报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][21] 报告的核心观点 - 宁德时代2025Q1动储电池盈利能力稳中向好，换电站布局加速推进 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025Q1营收847.05亿元，同比+6%、环比-18%；归母净利润139.63亿元，同比+33%、环比-5%；扣非归母净利润118.29亿元，同比+28%、环比-8% [2][9] - 2025Q1毛利率24.4%，同比+1.1pct、环比+1.3pct；净利率17.6%，同比+3.5pct、环比+2.7pct [9] - 2025Q1期间费用率7.09%，同比-2.72pct；销售/管理/研发/财务费率分别为1.01%/3.10%/5.68%/-2.70%，同比-0.08/+0.21/+0.24/-3.09pct [12] - 2025Q1末固定资产1121.43亿元，较2024年末减少4.46亿元；在建工程352.22亿元，较2024年末增加54.67亿元；存货656.40亿元，较2024年末增加58.04亿元 [12] - 2025Q1其他收益30.83亿元，同比减少1.23亿元；投资收益13.39亿元，同比增长5.21亿元 [12] - 2025Q1计提信用减值损失1.32亿元，同比少计提1.36亿元；计提资产减值损失11.10亿元，同比多计提6.02亿元 [12] 电池业务 - 2025Q1动储电池出货量超124GWh，同比增长超30%、环比下滑14%；其中动力电池出货量100GWh左右、储能电池出货量超20GWh [2][20] - 2025年1 - 2月在全球动力电池市场份额38.2%，同比基本稳定；在海外动力电池市场份额28.8%，同比+1.9pct [2][20] - 2025Q1动储电池扣非单位净利约0.096元/Wh以上，环比提升约0.005元/Wh以上 [3][20] 换电领域布局 - 新一代巧克力换电解决方案适配车型广，灵活性强，已在多款车型落地推广 [3][21] - 2025年3月与蔚来签署战略合作协议，共同打造全球最大换电网络，推进行业技术标准统一；支持蔚来换电网络发展，蔚来萤火虫品牌新车型将导入换电标准和网络 [3][21] - 2025年4月与中国石化签署合作框架协议，2025年建设不少于500座换电站，长期目标扩展至1000台 [3][21] 投资建议与盈利预测 - 维持盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润662.02/814.66/968.20亿元，同比+31%/+23%/+19%，EPS为15.03/18.50/21.99元，动态PE为15/12/10倍 [4][21] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|400,917|362,013|429,579|533,281|629,901| |净利润(百万元)|44,121|50,745|66,202|81,466|96,820| |每股收益（元）|10.03|11.52|15.03|18.50|21.99| |EBIT Margin|11.3%|15.1%|16.1%|17.2%|17.8%| |净资产收益率（ROE）|23.6%|21.9%|24.0%|25.3%|25.7%| |市盈率（PE）|22.7|19.8|15.2|12.3|10.4| |EV/EBITDA|22.5|19.6|16.2|13.5|12.0| |市净率（PB）|4.56|3.67|3.15|2.69|2.30| [5][23]

文章核心观点 宁德时代今年一季度营收同比增长，净利润连续八季度超百亿，各业务板块表现良好，虽面临美国关税挑战但影响较小，产能利用率饱和，港股上市有序推进 [1][3][7] 营收与利润情况 - 今年一季度营收847.05亿元，同比增长6.18%，此前连续五个季度营收同比下滑 [1] - 今年一季度净利润139.63亿元，同比增长32.85%，连续八个季度净利润超百亿，盈利水平创单季度历史第二高 [3] - 一季度单Wh毛利环比提升，销售净利率达17.5%，综合毛利率24.4%，较去年四季度环比增长约9.4个百分点 [3] 业务数据表现 动力电池 - 一季度动力电池装车量57.52GWh，同比增长39.21%，3月单月销量同比增长达59% [1] - 