报告公司投资评级 - 维持强烈推荐评级，目标估值310.00 - 330.00元，当前股价256.8元 [1][4] 报告的核心观点 - 2024年宁德时代营收下滑但归母和扣非净利润增长，报表质量强劲，全球市占率提升，维持强烈推荐评级，预计2025年归母净利润656亿元 [1][8] - 尽管行业竞争加剧，但公司领先优势可能进一步巩固，需求端电动车/储能、智能化终端需求强劲，公司规模有望增长 [8] 根据相关目录分别进行总结 一、Q4盈利稳健，报表质量优秀 - 2024年公司营收、归母、扣非净利润分别为3620亿元、507亿元、450亿元，分别同比下滑9.7%、增长15.01%、增长12.2% [1][11] - Q4归母、扣非利润分别约147、128亿元，分别环比增长10%、12.2% [8][11] - 24Q4表观毛利率约15%，环比波动因财务准则变化，若按旧准则，Q4毛利率环比变化小，净利率约14.3%，环比微增 [8][11] - 2024年末固定资产约1125.89亿元，在建工程约297.5亿元，环比重新增长，产能基本打满，2025年将加大资本开支 [8][11] - 2024年末在手现金达3178亿元，远超带息负债，2024年经营性现金流量净额约969.9亿元，同比增长43.8% [11][12] 二、盈利能力稳健，动力市占率持续提升 - 2024年电池出货475GWH，动力、储能分别约381、93GWh，分别同比增长18%、34%，Q4出货合计约145GWH，动力123GWh环比+27%，储能22GWh环比 - 23%，储能下滑因部分发出商品未确认收入 [8][22] - 2024年盈利能力基本稳定，逐季度净利率在14%附近，单位扣非净利润约0.1元/wh，动力、储能不含税均价分别约0.66、0.62元/wh，同比下滑25%、29% [22] - 全球装车量达339.3GWh，同比增长31.7%，市占率增至37.9%，储能电池出货量全球第一，推出多款新产品，神行电池占比提至30% [8][23] 盈利预测 |业务|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |动力电池系统收入（亿元）|2365.9|2852.5|2530.41|3154.7|3672.1|3721.0| |动力电池系统YoY|158.6%|20.6%|-11.3%|24.7%|16.4%|1.3%| |动力电池系统营业成本（亿元）|1959.7|2217.1|1924.61|2399.5|2735.4|2771.8| |动力电池系统毛利率|17.2%|22.3%|23.9%|23.9%|25.5%|25.5%| |储能电池系统收入（亿元）|449.8|599.0|572.90|877.8|1123.6|1334.3| |储能电池系统YoY|230.2%|33.2%|-4.4%|53.2%|28.0%|18.8%| |储能电池系统营业成本（亿元）|373.3|456.5|419.14|642.2|813.5|966.0| |储能电池系统毛利率|17.0%|23.8%|26.8%|26.8%|27.6%|27.6%| |锂电池材料收入（亿元）|305.4|413.4|341.93|446.4|535.7|590.0| |锂电池材料YoY|97.6%|35.4%|-17.3%|30.6%|20.0%|10.1%| |锂电池材料营业成本（亿元）|244.6|359.8|307.1|410.7|492.9|493.9| |锂电池材料毛利率|19.9%|13.0%|10.2%|8.0%|8.0%|16.3%| |其他收入（亿元）|164.8|144.3|174.88|190.4|228.5|260.0| |其他YoY|68.4%|-12.5%|21.2%|8.9%|20.0%|13.8%| |其他营业成本（亿元）|42.9|57.3|84.4|85.7|102.8|103.8| |其他毛利率|73.9%|60.3%|51.8%|55.0%|55.0%|60.1%| |汇总收入（亿元）|3285.9|4009.2|3620.1|4669.4|5560.0|5905.4| |汇总YoY|152.1%|22.0%|-9.7%|29.0%|19.1%|6.2%| |汇总营业成本（亿元）|2620.5|3090.7|2735.2|3538.1|4144.6|4335.6| |汇总毛利率|20.3%|22.9%|24.4%|24.2%|25.5%|26.6%|[28]

