报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 纺织服饰行业呈现结构性机会，品牌端需以产品力破局，制造端需把握龙头复苏节奏 [3] - 纺织制造板块：关税风波暂缓，美国库存处于良性水位，叠加2026年体育大年及降息预期，行业需求复苏可期 [4] - 服装家纺板块：睡眠经济逆势快速增长，户外运动市场呈现专业化、细分化高景气趋势 [4] - 黄金珠宝板块：金价急涨短期抑制需求，但行业规模因客单价提升而扩容，悦己需求成为主要驱动力，产品力提升是破局关键 [4] 板块行情回顾 - 截至2025年12月19日，纺织服饰板块年初以来上涨12%，跑输沪深300指数4.1个百分点，在31个申万一级行业中排名第18 [4][10] - 分板块看，饰品板块上涨17.4%，服装家纺板块上涨11.3%，纺织制造板块上涨9.6% [4][10] - 截至2025年12月19日，纺织服饰板块市盈率（TTM）为27.48，高于2020年1月以来的历史平均，各子板块估值均高于或略高于历史均值 [4][14] 纺织制造板块分析 - **成本端**：棉花、化纤等原材料价格处于2019年以来中等偏低或历史低位，有利于中游纺企毛利率提升；澳大利亚羊毛价格自2025年9月以来涨幅明显，有望为相关企业带来利润弹性 [4][19] - **内需端**：2025年1-11月社会消费品零售总额同比增长4%，实物商品网上零售额同比增长5.7%，其中穿类商品增长3.5% [30][33] - **内需端**：2025年1-11月服装鞋帽、针纺织品类零售额同比增长3.5%，8月以来呈现回暖势头 [39] - **出口端**：受美国关税政策反复扰动及外需偏弱影响，2025年1-11月中国服装及衣着附件出口额同比下降4.4%，纺织纱线、织物及制品出口额同比增长0.9% [43] - **出口端**：越南纺织品和服装在关税暂缓期存在抢出口效应，2025年1-11月出口额同比增长6.72%，但下半年增速明显放缓 [47] - **海外需求**：美国服装零售额保持稳健增长，批发商及零售商库销比较2022年高点明显下降并维持在相对低位，库存处于良性水平 [53][62] - **行业展望**：国际运动品牌已积极调整产品结构，2026年为体育大年，叠加美国降息预期，行业复苏可期，具备产能、技术、客户壁垒的龙头企业预计优先受益 [4][62] 服装家纺板块分析 - **睡眠经济**：国民睡眠问题凸显，约65.91%的被调查者曾经历睡眠困扰，2023年国民睡眠指数较2022年下降5.16 [63] - **睡眠经济**：中国睡眠经济市场规模从2016年的2616.3亿元增长至2023年的4955.8亿元，复合年增长率为9.6%，2024年预计已超5000亿元 [66] - **睡眠经济**：在消费环境偏弱背景下，助眠产品线上销售额逆势增长，截至2025年3月的滚动年度内，睡眠环境大类线上销售额同比增长13%，其中枕头销售额增长22% [70] - **睡眠经济**：亚朵集团以“酒店+零售”模式引领行业发展，其零售业务收入从2021年的1.92亿元增长至2024年的21.98亿元，复合年增长率达126% [76] - **户外运动**：2023年中国体育产业总规模达3.67万亿元，2018-2023年复合年增长率为6.7%；运动鞋服市场规模达3858亿元，复合年增长率为7.5%，2024年预计已突破4000亿元 [80][81] - **户外运动**：户外运动市场增长潜力较大，缓解压力、兴趣社交和挑战自我是主要运动动机，跑步、登山徒步消费金额最多，骑行运动增速最快 [85] - **户外运动**：中国内地高性能户外服饰市场规模从2019年的539亿元增长至2024年的1027亿元，复合年增长率为13.8%，其中国产品牌增速（17.8%）快于国际品牌（12.1%） [87] - **行业趋势**：头部运动品牌通过多品牌布局和集团化运营满足差异化需求，例如安踏体育通过收购与合资持续注入发展动能 [91] 黄金珠宝板块分析 - **金价影响**：截至2025年12月19日，上金所Au9999黄金现货价格达975.51元/克，较年初上涨56.8% [92] - **金价影响**：金价上涨压制黄金首饰消费量，2024年黄金首饰消费量同比下降24.69%，2025年前三季度同比下降32.5%；但投资需求旺盛，同期金条及金币消费量分别增长24.54%和24.55% [92][95] - **行业规模**：从零售额看，行业规模持续扩容，2025年1-11月金银珠宝零售总额3414亿元，同比增长13.5% [97] - **消费趋势**：悦己需求成为主要驱动力，“自戴”场景对零售商的收入贡献从2024年的27%提升至2025年的37%，而婚庆需求贡献从24%降至19% [102] - **产品趋势**：受金价上涨影响，轻克重金饰更受青睐；足金+（如珐琅）及硬足金产品因设计新颖、价格亲民增长可观 [105] - **产品趋势**：古法金产品凭借工艺与文化内涵受市场青睐，2024年市场规模达2101亿元，同比增长39%，2019-2024年复合年增长率达74.4% [109] - **政策影响**：2025年11月1日起实施的黄金税改政策，短期可能增加产业链税负成本并抑制需求，但长期将加速行业整合，促使竞争从价格转向产品力，利好具备创新设计能力的企业 [112][115] 投资策略 - **纺织制造板块**：推荐在产能、技术、客户关系方面壁垒深厚的头部企业，包括申洲国际、华利集团、伟星股份；相关标的包括新澳股份、开润股份、健盛集团 [4][116] - **服装家纺板块**：建议关注高景气度细分赛道，睡眠经济相关标的包括罗莱生活、水星家纺；户外运动推荐安踏体育、海澜之家；相关标的包括特步国际、波司登、361度 [4][118] - **黄金珠宝板块**：推荐产品力及渠道运营能力较强的企业，包括潮宏基；相关标的包括六福集团、周大福、曼卡龙；同时建议关注受税改政策影响较小的菜百股份 [4][119]

