事件：公司发布 2024年年报和2025年一季度报，业绩实现高增长公司发布2024 年年报，2024 年实现营 业收入42.40 亿元，同比增长36.56%；实现归母净利润3.81 亿元，同比增长229.52%。单季度来看， 2024 年第四季度实现营业收入12.15 亿元，同比增长47.91%；实现归母净利润0.6 亿元，同比扭亏为 盈。单季度来看，2025 年第一季度实现营业收入12.34 亿元，同比增长35.57%；实现归母净利润0.85 亿 元，同比增长20.12%。 加速提升新老客户市场份额，代工业务表现亮眼分业务来看，2024 年，公司代工制造业务实现收入 35.34 亿元，同比增长44.61%。客户对成品采购的需求稳步回升，尤其是在运动领域，巴黎奥运会等国 际赛事为公司带来了新的业务契机。公司充分发挥全球化布局优势和先进制造能力，一方面巩固箱包品 类的市场竞争力，另一方面积极拓展服装品类代工业务，加速提升新老客户市场份额，同时优化生产经 营效率，推动代工制造业务实现较大突破。公司品牌经营业务实现收入6. 58 亿元，同比增长5.07%，公司聚焦"小米"及"90 分"品牌，聚焦拉杆箱、包袋等出行核 ...

2024 年收入增长37%，收购嘉乐带来一次性收益贡献及并表后业绩贡献。公司主营业务包括箱包服装 代工和品牌业务，其中代工业务2024 年收入占比已达到83%。2024 年公司实现营业收入42.40 亿元，同 比增长36.6%；归母净利润3.81 亿元，同比增长229.5%。其中由于上海嘉乐于下半年并表，对于报表端 影响，一方面贡献了下半年的收入和利润分别为8.48/0.28 亿元，另一方面公司取得上海嘉乐控制权时 股权按照公允价值计量产生的0.96 亿元一次性收益。整体毛利率主要受嘉乐毛利率较低、并表影响同比 下降1.5 百分点至22.9%。费用率有所改善，销售、管理、研发、财务费用合计占比下降约1.4 百分点。 2024 年四季度实现营业收入12.15 亿元，同比增长47.9%；实现归母净利润0.60 亿元，同比扭亏为盈； 实现扣非归母净利润0.66 亿元，同比大幅增长。 2025 一季度延续高增长，毛利率同比小幅提升。2025 年第一季度营收12.34亿元（+35.6%），归母净利 润0.85 亿元（+20.1%），同样有嘉乐并表贡献，但公司原有箱包代工业务和品牌业务也同样有双位数 的收入增长。毛利率在 ...

嘉乐成长可期 公司发布年报及一季报 25Q1 公司营收 12 亿，同增 36%。归母净利 0.9 亿，同增 20%；扣非后归 母净利 0.8 亿，同增 7%；营收增长系服装及箱包收入增加，本期财务费用 0.3 亿，24Q1 为 686 万元，系并购企业并表后未实现汇兑损益增加所致。 24 年公司营收 42 亿，同增 37%。归母净利 3.8 亿，同增 229.5%。扣非后 归母净利 2.9 亿，同增 109.7%。 目前，开润美国业务主要为箱包及服装代工制造，占公司收入约 15%，由 印尼生产并出口。公司与客户主要采用 FOB，该模式下由客户承担货物装 运上船后的运费并自行清关支付关税。 包括印尼在内东南亚国家是继中国之后，当下全球纺织制造产品最主要生 产和出口国，美国消费市场及美国纺服品牌客户对其产能依赖度很高。东 南亚国家因其人口基数和人力成本优势，成为诸如箱包、鞋、服生产等劳 动密集型行业的重要产能地，而美国人力成本显著高于东南亚，通过关税 政策倒逼纺服制造行业回流至美国本土的可能性较低。 公司报告 | 年报点评报告 开润股份（300577） 证券研究报告 公司通过在中国、印尼、印度等多地建厂布局全球化 ...

