报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 宁德时代2024全年收入和净利润基本符合业绩预告和预期，盈利表现强劲，高分红彰显发展信心，电池行业进入补库周期，公司作为行业龙头有望受益，维持买入评级和314.11元目标价 [1] - 考虑到全球储能需求强劲，公司扩产提速以及产能利用率提升，上调2025 - 26年收入1 - 2%至4471.9亿/4892.2亿元，同步调整净利润预测至629.2亿/680.0亿元，并引入2027年收入/净利润预测5266.4亿/715.0亿元，因会计政策变化下调公司2025 - 26年毛利率2.8个/3.0个百分点，基于DCF模型，维持目标价314.11元及买入评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 股份资料 - 52周高位299.00元，52周低位169.00元，市值1124375.04百万元，日均成交量33.52百万，年初至今变化 - 3.76%，200天平均价249.76元 [3] 盈利预测变动 |年份|营业收入（百万元）|毛利润（百万元）|毛利率|归母净利润（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025E|新预测447189，前预测441723，变动1%|新预测111728，前预测122799，变动 - 9%|新预测25.0%，前预测27.8%，变动 - 2.8ppt|新预测62917，前预测61857，变动2%| |2026E|新预测489224，前预测477305，变动2%|新预测121547，前预测132691，变动 - 8%|新预测24.8%，前预测27.8%，变动 - 3.0ppt|新预测67998，前预测67358，变动1%| |2027E|新预测526641|新预测131095|新预测24.9%|新预测71503| [3] 盈利能力与分红 - 2024年动力和储能合计出货474GWh，同比 + 22%，动力/储能分别为381GWh/93GWh，同比 + 19%/+35% [4] - 2024年实现收入3620亿元，同比 - 10%；归母净利润507亿元，同比 + 15%，综合毛利率24.4%，同比增加5.2个百分点，归母净利率14%，同比增加3个百分点，4季度收入1030亿元，同/环比 - 3%/+12%；归母净利润147亿元，同/环比 + 14%/+12% [4] - 2024年分红253.7亿元，占全年归母净利润的50% [4] 全球扩产情况 - 2024年海外收入1103亿元，同比 - 16%，占公司整体收入的30%，同比下滑2个百分点，主要由于欧洲需求放缓，匈牙利工厂一期预计2025年投产，有助于公司在欧洲实现本地化供应，美国技术授权产能有望在2026年释放，对冲关税扰动 [4] - 2024年公司产能676GWh，同比 + 22%，2024年底在建219GWh，扩产有所提速，产能利用率提升至76%（vs. 2023年70%） [4] DCF模型 |项目|2025E - 2034E部分数据（百万元）| | ---- | ---- | |EBIT|如2025E为75669等| |减：所得税|如2025E为 - 11812等| |加：折旧摊销|如2025E为22791等| |减：资本性支出|如2025E为 - 32720等| |减：运营资本变动|如2025E为10033等| |自由现金流|如2025E为63961等| |自由现金流现值|552795| |终值现值|567063| |企业价值|1119858| |净现金|232128| |少数股东权益|30542| |股权价值（百万元）|1382528| |股份数量（百万）|4403| |每股价值（人民币）|314.11| |WACC|10.2%| |无风险利率|4.0%| |市场风险溢价|8.0%| |贝塔|1.1| |税前债务成本|5.0%| |预期债权比例|30%| |有效税率|15.0%| [5] 财务数据 损益表（百万元人民币） |年份|收入|主营业务成本|毛利|销售及管理费用|研发费用|其他经营净收入/费用|经营利润|财务成本净额|其他非经营净收入/费用|税前利润|税费|非控股权益|净利润| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|400917| - 323982|76935| - 11505| - 18356|6644|53718|4928| - 4732|53914| - 7153| - 2640|44121| |2024|362013| - 273519|88494| - 13253| - 18607|7418|64052|4132| - 5002|63182| - 9175| - 3262|50745| |2025E|447189| - 335460|111728| - 15581| - 22359|5869|79657|3075| - 3989|78744| - 11812| - 4016|62917| |2026E|489224| - 367677|121547| - 17045| - 24461|6023|86063|3545| - 4504|85104| - 12766| - 