合作背景与目的 - 宝马集团与宁德时代于2月25日在北京签署合作谅解备忘录 [1] - 合作正值德国总理默茨携德国企业家代表团访华期间，旨在推动动力电池数据链合规、通畅以及协同降碳 [1] - 双方旨在深化全供应链协同可持续发展 [1] 合作核心内容 - 双方将围绕电池护照跨境数据试点及供应链碳足迹协同降碳展开深度合作 [1] - 合作将通过电池护照场景的探索应用，提升全球供应链背景下的数字化管理和数据交互能力 [1] - 合作将增强对全球法规的协同应对能力，并持续强化产品的低碳绿色可持续发展 [1] - 双方将共同推动全球电池信息和数据标准的示范与推广应用 [1] 合作历史与展望 - 宁德时代与宝马集团的战略合作始于2012年，双方在电池生产、联合研发以及技术创新领域建立了深厚信任 [1] - 未来，宁德时代将继续秉持开放合作理念，携手国际伙伴以技术创新驱动全球绿色转型 [1] - 双方共同致力于塑造汽车行业可持续发展的未来 [1]

纪要涉及的行业或公司 * **市场**：A股市场[1] * **行业**：AI产业链、PCB（印刷电路板）、液冷、CPO（共封装光学）、锂矿/电池、房地产、人工智能数据中心、消费、保险、消费电子、电气设备、金属、工程机械[2][3][4][5] * **公司**：沪电股份、胜宏科技、赣锋锂业、天齐锂业、盛新锂能、中矿资源、宁德时代[2][3] 核心观点与论据 * **市场整体表现**：A股在连续两日上涨后，早盘出现回调[1][2]；春节后成交量保持上升态势[2][3] * **AI产业链全线走强**：受英伟达财报超预期推动，AI产业链核心标的涨幅显著[2][3] * PCB板块连续第三日上涨，沪电股份涨停，胜宏科技涨9.23%[2][3] * 液冷、CPO概念股同步走强[2][3] * **锂矿/电池板块出现分歧**：津巴布韦锂矿出口禁令消息引发市场分歧[2][3] * 利好方（可能受益于供应收紧）：赣锋锂业涨2.61%、天齐锂业涨4.79%[3] * 利空方（在当地有资产敞口）：盛新锂能跌5.2%、中矿资源跌3.33%[3] * 成本压力担忧：宁德时代受锂原料成本压力担忧影响下跌近5%[3] * **房地产板块回调**：在昨日上海购房政策放宽带来的上涨后出现回调[4] * **人工智能数据中心表现强劲**：因算力租赁业务预期回暖[5] * **消费与保险板块相对落后**：今日表现不佳[5] 其他重要内容（投资立场） * **流量情况**：以1.1倍优势倾向卖出[5] * **明确买入立场**：对消费电子、电气设备和印刷电路板（PCB）持买入立场[5] * **明确卖出立场**：对金属、保险和工程机械持卖出立场[5] * **电池领域观点**：存在两种观点，但更偏向买入[6]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：锂电（锂电池）行业[1] * **公司**：宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源、欣旺达、恩捷股份、璞泰来、佛塑科技、星源材质、铜冠铜箔、诺德股份、嘉元科技、德福科技、中一科技、鼎胜新材、容百科技、万顺新材、中科电气、纳科诺尔、宏工科技、先惠技术、荣旗科技、利通电子、华自科技、先导智能、联赢激光、厦钨新能、上海洗霸、中一海亮[3][4] 核心观点与论据 * **市场担忧过度，资源涨价对需求冲击有限**：市场因津巴布韦暂停锂精矿出口引发碳酸锂价格大涨而担忧需求[1] 但分析认为，需求端主要对价格敏感的是国内大储，其经济性承压区间为锂价15-20万元/吨[1] 