报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，海外进展顺利，根据年报调整盈利预测，上调出货量，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为657.48、798.91、951.51亿元，对应PE为17.6、14.4、12.1倍，给予公司25年24倍PE，目标价358.32元 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为4009.17亿、3620.13亿、4906.18亿、5725.37亿、6750.05亿元，同比增长22.0%、 - 9.7%、35.5%、16.7%、17.9% [5] - 2023 - 2027年营业利润分别为537.18亿、640.52亿、825.97亿、1002.70亿、1196.00亿元，同比增长45.9%、19.2%、29.0%、21.4%、19.3% [5] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为441.21亿、507.45亿、657.48亿、798.91亿、951.51亿元，同比增长43.6%、15.0%、29.6%、21.5%、19.1% [5] - 2023 - 2027年毛利率分别为19.2%、24.4%、23.8%、23.8%、24.0%，净利率分别为11.0%、14.0%、13.4%、14.0%、14.1% [5] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为24.4%、22.8%、24.2%、24.5%、24.3%，市盈率分别为26.2、22.7、17.6、14.4、12.1，市净率分别为5.8、4.7、3.9、3.2、2.7 [5] 业绩情况 - 24年利润处于预告中值，符合预期，收入3620.13亿，归母净利润507.45亿，同比+15.01%；扣非归母净利润449.93亿，同比+12.23% [8] - 24Q4收入1029.68亿，同环比 - 3.08%/+11.58%，归母净利润147.44亿，同环比 + 13.62%/+12.24%，扣非归母净利润128.17亿，同环比 - 2.24%/+5.73% [8] - 24Q4毛利率受会计准则改变影响为15.04%，净利率14.83%，同环比 + 1.42pct/ - 0.18pct [8] 产能与海外布局 - 2024年下半年以来产能利用率饱满，较上半年提升20%，全年产能利用率为76.3%，在建产能超200GWh [8] - 海外产能布局有序推进，包括德国、匈牙利、西班牙工厂及印尼电池产业链，匈牙利工厂一期厂房土建完工，模组线预计今年投产，电芯预计2025年下半年投产，二期2025年开工 [8] 新产品情况 - 持续技术创新，推出神行、麒麟、骁遥等系列新品，预计2025年神行和麒麟电池在公司LFP、NCM产品中出货占比从24年的30% - 40%提升至60 - 70% [8] - 骁遥电池自去年底发布已在30余款车型搭载，第二代钠电池性能指标接近磷酸铁锂电池，固态电池研发及技术进展顺利，处于行业领先水平 [8] 可比公司估值水平 - 选取比亚迪、亿纬锂能等公司作为可比公司，2025年调整后平均PE为24.28倍 [9] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023 - 2027年多项财务指标进行预测，如货币资金、营业收入、净利润等 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，海外进展顺利 [2] - 2024年利润处于预告中值，产能利用率提升显著，海外布局有序推进，新产品推广顺利 [8] - 根据年报调整盈利预测，上调出货量，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为657.48、798.91、951.51亿元，对应PE为17.6、14.4、12.1倍，给予公司2025年24倍PE，目标价358.32元 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为4009.17亿、3620.13亿、4906.18亿、5725.37亿、6750.05亿元，同比增长22.0%、 - 9.7%、35.5%、16.7%、17.9% [5] - 营业利润分别为537.18亿、640.52亿、825.97亿、1002.70亿、1196.00亿元，同比增长45.9%、19.2%、29.0%、21.4%、19.3% [5] - 