关于 安徽开润股份有限公司 国浩律师（上海）事务所 国浩律师（上海）事务所 法律意见书 国浩律师（上海）事务所 关于安徽开润股份有限公司 2024 年年度股东大会 之 法律意见书 致：安徽开润股份有限公司 作为具有从事中国法律业务资格的律师事务所，国浩律师（上海）事务所（以 下简称"本所"）接受安徽开润股份有限公司（以下简称"公司"）的委托，根据《中 华人民共和国公司法》（以下简称"《公司法》"）、《中华人民共和国证券法》 （以下简称"《证券法》"）等法律法规及规范性文件的规定，指派本所律师出席 公司2024年年度股东大会（以下简称"本次股东大会"），并就本次股东大会的召 集、召开程序及表决程序、表决结果等事项出具本法律意见书。 2024 年年度股东大会 之 法律意见书 上海市静安区山西北路 99 号苏河湾中心 MT25-28 楼 邮编：200085 25-28/F, Suhe Centre, 99 North Shanxi Road, Jing'an District, Shanghai, China 电话/Tel: (+86)(21) 5234 1668 传真/Fax: (+86)(21) 5234 16 ...

| 证券代码：300577 | 证券简称：开润股份 | 公告编号：2025-037 | | --- | --- | --- | | 债券代码：123039 | 债券简称：开润转债 | | 安徽开润股份有限公司 2024 年度股东大会决议公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 特别提示： 1、召开时间 （1）现场会议时间：2025 年 5 月 16 日下午 14:30。 （2）网络投票时间： 通过深圳证券交易所交易系统进行网络投票的具体时间为 2025 年 5 月 16 日上午 9:15—9:25，9:30—11:30，下午 13:00—15:00；通过互联网投票系统进 行网络投票的具体时间为 2025 年 5 月 16 日 9:15—15:00 期间的任意时间。 2、召开地点：上海市松江区中心路 1158 号 21B幢 16 楼会议室 1、本次股东大会无否决提案的情况； 2、本次股东大会不涉及变更以往股东大会已通过的决议。 一、会议召开和出席情况 （一）会议召开情况 3、召开方式：现场投票与网络投票表决相结合的方式。 4、召集人及主持人：本次股东 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司24年营收、利润均创历史新高，25Q1延续增长，代工业务增长强劲，品牌业务受小米驱动增长，全球产能布局持续优化，印尼基地战略价值凸显，维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为42.4亿、53.1亿、60.18亿、68.23亿元，同比增长率分别为36.6%、25.2%、13.3%、13.4% [5] - 2024 - 2027E归母净利润分别为3.81亿、3.81亿、4.6亿、5.59亿元，同比增长率分别为229.5%、0.1%、20.7%、21.3% [5] - 2024 - 2027E每股收益分别为1.59元/股、1.59元/股、1.92元/股、2.33元/股 [5] - 2024 - 2027E毛利率分别为22.9%、24.1%、24.3%、24.5% [5] - 2024 - 2027E ROE分别为17.8%、16.0%、16.7%、17.3% [5] - 2024 - 2027E市盈率分别为13、13、11、9 [5] 公司业绩情况 - 24年营收42.4亿元（同比+36.6%），归母净利润3.81亿元（同比+229.5%），扣非归母净利润2.91亿元（同比+109.7%） [7] - 25Q1营收12.3亿元（同比+35.6%），归母净利润0.85亿元（同比+20.1%），扣非归母净利润0.83亿元（同比+6.6%） [7] - 24年末拟派息0.191元/股，叠加此前中期分红0.146元/股，全年合计0.337元/股，对应现金分红总额约0.8亿元，分红比率达21% [7] 分业务情况 - 代工制造业务：24年代工收入35.3亿元（+44.6%），毛利率22.55%（同比-1.3pct），其中箱包代工收入23.7亿元（同比+20.3%），服装代工收入11.6亿元（同比+146.4%） [7] - 品牌经营业务：24年品牌经营业务收入6.6亿元（同比+5.1%），毛利率25.5%（同比-1.0pct），小米品牌业务是驱动增长的主要动力 [7] 产能布局情况 - 除中国基地外，公司在印尼、印度等多地建厂，海外产能占比超70%，印尼基地战略地位突出，未来将加大对印尼资本投入 [7] 估值情况 - 参照可比制造代工企业平均PE估值，给予25年16倍PE，目标市值59亿元，较5/15总市值有19%上涨空间 [7] 可比公司估值 | 证券代码 | 证券简称 | 2025/05/15股价（元） | 