锂电池产业链 买入（维持） 归母净利润同比增三成，盈利能力保持韧性 公 司 点 评 2025 年 4 月 15 日 投资要点： 本报告的风险等级为中高风险。 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 事件：4月14日晚间，公司发布2025年一季度报告。 分析师：黄秀瑜 SAC 执业证书编号： 点评： ROE（%,TTM） 20.55 12 月最高价(元) 301.50 12 月最低价(元) 166.80 股价走势 资料来源：iFinD，东莞证券研究所 表 1：公司盈利预测简表（截至 2025/4/14） 宁德时代（300750）2025 年一季报点评 S0340512090001 电话：0769-22119455 邮箱：hxy3@dgzq.com.cn 主要数据 2025年Q1归母净利润同比增三成，现金流持续强劲。公司2025年Q1实现 营收847.05亿元，同比增长6.18%；实现归母净利润139.63亿元，同比增 长32.85%；扣非后净利润118.29亿元，同比增长27.92%。Q1公司锂电池 出货量超120GWh，同比增长超 ...

报告公司投资评级 - 投资评级为买进 [4][9] 报告的核心观点 - 2025年预计动力电池和储能电池整体市场需求同比增30%，报告研究的具体公司作为行业龙头电池出货量将保持较快增长，Q2排产饱满，出货量增长可期；目前原材料价格底部趋稳，行业加速出清，公司盈利能力有望保持稳定；美国加征关税对整体出口影响有限；预计公司2025/2026/2027年净利润分别为646/740/844亿元，YOY分别为+27%/+15%/+14%，EPS为14.7/16.8/19.2元，当前股价对应2025/2026/2027年P/E分别为15.2/13/12倍，建议买进 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业别为电气设备，2025年4月14日A股价224元，深证成指9884.30，股价12个月高/低为300.06/166，总发行股数4403.39百万，A股数3902.56百万，A股市值8741.73亿元，主要股东为厦门瑞庭投资有限公司，持股23.27%，每股净值59.40元，股价/账面净值3.77，股价一个月、三个月、一年涨跌分别为-14.5%、-12.1%、19.7% [3] 近期评等 - 2025年3月14日前日收盘262元，评等为买进；产品组合中动力电池占比70%，储能电池占比16%，电池材料占比8% [4] 机构投资者占流通A股比例 - 基金占比17.7%，一般法人占比47.3% [5] 公司业绩情况 - 2025年一季报实现营业收入847亿元，YOY+6.2%；归母净利润139.6亿元，YOY+32.9%（扣非后净利润118.3亿元，YOY+27.9%），折合EPS为3.18元，业绩符合预期；出货量保持较快增长，产品确收超120GWh，增长超30%，使得营收稳健增长；毛利率为24.4%，同比增1.2pcts；财务费用同比大幅下降26亿元，管理费、研发费用率分别同比小幅增长0.21pct和0.24pct，销售费用率下降0.1pcts [9] 海外市场拓展 - 深耕欧洲市场，德国图灵根工厂已投产盈利，匈牙利德布勒森工厂预计今年投产，与Stellantis合资的西班牙工厂正在推进；Q1欧洲市场销量同比增超20%，市占率达43%，较2024年继续提升；储能产品在中东和澳洲市场取得突破，成为阿联酋RTC储能项目首选供应商，项目容量19GWh，3月宣布与Quinbrook在澳大利亚合作开发24GWh储能项目；港股上市在即，预计筹资至少50亿美元用于海外产能建设和业务拓展；2024年对美国出货量占总量比例为个位数，美国关税政策存在不确定性，加征关税对公司影响有限 [9] 盈利预期 - 预计公司2025/2026/2027年净利润分别为646/740/844亿元，YOY分别为+27%/+15%/+14%，EPS为14.7/16.8/19.2元，当前股价对应2025/2026/2027年P/E分别为15.2/13/12倍 [9] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（Net profit，百万元）|44121|50745|64631|74028|84458| |同比增减（％）|43.58%|15.01%|27.37%|14.54%|14.09%| |每股盈余（EPS，元）|10.030|11.524|14.677|16.811|19.180| |同比增减（％）|-20.28%|14.90%|27.37%|14.54%|14.09%| |A股市盈率（P/E，X）|22.33|19.44|15.26|13.32|11.68| |股利（DPS，元）|5.0280|4.5530|5.14|5.88|6.71| |股息率（Yield，％）|2.24%|2.03%|2.29%|2.63%|3.00%|[11] 合并报表数据 合并损益表 |项目（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|400917|362013|437852|506376|585308| |经营成本|309070|273519|329591|380995|440109| |营业税金及附加|1696|2057|1751|2026|2341| |销售费用|17954|3563|4379|5064|5853| |管理费用|8462|9690|10946|12153|13462| |财务费用|-4928|-4132|-3941|-4051|-3512| |资产减值损失|-5854|-8423|-4000|-4000|-4000| |投资收益|3189|3988|3500|3500|3500| |营业利润|53718|64052|80076|91719|104641| |营业外收入|504|135|201|202|203| |营业外支出|308|1005|201|202|203| |利润总额|53914|63182|80076|91719|104641| |所得税|7153|9175|11611|13299|15173| |少数股东损益|2640|3262|3834|4391|5010| |归属于母公司所有者的净利润|44121|50745|64631|74028|84458|[14] 合并资产负债表 |项目（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|264307|303512|340047|445418|589066| |应收帐款|64021|64136|70549|77604|85364| |存货|45434|59836|77786|101122|131459| |流动资产合计|449788|510142|520345|530752|541367| |长期投资净额|50028|54792|57531|60408|63428| |固定资产合计|115388|112589|123848|136233|149856| |在建工程|25012|29755|14877|7439|3719| |无形资产|15676|14420|14131|13849|13572| |资产总计|717168|786658|785297|786933|791628| |流动负债合计|287001|317172|307656|298427|289474| |长期负债合计|210284|196030|182308|169547|157678| |负债合计|497285|513202|489965|467973|447152| |少数股东权益|22175|26526|28648|30940|33415| |股东权益合计|219883|273456|295333|318959|344476| |负债和股东权益总计|717168|786658|785297|786933|791628|[14] 合并现金流量表 |项目（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|92826|96990|116388|139666|167599| |投资活动产生的现金流量净额|-29188|-48875|-53763|-43010|-34408| |筹资活动产生的现金流量净额|14716|-14524|7262|8715|10457| |现金及现金等价物净增加额|80536|31994|69888|105370|143649| |货币资金的期末余额|238165|270160|340047|445418|589066| |货币资金的期初余额|157629|238165|270160|340047|445418|[14]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 宁德时代2025年一季度业绩符合预期，营收、利润、出货量等指标表现亮眼，盈利能力提升 [1] - 美国市场敞口有限，新兴市场增长显著，中国及海外市场需求旺盛，25年盈利可期 [2] - 持续完善新能源生态闭环，零碳产业推进迅速，与东营市等开展多领域合作 [2] - 换电业务多点开花，与中石化、蔚来合作打造换电网络，有望成为新业务增长曲线 [3] 业绩情况 - 2025年一季度营业收入847亿元，同比增长6.18%；归母净利润139.6亿元，同比增长32.85%；扣非归母净利润118.3亿元，同比增长27.92% [1] - 一季度出货量超120Gwh，同比增速约26%；单Gwh盈利能力同环比均提升；毛利率24.41%，环比上升9.37pct；净利率17.55%，环比提升2.72pct [1] 市场情况 - 美国业务占出货比重小，关税政策影响小，海外产能或补位美国市场 [2] - 中东和澳洲等新兴地区储能市场快速发展，公司获大储能项目，市场需求旺盛，产能利用率饱和 [2] 业务合作 - 与东营市签署战略合作协议，计划建设40GWh锂电池绿色智造基地，共建零碳产业园 [2] - 与东营市、胜利油田、中国石油大学签署零碳应用场景合作协议，推动零碳方案落地 [2] - 与中国石化集团签署合作框架协议，2025年计划建不少于500座换电站，长期目标10000座 [3] - 与蔚来签署战略合作协议，共同打造乘用车换电服务网络，推动换电技术国家标准制定推广 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|362,013|441,488|531,080|627,802| |增长率（%）|-9.7|22.0|20.3|18.