报告投资评级 - 买入（维持）[1][5] 报告核心观点 - 营收利润实现高增，降本增效彰显盈利韧性。2023年/2023Q4/2024Q1总营收分别为35.82/10.79/9.52亿元，分别同增43%/50%/36%。2023年/2023Q4/2024Q1归母净利润为2.81/0.96/0.63亿元，分别同增32%/166%/114%。2023年/2024Q1的毛利率分别为30.27%/30.62%，分别同比-1pct/+3pcts。不考虑摊销成本的毛利率为31.8%（+1pct）[1] - 多品类实现高增，看好公司产品力持续提升。分产品看，2023年软胶囊/片剂/粉剂/软糖/饮品/硬胶囊的营收分别为15.27/3.62/2.93/7.40/4.22/1.52亿元，分别同增54%/6%/53%/25%/25%/300%[2] - 大本营营收韧性强，BF净利逐季改善值得期待。分地区看，2023年中国的营收为18.51亿元（+24%），美洲的营收为10.44亿元（+93%），欧洲地区营收为5.29亿元（+34%），亚太区营收1.58亿元（+99%）[3][4] - 短期看好公司通过推动一系列整合措施和降本增效措施，促进BF盈利能力提升，长期看好公司产品研发创新能力、B端强大市场竞争力。预计公司2024 - 2026年EPS为2.29/2.97/3.71元/股，当前股价对应PE分别为16/13/10倍[5]

