投资评级 - 报告给予三环集团"优于大市"评级，合理估值区间为41.16-43.90元，对应2025年市盈率30-32倍，相对当前股价有7.5%-14.7%溢价空间 [1][4][57] 财务表现 - 2024年前三季度实现营业收入53.81亿元，同比增长31.05%，归母净利润16.03亿元，同比增长40.38%，毛利率42.77%，同比提升2.99个百分点 [1] - 单三季度营业收入19.53亿元，同比增长32.29%，归母净利润5.78亿元，同比增长40.59%，毛利率44.30%，同比提升4.42个百分点 [1] - 预计2024-2026年营收同比增长29.3%/21.2%/16.6%至74.1/89.8/104.7亿元，归母净利润同比增长41.2%/17.8%/18.0%至22.3/26.3/31.0亿元 [1] 业务发展 - MLCC业务进入快速成长期，产品向微型化、高容化、高频化方向发展，已覆盖0201~2220尺寸主流规格，高容料号进入爆发期 [1] - 光通信部件业务受益于AI算力基建增长，陶瓷插芯、MT插芯等产品需求提升 [1] - SOFC部件业务实现从上游隔膜板到发电系统、应用系统的全产业链布局 [1] - 电子元件及材料业务预计2024-2026年营收同比增长45%/25%/20%至31.9/39.9/47.9亿元 [46] - 通信部件业务预计2024-2026年营收同比增长23%/21%/16%至24.4/29.5/34.3亿元 [46] 竞争优势 - 垂直一体化优势显著，完成从陶瓷材料到设备的一体化深度整合，支撑成本控制和产品创新能力 [1] - 光纤连接器陶瓷插芯、氧化铝陶瓷基板、电阻器用陶瓷基体等产品产销量居全球前列 [9] - 全球最大的SOFC电解质隔膜供应商，欧洲市场最大的SOFC单电池供应商 [9] 行业前景 - MLCC行业周期触底向上，国产替代加速 [1] - AI算力基建推进带动光通信部件需求增长 [1] - 半导体零部件国产化趋势为公司带来新增量空间 [46]

报告投资评级 - 给予三环集团“增持”评级[1][7] 报告核心观点 - 三环集团整体业绩稳健增长，2024年前三季度实现营业收入53.81亿元，同比增长31.05%，归母净利润16.03亿元，同比增长40.38%，扣非归母净利润14.37亿元，同比增长63.66%，产品市场认可度不断提升[4] - 24Q3利润表现受费用端拖累环比下滑，24Q3实现营业收入19.53亿元，同比增长32.29%，环比增长4.81%，归属母公司股东净利润5.78亿元，同比增长40.59%，环比下降2.50%，扣非后净利润5.24亿元，同比增长69.56%，环比下降2.22%，主要因第三季度汇兑损失致财务费用环比增加5180.97万元[5] - 公司MLCC产品矩阵丰富，技术水平持续突破，产品广泛应用于多行业，部分产品居全球前列且获相关荣誉[4] - 高容MLCC规模优势显现，2024年前三季度公司毛利率为42.77%，同比+2.99pct，单看第三季度，毛利率为44.3%，同比+4.42pct，环比+0.93pct，主要得益于高容MLCC持续放量、收入占比提升显著、PKG产品价格环比上涨、插芯产品下游景气度高[3] - 盈利预测方面，预计公司2024 - 2026年实现营业收入74.08/92.52/111.11亿元，同比增长29.35%/24.90%/20.09%，实现归母净利润21.35/26.70/31.94亿元，同比增长35.02%/25.06%/19.65%，对应EPS为1.11/1.39/1.67元，对应PE为34.13/27.29/22.81倍[4][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据相关 - 总市值72865.24百万，流通市值71090.11百万，总股本191649.80万股，流通股186980.90万股，当前价格38.02元，52周价格区间21.97 - 40.92元[1] - 2024年前三季度公司毛利率为42.77%，同比+2.99pct，24Q3毛利率为44.3%，同比+4.42pct，环比+0.93pct[3] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为74.08/92.52/111.11亿元，同比增长29.35%/24.90%/20.09%，归母净利润分别为21.35/26.70/31.94亿元，同比增长35.02%/25.06%/19.65%，EPS为1.11/1.39/1.67元，PE为34.13/27.29/22.81倍[4][7] - 2024年前三季度实现营业收入53.81亿元，同比增长31.05%，归母净利润16.03亿元，同比增长40.38%，扣非归母净利润14.37亿元，同比增长63.66%[4] - 24Q3实现营业收入19.53亿元，同比增长32.29%，环比增长4.81%，归属母公司股东净利润5.78亿元，同比增长40.59%，环比下降2.50%，扣非后净利润5.24亿元，同比增长69.56%，环比下降2.22%[5] 产品相关 - 公司MLCC产品矩阵丰富，广泛应用于移动通信、智能终端、新能源等行业，光通信用陶瓷插芯、片式电阻用氧化铝陶瓷基板、半导体陶瓷封装基座等产品产销量居全球前列，部分产品被评为“单项冠军”产品，超高容MLCC产品获创新金奖[4] - 高容MLCC持续放量、收入占比提升显著，PKG产品价格环比上涨，插芯产品下游景气度高，促使公司毛利率提升[3]

