投资评级 - 维持"增持"评级 [2][7] 核心观点 - 25Q2扣非净利润超预期 盈利改善趋势显著 [1][7] - 代工制造业务成为第二增长曲线 服装代工营收同比大幅增长148.3% [7] - 全球化产能布局增强成本优势及关税规避能力 [7] - 维持盈利预测 预计25-27年归母净利润3.8/4.6/5.6亿元 对应PE 14/12/10倍 [6][7] 财务表现 - 25H1营收24.3亿元 同比增长32.5% [7] - 25H1归母净利润1.9亿元 同比下降24.8% 主要因24年收购产生一次性投资收益抬高基数 [7] - 25H1扣非归母净利润1.8亿元 同比增长14% [7] - 25Q2营收11.9亿元 同比增长29.5% 创历史新高 [7] - 25Q2扣非归母净利润1.0亿元 同比增长21.1% [7] - 25H1毛利率24.7% 同比提升0.7个百分点 [7] - 25H1期间费用率13.6% 同比下降0.6个百分点 [7] - 中期分红每股0.157元 现金分红总额3735万元 分红比率20% [7] 业务分拆 代工制造业务 - 25H1代工业务营收21.0亿元 同比增长37.2% [7] - 箱包代工营收14.2亿元 同比增长13.0% [7] - 服装代工营收6.8亿元 同比增长148.3% [7] - 上海嘉乐营收6.9亿元 净利润3475万元 净利率5.1% 同比提升1.8个百分点 [7] - 代工业务整体毛利率24.7% 同比提升1.0个百分点 [7] - 箱包总产能2207万件 产能利用率93% [7] - 服装成衣产能3001万件 产能利用率51% [7] 品牌经营业务 - 25H1品牌业务营收3.1亿元 同比增长8.9% [7] - 分销渠道营收2.5亿元 同比增长28.3% 毛利率20.9% 同比提升1.5个百分点 [7] - 线上渠道营收0.6亿元 同比下降35.4% 毛利率39.0% 同比提升0.4个百分点 [7] - 品牌业务综合毛利率24.1% 同比下降1.1个百分点 主要因小米低毛利产品占比提升 [7] 财务预测 - 预计25年营业总收入53.13亿元 同比增长25.3% [6] - 预计26年营业总收入60.42亿元 同比增长13.7% [6] - 预计27年营业总收入68.50亿元 同比增长13.4% [6] - 预计25年归母净利润3.81亿元 同比增长0.1% [6] - 预计26年归母净利润4.60亿元 同比增长20.7% [6] - 预计27年归母净利润5.59亿元 同比增长21.4% [6]

温氏股份运营与财务表现 - 上半年养猪成本大幅改善 得益于畜禽大生产稳定 疫病防控效果好 肉猪上市率提升 种猪育种投入加大及饲料配方优化 [1] - 公司积极推进强技提质三年大行动 推广精细化管理 推进猪苗降本和肉猪降本专项行动 加强科技创新 [1] - 肉猪养殖小区成本与公司加农户模式成本基本持平 猪料中豆粕占比约3% 其他蛋白需求通过杂粕等原料替代满足 [1] - 合作农户总量约4.4万户 其中养猪业务合作农户1.6万户 仔猪作为独立品类集中销售 外销仔猪均重约7公斤 [1] - 6月末资产负债率降至50.6% 目标降至45%左右 上半年固定资产累计投资约20亿元 主要投向生猪养殖小区 种鸡场 屠宰场和蛋鸡场等建设及设备设施升级改造 [1] 开润股份财务与业务状况 - 2025年上半年实现营业收入242733.63万元 同比增长32.53% 扣非净利润18068.38万元 同比增长13.98% [2] - 代工制造业务收入209756.73万元 同比增长37.22% 其中服装制造收入增长148.25% [2] - 箱包产能利用率93.39% 服装产能利用率50.73% [2] - 印尼具关税相对优势 公司与Nike 优衣库等客户共商应对策略 [2] - 公司取消监事会 其职能由董事会审计委员会行使 并修订公司章程以提升治理水平 [2] 合晟资产机构背景 - 上海合晟资产管理股份有限公司成立于2011年 2014年成为国内首批基金业协会登记的私募基金管理人之一 [3] - 公司是国内规模领先的信用债研究与投资机构 拥有精准的行业公司分析能力 敏锐的个券信用风险识别能力以及完善的全程风险管理体系 [3] - 公司通过动态优选组合为委托人创造超额收益 坚持价值投资和研究创造价值理念 [3]

