公司资本 - 公司注册资本为191,649.7371万元人民币[6] 募资情况 - 向20名特定对象发行99,591,419股，每股发行价39.16元[7] - 募集资金总额3,899,999,968.04元，净额3,879,811,674.40元[7] - 募集资金于2021年11月25日存入专户，11月29日完成审验[7] 保荐相关 - 持续督导期为2021年12月17日至2023年12月31日[1] - 保荐机构审阅信息披露、现场检查、督导制度建设[10] - 三环集团配合保荐工作提供便利[13] 服务机构 - 公司聘请的证券服务机构工作情况良好[14]

监管相关 - 未及时审阅公司信息披露文件次数为0次[3] - 查询公司募集资金专户次数为2次[3] - 列席三会次数均为0次[3] - 现场检查次数为1次[3] - 发表专项意见次数为4次[3] - 向本所报告次数为0次[4] 其他 - 培训1次，日期为2023年12月21日[4] - 首次及2021年度发行股票上市承诺已履行[7] - 黄晓君接替郭腾持续督导工作[8]

会议信息 - 2023年度业绩说明会变更为集体业绩说明会，提前至2024年5月16日15:00 - 17:30召开[2] - 会议地点为深交所811国际会议厅，方式为图文与直播视频[2] 参会人员 - 董事长李钢、财务负责人王洪玉、董事会秘书吴晓淳出席[2] 提问方式 - 投资者可提前登陆深交所“互动易”平台“云访谈”栏目或扫码提问[3]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[2] 核心观点 - 2023年公司实现收入57.27亿元，同比增长11.21%；归母净利润15.81亿元，同比增长5.07%；扣非归母净利润12.21亿元，同比增长0.05% [2] - 2024年第一季度公司实现收入15.64亿元，同比增长31.49%；归母净利润4.33亿元，同比增长35.31%；扣非归母净利润3.78亿元，同比增长57.40% [2] - 公司毛利率为39.83%，净利率为27.65% [2] - 2024年第一季度毛利率为40.14%，净利率为27.73% [2] 财务表现 - 2023年营业收入57.27亿元，预计2024年、2025年、2026年分别为67.20亿元、77.01亿元、87.57亿元 [3] - 2023年归母净利润15.81亿元，预计2024年、2025年、2026年分别为20.07亿元、23.44亿元、26.39亿元 [3] - 2023年毛利率39.8%，预计2024年、2025年、2026年分别为42.0%、43.0%、43.0% [3] - 2023年ROE为8.7%，预计2024年、2025年、2026年分别为9.9%、10.4%、10.5% [3] 业务进展 - 公司MLCC产品实现介质层膜厚1微米的技术突破和完全量产，堆叠层数达1000层以上，产品覆盖0201至2220尺寸的主流规格 [2] - 公司持续攻关SOFC领域核心技术，成功开发50kW SOFC热电联供系统，功率密度提升43%，初始发电效率达到65%，热电联供效率达到90%以上 [2] 盈利预测 - 预计2024~2026年归母净利润分别为20.07亿元、23.44亿元、26.39亿元，对应PE为27.39x、23.46x、20.84x [2] - 预计2024~2026年每股收益分别为1.05元、1.22元、1.38元 [3] 现金流与资产负债表 - 2023年经营活动现金流17.19亿元，预计2024年、2025年、2026年分别为21.48亿元、33.69亿元、37.07亿元 [4] - 2023年流动资产112.79亿元，预计2024年、2025年、2026年分别为130.28亿元、152.99亿元、179.74亿元 [4] - 2023年现金28.42亿元，预计2024年、2025年、2026年分别为40.75亿元、65.06亿元、92.81亿元 [4] 财务比率 - 2023年资产负债率16.4%，预计2024年、2025年、2026年分别为15.6%、14.8%、14.2% [5] - 2023年净负债比率19.7%，预计2024年、2025年、2026年分别为18.4%、17.4%、16.5% [5] - 2023年总资产周转率0.28，预计2024年、2025年、2026年分别为0.29、0.31、0.31 [5]

