报告投资评级 - 对震安科技维持"中性"评级 [1][7] 核心观点 - 新兴业务领域（震振控制与核电抗震）的快速发展驱动了公司2025年营收的显著回升，但大额减值计提严重拖累了当期业绩表现 [1][5][6] - 公司正积极拓展海外市场，并通过定增控股浙江东创精艺，计划切入算力侧高端制造领域，以构建第二增长曲线 [7] 财务业绩表现 - **2025年全年业绩**：实现营业收入5.3亿元，同比增长27.32%；归母净利润为-1.2亿元，上年同期为-1.4亿元 [4][8] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入1.1亿元；归母净利润为-1.0亿元 [4] - **分产品收入**：传统隔震产品收入2.26亿元，同比下降10.1%；传统减震产品收入1.06亿元，同比增长30.0%；震振控制产品收入0.97亿元，同比大幅增长559.9%；核电抗震产品收入0.91亿元，同比增长49.1% [5] - **分区域收入**：云南省内实现营收1.7亿元，同比增长73.1%；省外实现营收3.5亿元，同比增长12.5% [5] 盈利能力与费用 - **毛利率与净利率**：2025年公司毛利率为30.1%，同比下降1.55个百分点；净利率为-22.1%，同比提升11.72个百分点 [6] - **分产品毛利率**：传统隔震产品毛利率为18.1%，同比下降8.6个百分点；传统减震产品毛利率为29.3%，同比下降9.9个百分点；震振控制产品毛利率为56.7%，同比上升10.6个百分点；核电抗震产品毛利率为34.4%，同比下降5.5个百分点 [6] - **期间费用率**：2025年销售/管理/财务/研发费用率分别为16.3%、9.7%、0.8%、5.8%，同比分别下降6.17、2.81、4.25、2.01个百分点，费用管控良好 [6] - **减值损失**：2025年计提信用及减值损失1.1亿元，较上年同期多计提0.24亿元，对业绩造成拖累 [6] 现金流与运营状况 - **经营性现金流**：2025年公司经营性现金流净额为1.99亿元，较上年同期多流入1.03亿元；2025年第四季度经营性净现金流为0.51亿元，较上年同期多流入0.53亿元，现金流改善明显 [6] - **应收账款**：2025年末公司应收账款余额为5.06亿元，较2024年末的7.13亿元有所减少 [6][10] 未来展望与战略布局 - **盈利预测调整**：考虑到业绩持续承压，报告下调公司2026/2027年归母净利润预测至-5600万元/500万元（分别下调约6100/1800万元），并新增2028年归母净利润预测为2200万元 [7] - **收入预测**：预计2026E/2027E/2028E营业收入分别为5.57亿元、5.98亿元、6.44亿元，增长率分别为4.85%、7.43%、7.67% [8] - **海外市场拓展**：公司已在全球18个国家参与项目竞争，并于2025年完成南美部分国家的产品销售 [7] - **第二增长曲线构建**：公司实控人变更为宁花香、周建旗夫妇，拟通过定增控股浙江东创精艺，未来将聚焦算力侧的高端制造及配套产业 [7] 估值与市场数据 - **当前股价与市值**：当前股价为18.28元，总市值为50.51亿元，总股本为2.76亿股 [1] - **估值指标**：基于预测，报告给出2027E/2028E的市盈率（P/E）分别为940倍和225倍；2025年市净率（P/B）为3.3倍 [8][12]

财务状况与亏损原因 - 公司近两年持续亏损，2025年继续亏损 [2] - 亏损原因包括减隔震行业环境变化、市场竞争格局重塑、产业扶持及监管政策未如期落地 [2] - 亏损原因还包括计提了较大的信用和资产减值损失 [2] 传统业务（减隔震）调整措施 - 优化减隔震（振）业务结构，从追求规模向提升质量转变 [2] - 通过研发新产品、拓展应用领域、大力开发海外市场寻求突破 [2] - 继续加大应收账款回收力度，降本增效，以提升传统业务盈利水平 [2] 新战略方向与投资 - 公司正寻求第二增长曲线，通过对外投资切入温控产业 [1] - 已发布《对外投资暨关联交易》公告，拟投资控股标的公司切入温控产业领域 [2] - 未来将聚焦算力侧的高端制造及配套产业 [1][2] - 标的公司目前尚未盈利，未来业务发展具有不确定性 [2] 公司控制权与资源 - 公司已完成控制权变更 [2] - 未来将充分利用新实际控制人在计算机、通信及其他电子设备等高端制造领域的资源及经验 [2] 资金状况 - 公司目前现金储备较为充裕 [1] - 资金可满足现有主营业务需求，保障现有业务高质量发展 [1]

