中国银河（601881）证券发布研报称，以新品类为代表的新消费是2025年食品饮料板块的核心投资主线 之一，该行认为这一主线在2026年与未来长期均有望延续，但新品类内部或发生轮动，其中大健康食品 是该行未来重点看好的投资方向。该行认为大健康食品SKU丰富、结构偏长尾，类似于零食板块投资逻 辑，核心在于挑选布局重点品类的上市公司。 该行认为大健康食品SKU丰富、结构偏长尾，类似于零食板块投资逻辑，核心在于挑选布局重点品类的 上市公司。从这一角度出发，该行认为满足"功能场景-价格"黄金三要素的品类容易诞生大单品，建议 关注：1)燕麦，市场规模100亿元，具备低GI特征，价格处于大众价位带，场景上除切入早餐等主食场 景外，能够做零食、健身补能等;2)玉米：市场规模约2000亿元，具备低GI特征，价格亲民，口味接受 度较广，场景上不仅作为主食亦能切入零食;3)核桃：市场规模约800亿元，有益心脑健康，价格在树坚 果中性价比明显，场景从零食拓展到养生场景;4)黑芝麻（000716）：有益于"滋养护发"，口味醇厚，价 格折合1元/袋，场景上除传统冲调场景也可延伸至烘焙甜品、零食等领域;5)运动健康：市场规模约60亿 元 ...

报告行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“推荐”，并维持该评级 [1] 报告的核心观点 - 以新品类为代表的新消费是2025年食品饮料板块的核心投资主线之一，并认为这一主线在2026年及未来长期均有望延续，但新品类内部或发生轮动，其中大健康食品是未来重点看好的投资方向 [3] - 整体维度：需求与渠道迎来深度变革，6000亿元大健康食品市场焕发新机 [3] - 品类图谱：满足“功效-场景-价格”黄金三要素的品类容易诞生大单品，建议关注燕麦、玉米、核桃、黑芝麻、运动健康及肠道健康等品类 [3] - 重点公司：重点布局潜力品类的企业有望实现业绩快速增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、 需求与渠道深度变革，大健康食品焕发“新”机 - 大健康食品市场合计规模约6000亿元，其中天然健康食品2022年规模约3116亿元，2018-2022年CAGR约9.5%；营养健康食品2024年规模约2538亿元，2020-2024年CAGR约6.0% [5] - 需求端发生深刻变革：消费群体从“银发阶层”向年轻群体扩张；消费场景从疾病预防扩展到情绪解压、体重管理等个性化诉求；产品形态从药剂迭代为软糖等休闲食品形态 [3][9] - 渠道端发生深刻变革：兴趣电商、跨境电商与会员超市兴起，有效解决了消费者信任缺失、品类认知缺乏的问题 [3][14] - 在此驱动下，燕麦、核桃、运动健康、肠道管理等产品实现快速增长 [3] 二、 天然健康食品：燕麦、玉米与核桃等具备增长潜力 - 天然健康食品包括谷类食品（如杂粮、燕麦）、坚果果干及其他健康食品（如黑芝麻、山药） [18] - 认为强功效+消费场景多+性价比高+口味好的品类更容易诞生大单品，对应燕麦、玉米、杂粮、核桃、杏仁、黑芝麻、山药等品类具备较大增长潜力 [27] - **燕麦**：2024年市场规模101亿元，具备低GI特征，价格处于大众价位带，消费场景包括早餐、休闲食品、健身补能等 [3][29] - **玉米**：2024年总市场规模预计2209亿元，具备低GI特征，价格亲民，口味接受度广，场景可覆盖主食和零食 [3][29] - **杂粮**：2024年总市场规模预计2867亿元，健康价值已形成一定消费认知，与大米混合可改善适口性，价格处于大众价位带 [30] - **核桃**：2024年市场规模787亿元，有益心脑健康，在树坚果中性价比明显，消费场景从零食拓展到养生场景 [3][36] - **黑芝麻**：有益于“滋养护发”，口味醇厚，价格折合1元/袋，消费场景可延伸至烘焙甜品、零食等领域 [3][39] - **山药**：2024年市场总规模约350亿元，健康属性认知正在提升，口味接受度高，价格处于大众价位，延展性好 [39] 三、 营养健康食品：关注运动、体重、肠道健康产品 - 营养健康食品可分为维生素和膳食补充剂（VDS）、体重管理产品、运动营养产品 [42] - 认为回应当前热点诉求的品类有望孕育出大单品，运动营养、体重管理、肠道健康、睡眠管理相关品类具备较大增长潜力 [45] - **运动健康**：2024年市场规模约64亿元，有望伴随健身人群数量和专业度提升持续扩容，2024年全国健身会员同比大幅增加25% [3][49][53] - **体重管理**：2024年市场规模约169亿元，政策出台和居民自我管理有望共同发力 [54] - **肠道健康**：2024年线上市场规模约37亿元，预计全渠道约61亿元，2024年1月至2025年3月线上销售额同比增长约19%，其中益生菌销售额占比达75%以上 [3][56] - **睡眠管理**：2024年线上市场规模预计超15亿元，预计全渠道约26亿元，2024年5月至7月销售额同比增长4% [56] 四、 重点公司：关注重点布局潜力品类的相关企业 - 梳理了重点布局大健康食品的上市公司，包括五谷磨房、西麦食品、十月稻田、仙乐健康、均瑶健康等 [61][62] - **西麦食品**：国内麦片行业龙头，2024年收入19亿元，近3年收入CAGR约18%，归母净利润CAGR约9%，业绩加速增长得益于品类结构升级、新兴渠道扩张与成本端红利 [3][63] - **十月稻田**：主食新消费品牌，2024年收入57亿元，近3年收入CAGR约17%，经调整净利润CAGR约10%，增长得益于大米主力产品内部升级与渠道扩张，以及玉米第二增长曲线放量 [3][78] - **五谷磨房**：核桃芝麻粉龙头，2024年收入21亿元，近3年收入CAGR约9%，归母净利润CAGR约29%，业绩回暖得益于KA渠道调整到位、电商与会员店渠道扩张 [3][91] - **仙乐健康**：国内CDMO龙头，2024年收入42亿元，近3年收入CAGR约21%，归母净利润CAGR约12%，布局新消费与全球化 [3][103] - **均瑶健康**：益生菌食品先驱者，2024年收入约15亿元，近3年收入CAGR约14%，B端与C端双轮驱动 [3][115]

公司经营表现 - 公司2025年第三季度经营状况环比改善 中国区业务调整效果显现 [1] - 公司2025年第三季度中国区业绩同比增长20%以上 [1] - 公司2025年前三季度美洲区收入同比增长超20% [1] - 公司2025年第三季度欧洲区收入同比增长超35% [1] - 公司2025年第三季度综合净利率为6.85% 同比微降0.41个百分点 [1] - 公司2025年第三季度净利润为0.99亿元 同比增长16.20% [1] 收入结构与客户 - 公司中国区新消费客户收入占比超过50% [1] - 公司海外品牌客户及渠道拓展能力持续增强 [1] 渠道与市场拓展 - 公司中国区渠道拓展成效显著 直播 MCN 私域 跨境电商新零售等渠道表现活跃 [1]

·功能因子增效递送：围绕水溶性和油溶性功能因子的高效递送与稳态化等技术展开研究，提升营养成 分的生物利用度，为高效能产品开发提供底层支持。 ·营养健康机制：探索下一代益生菌阿克曼氏菌(AKK菌)如何作用于肠道健康、糖脂代谢和认知改善， 开拓营养健康新维度。 在营养健康产业加速向科技化、精准化演进的背景下，由中国食品科学技术学会与仙乐健康共同设立 的"中国食品科学技术学会食品科技专项基金—仙乐健康联合创新基金"(CIFST-SIRIO Nutrition, Health & Food Technology Innovation Fund)应运而生，并于近日公布了2025年度评审结果名单。 本次评审工作吸引了来自中国科学院深圳先进技术研究院、上海交通大学、浙江大学、中国农业大学等 国内多家知名科研机构和院校的高度关注与踊跃申报，最终11项具有前瞻性的科研课题脱颖而出。该批 项目聚焦营养健康领域的核心挑战，旨在通过支持前沿基础研究，为产业技术升级与产品创新提供关键 科学支撑。 经专家评审委员会严格遴选，本次获得资助的科研课题如下： | 项目编号 | 项目名称 | 申请人单位 | | --- | --- | --- ...

