报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年中报业绩预告:2024H1公司预计实现归母净利润1.47-1.62亿元,同增45%-60%;2024Q2公司预计实现归母净利润0.84-0.99亿元,同增17%-38% [4][5] - Q2表现稳健符合预期,收入增速20%附近与股权激励目标匹配。分区域看,美洲在去库存阶段结束后需求复苏,预计美洲收入(包含BF)增速快于整体;欧洲、中国稳定双位数增长;亚太区保持较高增速 [6] - 内生业务利润率相对稳定,BF减亏下半年可期。Q2整体归母净利率为9.0%,同比+0.5pct;扣非净利率8.6%,同比-1.1pct。美国BF预计24Q2仍有亏损,但考虑美洲订单比较积极,预期下半年有望扭亏为盈 [7] 行业趋势 - 国内保健品C端呈现分散化趋势,利好上游CDMO企业。行业2021年以来代工率从55%提升到60%,不断有针对细分赛道的细分品牌进入市场,这些企业主要负责品牌运营、产品销售,生产交给专门的CDMO企业。仙乐健康作为国内保健CDMO龙头企业,在规模、研发积累、服务响应上积累足,份额有望持续提升 [8] 盈利预测与投资评级 - 维持前期盈利预测,预计2024-2026年公司营业收入分别为43.5/50.1/56.6亿元,同比增长21%/15%/13%;归母净利润4.02/4.77/5.87亿元,同比增长43%/19%/23%,EPS分别为1.7/2.02/2.49元,对应PE分别为13x、11x、9x [9] - 仙乐健康是保健品CDMO龙头企业,美洲去库存阶段结束后需求恢复,中长期公司研发、生产端优势积累足,龙头地位有望持续提升 [9] 风险提示 - 未提及 [10]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [5] 报告的核心观点 公司业绩稳健 - 公司2024年上半年预计实现归母净利润1.5~1.6亿元,同比增长45%~60% [1] - 2024年第二季度预计实现归母净利润0.8~1.0亿元,同比增长16.6%~37.7% [1] 中国区业务稳健,全球市场持续拓展 - 公司已实现中美欧三地产能布局,三地研发供应链销售协同推进,持续扩大销售队伍助力全球份额扩张 [2] - 预期2024年第二季度中国区基本盈利稳健,美洲欧洲市场持续开拓,亚太等新兴市场保持高速增长 [2] 内生业务盈利能力提升,BF业务亏损有望收窄 - 通过定价策略优化、采购协同、降本增效等措施,内生业务净利率有望维持相对高位 [3] - 随着新产线产能爬坡,美国工厂BF业务亏损有望环比收窄 [3] 双重激励目标坚定,业绩有望持续释放 - 公司一系列降本增效措施效果持续兑现,股权激励+员工持股计划充分激发员工积极性 [4] - 预计2024年为业绩释放年,收入端中国区稳健、欧洲区销售渠道扩张、美洲区修复,利润端内生净利率维持高位、BF业务盈利能力逐步修复 [4] 财务数据总结 - 预计2024-2026年公司实现归母净利润分别为3.9/4.9/5.7亿元,同比增长40.0%/23.4%/18.2% [5][6] - 当前股价对应2024年PE为13x [5][6]

报告投资评级 - 公司维持"强推"评级 [2] 报告核心观点 - 公司2024年中报预计实现归母净利润14,671.91-16,189.70万元,同增45%-60%;实现扣非净利润14,405.21-15,895.41万元,同增45%-60% [3] - 2024年Q2单季度预计实现归母净利润8368.94-9886.73万元,同增16.6%-37.7%;实现扣非归母净利润7912.17-9402.37万元,同增7.1%-27.2% [3] - 内生业务方面,预计Q2新员工入职、展会等投放增加或带动销售费用率提升,同时公司亦增加研发投入;BFs方面,订单需求保持旺盛,Q2加强供应链管理以保障订单及时交付,产能爬坡叠加效率提升之下,业绩表现持续向好,预计6月单月首次实现盈亏平衡 [4] - 展望下半年,预计仍将持续加强扩张力度,故内生业务增长与销售费用提升态势将延续;而BFs产能持续爬坡、供应链管理优化、管理提效之下,预计业绩有望扭亏为盈,带动并表利润弹性释放 [4] - 公司维持2024-2026年业绩预测3.97/5.03/6.09亿元,对应PE 13/10/9X,目标价约34元,对应24E PE 20X [4] 财务数据总结 - 2024年预计营业收入42.26亿元,同比增长20.8%;归母净利润3.97亿元,同比增长41.5% [5] - 2025年预计营业收入49.60亿元,同比增长14.7%;归母净利润5.03亿元,同比增长26.5% [5] - 2026年预计营业收入56.22亿元,同比增长13.3%;归母净利润6.09亿元,同比增长21.1% [5] - 公司2023年资产负债率为49.72%,流动比率为2.6,速动比率为1.9 [19] - 公司2024-2026年ROE分别为15.0%、16.6%、17.5% [19]

