投资评级 - 维持买入评级 [6] 核心观点 - 25H1业绩符合预期 营业收入20.4亿元(同比+2.6%) 归母净利润1.6亿元(+4.3%) 毛利率33.2%(+1.1pct) [1] - 中国区新消费客户收入占比提升至近50% 结构优化带来盈利稳定性 [2] - 欧洲区收入超预期增长22% 美洲出口业务在关税干扰下仍增长7.4% [2][3] - BF业务PC板块拖累业绩 若成功剥离将显著增厚业绩弹性 [3][11] - 预计2025-2027年归母净利润复合增长率达18.5% [11][13] 分地区表现 - 中国区：25H1收入8.2亿元(-1.6%) 但订单连续两季度双位数增长 H1合计超+10% [2] - 欧洲区：25H1收入3.6亿元(+22.0%) 得益于标准化产品和新品推出 [2][3] - 美洲区：25H1收入7.6亿元(+4.3%) 其中BF业务4.6亿元(+2.4%) 出口业务3.0亿元(+7.4%) [2] - 其他地区：收入1.0亿元(-22.9%) [2] 盈利能力分析 - 25H1毛利率33.2%(+1.1pct) 净利率6.7%(-0.2pct) [1][4] - 25Q2毛利率33.3%(-0.1pct) 净利率7.3%(-0.6pct) [1][4] - 费用率控制：销售/管理/研发/财务费用率分别为8.7%/11.5%/3.0%/2.1% [4] 业务发展亮点 - 大单品策略成功落地10个产品 另有25个处于储备阶段 [3] - 新消费渠道(MCN/跨境/私域/新零售)营收占比提升 线上渗透率增长 [2] - ReadyToGo标准化产品加速欧洲市场订单转化 [3] 财务预测 - 预计2025年营业收入46.4亿元(+10.3%) 2026年52.5亿元(+13.1%) 2027年59.2亿元(+12.8%) [11][13] - 预计2025年归母净利润3.5亿元(+7.9%) 2026年4.7亿元(+33.4%) 2027年5.4亿元(+15.5%) [11][13] - 预计每股收益2025年1.14元 2026年1.52元 2027年1.76元 [13]

宏观策略 - 特朗普罢免美联储理事库克，为1913年美联储成立以来首次，当前美联储理事会中沃勒和鲍曼2位理事由特朗普提名，若新理事米兰获参议院批准且罢免库克后再提名一位新理事，则理事会中将有4人与特朗普立场一致，超过半数 [1][52] - 罢免消息公布后，市场对明年降息预期升温，长端美债利率和黄金价格上行，美元指数下行，黄金价格由3351美元/盎司上涨至3377美元/盎司，美元指数由98.5下跌至98.1 [1][52] - 对美联储独立性的担忧料将持续发酵，预计黄金价格阶段性维持高位、美债期限溢价走阔 [1][52] 固收金工 - 转债市场分歧正在累积，日均成交量接近千亿，转债价格中位数升至133-135元，百元平价溢价率处于历史90分位数以上，高价标的（130元及以上）占比升至60%以上 [2][53] - 建议维持整体仓位稳健，降低部分高价标的风险敞口，增量资金增配ETF，关注前期回撤较大的银行及基建板块和涨幅较小的地产及公用、化工板块中低价标的 [2][53] - 10年期国债活跃券收益率从1.745%上行4bp至1.785%，受股市强劲表现影响，"股债跷跷板"效应显著 [2][54] 绿色债券 - 绿色债券一级市场新发行16只，合计发行规模67.90亿元，较上周减少63.41亿元 [3][58] - 二级市场周成交额合计530亿元，较上周减少48亿元，成交量前三为非金公司信用债、金融机构债和利率债，分别为252亿元、196亿元和41亿元 [3][58] - 估值偏离度整体不大，折价成交幅度小于溢价成交，折价率前三为22大足国资绿色债（-0.6793%）、22富源绿色债02（-0.4774%）、25水能G1（-0.4666%） [3][58] 二级资本债 - 一级市场无新发行二级资本债，存量余额46,753.85亿元，较上周末减少30.0亿元 [4][60] - 二级市场周成交量合计2162亿元，较上周增加545亿元，成交量前三个券为25工行二级资本债02BC（116.98亿元）、25工行二级资本债01BC（110.37亿元）、25中行二级资本债01BC（100.12亿元） [4][60] - 