归属母公司净利润分别为441.21亿、507.45亿、657.48亿、798.91亿、951.51亿元，同比增长43.6%、15.0%、29.6%、21.5%、19.1% [5] - 毛利率分别为19.2%、24.4%、23.8%、23.8%、24.0%；净利率分别为11.0%、14.0%、13.4%、14.0%、14.1% [5] - 净资产收益率分别为24.4%、22.8%、24.2%、24.5%、24.3%；市盈率分别为26.2、22.7、17.6、14.4、12.1；市净率分别为5.8、4.7、3.9、3.2、2.7 [5] 业绩情况 - 2024年收入3620.13亿，归母净利润507.45亿，同比+15.01%；扣非归母净利润449.93亿，同比+12.23% [8] - 2024Q4收入1029.68亿，同环比 - 3.08%/+11.58%，归母净利润147.44亿，同环比+13.62%/+12.24%，扣非归母净利润128.17亿，同环比 - 2.24%/+5.73% [8] - 2024Q4毛利率受会计准则改变影响为15.04%；净利率14.83%，同环比+1.42pct/ - 0.18pct [8] 产能与海外布局 - 2024年下半年产能利用率饱满，较上半年提升20%，全年产能利用率为76.3%，在建产能超200GWh [8] - 海外产能布局有序推进，匈牙利工厂一期厂房土建完工，模组线预计今年投产，电芯预计2025年下半年投产，二期2025年开工 [8] 新产品情况 - 推出神行、麒麟、骁遥等系列新品，预计2025年神行和麒麟电池出货占比从24年的30% - 40%提升至60 - 70% [8] - 骁遥电池已在30余款车型上搭载，第二代钠电池性能指标接近磷酸铁锂电池，固态电池研发进展顺利 [8] 可比公司估值水平 - 选取比亚迪、亿纬锂能等公司作为可比公司，给出了各公司2023 - 2026年每股收益及PE情况 [9] - 可比公司PE最大值、最小值、平均数及调整后平均情况 [9] 财务报表预测与比率分析 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关项目预测数据 [11] - 涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率预测 [11] - 给出每股指标及估值比率预测 [11]

文章核心观点 宁德时代旗下公司成立新的新能源科技公司 [1] 分组1 - 新公司信息 - 时代骐骥新能源科技（德阳）有限公司近日成立 [1] - 法定代表人为李先辉 [1] - 注册资本500万元 [1] - 经营范围包含新兴能源技术研发、新能源汽车换电设施销售、在线能源计量技术研发等 [1] 分组2 - 股权信息 - 该公司由宁德时代旗下时代骐骥绿能科技（成都）有限公司全资持股 [1]

纪要涉及的公司 宁德时代（CATL，300750 CH） 纪要提到的核心观点和论据 核心观点 - 维持买入评级，目标价从319元上调至331元，目标价意味着约26%的上涨空间 [2][4] - 看好公司2025年销量和利润率前景，预计2025 - 2027年每股收益复合年增长率为17% [2][3] 论据 - **业绩表现**：2024年第四季度业绩稳健，符合预期；2025年第一季度业绩良好，持续获得电动汽车/储能电池订单 [2] - **国内市场**：在电动汽车电池市场占据主导地位，2024年市场份额达45%（2023年为43%），产品持续升级创新，如神行/麒麟/自由远航电池，2025年神行/麒麟电池预计贡献60 - 70%的出货量（2024年为30 - 40%） [2] - **海外市场**：市场份额持续增加，欧洲市场供应能力不断增强，匈牙利一期工厂将于2025年投产，凭借优于同行的性价比和领先的磷酸铁锂（LFP）技术，有望在欧洲解锁更多销量机会 [2] - **储能电池市场**：全球储能电池需求强劲，宁德时代作为最大的储能电池供应商将受益 [2] - **盈利预测调整**：上调2025 - 2026年盈利预测4 - 5%，主要因出货前景更好、海外电动汽车电池市场份额增加以及储能电池需求增长；引入2027年盈利预测 [3][24][25] 其他重要但是可能被忽略的内容 财务数据 - **财务报表**：展示了2024 - 2027年的营收、息税折旧摊销前利润（EBITDA）、净利润等数据及变化情况 [13] - **比率分析**：包括营收同比变化、净资产收益率（ROE）、资产收益率（ROA）等比率数据 [14] - **估值数据**：涉及企业价值/销售额（EV/sales）、市盈率（PE）、市净率（PB）等估值指标 [15] 风险与催化剂 - **潜在股价催化剂**：2025年第一季度业绩稳健、产品组合持续改善、凭借领先技术获得更多订单、海外市场客户吸引力增强及取得进展、返利计划获得订单、电池定价环境可能改善 [35] - **主要下行风险**：返利计划推出后平均销售价格（ASP）和利润率面临压力、海外市场监管环境可能不利、海外扩张执行情况可能不及预期、电动汽车市场增长低于预期及市场份额获取低于预期、潜在的质量/知识产权纠纷（尤其是在全球市场） [35] 评级与目标价历史 - 展示了宁德时代的评级历史和目标价调整记录 [46] 披露信息 - 包括分析师认证、重要披露、评级分布、公司与汇丰银行的关联交易等信息 [36][42][48]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 宁德时代发布2024年年报，全年收入3620.1亿元，同比下滑9.7%；归母净利润507.4亿元，同比增长15.0%；扣非净利润449.9亿元，同比增长12.2%。单2024Q4收入1029.7亿元，同比下滑3.1%；归母净利润147.4亿元，同比增长13.6%；扣非净利润128.2亿元，同比下滑2.2%，业绩持续符合预期[1][3] - 2024年公司锂电池销量475GWh，同比增长21.79%，其中动力电池381GWh，同比增长18.85%，储能电池93GWh，同比增长34.32%。动力电池毛利率23.94%，同比提升5.81pct；储能电池毛利率26.84%，同比提升8.19pct。电池材料及回收收入同比下滑14.59%、毛利率下降0.87pct；电池矿产资源收入下滑28.98%，毛利率下降11.3pct；其他业务收入增长21.2%，毛利率下降8.5pct，毛利额增长[9] - 拆分2024Q4，预计公司销量持续增长，动力电池占比保持高位，储能确收较少或受美国关税、出口退税、美国海运周期长等影响。考虑质保金会计变更调整，原口径下动力、储能毛利率基本持平，储能较24Q3有所波动，美国储能发出商品将在2025年陆续兑现，盈利趋势将改善[9] - 2024Q4公司资产减值17.7亿元，其他收益32.4亿元，投资收益、公允价值变动分别为8.6、4.7亿元，营业外支出4.6亿元。经营性现金流净额295.47亿元，期末预计负债719.27亿元，财务数据扎实[9] - 2025年公司神行、麒麟占比有望进一步提升，骁遥配套多款车型将继续放量。储能方面成为阿联酋RTC数据中心项目供应商，澳洲客户合作的8h储能系统落地，在换电、滑板底盘、零碳生态等领域也有积极布局。预计2025年归母净利润656亿元，对应PE为18X，继续推荐，关注港股IPO带来国际化估值溢价的机会[9] 财务报表及预测指标 利润表（百万元） |年份|营业总收入|营业成本|毛利|营业税金及附加|销售费用|管理费用|研发费用|财务费用|资产减值损失|信用减值损失|公允价值变动收益|投资收益|营业利润|营业外收支|利润总额|所得税费用|净利润|归属于母公司所有者的净利润|少数股东损益|EPS（元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|362013|273519|88494|2057|3563|9690|18607|-4132|-8423|-873|664|3988|64052|-870|63182|9175|54007|50745|3262|11.58| |2025E|398788|294540|104247|1879|3988|9554|19472|-5083|-6973|-850|0|3988|80611|-100|80511|10583|69928|65550|4378|14.89| |2026E|558353|432214|126139|2767|5330|13634|27458|-5646|-5485|-500|0|5582|95793|-50|95743|13044|82699|77667|5032|17.64| |2027E|697941|542790|155151|3486|6802|17209|34500|-8376|-4894|-500|0|7097|120781|-50|120731|16436|104295|97895|6399|22.23|[12] 