美洲市场表现与应对策略 - 美洲市场2025年上半年营业收入7.60亿元，同比增长4.26% [5] - 出口美洲业务克服关税影响同比增长7.4% [1] - 应对关税措施包括与客户共同承担税负、锁定原料价格、供应商议价、降本增效等 [2] - 出口美洲业务毛利率保持稳定 [5] 美洲市场拓展计划 - 全力攻坚软糖业务规模化，挖掘现有客户需求并为2026年储备商机 [2] - 采取韧性商业运营措施克服关税波动 [2] - 聚焦拉美市场，突破巴西等新客户 [2] - 加强团队建设，配备业务开发和客户运营团队 [2] - 美国工厂可承接大多数出口订单，后续视订单增长考虑产能提升 [2] 全球化战略与海外布局 - 推进全球化战略布局，依托中国业务底盘发展海外本地能力 [3] - 巩固全球本地化供应链体系，提升海外工厂运营效率 [3][6] - 发展美洲、欧洲、亚太及全球大客户业务 [3][6] - 拓展东南亚、拉美等新兴市场，分散单一市场风险 [3][6] - 积极推进泰国工厂建设项目 [3][6] 产能与订单情况 - 国内工厂软胶囊、软糖、片剂产能利用率中等偏上，饮品粉剂较富余 [4] - 德国工厂软胶囊产线产能利用率较高 [4] - 美国工厂软胶囊、软糖产能利用率中等偏上 [4] - 在手订单交付稳步推进，整体销售及交付情况正常 [4] 业务发展重点 - 夯实国内业务领先地位，发力新消费市场（MCN、跨境电商、私域、新零售） [6] - 与长青市场客户深度共创，推动顾问式销售模式和头部客户成长品类布局 [6] - 丰富产品矩阵，扩大核心单品推广成效 [6] - 深耕垂直赛道（如宠物营养），构建竞争优势 [6] - 打造营养健康产业新质生产力核心引擎 [6] 技术创新与智能化 - 推动抗衰研究院产业转化，推出技术平台和产品解决方案 [7] - 提升汕头智慧物流中心效率，推广黑灯工厂智能化改造 [7] - 开发AI智能配方设计系统，提升研发效率 [7] - 打造功能营养平台，生成精准个性化营养方案 [7] - 全面推进业务全流程数字化与AI应用 [7] 财务与公司治理 - 商誉4亿多元源于收购Sirio Germany和美国Best Formulations [7] - 2024年末商誉减值测试结果显示暂无减值风险 [7] - 正积极推进美国子公司个护业务剥离 [3] - 董事减持计划进展将依法披露 [7]

行业投资评级 - 保健品行业评级为强于大市（首次评级）[1] 核心观点 - 保健品行业迎来发展拐点向上新周期，年轻消费者占比提升（以25-35岁年龄段为主，女性消费者为主），健康意识提升和抗衰老焦虑驱动需求 [5][9] - 线上渠道占比提升，抖音成为重要种草和转化平台，线上增速快，跨境电商渠道可绕过线下监管要求，满足新成分需求 [5][9][29] - 产品迭代速度加快，下游产品生命周期短，对品牌端研发、运营和营销能力要求高 [5][9] - 新兴细分赛道兴起（如抗衰、运动健康、心脑血管保健、护肝、益生菌），传统行业规模约3000多亿元，增速5%，但新赛道带来增长点 [9] - 监管态度线下从严、线上放松，跨境电商降低准入门槛，免去注册备案流程 [24][26] - 产业链下游重营销渠道，中游重规模与客户，上游重成本与工艺 [44] 行业规模与增长 - 中国营养健康食品市场2024年总规模5223亿元，其中营养功能食品2891亿元，保健食品2331亿元 [10] - 2019-2024年营养功能食品复合年均增长率6.6%，保健食品5.0%；2024-2029E营养功能食品预计增长8.5%，保健食品5.1% [11] - 2024年中国人均营养健康食品支出355元，较发达国家（如美国1888元、日本1513元）有提升空间，仅为全球平均水平的3.3倍 [11] - 保健品线上渠道销售额2022年1074亿元，2023年1421亿元，线上成为主要增量市场 [29] 渠道分析 - 抖音平台2024年保健品销售同比增速37%，2025H1增速38%，已成为线上第一大销售平台，超过天猫 [32] - 2025H1线上份额：Swisse全平台第一（5.1%），天猫Swisse份额10.1%，京东Swisse份额8.3%，抖音诺特兰德份额13.9% [35][36][38][40][42] - 线上格局分散，全平台CR5为14%，天猫CR5为17%，京东CR5为24%，抖音新兴品牌领先 [35] 细分赛道高景气度 - 抗衰赛道：主推麦角硫因、PQQ、NAD+产品，聚焦能量代谢、DNA修复和细胞衰老延缓 [5][49][52] - 运动健康：主推氨糖、钙DK、蛋白粉，关注关节和骨骼健康，增量市场升级成分如N-乙酰氨基葡萄糖、胶原蛋白UC-II [5][49][55] - 心脑血管保健：鱼油大类下细分深海鱼油、高纯鱼油、藻油、磷虾油等，中国心血管病现患人数3.3亿，潜在规模大 [5][49][58] - 护肝赛道：主推水飞蓟、谷胱甘肽、姜黄素等，需求来自高油高脂饮食、熬夜、压力等不健康生活方式 [5][49][61] - 益生菌赛道：以女性消费者为主，改善肠道菌群和整体健康，聚焦代谢功能调节明星菌株如嗜黏蛋白阿克曼菌 [5][49][66] 投资建议与相关企业 - 品牌端：优选布局高景气细分赛道、产品运营能力突出、品牌认知度高的公司，如若羽臣（斐萃麦角硫因产品放量）、H&H国际控股（Swisse线上龙头） [5][69][70][84] - 生产端：代工模式优选规模大、客户资源好的龙头，如仙乐健康（全球化布局、多剂型供应能力） [5][69][100] - 原料端：优选行业龙头，如金达威（辅酶Q10全球最大生产商，扩产至920吨/年） [5][69][116] - 部分公司2024年业绩：若羽臣营收17.66亿元（+29.26%），归母净利润1.06亿元（+94.58%）；H&H国际控股营收130.52亿元（-6.28%），成人营养品增长9%；仙乐健康营收42.11亿元（+17.56%），软糖营收增长34.54%；金达威营收32.4亿元（+4.43%），归母净利润3.42亿元（+23.59%） [76][90][104][122]