报告投资评级 - 报告维持"买入"投资评级 [9] 报告核心观点 - 公司2024H1归母净利润预计同比增长45%-60%,扣非归母净利润预计同比增长45%-60% [7] - 公司国内业务持续开发客户,欧洲、亚太地区延续高增,整体业务推进顺利 [7] - 公司通过推动整合措施和降本增效措施,促进BF业务盈利能力提升,长期看好公司产品研发创新能力和B端市场竞争力 [9] 公司经营情况总结 盈利能力持续提升 - 2024H1公司归母净利润和扣非归母净利润预计同比增长45%-60% [7] - 2024Q2公司归母净利润和扣非归母净利润预计同比增长17%-38% [7] - 预计公司营收实现双位数增长 [7] 业务开拓进展顺利 - 国内业务持续开发客户,欧洲、亚太地区延续高增 [7] - 公司抓住全球营养健康食品行业增长机遇,在稳固中国区业务的同时,加大境外业务开拓力度 [8] - 公司持续聚焦六大功能赛道,做深高价值客户,孵化新兴渠道业务 [8] 盈利能力有望持续提升 - 公司通过整合措施和降本增效措施,促进BF业务盈利能力提升 [9] - 长期看好公司产品研发创新能力和B端市场竞争力 [9] - 预计公司2024-2026年EPS分别为1.76/2.28/2.86元 [9]

预期盈利情况 - 2024年上半年，仙乐健康预计盈利为14,671.91-16,189.70万元，同比增长45%-60%[4] 业绩增长原因 - 公司受益于全球营养健康食品行业增长和国际化战略，稳步增长业绩[8] 非经常性损益影响 - 公司预计2024年半年度非经常性损益对净利润的影响约为30万元[9]

公司概况 - 公司成立于1993年,最初从事药品和软胶囊制造,后于2000年开始进入保健品行业 [9] - 公司现已成为国内营养保健品龙头,产品种类丰富,合同生产收入占比近99% [9][10] - 公司可为客户提供全产业链服务,包括产品定制、代工、注册备案等 [10] - 公司主要产品为软胶囊和营养胶囊,占比分别为43%和21% [11] - 公司已覆盖中美欧三大主要区域,在全国拥有五大生产基地 [12] 财务分析 - 公司收入与下游客户订单需求密切相关,受监管政策和宏观环境影响 [13] - 剔除并购影响,公司利润增速高于收入增速,得益于规模效应和内部降本增效 [14] - 公司毛利率和净利率偏低但较为稳定,短期有所波动主要受并购和费用投放影响 [14] - 公司实际控制人为林培新和陈琼夫妇,管理层多有药企背景 [15][16] - 公司实施股权激励和员工持股计划,激励目标完成度较高 [16][17] 行业分析 - 营养健康食品市场规模庞大,预计未来保持单位数增速,受益于健康意识提升 [18][19] - 中国、欧洲监管较严,美国相对宽松,产品上市流程不同 [20][21] - 产业链上游为原料生产商,中游为生产商和品牌商,下游为渠道商 [21][22][23][24] - 品牌商主要负责营销推广,生产商在研发制造方面具有优势 [25][26][27][28] - 国内生产商市场集中度较高,公司在技术、规模、客户等方面具有优势 [29][30][31][32] 公司发展 - 中国区域市场空间大,公司持续提升高价值客户份额,加快电商和跨境布局 [38][39][40][41][46] - 美洲区去库存影响消除,新产线投产有望带来增量 [43][48] - 欧洲区持续拓展薄弱区域,销售团队升级有助于开拓新老客户 [45][48] - 亚太区开拓空间大,有望维持高速增长 [46] - 中长期来看,公司有望持续提升市场份额,24-26年收入有望保持13%-21%增速 [49] - 利润端有望实现20%以上复合增长,估值水平较低具有较大提升空间 [50]