总市值（亿元） | 24A归母净利润（亿元） | 25E归母净利润（亿元） | 26E归母净利润（亿元） | 27E归母净利润（亿元） | 24A PE | 25E PE | 26E PE | 27E PE | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 300979.SZ | 华利集团 | 54.40 | 635 | 38.4 | 41.5 | 48.2 | 55.3 | 17 | 15 | 13 | 11 | | 605080.SH | 浙江自然 | 30.55 | 43 | 1.9 | 2.7 | 3.7 | 4.7 | 23 | 16 | 12 | 9 | | | | 平均值 | | | | | | 20 | 16 | 13 | 10 | | 300577.SZ | 开润股份 | 41.48 | 50 | 3.8 | 3.8 | 4.6 | 5.6 | 13 | 13 | 11 | 9 | [15]

2.自 9 月 24 日央行推出增持贷和回购贷，助力上市公司市值管理以来， 不少企业借此东风开展行动。然而，公司股价长期呈下跌态势，却不见大 股东在二级市场增持。众多上市公司都抓住这一契机增强投资者信心、稳 定股价，公司大股东却未有所作为。是不看好公司未来发展，还是有资金 安排等其他隐情？希望公司能给出合理说明，让投资者明晰大股东的考 量。 答：尊敬的投资者，您好。二级市场股价表现受宏观经济环境、投资者偏 好和情绪等多重因素影响。公司始终高度重视以企业价值为核心的市值 管理，并在公司内部建立了专门的工作小组，依法合规运用市值管理工 具，保持与券商、基金公司等专业投资机构沟通交流，不定期进行路演和 反路演，同时积极借鉴学习优秀上市企业的市值管理提升方法，结合公司 实际情况，努力提升企业市场表现，增进市场认同。在夯实发展根基上， 公司坚持聚焦主业，持续做好各项经营工作推动公司高质量发展，创造出 更高的投资价值，实现公司价值与股东价值的共同提升。如有相关事项， 公司会严格按照法律法规的相关规定进行信息披露，请关注公司公告。感 谢您的关注。 3.行业以后的发展前景怎样？ 答：尊敬的投资者，您好。近年来，随着宏观经济趋 ...

纪要涉及的行业和公司 - 行业：箱包和服装代工制造、纺织品行业[2][7][13] - 公司：开润股份 纪要提到的核心观点和论据 应对中美关税政策变化 - 观点：开润股份通过产能布局海外和采用 FOB 合作模式应对中美关税政策变化 论据：箱包业务约 60%-65%、服装业务接近 80%的产能在印尼，出口美国产品主要由印尼产能供应；采用 FOB 合作模式，物流和关税费用由客户承担[2][4][7] 中美贸易缓和对出口业务的影响 - 观点：中美贸易缓和对开润股份出口业务产生积极影响 论据：双方取消加征关税，平均税率 40%，增量关税 30%；4 月 10 日后美国暂缓关税 90 天；中美达成阶段性协议，加征约 30%关税，中国维持 10%暂缓关税，稳定市场情绪和终端需求[5][6] 出口结构及应对策略 - 观点：开润股份出口集中在箱包和服装代工制造，通过海外产能布局和 FOB 模式应对风险 论据：箱包业务占比 15%-20%，服装业务占比 5%；箱包和服装分别有 60%-65%及接近 80%的产能在印尼；FOB 模式降低成本压力，确保向美国市场稳定供货[7] 美国市场需求变化对公司发展的影响 - 观点：美国市场需求变化对开润股份未来发展风险较低 论据：中美达成阶段性协议，美国财长表示不与中国脱钩，纺织品等民生行业受保护，美国市场对服装、箱包等产品需求有支撑[2][8] 中美贸易谈判结果对客户反馈及订单的影响 - 观点：中美贸易谈判结果对开润股份客户反馈及订单情况产生积极影响 论据：过去一个月大部分欧美品牌客户订单无显著波动，多数美国客户保持稳定采购态势；4 月 10 日美国关税暂缓措施出台后，订单承接、出货节奏和收入确认稳定[9] 当前订单情况及未来出货确定性 - 观点：今年开润股份订单确定性较高 论据：至少可保证到第三季度末订单相对确定，服装和包包类客户已预告四季度订单；美国市场敞口小，可通过客户间调解应对；包包领域有竞争优势，服装领域印尼产能强[3][10][11] 东南亚产能布局及其竞争优势对行业发展的影响 - 观点：大型欧美客户将产能转移至东南亚，印尼具有竞争力 论据：阿迪达斯、耐克等客户在东南亚建立生产基地；印尼劳动力成本低，约为越南工资水平一半；印尼政府与中美及欧盟关系良好，避免高关税税率[12] 东南亚关税互免措施对纺织品行业的影响 - 观点：东南亚 90 天关税互免措施对纺织品行业有积极影响 论据：印尼与美国谈判进展顺利，纺织品对美关税不会显著高于其他东南亚国家，印尼保持关税优势[13] 印尼工厂生产线订单、产能利用率及产能爬坡展望 - 观点：印尼工厂新生产线落地和效率爬坡顺利 论据：去年服装板块搬迁，新厂区招工难度小；新生产线两三个月可达约 30%-40%效率，目前平均生产效率约 50%[16] 服装板块生产效率较低的原因 - 观点：服装板块生产效率低是因为新客户订单规模化不足 论据：2023 年起承接多个欧美头部客户新订单，初期无法大规模生产；客户先转移尾部或小型供应商无法满足的订单及试单，导致面料和成衣端频繁转换款式，产生时间和物料损耗[17] 提升印尼产线生产效率的措施 - 观点：公司通过精简 SKU、提升单款规模和提高供应链效率提升印尼产线生产效率 论据：随着款式规模提升，供应链效率增加，可提高毛利和净利；预计 2025 - 2026 年生产效率从 50%提升至 70%-80%[18][19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 个别客户提出抢出口需求，要求暂缓海运并在 60 天内得到产能支持，但对 4 月或二季度收入提升影响不大；印尼产能稀缺，供不应求，公司有限度支持个别客户并确保其他客户交期和品质[14] - 过去几年有少量订单调整至印尼，大客户不会因短期变化大量签单，加征关税由客户承担，未向美国终端消费者加价，客户和供应商遵循既定趋势，无重大调整[15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩靓丽，嘉乐并表贡献增量，2025Q1业绩延续增长态势；代工制造业务中箱包和服装代工收入均增长，品牌经营积极拓展新渠道；费用把控正常，嘉乐一次性投资收益增厚；预计25 - 27年收入和归母净利润增长，维持“买入”评级 [1][2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现收入42.40亿元（同比+36.6%），归母净利润3.81亿元（同比+229.5%），扣非后归母净利润2.91亿元（同比+109.7%）；25Q1实现收入12.34亿元（同比+35.6%），归母净利润0.85亿元（同比+20.1%），扣非后归母净利润0.83亿元（同比+6.6%） [1] 代工制造业务 - 2024年代工制造收入35.34亿元（同比+44.6%），其中箱包代工收入23.72亿元（同比+20.3%），服装代工收入11.62亿元（同比+146.4%），嘉乐子公司24年收入14.89亿元（同比+15.8%）；依托全球化产能优势，在客户中份额稳步提升，深化与服装客户合作关系 [2] - 2024年代工制造毛利率22.55%（同比 - 1.33pp），箱包代工毛利率30.4%（同比+2.1pp），服装代工毛利率6.60%（同比+1.2pp），嘉乐印尼生产效率爬坡，毛利率提升空间大 [2] 品牌经营业务 - 2024年品牌经营收入6.58亿元（同比+5.1%），其中分销收入4.98亿元（同比+20.8%），线上收入1.60亿元（同比 - 25.2%）；深化与小米合作，“90分”拓展海内外渠道，海外市场初具规模 [3] - 2024年品牌经营毛利率25.52%（同比 - 1.03pp），随新品上市及渠道优化有望修复 [3] 费用与收益 - 2024年归母净利率9.0%（同比+5.3pp），扣非后净利率6.9%（同比+2.4pp），销售/管理/研发/财务费用率分别为5.3%/6.0%/2.3%/1.0%，同比分别 - 1.2/-0.4/+0.1/+0.1pp [4] - 2024年非经常性损益8995万元，主要系上海嘉乐股权公允价值重估确认投资收益9631万元 [4] 盈利预测及投资建议 - 预计25 - 27年公司收入53.4/62.2/71.9亿元，同比增长26%/16%/16%，归母净利润3.8/4.8/5.9亿元，同比增长1%/25%/23%，PE 12/10/8倍 [5] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4240.2|5344.7|6221.9|7190.2| |(+/-) (%)|36.6%|26.0%|16.4%|15.6%| |归母净利润（百万元）|381.0|383.7|480.1|590.1| |(+/-) (%)|229.5%|0.7%|25.1%|22.9%| |每股收益(元)|1.59|1.60|2.00|2.46| |P/E|12.1|12.0|9.6|7.8| [11] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行预测，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等多项内容 [12] - 给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率及每股指标、估值比率的预测数据 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 开润股份2024年业绩靓丽，嘉乐并表贡献增量，2025Q1延续增长态势 公司印尼产能布局深化，客户份额提升，海外生产效率爬坡将改善服装盈利能力 嘉乐并表在2025年持续增厚报表收入，但2025年报表净利润增速短暂低于收入 