市场表现 - 沪深300指数下跌0.81%，申万食品饮料指数下跌1.5%，行业表现弱于大盘 [1] - 前五大上涨个股为欢乐家、盖世食品、千味央厨、百合股份、惠发食品 [1] 机构观点 - 开源证券建议关注三条主线：全国化次高端回补（舍得酒业、山西汾酒）、区域龙头（古井贡酒、今世缘）、高端酒估值修复（泸州老窖、贵州茅台） [2] - 大众品关注新消费标的，聚焦新渠道（零食量贩、山姆会员店、抖音电商）、新品类（魔芋、威士忌）、新市场（海外），推荐盐津铺子、西麦食品、东鹏饮料等 [2] - 华创证券推荐仙乐健康，重点关注H&H国际，其婴幼儿奶粉行业筑底、保健品驱动成长，宠物业务布局突出 [3] - 同时关注线上零售若羽臣自有保健品品牌斐萃抗衰细分，及汤臣倍健经营调整 [3] 宏观事件 - 8月中国仓储指数49.3%，较上月回落0.8个百分点，新订单指数下降 [4] - 食品仓储新订单指数连续两个月低于50%，终端需求偏弱，商品周转速度减慢 [4] - 英格兰西南部德文郡出现H5N1禽流感疫情，饲养场家禽将被扑杀，自去年11月以来英国已发现80起疫情 [5] - 深圳出台合成生物产业新规，多举措缩短产品入市周期，拓宽应用场景和推广渠道，10月1日起施行 [6] 白酒行业动态 - 酱酒赛道回归理性，贵州茅台通过"i茅台"发售新品提升直销收入占比，珍酒李渡推新品"大珍珍酒"并启动"万商联盟"计划 [7] - 白酒行业仍在探底，21家上市公司中15家业绩倒退，仅6家正增长且多为名酒，二季度多数酒企营收下滑超20% [8] - 行业库存达1688.15亿元，7家酒企库存占总资产超40%，部分腰部酒企库存消化周期长达6年以上，产能利用率不足50%但仍在扩产 [9] - 五粮液参股公司凯翼汽车推出购车享75折购买五粮液白酒活动，包括第八代普五 [10][11] - 迎驾贡酒成立全资销售公司安徽迎驾君临酒业，注册资本3000万元 [12] - 今世缘管理层称白酒整体降度是大势所趋，公司聚焦40-42度中度高端品类战略 [13] 财务数据 - 贵州茅台预计2025年营收1895.04亿元，净利润937.81亿元，EPS 74.66元 [19] - 伊利股份预计2025年营收1197.97亿元，净利润112.43亿元，EPS 1.78元 [19] - 五粮液预计2025年营收911.10亿元，净利润319.72亿元，EPS 8.24元 [19] - 食品饮料行业资产负债率33.70%，较同期29.75%上升，ROE 25.73%较22.67%提升 [20]