估值偏离幅度整体不大，折价成交比例小于溢价成交，折价率前三为21长春发展农商二级（-21.5075%）、21九台农商二级（-21.4869%）、22长城华西二级资本债01（-0.4696%） [4][60] 半导体行业 - 新莱应材半导体业务整体保持平稳，持续推进头部客户认证与导入，产品通过美国排名前二的半导体应用设备厂商特殊工艺认证并成为一级供应商 [5][6] - 已开发控压蝶阀、控压钟摆阀、大型传输阀、高性能ALD阀、高效率离心泵等新产品，覆盖制程高门槛环节，国产替代能力持续增强 [5][6] - 液冷业务聚焦CDU、流体管路、快接头、Manifold等关键组件，已具备成熟批量加工能力，有望加速切入国产替代核心环节 [5][6] 新能源设备 - 利元亨合同负债21亿元，同比增长55.7%，存货28亿元，同比小幅增长3.5%，经营活动现金流净额2.24亿元，现金流显著改善 [7] - 已成功掌握全固态电池整线装备制造工艺，向头部车企供应的全固态电池整线项目已开始陆续交付，预计2025Q3完成首条整线交付 [7] - 光伏设备业务聚焦丝网印刷机、硅棒加工、切片自动线等前道环节，已实现多项目交付与验收，积极推进钙钛矿激光类设备研发 [7] 食品饮料 - 劲仔食品下调2025-2027年归母净利润预测至2.4/3.5/3.9亿元，同比-19%/+47%/+13%，对应PE为25/17/15X，经营基本面在2025Q2基本触底 [8][9] - 青岛啤酒2025~2027年归母净利润预测为47.41/52.92/58.23亿元，对应当前PE分别为20/18/16X，升级韧性和股息率提升是抓手 [34] 新能源汽车与零部件 - 安培龙调整2025-2026年归母净利润分别为1.09/1.52亿元，新增2027年预测1.95亿元，当前股价对应动态PE分别为110/79/61倍，机器人业务进展迅速 [10] - 信德新材下修25-27年预期归母净利润至0.4/0.9/1.1亿元，同比+223%/119%/24%，对应PE为102x/46x/38x，中高端产品占比提升及副产品价格回暖 [11] - 当升科技上调2025-2027年盈利预测，归母净利润7.0/8.4/11.4亿元，同比+48%/+20%/+36%，对应PE为34x/28x/21x，盈利能力显著提升 [27] 风电与重工 - 大金重工25H1营收28.4亿元，同比+109.5%，归母净利润5.5亿元，同比+214.3%，毛利率28.2%，同比-0.4pct，新增首个风电运输船设计建造合同贡献增量业绩 [13] - 柳工下调2025-2027年归母净利润预测为18.5/27.6/35.5亿元，当前市值对应PE分别为12/8/6x，目标2030年实现营业收入600亿元 [24][26] 水泥与建材 - 海螺水泥25H1水泥及熟料自产品销量1.26亿吨，同比-0.4%，单吨均价/毛利分别为244元/70元，同比+4元/+18元，单吨成本同比-13元至174元 [14][15] - 上峰水泥25H1水泥及熟料合计销量891万吨，同比-4%，吨毛利67元，同比+15元，骨料销量同比+37%至519万吨，毛利率64.3% [36][37] 电力与能源 - 皖能电力25H1营业收入131.85亿元，同比-5.8%，归母净利润10.82亿元，同比+1.1%，发电业务毛利率+4.92pct至18.63% [16] - 云铝股份25H1营收290.78亿元，同比+17.98%，归母净利润27.68亿元，同比+9.88%，铝产品产量161.32万吨，同比+15.59% [32][33] 光伏行业 - 晶澳科技下调25-26年盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为-31.2/10.6/30.3亿元，同比+33%/+134%/188%，行业竞争激烈，盈利承压 [17] - 奥特维下调2025-2027年归母净利润至7.3/6.1/6.4亿元，对应当前股价PE约18/21/20倍，平台化及全球布局有序推进 [22][23] 消费与零售 - 中国中免25Q2营收114.05亿元，同比-8.5%，归母净利润6.62亿元，同比-32.2%，毛利率32.4%，同比-1.4pct，离岛免税销售额54.5亿元，同比-4.1% [31] - 布鲁可下调2025-2027年Non-GAAP归母净利润预测至7.3/10.1/12.4亿元，当前股价对应PE分别为35/25/20倍，海外市场增速和高价位产品决定增长斜率 [12] 高端制造与检测 - 中国汽研维持2025-2027年归母净利润预测为11.1/13.9/17.2亿元，同比增速+23%/+25%/+23%，对应PE分别为17/14/11倍，L2国标落地带来业绩增量 [20] - 精测电子维持2025-2027年归母净利润预测为2.20/3.57/5.60亿元，当前股价对应动态PE分别为86/53/34倍，半导体先进制程设备加速放量 [28] 金融与保险 - 中国平安下调2025-2027年归母净利润至1297/1427/1638亿元，当前市值对应2025E PEV 0.73x、PB 1.13x，银保扩张推动NBV快速增长 [38] 其他行业 - 中集车辆下调2025/2026年盈利预测至10.91/15.03亿元，新增2027年预测18.78亿元，对应PE为15.59/11.31/9.05倍，北美半挂车市场尚未企稳回升 [27] - 厦门象屿上调2025-27年归母净利润预期至18.5/22.5/25.9亿元，同比+31%/+21%/+15%，对应PE为11/9/8倍，经营拐点确立 [27]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心财务表现与预测 - 2025年上半年收入20.42亿元（同比+2.57%），归母净利润1.61亿元（同比+4.30%）[2] - 2025年第二季度收入10.87亿元（同比+4.66%），归母净利润0.92亿元（同比+1.13%）[2] - 2025年全年预测营业总收入45.72亿元（同比+8.58%），归母净利润3.67亿元（同比+12.86%）[1][9] - 2026年预测营业总收入50.92亿元（同比+11.38%），归母净利润4.59亿元（同比+25.13%）[1][9] - 2027年预测营业总收入56.64亿元（同比+11.22%），归母净利润5.27亿元（同比+14.82%）[1][9] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为21.71倍、17.35倍、15.11倍 [1][9] 分产品收入表现 - 软胶囊：25H1收入9.47亿元（同比+6.47%）[2] - 软糖：25H1收入5.17亿元（同比+6.35%）[2] - 片剂：25H1收入1.89亿元（同比+33.37%）[2] - 饮品：25H1收入1.11亿元（同比-20.84%）[2] - 粉剂：25H1收入0.90亿元（同比-36.02%）[2] - 硬胶囊：25H1收入1.08亿元（同比+11.00%）[2] - 其他产品：25H1收入0.66亿元（同比-17.91%）[2] 分地区收入表现 - 中国市场：25H1收入8.18亿元（同比-1.63%）[2] - 美洲市场：25H1收入7.60亿元（同比+4.26%）[2] - 欧洲市场：25H1收入3.59亿元（同比+21.96%）[2] - 其他地区：25H1收入1.05亿元（同比-22.91%）[2] 业务亮点与发展策略 - 中国市场订单增速超10%（高于收入增速），部分订单延迟至Q3确认 [3] - 私域业务收入增速超200%，跨境业务收入增速超100% [3] - 新消费客户收入占比从30%提升至50% [3] - 2025年上半年落地10个大单品，25个产品储备中 [3] - 中国区毛利率提升1.09个百分点至35.75%，净利率同步提升 [3] - 美洲市场因关税暂停措施加速订单履行，启动新软糖项目 [3] - 欧洲市场获得战略客户最大单笔软糖订单，RTG概念提高转化率 [3] - 拟为控股子公司Best Formulations PC寻求投资、剥离或出售机会 [3] 盈利能力与费用分析 - 25Q2毛利率33.27%（同比-0.08个百分点）[9] - 25Q2销售费用率8.08%（同比+0.11个百分点）[9] - 25Q2管理费用率11.13%（同比+0.96个百分点）[9] - 25Q2研发费用率3.04%（同比-0.47个百分点）[9] - 25Q2财务费用率1.83%（同比-0.33个百分点）[9] - 25Q2净利率7.34%（同比-0.56个百分点）[9] 未来增长驱动因素 - 国内市场进入低基数+大客户补库周期 [9] - 自研品与新零售渠道开拓（东方甄选、养能健等案例）[9] - BFPC剥离后海外掌控性增强，海外市场成为新增长引擎 [9] - 2025-2027年预测毛利率持续提升（31.65%/31.82%/32.01%）[10] - 2025-2027年预测归母净利率持续提升（8.02%/9.01%/9.31%）[10]

