公司高管减持情况 - 董事兼副总经理钟治国于2025年7月16日通过竞价交易减持1万股，成交均价21元，变动金额21万元，减持后持股164万股 [1][3] - 钟治国在2025年6月连续减持4次，累计减持25万股，成交均价介于21.3-22.09元，变动总金额达540.88万元 [3] - 高管高晓敏于2025年7月16日减持2.56万股，成交均价21.25元，变动金额54.4万元，减持后持股413.3万股 [3] - 高晓敏在2023年6-7月期间累计减持61.32万股，成交均价16.3-16.49元，变动总金额达1002.38万元 [3] 主营业务结构 - 2024年公司包袋收入22.02亿元，占总收入51.92%，为核心业务板块 [2] - 服装收入11.62亿元，占比27.4%，为第二大收入来源 [2] - 旅行箱收入8.22亿元，占比19.38%，其他业务收入5517.6万元，占比1.3% [2] 公司基本信息 - 最新总市值为49.18亿元 [4] - 主营业务涵盖箱包制造与销售、服装服饰研发零售、模具销售、信息技术服务等多元化领域 [1] - 高管钟治国拥有华东理工大学工商管理硕士学历，曾任职于深圳瑞安箱包、上海劲达皮具等同行企业 [1]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 特朗普关税政策更新：7月2日特朗普称与越南达成贸易协定，对越南出口商品征收20%关税，对通过越南转运第三国商品加征40%惩罚性关税；7月7日向14国发函征税25%-40%，签署行政令将“对等关税”暂缓期延至8月1日 [2] - 转运判定规则梳理：美国海关对输美商品转运判定核心在于原产国判定，对原材料或生产过程不完全来自单一国家的货物采用“实质性转变”原则确定原产国，纺织品和服装产品原产国判定有特殊规则，按五步递进判定 [2] - 纺企产能分布及关税风险敞口梳理：东南亚各国服装面料进口依赖度高，纺企海外产能核心工序本地化率高，目前对美收入在20%以下的公司多在中国有产能、内销市场份额较高，净利率高的公司在行业分担关税降价时仍能保持较好利润规模 [2] 根据相关目录分别进行总结 特朗普关税政策更新：宣称与越南达成贸易协定 - 特朗普政府自4月宣布关税政策后频繁调整，7月初与越南达成协议降低税率至20%，新增“40%转运惩罚税”，向14国发函征税，将“对等关税”暂缓期延至8月1日，未达成协议国家关税将恢复4月高位 [11] “转运”判定规则梳理：越南输美产品原产国认定情形参考 - 美国海关对输美商品转运判定核心是原产国判定，对非完全产自单一国家的货物采用“实质性转变”原则，纺织品和服装产品有特殊判定规则，按五步递进判定 [15] - 不同产品核心判定点不同，窗帘等产品核心判定点为织造、染色及印花工序，成衣为裁剪缝制或组装工序，鞋类为鞋面成型及缝合工序 [29][32][37] 纺企产业链分布及关税风险敞口梳理 - 东南亚各国服装面料进口依赖度高，中国面料进口依赖度低，越南、柬埔寨、印尼基本在70%以上，越南纺织和制鞋原材料自给率约40 - 45% [47] - 纺企海外产能核心工序本地化率高，如华利集团成型、缝合越南100%本地化，申洲国际织造 - 印染 - 裁剪 - 缝纫越南100%本地化等 [52] - 目前对美收入在20%以下的公司多在中国有产能、内销市场份额较高，净利率高的公司在行业分担关税降价时受影响小，产能供不应求的公司议价能力强 [55] 投资建议：政策仍存不确定性，关注布局越南产能的优质龙头 - 特朗普暂缓令推迟至8月1日，政策仍有不确定性，越南关税风险降低，关注布局越南产能的优质龙头 [59] - 重点推荐申洲国际，对美收入敞口低、净利率领先、上游工序越南本地化；华利集团净利率领先、产能供不应求、越南产能占比高；也建议关注伟星股份、开润股份等其他优质纺织制造企业 [59]