资产负债表（百万元） |年份|货币资金|交易性金融资产|应收账款|存货|预付账款|其他流动资产|流动资产合计|长期股权投资|投资性房地产|固定资产合计|无形资产|商誉|递延所得税资产|其他非流动资产|资产总计|短期贷款|应付款项|预收账款|应付职工薪酬|应交税费|其他流动负债|流动负债合计|长期借款|应付债券|递延所得税负债|其他非流动负债|负债合计|归属于母公司所有者权益|少数股东权益|股东权益|负债及股东权益| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|303512|14282|64136|59836|5970|62407|510142|54792|0|112589|14420|895|24119|69702|786658|19696|130977|0|18653|9436|138408|317172|81238|11923|1231|101638|513202|246930|26526|273456|786658| |2025E|329349|14182|67427|56348|8292|65751|541349|61792|0|106066|15493|1095|24119|90302| - |21696|123699|0|16318|10060|154334|326107|80133|14923|1231|101838|524232|285080|30904|315984| - | |2026E|427947|14082|94282|78897|10777|93510|719494|69792|0|79593|17385|1295|24119|111022| - |23696|185772|0|25098|14620|204101|453287|79912|18123|1231|102038|654591|332173|35936|368109| - | |2027E|532777|13982|118360|101297|13835|115877|896128|78292|0|52670|19830|1495|24119|129662| - |25696|235955|0|31953|18038|252336|563979|79558|21323|1231|102238|768329|391531|42336|433867| - |[12] 现金流量表（百万元） |年份|经营活动现金流净额|取得投资收益收回现金|长期股权投资|资本性支出|其他|投资活动现金流净额|债券融资|股权融资|银行贷款增加（减少）|筹资成本|其他|筹资活动现金流净额|现金净流量（不含汇率变动影响）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|96990|1838|-4764|-31105|-14845|-48875|0|2560|30540|-25807|-21817|-14524|33591| |2025E|109746|3988|-7000|-43219|-10350|-56581|3000|0|895|-29827|200|-25732|27434| |2026E|165898|5582|-8000|-24702|-10550|-37670|3200|0|1779|-34809|200|-29630|98598| |2027E|178652|7097|-8500|-23916|-10550|-35870|3200|0|1646|-42999|200|-37953| - |[12] 基本指标 |年份|每股收益|每股经营现金流|市盈率|市净率|EV/EBITDA|总资产收益率|净资产收益率|净利率|资产负债率|总资产周转率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|11.58|22.03|22.97|4.74|11.62|7.2%|20.6%|14.0%|65.2%|0.48| |2025E|14.89|24.92|17.83|4.10|8.85|8.6%|23.0%|16.4%|62.4%|0.49| |2026E|17.64|37.67|15.05|3.52|7.00|8.9%|23.4%|13.9%|64.0%|0.60| |2027E|22.23|40.57|11.94|2.98|5.24|9.4%|25.0%|14.0%|63.9%|0.63|[12]

报告公司投资评级 - 评级为买入，评级变动为维持 [7][8] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润664.24、814.37、960.08亿元，对应PE为17.37、14.17、12.02倍，公司是全球领先动储电池供应商，盈利能力稳定，维持买入评级 [6][8] 交易数据 - 当前价格256.00元，52周价格区间169.00 - 299.00元，总市值1127269.10百万，流通市值999054.42百万，总股本440339.49万股，流通股390255.63万股 [2] 涨跌幅比较 - 2024 - 03至2025 - 03期间，宁德时代1M、3M、12M涨跌幅分别为 - 5.08%、 - 3.75%、46.50%，电池行业对应涨跌幅为1.79%、1.09%、25.99% [3] 财务数据 利润表 - 2023 - 