文章核心观点 - 3月17日晚蔚来与宁德时代签署战略合作协议，宁德时代向蔚来子公司提供不高于25亿元战略投资，蔚来旗下萤火虫品牌将兼容宁德时代换电平台，双方抱团取暖应对换电赛道风险[1] 合作背景 蔚来方面 - 蔚来是换电概念最早践行者，全国建成超3000个换电站，单次换电时长缩至3分钟，比快充更高效流畅，但换电业务带来沉重财务负担[1] - 2023年蔚来能源服务体系收入16.66亿元，按5%利润率推算利润不到1亿元，而当年新建超1000个换电站，基建成本达10亿元[1] - 蔚来品牌产品主体定价30万元以上，市场天花板低，2024年纯电车型市场仅30万辆出头，蔚来市占率超六成，扩张难度大，且后续站点向低线城市迁移，投入产出比可能降低[2] - 此前蔚来与长安等车企换电合作进度慢，难解近渴，当前需以低成本建设和运营充换电网络[2][3] 宁德时代方面 - 宁德时代发展需跑通电池全生命周期流程，2022年1月发布换电服务品牌EVOGO及巧克力换电块，但换电业务发展迟缓，布设网点无大进展，缺适配畅销换电车型[5] - 宁德时代一年超500亿元净利润可支撑换电网络投入，但引入足够换电车型是挑战，其换电平台主要面向网约车，需非网约车车型重塑换电网络形象[6] 合作内容 - 宁德时代向蔚来子公司蔚来能源提供不高于25亿元战略投资[1] - 蔚来旗下第三品牌萤火虫将兼容宁德时代的巧克力换电平台[1] 合作意义 对蔚来的意义 - 宁德时代是蔚来电池唯一供应商，合作便于统一换电标准、快速落地，宁德时代今年建1000个换电站计划可让蔚来提供更广换电服务，降低自身投建成本，25亿元投资补充能源业务弹药[3] - 萤火虫原本需独立建换电网络，起步负担大，获宁德时代换电网络加持受益大，且不影响蔚来主营品牌，可降低远期负面效应[9] 对宁德时代的意义 - 合作助宁德时代跑通电池全生命周期，开拓第二增长曲线[5] - 萤火虫是适配巧克力换电块的可行候选人，纳入充电网络可提升换电网络运营能力，积累服务私家车主经验，萤火虫若月销数千辆将助力换电业务[6][8] 合作风险 - 蔚来使用宁德时代换电平台存在用户体验风险，需确保双网服务体验相同、高效协调资源[10] - 宁德时代投资蔚来子公司有“为他人做嫁衣”风险[10]

行业政策 - 香港证监会3月28日就首次公开招股个案及上市后事宜，针对《证券及期货（在证券市场上市）规则》多项建议，从IPO、上市后、停复牌及上诉等四方面提出优化措施，旨在提升监管效率，保障投资者权益 [1] 公司上市 - 宁德时代3月28日计划于港交所发行不超过2.2亿股境外上市普通股，募资规模或达50亿美元（约365亿元人民币），成为港股近年来规模最大IPO之一，且已获中国证监会国际合作司备案 [2] - 3月30日江苏宏信公布招股结果，香港公开发售超购46.96倍，一手（1000股）中签率3.91%，发售价定为2.5港元下限，集资净额为9255万港元，股份于3月31日挂牌 [4] - 3月28日长宏新材首次向港交所递交招股书，拟在香港GEM板上市，独家保荐人为建泉融资，该公司是新型石墨烯发热材料制造商，2024年收入0.98亿元，净利润0.17亿元，毛利率39.64% [5] 公司合作 - 3月28日中国联通与阿里巴巴在杭州举行战略合作签约仪式，双方将在智算基础设施、网络智慧运营、云市场、AI智能终端、产业智能化升级等方面展开深入合作，推动中国联通“元景”与阿里巴巴“通义千问”AI模型的技术协同创新，共同探索AI技术与千行百业深度融合，打造智慧城市等领域联合解决方案 [3] 港股行情 - 3月28日恒生指数最新点数23426.60，涨跌幅-0.65%；恒生科技指数最新点数5506.47，涨跌幅-1.48%；国企指数最新点数8606.51，涨跌幅-0.82% [6]

文章核心观点 宁德时代申请“电池单体、电池和用电设备”专利，该专利能提高电池单体可靠性，公司在投资、招投标、知识产权等方面有一定成果 [1][2] 公司专利情况 - 2024年9月宁德时代申请名为“电池单体、电池和用电设备”的专利，公开号CN 119695072 A [1] - 该专利电池单体包括电极组件和壳体，能提高电池单体可靠性 [1] 公司基本信息 - 宁德时代成立于2011年，位于宁德市，从事电气机械和器材制造业 [2] - 企业注册资本439880.7222万人民币，实缴资本40000万人民币 [2] 公司业务成果 - 宁德时代共对外投资131家企业，参与招投标项目443次 [2] - 公司有商标信息620条，专利信息5000条，拥有行政许可963个 [2]