会议主要讨论的核心内容 - 公司是从制药企业转型进入保健品行业,具有较强的研发和生产能力 [1][2][3] - 公司在2002年开始布局海外市场,并在2008-2013年连续6年实现保健品出口第一 [13][14] - 公司注重产品品类拓展,目前拥有多种规模化生产能力,积累了大批优质客户 [13][14][15] - 公司通过全球化布局和大客户背书,未来市场份额有较大提升空间 [15][16] - 公司在中国、美洲和欧洲三大主要区域表现良好,未来有望持续增长 [16][17][19][20][21] - 公司产品较为丰富,研发制造实力领先,全球化布局有望快速响应客户需求 [21] - 公司未来3年收入有望保持20%左右的增长,利润增速也有望达到20%以上 [21] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 公司在中国市场的发展情况如何?[17] **Jiazhen Zhao 回答** 公司在中国市场持续不断提升高价值客户的份额,并积极开拓电商等新兴渠道,未来在中国市场有望实现加速发展。[17] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司在美洲市场的表现如何?[19][20] **Jiazhen Zhao 回答** 公司在美洲市场经历了去年的库存消化影响,但今年有望实现显著改善。同时,公司在美洲的收购整合和新产线投产也将带来增量贡献。[19][20] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司的中长期发展前景如何?[21] **Lei Chen 回答** 公司产品较为丰富,研发制造实力领先,全球化布局有望快速响应客户需求。未来3年收入有望保持20%左右的增长,利润增速也有望达到20%以上,公司具有较大的增长潜力。[21]

会议主要讨论的核心内容 - 公司主要从事营养保健品的生产和代工业务,是行业内的领先企业 [1][2][3][4][5] - 公司具有较强的研发制造优势,并且较早布局海外市场,积累了优质客户资源 [6][7][8][9] - 公司在中国、美洲和欧洲等主要市场均有良好的发展态势,未来有望持续提升市场份额 [9][10][11] - 行业整体具有较大的增长空间,公司有望充分受益于行业扩容和龙头集中度提升的趋势 [10][11] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 公司在亚太区域的发展情况如何?[9] **Jiazhen Zhao 回答** 亚太区域目前规模较小,但公司有望借助东盟出口政策红利实现快速开拓,未来增长潜力较大。[9] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司在欧洲市场的布局和发展情况如何?[27][28] **Jiazhen Zhao 回答** 公司早在2016年就收购了德国工厂,并不断优化产品矩阵,为欧洲业务发展奠定了基础。未来公司将继续深耕西欧市场,同时向东欧等薄弱区域拓展,有望实现较快增长。[27][28] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司的利润水平和未来增长预期如何?[27][30][31][32] **Lei Chen 回答** 公司利润水平有望逐步改善,预计未来3年收入复合增速超过20%,利润增速达到43%,估值水平相对较低,具有较大上涨空间。[27][30][31][32]

1. 保健品 CDMO 龙头企业,多剂型布局拓展海外市场 - 仙乐健康是全球领先的营养健康食品合同研发生产商,致力于为全球营养健康食品行业的客户提供全链式解决方案 [1][2][3] - 公司前身广东仙乐制药成立于 1993 年,2000 年公司转型开展保健品代工业务,在行业深耕三十余年 [10][11][12][13] - 2016 年、2023 年公司先后完成对德国 Ayanda 和美国 Best Formulations 的收购,为海外布局增添虎翼 [13][15] - 创始人林培青、陈琼夫妇系公司实控人,公司股权结构稳定,管理层经验积累足 [17][18][19][20] 2. 保健品蓝海市场,健康意识提升带动行业扩容 - 全球保健品行业规模超 2 万亿元,中国市场接近 4000 亿元,增速领先,2018-2023 年 CAGR 达到 6.9% [31][32][33][34] - 近年,保健品"零食化"催生功能性食品新需求,带来行业新增量 [40][41] - 随着居民健康意识提升,老龄化+养生年轻化共同驱动保健品行业持续增长 [42][43][44][47][48] - 保健品格局分散,注册备案双轨制的推行+电商的快速发展降低企业准入门槛,长尾品牌机遇多 [49][50][51][52][53] 3. 研发、生产积累足,外延并购助力全球化 - 公司获取批文数量在行业内领先,在海外获得多项权威认证,研发实力强 [58][59][60][62] - 公司拥有研发人员 337 个,其中 14 个博士,71 个硕士,研发投入持续增加 [63][64][65] - 公司在全球布局五大研发中心,能快速响应国内外客户的多样化需求 [70][71] - 公司产品剂型全覆盖,创新剂型产能释放打开新增长 [72][74][75][76][77] - 公司深耕大客户,优质服务保持高客户粘性,在大客户背书下拓展中小客户效率高 [78][79][80][81][82] - 收购 BF 后,公司在美洲市场表现出色,欧洲市场销售团队升级打造亮眼增速 [84][85][86][87][88][95][96][97][98] 4. 盈利预测 - 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 43.5/50.1/56.6 亿元,分别同比增长 21%/15%/13% [99][100][101][102] - 预计归母净利润 4.02/4.77/5.87 亿元,分别同比增长 43%/19%/23%,EPS 分别为 1.7/2.02/2.49 元,对应 PE 分别为 15x、12x、10x [103] 5. 风险提示 - 原材料价格波动风险 [108] - 产能投放和消化不及预期风险 [109] - 食品安全风险 [110]