报告投资评级 - 给予仙乐健康“强推”评级[1][2][4] 报告核心观点 - 仙乐健康2023年经营成果较好，2024年Q1在高基数下表现坚挺，各地区业务发展符合预期，中长期发展潜力可观，维持“强推”评级[1][2][3][4] 财务数据总结 - 2023年公司实现营业总收入35.82亿元，同比增42.87%；实现归母净利润2.81亿元，同增32.39%；扣非后归母净利润为2.81亿元，同增43.01%。23Q4公司实现营业总收入10.79亿元，同增50.08%，归母净利润0.96亿元，同增165.50%，扣非后归母净利润为0.96亿元，同增178%。24Q1公司实现营业总收入9.52亿元，同增35.51%，归母净利润0.63亿元，同增114.39%，扣非归母净利润0.65亿元，同增155.07%。此外，公司宣布现金分红1.98亿，分红率70.6%，当前市值对应股息率约3%[1] - 给出24 - 26年EPS预测2.19/2.77/3.35元（原24 - 25年预测为2.19/2.76元），对应PE 17/13/11倍，目标价44元，对应24E PE 20X[4] - 2023A - 2026E主要财务比率方面，营业收入增长率分别为42.9%、20.8%、14.7%、13.3%；EBIT增长率分别为25.9%、45.3%、30.2%、22.5%；归母净利润增长率分别为32.4%、41.5%、26.5%、21.1%；毛利率分别为30.3%、31.9%、32.4%、32.8%；净利率分别为6.7%、8.9%、10.3%、11.3%；ROE分别为11.8%、15.4%、16.9%、17.8%；ROIC分别为9.9%、13.7%、16.0%、17.4%；资产负债率分别为50.6%、48.2%、45.6%、42.9%；债务权益比分别为75.7%、68.6%、60.2%、52.5%；流动比率分别为2.6、2.7、3.0、3.4；速动比率分别为1.9、2.1、2.4、2.7；总资产周转率分别为0.7、0.8、0.9、0.9；应收账款周转天数分别为54、56、58、58；应付账款周转天数分别为47、46、42、42；存货周转天数分别为51、56、49、48；每股收益分别为1.55、2.19、2.77、3.35；每股经营现金流分别为2.13、3.00、3.87、4.47；每股净资产分别为13.16、14.25、16.36、18.89；P/E分别为24、17、13、11；P/B分别为3、3、2、2；EV/EBITDA分别为14、10、9、8[7] 业务发展总结 - 23年BF实现收入6.85亿元，内生业务收入同增15.6%至29.0亿元，其中中/美/欧/新域分别同比+24%/-34%/+34%/+93%，美洲区因下游客户去库存下滑幅度较大，其余业务板块均实现较好增长。单Q4看，BF个护产能逐渐释放，收入同增约12%至1.88亿元，内生业务收入则同增24%至8.9亿元。而24Q1总收入高增35.5%，其中BFs订单兑现，收入同增50%+；内生业务方面，中国区同期高基数下基本持平，欧洲实现稳健增长（部分订单受船期影响延后至Q2，Q2收入增长或20%+），美洲低基数叠加部分Q4订单集中释放，收入实现翻倍以上增长[1] - 23年/23Q4公司毛利率均同降0.9pct，主要系BFs无形资产摊销及产能爬坡压制，实际23年内生毛利率则高增5.4pcts，若剔除摊销全年毛利率亦同增0.6pcts，经营提效成果显著。23年/23Q4销售费用率分别同增2.6/2.5pcts，主要系内生业务加大市场营销投入且BF无形资产摊销增加所致；管理费用率则在精益提效作用下，分别同降2.4/2.7pcts。此外，无形资产摊销等税盾，带动23年有效税率同降3.5pcts（Q4为 - 5.3%）亦一定程度增厚业绩。综上，23年/23Q4内生销售净利率分别同增4.7/10.0pcts至13.2%/15.0%，达到历史新高；BF重新评估后补提摊销费用导致亏损增加，含摊销分别亏损1.4e/5400w，公司整体净利率则分别同比 - 1.8/+2.4pcts至6.7%/7.5%[1] - 24Q1公司毛利率同增2.95pcts至30.62%，主要系美洲销售恢复、BF产能爬坡，分别驱动内生/BF毛利率同增1.6/4.2pcts；销售费用率同增约0.23pcts，内生扩张性支出继续增加，但BFs与美洲团队整合提效降本对冲；管理费用率同比 - 2.16pcts至9.67%，精益管理效果继续兑现。最终盈利端，24Q1内生净利率同增约2pcts至近12%，表现保持强劲；结合业绩会反馈，BFs不含摊销亏损小幅收窄至约2kw，其在手订单充裕，主要系库存盘点停工、部分客户提供原料到货节奏扰动，致减亏进度略低预期；综合看，24Q1整体销售净利率同增3.0pcts至5.7%，业绩符合预期[1] - 在完成品类战略梳理、全球产能布局、队伍与激励强化等动作的基础上，24年各大BU增长抓手明确：中国做深做透高价值客户，发力拓展渠道与跨界客户，24Q1已落地14个药厂、7个乳企及山姆软糖开发项目；美洲利用BFs产能优势，加速开拓零售、电商、初创客户；欧洲新包装产线提升交付效率，销售拓展至中欧南欧等潜力市场，并加大软糖等创新品类推广力度，预计全年激励目标达成置信度较高。而中长期看，E立方技术平台落地、全球大客户服务队伍组建、供应链柔性生产等重要动作发力，则将带动仙乐综合实力再上台阶，积极迈向全球CDMO龙头[1]

2024 年 04 月 22 日 公司发布 2023 年报及 2024 年一季报，2023 年实现营收 35.82 亿元，同比 增长 42.87%，归母净利润为 2.81 亿元，同增 32.39%；2024Q1 营业收入为 9.52 亿元，同比增速为 35.51%，归母净利润为 0.63 亿元，同增 114.39%。 2023 年公司毛利率为 30.27%，同比下滑 0.91pct，24Q1 毛利率同增 2.95pct 至 30.62%。消费场景修复、销售活动增加短期销售费用率走高，2023 年销 售费用率提升 2.56pct 至 7.75%，但得益于降本增效项目持续推进，管理 费用率同降 2.35pct 至 9.79%。2023 年净利率为 6.71%，同比-1.76pct,24Q1 同增 2.99pct 至 5.66%。展望 2024 年，大客户订单落地，产能利用率或持 续上行，叠加高毛利剂型占比提升，降本增效推进，盈利能力或持续提升。 | --- | --- | |------------|-------| | | | | | | | | | | 行业： | | | | | | 投资评级： | | | ...

