报告公司投资评级 - 上海嘉乐收购完成后将并表，卡位印尼，丰富增长点 [1] - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 公司业务发展 - 切入纺织服装及面料生产领域，打开市场空间 [1] - 上海嘉乐依托优秀的生产制造能力、差异化的全球产能布局，快速拓展全球品牌客户并提升份额 [1] - 上海嘉乐在服装制造领域具备面料及成衣垂直一体化生产能力，有助于开润股份拓宽利润空间、提升盈利水平 [1] - 延展全球优质客户资源，壮大研发生产能力 [1] 业务协同与发展前景 - 上海嘉乐在纺织服装领域的发展理念、未来规划，与开润股份的全球化布局战略、优质品牌客户战略等高度协同 [2][3][4][5] - 通过此次交易，开润股份将深度挖掘、充分融合双方的经营管理经验、行业技术经验，在发展战略、客户资源、生产经验等方面协同配合、互相支持、实现共赢 [4][5] - 此次交易将对于公司未来经营业绩及长远发展具有积极意义，有助于开润股份高质量发展，提升长期投资价值，提高股东回报 [5] 财务预测 - 预计公司24-26年归母净利分别为2.92/3.63/4.56亿元，EPS分别为1.22/1.51/1.90元/股，对应PE分别为18/14/11X [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 公司收购嘉乐15.9%股份 - 公司拟收购嘉乐15.9%股权,预计落地后嘉乐将实现并表 [1] - 假设嘉乐2024H2并表落地,预计对2024年公司归母净利的贡献约为百万级别 [1] 公司B、C端业务延续高增长 - 预计Q2至今公司B、C端业务延续高增长 [2] - 箱包代工业务Q2出货表现优异,维持2024年全年收入增长双位数的预期 [2] - 90分和小米业务Q2至今销售延续高增,预计2024年收入增速均超30% [2] 调整公司未来业绩预测 - 考虑到公司业绩弹性较优,给予公司2024年高于行业平均的20倍PE,维持目标价24.24元 [1] - 上调2024-2026年EPS预测至1.24/1.61/2.00元 [1] 行业比较 - 2024年可比公司平均PE估值为18倍,而开润股份2024年PE为16倍 [5]

会议主要讨论的核心内容 - 上海家乐的介绍,包括成立时间、业务范围、主要客户等 [1][2] - 上海家乐的竞争优势,主要体现在成本优势、客户结构优势和产能布局优势 [3][4][5][6] - 上海家乐并表对公司的影响,包括收入、毛利率和利润的影响 [7][8][9] - 上海家乐未来几年的收入和利润增长预期 [10][11] - 公司Q2经营情况更新,包括香包代工收入、珈乐收入和利润率的情况 [12][13] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1][3] 报告的核心观点 - 公司全资子公司拟以募集资金收购上海嘉乐15.9%股权,有助于嘉乐并表增厚公司业绩 [1] - 此次收购有助于公司全面切入服装赛道,预计2024年收入/归母净利增厚8/0.12亿元,2025年增厚20/0.52亿元 [2] - 嘉乐未来成长空间在于新客户拓展和净利率修复,公司可以在拓展新客户和增强议价谈判能力方面对嘉乐进行扶持 [2] 公司业务分析 - 2B业务有望实现高双位数增长,核心优势来自印尼布局,核心驱动在于净利率修复、下游补库存、老客户份额提升以及新客户拓展 [3] - 2C业务有望实现30%高增长 [3] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预测分别为46.39/65.85/75.70亿元,归母净利润预测为3.14/4.61/5.65亿元 [3] - 2024-2026年EPS预测为1.31/1.92/2.36元,对应PE为16/11/9X [3]

会议主要讨论的核心内容 - 上海家乐的介绍,包括成立时间、业务范围、主要客户等 [1][2] - 上海家乐的竞争优势,主要体现在成本优势、客户结构优势和产能布局优势 [3][4][5][6] - 上海家乐并表对公司的影响,包括收入、毛利率和利润的影响 [7][8][9] - 上海家乐未来几年的收入和利润增长预期 [10][11] - 公司Q2经营情况更新,包括香包代工收入、珈乐收入和利润率的情况 [12][13] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问** 无 **回答** 无 问题2 **提问** 无 **回答** 无 问题3 **提问** 无 **回答** 无