2027年主营收入分别为4009.17、3620.13、4488.73、5441.63、6401.42亿元，归母净利润分别为441.21、507.45、664.24、814.37、960.08亿元等 [4][10] 资产负债表 - 2023 - 2027年资产总计分别为7171.68、7866.58、8426.27、9550.31、10819.0亿元，负债合计分别为4972.85、5132.02、5170.51、5655.55、6170.97亿元等 [10] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营性现金净流量分别为927.09、967.51、817.99等，投资性现金净流量分别为 - 291.88、 - 488.75、 - 80.26等 [10] 公司经营情况 2024年整体业绩 - 实现总营业收入3620.13亿元，同比减少9.7%；归母净利润507.45亿元，同比增长15.01%；扣非归母净利润449.93亿元，同比增长12.23%；毛利率和净利率分别为24.44%和14.92% [7] Q4业绩 - 营收1029.68亿元，同比降低3.08%，环比增长11.58%；归母净利润147.44亿元，同比增长13.62%，环比增长12.24%；扣非归母净利润128.17亿元，同比降低2.24%，环比增长5.73%；Q4毛利率和净利率分别为15.04%和14.83% [7] 市场地位 - 2017 - 2024年动力电池使用量全球第一，2024年全球市占率37.9%，较第二名高20.7个百分点；2021 - 2024年储能电池出货量全球第一，2024年全球市占率36.5%，较第二名高23.3个百分点 [7] 研发情况 - 截至2024年末，有六大研发中心，研发人员超2万名，专利及专利申请合计43354项，境内25439项，境外17915项，产品矩阵全面且先进 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 宁德时代2024年营收3620.13亿元，同比-9.70%，归母净利润507.45亿元，同比+15.01%，扣非归母净利润449.93亿元，同比+12.23%，业绩符合预期 [1] - 2024年动储出货量高增，创新产品助力公司行业市占率稳居第一，动力/储能全球市占率37.9%/36.5% [2] - 稳步推进全球产能建设，有望持续受益海外汽车电动化 [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利670.71/827.43/979.45亿元，同比+32.2%/+23.4%/+18.4% [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收3620.13亿元，同比-9.70%，归母净利润507.45亿元，同比+15.01%，扣非归母净利润449.93亿元，同比+12.23% [1] - 24Q4营收1029.68亿元，同环比-3.08%/+11.58%，归母净利润147.44亿元，同环比+13.62%/+12.24%，扣非归母净利润128.17亿元，同环比-2.24%/+5.73% [1] - 不考虑质保金影响，24Q4销售毛利率达26.54%，同比+3.43pct，销售净利率14.83%，同环比+1.42/-0.18pct [1] - 预计2025 - 2027年营收4646.43/5731.78/6797.45亿元，同比+28.3%/+23.4%/+18.6%，归母净利润670.71/827.43/979.45亿元，同比+32.2%/+23.4%/+18.4% [3][11] 业务情况 - 2024年动储出货量合计达475GWh，同比+21.79%，动力/储能电池系统销量分别为381/93GWh，同比+18.85%/+34.32% [2] - 推出多款创新产品，在乘用车、商用车、储能领域均有布局，通过技术产品领先增强客户粘性 [2] - 已建产能676GWh，在建产能219GWh，海外德国工厂产能持续爬坡，获大众汽车集团双认证，积极推进匈牙利、西班牙工厂及印尼项目建设 [2] 财务指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入增长率|22.0%|-9.7%|28.3%|23.4%|18.6%| |营业利润增长率|45.9%|19.2%|28.1%|24.3%|18.7%| |归母净利润增长率|43.6%|15.0%|32.2%|23.4%|18.4%| |ROE|24.4%|22.8%|24.3%|24.3%|23.5%| |毛利率|22.9%|24.4%|24.7%|24.7%|24.6%| |营业利润率|13.4%|17.7%|17.7%|17.8%|17.8%| |销售净利率|11.7%|14.9%|15.5%|15.4%|15.4%| |资产负债率|69.3%|65.2%|62.0%|60.3%|58.7%| |流动比|1.57|1.61|1.67|1.74|1.77| |速动比|1.41|1.42|1.46|1.54|1.56| |EPS|10.02|11.52|15.23|18.79|22.24| |BVPS|44.90|56.08|69.53|85.32|103.96| |P/E|26.1|22.7|17.2|13.9|11.8| |P/B|5.8|4.7|3.8|3.1|2.5| [11]