去年全球唯一一家动力电池装车量突破300GWh的企业，以339.3GWh的装车量占据全球37.9%的市场，连续八年蝉联榜首 [4] - 今年一季度动力电池销量同比增速为34% [4] - 一季度动力电池累计出口量同比增加7.9% [4] 储能电池 - 去年出货量达110GWh，同比增长48.6%，连续四年排名全球首位 [4] - 今年一季度电池销量超120GWh，同比增超30%，动力电池和储能电池销量占比约为8：2 [4] - 一季度动力和其他电池（主要指储能电池）销量同比增长53.6%，储能电池销量增势迅猛带动整体销量增长 [4] - 一季度涵盖其他电池后出口量增长了93.9% [4] 市场与业务布局 新兴储能市场 - 2025年全球大储装机预计增长56%至194GWh，新兴市场增速有望达221%至34GWh [5] - 成为阿联酋RTC 19GWh 8小时数据中心项目首选电池储能系统供应商，与Quinbrook合作开发的EnerQB将在澳大利亚整体部署24GWh [5] 换电业务 - 去年以来加速布局换电业务，与中国石化、蔚来、滴滴合作，目标2025年建设1000座换电站 [5] 海外市场 - 美国业务占公司出货比重较小，美国关税政策对公司业绩影响较小，正与客户协商解决方案 [6] - 今年一季度在欧洲市场动力电池销量同比增长，市占率稳居第一，1 - 2月市占率达43%，同比提升8个百分点 [6] - 在欧洲已确定布局三家电池工厂，德国工厂已开始盈利，有望年内公布与其他主机厂在欧洲的新合资工厂项目 [6] - 正在推进印度尼西亚电池产业链项目建设 [6] 其他情况 - 截至一季度末，合计负债达5309.58亿元，负债率约为64.74%，较去年年底有所降低，货币资金达3213.24亿元 [3] - 一季度存货余额656.4亿元，较期初余额提高58.04亿元，增幅9.7%，是为后面销售备货 [3] - 公司产能利用率比较饱和 [7] - 港股上市有序推进，截至4月10日，香港联交所上市委员会已举行上市聆讯 [7] - 截至4月15日收盘，股价报228.15元，上涨1.85%，市值为1万亿元 [7]

证券代码：300750 证券简称：宁德时代 公告编号：2025-035 宁德时代新能源科技股份有限公司 2024 年年度权益分派实施公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误 导性陈述或重大遗漏。 特别提示： 1、宁德时代新能源科技股份有限公司（以下简称"公司"）回购专用账户中 的股份 15,991,524 股不参与本次权益分派。 2、公司 2024 年年度权益分派方案为：以现有总股本 4,403,394,911 股剔除 回购专用账户中已回购股份 15,991,524 股后的股本 4,387,403,387 股为基数，向 全体股东每 10 股派发现金分红 45.53 元（含税）。公司本次实际派发的现金分红 总额=实际参与分配的总股本*分配比例，即 4,387,403,387 股*4.553 元/股 =19,975,847,621.01 元。 本次除权前公司总股本为 4,403,394,911 股，按公司总股本折算的每 10 股现 金分红（含税）=（现金分红总额/总股本）*10=（19,975,847,621.01 元/4,403,394,911 股）*10=45.3646 ...

宁德时代新能源科技股份有限公司（以下简称"公司"）于2025年4月7日召开 第四届董事会第三次会议和第四届监事会第三次会议，审议通过了《关于回购公 司股份方案的议案》，同意公司使用不低于人民币40亿元（含本数）且不超过人 民币80亿元（含本数）自有或自筹资金以集中竞价交易方式回购公司部分股份， 用于实施股权激励计划或员工持股计划。具体内容详见公司于2025年4月7日刊登 在巨潮资讯网（www.cninfo.com.cn）的《关于回购公司股份方案的公告暨回购股 份报告书》（公告编号：2025-029）。 现将公司董事会公告回购股份决议的前一个交易日（即2025年4月3日）登记 在册的前十名股东和前十名无限售条件股东的名称、持股数量和持股比例情况公 告如下： 证券代码：300750 证券简称：宁德时代 公告编号：2025-036 宁德时代新能源科技股份有限公司 关于回购股份事项前十名股东和前十名无限售条件 股东持股情况的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 注：上表中"厦门润泰宏裕投资合伙企业（有限合伙）"当前已更名为"嘉兴泽雨润丰创业投 资合伙企 ...