财务表现 - 2025年中报营业总收入24.27亿元，同比增长32.53% [1] - 归母净利润1.87亿元，同比下降24.77%，主要因去年同期一次性投资收益推高基数 [1][5] - 扣非净利润1.81亿元，同比增长13.98% [1][5] - 第二季度营收11.94亿元（+29.54%），净利润1.01亿元（-42.78%） [1] - 毛利率24.66%（+3.02%），净利率8.66%（-36.19%） [1] - 每股收益0.78元（-24.27%），每股净资产9.18元（+11.3%） [1] - 每股经营性现金流1.0元，同比大幅增长3843.33% [1] 业务运营 - 代工制造业务收入20.98亿元，同比增长37.22% [5] - 箱包制造收入14.19亿元（+13.03%），服装制造收入6.79亿元（+148.25%） [5] - 代工业务毛利率24.67%（+0.96个百分点），服装业务毛利率显著提升 [5] - 箱包总产能2207.33万件（+3.55%），产能利用率93.39%（+2.15个百分点） [6] - 服装总产能3001.43万件，产能利用率50.73% [6] 资产负债与现金流 - 货币资金12.51亿元，同比增长70.07% [1] - 应收账款9.84亿元，同比微增0.87% [1] - 有息负债18.25亿元，同比增长37.02% [1] - 应收账款占归母净利润比例达258.37% [1][2] - 三费占营收比11.43%（-5.05%） [1] 资本结构与治理 - 有息资产负债率31.94% [2] - 货币资金/流动负债比例为54.11% [2] - 近3年经营性现金流均值/流动负债为11.23% [2] - 取消监事会，职权由董事会审计委员会行使 [8] - 修订《公司章程》及内控制度以符合新《公司法》要求 [8] 机构关注与预期 - 证券研究员普遍预期2025年全年业绩3.72亿元，每股收益1.55元 [2] - 明星基金经理陈皓（管理规模283.96亿元）持仓开润股份 [2][3] - 易方达新经济混合基金持股553.83万股（规模33.55亿元，近一年上涨55.46%） [4] - 多家基金产品持仓变动包括增仓、新进十大及不变 [4] 风险应对与战略 - 美国市场业务受关税政策影响，印尼保持相对竞争优势 [7] - 与Nike、迪卡侬等顶尖客户共同探讨关税应对策略，优化订单结构 [7] - 通过全球产能布局、提升经营效率及产品附加值应对挑战 [7] - 持续提升数字化水平与精细化运营以提升效率 [6]

公司概况 - 开润股份2025年上半年营收24.3亿元 同比增长32.5%[2] - 归母净利润1.87亿元 剔除一次性收益后经营性归母净利润同比增长约23%[2][3] - ToB制造业务收入20.98亿元 同比增长37.22%[3] - ToC业务收入3.1亿元 同比增长8.87%[2][3] 业务板块表现 箱包板块 - 收入14.2亿元 同比增长13%[2][4] - 毛利率提升0.2-0.3个百分点[5] - 拉杆箱制造收入增幅接近50%[2][5] - 拉杆箱业务上半年收入约1.5亿元 全年目标3亿元[19] - 耐克、迪卡侬等大客户毛利率提升但增速低于平均水平[5][17] - Vivo客户预计全年增速40-50%[17] - 新引入Queens、VF等拉杆箱客户[2][5] 服装板块 - 收入6.8亿元 同比增长148%[2][4] - 毛利率约16% 较去年同期提升2-3个百分点[6] - 服装代工收入整体增长接近150%[9] - 优衣库增速与板块平均增速相当 