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|50,745|66,867|80,502|96,427| |增长率（%）|15.0|31.8|20.4|19.8| |每股收益（元）|11.52|15.19|18.28|21.90| |PE|19|15|12|10| |PB|4.0|3.2|2.6|2.1| [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 宁德时代2025年一季报业绩符合预期，盈利环比回升，关税影响较小，作为全球锂电龙头，受益于行业补库及海外资本扩张周期，量增或超预期 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2025年4月14日宁德发布一季报，营收847亿元，同/环+6%/-18%；归母140亿元，同/环+33%/-5%；扣非118亿元，同/环+28%/-8%；毛利率24.4%，同/环-2/+9pct；净利率17.6%，同/环+4%/+3pct [1] 经营分析 - 盈利环比回升、出货同增30%，1Q25预计确收125GWh，同/环+30%/-13%，储能、动力比例为20%、80%；Q1单位电池价格0.6元/Wh，同/环-17%/-5%；单位经营性、归母净利为0.084、0.099元/Wh，同环比均提升近10%，目标ROE稳定在24%～25% [2] - Q2、2025年业绩展望，4月、Q2排产饱满，受美国关税影响敞口小，其他国家关税政策稳定，欧洲份额提升，商用车、数据中心储能电池等贡献额外增量，维持2025年25%～30%出货判断 [2] - 保持高强研发、推进“智能化”+“电动化”，研发投入及创新力度超行业，多款产品落地，布局巧克力换电，形成完整产品矩阵，自研及联合高校开发机械臂等应用于电池工厂提升效率 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025、2026年公司业绩700、839亿元，对应14、12xPE，维持“买入”评级 [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|400,917|362,013|458,145|538,327|624,274| |营业收入增长率|22.01%|-9.70%|26.55%|17.50%|15.97%| |归母净利润(百万元)|44,121|50,745|70,029|83,900|95,889| |归母净利润增长率|43.58%|15.01%|38.00%|19.81%|14.29%| |摊薄每股收益(元)|10.030|11.524|15.903|19.053|21.776| |每股经营性现金流净额|21.10|22.03|30.26|34.11|38.30| |ROE(归属母公司)(摊薄)|22.32%|20.55%|24.11%|24.62%|24.07%| |P/E|16.28|23.08|14.09|11.76|10.29| |P/B|3.63|4.74|3.40|2.89|2.48|[7] 附录：三张报表预测摘要 - 包含损益表、资产负债表、现金流量表等多方面预测数据，如主营业务收入、成本、利润、资产、负债等在2022 - 2027E各年的情况及相关比率分析 [10] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|5|37|47|67|158| |增持|0|5|5|6|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.12|1.10|1.08|1.00|[11]

4月14日晚，宁德时代发布了2025年一季度业绩报告。报告显示，2025年第一季度，公司实现营业收入 847.05亿元，同比增长6.18%；归母净利润为139.63亿元，同比增长32.85%。 谈及关税政策的影响时，宁德时代回应称，美国业务占公司出货比重较小，且去年以来公司已经根据环 境变化提前做了预案，所以关税政策对公司业绩影响较小，公司正在与客户积极协商解决方案。 尽管宁德时代业绩不错，但其股东西藏鸿商资本却在持续减持。资料显示，西藏鸿商资本由洛阳钼业实 控人于泳掌控。 利润增速远超营收增速或与宁德时代财务费用的下降有关。因持有的外币货币性项目汇率变动影响， 2025年1-3月宁德时代的财务费用为-22.8亿元，同比下降831.10%。 从产量方面来看，宁德时代2025年一季度的电池销量超过120GWh，同比增长超过30%，其中储能销量 占比接近20%。宁德时代在欧洲市场份额也升至43%的历史新高，并且其德国工厂也已开始盈利。 据了解，宁德时代与鸿商资本的缘结起源于2016年前后。彼时，宁德时代开展第一轮融资，鸿商系就通 过旗下的西藏鸿商资本出资8亿元入股。宁德时代上市后，西藏鸿商资本持股数量为6275万 ...