公司公告核心信息 - 仙乐健康发布关于可转换公司债券转股价格调整的公告 [2] - 转股价格由31.88元/股下调至31.86元/股 [2] - 调整幅度为每股0.02元人民币 [2] - 新的转股价格将于2025年12月9日起生效 [2]

转股价格调整 - 2025年12月9日起仙乐转债转股价格由31.88元/股调为31.86元/股[3][14] - 2021 - 2025年多次因权益分派、授予或归属股票等调整转股价格[5 - 14] 股本变动 - 2025年向20名激励对象预留授予315,700股，总股本增0.10%[14] - 2025年7月4日完成回购注销751,712股，总股本减至307,318,960股[13] 其他 - 公司计转增70,796,555股，不送红股[13] - 2025年限制性股票授予价格9.71元/股，上市日为12月9日[14]

限制性股票授予情况 - 2025年首次授予限制性股票登记数量140.10万股，授予价格13.27元/股，登记人数72人，上市日为2025年3月28日[9] - 2025年9月26日确定向23名激励对象授予364,000股限制性股票，授予价格9.71元/股[10] - 4名激励对象放弃认购48,300股，实际预留授予激励对象人数调整为20名，数量调整为315,700股[12] - 预留授予限制性股票上市日为2025年12月9日[5] - 限制性股票预留授予登记数量为315,700股，占公司总股本307,318,960股的0.10%[5] - 限制性股票预留授予价格为9.71元/股[5] - 调整后预留授予价格为9.71元/股，预留授予部分限制性股票数量为490,880股，首次授予部分回购价格为10.21元/股，首次授予部分已授予但尚未解除限售的限制性股票数量为1,821,300股[9] 业绩考核目标 - 2025 - 2027年公司业绩考核目标分别为营业收入不低于49.2677亿元、55.6612亿元、59.2676亿元[17] 资金与股本情况 - 截至2025年11月8日，筹集资金总额为3,065,447元，新增注册资本315,700元，增加资本公积2,749,747元[25] - 股权激励限售股变动后数量为3,480,888股，占比1.13%，总股本增至307,634,660股[27] - 2025年前三季度每股收益按最新总股本摊薄计算为0.8460元/股[31] 其他要点 - 激励计划有效期最长不超过60个月[14] - 预留授予限制性股票分三个解除限售期，比例分别为30%、30%、40%[15] - 激励对象个人考核评价结果分合格和不合格，对应个人层面解除限售比例为100%和0%[22] - 本次预留部分激励对象不包括董事、高级管理人员、持股5%以上股东[32] - 募集资金全部用于公司补充流动资金[33] - 本激励计划预留授予限制性股票的激励成本为450.19万元[34]

核心观点 - 报告认为前期压制市场的因素在12月将转向，看好“春季行情”提前开启，建议在12月以成长风格为抓手进行布局，重点关注AI产业链、“十五五”规划相关新兴产业及高景气方向[1][2][3][4] 市场环境分析 - 回顾11月，市场走势符合预期，指数上攻动力有限，科技成长板块出现调整，主要受机构季节性锁定利润及外部流动性偏紧、海外AI产业“泡沫论”影响[1] - 进入12月，外部压制因素缓解：美联储短期降息预期已升至80%以上，无论FOMC结果如何，市场悲观预期已定价完毕，交易逻辑将重新锚定中期宽松方向；海外AI叙事未见恶化，科技股企稳减轻对A股情绪压力[2] - 内部环境呈现积极变化：部分机构年度考核结束，资金获利了结动机减弱；年底宏观流动性保持合理投放，为资金入市创造有利环境，流动性主导背景下春季行情可能提前演绎[2] 12月配置策略 - 基于历史规律，成长风格在春季行情中表现突出，叠加“十五五”规划开局之年，新质生产力相关板块将成为资金配置重心，建议重点关注两大方向[3][4] - AI产业链：在海外竞争激烈背景下，布局重心宜向具备自主可控逻辑的国产链聚焦，如芯片设计、半导体设备；同时关注具备全栈技术能力与生态优势的AI应用平台型企业[4] - “十五五”规划提名细分：关注政策催化及产业进展，包括新能源、新材料、生物制造、量子科技等新兴及未来产业[4] - 