行业背景 - 全球营养健康食品行业处于充满挑战的不确定性周期 消费升级与健康意识提升推动市场持续扩容 但政策监管趋严 供应链波动及同质化竞争加剧 促使企业重构技术壁垒与响应效率 [1] 市场趋势 - 中国营养健康食品市场展现出可观增量潜力 消费者需求呈现日益多元化 个性化特点 [2] - 公司致力于通过细分赛道布局和产品创新模型 将市场洞察转化为具体解决方案 为合作伙伴提供支持 [2] 研发创新 - 研发创新围绕技术 赛道 品质三大维度展开 持续投入资源拓展技术应用范围与深度 如仿生增效技术 [3] - 研发方向与目标市场和人群需求紧密结合 通过优化原料筛选标准 提升生产工艺 建立严格质量控制体系 确保技术成果解决特定人群健康痛点 [3] 产品与服务 - 公司聚焦人群 剂型与研发三大增量路径 通过"C-R-M"产品服务价值 即洞察咨询Consulting 研发创新R&D 全球供应链交付Manufacturing 助力合作伙伴打造核心产品力 [4] - 公司荣获NSF认证机构颁发的"卓越价值伙伴"及HNC 2025年度 Hi Health Awards"营养健康食品CDMO卓越领袖奖" [4] 行业影响 - 公司创新实践着眼于推动营养健康食品行业整体健康发展 主动搭建行业对话平台 汇聚多方智慧探讨创新路径 市场破局与消费触点 [5] - 公司以趋势洞察 技术深耕与生态协同为三维驱动力 赋能全球合作伙伴把握消费脉搏 开拓增量市场 构筑差异化产品壁垒 [5] - 未来公司将深化技术应用 联动产业链上下游力量 推动行业向更科学 更贴近消费者需求的新阶段进化 [5]

根据提供的研报内容，以下是核心观点和按目录分类的详细总结： 核心观点 - 央地财政关系改革方向集中在培育地方税源、中央适度上收财政事权和支出责任、推动省以下财政体制改革，消费税改革预计为地方带来约2093亿元增量收入[5] - 锑行业7月供应大幅下滑，出口收紧或接近尾声，光伏玻璃回归正常采购节奏后或增强价格弹性[6][7] - 寒武纪-U 25H1营收同比+4348%，归母净利润同比+296%，AI浪潮叠加芯片国产化率提升，公司供需两旺[9][11] - 中科创达 25H1营收同比+37.44%，归母净利润同比+51.84%，AI端侧成为重要成长动力[13] - 农夫山泉 25H1营收同比+15.6%，归母净利润同比+22.1%，包装水份额持续恢复，饮料大单品坚持孵化[20] - 百济神州-U 泽布替尼25Q2销售9.5亿美元，同比+49%，25H1实现盈利[22] - 快手-W 25Q2收入350亿元，同比+13.1%，non-GAAP归母净利同比+20.1%[41] - 立讯精密 25H1营收同比+20.2%，归母净利润同比+23.1%，汽车&通信高速成长，AI驱动终端创新[60] - 三七互娱 25H1归母净利润同比+10.72%，多款新游表现亮眼，AI多模态应用成效显著[33][36] 固定收益 - 央地财政关系改革方向集中在培育地方税源、中央适度上收财政事权和支出责任、推动省以下财政体制改革，消费税改革预计为地方带来约2093亿元增量收入[5] 有色金属 - 锑品7月供应大幅下滑，锑精矿进口2307吨，同环比-63%/+26%，1-7月进口2.02万吨，同比-37%[6] - 7月氧化锑出口74吨，连续3个月维持百吨级出口，大幅低于千吨级水平[6] - 7月国内锑锭产量3729吨，同环比-36%/-25%，焦锑酸钠产量1915吨，同环比-41%/-2%[6] - 出口收紧或接近尾声，光伏玻璃回归正常采购节奏后或增强价格弹性[7] 计算机 - 寒武纪-U 25H1营收28.81亿元，同比+4348%，归母净利润10.38亿元，同比+296%[9] - 25Q2单季度毛利率55.88%，合同负债余额5.43亿元[9][10] - AI浪潮叠加芯片国产化率提升，公司供需两旺[11] - 中科创达 25H1营收32.99亿元，同比+37.44%，归母净利润1.58亿元，同比+51.84%[13] 