公司股权收购与业绩影响 - 开润股份完成对子公司嘉乐的剩余少数股权收购，穿透持股比例从81.4%提升至100% [1] - 此次收购的估值约为15倍市盈率，预计将增厚公司2026年利润约2700万元 [1] - 收购少数股权在短期内有望直接增厚公司业绩 [1] 业务发展前景与盈利潜力 - 中期来看，公司的2B箱包代工业务和嘉乐业务均存在净利率提升空间 [1] - 2C业务端运营主导权的变化，也为公司带来了盈利提升的潜力 [1] 盈利预测与评级 - 综合考虑近期海外需求放缓及嘉乐股权收购事项，华西证券调整了对公司的盈利预测 [1] - 华西证券维持对开润股份的“买入”评级 [1]

投资评级与核心观点 - 报告对开润股份(300577)给予“买入”评级 [1] - 核心观点：公司收购上海嘉乐剩余少数股权，有望增厚业绩，同时2B与2C业务均有盈利提升空间 [4] 事件概述与交易详情 - 公司全资子公司滁州米润拟以总计人民币3.94亿元收购上海嘉乐合计28.152%的股份，交易完成后上海嘉乐将成为公司全资子公司 [2] - 此前于2025年9月22日，公司公告拟以2.8亿元收购上海嘉乐20%股份，对应收购市盈率(PE)约为13倍，交易完成后公司对上海嘉乐合计持股比例从69.4%提升至81.4% [3] - 本次收购剩余少数股权，对应收购PE约15倍，分析师测算收购有望增厚2026年利润约2700万元 [3] 盈利预测调整 - 调整2025/2026/2027年营业收入预测：从50.63/56.57/62.55亿元下调至47.81/52.99/58.10亿元 [4] - 调整2025/2026/2027年归母净利润预测：从3.79/4.98/5.93亿元调整至3.69/5.04/6.04亿元 [4] - 调整2025/2026/2027年每股收益(EPS)预测：从1.58/2.07/2.47元调整至1.54/2.10/2.52元 [4] - 以2025年12月29日收盘价21.06元计算，对应2025/2026/2027年市盈率(PE)分别为14/10/8倍 [4] 财务预测摘要 - 营业收入预测：2024E为42.40亿元，2025E为47.81亿元，2026E为52.99亿元，2027E为58.10亿元 [6] - 营业收入同比增长率预测：2024E为36.6%，2025E为12.8%，2026E为10.8%，2027E为9.6% [6] - 归母净利润预测：2024E为3.81亿元，2025E为3.69亿元，2026E为5.04亿元，2027E为6.04亿元 [6] - 归母净利润同比增长率预测：2024E为229.5%，2025E为-3.1%，2026E为36.5%，2027E为19.8% [6] - 毛利率预测：2024E为22.9%，2025E为22.8%，2026E为23.0%，2027E为23.2% [6] - 净资产收益率(ROE)预测：2024E为17.8%，2025E为14.8%，2026E为17.0%，2027E为17.1% [6]