报告投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 报告核心观点 - 2024年三季度三环集团盈利能力持续改善，技术突破叠加产品矩阵丰富，MLCC产品助推2024Q3业绩大增，归母净利润连续5个季度大幅增长，产品市场认可度显著提高，已形成覆盖全系列的产品矩阵，下游应用领域覆盖日益广泛，订单稳步回升[1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年三季度实现营业收入53.81亿元，同比增长31.05%，实现归母净利润16.03亿元，同比增长40.38%，实现扣非归母净利润14.37亿元，同比增长63.66%，对应3Q24单季度实现营业收入19.53亿元，同比增长32.29%，环比增长4.81%，单季度归母净利润5.78亿元，同比增长40.59%，环比减少2.50%，单季度扣非归母净利润5.24亿元，同比增长69.56%，环比减少2.22% [1] - 2023 - 2026年营业收入分别为57.27、73.88、90.38、105.83亿元，归属母公司净利润分别为15.81、21.80、27.33、31.87亿元，净利润同比分别为5.1%、37.9%、25.3%、16.6%，毛利率分别为39.8%、42.0%、43.0%、43.0%，ROE分别为8.7%、10.7%、11.8%、12.1%，每股收益分别为0.82、1.14、1.43、1.66元，P/E分别为35.91、31.95、25.49、21.85，P/B分别为3.10、3.41、3.01、2.65，EV/EBITDA分别为25.74、22.53、18.30、15.15 [2][3] - 2023 - 2026年流动资产分别为112.79、138.98、175.46、216.49亿元，现金分别为28.42、44.82、79.75、120.43亿元，应收账款分别为16.27、19.50、20.08、20.58亿元，其他应收款分别为0.44、1.03、1.26、1.47亿元，预付账款分别为0.46、0.34、0.41、0.48亿元，存货分别为17.54、22.61、22.90、22.62亿元，其他流动资产分别为49.68、50.68、51.06、50.91亿元，非流动资产分别为105.48、104.44、98.80、93.15亿元，长期投资均为0，固定资产分别为51.03、45.39、39.74、34.09亿元，无形资产均为4.52亿元，其他非流动资产分别为49.92、54.53、54.53、54.53亿元，资产总计分别为218.27、243.42、274.26、309.64亿元，流动负债分别为24.01、26.04、29.52、33.01亿元，短期借款均为7.41亿元，应付账款分别为7.38、8.93、10.73、12.57亿元，其他流动负债分别为9.22、9.71、11.38、13.04亿元，非流动负债分别为11.87、13.27、13.27、13.27亿元，长期借款均为0，其他非流动负债分别为11.87、13.27、13.27、13.27亿元，负债合计分别为35.88、39.31、42.79、46.28亿元，少数股东权益分别为0.06、0.09、0.12、0.15亿元，股本均为19.16亿元，资本公积均为62.18亿元，留存收益分别为100.98、122.68、150.00、181.88亿元，归属母公司股东权益分别为182.33、204.02、231.35、263.22亿元，经营活动现金流分别为17.19、18.62、33.55、39.20亿元，净利润分别为15.83、21.83、27.35、31.90亿元，折旧摊销分别为6.09、5.74、5.75、5.76亿元，财务费用分别为 - 1.62、 - 1.15、 - 1.85、 - 3.35亿元，投资损失分别为 - 0.57、 - 1.26、 - 1.49、 - 1.59亿元，营运资金变动分别为 - 3.36、 - 7.75、1.93、3.13亿元，其他经营现金流分别为19.00、29.54、25.34、28.68亿元，投资活动现金流分别为 - 37.75、 - 3.12、1.46、1.57亿元，资本支出分别为 - 5.32、 - 0.05、 - 0.03、 - 0.02亿元，长期投资分别为 - 33.53、0、0、0亿元，其他投资现金流分别为1.10、 - 3.07、1.49、1.59亿元，筹资活动现金流分别为1.54、1.06、 - 0.08、 - 0.08亿元，短期借款分别为5.89、0、0、0亿元，长期借款均为0，普通股增加均为0，资本公积增加均为0，其他筹资现金流分别为 - 4.35、1.06、 - 0.08、 - 0.08亿元，现金净增加额分别为 - 18.95、16.40、34.93、40.68亿元[3]