可转债情况 - 开润转债转股期限为2020年7月2日至2025年12月25日，最新转股价格29.31元/股[3] - 2025年二季度0张开润转债完成转股，剩余2,216,249张，票面总金额221,624,900元[3] - 2019年12月26日公司发行2,230,000张可转债，2020年1月23日挂牌交易，初始转股价33.34元/股[3][4] 股份情况 - 2025年3 - 6月，限售股99,550,341股占比41.52%、无限售股140,242,326股占比58.48%、总股本239,792,667股占比100%未变[9]

会议信息 - 开润股份第四届董事会第二十六次会议2025年6月27日下午通讯表决召开[2] - 应出席董事7人，实际出席7人，由董事长范劲松主持[2] 议案决议 - 会议审议通过不向下修正“开润转债”转股价格的议案[2] - 2025年6月28日至7月27日，如再触发修正条款亦不提出修正方案[2] - 表决结果为同意7票，反对0票，弃权0票[3]

募资情况 - 公司向特定投资者发行22792104股股票，募集资金总额673506673.20元，实际募集658657373.25元[3] 专户变动 - 2020年12月，杭州银行合肥科技支行专户资金使用完毕并注销[6] - 2021年4月，将印尼项目原专户变更至中行（香港）雅加达分行并注销原专户[7] - 近日公司注销徽商银行滁州丰乐路支行专户，利息收益15006.93元转入基本结算账户[10] 用途变更 - 2024年审议通过变更2020年募股资金用途议案[9] - 变更原拟投入两项目的剩余募集资金16255.08万元用于收购上海嘉乐15.9040%股份[9][10] 协议与开户 - 2020年11月公司与多家银行及招商证券签署三方或四方监管协议[4][5][7] - 2022年7月和2024年6月公司分别与浙商银行上海松江支行、民生银行马鞍山江东大道支行开设专户[8]

可转债发行 - 2019年12月26日公司公开发行可转换公司债券223万张，每张面值100元[4] 转股价格 - “开润转债”初始转股价格为33.34元/股，现转股价格为29.31元/股[6][9] - 因利润分配和定增，转股价格于2020年5月25日和11月23日调整[6] 修正条款 - 截至2025年6月27日触发向下修正条款，公司决定不修正[3][10][11] - 2025年6月28日至7月27日再触发亦不修正，7月28日重新起算[3][11] 转股期 - “开润转债”转股期为2020年7月2日至2025年12月25日[11]

控股股东减持计划 - 公司控股股东范劲松持有122,849,135股，占总股本51.69%，计划减持不超过4,753,420股（占总股本2.00%）[1] - 减持方式为集中竞价或大宗交易，减持时间为公告披露后15个交易日起3个月内，原因为个人资金需求[1] - 减持不会导致公司控制权变更，对治理结构和持续经营无重大影响[1] 公司上市及募资历史 - 公司于2016年12月21日在深交所创业板上市，发行新股1,667万股，发行价19.58元/股，保荐机构为招商证券[1] - 上市以来累计募资3次，总额达12.23亿元[1] - 首次IPO募集资金净额为2.96亿元（总额3.26亿元，扣除发行费用3,036万元）[2] 可转债发行情况 - 2019年12月发行"开润转债"22.3亿元，2020年1月23日起在深交所挂牌交易，债券代码123039，保荐机构为招商证券[2] 定向增发详情 - 2020年10月定向增发22,792,104股，发行价29.55元/股，募集资金净额6.59亿元（总额6.74亿元，扣除发行费用1,485万元）[3] - 增发后新增注册资本2,279万元，资本公积6.36亿元，保荐机构为招商证券[3]