报告公司投资评级 - 报告对宁德时代的评级为“买入”，目标价为 302.30 元，当前股价 256.00 元，股价上行空间 +18% [1] 报告的核心观点 - 4Q24 宁德时代锂电池销量为 145GWh，加回质保金费用后当季毛利率为 26.5%；2H24 产能利用率比 1H24 提升 20 个点，全年累计分红达 253 亿元；重申“买入”评级，上调目标价至 302.30 元 [11] 根据相关目录分别进行总结 主要调整 - 评级维持“买入”，目标价从 301.00 元上调至 302.30 元，变动 0%；2025E EPS 从 13.91 元上调至 13.97 元，变动 0%；2026E EPS 从 15.80 元上调至 17.28 元，变动 9%；新增 2027E EPS 预测为 18.89 元 [2] 股价表现 - 展示了 2024 年 3 月至 2025 年 3 月宁德时代与深证成指的股价走势 [4] 华兴对比市场预测 - 2025E 营收预测 457,009 百万元，与市场预测差幅 +0%；2026E 营收预测 549,855 百万元，与市场预测差幅 -8%；2025E EPS 预测 15.31 元，与市场预测差幅 -9%；2026E EPS 预测 18.51 元，与市场预测差幅 -7% [5] 4Q24 业绩情况 - 2024 年收入 3,620.1 亿元，同比下降 9.7%，全年锂电池销量 475GWh，同比增长 21.8%；4Q24 收入 1,029.7 亿元，同比下降 3.1%，锂电池销量 145GWh，环比增长 16.0%；4Q24 毛利率受质保金计入成本影响为 15.0%，加回后为 26.5%，全年毛利率 24.4%，同比增长 5.8 个百分点 [6] 产能与现金流 - 2024 年底产能 676GWh，全年产能利用率 76.3%，2H24 产能利用率超 86%，较 1H24 提升 20 个百分点；在建产能 219GWh，匈牙利工厂一期 2025 年建成投产；2024 年经营性现金流 970 亿元，同比增长 4.5%，在手现金超 3,000 亿元；2024 年全年分红 253 亿元，分红率约 50%，股息率约 2.2% [7] 盈利预测 - 上调 2025 - 2026 年营业收入至 4,570.1/5,080.1 亿元，引入 2027 年预测为 5,618.1 亿元；下调 2025 - 2026 年毛利率至 22.1%/23.8%，相应下调销售及管理费用；上调 2025 - 2026 年归母净利润至 633.2/798.9 亿元，引入 2027 年预测为 873.2 亿元 [14] 估值 - 采用 21 倍 2025 年 PE 对宁德时代估值，得到最新目标价 302.3 元，重申“买入”评级 [16] 可比公司估值 - 展示了国轩高科、亿纬锂能、中创新航和宁德时代的现价、市值、归母净利润、市盈率和 PEG 等估值指标 [17] 财务报表 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表和财务比率等内容，展示了 2024A - 2027E 的财务数据及变化情况 [22]

文章核心观点 - 蔚来与宁德时代签署战略合作协议，在换电业务等多方面展开合作，有望解决换电行业问题，助力蔚来降本增效并加速盈利 [1][5][6] 合作背景与过往情况 - 2024年3月蔚来与宁德时代曾就电池研发签署框架协议，此次合作扩展到换电业务 [2] - 在与宁德时代合作前，蔚来扩大换电生态“朋友圈”经历两次热潮，分别在2023年底至2024年初和2024年5月前后 [5] 合作内容 - 构建覆盖全系乘用车的换电网络、统一行业技术标准、深化资本与业务合作，宁德时代推进对蔚来能源不超过25亿元人民币的战略投资 [1] - 发挥双方优势打造全球规模最大、技术最领先的乘用车换电服务网络，深化换电网络共享，推动换电服务普及与升级 [2] - 蔚来旗下firefly萤火虫品牌后续新车型导入宁德时代巧克力换电标准和网络，电池包更换为宁德时代产品 [3][4] - 换电网络采用“双网并行”模式，共同为车主提供换电体验 [4] - 