时间相关 - 持续督导期限截至2024年12月31日[1] - 证券2022年6月15日发行，7月4日在深交所上市[4] - 2024年年报2025年3月15日披露[4] 公司变动 - 2024年2月8日实际控制人变更为曾毓群[8] 资金与信息 - 募集资金使用与存放合规，无违规情形[11][12] - 持续督导期内信息披露无虚假遗漏[13] - 2022年募资未用完，保荐人继续督导[14]

合规情况 - 未及时审阅公司信息披露文件次数为0次[3] - 公司信息披露、内部制度等方面无问题[6] - 公司及股东履行相关承诺[7] 工作情况 - 查询公司募集资金专户次数为12次[3] - 现场检查次数为1次[4] - 发表独立意见次数为9次[4] - 对上市公司培训2次，分别在2024年2月28日和12月17日[4] 监管情况 - 2024年1月因芯天下IPO项目被深交所出具监管函[9] - 2024年7月因云鼎科技非公开持续督导被深交所书面警示[9] - 2024年10月因部分项目问题被证监会监管谈话[10]

文章核心观点 珠海发布固态电池产业行动方案，明确发展目标和重点项目，当地锂电产业基础良好，多家企业在固态电池技术上各有突破，产业布局注重链式发展、AI赋能和应用场景打造，有望推动固态电池产业化并重塑行业格局 [1][3][7] 政策规划 - 珠海发布《珠海市推动固态电池产业发展行动方案（2025 - 2030）（征求意见稿）》，2027年着力攻坚关键材料和技术、建立行业标准、布局科创项目、设立5家科创平台、培育5家有影响力企业，初步形成产业集群；2030年推动产业化重大突破，实现产品批量交付，产业初步形成规模 [1] - 方案鼓励企业加大研发投入，重点培养超高能量密度半固态（超350Wh/kg）和全固态（超400Wh/kg）电池项目并推动量产 [1] 产业研讨会 - 3月27日珠海召开固态电池产业发展研讨会，集聚全国相关企业，谋求产业新路径 [2] - 企业代表认为全固态锂离子电池2027年商业化、2030年量产，届时将重构行业格局，珠海方案为产业发展指明方向并提供借鉴 [2] 龙头企业 - 珠海锂电规上企业47家，2024年产值285.25亿元，涵盖全产业链条，《行动方案》支持珠海冠宇、珠海欣界、高能时代发挥优势引领带动 [3] - 珠海冠宇是传统锂电龙头，依托省重点研发计划，主攻氧化物固态电解质体系，开发适配正极材料，能量密度提至350Wh/kg，技术上有多项突破并开发出样品 [3] - 珠海欣界2023年建成全国首条200MWh锂金属固态电池产线，与亿航智能合作，去年底单体能量密度提至480Wh/kg，产业化潜力强劲 [4] - 珠海高能时代2024年产业化加速，建成国内首条量产试验线，产品可实现超高能密度与极端温域运行，获头部客户验证 [4] 储能领域突破 - 3月27日海四达与卫蓝新能源合作的方形314Ah珠海卫蓝半固态电池产线投产，基地年产能力达6GWh，推动珠海和广东在新型储能产业形成竞争优势 [5] - 市场对新能源汽车固态电池研发积极，动力电池出货量约是储能电池5倍，我国新能源汽车需求未来或有3倍增量，储能电池增长空间达5倍 [5] 产业布局逻辑 - 固态电池用固态电解质代替液态电解液，可搭配高能量密度正负极材料，提高续航，材料上看好硅碳和锂金属负极，生产需全新干法电极工艺 [6] - 珠海建立以固态电池制造为核心、上下游为两翼的产业体系，多元化发展配套产业，拓展下游应用场景，培育生态圈 [7] - 珠海依托锂电池产业和港口、化工园区优势，布局锂电材料及相关领域，成为有区域竞争优势地区，有企业考虑与上游材料供应企业合作 [7] AI赋能研发 - 欣界利用AI辅助研发，未来会加大通过AI辅助研发管理的能力 [8] - 许晓雄认为AI对电池新材料发现和加速研发有作用，随着固态电池行业垂直大模型解决，未来2 - 3年可能见效果 [8] 应用场景打造 - 珠海出台《珠海市打造和开放创新应用场景三年行动方案（2024 - 2026年）》，通过“云上智城”等场景应用拉动半固态储能电池在AI数据中心备电应用 [9] - 孙立认为“云上智城”为企业打造模范性规模化应用场景，珠海将结合其建设在多领域开放应用场景推动固态电池发展 [9]