当前与1月情况不同，全国容量电价政策落地有望吸引对收益率接受能力更高的国央企入局，且大电芯在下半年加速导入将带来降本空间，从而缓解成本压力[1] * **电池环节盈利无需过度担忧**：碳酸锂、铜等金属成本在整车和储能集成端基本可以联动传导，因此无需过度担心电池企业的盈利能力[2] 材料涨价虽受短期景气度影响，但中期向合理盈利回归的趋势不变[2] * **建议逢低布局，优选中期逻辑支撑环节**：考虑到锂价波动大，博弈短期排产和涨价有难度，建议逢低布局[3] 部分环节和标的受中期逻辑支撑，超跌后可优先配置[3] * **电池环节**：竞争格局优、盈利中枢稳定，中长期价值确定[3] 特别指出宁德时代因资源布局领先（如洛钼、天华股权，宜春锂云母、斯诺威锂矿投资）及上下游议价能力强，盈利受影响有限，维持900亿元利润预期，调整后市盈率仅17.5倍，进入价值区间[3] 同时推荐储能占比高、自身结构改善的亿纬锂能、鹏辉能源、欣旺达[3] * **隔膜与铜箔环节**：因盈利分位低、扩产意愿弱，在2026年下半年至2027年向合理盈利回归的确定性高，无需过度纠结短期景气波动[3] 按隔膜单平盈利3毛、铜箔单吨盈利4-5千元计算，估值均低于15倍市盈率，具备性价比[3] 推荐隔膜（恩捷股份、璞泰来、佛塑科技、星源材质等）和铜箔（铜冠铜箔、诺德股份、嘉元科技、德福科技、中一科技等）[3] * **关注新技术方向，规避景气博弈**：新技术方向不受短期景气博弈影响[3] * **钠离子电池**：产业化（如北方、换电等场景应用）持续推进，锂、铜价格走高进一步强化其经济性[3] 推荐鼎胜新材（铝箔涨价形成支撑，钠电池铝箔用量和价值量翻倍），关注容百科技、万顺新材、中科电气等潜在弹性标的[3] * **固态电池**：核心聚焦点在于工信部评测积极结果的落地，以及头部电池厂0.5-0.6GWh产线招标的开启，此外关注政策预期催化[4] 推荐设备（纳科诺尔、宏工科技、先惠技术，荣旗科技、利通电子、华自科技，先导智能、联赢激光）和材料（厦钨新能、上海洗霸、中一海亮等）公司[4] 其他重要内容 * **事件诱因**：锂电板块调整的直接原因是津巴布韦暂停锂精矿出口引发碳酸锂价格大涨，导致市场担忧[1] * **具体估值数据**：提及宁德时代调整后市盈率为17.5倍[3] 隔膜和铜箔环节按假设盈利计算的估值低于15倍市盈率[3] * **产能与场景**：提及固态电池头部厂商0.5-0.6GWh产线招标[4] 以及钠电池在北方、换电等场景的应用[3]

市场表现 - 上证指数收跌0.01%报4146.63点，深证成指涨0.19%，创业板指跌0.29%[1] - 香港恒生指数收跌1.44%报26381.02点，恒生科技指数跌2.87%，恒生国企指数跌2.44%[1] - 美国道指涨0.03%报49499.2点，标普500指数跌0.54%报6908.86点，纳指跌1.18%[1] - 英伟达股价创三个月来最大跌幅，盘中一度下跌5.6%至184.58美元[12] 宏观经济与地缘政治 - 研究机构IDC预计，由于存储芯片短缺，2026年全球智能手机市场将萎缩12.9%，出货量预计约为11亿部[8][12] - 美国与伊朗在日内瓦的会谈取得良好进展，预计约一周后举行下一轮谈判[8][12] 公司业绩与融资 - 百度2025年全年纯利为55.9亿元人民币，按年下跌76%；经调整净利润为189.4亿元，按年跌30%[13] - 兆威机电计划在港上市，集资最多达19.7亿港元，2025年前九个月收入为12.6亿元人民币，按年增18.7%[10] - 优乐赛共享计划在港上市，集资最多约2.9亿港元，2025年前八个月纯利为2202.5万元人民币，按年减少7.8%[10] - 埃斯顿计划在港上市，集资最多约16.5亿港元，2025年前九个月转亏为盈，纯利达2537.2万元人民币[10] - 新鸿基地产中期基础溢利为122.13亿港元，按年上升16.7%[13] 行业动态 - 全球智能手机市场面临存储芯片短缺危机，IDC预计将抹去数年增长，情况或持续至2027年年中[12] - 人工智能芯片需求旺盛，但英伟达销售展望未能打消市场对AI泡沫的疑虑[12]