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价315.62元 [1][8] 报告的核心观点 - 公司Q1业绩同比增长稳健，环比下滑系季节性因素，新技术与全球化布局助力提升全球市场竞争力，带动盈利能力稳中有升 [1] - 考虑海外关税扰动，下修25 - 27年电池销量、上调税率假设，但仍看好公司发展 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 25Q1收入847.05亿元，同比+6.18%，环比-17.74%；归母净利润139.63亿元，同比+32.85%，环比-5.30% [1] - 25Q1毛利率/归母净利率分别为24.41%/16.48%，同比+1.16/+3.31pct，受益于产品结构优化及降本、费用管控 [2] - 25Q1财务费用-22.88亿元，同比-831.10%，系外币货币性项目受汇率变动影响 [2] - 25Q1经营性现金流328.68亿元，同比+15.91%；期末货币资金3213.24亿元 [2] 电池业务 - 估计25Q1电池销量约125GWh，同比+32%；动力电池/储能电池销量分别为100/25GWh [3] - 25年1 - 2月，动力电池装车量全球市场占有率38%，欧洲市场占有率43%，同比+8pct；25Q1全球市场占有率44% [3] 新技术与新业态 - 神行、麒麟、骁遥等系列出货占比快速提升，带动产品结构优化 [4] - 与中国石化合作，今年建设不少于500座换电站，长期目标扩展至10000座；与蔚来合作，新车型将导入宁德巧克力换电标准和网络 [4] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年归母净利润为666.21亿元、802.04亿元和925.57亿元，同比增速分别为+31.29%、+20.39%、+15.40%，对应EPS为15.13、18.21、21.02元 [5] - 参考可比公司25年Wind一致预期PE均值20.86倍，给予公司25年20.86倍PE，对应目标价315.62元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|400,917|362,013|446,461|548,596|631,394| |+/-%|22.01|(9.70)|23.33|22.88|15.09| |归属母公司净利润(人民币百万)|44,121|50,745|66,621|80,204|92,557| |+/-%|43.58|15.01|31.29|20.39|15.40| |EPS(人民币，最新摊薄)|10.02|11.52|15.13|18.21|21.02| |ROE(%)|24.36|22.83|24.75|24.64|23.24| |PE(倍)|22.36|19.44|14.81|12.30|10.66| |PB(倍)|4.99|3.99|3.38|2.74|2.26| |EV EBITDA(倍)|12.88|10.42|8.24|6.33|4.81| [7] 可比公司估值 |公司代码|公司简称|股价(元)|市值(亿元)|EPS（元）（2025E）|EPS（元）（2026E）|PE（倍）（2025E）|PE（倍）（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |300014 CH|亿纬锂能|41.65|852.04|2.74|3.48|15.17|11.97| |002594 CH|比亚迪|359.00|10793.51|17.75|21.89|20.23|16.40| |002074 CH|国轩高科|20.36|366.89|0.75|1.02|27.18|19.91| |均值| - | - | - | - | - |20.86|16.09| [13] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023 - 2027年各项目进行预测，如流动资产、营业收入、经营活动现金等 [20] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标预测 [20]

1Q25 业绩符合市场预期 非锂电部分1Q25 营收有所下降。我们估计公司1Q25 非锂电部分营收占比不足10%，若其他收入占比参 考2024 年全年(维持4%+)、对应35-40 亿元，则锂电材料、矿产资源合计收入不足50 亿元，同比降幅较 明显，主要受江西锂矿减产以及碳酸锂跌价影响。 公司公告1Q25 业绩：营收847.1 亿元，同增6.2%、环降17.7%，归母净利润139.6 亿元，同增32.9%、环 降5.3%；扣非净利润118.3 亿元，同增27.9%、环降7.7%；公司1Q25 业绩符合市场预期。 费用率下降较显著，经营现金流维持强劲。公司1Q25 期间费用率合计约7.1%、同降2.7ppt，分项看， 财务费用正向贡献约22.88 亿元、主要来自利息收入和汇兑收益；公司1Q25 经营现金流328.7 亿元、同 比+15.9%，经营现金流持续大幅高于净利润，展现高质量经营。 发展趋势 美关税影响整体可控，继续看好公司全球化布局优势。尽管公司储能业务对美存在一定敞口，但考虑到 国内铁锂产业链短期具备不可替代性以及储能普遍采用FOB 方式，我们认为短期关税或主要由下游承 担、对公司盈利影响可控；而中长 ...