公司概况 - 仙乐健康成立于1993年，前身为广东仙乐制药有限公司，主要从事药品、软胶囊等制造，2000年开始食品、保健品合同生产，逐步深化全球布局，已成为全球领先的营养保健品代工龙头，产品涵盖功能性食品、特殊膳食食品及保健食品，涉及软胶囊、营养软糖、饮品、片剂、爆珠等多种剂型，是行业内少有的可供应多种剂型益生菌产品的企业 [1] 行业分析 - 营养健康食品全球市场规模庞大，2023年全球营养保健食品规模为1827亿美元（约1万亿元），预计未来五年的年均复合增速为5.7%，疫后全民健康意识提升，年轻群体加入养生大军、各年龄段食用频次提升，共同驱动行业稳健快速增长 [1] - 全球营养健康食品市场主要集中在美中欧，中国市场规模大增速快，东南亚等新兴市场近年来崭露头角；不同地区营养健康品的监管政策也有所不同，中欧相对严格，美国较为宽松 [1] - 品牌商格局分散，生产商份额有望集中 [1] 公司竞争力 - 仙乐健康凭借卓越的研发制造实力和多品类全球化布局，积淀了稳定优质的大客户群体，并逐步形成集群效应，从众多代工商中脱颖而出，成为行业中的佼佼者 [1] - 药企基因，行业整顿初期降维入局 [1] - 全剂型规模化生产能力，产品储备丰富、品类不断拓宽 [1] - 供应链高质高效，大客户沉淀带来集群效应 [1] - 领先布局海外，协同加速增长 [1] 公司增长点 - 中国区：营养健康食品行业空间广阔，目前尚处于发展初期，市场竞争格局较为分散。公司采取全渠道发展战略，一方面深化与现有优质客户的合作，持续提升高价值客户口袋份额，另一方面主动对接高潜新锐品牌、拓展增量，并借助于全球化布局发力跨境电商业务，除此之外，公司亦积极推动其他渠道拓展，如加强全国连锁大客户全覆盖，拓展中腰部地方连锁客户，提高药店渠道份额，拓展现代渠道，启动美妆/母婴渠道等。据我们测算，2023年公司中国区市场份额约为7.6%，随着各渠道的不断深入，预计公司份额将会持续提升 [2] - 美洲区：渠道库存消化基本结束，公司内生业务订单迎来拐点，叠加电商渠道新锐拓展迎合行业特点、软糖等剂型优势契合市场发展，中长期有望维持向好态势 [2] - 欧洲区：公司前期通过收购德国工厂Ayanda实现了欧洲本土化生产服务的需求，为开拓欧洲市场打下了坚实基础，在此背景下公司持续完善产能建设、加强产品创新力度，伴随着近年来休闲剂型的逐步兴起，公司顺势开拓植物基软胶囊、软糖、饮品等业务，叠加销售团队升级赋能、薄弱区域加强覆盖，欧洲区有望持续实现较快增长 [7] - 亚太区：公司目前业务体量较小，2023年公司其他地区（主要指亚太区，含小部分中东、非洲）收入占比仅4.4%，但得益于东盟一体化和RCEP，该地区收入有望快速开拓。公司已初步建成业务团队，并完成对亚太区内高潜企业的扫描，制定了关键客户清单，随着后续重点客户合作逐步落地、区域影响力持续提升，公司亚太区收入有望快速增长 [7] 投资评级 - 报告公司投资评级为买入-B(维持) [3] 财务数据与估值 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为43.43/50.58/57.21亿元，同比增长21.3%/16.5%/13.1%，归母净利润4.02/5.00/6.01亿元，同比增长43.0%/24.5%/20.1%，对应EPS分别为1.70/2.12/2.55元，维持"买入-B"评级 [7] - 2022A-2026E营业收入分别为25.07/35.82/43.43/50.58/57.21亿元，YoY为5.8%/42.9%/21.3%/16.5%/13.1%；归母净利润分别为2.12/2.81/4.02/5.00/6.01亿元，YoY为-8.4%/32.4%/43.0%/24.5%/20.1%；毛利率分别为31.2%/30.3%/31.7%/32.7%/33.3%；EPS分别为0.90/1.19/1.70/2.12/2.55元；ROE分别为7.9%/9.4%/14.0%/15.4%/16.1%；P/E分别为28.0/21.2/14.8/11.9/9.9；P/B分别为2.4/2.7/2.5/2.2/1.9；净利率分别为8.5%/7.8%/9.3%/9.9%/10.5% [8]