市场整体两融数据 - 截至2月26日，A股两融余额为26670.4亿元，较上一交易日增加204.14亿元，占A股流通市值比例为2.54% [1] - 当日两融交易额为2572.58亿元，较上一交易日增加98.02亿元，占A股成交额的10.06% [1] 行业融资净买入情况 - 申万31个一级行业中有26个行业获融资净买入 [1] - 电子行业获融资净买入额居首，当日净买入48.7亿元 [1] - 获融资净买入的行业还包括电力设备、有色金属、机械设备、基础化工、非银金融等 [1] 个股融资净买入情况 - 65只个股获融资净买入额超1亿元 [1] - 寒武纪获融资净买入额居首，净买入13.76亿元 [1] - 融资净买入额居前的个股还包括阳光电源、芯原股份、宁德时代、胜宏科技、北方稀土、中国平安、包钢股份、海光信息、华丰科技 [1] 券商观点与行业分析 - 国产AI大模型调用量和模型变现能力预期的提升，有望刺激数据调用需求增长，加速模型迭代进程，国产算力产业链或将因此受益 [2] - 随着AI应用与模型不断迭代，半导体相关环节需求持续走强 [2] - AI业务占比较高、需求边际改善的半导体细分赛道，有望迎来更高确定性的景气修复 [2]

文章核心观点 - 德国总理携德系汽车三巨头高管访华标志着中德汽车产业合作进入新阶段 合作逻辑从过去的“市场换技术”转变为“双向技术共创” 但产业现实与经济数据表明 德国汽车产业乃至德国经济已对中国市场与技术形成深度依赖 合作的主导权已向中国倾斜 [1][3][8][19] 中德汽车产业合作新阶段 - 合作核心从“市场换技术”迈入“双向技术共创”的全新阶段 合作从企业层面上升至国家战略层面 [3][6] - 宝马与宁德时代签署跨境工业数据使用谅解备忘录 旨在稳定电动化供应链并参与中国数据规则共建 [3][6] - 奔驰与Momenta升级战略合作 德国总理亲访北京奔驰工厂试驾 技术合作进入实操落地层面 [6] - 中德经济顾问委员会座谈会汇聚60余位企业家 围绕电动化、绿色制造等议题交流 共识纳入两国总理会谈后的一揽子合作文件 [6] 德国对中国的经济与产业依赖 - 2025年中德贸易额达2518亿欧元 中国是德国第一大贸易伙伴 德国对华贸易逆差近900亿欧元 进口额（1706亿欧元）是出口额（818亿欧元）的2倍多 [11] - 2022至2025年间 德国车企在华市场份额平均下降33% 其中宝马降幅达42% 奔驰降幅为35% [11] - 德国车企全球布局呈现“本土收缩、中国加码”的特点 大众向合肥基地投入超200亿欧元 宝马在沈阳投资超百亿欧元建设动力电池中心 奔驰持续加码中国本土化研发 [14] - 2025年德国对中国直接投资增加额达75亿欧元 同比扩大七成 创近5年新高 [14] 中国汽车产业的崛起与优势 - 中国在电动化、智能化、电池领域已形成结构性优势 拥有完整的供应链、规模效应与技术壁垒 [8][19] - 宁德时代全球电池市占率超35% 在固态电池等核心技术领先 是宝马沈阳动力电池中心及新世代车型的核心供应商 [6] - 中国品牌在德国市场高速增长 2025年比亚迪在德交付23306辆电动车 同比增长706.2% 2026年1月销量激增1000%以上 