会议主要讨论的核心内容 上海家乐的介绍 - 上海家乐成立于1993年，已有31年历史，是一家从面料研发到成衣生产的垂直一体化服装制造商 [1] - 主要生产中高档休闲服装和运动系列产品，曾是优衣库的第四大针织品类供应商 [1] 上海家乐的竞争优势 - 拥有优衣库等大客户的背书，有利于进入新的国际品牌客户供应链 [2][3] - 在印尼设有生产基地，具有较低的人力成本和关税优势 [3][4][5] - 印尼市场是下一个服装消费蓝海，竞争相对较小 [4][5] - 自有面料生产能力，有利于提升订单获取和利润水平 [6] 上海家乐并表对公司的影响 - 收入端:预计今年可增厚4-5亿元 [7] - 毛利率端:短期可能略有下降，但长期有25%以上的改善空间 [7][8] - 利润端:预计可增厚百万级别的净利润 [8] 公司未来发展展望 - 上海家乐未来3-4年收入有望保持20%以上增长 [9] - 利润率有望从目前的5-10%修复到15%以上 [10][11] - 公司收购估值合理，动态PE约15倍 [11] 公司Q2经营情况 - 三包代工和家乐业务持续向好 [11][12] - 2C端90分和小米4月销售增长良好 [12] - 维持全年3元的盈利预测 [12]

报告公司投资评级 开润股份维持"买入"评级[1] 报告的核心观点 1. 公司拟收购15.9%的上海嘉乐股份有限公司(以下简称"上海嘉乐")股权,本次交易后公司直接持有上海嘉乐51.8480%股权[1] 2. 上海嘉乐是一家垂直一体化针织服装代工企业,具有从面料研发、织造、染整、印(绣)花到成衣的全产业链生产能力,主要代工中高档休闲时装和运动系列产品,服务于全球知名客户如优衣库、Adidas、Puma、MUJI等[2] 3. 上海嘉乐与公司箱包业务在客户资源、产能布局、生产经验等方面具有显著的协同效应,预计收购完成后将增厚公司2024年下半年利润[1] 4. 预计未来上海嘉乐的盈利能力将随着规模化订单占比提升、面料自供比例提升而显著改善,2024-2026年公司归母净利润预计为3.0/4.1/5.2亿元[4] 财务摘要和估值指标 1. 2022-2026年公司营业收入分别为27.41/31.05/39.02/46.76/55.09亿元,归母净利润分别为0.47/1.16/3.00/4.10/5.20亿元[4] 2. 2022-2026年公司毛利率分别为21.6%/24.4%/26.4%/26.8%/27.0%,净利率分别为1.7%/3.7%/7.7%/8.8%/9.4%[4] 3. 2022-2026年公司ROE分别为3.1%/6.0%/14.7%/16.6%/17.5%,ROIC分别为2.6%/5.0%/10.2%/13.3%/14.0%[4] 4. 2022-2026年公司EPS分别为0.20/0.48/1.25/1.71/2.17元,当前股价对应PE为16.8/12.3/9.7倍[4]