财务表现 - 本报告期营业收入为951,504,195.36元，同比增长35.51%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为63,029,722.56元，同比增长114.39%[4] - 经营活动产生的现金流量净额为-72,301,258.02元，同比下降290.87%[4] - 基本每股收益为0.3472元，同比增长113.14%[4] - 公司报告期末总资产为5,127,433,664.78元，较上年度末下降1.31%[4] 资产负债情况 - 非流动性资产处置损益为-3,857,523.49元，政府补助计入当期损益为3,745,697.18元[5] - 公司的资产总计为5,127,433,664.78元，较上一期末余额下降了68,294,145.38元[16] - 公司的负债合计为2,549,367,451.40元，较上一期末余额下降了80,191,688.86元[17] - 公司的股本为181,562,337.00元，资本公积为550,623,126.60元，未分配利润为1,445,135,603.61元[17] - 公司的流动负债合计为611,063,736.73元，较上一期末余额下降了140,066,010.61元[17] - 公司的非流动负债合计为1,938,303,714.67元，较上一期末余额增加了59,874,321.75元[17] 股东情况 - 股东林培青持有公司股份9.14%，持股数量为16,588,800.00股[9] - 公司控股股东广东光辉的原股东林奇雄先生去世，林培青继承了一部分股份，持有公司股份9.14%[12] - 公司不知道前10名无限售流通股股东之间是否存在其他关联关系或一致行动人情况[10] - 公司的前10名股东没有参与融资融券业务股东情况[11] 经营情况 - 公司营业收入主要系业务增长所致，达到951,504,195.36元，同比增长35.51%[7] - 2024年第一季度销售费用为73,086,246.12元，同比增长39.75%[8] - 研发费用为30,794,385.11元，同比增长36.99%，主要是因为研发投入增加[8] - 营业外收入为1,153,300.77元，同比增长371.52%，主要是因为保险赔款[8] - 经营活动产生的现金流量净额为-72,301,258.02元，同比下降290.87%，主要是因为采购支出增加[8] - 投资活动产生的现金流量净额为-77,144,887.43元，同比增长88.60%，主要是因为购款[8] - 公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购了1,285,600股公司股份，占总股本的0.71%[15] - 公司与上海弘章投资管理有限公司共同投资设立产业基金弘章仙乐大健康合伙企业，目标认缴资金规模不超过2.04亿元[14]

仙乐健康科技股份有限公司2023年年度报告全文 证券代码：300791 证券简称：仙乐健康 公告编码：2024-022 证券代码：123113 证券简称：仙乐转债 仙乐健康科技股份有限公司 SIRIO PHARMA CO., LTD. 2023 年年度报告 ...

公司概况 - 公司是全球领先的营养健康食品CDMO龙头企业，2022年收入为25.1亿元[1] - 全球营养保健食品零售规模为1826.7亿美元，预计未来五年年均复合增速为5.7%[2] - 公司拥有30年研发经验和400+成熟配方，具备完善的产品开发体系和37项发明专利[3] 业绩展望 - 预计2023-2025年公司营业收入分别为35.66/43.26/50.55亿元，同比增长42.2%/21.3%/16.8%[5] - 公司给予“买入-B”评级，预计未来公司营业收入和净利润将持续增长[6] - 公司营业收入和净利润预计2023-2025年将呈现增长趋势，毛利率分别为30.4%/31.9%/32.4%[8] 地区业绩展望 - 中国地区预计2023-2025年收入增速为16%/18%/16%，毛利率分别为32.0%/32.2%/32.5%[9] - 欧洲地区预计2023-2025年收入增速为27%/16%/15%，毛利率分别为34.0%/34.3%/34.5%[10] - 美洲地区预计2023-2025年收入增速为128.9%/28.2%/18.0%，毛利率分别为26.0%/30.0%/31.0%[11] - 其他地区预计2023-2025年收入增速为20%/20%/25%，毛利率分别为39.5%/40.0%/40.0%[12] 公司财务展望 - 公司财务报表预测显示，2025年营业收入预计达到5055百万元，净利率为9.7%[16] - 公司资产负债表显示，2025年资产总计为5228百万元，负债合计为1594百万元[16] 公司评级 - 公司评级体系包括收益评级和风险评级[17] - 收益评级分为买入、增持、中性、减持和卖出五个等级[17] - 风险评级分为A和B两个等级[17]