环保 - 聚光科技 25H1营收12.9亿元，同比-8.2%，归母净利润-5050.1万元，同比-210.9%[14] - 华宏科技 利润大幅增长，稀土价格回升&新增产能提升盈利弹性[21] 食品饮料 - 今世缘 25H1营收69.5亿元，同比-4.8%，归母净利润22.3亿元，同比-9.5%[15] - 农夫山泉 25H1营收256.22亿元，同比+15.6%，归母净利润76.22亿元，同比+22.1%[20] - 乖宝宠物 25H1营收32.21亿元，同比+32.72%，归母净利润3.78亿元，同比+22.55%[47][49] - 仙乐健康 新消费市场突破，内生净利率再提升[53] - 恒顺醋业 25H1营收11.25亿元，同比+12.03%，归母净利润1.11亿元，同比+18.07%[58] 建材 - 赛特新材 25H1营收4.69亿元，同比+3.7%，归母净利润1210万元，同比-77.66%[16] - 真空绝热板收入4.52亿元，同比+1.78%，保温箱产品收入1308万元，同比+229.64%[17] - 国内收入2.85亿元，同比+26.34%，外销收入1.84亿元，同比-18.79%[17] 医药生物 - 百济神州-U 泽布替尼25H1收入125.27亿元，同比+56.2%，25Q2收入9.5亿美元，同比+49%[22] - 替雷利珠单抗25H1收入26.43亿元，同比+20.6%[22] 房地产 - 中海物业 25H1营收70.9亿元，同比+3.7%，归母净利润7.69亿元，同比+4.3%[24] 建筑装饰 - 中材国际 上半年业绩稳增符合预期，海外收入持续高增[26] - 江河集团 Q2业绩显著提速，海外业务蓄势待发[31] 家用电器 - 亿田智能 25H1营收1.74亿元，同比-49.09%，归母净利润-0.72亿元，同比-507.01%[27] - 海信视像 全球份额不断提升，H1业绩持续增长[39] - 25H1百寸以上电视零售量市占率41.65%，零售额市占率48.66%[39] 机械设备 - 青鸟消防 25H1业绩短期承压，多元化布局展现经营韧性[32] 传媒 - 三七互娱 25H1营收84.86亿元，同比-8.08%，归母净利润14.00亿元，同比+10.72%[33] - 《时光大爆炸》《英雄没有闪》等新品表现优异[34] - 境外营收27.24亿元，同比-6.01%，占总收入比重32.10%[35] 海外 - 快手-W 25Q2收入350亿元，同比+13.1%，non-GAAP归母净利56亿元，同比+20.1%[41] 电力 - 皖能电力 新机组投产贡献增量，Q2业绩同比增长[43] 钢铁 - 新兴铸管 Q2归母净利2.67亿元，同比+3.92%，环比+94.77%[44] 纺织服饰 - 赢家时尚 25H1收入31.0亿元，同比-6%，净利润2.9亿元，同比+2%[45] - 罗莱生活 25H1营收21.8亿元，同比+3.6%，归母净利润1.9亿元，同比+17%[63] 汽车 - 贝斯特 25H1营收7.16亿元，同比+2.73%，归母净利润1.48亿元，同比+3.30%[49] 电子 - 立讯精密 25H1营收1245.0亿元，同比+20.2%，归母净利润66.4亿元，同比+23.1%[60] - 蓝思科技 25H1营收329.6亿元，同比+14.2%，归母净利润11.4亿元，同比+32.7%[70] 建筑 - 安科瑞 Q2业绩显著提速，后续有望重点受益零碳园区建设[62] - 中国化学 25H1营收907亿元，同比-0.3%，归母净利润31亿元，同比+9%[65] - 中钢国际 Q2扣非业绩增长显著提速，盈利能力持续提升[68]

财务表现 - 2025年中报营业总收入20.42亿元，同比增长2.57%，归母净利润1.61亿元，同比增长4.3% [1] - 第二季度营业总收入10.87亿元，同比增长4.66%，归母净利润9247.66万元，同比增长1.13% [1] - 毛利率33.18%，同比增长3.55个百分点，净利率6.67%，同比下降2.26个百分点 [1] - 每股收益0.53元，同比增长4.29%，每股经营性现金流0.52元，同比增长7.29% [1] 资产负债结构 - 货币资金5.79亿元，同比增长19.44%，应收账款7.47亿元，同比增长12.49% [1] - 