并计划年底前在德布局超350家经销商 [11] - 2023年中国成为全球第一大汽车出口国 2025年中国电动车在欧洲单月销量突破10万辆 市占率达9.5% 同比增速127% [16] 中德合作对双方的战略意义 - 对中国而言 合作是“借道”德国进入欧洲高端市场的“桥头堡” 有助于扫清出海障碍（如标准互认）并利用德国在绿色制造、碳足迹管理、车规级芯片领域的优势实现互补 [16][17] - 对德国而言 合作是维系其企业利润与发展根基的关键 德国车企电动化转型愈发依赖中国的技术与市场 例如2026年奔驰将有9款新车搭载中国智驾 宝马新世代车型选择在中国首发 [14][17] - 德国汽车产业对中国的依赖是电动化浪潮与全球产业格局重构的必然结果 源于中国实打实的产业实力 [19]

锂电池技术突破 - 我国科学家在锂电池电解液领域取得首创性突破，合成出系列新型氟代烃溶剂分子，通过调控氟原子电子密度和溶剂分子空间位阻，显著降低电解液用量并提升快速电荷转移的动力学特性，从而同时提升电池能量密度和低温适应能力 [2] 中德经贸与技术合作 - 中德双方企业在经贸领域达成涉及汽车、机械、能源、物流、金融等行业的十余项商业协议 [3] - 德国总理默茨在奔驰中国总部体验了由梅赛德斯-奔驰与中国科技公司Momenta合作开发的新一代城区及高速领航辅助驾驶系统 [4] - 宝马集团与宁德时代签署合作谅解备忘录，旨在推动动力电池供应链协同降碳，系统性降低电动汽车整车碳足迹 [11] 全球汽车行业动态 - 2026年1月，中国品牌乘用车共销售132.9万辆，环比下降32.1%，同比下降8.9%，占乘用车销售总量的66.9%，销量占有率同比下降1.5个百分点 [5] - 丰田汽车（包括子公司）1月全球销量达887,266辆，同比增长4.8%，创历年1月销量新高；其中在中国市场增长6.6% [8] - 英国豪华汽车制造商阿斯顿·马丁计划裁员至多20%，以应对美国关税冲击并努力实现业绩复苏，预计可节省约4000万英镑 [10] - 特斯拉中国推出金融优惠政策，在3月31日前下单，全系车型可享受7年超低息贷款，其中Model 3、Model Y及Model Y L三款主力车型可额外选择5年0息方案 [15] 新能源汽车产业链 - 伯特利拟收购豫北转向50.9727%的股份，成为其控股股东，豫北转向主要从事汽车转向系统及其关键零部件的研发、生产和销售 [12] - 2026年春节假期（2月15日至2月23日），小米汽车车主累计行驶总里程突破4.05亿公里，辅助驾驶功能总使用里程达1亿公里，自动泊车功能累计调用363万次 [13] - 春节期间，蔚来遍布全国的8676座充换电站累计提供充换电服务3,271,441次，其中换电服务达2,073,500次；其在高速公路的充换电量累计超2528万kWh，占全国高速公路充换电总量15% [14] 上游原材料与半导体产业 - 津巴布韦矿业部声明立即暂停所有原矿和锂精矿的出口，即刻生效，未来只有持有有效采矿权证和经批准选矿厂的矿业公司才有权出口矿产 [6] - 菲律宾正力促半导体与电动车产业外资扩张，国际半导体、电子及电动汽车巨头正计划拓展在菲业务或首次进驻，包括三星等企业的重磅投资 [7] 科技巨头业绩 - 英伟达发布2026财年第四季度财报，当季营收创纪录达681亿美元，环比增长20%，同比增长73%；净利润429.6亿美元，同比增长超90%；2026财年全年营收为2159亿美元，同比增长65% [9]