股东股份情况 - 控股股东范劲松持股122,849,135股，占总股本51.69%[4] 减持计划 - 范劲松计划减持不超4,753,420股，占比2.00%[4][6] - 集中竞价90自然日减持不超1%，大宗交易不超2%[4][6] - 减持期为预披露15个交易日后3个月内[4][6] 过往承诺 - 曾承诺2023年10月16日起6个月内不减持[9] - 曾承诺上市后36个月内不转让发行前股份[8] 其他限制 - 上市后股价条件触发锁定期延长6个月[8] - 锁定期满后减持价格及转让比例限制[9] 减持影响 - 减持计划有不确定性[11] - 减持不导致控制权变更，不影响经营[11]

业绩表现 - 2024年营业收入42.40亿元，同比增长36.6%，归属于上市公司股东净利润3.81亿元，同比飙升229.5% [1] - 2025年一季度营业收入12.35亿元，同比增长35.57%，归母净利润8500万元，增长20.12% [1] - 箱包代工业务收入23.72亿元，同比增长20.27%，品牌经营业务收入6.58亿元，同比增长5.1% [4] - 服装代工业务收入11.62亿元，同比暴增146.43% [3] 并购交易 - 2024年6月通过全资子公司滁州米润完成对上海嘉乐15.9%股权的收购，交易总价约2亿元，持股比例从35.94%上升至51.85% [2] - 并购带来9631万元一次性投资收益，贡献当年净利润总额的20% [2] - 上海嘉乐2024年营收14.89亿元，净利润0.49亿元，净利率约3.3% [3] - 上海嘉乐是优衣库、阿迪达斯、彪马、无印良品等全球知名品牌的供应商 [2] 财务风险 - 2024年末应收账款余额10.51亿元，较期初飙升77.57%，应收账款周转天数从62天增加到76天 [7] - 2024年存货较年初增长76.02%至8.68亿元，存货跌价损失增长169%至3578万元 [8] - 经营活动现金净流入2.32亿元，同比下降47%，经营现金流/净利润比值仅0.58 [8] - 2025年一季度货币资金9.01亿元，难以覆盖15亿元的短期有息负债，流动比率1.18，速动比率0.84 [9] 会计处理 - 调整0-6个月账龄应收款项计提比例从5.00%降至1.00%，转回坏账准备3000万元，占当年利润总额的6% [8] - 并购形成3.3亿元商誉，若上海嘉乐盈利不及预期可能触发减值 [9] 战略转型 - 通过并购实现业务多元化，打造"箱包+服装"双轮驱动的代工制造平台 [5] - 2024年共有5笔股权交易，除上海嘉乐外其余均为股权投资基金，投资额合计9160万元 [6]

评级结果 - 主体信用等级维持A+，评级展望稳定 [1] - "开润转债"信用等级维持A+ [1] 业务发展 - 通过收购上海嘉乐延伸代工制造业务至纺织服装及面料生产领域，业务多元化提升 [1][7] - 箱包产能利用率提升，2024年旅行箱产能143万件/年，产量324万件 [8] - 服装自产产能2024年达3001万件/年，但产能利用率较低需关注爬坡情况 [8][7] - 客户集中度高，前五大客户销售占比57.69%，但客户优质包括Nike、迪卡侬等 [9] 财务表现 - 2024年营业总收入42.4亿元，同比增长36.56% [10][12] - 营业毛利率22.86%，同比下降1.49个百分点 [10][12] - 净利润4.01亿元，同比大幅增长 [10][12] - EBITDA 5.44亿元，利息保障倍数9.09倍 [10][12] - 总债务15.14亿元，短期债务占比92.28% [10][12] 行业环境 - 2024年全球箱包市场规模1610亿美元，中国占近1/4 [5] - 预计2025年全球箱包市场规模达1702亿美元，同比增长6.1% [5] - 服装行业2024年规模以上企业产量204.62亿件，同比增长4.22% [6] - 行业集中度低，市场竞争激烈 [5][6] 债券情况 - "开润转债"余额2.22亿元，2025年12月26日到期 [4][16] - 转股价格29.31元/股，近期股价持续低于转股价 [16] - 募集资金已使用2亿元，主要用于滁州软包与服装制造项目 [17]