业绩总结 - 2025年度主营业务收入为52070.75万元，境外项目收入1273.17万元[8] - 2025年营业总收入为531,037,629.18元，较2024年增长27.32%[31] - 2025年营业总成本为552,566,175.52元，较2024年增长12.24%[31] - 2025年营业利润为 -125,326,000.32元，较2024年亏损减少18.83%[31] - 2025年净利润为 -117,230,415.24元，较2024年亏损减少16.82%[31] 财务状况 - 2025年12月31日公司合并资产总计21.83亿元，较年初下降11.77%[23] - 2025年12月31日公司合并流动资产合计14.70亿元，较年初下降14.30%[23] - 2025年12月31日公司合并非流动资产合计7.13亿元，较年初下降6.02%[23] - 2025年12月31日公司合并负债合计6.49亿元，较年初下降21.67%[25] - 2025年12月31日公司合并股东权益合计15.34亿元，较年初下降6.88%[25] 应收账款 - 2025年末应收账款合计833,291,873.25元，年初为972,501,442.55元[141] - 年末应收账款账面余额合计833,291,873.25元，坏账准备327,437,537.83元，计提比例39.29%，账面价值505,854,335.42元[142] - 年初应收账款账面余额合计972,501,442.55元，坏账准备259,355,968.02元，计提比例26.67%，账面价值713,145,474.53元[142] 现金流 - 2025年经营活动现金流入小计743,733,108.30元，2024年为609,195,637.23元[35] - 2025年经营活动现金流出小计544,869,441.47元，2024年为513,071,559.64元[35] - 2025年经营活动产生的现金流量净额198,863,666.83元，2024年为96,124,077.59元[35] 资产折旧与摊销 - 公司投资性房地产房屋建筑物折旧年限为20年，预计残值率为5%，年折旧率为4.75%[102] - 公司固定资产房屋建筑物折旧年限为20 - 40年，预计残值率为5%，年折旧率为2.38 - 4.75%[104] - 公司固定资产运输工具折旧年限为5年，预计残值率为5%，年折旧率为19.00%[104] 会计政策 - 2025年4月18日公司变更会计估计，将应收账款等预期信用损失计提比例变更为变动比例[134] - 应收账款变更前金额为525,786,862.93元，变更后为505,854,335.42元，影响利润金额为 - 19,932,527.51元[135] 项目进展 - 震安科技昆明市空港经济区新建智能化减隔震制品装备制造基地项目工程投入占预算比为77.98%，工程进度为77.98%[171] - 专项设备投资3615工程投入占预算比为100.63%，工程进度为100.00%[171]

募集资金情况 - 首次公开发行募集资金总额3.838亿元，净额3.16068亿元于2019年3月20日到位[1] - 向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额2.85亿元，净额2.797989亿元于2021年3月18日到位[2][3] - 向特定对象发行股票募集资金总额2.4999997536亿元，净额2.4462774072亿元[4] - 2025年末首次公开发行募集资金余额为0，转出999.89032万元补充流动资金[7][18] - 2025年末向不特定对象发行可转换公司债券募集资金余额为0，转出6086.489506万元补充流动资金[9] - 2025年末向特定对象发行股票募集资金余额为0，转出13334.634611万元补充流动资金[11] - 累计变更用途的募集资金总额26936.96万元，占比85.23%[22] 项目投资情况 - 减隔震制品生产线技术改造项目截至期末投资进度99.75%，本报告期效益 - 158.08万元[22] - 新建智能化减隔震制品装备制造基地项目截至期末投资进度103.54%，本报告期效益 - 605.09万元[22] - 新建智能化减震及隔震制品装备制造基地项目本报告期实现效益为 - 4750.88万元[34] - 年产10万套智能阻尼器等项目（一期）预计2025年9月25日达到预定可使用状态，累计投入3930.46万元，投资进度49.13%，实现效益48.48[42] 资金使用与管理 - 公司制定《募集资金管理制度》，使用资金需按制度履行审批手续[13] - 各募集资金均设立专用账户，与银行等签三方监管协议[14][15][16][17] - 2024年3月公司同意使用最高5000万元闲置募集资金进行现金管理，使用最高20000万元闲置自有资金理财[36][37] - 2025年3月公司同意使用最高5000万元闲置募集资金进行现金管理[38] - 公司购买多笔结构性存款产品，累计投资收益844578.09元，使用闲置募集资金进行现金管理单日最高余额为10000万元[45] 项目变更与延期 - 原募投项目拟变更为新建智能化减隔震制品装备制造基地项目[48] - 新建智能化减隔震制品装备制造基地项目因特殊地形等延期，实施期限延至2022年4月30日[23][49][50] 其他事项 - 2025年公司使用募集资金合规，不存在存放、使用、管理及披露违规情形[53] - 2025年3月12日，公司收到云南监管局责令改正决定书和深交所监管函，已开展整改[54] - 2026年3月公司审计委员会、董事会审议通过《关于<公司2025年度募集资金存放与使用情况的专项报告>的议案》[55][57] - 信永中和会计师事务所认为公司2025年度募集资金专项报告如实反映实际情况[58] - 保荐机构认为公司2025年度募集资金存放和使用符合规定，无违规情形[59]