阿迪达斯和无印良品增速达几十个百分点[9] - 全年收入预期约18亿元[15][18] 产能建设进展 - 印尼已建成五个生产基地 创造超2万个就业岗位[11][12] - 推进印尼宝岛工厂产业园扩建 新建60亩土地[7] - 软包产线数量将增长约40%[2][7] - 拉杆箱板块新增十条左右产线[2][7][8] - 产能预计2026年前陆续投产[2][7] 运营效率提升 - 印尼成衣工厂效率提升约8% 中国工厂提升6%[2][6] - 通过SAP系统上线提高供应链管控能力[2][6] - 引入海外工厂管理人才优化生产管理[6] - 通过开发新订单和提高生产效率抵消关税影响[25][26] 品牌经营表现 - 小米品牌收入超2.1亿元 同比增长约25%[4][13] - 90分品牌收入约9500万元[13] - 品牌经营毛利率24.14% 同比下滑1.1个百分点[4][13] - 线上渠道毛利率提高0.4个百分点 分销渠道提高1.46个百分点[13] - 品牌端净利率略有提升[4][13] 关税影响与应对 - 美国关税政策：印尼19% 缅甸40% 中国大陆30%[12] - 箱包板块美国市场占比15-20% 服装板块约5%[24] - 少数客户提出关税分摊要求 每季度影响金额小几百万[24][25] - 通过客户结构优化和制造费用优化弥补毛利损失[5][26] 未来展望与策略 - 下半年服装代工业务增速提升 7月中双位数增长 8月增速更高[10] - 箱包代工板块预计保持双位数稳健增长[18] - 持续拓展新客户 重点关注头部核心客户[16][20] - 小米业务预计全年增速超上半年平均水平[21] - 90分品牌预计利润端改善[22] - 海外市场拓展重点为菲律宾、印尼等地区[23]

业绩表现 - 2025年上半年营业收入242,733.63万元 同比增长32.53% [2] - 归属于上市公司股东的净利润18,667.70万元 同比下降24.77% 主要因去年同期收购上海嘉乐控制权产生一次性投资收益推高基数 [2] - 扣除非经常性损益的净利润18,068.38万元 同比增长13.98% [2] 业务发展 - 代工制造业务收入209,756.73万元 同比增长37.22% 通过大客户核心战略及数字化转型提升运营效率 [3] - 利用中国、印尼、印度全球化产能布局为客户提供多元化服务 [3] - 品牌业务借助小米势能推出多款新品 优化线上渠道运营 深化沃尔玛等KA渠道合作 拓展海外分销渠道 [3] 子公司表现 - 上海嘉乐2025年上半年营业收入6.85亿元 净利润3,475万元 净利率5.08% 同比提升1.79个百分点 [3] - 收购后业务整合持续推进 运营效率提升 协同效应显现 [3] 投资者回报 - 拟以237,907,848股为基数 每10股派发现金红利1.57元（含税） 合计派发现金红利37,351,532.13元 [3] - 利润分配方案需经2025年第一次临时股东大会审议通过 [3] 机构调研 - 8月28日接受银河证券、彭扬基金等8家机构特定对象调研 [1] - 公司IR总监庄慧慧接待并介绍半年度业绩情况 [1]

公司活动 - 公司于2025年8月28日接受银河证券等投资者调研 IR总监庄慧慧参与接待并回答投资者问题 [1] 财务表现 - 2025年1至6月营业收入全部来自纺织业 占比100% [1] - 公司当前市值为54亿元 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入242,733.63万元，同比增长32.53% [2] - 归属于上市公司股东的净利润18,667.70万元，同比下降24.77%（主因去年同期收购上海嘉乐产生一次性投资收益） [2] - 扣除非经常性损益的净利润18,068.38万元，同比增长13.98% [2] 代工业务 - 代工制造业务收入209,756.73万元，同比增长37.22% [3] - 