公司治理变更 - 仙乐健康于2025年8月4日召开第三次临时股东大会 [2] - 股东大会审议通过变更注册资本及修订公司章程的议案 [2] - 公司已完成工商变更登记并取得汕头市市场监督管理局换发的营业执照 [2]

公司信息 - 证券代码为300791、123113，简称仙乐健康、仙乐转债[1] - 新营业执照统一社会信用代码为91440500617536366K[3] - 新营业执照法定代表人为林培青[3] 公司变更 - 2025年8月4日股东大会通过变更注册资本及修订《公司章程》议案[2] - 注册资本由23587.288万元变更为30731.896万元[2] 其他 - 公告发布时间为2025年9月4日[7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心财务表现 - 2025H1营业总收入20.42亿元（同比+2.57%），归母净利润1.61亿元（同比+4.3%），扣非净利润1.59亿元（同比+3.25%）[2][4] - 2025Q2营业总收入10.87亿元（同比+4.66%），归母净利润9247.66万元（同比+1.13%），扣非净利润9442.3万元（同比+5.46%）[2][4] - 2025H1归母净利率同比提升0.13pct至7.89%，毛利率同比+1.14pct至33.18%[10] - 预计2025/2026/2027年归母净利润3.53/4.55/5.35亿元，对应EPS为1.15/1.48/1.74元[10] 分区域收入表现 - 中国区收入8.18亿元（同比-1.63%），下滑主要受2024Q2发货节奏影响[10] - 美洲区收入7.6亿元（同比+4.26%），美国本土工厂保健品业务稳中向好，PC业务待出售[10] - 欧洲区收入3.59亿元（同比+21.96%），主要受益于新客户贡献[10] - 其他地区收入1.05亿元（同比-22.91%），主要因老客户开发度较高且增量客户有限[10] 费用结构变化 - 2025H1销售费用率同比+0.84pct，管理费用率同比+1.54pct，研发费用率同比-0.34pct[10] - 2025Q2销售费用率同比+0.12pct，管理费用率同比+0.96pct，研发费用率同比-0.47pct[10] - 财务费用率2025H1同比+0.13pct，2025Q2同比-0.33pct[10] 行业前景与公司定位 - 保健品行业迎来平稳上行期，受益于老龄化及公共卫生事件后消费者习惯改变[10] - 公司作为代工龙头企业享受行业上行β，叠加海外工厂产能爬坡及订单优化[10] - 研发优势带动优质订单增加及产品结构优化，在行业竞争加剧背景下保持盈利水平稳定[10] 未来展望 - 预计中国区下半年在低基数下迎来修复[10] - 2025Q3北美业务随关税影响减弱保持良性增长[10] - 欧洲区在新客户开发及新订单影响下继续保持良性增长[10] - 当前股价24.10元对应2025/2026/2027年PE为21/16/14倍[10]

股价表现 - 9月3日股价下跌2.7%至24.10元/股 成交额8196.98万元 换手率1.31% 总市值74.06亿元 [1] - 股价连续3天累计下跌8.02% [1] 公司业务构成 - 主营业务为营养保健食品研发、生产、销售及技术服务 [1] - 收入构成：软胶囊46.38% 软糖25.31% 片剂9.26% 饮品5.42% 硬胶囊5.31% 粉剂4.45% 其他剂型3.22% 其他补充0.65% [1] 机构持仓情况 - 招商产业精选股票A(010341)二季度新进十大流通股东 持有220万股占流通股0.86% [2] - 该基金当日浮亏147.4万元 三日累计浮亏461.99万元 [2] 基金产品表现 - 招商产业精选股票A最新规模20.61亿元 今年以来收益20.04% 近一年收益44.74% 成立以来收益25.03% [2] - 基金经理陆文凯任职7年93天 管理规模122.72亿元 任职最佳回报147.87% 最差回报-8.18% [3]

板块整体表现 - 食品加工板块较上一交易日下跌0.3% [1] - 上证指数下跌0.45%至3858.13点 深证成指下跌2.14%至12553.84点 [1] 领涨个股表现 - *ST春天涨幅4.98%居首 收盘价5.48元 成交量24.23万手 成交额1.32亿元 [1] - 盖世食品涨幅4.10% 收盘价14.23元 成交量15.73万手 成交额2.23亿元 [1] - 华统股份涨幅3.17% 收盘价11.39元 成交量34.86万手 成交额3.95亿元 [1] 领跌个股表现 - 仙乐健康跌幅2.94%领跌 收盘价24.77元 成交量4.91万手 成交额1.23亿元 [2] - 千味央厨跌幅2.54% 收盘价30.32元 成交量7.67万手 成交额2.35亿元 [2] - 金字火腿跌幅1.21% 收盘价7.37元 成交量37.79万手 成交额2.81亿元 [2] 资金流向 - 板块主力资金净流出7753.76万元 [2] - 游资资金净流出4943.22万元 [2] - 散户资金净流入1.27亿元 [2]