联合推动换电技术国家标准制定和推广，构建全生命周期闭环 [4] 双方实力情况 - 蔚来是力推新能源汽车换电模式车企，全国布局充电桩和换电站数量最多，已累计建成3172座换电站等 [2] - 宁德时代是全球最大动力电池厂商，2024年全球动力电池装车量339.3GWh，市场份额37.9%，连续8年全球第一，2025年计划建设1000座换电站，远期规划30000座 [3] 蔚来业务与盈利情况 - 2024年蔚来全年交付新车22.20万辆，2025年1至2月累计交付2.71万辆 [6] - 蔚来创始人宣布将公司盈利时间表从2026年提前至2025年第四季度 [6] - 蔚来上海换电站一天服务约9000单接近盈亏平衡点，20%换电站基本达到盈亏标准 [6] 相关ETF情况 - A50ETF跟踪MSCI中国A50互联互通人民币指数，近五日涨跌2.41%，最新份额43.6亿份，减少1040.0万份，主力资金净流入78.2万元 [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][12] 报告的核心观点 - 宁德时代净利润增长程度高于总收入下降程度，战略定力带来盈利质量显著提升 [1] - 公司盈利能力持续保持高水准，行业龙头地位稳固，境内加强产品力铸造差异化壁垒，海外顺应电动化趋势精准部署欧洲地区产能建设 [12] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|400,917|362,013|447,375|532,242|632,038| |增长率 yoy（%）|22.0|-9.7|23.6|19.0|18.8| |归母净利润（百万元）|44,121|50,745|65,406|79,151|94,334| |增长率 yoy（%）|43.6|15.0|28.9|21.0|19.2| |ROE（%）|21.3|19.7|21.8|21.3|20.8| |EPS 最新摊薄（元）|10.02|11.52|14.85|17.97|21.42| |P/E（倍）|25.5|22.2|17.2|14.2|11.9| |P/B（倍）|5.7|4.6|3.9|3.1|2.6|[1] 事件情况 - 2025 年 3 月 14 日，公司公告《2024 年年度报告》，2024 年度公司营业收入 3620 亿元，同比下降 9.7%；归母净利润 507 亿元，同比增长 15.0%；截至 2024 年末，公司资产总额为 7867 亿元，较上年度提升 9.7% [1] 营收下降原因 - 自 2023 年下半年到 2024 年底，国内电池级碳酸锂的平均价格由约 30 万元/吨降至不足 8 万元/吨，公司虽电池产品销量有所增长，但因碳酸锂等原材料价格下降，产品价格相应调整，导致营业收入同比下降 [2][4] 净利润提升原因 - 得益于公司技术研发能力与产品竞争力的持续增强，报告期内不断推动创新，积极推出新产品、新技术，持续深化与客户的合作关系，在不同市场和应用领域取得良好表现，进而推动业绩稳健增长 [10] - 公司储能产品在安全、长寿命等方面获得业主方高度认可，并非单纯通过低价获取订单，可保持合理的利润水平；公司通过不断创新进行降本增效，并积极协助产业链内企业进行降本，随着规模效应的释放，成本仍有一定下降空间 [10] 电池装机量情况 - 2024 年公司实现锂离子电池销量 475GWh，同比增长 21.79%，其中，动力电池系统销量 381GWh，同比增长 18.85%；储能电池系统销量 93GWh，同比增长 34.32% [11] - 宁德时代的动力电池装机量全球市占率 37.9%，在 2024 年保持了全球动力电池装机的龙头地位 [11] 海外业务情况 - 2024 年度公司海外业务收入占比为 30.48%，较 2023 年度的 32.67%减少约 2.2 个百分点，同期海外业务毛利率为 29.5%，高出国内业务毛利率 7.2 个百分点 [12] - 境外业务收入在 2023 年随着公司整体业务规模的迅速提升，占比由 2022 年增长了 10 个百分点到 30%左右，并在 2024 年期间保持稳定 [12] 公司产能建设情况 - 公司德国工厂产能逐渐提升，并获得大众汽车集团模组测试实验室及电芯测试实验室双认证，成为全球首家获得大众集团模组认证、欧洲首家获得大众集团电芯认证的电池制造商 [11] - 公司积极推进匈牙利工厂、与 Stellantis 合资的西班牙工厂以及印尼电池产业链项目的建设或筹建 [11] 投资建议 - 预测公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 654 亿元、792 亿元、943 亿元，对应 PE 分别为 17 倍、14 倍、12 倍，维持“增持”评级 [12]