4340|67998| |2027E|526641| - 395546|131095| - 18349| - 26332|6029|92443|4129| - 5136|91437| - 13715| - 6218|71503| [12] 资产负债简表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物|238165|270160|348063|435095|536696| |有价证券|8|14282|14282|14282|14282| |应收账款及票据|65772|64266|85762|96504|108214| |存货|45434|59836|78121|90660|97532| |其他流动资产|100409|101599|94387|94387|94387| |总流动资产|449788|510142|620616|730929|851111| |物业、厂房及设备|115388|112589|117206|126261|124198| |其他有形资产|25012|29755|35696|25323|24346| |无形资产|15676|14420|13969|13532|13109| |其他长期资产|111304|119752|117533|107691|97168| |总长期资产|267380|276516|284404|272807|258821| |总资产|717168|786658|905019|1003736|1109932| |短期贷款|15181|19696|19696|19696|19696| |应付账款|194554|198334|248149|273995|298014| |其他短期负债|77266|99142|99142|99142|99142| |总流动负债|287001|317172|366987|392832|416852| |长期贷款|83449|81238|96238|111238|131238| |长期应付账款|1520|1606|1606|1606|1606| |其他长期负债|125315|113185|113185|113185|113185| |总长期负债|210284|196030|211030|226030|246030| |总负债|497285|513202|578017|618863|662882| |股本|4399|4403|4403|4403|4403| |储备及其他资本项目|193309|242527|292057|345587|401546| |股东权益|197708|246930|296460|349991|405950| |非控股权益|22175|26526|30542|34882|41100| |总权益|219883|273456|327002|384873|447050| [12] 现金流量表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税前利润|53914|63182|78744|85104|91437| |折旧及摊销|21547|23148|22791|23650|25391| |营运资本变动|25875|15235|10033|2565|5438| |利息调整|3014|5166| - 3075| - 3545| - 4129| |其他经营活动现金流| - 11523| - 9740| - 6587| - 7134| - 7415| |经营活动现金流|92826|96990|101907|100640|110721| |资本开支| - 33625| - 31180| - 32720| - 21753| - 21813| |投资活动|3713| - 18302|4028|4068|4109| |其他投资活动现金流|724|607|8403|9576|10862| |投资活动现金流| - 29188| - 48875| - 20290| - 8110| - 6842| |负债净变动|22800|10568|15000|15000|20000| |权益净变动|3324|2560|0|0|0| |股息| - 22060| - 25370| - 12583| - 13600| - 14301| |其他融资活动现金流| - 11408| - 27653| - 18714| - 20498| - 22278| |融资活动现金流| - 7344| - 39894| - 16297| - 19098| - 16579| |汇率收益/损失|2181| - 1597|0|0|0| |年初现金|157629|238165|270160|348063|435095| |年末现金|238165|270160|348063|435095|536696| [13] 财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股指标(人民币)<br>核心每股收益<br>全面摊薄每股收益<br>Non - GAAP标准下的每股收益<br>每股账面值|10.060<br>10.050<br>0.000<br>44.943|11.580<br>11.580<br>0.000<br>56.076|14.358<br>14.358<br>0.000<br>67.331|15.517<br>15.517<br>0.000<br>79.489|16.317<br>16.317<br>0.000<br>92.198| |利润率分析(%)<br>毛利率<br>EBITDA利润率<br>EBIT利润率<br>净利率|19.2<br>17.6<br>12.2<br>11.0|24.4<br>22.4<br>15.9<br>14.0|25.0<br>22.2<br>16.9<br>14.1|24.8<br>21.8<br>16.7<br>13.9|24.9<br>21.3<br>16.6<br>13.6| |盈利能力(%)<br>ROA<br>ROE<br>ROIC|6.2<br>20.1<br>13.9|6.5<br>18.6<br>13.6|7.0<br>19.2<br>1