报告公司投资评级 三环集团维持"买入"评级。[1] 报告的核心观点 1. 2023年全年实现营收57.27亿元，同比+11.21%；归母净利润15.81亿元，同比+5.07%；扣非净利润12.21亿元，同比+0.05%。2023Q4单季度实现营收16.21亿元，同比+35.56%，环比+9.77%；归母净利润4.39亿元，同比+67.52%，环比+6.80%。2024Q1单季度实现营收15.64亿元，同比+31.49%，环比-3.53%；归母净利润4.33亿元，同比+35.31%，环比-1.35%。[2] 2. 公司MLCC产品朝着微型化、高容化、高频化、高可靠度、高压化等方向发展，实现介质层膜厚1微米的量产，堆叠层数达1000层以上，产品覆盖0201至2220尺寸的主流规格，下游应用领域日益广泛，推动2023年公司电子元件及材料业务营收同比+50.32%。未来随着电子行业逐步复苏及公司高端产品突破放量，电子元件业务有望维持快速增长。[2] 3. 公司SOFC热电联供系统功率密度提升了43%并进行了超过2000小时的可靠性测试，初始发电效率达到65%，热电联供效率达到90%以上，是目前国内单机功率、发电效率最高的SOFC系统。[2] 4. 我们考虑到下游复苏进度不及预期，下调2024、2025年，新增2026年业绩预期，预计2024-2026年归母净利润为18.93/23.95/28.17亿元，对应EPS为0.99/1.25/1.47元，当前股价对应PE为28.3/22.4/19.0倍。[2] 财务数据总结 1. 2023年全年实现营收57.27亿元，同比+11.21%；归母净利润15.81亿元，同比+5.07%；扣非净利润12.21亿元，同比+0.05%；毛利率39.83%，同比-4.27pcts。[2] 2. 2023Q4单季度实现营收16.21亿元，同比+35.56%，环比+9.77%；归母净利润4.39亿元，同比+67.52%，环比+6.80%；扣非净利润3.43亿元，同比+92.56%，环比+11.12%；毛利率39.96%，同比-1.81pcts，环比+0.08pcts。[2] 3. 2024Q1单季度实现营收15.64亿元，同比+31.49%，环比-3.53%；归母净利润4.33亿元，同比+35.31%，环比-1.35%；扣非净利润3.78亿元，同比+57.40%，环比+10.19%；毛利率40.14%，同比+0.73pcts，环比+0.18pcts。[2] 4. 预计2024-2026年归母净利润为18.93/23.95/28.17亿元，对应EPS为0.99/1.25/1.47元，当前股价对应PE为28.3/22.4/19.0倍。[2]

报告公司投资评级 报告给予三环集团"买入"评级[1] 报告的核心观点 1) 三环集团2023年全年实现营收57.27亿元,同比增长11.21%;实现归母净利润15.81亿元,同比增长5.07%[1] 2) 2024年Q1单季度实现营收15.64亿元,同比增长31.49%;实现单季度归母净利润4.33亿元,同比增长35.31%[1] 3) 公司电子元件及材料业务保持高速增长,MLCC产品技术突破和产品规格国产化覆盖达到90%,市场认可度显著提高[3] 4) 公司持续加大研发投入,2023年研发投入约5.46亿元,占收入比重提升至9.53%[4] 5) 公司重视对投资者的合理、稳定的投资回报,自上市以来累计分红超35亿元[5] 6) 预计公司2024-2026年营业收入和归母净利润将保持高速增长,维持"买入"评级[6][7]

