信用评级 - 2025年6月26日公司个体信用级别调为a，主体信用等级调至A，评级展望稳定，航新转债信用等级下调至A[3] 股份转让 - 2025年10月27日广州恒贸转让36,705,964股股份（占14.9557%）给衢州创科和杭州畅异，对价534,805,895.48元[3] - 衢州创科受让24,434,390股（占9.9557%），杭州畅异受让12,271,574股（占5%），单价14.57元/股[3] 权益变动 - 杭州畅异拟将12,271,574股（占5%）表决权委托给衢州创科[3] - 权益变动后衢州创科持股24,434,390股（占9.9557%），合计持36,705,964股（占14.9557%）表决权[5] - 权益变动后控股股东变为衢州创科，实际控制人变为胡晨[5]

股价与资金表现 - 11月6日盘中股价下跌2.03%，报16.91元/股，成交1.01亿元，换手率2.42%，总市值41.50亿元 [1] - 主力资金净流出948.91万元，其中特大单净流出223.65万元，大单净流出725.28万元 [1] - 今年以来股价下跌6.37%，近5个交易日下跌9.43%，但近20个交易日上涨8.47% [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务为航空机载设备综合保障及MRO业务，航空维修及服务收入占比84.49%，设备研制及保障收入占比15.24% [1] - 2025年1-9月实现营业收入14.15亿元，同比增长2.77%，归母净利润1762.44万元，同比减少7.31% [2] - 公司所属行业为国防军工-航空装备，涉及空客概念、大飞机、通用航空等概念板块 [2] 股东结构与分红历史 - 截至9月30日股东户数为3.51万，较上期减少17.56%，人均流通股6996股，较上期增加21.47% [2] - A股上市后累计派现9876.24万元，近三年累计派现479.80万元 [3]

控制权变更交易概述 - 航新科技控股股东广州恒贸签署协议，将其持有的全部3670.6万股股份转让给衢州创科和杭州畅昇，交易完成后将不再持有公司股份 [1] - 股份转让单价定为14.57元/股，为协议签署前一日收盘价18.21元/股的80%，转让总对价为5.35亿元 [1] - 交易完成后，公司控股股东将变更为衢州创科，实际控制人变更为胡晨 [2] 股权转让具体细节 - 衢州创科拟受让2443.44万股，占总股本9.96%；杭州畅昇拟受让1227.16万股，占总股本5% [3] - 交易双方签署一致行动协议，杭州畅昇将其股份表决权委托给衢州创科行使，使衢州创科合计控制公司14.96%表决权，成为新控股股东 [3] - 广州恒贸于2021年6月至2022年8月期间，累计以约5.81亿元成本获得上述股份，此次以5.35亿元转让，投资未完全回本 [3][4] 转让定价分析 - 本次14.57元/股的转让单价为法规要求的最低限价，即前一日收盘价的80% [5] - 与此前广州恒贸入股时15.84元/股的转让价相比，本次定价较低，且当时转让价高于基准价12.80元/股 [5] - 横向对比近期创业板控制权转让案例，如中环环保和康华生物的协议转让价均高于基准价的80% [6] - 亦有案例显示，依米康同期非控制权转让的协议价也定为基准价的80% [7] 接盘方背景分析 - 接盘方衢州创科和杭州畅昇均为新成立主体，分别成立于2025年10月21日和10月23日 [8] - 股权穿透后显示具有国资背景：衢州创科股东信安广合为衢州市产业发展并购母基金，规模20亿元；杭州畅昇股东浙江创新发展最终由浙江省国有资本运营有限公司控制 [8] 市场反应 - 公司股票于11月4日复牌后股价大幅下跌，单日跌幅达12.79%，盘中最大跌幅为14.63% [2][8] - 次日股价继续下跌1.88%，收盘报17.26元，公司最新市值为42亿元 [8]