高景气方向：储能板块海外需求景气且上游原材料涨价推高成本曲线，政策反内卷定调下电芯出厂报价上涨；创新药BD进展稳定且三季度相对滞涨；化工涨价线[4] 十大金股投资逻辑摘要 - **百济神州-U**：核心产品泽布替尼持续放量，实体瘤管线进入收获期，预计未来三年营收保持增长，近几年有望实现利润快速释放；股价尚未充分反映实体瘤领域布局价值[12][13][14] - **海思科**：四款创新药销售峰值有望达70亿元，包括环泊酚、安瑞克芬、克利加巴林、考格列汀，均处于快速放量阶段；PDE3/4及口服环肽IL-23具BD潜力[17][18][19][20] - **龙净环保**：控股股东紫金矿业全额认购定增，持股比例从25%提升至33.76%；资金到位优化负债率；绿电业务2025年初至三季报末贡献净利润近1.7亿元，储能板块扭亏反转，1-9月累计交付电芯5.9GWh[20][21][22] - **迈为股份**：受益于美国光伏扩产，美国本土电池产能缺口约37GW；HJT技术因其低运营成本、少人力需求成为最适合美国的技术路线，公司为HJT整线设备龙头，市场占有率超70%；平台化布局半导体及显示设备，多款设备已交付客户并量产[23][24][25][30][31] - **宇通客车**：借助海外新能源普及红利成就世界龙头地位，2023年以来行业出口量保持30%以上增速，新能源客车海外渗透率不及20%尚处快速提升通道；出口毛利率显著高于国内，高分红预期可持续[33][34][35] - **寒武纪-U**：国内AI芯片领军者，AI应用需求成为“国产算力”新引擎，多模态能力突破带动需求侧拉动，国产算力有望进入内生驱动的新成长周期[36][37] - **宁德时代**：预计2026年出货820GWh，同增30%，其中储能200GWh，同增50%；海外产能顺利推进，预计欧洲新一轮定点份额获50%+，全球份额有望突破40%；技术领先，陆续推出神行、麒麟等新产品[39][40][41] - **阿里巴巴-W**：AI大模型与云计算领域巩固龙头地位，通义Qwen3系列夯实技术优势；淘天集团FY4Q25实现CMR收入710.8亿元，同比增长11.8%；各业务板块毛利率改善，亏损业务收窄释放利润空间[42][43][45][46] - **仙乐健康**：国内保健品代工龙头，2025H2国内市场进入低基数状态，叠加大客户补库支撑数据；新零售客户营收高双位数增长，收入占比超50%；美洲子公司个人护理业务出售意向明确，剥离后利润端轻装上阵[49][50][51][52] - **万华化学**：全球化工领军企业，聚氨酯业务MDI供需改善景气向上，公司市占率从2020年22%提升至2024年32%，拥有MDI产能380万吨/年；TDI受海外装置扰动价格回升，公司拥有TDI产能144万吨/年；石化业务反内卷推进下盈利水平有望回升[55][56][57][58] 财务数据摘要 - 十大金股2025-2027年盈利预测显示多数公司营收及净利润保持增长，例如宁德时代预计2026年归母净利润862.40亿元，寒武纪-U预计2026年EPS为11.64元[63]

文章核心观点 - AI焦虑症正在企业间蔓延 企业家普遍担忧在人工智能时代掉队 但许多企业在缺乏基础准备的情况下盲目投入 导致转型失败[3][4] - 企业AI转型的成功关键在于转变思路 从内部培养业务骨干使用简单AI工具入手 实现技术与业务的打通 而非盲目外聘专家或构建大模型[19] - 以钉钉为代表的低门槛、一体化AI工具平台 结合培训服务商的“教练”角色 为企业提供了一条高性价比、可落地的转型路径 正在催生新的服务市场[19][21][29] 行业现状与普遍焦虑 - 企业AI主题沙龙热度爆表 原定20人的活动挤进近百人 反映出企业家对AI的高度关注与紧迫感[4] - 许多企业家感到“莫名的恐慌” 