公司概况 - 仙乐健康科技股份有限公司是一家保健食品（即膳食补充剂）的研发与生产企业[1][2] - 公司证券代码为300791和123113,证券简称分别为"仙乐健康"和"仙乐转债"[1] 美国政策影响分析 - 公司不属于美国拟出台的《生物安全法案》中定义的"相关生物技术公司",也不涉及"生物技术设备与服务"范畴[2] - 即使公司将受到美国加征关税的影响,公司可以通过调整供应链布局来降低风险,如利用德国工厂和美国工厂向美国客户供货[2][3] 经营情况分析 - 2023年四季度,公司中国区品牌客户业务部门和渠道客户部门的策略已见成效,美洲区去库存影响基本消除[3] - 2024年一季度,公司将继续按照股权激励目标推进业务拓展[3]

仙乐健康科技股份有限公司 投资者关系活动记录表 证券代码：300791 证券简称：仙乐健康 证券代码：123113 证券简称：仙乐转债 仙乐健康科技股份有限公司 2023 年 11 月 10 日投资者关系活动记录表 编号： 2023-006 □特定对象调研 □分析师会议 □媒体采访 □业绩说明会 投资者关系 □新闻发布会 □路演活动 活动类别 ■现场参观 □其他（） 陈力宇（国泰君安证券），陈硕旸（长江证券），陈瑶（重阳投资），陈 熠（国盛证券），方云朋（中金公司），郭梦婕（太平洋证券），韩冬伟 （国华兴益），黄薇（浙商资管），黄越（招商食品），金含（兴业证券）， 李雨桐（富安达基金），李竹君（平安资管），刘敏（德邦基金），刘天 ...

仙乐健康科技股份有限公司 投资者关系活动记录表 证券代码：300791 证券简称：仙乐健康 证券代码：123113 证券简称：仙乐转债 仙乐健康科技股份有限公司 2023 年 10 月 25 日投资者关系活动记录表 编号： 2023-005 ■特定对象调研 □分析师会议 □媒体采访 □业绩说明会 投资者关系 □新闻发布会 □路演活动 活动类别 □现场参观 □其他（） 艾毛（中金公司），鲍明明（中信资管），陈奋涛（重阳投资），陈力宇 （国泰君安证券），陈书慧（招商证券），陈帅（颐和久富投资），陈硕 旸（长江证券），陈涛（海富通基金），陈文博（中金公司），陈燕弥（鼎 晖投资），陈瑶（重阳投资），陈熠（国盛证券），程碧升（海通证券）， ...

仙乐健康科技股份有限公司2023年第三季度报告 证券代码：300791 证券简称：仙乐健康 公告编码：2023-093 证券代码：123113 证券简称：仙乐转债 仙乐健康科技股份有限公司 2023 年第三季度报告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误 导性陈述或重大遗漏。 重要内容提示： 1.董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告的真实、准确、完整，不存在 虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 2.公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人(会计主管人员)声明：保证季度报告 中财务信息的真实、准确、完整。 3.第三季度报告是否经过审计 □是 否 一、主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 ...