有息负债14.01亿元，同比增长15.31%，有息资产负债率达24.42% [1][8] - 每股净资产7.65元，同比下降15.22% [1] - 应收账款占最新年报归母净利润比例达229.94% [1][8] 现金流状况 - 经营活动现金流量净额同比增长39.74%，主要因销售收到现金增加 [3] - 投资活动现金流量净额同比下降621.94%，主要因支付投资项目款 [3] - 筹资活动现金流量净额同比增长43.72%，主要因票据贴现 [4] - 现金及现金等价物净增加额同比下降46.71%，主要因支付投资项目款 [5] - 货币资金/流动负债比例为98.16% [8] 投资回报与业务评价 - 2024年ROIC为8.65%，净利率6.7%，资本回报率和产品附加值一般 [6] - 上市以来ROIC中位数12.63%，2022年最低为6.9% [6] - 公司业绩主要依靠营销驱动 [7] - 证券研究员普遍预期2025年业绩3.65亿元，每股收益均值1.19元 [8] 机构持仓 - 鑫元国证2000指数增强A基金新进十大股东，持有5.20万股 [9] - 该基金规模0.69亿元，最新净值1.3622，近一年上涨80.86% [9]

财务表现 - 2025年上半年营收20.4亿元，同比增长2.6%，归母净利润1.6亿元，同比增长4.3%，扣非归母净利润1.6亿元，同比增长3.3% [1] - 2025年第二季度营收10.9亿元，同比增长4.7%，归母净利润0.9亿元，同比增长1.1%，扣非归母净利润0.9亿元，同比增长5.5% [1] - 2025年第二季度毛利率同比下降0.1个百分点至33.3%，净利率同比下降0.6个百分点至7.3% [2] 区域市场表现 - 中国区收入8.2亿元，同比下降1.6%，但新消费客户营收同比增长超过40%，占比提升至50% [1] - 美洲区域收入7.6亿元，同比增长4.3%，欧洲市场收入3.6亿元，同比增长22.0%，其他地区收入1.0亿元，同比下降22.9% [1] - 中国区大单品战略落地推广10个大单品，储备25个产品，在益生菌和抗衰赛道取得重大突破 [1] 产品剂型表现 - 片剂收入同比增长33.4%，硬胶囊收入同比增长11.0%，软胶囊收入同比增长6.5%，软糖收入同比增长6.4% [1] - 粉剂收入同比下降36.0%，饮品收入同比下降20.8%，其他剂型收入同比下降17.9% [1] 业务结构分析 - 内生业务2025年上半年收入15.8亿元，同比增长2.6%，净利润2.2亿元，同比增长11.1%，净利率同比提升1.1个百分点至14.1% [2] - BF业务2025年上半年收入4.6亿元，同比增长2.4%，净亏损0.9亿元，同比小幅扩大 [2] 费用结构 - 2025年第二季度销售费用率同比上升0.1个百分点至8.1%，管理费用率同比上升1.0个百分点至11.1% [2] - 研发费用率同比下降0.5个百分点至3.0%，财务费用率同比下降0.3个百分点至1.8% [2] 未来展望 - 2025年下半年中国区在低基数及新消费市场破局后或加速增长，海外市场有望保持高速扩张 [3] - 公司拟为控股子公司Best Formulations PC LLC寻求投资、剥离、出售或其他机会，以提升整体盈利能力 [3] - 调整2025-2027年归母净利润预测至3.7亿元、4.7亿元、5.6亿元，同比增长14.7%、25.9%、18.3% [3]

投资评级 - 增持（维持）[7] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营收20.4亿元，同比增长2.6%，归母净利润1.6亿元，同比增长4.3%[1] - 中国区新消费市场取得亮眼突破，新消费客户营收同比增速超过40%，占比提升至50%[2] - 内生业务净利率持续提升1.1个百分点至14.1%，BF业务亏损小幅扩大[3] - 公司拟为控股子公司Best Formulations PC LLC寻求投资、剥离、出售或其他机会，以提升整体盈利能力[4] - 略调整盈利预测，预期2025-2027年归母净利润3.7/4.7/5.6亿元，同比+14.7%/25.9%/18.3%[4] 财务表现 - 2025年上半年营收20.4亿元（同比+2.6%），归母净利润1.6亿元（同比+4.3%）[1] - 