害怕竞争对手在AI应用上领先 但自身往往没想清楚具体路径[4] - 部分企业动作变形 例如在没有打好数据和管理基础的情况下 就急于购买DeepSeek一体机部署私有化大模型 导致投入无法产生效用[4] - 中小企业转型痛点在于“盲人摸象” 知道前景巨大但不知从何入手 招聘的AI人才常因不懂具体业务而水土不服[17][18] 成功转型的案例与路径 - 仙乐健康作为全球营养健康食品合同研发生产商 2024年营收达42.11亿元人民币 同比增长17.56% 其AI转型思路具有参考价值[6] - 该公司转型目的明确：借助AI实现内部提效和一人多岗 解决组织因人力扩张带来的臃肿问题[7] - 具体方法是从内部孵化AI人才 通过IT部门招募“数字先锋”员工进行系统培训 培训内容以钉钉平台为基础 涵盖AI表格、AI知识库、AI助理等五项专项训练[8][9] - 公司举办员工AI大赛以激发创新 全公司超2700名员工中有550名作为观众围观 通过积分和奖励（如iPad）激励员工参与[11][12] - 转型取得具体成效：5S智能巡检通过AI表格自动判断标准并推送整改 生产交接通过扫码汇总数据实现精准追溯 研发和采购场景也因AI工具效率显著提升[14][15][16] - 另一客户（大型体检中心）在引入AI经营驾驶舱后 整体效能提升了约35%[22] 企业AI服务商赛道的变化与机遇 - 企业AI服务商赛道出现巨大变化：过去数字化由CIO主导 今年则变成董事长、创始人集体出面关注[5] - 一把手的推进使服务商获客更顺畅 以天生不凡公司为例 其直接沟通企业核心人物的概率增长了60% 营收额有40%的增幅[5] - 培训服务商和咨询公司需要承担企业AI转型的“教练”角色 通过公开课和现场搭建Demo 帮助企业构建从战略到落地的AI应用场景[19][20][21] - 市场形成新共识：以DeepSeek为代表的大模型爆红后 企业家普遍认为要么拥抱AI 要么掉队[27] - 对于服务商 AI时代是挑战也是机遇 成功转型的关键在于决心以及与核心客户的深度捆绑和长期陪伴[29] - 钉钉等平台为咨询行业提供了新增长曲线 其工具简单易用 只需自然语言即可操作 据称全公司人员两天即可学会应用[29] 人才与生态体系建设 - 钉钉与浙江省人力资源服务协会联合发布学考认证体系 推出“百万AI应用工程师培养计划” 提供初、中、高级三级认证[30] - 该计划旨在面向各岗位员工提供系统性AI培训 培养100万名AI应用人才 以应对2025年高达500万的AI人才缺口 特别是在医疗、制造等行业[30]

核心观点 - 食品饮料行业拐点显现，多个子板块正次第筑底，2026年投资机会值得积极布局 [1] - 宏观层面CPI和餐饮等消费数据呈现改善趋势，消费有望逐渐回暖 [6][10] - 行业竞争从价格战转向产品创新与渠道精耕，企业更注重运营质量与盈利能力提升 [11] - 高端消费、功能营养、宠物经济等新兴细分领域展现出强劲增长潜力和结构性机会 [47][59][92] 一、宏观消费环境：CPI与社零数据改善，消费有望回暖 - 10月CPI同比0.2%，环比0.2%，其中CPI食品环比0.3%，同比-2.9%（前值-4.4%），通胀数据延续好转且幅度略高于预期 [6] - 预计CPI的回升趋势有望一直延续到明年上半年 [6] - 2025年10月社会消费品零售总额46291亿元，同比增长2.93%；1-10月社零总额412169亿元，同比增长4.3% [10] - 10月单月餐饮收入5199亿元，同比增长3.8%；1-10月累计餐饮收入46188亿元，增长3.3% [10] - 粮油食品10月单月2068亿元，同比9.1%；饮料类10月单月282亿元，同比7.1%；烟酒类10月单月511亿元，同比4.1% [10] - 受国庆中秋双节带动，餐饮及粮油食品、饮料等必选消费增速环比大幅改善 [10] 二、速冻/餐供行业：竞争趋缓现拐点，聚焦产品与渠道突破 - 行业正走出价格战泥潭，企业竞争重心全面转向产品创新与渠道精耕 [11] - 