文章核心观点 公司2025年一季报业绩符合预期 受益于行业补库及海外资本扩张周期 量增或超预期 预计2025、2026年业绩700、839亿元 对应14、12xPE 维持“买入”评级 [1][4] 业绩简评 - 2025年4月14日宁德发布2025年一季报 营收847亿元 同/环+6%/-18% 归母140亿元 同/环+33%/-5% 扣非118亿元 同/环+28%/-8% [1] - 毛利率24.4% 同/环-2/+9pct 净利率17.6% 同/环+4%/+3pct [1] 经营分析 盈利情况 - 盈利环比回升 出货同增30% 1Q25预计确收125GWh 同/环+30%/-13% 确收慢于发货量因储能交流侧占比提升 服务较设备确收周期延长 储能、动力比例为20%、80%保持稳定 [2] - 按照电池业务收入占比近90%测算 Q1单位电池价格为0.6元/Wh 同/环-17%/-5% 因碳酸锂等原材料成本中枢下移 影响公司收入增速慢于产品销售 [2] - 测算公司Q1单位经营性、归母净利为0.084、0.099元/Wh 假设90%电池利润占比、不做任何计提减值加回等 同环比均提升近10% 单位净利稳健为公司经营策略 目标ROE稳定在24%～25% [2] 业绩展望 - 公司4月、Q2排产保持饱满 受美国关税影响敞口（直接&间接）均在小个位数 其他国家关税政策稳定 [2] - 公司在欧洲份额提升 欧洲年初以来同增优越带动公司欧洲出货预计高于20% 商用车、数据中心储能电池等贡献额外增量 维持2025年25%～30%出货判断 [2] 研发与产品布局 - 公司研发投入&创新力度远超行业水平 神行超充电池、骁遥超级增混电池、天行重型商用车电池以及天恒储能系统等陆续落地 布局巧克力换电等 形成完整产品矩阵 [3] - 公司通过自研及联合高校开发机械臂、AGV等 优先应用于电池工厂提升“极限制造”效率 从智能化角度为电池工厂赋能 [3] 盈利预测、估值与评级 - 公司为全球锂电龙头 受益于行业补库周期及海外资本扩张周期 量增或超预期 [4] - 预计2025、2026年公司业绩700、839亿元 对应14、12xPE 维持“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 宁德时代2025年一季报业绩符合预期，盈利环比回升，关税影响较小，作为全球锂电龙头，受益于行业补库及海外资本扩张周期，量增或超预期 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2025年4月14日宁德发布2025年一季报，营收847亿元，同/环+6%/-18%；归母140亿元，同/环+33%/-5%；扣非118亿元，同/环+28%/-8%；毛利率24.4%，同/环-2/+9pct；净利率17.6%，同/环+4%/+3pct [1] 经营分析 - 盈利环比回升、出货同增30%，1Q25预计确收125GWh，同/环+30%/-13%，储能、动力比例为20%、80%；Q1单位电池价格0.6元/Wh，同/环-17%/-5%；测算Q1单位经营性、归母净利为0.084、0.099元/Wh，同环比均提升近10%，目标ROE稳定在24% - 25% [2] - Q2、2025年业绩展望，4月、Q2排产饱满，受美国关税影响敞口小，其他国家关税政策稳定，欧洲份额提升，商用车、数据中心储能电池等贡献额外增量，维持2025年25% - 30%出货判断 [2] - 保持高强研发、推进“智能化”+“电动化”，研发投入和创新力度超行业，多款电池及储能系统落地，布局巧克力换电，形成完整产品矩阵，自研及联合高校开发设备应用于电池工厂提升效率 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025、2026年公司业绩700、839亿元，对应14、12xPE，维持“买入”评级 [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|400,917|362,013|458,145|538,327|624,274| |营业收入增长率|22.01%|-9.70%|26.55%|17.50%|15.97%| |归母净利润(百万元)|44,121|50,745|70,029|83,900|95,889| |归母净利润增长率|43.58%|15.01%|38.00%|19.81%|14.29%| |摊薄每股收益(元)|10.030|11.524|15.903|19.053|21.776| |每股经营性现金流净额|21.10|22.03|30.26|34.11|38.30| |ROE(归属母公司)(摊薄)|22.32%|20.55%|24.11%|24.62%|24.07%| |P/E|16.28|23.08|14.09|11.76|10.29| |P/B|3.63|4.74|3.40|2.89|2.48|[7] 附录：三张报表预测摘要 - 包含损益表、资产负债表、现金流量表等多表数据及比率分析，展示了2022 - 2027E各年公司财务指标情况 [10] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|5|37|47|67|158| |增持|0|5|5|6|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.12|1.10|1.08|1.00|[11]