报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 宁德时代2024全年收入和净利润基本符合业绩预告和预期，盈利表现强劲，高分红彰显发展信心，电池行业进入补库周期，公司作为行业龙头有望受益，维持买入评级和314.11元目标价 [1] - 考虑到全球储能需求强劲，公司扩产提速以及产能利用率提升，上调2025 - 26年收入1 - 2%至4471.9亿/4892.2亿元，同步调整净利润预测至629.2亿/680.0亿元，并引入2027年收入/净利润预测5266.4亿/715.0亿元，因会计政策变化下调2025 - 26年毛利率2.8个/3.0个百分点，基于DCF模型，维持目标价314.11元及买入评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务模型更新 - 宁德时代收盘价256.00元，目标价314.11元，潜在涨幅+22.7% [1] 1年股价表现 - 展示宁德时代与MSCI中国指数1年股价表现对比 [2] 股份资料 - 52周高位299.00元，52周低位169.00元，市值1124375.04百万元，日均成交量33.52百万，年初至今变化 - 3.76%，200天平均价249.76元 [3] 盈利预测变动 |年份|营业收入（百万元）|毛利润（百万元）|毛利率|归母净利润（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025E|新预测447189，前预测441723，变动1%|新预测111728，前预测122799，变动 - 9%|新预测25.0%，前预测27.8%，变动 - 2.8ppt|新预测62917，前预测61857，变动2%| |2026E|新预测489224，前预测477305，变动2%|新预测121547，前预测132691，变动 - 8%|新预测24.8%，前预测27.8%，变动 - 3.0ppt|新预测67998，前预测67358，变动1%| |2027E|新预测526641|新预测131095|新预测24.9%|新预测71503| [3] 公司经营情况 - 2024年动力和储能合计出货474GWh，同比+22%，动力/储能分别为381GWh/93GWh，同比+19%/+35% [4] - 2024年实现收入3620亿元，同比 - 10%；归母净利润507亿元，同比+15%；综合毛利率24.4%，同比增加5.2个百分点，归母净利率14%，同比增加3个百分点；4季度收入1030亿元，同/环比 - 3%/+12%；归母净利润147亿元，同/环比+14%/+12% [4] - 2024年分红253.7亿元，占全年归母净利润的50% [4] - 2024年海外收入1103亿元，同比 - 16%，占公司整体收入的30%，同比下滑2个百分点，主要由于欧洲需求放缓 [4] - 2024年公司产能676GWh，同比+22%，2024年底在建219GWh，扩产有所提速；产能利用提升至76%（vs. 2023年70%） [4] DCF模型 |项目|2025E - 2034E数据（百万元）| | ---- | ---- | |EBIT|75669 - 140439| |减：所得税|-11812 - -23568| |加：折旧摊销|22791 - 22857| |减：资本性支出|-32720 - -21753| |减：运营资本变动|10033 - 5828| |自由现金流|63961 - 123803| |自由现金流现值|552795| |终值现值|567063| |企业价值|1119858| |净现金|232128| |少数股东权益|30542| |股权价值（百万元）|1382528| |股份数量（百万）|4403| |每股价值（人民币）|314.11| |WACC|10.2%| |无风险利率|4.0%| |市场风险溢价|8.0%| |贝塔|1.1| |税前债务成本|5.0%| |预期债权比例|30%| |有效税率|15.0%| [5] 交银国际电池行业覆盖公司 |股票代码|公司名称|评级|收盘价（交易货币）|目标价（交易货币）|潜在涨幅|发表日期|子行业| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |300750 CH|宁德时代|买入|256.00|314.11|22.7%|2025年01月23日|电池| |3931 HK|中创新航|买入|18.82|15.59| - 17.2%|2024年12月02日|电池| |300014 