报告公司投资评级 - 报告给予三环集团"强推"评级 [1][2] 报告核心观点 - 三环集团2024年三季度业绩符合预期,汇兑小幅拖累业绩 [1] - MLCC及插芯等高毛利业务推动公司毛利率持续提升,利润端受汇兑影响和政府补助减少有所拖累 [1][2] - 未来MLCC和插芯业务有望引领公司稳健成长,新业务布局如医疗陶瓷件、光通信管壳及半导体零部件也有望成为新的增长点 [2] - 公司已充分证明自身优异的管理水平和产品竞争力,行业景气复苏及公司业务表现良好,给予25年30倍目标估值,目标价44.1元 [2] 财务数据总结 - 2024年三季度公司实现营业收入53.81亿元,同比增长31.05%;归母净利润16.03亿元,同比增长40.38% [1] - 2024年三季度公司毛利率为44.30%,同比提升4.42个百分点,环比提升0.93个百分点 [1][2] - 公司2023-2026年营业收入、归母净利润、每股收益等主要财务指标预测 [3] - 公司主要财务比率如成长能力、获利能力、偿债能力和营运能力等 [7]

报告投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 2024年前三季度公司实现营收53.81亿元，同比+31.05%；归母净利润16.03亿元，同比+40.38%；扣非归母净利润14.37亿元，同比+63.66%；销售毛利率42.77%，同比+2.99pcts；销售净利率29.80%，同比+1.95pcts [3] - 2024Q3公司实现营收19.53亿元，同比+32.29%，环比+4.81%；归母净利润5.78亿元，同比+40.59%，环比-2.50%；扣非归母净利润5.24亿元，同比+69.56%，环比-2.22%；销售毛利率44.30%，同比+4.42pcts，环比+0.93pcts；销售净利率29.55%，同比+1.68pcts，环比-2.25pcts [3] - 公司MLCC产品线不断丰富，技术不断突破，盈利能力明显改善 [4] - 公司持续加大研发力度，新产品、新项目不断推进，未来可期 [5] 财务数据总结 - 营业收入: - 2022年为51.49亿元，同比下降17.2% [6] - 2023年为57.27亿元，同比增长11.2% [6] - 2024年预计为73.32亿元，同比增长28.0% [6] - 归母净利润: - 2022年为15.05亿元，同比下降25.2% [6] - 2023年为15.81亿元，同比增长5.1% [6] - 2024年预计为21.11亿元，同比增长33.5% [6] - 毛利率: - 2022年为44.1% [6] - 2023年为39.8% [6] - 2024年预计为45.2% [6] - 净利率: - 2022年为29.2% [6] - 2023年为27.6% [6] - 2024年预计为28.8% [6] - ROE: - 2022年为8.8% [6] - 2023年为8.7% [6] - 2024年预计为10.7% [6]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩表现良好 - 公司2024年前三季度实现营收53.81亿元，同比增长31.05%；归母净利润16.03亿元，同比增长40.38% [1] - 2024年第三季度公司营收19.53亿元，同比增长32.29%，环比增长4.81%；归母净利润5.78亿元，同比增长40.59%，环比下降2.5% [1] - 公司毛利率和净利率均实现同环比增长，盈利能力提升明显 [1] 主营业务发展良好 - 公司光通信用陶瓷插芯、片式电阻用氧化铝陶瓷基板、半导体陶瓷封装基座等产品产销量均居全球前列 [1] - 在MLCC领域,公司形成了丰富的产品矩阵,实现了介质层膜厚1微米的技术突破和完全量产,产品覆盖0201至2220尺寸的主流规格 [1] - 公司MLCC产品获得第十二届中国电子信息博览会创新金奖,市场认可度显著提高 [1] 未来发展前景良好 - 考虑到宏观环境不确定性,预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为21.48/27.36/31.84亿元 [1] - 按照2024年10月30日收盘价,公司2024/2025/2026年PE分别为33.4/26.2/22.5倍 [1] 风险提示 - 新建产能不及预期 [1] - 下游需求不及预期 [1] - 未及时筹足项目建设资金 [1] - 外围环境波动 [1]