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报和2025年一季度报，业绩实现高增长，2024年营收42.40亿元，同比增36.56%，归母净利润3.81亿元，同比增229.52%；2025年一季度营收12.34亿元，同比增35.57%，归母净利润0.85亿元，同比增20.12% [4] - 代工业务表现亮眼，2024年代工制造业务收入35.34亿元，同比增44.61%；品牌经营业务收入6.58亿元，同比增5.07% [5] - 嘉乐并表影响24H2毛利率，未来盈利能力提升空间较大，2024年毛利率22.86%，同比降1.49pct；2025年一季度毛利率24.71%，同比升0.54pct [6] - 海外产能占比超70%，关税影响较低，美国市场业务占收入比重约15%，由印尼基地生产出口 [7][8] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为52.34/61.40/70.55亿元，同比增长23.4%/17.3%/14.9%；归母净利润分别为3.67/4.60/5.57亿元，同比-3.6%/+25.1%/+21.1%，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告公司为开润股份，代码300577，收盘价19.94元，近12个月最高/最低30.99/15.20元，总股本240百万股，流通股本140百万股，流通股比例58.48%，总市值48亿元，流通市值28亿元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4240|5234|6140|7055| |收入同比（%）|36.6|23.4|17.3|14.9| |归属母公司净利润（百万元）|381|367|460|557| |净利润同比（%）|229.5|-3.6|25.1|21.1| |毛利率（%）|22.9|23.9|24.0|24.1| |ROE（%）|17.8|15.2|16.6|17.3| |每股收益（元）|1.59|1.53|1.92|2.32| |P/E|15.63|13.01|10.40|8.59| |P/B|2.78|1.98|1.72|1.49| |EV/EBITDA|13.34|7.98|6.21|4.93|[11] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|2697|3379|4213|5108| |非流动资产|2454|2308|2161|2014| |资产总计|5151|5686|6375|7122| |流动负债|2297|2522|2803|3061| |非流动负债|253|272|292|312| |负债合计|2550|2794|3095|3373| |少数股东权益|459|478|503|532| |归属母公司股东权益|2142|2414|2777|3217| |负债和股东权益|5151|5686|6375|7122|[12] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|4240|5234|6140|7055| |营业成本|3271|3985|4664|5356| |营业税金及附加|15|21|25|28| |销售费用|223|280|316|360| |管理费用|254|330|381|430| |财务费用|42|23|15|8| |资产减值损失|-37|-2|-2|-2| |公允价值变动收益|21|0|0|0| |投资净收益|117|0|0|0| |营业利润|485|468|585|708| |营业外收入|2|2|2|2| |营业外支出|7|4|4|4| |利润总额|480|466|583|706| |所得税|79|79|99|120| |净利润|401|387|484|586| |少数股东损益|20|19|24|29| |归属母公司净利润|381|367|460|557| |EBITDA|497|626|738|858| |EPS（元）|1.59|1.53|1.92|2.32|[12] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|232|589|549|524| |投资活动现金流|-247|-2|-6|-9| |筹资活动现金流|-51|-84|-94|-116| |现金净增加额|449|-68|505|399|[12] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入同比（%）|36.6|23.4|17.3|14.9| |成长能力 - 