软云科技 美股丨IPO上市 2025年4月8日，江西软云科技股份有限公司（简称"软云科技")，成功在纳斯达克上市，其股票代码为 RYET。 软云科技本次IPO采用VIE架构，发行375万股普通股，发行价格4美元，募资金额1500万美元。截至4月 11日收盘报4.76美元，较发行价格上涨19%，当前市值为1.61亿美元。 软云科技成立于2012年，总部位于南昌。软云科技专注于K12教育领域，致力于通过使用互联网和人工 智能为学校、教师和学生提供新的教学、学习和评估工具，提供现代、高效和有效的学习模式。公司的 主要产品包括SmartExam和SmartHomework。 诺成国际从事海运代理服务，提供全球物流服务，包括预订和运输安排以及相关的物流解决方案。截至 2025年1月31日的六个月(未经审计)，该公司营收506万美元，净亏损20万美元。 Webull Corporation MasterBeef Group 美股丨IPO上市 2025年4月10日，来自香港的MasterBeef Group（简称"牛大人")，成功在纳斯达克上市，其股票代码为 MB。 牛大人本次发行200万股普通股，发行价格4美元，募资金额 ...

文章核心观点 宁德时代二次 IPO 加速冲刺，赴港上市拓展国际市场，国内加速布局换电业务；虽 2024 年出货量居首但面临“增利不增收”，承受政策、市场等多重压力；海外建厂应对关税压力，出海战略坚定且有成效，但扩张面临现金流和产能过剩问题 [1][11][19] 分组 1：加码换电赛道 - 宁德时代与蔚来 3 月签署战略合作协议，推进对蔚来能源不超 25 亿元战略投资，有收购蔚来能源控股权传闻，双方未明确回应 [3] - 蔚来换电业务成“负担”，重资产、高成本运营致累计亏损超千亿元，阻碍混动车型布局 [5] - 宁德时代 2021 年成立时代电服主攻换电，2025 年建站目标 1000 座覆盖 30 座以上城市，一季度已覆盖 12 座；还与中石化合作，2025 年共建不少于 500 座，长期目标 10000 座 [6] - 宁德时代发力换电欲通过制定换电电池规格“重塑话语权”，但面临标准难定、消费者倾向充电等挑战 [6][8] - 若收购蔚来换电业务，现用标准未统一，且要承担其亏损，增加盈利压力，蔚来充换电设备年折旧费用 9.5 - 15 亿元 [10] 分组 2：“宁王”的压力 - 2024 年宁德时代出货量居首，市占率 41%，但营收 3620 亿元同比下滑 9.7%，动力电池和储能电池业务营收分别同比下滑 11.29% 和 4.36% [11] - 2024 年电池级碳酸锂价格跌幅超 22%，致动力电池价格下降；电池行业技术壁垒不高，创新难有突破性进展 [13] - 行业中游受上下游牵制，磷酸铁锂电池受青睐，多家车企自研电池分化需求稀释市占率 [14] - 储能业务受政策变化影响，国内取消强制配储，出口退税下调，四季度出货量环比下滑近 50% [16] - 2024 年毛利率 24.4%，但计提资产减值 84 亿元，预示原材料价格可能持续下跌 [16] 分组 3：加速“走出去” - 新关税实施后，中国电池及储能产品对美综合关税 2025 年近 50%，2026 年约 82.4%，中企出口成本大增 [19] - 宁德时代多年推进全球化建设，在德、匈、印尼、西班牙等地建厂，海外收入占比从 2022 年 23.4% 升至去年 30.48% [21] - 赴港上市募资用于海外建厂，匈牙利项目已投入 7 亿欧元，总投资约 49 亿欧元 [22] - 海外建厂可规避关税风险、扩大市场，但扩张使现金流流出，2024 年募资和投资现金流均流出增加压力 [23] - 2021 年底产能利用率达 95%，2024 年上半年降至 65%，国内市场有产能过剩趋势；2025 年一季度营收同比正增长，产能利用率较饱和 [25]

赴港二次上市，宁德时代再进一步。4月14日晚，宁德时代发布的财报显示，今年一季度营收超800亿 元，净利润近140亿元。同时，对于外界关注的赴港上市进展，宁德时代在财报中披露："从2月11日向 港交所递交上市申请到4月10日聆讯，公司H股顺利推进。"接近宁德时代的相关人士向北京商报记者透 露，宁德时代已通过港交所聆讯。日赚超1.5亿元的宁德时代，赴港上市将加速拓展海外市场，而在国 内市场也再扩换电棋局。 | | 本架合即 | 上年到開 | 本报告開比上年同開增域(%) | | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(于元) | 84,704,589 | 79.770.779 | 6.18% | | 目属于上市公司股东的净利 剧《千元》 | 13,962,558 | 10,509,923 | 32.85% | | 自属于上市公司股东的扣除 #经常性描曲的净利润(中 | 11,129,172 | 0.247,439 | 27.92% | | 元) | | | | | 经营活动产生的观念流量净 图(千元) | 32,868,257. | 28,157,911 | 15.91% | | 基本的股 ...