CH|亿纬锂能|买入|50.39|56.51|12.1%|2024年12月02日|电池| |002074 CH|国轩高科|买入|23.33|29.07|24.6%|2024年12月02日|电池| |666 HK|瑞浦兰钧|中性|10.78|14.25|32.2%|2024年12月02日|电池| [10] 财务数据 损益表（百万元人民币） |年份|收入|主营业务成本|毛利|销售及管理费用|研发费用|其他经营净收入/费用|经营利润|财务成本净额|其他非经营净收入/费用|税前利润|税费|非控股权益|净利润| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|400917|(323982)|76935|(11505)|(18356)|6644|53718|4928|(4732)|53914|(7153)|(2640)|44121| |2024|362013|(273519)|88494|(13253)|(18607)|7418|64052|4132|(5002)|63182|(9175)|(3262)|50745| |2025E|447189|(335460)|111728|(15581)|(22359)|5869|79657|3075|(3989)|78744|(11812)|(4016)|62917| |2026E|489224|(367677)|121547|(17045)|(24461)|6023|86063|3545|(4504)|85104|(12766)|(4340)|67998| |2027E|526641|(395546)|131095|(18349)|(26332)|6029|92443|4129|(5136)|91437|(13715)|(6218)|71503| [12] 资产负债简表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物|238165|270160|348063|435095|536696| |有价证券|8|14282|14282|14282|14282| |应收账款及票据|65772|64266|85762|96504|108214| |存货|45434|59836|78121|90660|97532| |其他流动资产|100409|101599|94387|94387|94387| |总流动资产|449788|510142|620616|730929|851111| |物业、厂房及设备|115388|112589|117206|126261|124198| |其他有形资产|25012|29755|35696|25323|24346| |无形资产|15676|14420|13969|13532|13109| |其他长期资产|111304|119752|117533|107691|97168| |总长期资产|267380|276516|284404|272807|258821| |总资产|717168|786658|905019|1003736|1109932| |短期贷款|15181|19696|19696|19696|19696| |应付账款|194554|198334|248149|273995|298014| |其他短期负债|77266|99142|99142|99142|99142| |总流动负债|287001|317172|366987|392832|416852| |长期贷款|83449|81238|96238|111238|131238| |长期应付账款|1520|1606|1606|1606|1606| |其他长期负债|125315|113185|113185|113185|113185| |总长期负债|210284|196030|211030|226030|246030| |总负债|497285|513202|578017|618863|662882| |股本|4399|4403|4403|4403|4403| |储备及其他资本项目|193309|242527|292057|345587|401546| |股东权益|197708|246930|296460|349991|405950| |非控股权益|22175|26526|30542|34882|41100| |总权益|219883|273456|327002|384873|447050| [12] 现金流量表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税前利润|53914|63182|78744|85104|91437| |折旧及摊销|21547|23148|22791|23650|25391| |营运资本变动|25875|15235|10033|2565|5438| |利息调整|3014|5166|(3075)|(3545)|(4129)| |其他经营活动现金流|(11523)|(9740)|(6587)|(7134)|(7415)| |经营活动现金流|92826|96990|101907|100640|110721| |资本开支|(33625)|(31180)|(32720)|(21753)|(21813)| |投资活动|3713|(18302)|4028|4068|4109| |其他