营业利润同比（%）|211.4|-3.5|25.0|21.0| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|229.5|-3.6|25.1|21.1| |获利能力 - 毛利率（%）|22.9|23.9|24.0|24.1| |获利能力 - 净利率（%）|9.0|7.0|7.5|7.9| |获利能力 - ROE（%）|17.8|15.2|16.6|17.3| |获利能力 - ROIC（%）|8.4|9.6|10.7|11.5| |偿债能力 - 资产负债率（%）|49.5|49.1|48.5|47.4| |偿债能力 - 净负债比率（%）|98.1|96.6|94.3|90.0| |偿债能力 - 流动比率|1.17|1.34|1.50|1.67| |偿债能力 - 速动比率|0.74|0.89|1.04|1.17| |营运能力 - 总资产周转率|0.97|0.97|1.02|1.05| |营运能力 - 应收账款周转率|5.16|4.95|5.18|4.94| |营运能力 - 应付账款周转率|6.14|5.87|5.85|5.72| |每股指标 - 每股收益（元）|1.59|1.53|1.92|2.32| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.97|2.46|2.29|2.19| |每股指标 - 每股净资产（元）|8.93|10.07|11.58|13.42| |估值比率 - P/E|15.63|13.01|10.40|8.59| |估值比率 - P/B|2.78|1.98|1.72|1.49| |估值比率 - EV/EBITDA|13.34|7.98|6.21|4.93|[12]

| | | 债券代码：123039 债券简称：开润转债 安徽开润股份有限公司 关于对外担保的进展公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 一、担保情况概述 注：本次新增担保为已用担保的续做，续做前后最高保证额均为 1,200 万美元，因汇率 差异，前次担保折合人民币 8,247.72 万元，本次担保折合人民币 8,647.92 万元。 根据《深圳证券交易所创业板股票上市规则》《深圳证券交易所上市公司自 律监管指引第 2 号——创业板上市公司规范运作》等相关文件的规定，本次担保 在预计担保额度内，无需提交公司董事会或股东大会审议。 安徽开润股份有限公司（以下简称 "公司""本公司"）于 2024 年 12 月 6 日召开第四届董事会第二十一次会议，并于 2024 年 12 月 23 日召开 2024 年第 四次临时股东大会，审议通过了《关于对外担保额度预计的议案》，预计公司及 控股子公司为子公司提供担保的总额度为人民币 373,600 万元（含等值外币）， 其中为 Korrun International Pte.Ltd（以下简称"开润国际""债务人 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 开润股份2024年业绩高增长，2025年随着嘉乐全年并表及原有2B业务稳健增长，预计收入端增速仍较高；期待公司整合提升嘉乐盈利能力，逐步提升总体净利率；美国加征关税对公司影响有限；长期来看行业集中度或向头部制造商集中，公司将受益 [10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本2.40亿股，总市值47.81亿元，一年最低/最高股价为15.20/30.99元，近3月换手率为96.69% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为-7.48%、-20.49%、-3.24%，绝对收益分别为-11.18%、-21.28%、1.26% [4] 事件 - 2024年公司实现营业收入42.4亿元、同比增长36.6%，归母净利润3.8亿元、同比增长229.5%，扣非归母净利2.9亿元、同比增长109.7%；EPS为1.59元，拟每股派发现金红利0.191元（含税），24年内两次分红合计派息率为21% [5] - 2024年归母净利润增速高于收入，主要因24年并表上海嘉乐带来一次性大额投资收益而23年为投资损失；24Q1 - 24Q4单季度收入分别同比增长22.9%/12.8%/64.4%/47.9%，24年下半年以来收入增幅提升主要为上海嘉乐自24年7月开始并表贡献；单季度归母净利润分别同比增长103.0%/341.1%/57.5%/扭亏 [6] - 2025Q1公司实现营业收入12.3亿元，同比增长35.6%，归母净利润8536万元，同比增长20.1%，扣非归母净利润8334万元，同比增长6.6% [6] 点评 - 