核心财务表现 - 2025H1公司实现营收20.4亿元同比+2.6% 归母净利润1.6亿元同比+4.3% 扣非归母净利润1.6亿元同比+3.25% [1] - 2025Q2单季度营收10.9亿元同比+4.7% 归母净利润0.9亿元同比+1.1% 扣非归母净利润0.9亿元同比+5.5% [1] - 2025H1毛利率同比+1.13pct至33.2% Q2毛利率同比-0.1pct至33.3% [3] 区域业务表现 - 中国区营收8.2亿元同比-1.6% 新消费客户在营收占比/订单/线上渗透率实现增长 [2] - 美洲区营收7.6亿元同比+4.3% 出口业务在关税扰动下保持正向增长 [2] - 欧洲区营收3.6亿元同比+22.0% 销售额超额完成 [2] - 其他地区营收1.0亿元同比-23.0% [2] 产品剂型表现 - 软胶囊收入同比+6.5% 片剂收入同比+33.4% 软糖收入同比+6.35% [2] - 粉剂收入同比-36.0% 饮品收入同比-20.8% 硬胶囊收入同比+11.0% 其他剂型收入同比-17.9% [2] BF业务表现 - BF业务2025H1营收4.62亿元同比+2.35% 净利润亏损0.87亿元同比扩大0.22亿元 [3] - 公司内生业务实现收入15.8亿元同比+2.6% 归母净利率高于整体水平 [3] 费用结构 - 2025Q2销售费用率同比+0.1pct至8.1% 主要因市场宣传费用增长 [3] - 管理费用率同比+1.0pct至11.1% 研发费用率同比-0.5pct至3.0% [3] - Q2归母净利率同比-0.3pct至8.5% [3] 战略发展 - 中国区持续发力新消费市场 积极布局宠物营养等高潜力赛道 [4] - 美洲和欧洲地区增长稳健 亚太市场印尼澳洲有突破 泰国工厂稳步推进 [4] - 公司为保健品行业CDMO龙头 拥有中美欧三地协同全球供应能力 [4] 业绩展望 - 若BFPC业务顺利剥离将带来利润弹性释放 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为44.92/51.04/58.63亿元 [4] - 预计归母净利润分别为3.50/4.60/5.70亿元 EPS分别为1.14/1.50/1.85元 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 新消费客户拓展顺利 美欧业务表现强韧 [3] - 2025H1营收20.4亿元(同比+2.6%) 归母净利润1.6亿元(同比+4.3%) [6] - 中国区业务企稳回升 海外增长稳健 BFPC剥离将释放利润弹性 [7][8] 财务表现 - 2025Q2营收10.9亿元(同比+4.7%) 归母净利润0.9亿元(同比+1.1%) [6] - 毛利率同比+1.13pct至33.2% 受益于精益生产和持续降本 [7] - 2025H1内生业务收入15.8亿元(同比+2.6%) 归母净利率高于大盘 [7] - 预测2025-2027年营收44.92/51.04/58.63亿元 归母净利润3.50/4.60/5.70亿元 [9][10] 区域业务分析 - 中国区营收8.2亿元(同比-1.6%) 新消费客户在营收占比和线上渗透率实现增长 [7] - 美洲区营收7.6亿元(同比+4.3%) 出口业务在关税扰动下保持正向增长 [7] - 欧洲区营收3.6亿元(同比+22.0%) 销售额超额完成 [7] - 其他地区营收1.0亿元(同比-23.0%) [7] 产品剂型表现 - 软胶囊收入同比+6.5% 片剂+33.4% 粉剂-36.0% [7] - 软糖收入同比+6.35% 饮品-20.8% 硬胶囊+11.0% 其他剂型-17.9% [7] 业务发展态势 - BF业务2025H1营收4.62亿元(同比+2.35%) 净利润-0.87亿元(同比扩大0.22亿元) [7] - 积极布局宠物营养等高潜力赛道 泰国工厂稳步推进 [7][8] - 亚太及新兴市场中印尼和澳洲市场取得突破 [8] 估值指标 - 当前股价25.52元 总市值7,842.78百万 流通市值6,549.19百万 [5] - 预测2025-2027年PE分别为22/17/14倍 PB分别为2.87/2.64/2.41倍 [9][10]