报告公司投资评级 - 买进 [4][9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2025年一季报业绩符合预期，预计2025 - 2027年净利润分别为646/740/844亿元，YOY分别为+27%/+15%/+14%，EPS为14.7/16.8/19.2元，当前股价对应2025 - 2027年P/E分别为15.2/13/12倍，建议买进 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业别为电气设备，2025年4月14日A股价224元，深证成指9884.30，股价12个月高/低为300.06/166元，总发行股数4403.39百万，A股数3902.56百万，A股市值8741.73亿元，主要股东为厦门瑞庭投资有限公司（持股23.27%），每股净值59.40元，股价/账面净值3.77，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-14.5%、-12.1%、19.7% [3] 近期评等 - 2025年3月14日前日收盘262元，评等为买进，产品组合中动力电池占比70%，储能电池占比16%，电池材料占比8% [4] 机构投资者占流通A股比例 - 基金占比17.7%，一般法人占比47.3% [5] 公司业绩情况 - 2025年一季报实现营业收入847亿元，YOY+6.2%；归母净利润139.6亿元，YOY+32.9%（扣非后净利润118.3亿元，YOY+27.9%），折合EPS为3.18元，产品确收超120GWh，增长超30%，毛利率为24.4%，同比增1.2pcts，财务费用同比大幅下降26亿元，管理费用、研发费用率分别同比小幅增长0.21pct和0.24pct，销售费用率下降0.1pcts [9] 海外市场拓展 - 深耕欧洲市场，德国图灵根工厂已投产盈利，匈牙利德布勒森工厂预计今年投产，与Stellantis合资的西班牙工厂正在推进，Q1欧洲市场销量同比增超20%，市占率达43%；储能产品在中东和澳洲市场取得突破，成为阿联酋RTC储能项目首选供应商（项目容量19GWh），3月宣布与Quinbrook在澳大利亚合作开发24GWh储能项目；港股上市在即，预计筹资至少50亿美元用于海外产能建设和业务拓展；美国加征关税影响有限，2024年对美出货量占比个位数，且关税政策存在不确定性 [9] 盈利预期 - 预计2025/2026/2027年净利润分别为646/740/844亿元，YOY分别为+27%/+15%/+14%，EPS为14.7/16.8/19.2元，当前股价对应2025/2026/2027年P/E分别为15.2/13/12倍 [9] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |纯利（Net profit，百万元）|44121|50745|64631|74028|84458| |同比增减（％）|43.58%|15.01%|27.37%|14.54%|14.09%| |每股盈余（EPS，元）|10.030|11.524|14.677|16.811|19.180| |同比增减（％）|-20.28%|14.90%|27.37%|14.54%|14.09%| |A股市盈率（P/E，X）|22.33|19.44|15.26|13.32|11.68| |股利（DPS，元）|5.0280|4.5530|5.14|5.88|6.71| |股息率（Yield，％）|2.24%|2.03%|2.29%|2.63%|3.00%|[11] 合并报表数据 - 合并损益表、合并资产负债表、合并现金流量表展示了2023 - 2027E各年度的营业收入、经营成本、资产负债、现金流量等多项财务数据 [14]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 宁德时代2025年一季度业绩符合预期，营收、归母净利润、扣非归母净利润同比增长，出货量、单Gwh盈利能力、毛利率和净利率提升，业绩质量亮眼 [1] - 美国业务占比小且有预案，关税影响小，海外布局或补位美国市场，新兴地区储能需求旺，公司获大项目，产能利用率饱和，2025年盈利可期 [2] - 公司与东营市合作完善新能源生态闭环，推进零碳产业，计划建设锂电池基地和零碳产业园，推动零碳方案落地 [2] - 公司换电业务发展好，与中石化、蔚来合作，2025年计划建不少于500座换电站，长期目标10000座，还将推动换电技术标准制定推广 [3] 报告各部分总结 业绩情况 - 2025年一季度营收847亿元，同比增6.18%；归母净利润139.6亿元，同比增32.85%；扣非归母净利润118.3亿元，同比增27.92% [1] - 一季度出货超120Gwh，去年同期约95Gwh，同比增速约26%；25年Q1单Gwh盈利能力约1.16亿元，同环比提升 [1] - 25年Q1毛利率24.41%，环比升9.37pct；净利率17.55%，环比升2.72pct [1] 市场情况 - 美国业务占出货比重小，已做预案，关税政策影响小，海外布局或补位美国市场 [2] - 中东和澳洲等新兴地区储能市场发展快，公司获大储能项目，中国及海外市场需求旺，产能利用率饱和 [2] 业务合作 - 与东营市签战略合作协议，计划建40GWh锂电池绿色智造基地，共建零碳产业园 [2] - 与东营市、胜利油田、中国石油大学签零碳应用场景合作协议，推动零碳方案在高耗能领域落地 [2] - 与中石化签合作框架协议，2025年计划建不少于500座换电站，长期目标10000座 [3] - 与蔚来签战略合作协议，共同打造换电服务网络，采用“双网并行”模式，推动换电技术国家标准制定推广 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|362,013|441,488|531,080|627,802| |增长率（%）|-9.7|22.0|20.3|18.