控股股东变更 - 公司控股股东广州恒贸拟将其持有的全部3670.6万股股份转让给衢州创科和杭州畅昇，转让单价为14.57元/股，总对价合计5.35亿元 [1] - 其中衢州创科受让2443.44万股（占公司总股本9.9557%），杭州畅昇受让1227.16万股（占公司总股本5%）[1] - 交易完成后，广州恒贸不再持有公司股份，衢州创科及其一致行动人合计持有公司14.9557%的表决权，公司控股股东变更为衢州创科，实际控制人变更为胡晨 [1][2][3] 交易背景与股东情况 - 此次是公司四年后再次易主，原控股股东广州恒贸于2021年6月通过协议转让及大宗交易取得控股权 [3] - 交易前，广州恒贸持有公司14.9557%股份，其中950万股处于质押状态，质押率约为25.88% [2] - 广州恒贸的多个有限合伙人持有的合伙企业份额已被法院全部冻结 [3] 新控股股东信息 - 股权接盘方衢州创科和杭州畅昇均成立于2025年10月 [4] - 新股东称受让股权是基于对公司内在价值和长期投资价值的认可，旨在优化公司管理及资源配置 [4] - 新股东计划利用其运营管理经验和产业资源优势，积极参与公司治理，提升公司盈利能力 [4] 公司近期业绩 - 公司在2024年亏损9538.38万元后，2025年前三季度业绩出现改善 [4] - 2025年前三季度公司实现营业收入14.15亿元，同比增长2.77% [4] - 2025年前三季度归母净利润为1762.44万元，同比下降7.31%，但扣非净利润为1572.38万元，同比增长168.07% [4]

控制权变更交易 - 控股股东广州恒贸向衢州创科和杭州畅昇分别转让2443.44万股（占上市公司总股本9.96%）和1227.16万股（占上市公司总股本5%）[2] - 股份转让价格为14.57元/股，总对价合计为5.35亿元，较停牌前收盘价20.17元/股折价约28%[2] - 交易完成后，衢州创科及其一致行动人取得上市公司控制权，实际控制人变更为胡晨[2] 新实际控制人背景 - 新控股股东衢州创科成立于2025年10月，出资额为4.1亿元，实控人为胡晨[3] - 衢州创科股权结构为：桐庐创科持股80%、信安广合基金持股19%、胡晨持股1%[3] - 重要股东信安广合基金由衢州市国资委通过市场化方式设立，另一交易方杭州畅昇50%股份由浙江省国有资本运营有限公司旗下平台持有[3] 市场反应与投资者疑虑 - 控制权变更复牌首日，公司股价下跌12.79%[1] - 新实际控制人胡晨旗下相关公司多为2025年10月前后成立，以投资业务为主，实业资产背景不明引发投资者疑虑[1] - 公司回应称，待交易完成后将对新主实力基于衢州创科资源与资金进行整体评估[1] 公司业务与财务表现 - 公司是航空机载设备综合运营保障服务商，业务覆盖设备研制及保障、航空维修及服务[3] - 在自动测试系统（ATE）研制领域有20余年经验，是国内规模化从事该业务的专业公司[4] - 2025年前三季度实现营业收入14.15亿元，同比增长2.77%；归母净利润1762.44万元，同比减少7.31%[4] 产业整合与协同预期 - 交易被视为衢州国资推动产业整合的重要一步，公司所处高端装备领域与衢州六大产业链发展方向高度契合[1][4] - 衢州市2025年目标为六大产业链产值达2200亿元，并力争新增4家A股上市公司[4] - 衢州现有资源包括衢州航空有限公司，其业务与公司业务生态契合，未来有望形成协同效应[5] 未来发展展望 - 衢州创科表示交易基于对上市公司内在价值及长期投资价值的认可[2] - 未来将利用运营管理经验及产业资源优势，优化公司管理及资源配置，提高核心竞争力[2] - 衢州市国资委2024年以来已成功入主两家A股公司，此次交易可能借助上市公司进一步支持区域高端装备产业发展[4]

板块整体表现 - 低空经济板块在11月4日整体下跌1.65%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.41%，深证成指下跌1.71% [1] - 板块内个股表现分化明显，呈现涨跌互现格局 [1][2] 领涨个股表现 - 招标股份（代码301136）领涨板块，单日涨幅达20.03%，收盘价为15.34元，成交量为48.35万手，成交额为6.95亿元 [1] - 航天发展（代码000547）上涨4.42%，收盘价8.98元，成交量为136.58万手，成交额达12.10亿元 [1] - 万向钱潮（代码000559）上涨4.18%，收盘价12.97元，成交量为290.55万手，成交额高达36.63亿元 [1] 领跌个股表现 - 航新科技（代码300424）领跌板块，单日跌幅达12.79%，收盘价为17.59元，成交量为50.71万手，成交额为8.98亿元 [2] - 瑞可达（代码688800）下跌7.21%，收盘价74.40元，成交量为11.58万手，成交额为8.82亿元 [2] - 隆盛科技（代码300680）下跌6.22%，收盘价50.63元，成交量为17.16万手，成交额为8.77亿元 [2] 板块资金流向 - 低空经济板块整体呈现主力资金净流出态势，净流出金额达52.41亿元 [2] - 游资资金净流入13.18亿元，散户资金净流入39.23亿元 [2] - 风华高科（代码000636）获得主力资金净流入1.90亿元，主力净占比达15.19% [3] - 航天发展（代码000547）获得主力资金净流入1.61亿元，主力净占比为13.30% [3] - 招标股份（代码301136）获得主力资金净流入1.44亿元，主力净占比高达20.76% [3]