文章核心观点 - 宁德时代2024年财报呈现“增利减收”复杂局面，虽营收下滑但净利润增长，公司正布局换电、储能和海外市场等第二曲线，并计划港股上市谋新局 [1][6][7] 营收与利润情况 - 2024年全年营收3620亿元，同比下降9.7%，为公司历史上首次年度营收负增长 [1] - 2024年净利润507亿元，同比增长15.01%，日均盈利约1.4亿元 [1] - 2024年经营性现金流970亿元，货币资金储备超3000亿元，年度分红总额近200亿元 [1] 营收结构 分行业 - 2024年电气机械及器材制造业营收3565.2亿元，占比98.48%；采选冶炼行业营收54.93亿元，占比1.52% [2] 分产品 - 2024年动力电池系统营收2530.4亿元，占比69.90%；储能电池系统营收572.9亿元，占比15.83%；电池材料及回收营收287亿元，占比7.93%；电池矿产资源营收54.93亿元，占比1.52%；其他业务营收174.88亿元，占比4.83% [2] 分地区 - 2024年境内营收2516.8亿元，占比69.52%；境外营收1103.4亿元，占比30.48% [2] 行业地位 - 2024年全球动力电池市场份额37.9%，连续八年位居世界第一；储能电池出货量全球市占率36.5%，连续四年蝉联榜首 [2] 营收下滑原因 - 原材料价格大幅下跌致动力电池产品价格同步下调，2024年碳酸锂价格从约10万元/吨降至7.5万元/吨，动力电池系统平均售价降幅达25.26%，虽销量增长18.85%但单价下降抵消销量增长，业务营收同比减少11.29% [3] - 国内二线动力电池厂商崛起和车企“多供应商策略”抢走部分市场份额，2024年下半年新能源汽车增速放缓影响出货量及营收 [3] 净利润增长原因 - 公司通过控股上游企业将原材料成本下降红利转化为利润，调整原材料库存周期规避存货减值风险 [4] - 推出神行、麒麟、骁遥等系列创新产品，满足市场多元化需求 [4] 研发项目 - 麒麟、神行、骁遥、天行、凝聚态、钠离子电池及一体化底盘等产品已发布并与客户推进落地中 [5] - 乘用车领域发布神行Plus、新一代麒麟高功率、骁遥增混电池；商用车领域针对不同场景推出天行系列电池 [5] 第二增长曲线布局 换电业务 - 与蔚来签署战略合作协议，计划2025年建成1000座巧克力换电站，2030年达3万 - 4万座 [6] 储能电池业务 - 2024年储能电池系统销量93GWh，同比增长34.32%，营收572.9亿元，同比增长34.32%，占总营收15.83%，首次超越动力电池成利润贡献第一极 [6] - 发布天恒储能系统和PU100储能产品，提升储能项目收益率和能源管理效率 [6] 海外市场 - 已在全球设六大研发中心、十三大电池生产制造基地，德国埃尔福特工厂投产，匈牙利、西班牙工厂及印尼项目积极推进 [7] 资本市场举措 - 获中国证监会境外发行上市备案通知书，计划在香港联交所上市，拟募资50亿美元（约365亿元人民币）用于海外产能扩张等 [7]

文章核心观点 - 宁德时代港股上市获批，拟发行不超过2.2亿股，至少融资50亿美元，资金用于海外产能扩张等，上市将带来多方面积极影响，公司在全球有布局且研发投入高，2024年财报有营收和海外收入变化，市场份额居首 [1][2] 上市情况 - 3月25日晚宁德时代发布公告称取得中国证监会国际司出具的境外发行上市备案通知书 [1] - 2024年底公司正式公告拟发行境外上市外资股（H股）股票并申请在港交所挂牌上市，今年2月11日向港交所正式递交申请 [1] - 2024年4月中国证监会发布支持内地行业龙头企业赴香港上市政策，或为公司赴港上市提供支持和引导 [1] - 公司拟在港股发行不超过2.2亿股，此次上市可能至少融资50亿美元 [1] - 公司表示募集资金将重点用于海外产能扩张、国际业务拓展及境外营运资金补充 [1] - 业内人士称H股上市可使公司有效储备资金，增强跨境资源整合能力，提升运营效率和盈利能力，还能融入全球市场吸引海外潜在客户或合作伙伴 [1] 业务布局 - 公司在全球已设立六大研发中心、十三大电池生产制造基地 [2] - 匈牙利工厂电芯生产线计划于2025年下半年投产，二期项目预计2025年开工 [2] - 公司积极推进与Stellantis合资的西班牙工厂以及印尼电池产业链项目的建设或筹建 [2] 研发情况 - 2024年公司研发费用高达186亿元，并推出神行、麒麟、骁遥等创新产品 [2] - 预计2025年神行和麒麟电池在公司相关产品中的出货占比将从去年的30%-40%提升至60%-70% [2] 财务情况 - 2024年公司实现营业收入3620.13亿元，同比下降9.70% [2] - 2024年公司归母净利润为507.45亿元，同比增长15.01% [2] - 2024年公司海外收入占比为三成，达1103.36亿元，同比下滑15.77%，主要因碳酸锂等原材料价格下降，产品价格相应调整 [2] 市场份额 - SNE数据显示2024年公司动力电池和储能电池所占市场份额稳居榜首，占有率分别为37.9%、36.5% [2]