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|50,745|66,867|80,502|96,427| |增长率（%）|15.0|31.8|20.4|19.8| |每股收益（元）|11.52|15.19|18.28|21.90| |PE|19|15|12|10| |PB|4.0|3.2|2.6|2.1|[4] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|362,013|441,488|531,080|627,802| |管理费用|9,690|11,479|13,277|15,067| |投资收益|3,988|5,298|6,373|7,534| |净利润|54,007|71,135|85,641|102,582| |其他流动资产|76,559|77,969|89,222|101,455| |非流动资产合计|276,516|298,225|305,602|308,290| |资产合计|786,658|884,588|1,005,493|1,138,072|[7] 利润表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|362,013|441,488|531,080|627,802| |营业成本|273,519|329,874|400,562|475,510| |营业税金及附加|2,057|2,649|3,186|3,767| |销售费用|3,563|4,856|5,842|6,906| |管理费用|9,690|11,479|13,277|15,067| |研发费用|18,607|21,633|24,961|28,879| |EBIT|61,465|82,427|95,561|111,098| |财务费用|-4,132|-4,758|-6,821|-9,391| |资产减值损失|-8,423|-8,144|-7,482|-6,947| |投资收益|3,988|5,298|6,373|7,534| |营业利润|64,052|84,339|101,274|121,075| |营业外收支|-870|-650|-520|-390| |利润总额|63,182|83,689|100,754|120,685| |所得税|9,175|12,553|15,113|18,103| |净利润|54,007|71,135|85,641|102,582| |归属于母公司净利润|50,745|66,867|80,502|96,427| |EBITDA|86,403|107,519|121,346|137,664| |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |成长能力（%）|/|/|/|/| |营业收入增长率|-9.70|21.95|20.29|18.21| |EBIT增长率|20.09|34.11|15.93|16.26| |净利润增长率|15.01|31.77|20.39|19.78| |盈利能力（%）|/|/|/|/| |毛利率|24.44|25.28|24.58|24.26| |净利润率|14.02|15.15|15.16|15.36| |总资产收益率ROA|6.45|7.56|8.01|8.47| |净资产收益率ROE|20.55|21.65|21.06|20.51| |偿债能力|/|/|/|/| |流动比率|1.61|1.71|1.82|1.96| |速动比率|1.38|1.49|1.60|1.74| |现金比率|0.96|1.10|1.20|1.34| |资产负债率（%）|65.24|61.60|58.41|54.99| |经营效率|/|/|/|/| |应收账款周转天数|64.66|55.00|50.00|45.00| |存货周转天数|79.85|70.00|65.00|60.00| |总资产周转率|0.48|0.53|0.56|0.59| |每股指标（元）|/|/|/|/| |每股收益|11.52|15.19|18.28|21.90| |每股净资产|56.08|70.15|86.82|106.77| |每股经营现金流|22.03|27.30|29.63|33.20| |每股股利|4.55|1.61|1.94|2.33| |估值分析|/|/|/|/| |PE|19|15|12|10| |PB|4.0|3.2|2.6|2.1| |EV/EBITDA|9.27|7.45|6.60|5.82| |股息收益率（%）|2.03|0.72|0.87|1.04|[8] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|54,007|71,135|85,641|102,582| |折旧和摊销|24,938|25,092|25,785|26,566| |营运资金变动|14,775|16,418|12,549|12,450| |经营活动现金流|96,990|120,215|130,465|146,214| |资本开支|-31,105|-45,990|-39,737|-35,811| |投资|-20,385|-25|0|0| |投资活动现金流|-48,875|-46,587|-33,286|-28,277| |股权募资|2,560|0|0|0| |债务募资|10,568|3,774|2|-1| |筹资活动现金流|-14,524|-2,274|-11,534|-12,987| |现金净流量|31,994|71,354|85,645|104,950|[8]