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现收入42.40亿元（同比+36.6%），归母净利润3.81亿元（同比+229.5%），扣非后归母净利润2.91亿元（同比+109.7%） 2025Q1实现收入12.34亿元（同比+35.6%），归母净利润0.85亿元（同比+20.1%），扣非后归母净利润0.83亿元（同比+6.6%） [1] 代工制造业务 - 2024年代工制造收入35.34亿元（同比+44.6%），其中箱包代工收入23.72亿元（同比+20.3%），服装代工收入11.62亿元（同比+146.4%），高增来自上海嘉乐并表 公司依托全球化产能优势，在客户中份额稳步提升，深化与服装客户合作关系 [2] - 2024年代工制造毛利率22.55%（同比-1.33pp），箱包代工毛利率30.4%（同比+2.1pp），服装代工毛利率6.60%（同比+1.2pp），嘉乐印尼生产效率爬坡，毛利率提升空间大 [2] 品牌经营业务 - 2024年品牌经营收入6.58亿元（同比+5.1%），其中分销收入4.98亿元（同比+20.8%），线上收入1.60亿元（同比-25.2%） 小米合作深化，“90分”拓展海外市场 [3] - 2024年品牌经营毛利率25.52%（同比-1.03pp），主要受产品和渠道结构调整影响，新品上市及渠道优化有望修复 [3] 费用与非经常性损益 - 2024年归母净利率9.0%（同比+5.3pp），扣非后净利率6.9%（同比+2.4pp），销售/管理/研发/财务费用率总体平稳 2024年非经常性损益8995万元，主要系上海嘉乐股权公允价值重估确认投资收益9631万元 [4] 盈利预测及投资建议 - 预计2025 - 2027年公司收入53.4/62.2/71.9亿元，同比增长26%/16%/16%，归母净利润3.8/4.8/5.9亿元，同比增长1%/25%/23%，PE 12/10/8倍 维持“买入”评级 [5] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4240.2|5344.7|6221.9|7190.2| |(+/-) (%)|36.6%|26.0%|16.4%|15.6%| |归母净利润（百万元）|381.0|383.7|480.1|590.1| |(+/-) (%)|229.5%|0.7%|25.1%|22.9%| |每股收益(元)|1.59|1.60|2.00|2.46| |P/E|12.1|12.0|9.6|7.8|[11] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年各项财务指标进行了预测，涵盖资产、负债、收入、成本、利润、现金流等方面 [12]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][2][3][36] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润大幅增长，收购嘉乐带来一次性收益及并表业绩贡献，整体毛利率受嘉乐影响下降，费用率有所改善 [1] - 2025年一季度延续高增长，毛利率同比小幅提升，原有业务和嘉乐并表均有贡献，但费用率上升致净利率下降 [2] - 看好服装代工开拓第二增长曲线及盈利改善空间，上调2025 - 2026年盈利预测，维持目标价和评级 [2][36] 各业务情况总结 箱包代工业务 - 2024年收入23.72亿元，同比增长20.3%，受益于客户补库需求和印尼产能优势，核心客户订单增长快，毛利率预计提升2百分点 [2] 服装代工业务 - 2024年收入11.62亿元，同比增长146.43%，主要因上海嘉乐并表；嘉乐全年营收14.89亿元，净利润0.49亿元，净利率约3.3%，客户拓展顺利，但当前毛利率低影响整体毛利率，未来盈利能力有望提升 [2] 品牌业务 - 2024年收入6.58亿元，同比增长5.1%，受小米品牌收入增长带动，毛利率25.5%，同比下降1.0百分点 [2] 财务预测总结 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,105|4,240|5,095|5,588|5,951| |(+/-%)|13.3%|36.6%|20.2%|9.7%|6.5%| |净利润(百万元)|116|381|356|408|439| |(+/-%)|146.7%|229.5%|-6.6%|14.7%|7.6%| |每股收益（元）|0.48|1.59|1.48|1.70|1.83| |EBIT Margin|11.5%|11.6%|9.4%|9.7%|10.1%| |净资产收益率（ROE）|6.2%|17.8%|14.8%|15.0%|14.4%| |市盈率（PE）|41.4|12.5|13.4|11.7|10.9| |EV/EBITDA|15.8|12.6|11.3|10.3|9.5| |市净率（PB）|2.6|2.2|2.0|1.8|1.6|[6][38] 