2024年2B业务收入为35.3亿元、收入占比为83%、同比增长44.6%，2C业务收入为6.6亿元、收入占比为16%、同比增长5.1%；2B业务中上海嘉乐自24年7月开始纳入合并报表，24年下半年嘉乐贡献营业收入8.5亿元、净利润2786万元，净利率为3.3% [7] - 2024年旅行箱、包袋、服装、其他收入占比分别为19%/52%/27%/1%，收入分别同比增长21.6%/16.7%/146.2%/-22.8%，其中服装收入大增主要为嘉乐并表贡献 [7] - 2024年国内、国外销售收入占比分别为24%/76%，收入分别同比增长20.1%/42.9% [7] - 2024年公司箱包、服装产能分别为4182万件、3001万件（服装为新增，系嘉乐并表贡献），产能利用率分别为91.2%/53.4% [7] 财务指标 - 毛利率：2024年毛利率同比下降1.5PCT至22.9%，主要为毛利率更低的上海嘉乐并表影响；分品类旅行箱、包袋、服装毛利率分别为26.7%/30.4%/6.6%，分别同比 +1.8/+1.3/+1.2PCT；分地区国内、国外销售毛利率分别为20.1%/23.8%，分别同比-4.5/-0.5PCT；分季度24Q1 - 25Q1单季度毛利率分别同比+2.4/+2.1/-3.2/-6.6/+0.5PCT [8] - 费用率：2024年期间费用率为14.5%、同比下降1.4PCT，其中销售、管理、研发、财务费用率分别5.3%/6.0%/2.3%/1.0%，分别同比-1.2/-0.4/+0.1/+0.1PCT；分季度24Q1 - 24Q4单季度期间费用率分别同比-3.0/+1.9/-2.4/-2.6PCT；2025Q1期间费用率为15.0%、同比提升1.9PCT，主要为财务费用率和管理费用率各提升1.7/1.2PCT影响 [8] - 其他财务指标：存货24年末同比增加76.0%至8.7亿元，25年3月末同比增加97.8%、较年初减少3.2%至8.4亿元，24年、25Q1存货周转天数分别为75/83天，分别同比-9/+23天；应收账款24年末同比增加77.6%至10.5亿元，25年3月末同比增加49.7%、较年初减少1.4%至10.4亿元，24年、25Q1应收账款周转天数分别为70/76天，分别同比+8/+13天；投资收益24年为1.2亿元、较23年的-8624万元大幅增加，主要为确认上海嘉乐并表时原有股权按公允价值重新计量产生利得9631万元所贡献；经营净现金流24年同比减少47.2%至2.3亿元，25Q1同比增加80.5%至675万元 [9] 盈利预测与估值 - 暂维持公司2025 - 2026年盈利预测、新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.9/4.8/5.8亿元，EPS分别为1.62/2.01/2.40元，对应2025年PE为12倍 [11] 财务报表与盈利预测 - 展示了2023 - 2027E利润表、现金流量表、资产负债表相关数据 [15][16] 主要指标 - 盈利能力：展示了2023 - 2027E毛利率、EBITDA率等指标数据 [17] - 偿债能力：展示了2023 - 2027E资产负债率、流动比率等指标数据 [17] - 费用率：展示了2023 - 2027E销售费用率、管理费用率等指标数据 [18] - 每股指标：展示了2023 - 2027E每股红利、每股经营现金流等指标数据 [18] - 估值指标：展示了2023 - 2027E PE、PB等指标数据 [18]

公司业绩情况 - 2024 年度公司实现营业收入 42.40 亿元，同比增长 36.56%；归母净利润 3.81 亿元，同比增长 229.52%；扣非归母净利润 2.91 亿元，同比增长 109.67% [2] - 2025 年第一季度公司实现营业收入 12.34 亿元，同比增长 35.57%；归母净利润 0.85 亿元，同比增长 20.12%；扣非归母净利润 0.83 亿元，同比增长 6.64% [3] 业务板块亮点 代工制造业务 - 2024 年实现收入 353,362.78 万元，同比增长 44.61%，客户成品采购需求回升，运动领域赛事带来业务契机 [3] - 发挥全球化布局和先进制造能力，巩固箱包品类竞争力，拓展服装品类代工业务，提升市场份额，优化生产效率 [3] 品牌经营业务 - 2024 年实现收入 65,800.79 万元，同比增长 5.07%，聚焦“小米”及“90 分”品牌和出行核心品类产品 [4] - 推出创新产品、IP 联名和跨界合作，构建多渠道差异化产品矩阵，提升精细化运营能力，拓展“90 分”品牌国内外渠道 [4] 美国关税事件影响 - 公司美国市场业务主要为箱包及服装代工制造，占收入比重约 15%，由印尼基地生产出口，采用 FOB 