安井食品提出"降价失灵"，千味央厨强调低价策略不可持续，三全认为竞争环境可能不会再恶化，行业进入洗牌阶段 [11] - 竞争核心从份额抢夺转向运营质量与盈利能力提升，安井Q3销售和管理费用率下降0.83个百分点，千味Q3销售费用率下滑0.17个百分点，三全Q3销售费用率下降1.64个百分点 [11] - 传统渠道企稳，定制化渠道快速发展，安井、千味经销渠道降幅均较上半年收窄至小个位数，三全实现个位数增长 [11] - 产品思路聚焦高毛利大单品和品类跨界，安井锁鲜装增长与毛利率韧性十足，烤肠系列盈利改善；三全推出高端水饺系列；千味拓展烘焙类产品 [11] - 展望明年，随着价格战影响减弱，费用投放更趋理性，板块盈利能力有望稳步回升，推荐安井食品、千味央厨 [11] 安井食品 - 核心单品表现突出，前三季度火山石烤肠高速增长，推出C端"肉多多烤肠"推动烤肠系列扭亏为盈，传统爆品小酥肉、虾滑保持稳健增长 [12][13] - 传统经销渠道改善，三季度经销商降速明显放缓，商超定制、新零售、特通渠道持续发力，特通渠道Q3同比增长68.62% [12] - 打造冷冻烘焙第三曲线，鼎味泰于7月并表，计划在连云港建设年产值2-3亿元的烘焙车间 [13] 千味央厨 - 大B直营预计三季度实现双位数增长，烘焙类产品进入盒马烘焙、奈雪、奥乐奇、沃尔玛等直营客户渠道 [17] - 小B端单Q3预计下滑幅度显著收窄，经销渠道盈利能力显著改善，预计Q4持续拉动公司利润表现向好 [17] - 计划于2026年年中落地东南亚工厂，辐射东南亚市场，进一步打开海外市场空间 [18] 三、休闲零食：需求弱复苏下行业分化，量贩零食渠道仍长虹 - 零食板块增长分化，较早确立清晰战略的公司表现稳健，战略调整初见成效的公司迎来改善拐点 [33] - 盐津铺子凭借魔芋大单品"大魔王"精准卡位和全渠道运营持续获得超额增长；有友食品切入山姆及量贩渠道获得新渠道红利；劲仔食品Q3收入实现回正；甘源食品凭借翡翠豆等新品在零食量贩渠道放量 [33] - 零食量贩渠道仍是增长主引擎，下游开店动力强劲、利润率超预期提升，万辰集团三季度开店提速、同时利润率创新高 [33] - 会员店与即时零售成为高势能增量渠道，山姆渠道仍是重要突破口，盐津铺子10月上新溏心鹌鹑蛋、洽洽上新琥珀核桃仁、甘源推冻干果仁 [33] - 魔芋品类成为现象级赛道，盐津"大魔王"麻酱素毛肚已成为公司增长引擎，预计魔芋零食市场有2-3倍成长空间 [33][34] - 费用投入精准化与效率提升，甘源食品Q3综合毛利率同比提升0.35个百分点，环比大幅提升4.36个百分点；盐津铺子Q3毛利率同比转正 [34] 万辰集团 - 同店数据逐季改善，预计Q4同店降幅进一步收窄，得益于客流量持续提升 [35] - 新开店逐渐更名为好想来"零食乐园"，加品类方向清晰，高线城市测试潮玩IP、短保、冷冻冷藏食品等品类 [35] - 明年开店节奏相较今年将略提速，通过货架优化、供应商定制等多种方式灵活调整毛利 [37] 盐津铺子 - 魔芋品类实现同比高速增长，是Q3收入增长主要动能，豆干稳健增长，鹌鹑蛋十月份上线山姆新品溏心鹌鹑蛋 [40] - 魔芋带动定量流通渠道连续多个季度维持高增速，零食量贩渠道获得强劲增长，电商月销已企稳 [40] - Q3净利率改善亮眼，主要得益于高毛利产品结构提升和电商费用率改善 [40] 四、奢侈品消费：企稳复苏，关注高端消费标的 - 奢侈品行业三季度呈现一致改善趋势，LVMH三季度营收同比增速由负转正，从上半年-3%提升至1%，中国大陆本土市场转为正增长且实现中到高个位数增长 [47] - 开云集团营收仍同比下降5%，但相比第二季度15%的降幅已显著收窄，爱马仕三季度营收同比增长9.6%，普拉达营收同比增长8% [47] - 财富效应、政策利好以及品牌策略调整共同驱动中国高端消费市场显现积极改善信号 [47] - 圣贝拉集团2025年上半年收入及受托管理的月子中心实现收入合计不低于5.2亿元人民币，同比增长不低于35%，实现净利润不低于3.2亿元人民币，门店网络扩展至全球113家 [48] 五、白酒板块：压力加速释放，预计明年逐季改善 - 白酒板块25Q1-Q3实现营业总收入3192.28亿元，同比-5.76%，实现归母净利润1226.68亿元，同比-6.85% [51] - 25Q3整体实现营业总收入784.80亿元，同比-18.38%，实现归母净利润280.86亿元，同比-22.00%，行业整体进入到去库存、报表纾压阶段 [51] - 高端酒进入价值区间，茅台经营稳健，五粮液老窖主动纾压，按最新估值茅/五/泸的股息率分别为3.73%/4.36%/4.28% [54] - 次高端酒汾酒经营具有韧性，水井/舍得环比加速下滑，酒鬼企稳，苏皖白酒收入利润环比均加速下滑，报表端继续出清 [54] - 本轮行业出清节奏快于2013-2015年，压力出清的共识达成更迅速、一致 [55] - 预计26年二季度开始由于禁酒令导致的低基数下、动销同比缺口或有改善，经过4个季度释放，预计26年三季度酒企报表端将会改善 [58] 六、功能营养：银发经济潜力巨大，功能食品需求增长 - 2025年前三季度银发家庭快消品销售额同比增长6.3%，增速高于快消品销售额的1.5%和全国GDP的5.2% [60] - 预计2035年我国60岁及以上人口达到4亿人，银发经济将占GDP的10%以上，预计2030年成人营养品整体规模将超过3000亿元 [60] - 消费者最关注的健康问题包括超重、睡眠不足、脱发、高胆固醇等，功能营养和专业营养产品专注于解决控三高、助睡眠、体重管理等健康问题 [65] - 伊利股份2025年基础营养/功能营养/专业营养收入占比分别为71.6%/28.1%/0.3%，预计至2030年占比为45%/40%/15% [65] 西麦食品 - 2024年市占率达26%，核心原料澳麦2025年采购价降幅达双位数，推动2025年前三季度毛利率升至44.2%，净利润同比增长25.8% [70] - 高毛利的复合燕麦收入占比从2020年25%升至2024年45%，持续拉动盈利提升，积极布局大健康领域，推出燕麦肽蛋白粉等产品 [70] 仙乐健康 - 25Q3实现营收12.50亿元，同比增长18.11%；归母净利润0.99亿元，同比增长16.20%，综合毛利率达到30.76%，同比提升1.12个百分点 [75] - 中国区第三季度收入实现20%以上同比增长，订单量增速达25%以上，MCN和私域渠道营收同比增速均超过60% [75] - 欧洲市场第三季度营收同比增长35%以上，泰国产业园规划年产能高达24亿粒营养软糖，预计2027年投产 [75] 七、乳制品：原奶周期有望迎来拐点，深加工国产替代空间广阔 - 当前生鲜乳价格已处于底部区域，奶牛存栏已从2023年的640万头降至600万头以下，预计2026年有望迎来拐点，奶价实现温和回升 [76] - 中国乳制品消费以液态奶为主（占比49%），国内深加工市场本土品牌占比仅为4%，国产替代空间巨大 [80][81] - 伊利股份规划未来五年深加工业务达到百亿规模，营收占比10-20%，净利率5-10% [81] - 预计26年公司常温液奶将迎来拐点，目标未来五年净利率继续提升，25-27年承诺每年现金分红比例不低于75% [85] 妙可蓝多 - 锚定双轮驱动战略，大力开创面向C端和B端的多元化系列产品，25年前三季度奶酪收入33.02亿元，同比17.42%，其中单Q3收入11.66亿元，同比22.44% [88] - 合并蒙牛奶酪后，有望借力蒙牛常温渠道优势持续渠道下沉 [88] 八、创新引领：持续看好宠物经济、茶饮咖啡等悦己/情绪消费 - 2025年双十一宠物品牌销售表现亮眼，麦富迪销售额突破6.88亿元，同比增长35%；弗列加特销售额突破3.35亿元，同比增长51%；领先销售额破亿元，同比增长100% [92] - 市场集中度提升，尾部品牌加速出清，头部企业战略性投入不减，乖宝销售费用同比暴增48.6%，中宠前三季度销售费用同比增长38.62% [93] - 中国宠物食品行业CR10仅为34.3%，显著较发达国家分散（美国/泰国/日本CR10分别为74.8%/60%/85%），国产品牌市占率有较大提升空间 [94]