交易概述 - 开润股份全资子公司滁州米润拟以3.94亿元收购上海嘉乐28.15%的股份 [1] - 交易资金将通过自有资金或自筹资金支付 [1] - 交易前，滁州米润已持有上海嘉乐71.85%的股份 [1] - 交易完成后，滁州米润将持有上海嘉乐100%股份，上海嘉乐成为开润股份的全资孙公司 [1] 战略意义与协同效应 - 此举标志着开润股份彻底完成对上海嘉乐的全资控股 [1] - 此举极大强化了整合深度与管控效率 [1] - 此举为公司打造“面料+成衣”第二增长曲线奠定坚实基础 [1] - 自2024年6月将上海嘉乐纳入合并报表以来，公司积极推进整合 [1] - 公司围绕“同一品类延展客户、同一客户延展品类”的战略，使上海嘉乐的服装业务与公司原有箱包业务形成良好协同 [1] - 上海嘉乐的运营效率与业绩持续攀升 [1] - 全资控股将显著增强公司整体战略协同与资源整合能力 [2] - 此举将提高运营和决策效率，降低管理成本，实现内部资源的优化配置与协同 [2] - 此举符合公司长期发展战略 [2] 业务与市场影响 - 此举显著增强开润股份在服装领域的垂直一体化能力与发展潜力 [2] - 此举有望为投资者创造更可持续和丰厚的价值回报 [2]

交易概述 - 开润股份全资子公司滁州米润拟以自有或自筹资金人民币33,600万元收购上海嘉乐24%股份 [1] - 滁州米润同时拟以自有或自筹资金人民币5,812.86万元收购上海嘉乐4.1520%股份 [1] - 交易完成后，滁州米润将持有上海嘉乐100%股份 [1] 公司战略与目标 - 此次收购基于公司战略发展需要，围绕“成为受尊敬的世界级出行消费品公司”的企业愿景 [1] - 收购旨在进一步推动公司业务规模增长 [1]

智通财经APP讯， 开润股份(300577.SZ)发布公告，公司全资子公司滁州米润科技有限公司(以下简称"滁 州米润""受让方")拟以自有资金或自筹资金人民币3.36亿元收购泰安玖安投资服务合伙企业(有限合伙) (以下简称"玖安投资")持有的上海嘉乐股份有限公司(以下简称"上海嘉乐""嘉乐股份""标的公司")24%股 份;拟以自有资金或自筹资金人民币5,812.86万元收购嘉兴弘之帆股权投资合伙企业(有限合伙)(以下简 称"弘之帆投资")持有的上海嘉乐4.1520%股份。本次交易完成后，上海嘉乐将成为公司全资子公司。 本次收购股权完成后，上海嘉乐将成为公司全资子公司，有助于增强公司整体战略协同与资源整合，提 高运营和决策管理效率，降低管理成本，实现公司整体资源的优化配置，符合公司长期发展战略。 ...