合作模式，关税税率提升不直接增加成本 [4] - 东南亚人力成本优势明显，美国关税政策难改变全球纺织制造格局，印尼优势凸显，公司海外产能占比超 70% [4][5] - 美国“对等关税”政策在印尼暂缓执行，公司密切关注进展，与客户沟通，采取扩展产能布局等举措应对 [5] 上海嘉乐并购整合情况 - 2024 年 6 月收购上海嘉乐，切入面料和服装制造领域，开润生产管理优势可在嘉乐复制 [5] - 帮助嘉乐在优衣库外拓展 Adidas、PUMA 和 MUJI 三个重要客户，不同品类间客户协同优势有望扩大 [5] 上海嘉乐面料研发能力 - 拥有出色产品研发、设计及制造能力，设有“院士工作站”和“上海市企业技术中心” [5] - 2024 年多款研发面料获多项行业奖项，依托创新面料与客户合作加深 [5]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 24年公司业绩大幅增长，主要源于2B箱包代工行业补库存、产能利用率提升、小米盈利模式变化及嘉乐并表；25Q1收入和利润增长来自嘉乐并表及箱包代工稳健增长，虽含汇兑亏损但业绩仍符合预期；考虑贸易环境等因素，2B箱包代工业务有利润弹性，嘉乐成长性开启，2C端运营主导权变化带来盈利提升空间，维持买入评级 [2][3][9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年收入42.40亿元、归母净利3.81亿元、扣非归母净利2.91亿元、经营性现金流2.32亿元，同比增长36.56%、229.52%、109.67%、 - 47.16%；2024Q4收入12.15亿元、净利0.60亿元、扣非净利0.66亿元，同比增长47.91%、1198.61%、7846.95%；2025Q1收入12.34亿元、净利0.85亿元、扣非净利0.83亿元，同比增长35.57%、20.12%、6.64%，加回汇兑亏损后归母净利1.03亿元、同比增长45% [2][3] - 公司拟每10股派发现金红利1.91元，24年每股派发0.34元，分红率21%，股息率1.88%；截止25Q1，剩余可转换公司债券221.6万张，剩余票面总金额2.2亿元，转股价29.5元/股 [3] 业务分析 2B箱包代工业务 - 24年收入35.34亿元、同比增长44.61%，箱包/服装代工收入分别为23.72/11.62亿元，同比增长20.27%/146.43%；24年箱包总产能4182.45万件、同比增长10.95%，产能利用率同比上升5.06PCT至91.16%，国内/海外产能占比分别为29%/71%，产能利用率分别为94%/90%，同比增加 - 3.37/9.98PCT；2B毛利率为22.55%，同比下降1.33PCT [4] 嘉乐业务 - 24年6月并表、25Q1存在并表效应，24年扭亏；24年收入14.89亿元，同比增长15.81%，净利润0.49亿元，对应净利率3.29%，并表贡献收入/净利8.48/0.14亿元；服装国内/海外产能占比分别为20%/80%，产能利用率分别为68%/50% [5] 2C业务 - 收入为6.58亿元、同比增长5.07%，线上（90分品牌）/分销（小米渠道）收入分别为1.60/4.98亿元、同比增长 - 25.19%/20.79%；2C毛利率为25.52%，同比下降1.03PCT，线上/分销毛利率分别为33.77%/22.87%，同比增加 - 0.11/0.13PCT [6] 费用及收益情况 - 24年毛利率为22.86%、同比下降1.49PCT，归母净利率/扣非归母净利率为8.99%/6.86%、同比增长5.27/2.38PCT；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.26%/5.99%/2.3%/0.98%、同比增加 - 1.18/-0.44/0.1/0.09PCT，投资净收益/收入为2.75%，同比增加5.53PCT，资产减值损失计提占比增加0.44PCT，信用减值损失冲回占比增加0.98PCT，所得税/收入同比增加0.61PCT [6][7] - 24Q4毛利率/归母净利率为22.12%/4.97%、同比提升 - 6.6/5.64PCT；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.44%/5.96%/2.57%/0.79%，分别同比1.53/0.27/0.05/0.71PCT；投资收益/收入同比增加6.4PCT；公允价值变动净收益/收入同比增加1.47PCT；资产减值损失计提占比增加1.59PCT；信用减值损失冲回占比增加4.06PCT；所得税/收入同比增加0.8PCT [7] - 25Q1毛利率/归母净利率为24.71%/6.92%、同比提升0.55/-0.89PCT ；销售/管理/研发/财务费用率分别为3.95%/6.47%/2.1%/2.43%，分别同比增加 - 0.95/1.17/0.04/1.68PCT，剔除汇兑损失影响25Q1净利率8.2%、同比提升0.4PCT；公允价值变动净收益/收入同比增加0.7PCT；信用减值损失冲回占比增加0.53PCT；所得税占比增加0.09PCT [7] 库存及周转情况 - 24年末存货金额为8.68亿元，同比增加76%，存货周转天数75天，同比减少9天；应收账款为10.51亿元，同比增加78%，应收账款周转天数为70天，同比增加8天；应付账款为6.34亿元，同比增加47%，应付账款周转天数59天，同比下降2天 [8] 投资建议及预测 - 考虑贸易环境，2B箱包代工业务有利润弹性，嘉乐成长性开启，2C端运营主导权变化带来盈利提升空间；下调25/26年收入预测65.85/75.70亿元至60.69/69.70亿元，新增27年收入预测79.19亿元；维持25/26年归母净利预测4.61/5.65亿元，新增27年归母净利预测6.66亿元；维持25/26年EPS1.92/2.36元，新增27年EPS2.78元；2025年4月25日收盘价19.94元对应25/26/27年PE为10/8/7X，维持买入评级 [9] 财务摘要及报表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|3,105|4,240|6,069|6,970|7,919| |YoY（%）|13.3%|36.6%|43.1%|14.8%|13.6%| |归母净利润(百万元)|116|381|461|565|666| |YoY（%）|146.5%|229.5%|21.0%|22.6%|17.8%| |毛利率（%）|24.4%|22.9%|22.8%|23.0%|23.2%| |每股收益（元）|0.48|1.59|1.92|2.36|2.78| |ROE|6.2%|17.8%|17.9%|18.2%|17.8%| |市盈率|41.35|12.55|10.37|8.46|7.18|[11] - 详细财务报表包含利润表、现金流量表、资产负债表及主要财务指标等内容，展示了各年度的营收、成本、费用、利润、现金流、资产、负债等情况及相关比率 [13]

事件概述 公司24 年收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为42.40/3.81/2.91/2.32 亿元、同比增长 36.56%/229.52%/109.67%/-47.16%，符合业绩预告（归母/扣非净利3.7-4.2/2.8-3.1 亿），业绩大幅增长主 要来自：1）2B 箱包代工行业补库存、产能利用率提升带来净利率修复；2）小米盈利模式变化带来净 利率提升；3）嘉乐6 月开始并表。非经主要来自取得上海嘉乐控制权时，股权按照公允价值计量产生 的收益0.98 亿元；经营性现金流低于归母净利主要由于投资收益以及经营性应收项目增加。2024Q4 收 入/净利/扣非净利分别为12.15/0.60/0.66 亿元，同比增长47.91%/1198.61%/7846.95%。 2025Q1 收入/净利/扣非净利分别为12.34/0.85/0.83 亿元，同比增长35.57%/20.12%/6.64%，收入和利润增 长主要来自嘉乐并表贡献及箱包代工稳健增长，业绩符合市场预期；且Q1 包含汇兑亏损影响1800 万 元，加回后则归母净利为1.03 亿元、同比增长45%。 公司拟每 10 股派发现金红利 1.91 ...

2024 年扣非净利率提升，嘉乐盈利超预期，维持"买入"评级2024 年收入42.4 亿元（同比+36.56%，下 同），归母净利润3.8 亿元（+229.5%），扣非归母净利润2.9 亿元（+110%），非经常损益增加系并表 的一次性收益0.98 亿元。 2024 年收入23.7 亿元（+20.3%），Q4 预计增长接近10%，2025Q1 预计低双增长，预计2025 年大客户 订单稳健，收入维持双位数增长，新客户拓展持续推进。2024年随精益化管理及数字化提升带动海外效 率，产能利用率91.16%（+5pct），叠加产品及客户结构优化，箱包净利率显著提升，预计2025 年盈利 能力稳中有升。2024年印尼及印度产能占比70.8%，预计2025-2026 年印尼箱包产能扩张50-60%，匹配 订单增长并巩固印尼产能优势。（2）服装代工：2024H2 嘉乐并表落地带动2024 年表观收入11.6 亿元 （+146%），上海嘉乐收入14.9 亿元（+15.8%），净利润扭亏至4892 万元，净利率3.3%，分季度预计 Q1-Q4 净利率为3.4%/3.1%/2.5%/3.9%，Q3受印尼搬厂扩产影响，Q4 净利 ...