营业收入与净利润 - 公司2024年第三季度营业收入为1,953,373,961.57元，同比增长32.29%[2] - 年初至报告期末营业收入为5,380,779,711.85元，同比增长31.05%[2] - 归属于上市公司股东的净利润为577,741,478.53元，同比增长40.59%[2] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为1,603,287,677.19元，同比增长40.38%[2] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为523,551,033.40元，同比增长69.56%[2] - 年初至报告期末扣除非经常性损益的净利润为1,437,070,263.45元，同比增长63.66%[2] - 营业总收入在本期为5,380,779,711.85元，上期为4,105,809,876.22元，增加了31.05%[16] - 净利润为16.04亿元，同比增长40.2%[17] - 归属于母公司股东的净利润为16.03亿元，同比增长40.4%[18] - 基本每股收益为0.84元，同比增长40%[18] - 综合收益总额为16.08亿元，同比增长40.8%[18] - 归属于母公司所有者的综合收益总额为16.07亿元，同比增长40.9%[18] 资产与负债 - 总资产为23,036,075,320.20元，同比增长5.54%[2] - 归属于上市公司股东的所有者权益为19,303,801,628.18元，同比增长5.87%[2] - 公司2024年第三季度货币资金为1,536,742,185.36元，相比上期的2,841,614,932.78元有所减少[14] - 交易性金融资产在本期为4,752,230,850.92元，上期为3,846,708,140.73元，增加了23.54%[14] - 应收账款在本期为1,778,011,064.71元，上期为1,626,598,024.69元，增加了9.31%[14] - 存货在本期为2,123,428,425.78元，上期为1,753,597,800.43元，增加了21.09%[14] - 流动资产合计在本期为11,561,948,669.36元，上期为11,279,379,166.96元，增加了2.51%[14] - 非流动资产合计在本期为11,474,126,650.84元，上期为10,547,585,707.95元，增加了8.78%[14] - 短期借款在本期为397,075,718.22元，上期为740,534,732.83元，减少了46.38%[15] - 应付账款在本期为879,266,824.60元，上期为738,185,767.76元，增加了19.11%[15] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为1,506,489,076.20元，同比增长33.35%[2] - 投资活动产生的现金流量净额为-239,846,055.03元，同比下降144.29%[7] - 经营活动产生的现金流量为46.94亿元，同比增长30.3%[19] - 销售商品、提供劳务收到的现金为46.94亿元，同比增长30.3%[19] - 经营活动产生的现金流量净额为15.06亿元，同比增长33.35%[20] - 投资活动产生的现金流量净额为-2.398亿元，去年同期为5.415亿元[20] - 筹资活动产生的现金流量净额为-10.14亿元，去年同期为2.527亿元[20] - 现金及现金等价物净增加额为2.376亿元，去年同期为19.297亿元[21] - 期末现金及现金等价物余额为15.347亿元，去年同期为51.214亿元[21] - 收到的税费返还为1.502亿元，同比增长9.5%[20] - 支付给职工及为职工支付的现金为13.249亿元，同比增长27.64%[20] - 支付的各项税费为5.906亿元，同比增长4.19%[20] - 收回投资收到的现金为331.557亿元，同比增长178.62%[20] - 取得投资收益收到的现金为5130.34万元，同比下降47.52%[20] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数为24,370[9] - 潮州市三江投资有限公司持股比例为33.67%，持股数量为645,357,856股[9] - 香港中央结算有限公司持股比例为6.36%，持股数量为121,815,734股[9] - 张万镇持股比例为2.80%，持股数量为53,592,000股，其中40,194,000股为有限售条件股份[9] - 中国工商银行股份有限公司－易方达创业板交易型开放式指数证券投资基金持股比例为1.81%，持股数量为34,769,865股[9] - 中国证券金融股份有限公司持股比例为1.44%，持股数量为27,502,680股[9] - 中国工商银行股份有限公司－华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数证券投资基金持股比例为1.31%，持股数量为25,122,430股[9] - 徐瑞英持股比例为1.03%，持股数量为19,676,480股[9] - 郑锐斌持股比例为0.78%，持股数量为14,893,824股[9] - 全国社保基金一一五组合持股比例为0.73%，持股数量为13,900,000股[9] 成本与费用 - 公司2024年第三季度营业总成本为37.43亿元，同比增长20.3%[17] - 营业成本为30.80亿元，同比增长24.6%[17] - 研发费用为4.01亿元，同比增长4.2%[17]