智通财经APP讯， 开润股份(300577.SZ)发布公告，公司全资子公司滁州米润科技有限公司(以下简称"滁 州米润""受让方")拟以自有资金或自筹资金人民币3.36亿元收购泰安玖安投资服务合伙企业(有限合伙) (以下简称"玖安投资")持有的上海嘉乐股份有限公司(以下简称"上海嘉乐""嘉乐股份""标的公司")24%股 份;拟以自有资金或自筹资金人民币5,812.86万元收购嘉兴弘之帆股权投资合伙企业(有限合伙)(以下简 称"弘之帆投资")持有的上海嘉乐4.1520%股份。本次交易完成后，上海嘉乐将成为公司全资子公司。 本次收购股权完成后，上海嘉乐将成为公司全资子公司，有助于增强公司整体战略协同与资源整合，提 高运营和决策管理效率，降低管理成本，实现公司整体资源的优化配置，符合公司长期发展战略。 ...

第四届董事会第三十五次会议决议公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 安徽开润股份有限公司（以下简称"公司""本公司"）第四届董事会第三 十五次会议通知于 2025 年 12 月 26 日以电子邮件、微信信息等方式发出，会议 于 2025 年 12 月 29 日下午以通讯表决方式召开，本次会议应出席董事 7 人，实 际出席董事 7 人，会议由董事长范劲松先生主持，公司部分高级管理人员列席本 次会议。本次会议的召集召开及程序符合《中华人民共和国公司法》《公司章程》 等有关规定，会议合法有效。经与会董事审议并表决，形成决议如下： 一、审议通过《关于全资子公司收购上海嘉乐股份有限公司 28.1520%股份 的议案》 证券代码：300577 证券简称：开润股份 公告编号：2025-128 根据公司战略发展需要，围绕"成为受尊敬的世界级出行消费品公司"的企 业愿景，为进一步推动公司业务规模增长，公司全资子公司滁州米润科技有限公 司拟以自有资金或自筹资金人民币 33,600 万元收购泰安玖安投资服务合伙企业 （有限合伙）持有的上海嘉乐股份有限公司 24%股份 ...

证券代码：300577 证券简称：开润股份 公告编号：2025-129 安徽开润股份有限公司 关于全资子公司 收购上海嘉乐股份有限公司 28.1520%股份的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 特别提示： 1、安徽开润股份有限公司（以下简称"公司""本公司""开润股份"）全资 子公司滁州米润科技有限公司（以下简称"滁州米润""受让方"）拟以自有资金 或自筹资金人民币33,600万元收购泰安玖安投资服务合伙企业（有限合伙）（以 下简称"玖安投资"）持有的上海嘉乐股份有限公司（以下简称"上海嘉乐""嘉 乐股份""标的公司"）24%股份；拟以自有资金或自筹资金人民币5,812.86万元 收购嘉兴弘之帆股权投资合伙企业（有限合伙）（以下简称"弘之帆投资"）持有 的上海嘉乐4.1520%股份（上述事项以下合并简称"本次交易""本次收购"）。本次 交易完成后，上海嘉乐将成为公司全资子公司。 2、本次收购事项已经公司第四届董事会第三十五次会议审议通过，属于董 事会审批权限范围，无需提交股东会审议。本次收购事项不构成关联交易，不构 成《上市公司重大资产重组管 ...

证券代码：300577 证券简称：开润股份 公告编号：2025-130 安徽开润股份有限公司 关于募集资金投资项目结项 并将节余募集资金永久补充流动资金的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 安徽开润股份有限公司（以下简称"公司""本公司"）于 2025 年 12 月 29 日 召开了第四届董事会第三十五次会议，审议通过了《关于募集资金投资项目结项 并将节余募集资金永久补充流动资金的议案》，公司 2020 年向特定对象发行股 票募集资金投资项目"印尼箱包与服装生产基地"已达到预定可使用状态，为合 理配置资金、提高募集资金使用效率，公司董事会同意对该项目进行结项，并将 节余募集资金 7.73 万元（含利息收入，实际利息金额以资金转出当日为准）永 久补充流动资金。 根据《上市公司监管指引第 2 号——上市公司募集资金管理和使用的监管要 求》《深圳证券交易所创业板股票上市规则》《深圳证券交易所上市公司自律监 管指引第 2 号——创业板上市公司规范运作》等相关规定，该事项无需提交公司 股东会审议，现将相关事项公告如下： 一、 募集资金基本情况 经中国证 ...