投资评级 - 报告首次覆盖三环集团，给予"买入-A"评级 [5] 核心观点 - 三环集团是国内优秀的电子陶瓷类平台型企业，垂直一体化的业务布局塑造了公司强大的护城河 [1] - 公司围绕陶瓷材料持续拓展品类，MLCC、劈刀、浆料、SOFC系统等新品多点开花，增强了成长动能 [1] - 短期下游需求复苏、MLCC技术和产能突破是公司主要增长来源；长期看，公司垂直一体化带来的竞争力和围绕电子材料持续拓展品类是主要成长逻辑 [4] 公司近一年市场表现 - 2023年公司实现营收57.27亿元，同比+11.21%；归母净利润15.81亿元，同比+5.07% [2] - 2024Q1公司实现营收15.64亿元，同比+31.49%；归母净利润4.33亿元，同比+35.31% [2] - 2024Q1毛利率40.14%，环比2023Q4略增0.18个百分点，同比2023Q1提升0.73pct [3] - 2024Q1存货周转天数172.5天，较2023年报的190.1天继续下降，是自2021年年报（151.5天）以来的最低水平 [3] 产品与技术突破 - 2023年电子元件及材料（收入占比38.35%）同比增长50.32%，主要系MLCC的增长推动 [3] - 2023年公司MLCC产品实现介质层膜厚1微米的技术突破和完全量产，堆叠层数达1000层以上，产品覆盖0201至2220尺寸的主流规格 [3] - 随着产品技术突破和品质提升，公司MLCC产品市场认可度显著提高，下游应用领域覆盖日益广泛 [3] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润为20.40/25.93/32.00亿元；EPS分别为1.06/1.35/1.67元 [4] - 对应2024年4月29日收盘价27.99元，2024-2026年PE分别为26.3/20.7/16.8 [5] - 预计2024-2026年营业收入分别为72.22/90.81/112.40亿元，YoY分别为26.1%/25.8%/23.8% [7] - 预计2024-2026年毛利率分别为41.3%/42.6%/43.0% [7] 财务数据 - 2023年公司经营活动现金流17.19亿元，同比下降17.1% [9] - 2023年公司研发费用5.46亿元，同比增长20.7% [9] - 2023年公司净资产收益率8.7%，较2022年下降0.1pct [7]

投资评级 - 报告公司投资评级为"买入"（维持）[1] 核心观点 - 报告认为三环集团景气度回升，业绩进一步改善，看好其作为龙头公司的高弹性[2] - 公司2023年营收57.27亿元，同比增长11.21%，归母净利润15.81亿元，同比增长5.07%[4] - 2024年一季度营收15.64亿元，同比增长31.49%，归母净利润4.33亿元，同比增长35.31%[4] - 公司MLCC业务增长迅速，2023年电子元件及材料营收21.96亿元，同比增长50.32%，毛利率32.43%[5] - 公司持续提升产品能力，MLCC产品实现技术突破，通信部件和SOFC系统也有显著进展[6] 盈利预测及估值 - 2024E/2025E/2026E营业收入预计为71.99/89.87/103.05亿元，同比增长25.7%/24.8%/14.7%[1][8] - 2024E/2025E/2026E归母净利润预计为19.29/25.14/29.23亿元，同比增长22%/30.3%/16.3%[1][8] - 2024E/2025E/2026E每股收益预计为1.01/1.31/1.53元[1][8] - 2024E/2025E/2026E市盈率预计为26/20/17倍[7] 财务状况 - 2023年公司毛利率39.83%，净利率27.65%[4] - 2024E/2025E/2026E毛利率预计为42.9%/44.3%/44.7%，净利率预计为26.8%/28%/28.4%[8] - 2023年公司净资产收益率8.7%，2024E/2025E/2026E预计为9.7%/11.5%/11.9%[8] - 2023年公司资产负债率16.4%，2024E/2025E/2026E预计为14%/14.5%/14.4%[8] 业务发展 - 公司MLCC产品实现介质层膜厚1微米的技术突破，堆叠层数达1000层以上，覆盖0201至2220尺寸的主流规格[6] - 公司通信部件业务2023年营收19.87亿元，同比下降19.18%，毛利率40.4%[5] - 公司成功开发50kW SOFC热电联供系统，功率密度提升43%，初始发电效率达到65%，热电联供效率达到90%以上[6] 市场表现 - 公司当前市场价格26.09元/股，总市值500.01亿元，流通市值487.83亿元[1] - 公司2023年每股经营现金流0.90元，2024E/2025E/2026E预计为0.95/1.09/1.39元[1][8]