资产负债表、利润表和现金流量表 - 报告给出了2023 - 2027E年的资产负债表、利润表和现金流量表的详细预测数据，涵盖现金、应收款项、存货、营业收入、营业成本等多项指标 [39] 可比公司估值总结 |公司代码|公司名称|投资评级|收盘价（人民币）|EPS（2024A）|EPS（2025E）|EPS（2026E）|PE（2024A）|PE（2025E）|PE（2026E）|g（2023 - 2026）|PEG（2025）|总市值（人民币亿元）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |300577.SZ|开润股份|优于大市|19.94|1.59|1.48|1.7|12.5|13.4|11.7|52.50%|0.26|48| |2313.HK|申洲国际|优于大市|49.79|4.15|4.38|4.97| - |12|11.4|17.90%|0.63|734| |002003.SZ|伟星股份|优于大市|11.26|0.61|0.69|0.74|18.5|16.3|15.2|15.50%|1.05|133| |300979.SZ|华利集团|优于大市|56.49|3.29|3.69|4.29|17.2|15.3|13.2|16.10%|0.95|664|[37]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 基于公司一季度业绩表现调整盈利预测，预计25 - 27年归母净利分别为4.7/5.8/7.0亿元（25 - 26年前值为3.9/4.7亿元），EPS分别为1.96/2.41/2.93元，PE分别为13/11/9x，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 25Q1公司营收12亿，同增36%，归母净利0.9亿，同增20%，扣非后归母净利0.8亿，同增7%，本期财务费用0.3亿，24Q1为686万元，系并购企业并表后未实现汇兑损益增加所致 [1] - 24年公司营收42亿，同增37%，归母净利3.8亿，同增229.5%，扣非后归母净利2.9亿，同增109.7% [1] 业务布局情况 - 开润美国业务主要为箱包及服装代工制造，占公司收入约15%，由印尼生产并出口，公司与客户主要采用FOB模式 [1] - 公司通过在中国、印尼、印度等多地建厂布局全球化产能，目前海外产能占比已超过70%，且该布局从客户视角看存在显著的差异化特征 [2] 代工制造业务 - 24年代工制造营收35亿，同增45%，毛利率22.55%，同减1.3pct，其中箱包代工收入24亿同增20.27%，服装代工收入12亿同增146.43% [3] - 公司控股收购嘉乐股份，切入优质客户优衣库供应链，在原有客户Adidas、PUMA、MUJI等保持高增基础上，带动服装收入大幅增长 [3] 品牌经营业务 - 24年品牌经营营收6.6亿元，同增5%，毛利率25.5%同减1pct [4] - 与“小米”品牌合作，24年内推出十余款小米箱包新品，并开设天猫小米箱包旗舰店，延伸小米品牌势能 [4] - “90分”持续探索国内外新的销售渠道，在国内入驻苹果全国200多家APR授权门店，在海外入驻美国亚马逊等线上平台，在菲律宾建立线下品牌门店，海外销售初具规模 [4] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,104.90|4,240.19|5,860.71|7,425.53|9,341.31| |增长率(%)|13.28|36.56|38.22|26.70|25.80| |EBITDA(百万元)|331.79|743.57|759.03|794.75|944.47| |归属母公司净利润(百万元)|115.62|381.00|470.09|577.94|702.31| |增长率(%)|146.69|229.52|23.38|22.94|21.52| |EPS(元/股)|0.49|1.60|1.96|2.41|2.93| |市盈率(P/E)|52.38|15.90|12.98|10.56|8.69| |市净率(P/B)|3.27|2.83|2.45|2.06|1.72| |市销率(P/S)|1.95|1.43|1.04|0.82|0.65| |EV/EBITDA|10.31|8.99|8.64|8.08|6.76| [11] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现公司财务状况及预测情况，如货币资金、应收票据及应收账款、营业收入、营业成本等项目在2023 - 2027E的数值及变化 [13][14] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等指标在2023 - 2027E有相应表现及变化 [14]