股价表现与复牌情况 - 公司股票于2025年11月4日复牌，当日收报17.59元，较停牌前一个交易日（10月27日）的收盘价20.17元下跌12.79% [1] - 停牌前最后一个交易日（10月27日），公司股价收报20.17元，当日涨幅为10.76% [1] - 公司可转换公司债券"航新转债"（债券代码：123061）自2025年11月4日起同步复牌并恢复转股 [1] 控制权变更交易核心条款 - 公司控股股东广州恒贸创业投资合伙企业（有限合伙）于2025年10月27日与衢州创科未来企业管理合伙企业（有限合伙）、杭州畅昇科技合伙企业（有限合伙）签署《股份转让协议》 [2] - 广州恒贸转让其持有的全部36,705,964股公司股份，占公司股本总额的14.9557%，转让单价为14.57元/股，转让总对价合计为534,805,895.48元 [2] - 其中，衢州创科受让24,434,390股，占公司总股本的9.9557%；杭州畅昇受让12,271,574股，占公司总股本的5% [2] 交易完成后的股权结构与控制权安排 - 股份转让完成后，广州恒贸不再持有公司股份 [3] - 衢州创科与杭州畅昇签署《一致行动及表决权委托协议》，杭州畅昇将其持有的5%公司股份对应的表决权委托给衢州创科行使 [3] - 交易完成后，衢州创科直接持有公司9.9557%股份，并通过表决权委托合计控制公司14.9557%的表决权，成为公司新任控股股东，公司实际控制人变更为胡晨 [4] - 衢州创科及其一致行动人合计持有公司14.9557%的股份及表决权 [3][4] 历史融资信息 - 公司曾于2020年公开发行可转换公司债券，经中国证监会核准，发行规模为250万张，每张面值100元，募集资金总额为25,000万元 [5] - 扣除承销保荐费等发行费用1,118.78万元后，净筹得募集资金23,881.22万元，资金于2020年7月28日到位 [5]

板块整体表现 - 航空装备板块当日下跌1.55%，表现弱于上证指数（下跌0.41%）和深证成指（下跌1.71%）[1] - 板块内个股表现分化，航新科技领跌，跌幅达12.79%[2] - 板块主力资金净流出5.41亿元，而游资和散户资金分别净流入3.07亿元和2.34亿元[2] 领涨个股表现 - 航亚科技涨幅2.58%，收盘价23.49元，成交额1.17亿元[1] - 迈信林涨幅2.27%，收盘价62.73元，成交额1.87亿元[1] - 航宇科技涨幅2.07%，收盘价51.85元，成交额3.73亿元[1] 领跌个股表现 - 航新科技跌幅12.79%，收盘价17.59元，成交额2.89亿元[2] - 佳驰科技跌幅6.94%，收盘价63.42元，成交额1.75亿元[2] - 中无人机跌幅2.95%，收盘价46.70元，成交额2.83亿元[2] 个股资金流向 - 航宇科技主力资金净流入3047.63万元，主力净占比8.17%[3] - 航发动力主力资金净流入2762.81万元，主力净占比4.22%[3] - 菲利华主力资金净流入2725.33万元，主力净占比2.29%[3] - 迈信林主力资金净流入2176.43万元，主力净占比11.64%[3]