投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [1] 核心观点 - 公司2023年营收57.27亿元，同比增长11.21%，归母净利润15.81亿元，同比增长5.07% [4] - 2024Q1营收15.64亿元，同比增长31.49%，归母净利润4.33亿元，同比增长35.31% [4] - 预计2024/2025/2026年归母净利润分别为19.29/25.14/29.23亿元 [6] - 公司MLCC业务增长迅速，2023年电子元件及材料营收21.96亿元，同比增长50.32% [5] - 公司持续提升产品能力，MLCC产品实现技术突破，通信部件不断进行新品研发，SOFC系统功率密度提升43% [6] 财务数据 - 2023年营业收入57.27亿元，净利润15.81亿元，毛利率39.83%，净利率27.65% [4] - 预计2024/2025/2026年营业收入分别为71.99/89.87/103.05亿元，净利润分别为19.29/25.14/29.23亿元 [1] - 2023年每股收益0.82元，预计2024/2025/2026年每股收益分别为1.01/1.31/1.53元 [1] - 2023年净资产收益率9%，预计2024/2025/2026年分别为10%/11%/12% [1] - 2023年P/E为31.6倍，预计2024/2025/2026年分别为25.9/19.9/17.1倍 [1] 业务分析 - 电子元件及材料业务2023年营收21.96亿元，同比增长50.32%，毛利率32.43% [5] - 通信部件业务2023年营收19.87亿元，同比下降19.18%，毛利率40.4% [5] - MLCC产品实现介质层膜厚1微米的技术突破，堆叠层数达1000层以上 [6] - 50kW SOFC热电联供系统功率密度提升43%，初始发电效率达到65% [6] 估值与预测 - 预计2024/2025/2026年归母净利润分别为19.29/25.14/29.23亿元 [6] - 预计2024/2025/2026年营业收入分别为71.99/89.87/103.05亿元 [1] - 预计2024/2025/2026年每股收益分别为1.01/1.31/1.53元 [1] - 预计2024/2025/2026年P/E分别为25.9/19.9/17.1倍 [1]

业绩总结 - 三环集团2023年实现营业收入57.27亿元，同比增长11.21%[1] - 三环集团2024年一季度实现营业收入15.64亿元，同比增长31.49%[1] - 三环集团2023年归母净利润15.81亿元，同比增长5.07%[1] - 三环集团2024年一季度归母净利润4.33亿元，同比增长35.31%[1] - 三环集团2023年毛利率下滑主要受产品结构变化影响[1] - 三环集团2023年/24Q1研发费用同比增长20.71%/20.88%[1] 财务展望 - 三环集团2024-2026年预计收入分别为70.32亿元、91.28亿元、110.39亿元[3] - 三环集团2022A至2026E净利润率分别为29.2%、27.6%、28.0%、27.9%、27.9%[4] - 2026年预计公司营业收入将达到1103.87亿元，较2022年增长20.9%[6] - 2026年预计公司净利润率为27.9%，较2022年略有下降[6] - 2026年预计公司ROE将达到13.1%，较2022年有所增长[6] - 公司固定资产周转天数预计将从2022年的332天降至2026年的162天[6] - 公司应收帐款周转天数预计将从2022年的104天略有增加至2026年的95天[6] 分红政策 - 三环集团自上市以来累计现金分红约35.41亿元[2] - 三环集团2023年拟每10股派发现金红利2.80元，占全年归母净利润的33.94%[3] 评级展望 - 买入评级表示未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上[7] - 增持评级表示未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%[7] - 中性评级表示未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%[7] - 减持评级表示未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%[7]