今日重点推荐 - **中国平安 (601318)**：报告核心观点认为，中国平安的“综合金融+医疗养老”战略定位及其构建的“产品+服务”新模式，将铸造公司新的价值增长极。采用分部估值法，给予公司1.6万亿人民币目标市值，对应目标价88.53元，当前股价63.50元，总市值1.15万亿人民币[2][3]。凭借领先的综合金融基础、先发的医养布局以及强大的科技能力三大优势，公司有望构建更高效的“产品+服务”体系[4] - **钢研高纳 (300034)**：报告认为公司是国内高温合金领域龙头，实控人为国务院国资委，核心产品覆盖航空航天等多领域。受益于航空航天领域需求高景气与技术自主可控，公司业绩有望稳健增长。预计2025-2027年归母净利润分别为1.32亿、1.52亿、1.72亿元人民币。给予目标价28.05元，当前股价24.90元，总市值198.44亿元人民币[2][5][6]。军民市场共振，行业景气具备韧性，燃气轮机、核电、新能源、高端制造等多下游领域共同发力，尤其是国产大飞机交付提速、商业航天快速发展，为行业带来结构性增长机遇[6] - **石药集团 (1093)**：报告核心观点认为公司创新研发实力强劲，近年进入创新药管线的收获期，同时公司通过搭建国际化的BD生态系统，达成了多笔重磅授权。首次覆盖给予增持评级，目标价16.58港元[2][8]。肿瘤管线中，SYS6010是全球进展最快的拓扑异构酶EGFR ADC[8][29]。在减肥代谢、小核酸等管线布局国内领先，2026年1月30日与阿斯利康签订战略合作，涉及8个创新长效多肽药物项目，石药集团将获得12亿美元预付款，最高35亿美元的研发里程碑付款和最高138亿美元的销售里程碑付款，交易总额达185亿美元[9][30] 行业事件快评：其他小金属 - **核心事件**：津巴布韦矿业部宣布立即暂停所有原矿及锂精矿出口，旨在加强矿产监管。未来仅持有效采矿权及获批选矿厂的企业具备出口资格[14][15] - **供给影响**：根据SMM数据，中国2025年从津巴布韦进口锂精矿总计119万吨，折算碳酸锂产量14.88万吨，津巴布韦对全球碳酸锂供给的影响较大。若政策持续，锂矿供给端将明显收紧[15] - **行业基本面**：2026年1月底到2月，SMM口径的碳酸锂库存持续5周下行，且去库速度逐渐加快，碳酸锂基本面保持偏强运行。预期随着春节后需求恢复，碳酸锂价格将偏强震荡[17] - **投资建议**：推荐藏格矿业、赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、雅化集团等[14] 行业跟踪报告：房地产 - **市场现状**：基于对27个一二线城市核心指标的模型测算，2025年四季度仅有19%的城市房地产市场呈现筑底迹象，市场整体仍处深度调整与筑底阶段[18]。2025年Q4，新房与二手房市场价格同比降幅均再次扩大[19] - **成交情况**：2025年Q4，受高基数与需求疲软影响，全国新房及二手房成交同比大幅走弱。一线城市新房成交同比下滑47%，二线城市新房同比降幅达43%。相比之下，二手房市场显现分化，一线城市韧性较强，成交同比虽下降26%，但仍高于2023年同期水平[19][20] - **库存压力**：2025年Q4，一、二线城市新房出清周期均呈现持续攀升态势，一线城市突破23个月，二线城市达到26个月的历史高位，库存去化压力加大[20] 公司跟踪报告：兆威机电 (003021) - **核心事件**：公司于2026年1月30日正式通过港交所主板上市聆讯，若H股成功上市，公司将迈入“A+H”双资本平台新阶段，募集资金将主要用于推进全球化战略[21] - **公司地位**：公司是中国第一、全球第四的一体化微型传动与驱动系统提供商（基于2024年数据），产品广泛应用于新能源汽车、消费及医疗科技产品、智能制造及具身智能领域[22] - **人形机器人布局**：公司通过布局驱动模组+灵巧手产品切入人形机器人产业。