行业投资评级 - 报告建议加大国防军工行业关注度，认为行业基本面进入上行周期 [3][5] 核心观点 - 根据四中全会"十五五"规划建议，军工行业将进入新一轮提质增量的上升周期 [5] - 行业业绩整体见底，2025年前三季度归母净利润同比降幅收窄，预计第四季度将恢复同比正增长且提速趋势将持续 [5] - 全球地缘政治不确定性增加推动军贸需求扩大，中国产品性能和供给能力获认可，军贸开启供需共振大格局 [5] - 进入第四季度，"十五五"相关订单有望逐步落地，叠加军贸催化，判断行情将再次上行 [5] 市场回顾 - 上周（2025年10月27日至10月31日）申万国防军工指数下跌0.07%，在31个申万一级行业中排名第22位 [3][6] - 中证军工龙头指数下跌0.86%，同期上证综指上涨0.11%，沪深300下跌0.43%，创业板指上涨0.5% [3][6] - 中证民参军指数表现较好，平均涨幅为1.93% [3][6] - 个股涨幅前五为：东华测试（16.03%）、江龙船艇（13.57%）、高德红外（11.76%）、航新科技（10.76%）、中国卫星（9.82%） [3][6] - 个股跌幅前五为：*ST奥维（-8.5%）、亿利达（-7.94%）、特发信息（-6.94%）、鸿远电子（-6.67%）、中航光电（-6.28%） [3][6] 板块估值变化 - 当前申万军工板块PE-TTM为85.71，位于2014年1月至今估值分位71.24%，位于2019年1月至今估值分位97.52% [14] - 细分板块中估值略有分化，航天及航空装备板块PE估值处于2020年以来相对上游位置 [14] 重点投资方向 - 主机厂关注下一代装备，"十五五"开始初次增长 [5] - 无人/反无武器预计2025年起进入快速兑现阶段 [5] - 信息化/智能化随着新装备列装快速扩容 [5] - 军贸开启新时刻，体系化出口将不断兑现 [5] 重点关注标的 - 高端战力组合：中航沈飞、中航成飞、内蒙一机、菲利华、金天钛业、航天电器、天秦装备、航天南湖、国睿科技、楚江新材、光威复材、航发动力、中航西飞、中航重机、三角防务、西部超导 [5] - 新质战力组合：紫光国微、成都华微、芯动联科、航天电子、华泰科技、西部材料、中科星图、海格通信、城昌科技、臻镭科技、航天智装、菜斯信息、国博电子 [5]

行业投资评级 - 报告对国防军工行业的投资评级为“看好” [3] 核心观点 - 三季报压力出清且基本面进入上行周期，建议加大行业关注度 [3] - 根据四中全会“十五五”规划建议，军工行业将进入上升周期 [5] - 行业业绩整体见底，前三季度同比降幅收窄，判断Q4将恢复同比正增长，且提速趋势将持续 [5] - 进入四季度，“十五五”相关订单有望逐步落地，叠加军贸催化，判断行情将再次上行 [5] - 军贸开启供需共振大格局，全球地缘政治不确定性增加，中国产品性能和供给能力获得认可，预计需求与供给将持续强烈共振 [5] 市场回顾 - 上周（2025年10月27日至10月31日）申万国防军工指数下跌0.07%，中证军工龙头指数下跌0.86% [3][6] - 同期上证综指上涨0.11%，沪深300下跌0.43%，创业板指上涨0.5% [3][6] - 国防军工板块周涨幅在31个申万一级行业中排名第22位 [3][6] - 中证民参军指数表现较好，平均涨幅为1.93% [3][6] - 涨幅前五个股：东华测试（16.03%）、江龙船艇（13.57%）、高德红外（11.76%）、航新科技（10.76%）、中国卫星（9.82%） [3][6] - 跌幅前五个股：*ST奥维（-8.5%）、亿利达（-7.94%）、特发信息（-6.94%）、鸿远电子（-6.67%）、中航光电（-6.28%） [3][6] 板块估值变化 - 当前申万军工板块PE-TTM为85.71，位于2014年1月至今估值分位71.24%，位于2019年1月至今估值分位97.52% [14] - 细分板块估值略有分化，航天及航空装备板块PE估值处于2020年以来相对上游位置 [14] 重点投资方向与标的 - 主机关注下一代装备，“十五五”开始初次增长 [5] - 无人/反无武器，预计2025年起进入快速兑现阶段 [5] - 信息化/智能化随着新装备列装快速扩容 [5] - 军贸开启新时刻，体系化出口将不断兑现 [5] - 高端战力组合重点关注标的：中航沈飞、中航成飞、内蒙一机、菲利华、金天钛业、航天电器、天秦装备、航天南湖、国睿科技、楚江新材、光威复材、航发动力、中航西飞、中航重机、三角防务、西部超导 [5] - 新质战力组合重点关注标的：紫光国微、成都华微、芯动联科、航天电子、华秦科技、西部材料、中科星图、海格通信、铖昌科技、臻镭科技、航天智装、莱斯信息、国博电子 [5]