内部控制责任 - 建立健全和有效实施内部控制并评价其有效性是公司董事会的责任[4] 审计职责 - 注册会计师需对财务报告内部控制有效性发表审计意见并披露非财务报告内部控制重大缺陷[5] 内部控制情况 - 震安科技公司于2025年12月31日在所有重大方面保持了有效的财务报告内部控制[7] 风险提示 - 内部控制存在固有局限性，根据审计结果推测未来有效性有风险[6]

会议与人员任职 - 2025年召开13次董事会会议，丁洁民出席13次[4][5] - 2025年召开7次股东会，丁洁民出席6次[6] - 丁洁民2020年11月16日至今任公司独立董事[2] - 2025年11月28日至今丁洁民任第四届董事会提名委员会主任委员等[2] - 公司聘任吴卫华先生为财务总监等[22] 业务与财务 - 2025年度预计与关联方中建震安发生关联交易金额4000万元[15] - 2025年公司存在会计估计变更事项，4月18日通过相关议案[23] - 2025年度按时编制并披露多份报告[19] - 2025年公司在重大方面保持内部控制有效性[19] 其他事项 - 2025年独立董事专门会议审核首次公开发行股票募投项目结项等议案[8] - 2025年独立董事现场工作时间达15个工作日[13] - 2025年度公司及相关方无变更或豁免承诺方案[17] - 2025年度公司无收购或被收购情况[18] - 同意续聘信永中和会计师事务所为2025年度财务及内控审计机构[21] - 2025年对第四届董事会进行补选，程序合法有效[24] - 2022年限制性股票激励计划第三个归属期归属条件未成就[26][27] - 2025年披露信息真实准确完整[28] - 2026年独立董事将继续履职[29]

公司治理 - 2025年召开2次董事会会议，独立董事均亲自出席[4] - 2025年召开2次临时股东会，独立董事均按时出席[6] - 独立董事参与多委员会审议多项事项[7][8] 独立董事履职 - 2025年末累计现场工作时间未达15个工作日[13] - 2026年将继续履职促董事会科学决策[21] 其他事项 - 2022年限制性股票激励计划部分作废[18] - 2025年度信息披露真实准确完整[20]

会议情况 - 2025年召开11次董事会会议，徐毅均出席[4] - 2025年召开5次股东会，徐毅均出席[6] - 2025年未召开战略委员会会议[7] - 2025年召开8次独立董事专门会议，审核多项议案[9] 审计与监管 - 审计委员会与内部审计部门定期沟通内审计划及内控情况[11] - 徐毅参与确定2024年度报告审计工作时间安排[11] - 同意续聘信永中和为2025年度财务及内控审计机构[22] 关联交易与承诺 - 2025年预计与关联方中建震安发生关联交易4000万元[15] - 2025年公司及相关方无变更或豁免承诺方案[17] 公司运营 - 2025年按时披露四份报告[19] - 2025年在重大方面保持内部控制有效性[19] - 2025年存在会计估计变更事项[24] - 2025年对第四届董事会进行补选[25] 独立董事 - 徐毅2023 - 2025年任第四届董事会独立董事等职[2] - 独立董事2025年累计现场工作15个工作日[13] - 2025年独立董事按规定履职，为公司建言献策[29]

公司治理 - 2025年召开2次董事会会议、2次临时股东会，独立董事尹擎均出席[4][5] - 2025年召开第十次、第十一次独立董事专门会议，给出审核意见[8] 人员相关 - 聘任吴卫华等高级管理人员，程序合法有效[14] - 董事及高级管理人员薪酬方案合理合规[15] 激励计划 - 2022年限制性股票激励计划第三个归属期归属条件未成就，作废程序合法合规[16] 信息披露 - 2025年度公司披露信息真实、准确、完整[18] 未来展望 - 2026年独立董事将继续履职，促进董事会提升决策水平[19]

会议召开情况 - 2025年召开11次董事会会议，独立董事均亲自出席[5] - 2025年召开5次股东会，独立董事出席4次[6] - 2025年独立董事召开7次专门会议并给出审核意见[9] 独立董事履职 - 任期为2020年11月16日至2025年11月27日[2] - 2025年累计现场工作时间达15个工作日[13] - 主持薪酬与考核等多委员会工作[7][8] 关联交易与财务 - 预计2025年与中建震安关联交易4000万元[15] - 2025年存在会计估计变更[23] 信息披露与内控 - 2025年按时披露多份报告[18] - 2025年内部控制保持有效[18] 人员聘任 - 聘任吴卫华等人为公司高管[22] 董事会相关 - 2025年补选第四届董事会[24] - 董事及高管薪酬方案合理合规[26]