代工制造端业务表现 - 公司在Nike、迪卡侬、VF集团、戴尔、惠普、华硕等老客户中份额稳步提升，并拓展成为优衣库、JR286、YETI等新客户的包袋类供应商[1] - 公司深化Adidas、Puma、Muji等服装客户合作关系，不断拓展纺织服装及面料领域收入新增量[1] - 2023年公司代工制造收入同比增长11.17%，主要系公司坚持深耕优质品牌客户战略，巩固箱包制造领域优势稳步提升箱包品类份额，同时拓展纺织服装及面料领域收入新增量所致[6] - 2023年公司代工制造毛利率提升1.90%,主要系客户结构优化、高毛利订单占比提升，同时公司持续推进精益管理和数字信息化建设所致[6] 品牌经营业务表现 - 公司品牌经营端大幅扭亏为盈，抓住国内出行消费市场回暖的发展机会，基于用户消费趋势洞察、新品上新、渠道精细化运营，强化品牌定位，注重运营成效，品牌经营收入62,625.78万元，同比增长21.97%[7] 海外业务拓展 - 2023年公司国内收入86,104.04万元，占比27.73%，海外收入224,386.21万元，占比72.27%[4] - 公司正在品牌经营端拓展跨境出海业务，未来随着公司代工制造端和品牌经营端的不断发展，公司将持续拓展海外收入增量[4][5] - 公司在印尼地区的产能占比超过50%,能够充分匹配客户在供应链成本管控及市场开拓方面的需求,具有明显的先发优势,有助于公司市场份额进一步持续提升[8][9][10] 公司治理 - 公司独立董事符合《上市公司独立董事管理办法》等相关要求,不存在影响独立性的情况[11] 未来发展规划 - 公司未来规划按需进一步将新建产能投放在印尼、印度等具有劳动力人口优势、劳动力成本优势、进出口贸易关税优势的国家和地区[12]

业绩总结 - 公司2023年收入增长13%，归母净利润增长147%，整体毛利率提升2.7百分点至24.4%[1] - 2024年一季度收入同比增长22.9%，归母净利润同比增长103.0%，毛利率提升2.41百分点至24.2%[8] - 公司代工业务受益于新增服装品类快速增长，自有箱包品牌受国内出行消费需求复苏带动，全年收入同比增长13.3%至31.05亿元[5] - 公司品牌业务抓住国内出行消费复苏的市场机遇，营收增长22.0%至6.26亿元，毛利率同比提升5.7百分点至26.6%[3] 未来展望 - 公司2024-2026年净利润预测分别为2.5/3.0/3.6亿元，同比增长114.6%/21.3%/20.6%，维持“增持”评级[4] - 公司2024年代工业务预计增速达到20%以上，品牌业务预计增速达到30%以上[10] - 公司盈利能力持续改善，2023年代工和品牌业务毛利率均有提升，代工业务毛利率预计有望进一步提升[11] - 公司上调收入及毛利率预期，下调费用率预期，预计2024-2026年收入同比变动+23.1%/16.6%/15.3%至38.2/44.6/51.4亿元[12] - 预计2024-2026年公司毛利率分别为24.9%/25.1%/25.5%，同比增长1.1%/1.2%/1.6%[13] - 预计2024-2026年期间费用率分别为15.1%/15.0%/14.9%，同比下降0.6%/0.7%/0.8%[14] - 预计2024-2026年归母净利润为2.5/3.0/3.6亿元，同比增长114.6%/21.3%/20.6%[15] 其他新策略 - 报告中的投资评级标准包括买入、增持、中性、卖出和超配等级别[22] - 报告提醒投资者本报告仅供参考，不构成出售或购买证券的要约或邀请[24] - 公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，可以提供证券投资分析、预测或建议等服务[25]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [8][9] 报告的核心观点 公司代工制造业务 - 公司代工制造业务坚持深耕优质品牌客户战略，持续推进精益管理和数字信息化建设 [4][5] - 公司依托印尼、中国滁州、印度的全球化产能布局优势，不断提升产品设计研发及生产制造能力 [4][5] - 公司代工收入24亿，同增11%，毛利率24%，同增2pct；其中箱包代工20亿，同增2.59%；服装代工4.7亿，同增71% [3] 公司品牌经营业务 - 公司品牌经营业务聚焦"小米"及"90分"品牌，聚焦拉杆箱及包袋等出行品类产品 [10] - 公司品牌经营业务受益于国内市场终端出行需求的快速释放，积极推出新品、形成各渠道差异化产品矩阵 [2][3] - 公司品牌经营收入6.3亿，同增22%；毛利率27%，同增6pct [3] 公司未来发展计划 - 公司将探索自有品牌出海，将触角延伸至广阔海外市场 [7] - 公司将继续巩固提升拉杆箱核心战场的竞争优势，在新功能、新材料等方面深化创新，并加大包袋市场投入 [6] - 公司将通过品牌联名、内容营销等多元推广方式塑造高识别度、强记忆性、强化消费者心智占领的品牌认知 [6]