箱包制造收入141,875.52万元，同比增长13.03% [3] - 服装制造收入67,881.21万元，同比增长148.25% [3] - 代工业务毛利率达24.67%，同比提升0.96个百分点 [3] 产能情况 - 箱包总产能2,207.33万件，同比增长3.55%，产能利用率93.39%（境内29.13%产能利用率95.10%，境外70.87%产能利用率92.69%） [3] - 服装总产能3,001.43万件，产能利用率50.73%（境内20.04%产能利用率61.04%，境外79.96%产能利用率48.14%） [3] 关税应对策略 - 印尼生产基地保持关税竞争优势 [4] - 与Nike、ADIDAS、优衣库等全球品牌共同制定关税应对策略 [4] - 通过全球产能布局优化和产品附加值提升增强竞争力 [4] 公司治理 - 取消监事会，职权由董事会审计委员会承接 [5] - 根据新《公司法》修订公司章程及内控制度 [5]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入242,733.63万元，同比增长32.53% [2] - 归属于上市公司股东的净利润18,667.70万元，同比下降24.77%（主因去年同期收购上海嘉乐产生一次性投资收益推高基数） [2] - 扣非净利润18,068.38万元，同比增长13.98% [2] - 代工制造业务收入209,756.73万元，同比增长37.22% [2] - 上海嘉乐营业收入6.85亿元，净利润3,475万元，净利率5.08%（同比提升1.79个百分点） [3] 业务战略与运营 - 执行大客户核心战略，与Nike、ADIDAS、优衣库、PUMA、迪卡侬、VF集团等全球头部品牌深化合作 [2][3] - 通过中国、印尼、印度全球化产能布局强化供应链优势 [2] - 推进数字化转型与精益生产提升运营效率 [2] - 箱包与服装制造业务协同发展，实施"同一品类延展客户、同一客户延展品类"战略 [2][3] 品牌与渠道建设 - 借助小米品牌势能推出米家斜挎包、前开盖旅行箱等新品，通过众筹模式提升关注度 [3] - 自有品牌"90分"优化淘宝、京东线上渠道，深化与沃尔玛、麦德龙等KA渠道合作 [3] - 拓展海外分销渠道及线下商场入驻，提升海外影响力 [3] 分红计划 - 拟每10股派发现金红利1.57元（含税），以237,907,848股为基数，合计派发37,351,532.13元 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 - 公司2025H1实现营业收入24.27亿元，同比增长32.53%，归母净利润1.87亿元同比下降24.77%主要受去年同期一次性投资收益高基数影响，扣非归母净利润1.81亿元同比增长13.98%体现实际经营稳健增长 [5] - 代工制造业务收入20.98亿元同比增长37.22%，其中箱包制造收入14.19亿元增长13.03%，服装制造收入6.79亿元大幅增长148.25%成为第二增长曲线，代工业务毛利率24.67%同比提升0.96个百分点 [6] - 品牌经营业务收入3.06亿元同比增长8.87%，毛利率24.14%同比下滑1.10个百分点，但通过小米生态链新品推出和渠道优化有望改善 [6] - 公司海外产能占比超70%，生产基地布局于印尼、中国、印度等优势区域，有效降低关税和贸易风险 [8] - 预计2025-2027年营收分别为52.34/61.4/70.55亿元，同比增长23.4%/17.3%/14.9%，归母净利润3.67/4.59/5.57亿元，对应PE 14.96/11.98/9.87倍 [9][11] 财务表现 - 2025H1毛利率24.66%同比提升0.72个百分点，Q2毛利率24.61%同比提升0.90个百分点 [7] - 期间费用率变化：销售费用率3.83%同比下降1.59个百分点，管理费用率5.76%同比下降0.15个百分点，研发费用率2.19%同比上升0.06个百分点，财务费用率1.84%同比上升1.13个百分点，主要受上海嘉乐并表影响 [7] - 扣非归母净利率7.44%同比下降1.21个百分点，Q2为8.15%同比下降0.57个百分点 [7] - 2024年营收42.40亿元，预计2025年营收52.34亿元，毛利率从22.9%提升至23.9% [11] 业务分析 - 代工业务通过优化产品结构和提升生产效率推动毛利率提升，服装业务成为重要增长动力 [6] - 品牌业务借助小米品牌势能推出米家斜挎包、前开盖旅行箱等新品，加强宣传合作提升影响力 [6] - 全球化产能布局于人力成本和关税优势区域，灵活调配产能降低海外风险 [8] - 收购上海嘉乐拓展纺织服装及面料领域，形成收入新增量 [9] 盈利预测 - 2025-2027年预计每股收益1.53/1.91/2.32元 [9][11] - ROE预计从2024年17.8%调整至2025年15.0%，2026-2027年回升至16.0%-16.6% [11] - 营运能力指标显示总资产周转率从0.97提升至1.04，应收账款周转率稳定在5左右 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][5] 核心观点 - 25H1主业利润靓丽增长23% 剔除24Q2上海嘉乐股权公允价值重估的一次性投资收益影响后 经营性归母净利润实现强劲增长 [1] - 公司依托印尼、印度、滁州的全球化产能优势 在Nike、迪卡侬、VF等核心客户中份额稳步提升 并深化与Adidas、Puma、MUJI等服装客户的合作关系 [2] - 箱包代工壁垒深厚 服装代工通过整合管理形成第二增长曲线 预计全年代工收入（剔除并表影响）有望实现双位数增长且利润率显著改善 [4] 财务表现 - 25H1实现收入24.27亿元（同比+32.5%） 归母净利润1.87亿元（同比-24.8%） 扣非后归母净利润1.81亿元（同比+14.0%） [1] - 25Q2单季度收入11.94亿元（同比+29.5%） 归母净利润1.01亿元（同比-42.8%） 扣非后归母净利润0.97亿元（同比+21.1%） [1] - 预计25-27年收入51.6/59.2/67.8亿元 同比增长21.8%/14.6%/14.5% 归母净利润3.7/4.6/5.6亿元 对应PE 14.8/12.0/9.8倍 [4] 业务板块分析 代工制造业务 - 25H1代工制造收入20.98亿元（同比+37.2%） 其中箱包代工收入14.19亿元（同比+13.0%） 服装代工收入6.79亿元（同比+148.3%） [2] - 上海嘉乐子公司口径收入6.85亿元（同比+6.9%） 服装业务高增主要来自嘉乐并表贡献 [2] - 代工制造毛利率24.67%（同比+0.96pp） 其中箱包代工毛利率28.8%（同比+0.9pp） 服装代工毛利率16.0%（同比+11.7pp） 主要受益于产品结构优化和生产效率提升 [2] 品牌经营业务 - 25H1品牌经营收入3.06亿元（同比+8.9%） 其中分销收入2.51亿元（同比+28.3%） 线上收入0.55亿元（同比-35.4%） [3] - 小米渠道推出多款新品并加强宣传矩阵合作 "90分"品牌深化与沃尔玛、麦德龙等KA渠道合作 增加海外分销渠道及线下商场入驻 [3] - 品牌经营毛利率24.14%（同比-1.10pp） 主要受产品和渠道结构调整影响 预计随新品上市及渠道优化将逐步修复 [3] 盈利预测 - 预计25年归母净利润3.72亿元（同比-2.3%） 若剔除24年上海嘉乐股权公允价值重确认的9631万元投资收益影响 25年净利润增速超过30% [4] - 预计26-27年归母净利润4.59/5.59亿元 同比增长23.3%/21.7% 每股收益1.55/1.92/2.33元 [4][9] - 毛利率预计持续改善 25-27年分别为24.28%/24.76%/25.35% ROE水平达15.0%/18.2%/21.7% [9]