2025年1-9月，具身智能板块业务实现收入1553万元人民币，同比增长281%[23] 公司跟踪报告：五洲新春 (603667) - **财务表现**：2025年前三季度公司营收26.61亿元人民币，同比增长7.60%；归母净利润9848.29万元人民币，同比增长0.25%。2025年第三季度毛利率为19.71%，同比提升0.98个百分点[25][26] - **业务进展**：公司在新能源汽车领域深入配套丰田、宝马及国内主流造车新势力。在航空航天、燃气轮机等领域的高附加值轴承产品已获得小批量订单。在机器人核心传动部件——反向式行星滚柱丝杠上已获得多家客户小批量订单[27] - **定增布局**：公司通过定增募资投向高端丝杠及轴承项目，已对接字节跳动、新剑传动等厂商[27] 海外报告：石药集团 (1093) (重复/精粹部分) - **财务预测**：预测公司2025-2027年EPS为0.55元、0.75元、0.70元人民币，增速分别为48%、36%、-7%。采用可比公司相对估值法，给予目标价16.58港元[28] - **创新管线**：肿瘤管线EGFR ADC全球进展最快，多个早期管线静待2026年数据催化[29]。减肥代谢、小核酸等管线布局国内领先，与阿斯利康达成总额185亿美元的战略合作[30] 公司跟踪报告：聚杰微纤 (300819) - **收购拓展**：公司收购根银科技80%股权，拓展电子布领域。根银科技在安徽马鞍山拥有产能1000万米电子级玻璃纤维布[32][34] - **业务协同**：根银科技原实控人同为设备制造商根银机电的实控人，具备较强的设备改造能力基因，收购有望协同受益于设备端的灵活升级能力[35] - **半导体耗材**：公司生产的超纤无尘洁净布达到国际先进水平，广泛用于高端晶圆厂、PCB等行业，在国产替代和下游半导体扩产周期驱动下有望加速渗透[35] 行业跟踪报告：储能设备及系统集成 - **政策催化**：青海省发布了《关于建立青海省发电侧容量电价机制的通知（征求意见稿）》，这是国家发改委114号文后第一个出台容量电价的省份。容量补偿标准2026年为165元/（千瓦·年）[36][37] - **经济性测算**：按照青海计算公式，4小时储能电站的每千瓦年度补偿价格为153.77元。结合2026年1月青海独立储能参与现货市场充放电价差0.38元/度电测算，4小时储能系统资本金IRR可达9%，经济性走通[38] - **行业需求**：2026年1月，中国新型储能新增装机3.8GW/10.9GWh，同比分别增长62%和106%。储能电池销量为46.1GWh，同比增长164.0%。预计2026年全球储能增速达50%[38] - **投资建议**：建议增持储能板块，推荐海博思创、宁德时代、亿纬锂能、中创新航、阿特斯、湖南裕能等[36] 行业专题研究：投资银行业与经纪业 - **发展趋势**：国际业务已成为券商发力的重要方向。样本18家券商国际子公司对券商整体利润贡献从2018年的0.7%提升至2025年上半年的8.2%。中信证券、中金公司、华泰证券的国际子利润贡献分别达20%、55%、14%[40] - **战略意义**：在金融强国战略导向下，券商国际化发展是必然之路。国际化是国际一流投行发展的主要手段，也是建设全球一流投行的题中之义[41] - **业务结构**：多数券商国际业务以投资收益为主，财富管理、投行业务具备一定业务体量。随着中国企业出海及居民跨境财富管理需求增长，这些业务有望成为新的增长引擎[42] - **发展空间**：参考国际一流投行，其国际业务占比普遍在30%以上。