投资活动现金流|724|607|8403|9576|10862| |投资活动现金流|(29188)|(48875)|(20290)|(8110)|(6842)| |负债净变动|22800|10568|15000|15000|20000| |权益净变动|3324|2560|0|0|0| |股息|(22060)|(25370)|(12583)|(13600)|(14301)| |其他融资活动现金流|(11408)|(27653)|(18714)|(20498)|(22278)| |融资活动现金流|(7344)|(39894)|(16297)|(19098)|(16579)| |汇率收益/损失|2181|(1597)|0|0|0| |年初现金|157629|238165|270160|348063|435095| |年末现金|238165|270160|348063|435095|536696| [13] 财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股指标(人民币)<br>核心每股收益<br>全面摊薄每股收益<br>Non - GAAP标准下的每股收益<br>每股账面值|10.060<br>10.050<br>0.000<br>44.943|11.580<br>11.580<br>0.000<br>56.076|14.358<br>14.358<br>0.000<br>67.331|15.517<br>15.517<br>

文章核心观点 宁德时代与蔚来签署战略合作协议，将共同打造全球最大换电网络，推进行业技术标准统一，引领新能源汽车产业高质量发展 [1] 合作内容 - 打造全球规模最大、技术最领先的乘用车换电服务网络，深化换电网络共享，推动换电服务普及与升级 [1] - 联合推动换电技术国家标准制定和推广，促进跨品牌、跨车型电池兼容 [2] - 构建“电池研发 - 换电服务 - 电池资产管理 - 梯次利用 - 材料回收”全生命周期闭环，助力新能源汽车全产业链安全降本增效 [2] - 宁德时代推进对蔚来能源不超过 25 亿元人民币的战略投资，巩固双方战略合作伙伴关系 [2] 合作模式 - 双方换电网络采用“双网并行”模式，为换电车主提供更便捷高效换电体验 [1] 蔚来发展现状与规划 - 蔚来已累计建成 3172 座换电站，建成 9 纵 9 横 14 大城市群高速换电网络，布局近 1000 座高速公路换电站，连通全国超 700 个城市 [2] - 2025 年 6 月 30 日前，完成 14 个省级行政区、超 1200 个县级行政区换电县县通 [2] - 2025 年 12 月 31 日前，累计完成 27 个省级行政区、超 2300 个县级行政区的换电站全覆盖 [2] 双方表态 - 蔚来李斌称合作标志换电模式进入全新阶段，双方合作是技术标准与服务体系双向赋能，加速推动汽车行业向绿色低碳转型 [2] - 宁德时代曾毓群表示合作是全产业链协同创新的里程碑，将以巧克力换电技术为支点打造智慧能源网络，提供电动出行解决方案 [2]

文章核心观点 - 3月17日晚蔚来汽车和宁德时代签署战略合作协议，将共同打造换电网络、推进行业技术标准统一并开展资本合作，受此消息提振蔚来港股股价上涨 [2][3] 合作内容 - 宁德时代推进对蔚来子公司蔚来能源不超过25亿元战略投资 [2] - 双方发挥技术、管理等资源优势，打造全球最大、技术领先的乘用车换电服务网络 [5] - 宁德时代支持蔚来换电网络发展，蔚来萤火虫品牌新车型导入宁德时代巧克力换电标准和网络，双方换电网络采用“双网并行”模式 [2][6] - 联合推动换电技术国家标准制定和推广，构建全生命周期闭环合作 [6] 过往合作 - 2024年3月双方曾签署框架协议，共同推动长寿命电池研发创新 [5] 行业动态 - 2023年11月至今多家主流新能源车企加入换电阵营，与蔚来签署换电战略合作协议 [8] - 蔚来已累计建成3172座换电站，形成高速换电网络，布局近1000座高速公路换电站，连通超700个城市 [8] - 曾毓群称到2030年换电、家充、公共充电桩将在电车补能模式上三分天下，宁德时代推进换电标准化，未来新技术用于巧克力换电车型 [8] - 换电电池标准化推行预计大幅降低换电车型开发成本，压缩新车开发周期半年以上 [8] - 工业和信息化部将制定促进换电模式发展指导意见，推进公共领域车辆全面电动化试点 [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报，营收3620.1亿元同比-9.7%，归母净利润507.5亿元同比+15.0%，扣非净利润449.9亿元同比+12.2% [7] - 2024年电池销量475GWh同比+22%，均价下降但净利率提升，4Q24归母净利率14.3%同环比提升 [7] - 4Q24在建工程同环比增长，在建产能219GWh，存货环比提升 [7] - 2024年全球装机339.3GWh同比+31.7%，份额37.9%同比+1.3pct，开启海外第二增长曲线 [7] - 2024年经营性净现金流充沛，派发现金分红，股息率达2% [7] - 预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“增持”评级 [7] 各目录总结 出货高增，盈利能力持续提升 利润表分析 - 2024年营收3620.1亿元同比-9.7%，电池销量475GWh同比+22%，价格下降致营收下滑 [10] - 2024年归母净利润507.5亿元同比+15.0%，扣非净利润449.9亿元同比+12.2% [10] - 4Q24营收1029.7亿元同环比-31%/+11.6%，归母净利润147.4亿元同环比+13.6%/+12.2%，扣非净利润128.2亿元同环比-2.2%/+5.7% [10] - 4Q24毛利率15.0%同环比下降，归母净利率14.3%同环比提升，受质保金会计政策变更影响 [17] - 2024年动力、储能毛利率提升，材料、矿产毛利率下降 [19] - 4Q24期间费用率-0.1%同环比下降，研发费用率5.4%同环比上升，研发投入加大 [23] - 2024年其他收益99.7亿元同比+59%，增值税加计抵减政策将增厚利润 [25] 资产负债表分析 - 4Q24在建工程298亿元同环比+19.0%/+18.1%，产能利用率76.33%，在建产能219GWh，推进海外产能建设 [28] - 4Q24合同负债278亿元同环比+16.1%/+22.9%，订单需求较好 [28] - 存货回升，原材料采购增加，库存商品提升，发出商品下降，预计负债随销售规模增长 [32][35] 现金流量表分析 - 2024年经营性净现金流970亿元同比+4.5%，期末在手现金2702亿元，自由现金流602亿元同比+46% [38] - 派发现金分红199.76亿元，占归母利润39%，股息率达2%，有望提升股东回报 [38] 全球份额持续提升，数据中心带动储能需求大幅增长 - 2024年国内装机246.01GWh，份额45.08%同比+1.89pct，国内份额稳中有升 [41] - 2024年全球装机339.3GWh同比+31.7%，份额37.9%同比+1.3pct，全球份额持续提升 [43] - 全球储能市场需求增长，公司2021 - 2024年储能电池出货量全球第一，2024年市占率36.5% [46] - 数据中心带动储能需求增长，公司PU100产品满足数据中心刚需 [47] - 公司推出差异化产品，在各领域保持竞争力 [47][50]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 宁德时代2024年收入3620.1亿元同比下滑9.7%，归母净利润507.4亿元同比增长15.0%，产能利用率饱满，盈利能力提升，产品矩阵巩固优势，上调25 - 27年归母净利润预测，维持“买入”评级 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年收入3620.1亿元同比下滑9.7%，归母净利润507.4亿元同比增长15.0%，每10股派发现金分红45.53元（含税），年末分红及特别分红总额占2024年度归母净利润50% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为4571.75亿元、5608.56亿元、6656.16亿元，净利润分别为656.42亿元、789.21亿元、952.90亿元 [3][7] 业务情况 - 2024年锂电池销量475GWh同比增长21.79%，产能利用率76%，年底产能676GWh，在建产能219GWh [1] - 2024年动力电池毛利率23.94%同比提升5.81pct，储能电池毛利率26.84%同比提升8.19pct [1] - 24Q4动力电池销量125GWh，单位售价0.62元/Wh环比 - 7%，单位毛利0.14元/Wh环比 + 0.01元/Wh，毛利率23.2%环比 + 3.7pcts，产品结构升级改善盈利 [2] - 24Q4储能电池销量20GWh，单位售价0.55元/Wh环比 - 7%，单位毛利0.11元/Wh环比 - 0.05元/Wh，毛利率20.0%环比 - 7.8pcts，主要受海外项目收入确认影响，25H1盈利能力有望恢复 [2] 产品优势 - 骁遥、天行等产品矩阵打造中长期增长潜力，骁遥配套超30款车型，25年有望放量，凝聚态、钠电二代产品有望推出 [3] - AI算力带动数据中心需求激增，公司PU100储能产品支持6C放电满足紧急备用电源需求 [3] 会计政策影响 - 质保金会计政策变更调整对2024年营业成本和销售费用影响预计118.4亿元，占Q4营收比例11.5%，占24年营收比例3.3% [1] 市场数据 - 总股本44.03亿股，总市值11273亿元，一年最低/最高股价166.80 / 301.50元，近3月换手率34.33 [4] 财务指标 - 2023 - 2027年毛利率分别为22.9%、24.4%、23.3%、23.3%、22.8%，ROE（摊薄）分别为22.3%、20.6%、22.4%、23.5%、24.3% [9] - 2023 - 2027年资产负债率分别为69%、65%、63%、63%、62%，流动比率分别为1.57、1.61、1.95、1.94、1.86 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 宁德时代2024年收入3620.1亿元同比下滑9.7%，归母净利润507.4亿元同比增长15.0%，产能利用率饱满，盈利能力提升，产品矩阵巩固优势，上调25 - 27年归母净利润预测，维持“买入”评级 