文章核心观点 宁德时代2024年ESG报告披露公司在经营、治理、环境与社会可持续发展上的工作，涵盖专利、碳排放、供应链管理等多方面情况，且公司在海外布局、上市进程及评级表现等方面有新进展 [2] 专利情况 - 锂电池行业依赖研发投入和技术创新，公司呼吁加强行业知识产权保护 [3] - 2024年公司已授权专利累计超1.6万项，同比增长近62%，境内超1.28万项，境外3300余项 [3] - 公司加入WIPO GREEN，与产业链上下游进行知识产权许可合作 [3] - 公司形成成熟知识产权工作治理结构，有专利管理委员会、部门专利委员会和知识产权管理部 [3] - 近年来公司与中创新航知识产权纠纷升温，2025年1月公司起诉中创新航，索赔2.6亿元 [4] - 2024年公司诉中创新航专利侵权案两起一审胜诉，获赔近亿元，中创新航将上诉 [4] - 公司还有针对中创新航侵害技术秘密、不正当竞争纠纷案件，中创新航也起诉公司索赔10.07亿元 [5] 碳排放数据 - 2024年报告首次给出集团并表层面碳排放和价值链碳排放数据，集团运营碳排放595.19万吨，范围三价值链排放1.12亿吨 [6] - 2024年电池生产基地运营碳排放235.38万吨，同比升5%，排放强度降超20%，关键组件生产排放强度均下降 [6] - 公司提出2025年核心运营碳中和、2035年价值链碳中和目标，实施六大专项 [6] - 2024年末9座工厂获零碳工厂认证，核心运营板块零碳电力比例提至74.51%，整体占比达53.54% [7] - 2024年公司废旧电池回收利用量12.87万吨，再生锂盐1.71万吨，镍钴锰回收率99.6%，锂回收率93.8% [7] 供应链管理 - 公司海外收入回落仍加速出海，欧盟新电池法案生效对其提出严苛监管要求 [8] - 2024年公司直接材料供应商799家，97%来自中国大陆，新增9家淘汰83家 [8] - 公司结合欧盟法案开启供应链尽职调查，降低前端碳足迹 [8] - 公司对新进供应商进行环境、社会标准筛选，采购合同覆盖100%供应商 [9] - 公司将欧盟法规风险纳入矿产供应链尽职调查，保存报告记录10年，74家供应商开展审核 [9] - 公司对核心原材料供应商设定零碳电力目标、提供技术支持，评估碳排放表现 [9] - 2024年正负极供应商零碳电力比例57%，正负极材料碳足迹降18.62%，铝制品供应商比例45%，结构件碳足迹降10.35% [9] - 公司探索绿电直供降低电力碳排因子影响，常州和盐城工厂入选直连供电试点，东营零碳产业园采用绿电直供模式 [9][10] 上市与评级 - 深交所规定部分样本公司2025年起强制披露ESG报告，公司自2022年提升报告规范性，2024年参照深交所指引编制 [11] - 公司启动赴港上市进程，2月申请，3月获证监会备案书，募资用于海外扩产等 [11] - 港交所新规生效，公司H股上市后需满足更高量化数据披露要求 [11] - 公司在多个国际权威机构ESG评级中表现优异，MSCI评级AA，全球汽车零部件行业公司中位列前15% [11] - MSCI评估显示公司在部分议题上表现优或达平均标准，无重要议题落后 [12] 财务与市场份额 - 2024年公司营收3620.13亿元，同比降10%，归母净利润507.45亿元，同比增15% [14] - 公司动力电池全球市占率37.9%，国内市占率45.1%，储能电池出货量110GWh，同比增48.6%，全球第一 [14]