财务表现 - 2024年上半年公司实现营业收入34.27亿元，同比增长30.36% [3] - 归属于上市公司股东的净利润为10.26亿元，同比增长40.26% [3] - 扣除非经常性损益的净利润为9.14亿元，同比增长60.46% [3] 产品与技术 - MLCC产品覆盖微小型、高容、高可靠、高压、高频系列，形成全面产品矩阵 [3] - 公司产品线包括元件类、电子材料类、光通讯类、封装类、精密陶瓷结构件类、模组类等，覆盖电子电气、新能源、通信、半导体、移动智能终端等领域 [4] - 公司持续突破MLCC技术壁垒，如粉体微粒化、介质层薄层化、多层化技术及高精密设备技术 [3] 研发投入 - 2024年上半年研发投入为2.60亿元，同比增长13.03%，占营业收入的7.58% [4] - 研发项目包括高端电子元器件开发、大功率固体氧化物燃料电池热电联供系统开发等 [4] 市场与客户 - 公司致力于为客户提供有价值的产品和精准的服务，成为长期信赖的合作伙伴 [4] - 销售团队采取前置部署策略，通过多元化渠道收集客户需求信息，挖掘潜在优质客户 [4] - 提供协助分析、现场技术支持、定制化开发、产品应用知识培训等多样化服务 [5] 研究院建设 - 公司在广东、四川和江苏建立研究院，完善以研究院为核心的研究开发体系 [5] - 2024年上半年加快成都三环研究院和苏州三环研究院建设，打造西南和华东区域的研发中心和人才中心 [5] - 成都三环研究院已投入使用，苏州三环研究院项目工程主体结构顺利封顶 [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - MLCC 持续扩产,高容占比不断提升 [2] - 插芯等光通信产品及隔膜板受益 AI 算力需求增长 [2] - PKG、基片、浆料等业务随消费类电子行业逐季复苏 [2] 财务数据总结 - 公司 2024-2026 年预计实现营业收入 73.95/88.35/103.90 亿元,归母净利润 21.42/25.27/29.99 亿元 [3] - 对应 PE 分别为 27.17/23.04/19.41 倍 [3] - 毛利率预计为 43.8%/44.2%/44.2% [4] - 营业利润率预计为 32.5%/32.1%/32.4% [4] - 净利润率预计为 29.0%/28.6%/28.9% [4] - EBITDA/营业收入预计为 38.5%/38.2%/37.7% [4] - EBIT/营业收入预计为 32.1%/31.7%/32.0% [4] - ROE 预计为 10.9%/11.9%/12.9% [4] - ROIC 预计为 10.8%/11.7%/12.7% [4]

报告公司投资评级 - 报告维持三环集团"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 三环集团2024年中报实现营收34.27亿元，同比增长60.5%；归母净利润10.26亿元，同比增长40.3%，盈利能力提升显著 [1] - 公司电子元件及材料业务同比增长高,下游应用领域覆盖日益广泛,深度受益消费电子需求改善;通信部件业务同比增长高,主要受益于光通信等需求持续改善 [1] - 公司持续提升产品能力,以"材料+结构+功能"为发展方向,在光通信、半导体等领域形成了丰富的产品矩阵,产品市场认可度不断提高 [1] 公司业务分析 - 公司电子元件及材料业务同比增长高,下游应用领域覆盖日益广泛,深度受益消费电子需求改善 [1] - 公司通信部件业务同比增长高,主要受益于光通信等需求持续改善 [1] - 公司持续提升产品能力,以"材料+结构+功能"为发展方向,在光通信、半导体等领域形成了丰富的产品矩阵,产品市场认可度不断提高 [1] - 公司MLCC业务实现介质层膜厚0201至2220产品的技术突破和完全量产,堆叠层数达1000层以上,产品市场认可度显著提高 [1] 公司财务分析 - 公司2024年中报实现营收34.27亿元,同比增长60.5%;归母净利润10.26亿元,同比增长40.3%,盈利能力提升显著 [1] - 公司2024年二季度营收18.64亿元,同比增长29.4%,环比增长19.2%;归母净利润5.93亿元,同比增长44.1%,环比增长36.9%,毛利率43.37%,同比增加3.38个百分点 [1] - 报告预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为23.73/28.59/33.17亿元,维持"买入"评级 [1]