看好国际业务在头部券商中盈利占比稳步提升，成为业绩成长重要驱动[42] 行业月报：机械行业（出口链） - **成本环境**：2026年2月24日，美元兑人民币即期汇率为6.88，环比下降0.38%；欧元兑人民币汇率为8.11，环比下降1.15%。主要航线海运费同比持续下滑，例如美西航线CCFI指数为824.72，同比下降25.73%[44] - **海外市场数据**：2026年2月美国住房市场指数为36，同比下降14.29%。2025年12月，美国成屋销量391万套，同比下降4.40%[44][46] - **细分行业**：2025年12月，中国高尔夫球车出口量1.21万辆，同比上升7.66%；出口额0.43亿美元，同比上升8.76%。摩托车出口量同比上升16.29%[46] - **投资建议**：建议重点关注具备全球制造布局、品牌输出能力与渠道整合优势的出口型消费企业，推荐巨星科技、银都股份、涛涛车业等[43] 公司首次覆盖：雪峰科技 (603227) - **业务模式**：公司形成民爆和能化双主业协同发展，打造“天然气→合成氨→硝酸铵→民爆产品”产业链。在民爆领域具备工程爆破一体化服务能力；在能化领域，拥有年产60万吨尿素、90万吨复合肥、66万吨硝酸铵等产能[47] - **经营情况**：2025年上半年，公司营业收入同比减少4.96%。其中，民爆产品及服务收入减少11.75%，化工产品收入减少13.64%，但天然气收入同比大幅增长136.85%[48] - **发展机遇**：新疆已成为国内炸药产量第二的省份。公司控股股东变更为广东宏大，后者承诺在未来3-5年内将民爆资产注入公司[49] 公司首次覆盖：联化科技 (002250) - **业绩表现**：公司是精细化工龙头企业，产品覆盖植保、医药、功能化学品等领域。2025年预计扣非净利润3.3-4.1亿元人民币，同比增长171.87%–237.78%[50] - **医药业务**：2025年上半年，公司医药业务收入10.18亿元人民币，同比增长43%；毛利4.35亿元人民币，同比增长42.6%。公司在连续生产、小核酸、多肽等领域研发能力增强[52] - **增长点**：2025年上半年，功能化学品业务（含新能源）收入2.65亿元人民币，同比增长108.7%。马来西亚基地计划投资2亿美元，目前第一期建设中，规划以生产植保CDMO产品为主[53] 基金专题报告：ETF配置策略 - **研究目标**：构建具有稳定投资回报预期的大类资产ETF配置策略，目标为预期年化收益不小于6%，年化波动率不大于5%，最大回撤不大于5%[54] - **模型构建**：战略层通过风险平价模型设定资产权重中枢；战术层通过构建10个高频宏观因子，对各大类资产进行月度定量打分，并据此进行战术性权重调整[55] - **回测结果**：在宏观打分模型下，两个高风险权重调整规则下的全球大类资产ETF策略年化收益表现最佳，分别达到10.85%与10.77%。以ES风险平价模型为基础的组合则展现出更优的风险管控能力[56]

事件背景 - 津巴布韦矿业部宣布立即暂停所有原矿及锂精矿出口，仅允许持有效采矿权及获批选矿厂的企业申请出口资格 [1] - 津巴布韦是全球第四大锂矿生产国，2025年向中国出口锂精矿约120.4万吨，占中国总进口量的15.5% [1] - 该禁令直接推升了锂价成本预期，令电池厂商的利润率前景蒙上阴影 [1] 花旗对宁德时代的核心观点 - 尽管锂成本上行，宁德时代电池每瓦时的净利润仍将稳定在0.11元人民币 [1] - 原因在于大部分锂成本可以向下游传导，以及公司在供应链上拥有最全面的投资布局，这将提高投资收益 [1] - 短期电池价格上涨周期已由需求拉动转为成本驱动 [1] 宁德时代的竞争优势 - 通过自建、参股、合资等多种方式深度介入锂、镍、钴、磷等矿产资源，并覆盖锂盐、前驱体、正极材料、电池回收等多个环节 [2] - 这种一体化布局在原材料价格波动加剧的环境下，能够有效对冲成本端的压力 [2] - 宝马集团董事长访华期间，与宁德时代签署了合作备忘录，双方将在动力电池供应链协同降碳等方面深化合作 [2] 行业影响与格局 - 短期内锂生产商将继续跑赢电池厂商，花旗看好赣锋锂业的表现 [2] - 当前电芯成本增幅与售价涨幅之间已出现一定剪刀差，中下游企业普遍面临顺价压力 [2] - 头部电池厂商凭借规模效应、长协锁单及产业链垂直整合能力，在这一轮成本上行周期中仍具备较强的抗风险能力 [2] 潜在催化剂 - 宁德时代3月9日年报发布后的管理层指引 [2] - 宁德时代江西锂矿的潜在重启 [2]

行业投资评级 - 评级：增持 [1] 报告核心观点 - 青海省打响了国家发展改革委、国家能源局《关于加快推动新型储能发展的指导意见》（114号文）后储能容量电价的第一枪，随着未来各省细则落地，全国储能经济性走通可期，2026年储能需求高增可期，建议增持储能板块 [3][6] 政策事件与影响 - **事件**：2026年2月25日，青海省发改委发布《关于建立青海省发电侧容量电价机制的通知（征求意见稿）》，这是114号文后第一个出台容量电价的省份 [6] - **覆盖范围**：机制适用于全省合规在运的公用燃煤发电、燃气发电、未纳入可持续发展价格结算机制且不含新能源补贴的光热发电，以及服务于电力系统安全运行、未参与配储的电网侧独立新型储能电站 [6] - **意义**：此举标志着全国性储能容量补偿机制开始落地，为储能商业模式和经济性打通提供了关键政策支持 [6] 储能经济性测算 - **容量电价计算**：容量电费 = 机组申报容量 × 容量供需系数 × 容量补偿标准 [6] - **关键参数**： - 2026年容量补偿标准为165元/（千瓦·年） [6] - 补偿标准需再乘以小时数/4，相较于此前部分省份采用的除以6的机制，对主流2-4小时储能系统更为有利 [6] - 2026年度全省容量供需系数为1.04 [6] - 新型储能厂用电率暂按10.39%计算 [6] - **经济性结果**： - 按公式计算，4小时储能电站的每千瓦年度补偿价格为153.77元/（kW·年） [6] - 2026年1月，青海独立储能报量报价参与现货市场，充放电价差为0.38元/度电 [6] - 若以0.35元/度的电价差测算，4小时储能系统的资本金内部收益率（IRR）可达9%，表明经济性已走通 [6] 行业需求与数据 - **近期装机数据**：2026年1月，中国新增储能装机3.8GW/10.9GWh，同比分别增长62%和106% [6] - **电池销售数据**：2026年1月，储能电池销量为46.1GWh，同比增长164.0% [6] - **需求展望**：2026年开年以来储能需求强势，在全国性容量电价政策出台及各省细则有望陆续落地的背景下，储能需求高增的确定性强。预计2026年全球储能增速将达到50% [6] 投资建议与标的 - **建议增持储能板块**，主要关注两个方向 [6]： 1. **直接受益于需求增长的储能系统和电池环节** - **推荐标的**：海博思创、宁德时代、亿纬锂能、中创新航、阿特斯 [6] - **相关标的**：阳光电源、鹏辉能源 [6] 2. **需求传导下可能量价齐升的锂电材料环节** - **推荐标的**：湖南裕能 [6] - **相关标的**：万润新能、富临精工、天际股份、天赐材料、多氟多、恩捷股份、佛塑科技、星源材质 [6]