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年收入3620.1亿元同比下滑9.7%，归母净利润507.4亿元同比增长15.0%，每10股派发现金分红45.53元（含税），年末分红及特别分红总额占2024年度归母净利润50% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为4571.75亿元、5608.56亿元、6656.16亿元，净利润分别为656.42亿元、789.21亿元、952.90亿元 [3][7] 业务情况 - 2024年锂电池销量475GWh同比增长21.79%，产能利用率76%，年底产能676GWh，在建产能219GWh [1] - 2024年动力电池毛利率23.94%同比提升5.81pct，储能电池毛利率26.84%同比提升8.19pct [1] - 24Q4动力电池销量125GWh，单位售价0.62元/Wh环比 - 7%，单位毛利0.14元/Wh环比 + 0.01元/Wh，毛利率23.2%环比 + 3.7pcts，产品结构升级改善盈利 [2] - 24Q4储能电池销量20GWh，单位售价0.55元/Wh环比 - 7%，单位毛利0.11元/Wh环比 - 0.05元/Wh，毛利率20.0%环比 - 7.8pcts，主要受海外项目收入确认影响，25H1盈利能力有望恢复 [2] 产品优势 - 骁遥、天行等产品矩阵打造中长期增长潜力，骁遥配套超30款车型，25年有望放量，凝聚态、钠电二代产品有望推出 [3] - AI算力带来数据中心需求激增，公司PU100储能产品支持6C放电满足紧急备用电源需求 [3] 盈利预测与估值 - 上调25 - 26年（上调8%、7%）、新增27年公司归母净利润预测分别为656/789/953亿元，当前股价对应PE为17/14/12X [3] 主要指标 - 盈利能力方面，2024 - 2027E毛利率分别为24.4%、23.3%、23.3%、22.8%，ROE（摊薄）分别为20.6%、22.4%、23.5%、24.3% [9] - 偿债能力方面，2024 - 2027E资产负债率分别为65%、63%、63%、62%，流动比率分别为1.61、1.95、1.94、1.86 [9] - 费用率方面，2024 - 2027E销售费用率分别为0.98%、0.58%、0.53%、0.48%，研发费用率分别为5.14%、4.74%、4.64%、4.54% [10] - 每股指标方面，2024 - 2027E每股红利分别为5.78元、7.55元、8.99元、10.85元，每股经营现金流分别为22.03元、18.15元、27.35元、36.73元 [10] - 估值指标方面，2024 - 2027E PE分别为22、17、14、12，PB分别为4.6、3.9、3.4、2.9 [3][10]

文章核心观点 宁德时代战略投资蔚来能源不超25亿元，双方签署战略合作协议，将在换电网络、技术标准、资本业务等多方面合作，推动新能源汽车产业发展，消息发布后蔚来股价涨超17% [1][2] 合作签约情况 - 3月17日晚蔚来与宁德时代在福建宁德签署战略合作协议，蔚来高级副总裁沈斐与宁德时代换电业务总经理杨峻代表签约，双方创始人等见证并出席仪式 [2] 资本合作内容 - 宁德时代推进对蔚来能源不超过25亿元人民币的战略投资，巩固双方战略合作伙伴关系 [2] 业务合作方向 - 打造全球规模最大、技术最领先的乘用车换电服务网络，深化换电网络共享，采用“双网并行”模式，蔚来萤火虫品牌新车型将导入宁德时代巧克力换电标准和网络 [3] - 联合推动换电技术国家标准制定和推广，促进跨品牌、跨车型电池兼容，构建全生命周期闭环，助力产业链安全降本增效 [3] 双方高层表态 - 蔚来李斌称合作标志换电模式进入新阶段，换电网络将扩展，是技术标准与服务体系双向赋能，加速行业绿色低碳转型 [4] - 宁德时代曾毓群表示合作是全产业链协同创新里程碑，以巧克力换电技术打造智慧能源网络，提供电动出行解决方案 [4] 蔚来换电站建设情况 - 蔚来已累计建成3172座换电站，建成9纵9横14大城市群高速换电网络，布局近1000座高速公路换电站，连通超700个城市 [4] - 2025年6月30日前完成14个省级行政区、超1200个县级行政区换电县县通，12月31日前完成27个省级行政区、超2300个县级行政区换电站全覆盖 [5] 蔚来股价及交付情况 - 消息发布后蔚来汽车(09866.HK)股价直线拉升，现涨超17% [1][6] - 2025年2月蔚来交付新车13192台，同比增长62.2%，蔚来品牌交付9143台，同比增长12.4%，乐道品牌交付4049台，累计交付新车698619台 [6]

文章核心观点 - 蔚来与宁德时代签署战略合作协议，将发挥双方优势打造全球最大、技术最领先的乘用车换电服务网络 [1] 合作背景 - 基于全球汽车产业转型升级趋势，响应国家新能源汽车发展战略规划 [1] 合作内容 - 双方在统一电池标准基础上，深化换电网络共享，推动换电服务普及与升级 [1] - 宁德时代支持蔚来换电网络发展，蔚来firefly萤火虫品牌新车型将导入宁德时代巧克力换电标准和网络 [1] - 双方换电网络采用“双网并行”模式，为换电车主提供便捷高效换电体验，提升纯电出行便利性 [1]