纪要涉及的公司 宁德时代 纪要提到的核心观点和论据 1. **销售与库存情况** - 一季度动力和储能发货量超 120 个销量，确认收入超 127 瓦时，销售额同比增超 30%，但受碳酸锂价格下降影响收入基数[3][4] - 期末存货上升，为后续销售备货，库存略增预计下季度大幅消化[3] - 去年储能电池销售量 93GWh，年报库存 106GWh，部分为运输途中[10] 2. **业务结构与市场情况** - 一季度动力电池销量占 80%，储能接近 20%[4][6] - 美国关税提升影响小，因美国储能业务占比低且已提前预案，订单需求强劲，产能利用率饱和，中国及其他区域市场需求增长迅速[4][6] - 中东、澳大利亚储能订单盈利好，一季度净利率达 17.5%，为 2018 年来最高[4][7] - 欧洲市场销量同比增长约 20%，动力市场份额领先且持续扩大，市场份额达 38%且有提升趋势，出口及本地化生产盈利可观，德国生产基地已盈利[4][7][8] 3. **换电站建设** - 去年底召开换电生态大会后，换电网络生态建设不断进展，与中石化、未来、滴滴合作，今年目标建 1000 个换电站，建设按计划推进[5] 4. **储能系统相关** - 储能系统付款方式多样，收入认列因设备和服务签署情况而异，交流侧产品出货量占比超半，确认周期短于半年[9] - 出口退税政策要求公司承担 4%差异，正与客户协商定价[12] - 储能战略涵盖直流侧和交流侧产品，采取开放式合作模式[4][13] 5. **其他业务与盈利情况** - 其他业务收入增速高，专利及授权业务毛利率约 60%，因研发费用全部费用化[14][15] - 一季度毛利率同比下滑，主因碳酸锂价格波动致成本结构变化，财务费用因外汇套期保值对净利润率产生正向影响，未来取决于汇率波动[4][16][21] - 全年出货量预计增速约 10%，一二季度排产饱和[4][20] 6. **商用车市场** - 商用车是重要市场，大巴车领域市场份额超 80%，重卡物流达 60%-70%，天行系列产品受欢迎，今年市场增速快，将成重要收入来源[27] - 海外商用车除客车外渗透率稍低，欧盟新规推动欧洲商用车电动化进入高速增长阶段[27] - 2025 年商用车增速预计比乘用车高[31] 7. **技术与市场应对** - 已实现 4C 铁锂神行电池，去年推出神行 plus 将铁锂充电速度提升至 6C，认为快充、慢充和换电未来各占补能格局一席之地[33] - 取消强配政策对国内新能源及储能行业有利，促使储能产品发挥作用，利于高质量储能产品企业长期发展[22] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 质保金按实际情况提取，约占三年平均稳定数，返利根据客户及市场情况调整，遵循谨慎原则[17] 2. 今年一季度电池盈利略有提高，单瓦净利较去年略有增长，剔除季节性因素提升更显著[18][19] 3. 一万座换电站涵盖乘用车和商用车，具体比例和分配方案仍在细化[32] 4. 新型数据中心尤其是 AI 数据中心带动储能需求大，中东和澳洲光加储需求预计增长迅速[29][30] 5. 江西有锂矿项目，若碳酸锂价格继续下行，将按谨慎会计原则处理[34] 6. 欧洲匈牙利工厂一期年底投产，目前产能已被预定，未来或有空间；特斯拉商业安排保密，不便评论[26] 7. 美国高关税可能影响市场规模或客户电池类型选择，需持续关注[37]

文章核心观点 - 宁德时代市场需求旺盛，产能利用率比较饱和 [1] 分组1：市场情况 - 中东和澳洲等新兴地区储能市场快速发展 [1] - 可再生能源及AI数据中心带动储能需求旺盛 [1] 分组2：公司表现 - 公司在中东、澳洲等市场接连拿到大的储能项目 [1] - 中国及海外市场需求旺盛，公司产能利用率比较饱和 [1]