2025年第二季度营收10.9亿元（同比+4.7%），归母净利润0.9亿元（同比+1.1%）[1] - 2025年上半年毛利率33.3%，同比下降0.1个百分点[3] - 2025年第二季度销售/管理/研发/财务费用率分别为8.1%/11.1%/3.0%/1.8%[3] - 预计2025-2027年营业收入47.42/53.95/60.53亿元，增长率12.6%/13.8%/12.2%[6] 区域市场表现 - 中国区收入8.2亿元（同比-1.6%），但新消费客户营收增速超40%[2] - 美洲区域收入7.6亿元（同比+4.3%），欧洲市场收入3.6亿元（同比+22.0%）[2] - 其他地区收入1.0亿元（同比-22.9%）[2] - 中国区大单品战略成效显著，落地推广10个大单品，储备25个产品[2] 产品剂型表现 - 软胶囊收入同比增长6.5%，片剂收入同比增长33.4%[2] - 粉剂收入同比下降36.0%，软糖收入同比增长6.4%[2] - 饮品收入同比下降20.8%，硬胶囊收入同比增长11.0%[2] - 其他剂型收入同比下降17.9%[2] 业务分部表现 - 内生业务收入15.8亿元（同比+2.6%），净利润2.2亿元（同比+11.1%）[3] - BF业务收入4.6亿元（同比+2.4%），净亏损0.9亿元，同比小幅扩大[3] 未来展望 - 2025年下半年中国区在低基数及新消费市场破局后，或迎来加速增长[4] - 海外市场有望保持高速扩张[4] - 内生净利率有望维持高位[4] - BFPC剥离或出售有利于实现业务高度聚焦，提升整体盈利能力[4] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年PE为21/17/14倍[4] - 2025-2027年预计EPS为1.21/1.53/1.81元/股[6] - 2025-2027年预计净资产收益率为13.5%/15.6%/16.8%[6]

投资评级 - 维持"强推"评级 目标价32.5元 当前价25.20元 对应26年市盈率约22倍 [2][3][7] 核心财务表现 - 2025年H1营业总收入20.4亿元 同比增长2.6% 归母净利润1.61亿元 同比增长4.3% [2] - 单Q2营收10.9亿元 同比增长4.7% 归母净利润0.92亿元 同比增长1.1% [2] - 预测2025-2027年营业总收入分别为45.87/50.93/55.63亿元 同比增长8.9%/11.0%/9.2% [2] - 预测2025-2027年归母净利润分别为3.52/4.51/5.24亿元 同比增长8.3%/28.3%/15.9% [2] - 当前市盈率22/17/15倍 市净率2.8/2.5/2.3倍 [2] 分区域业绩表现 - 中国区收入8.2亿元 同比-1.6% 长青客户拖累但新零售客户增长超40% [7] - 美洲区收入7.6亿元 同比+4.3% 出口业务克服关税影响增长7.4% [7] - 欧洲区收入3.6亿元 同比+22.0% 新增2家百万欧元级客户 [7] - 其他区域收入1.0亿元 同比-23.0% Q2增速转正 [7] 盈利能力分析 - Q2毛利率33.3% 同比-0.1个百分点 总体平稳 [7] - 销售费用率同比+0.1个百分点 管理费用率同比+1.0个百分点 [7] - Q2实际税率4.7% 同比大幅下降12.3个百分点 增厚利润 [7] - 剔除股权激励与一次性减值损失 内生业务利润H1同增接近10% [7] 业务发展亮点 - 新消费客户增长超过40% 整体订单连续2个季度双位数增长 [7] - 美洲推动软糖规模化 拓展拉美市场 [7] - 欧洲软糖等生活化剂型加速拓展 加速开拓英国市场 [7] - 布局益生菌、抗衰、宠物等高潜力赛道 引入AI工具提升效率 [7] 未来增长催化剂 - H2中国区新零售订单兑现 基数降低驱动经营提速 [7] - 拟为亏损较大的BFPC业务寻求投资、剥离或出售机会 [7] - 美国业务结构优化后 公司整体盈利与市场竞争力有望提升 [7]

财务表现 - 2025年中报营业总收入20.42亿元 较去年同期增加5114.07万元 同比上涨2.57% 实现三年连续增长 [1] - 归母净利润1.61亿元 较去年同期增加664.40万元 同比上涨4.30% 实现两年连续增长 [1] - 经营活动现金净流入1.60亿元 较去年同期增加4537.36万元 同比大幅上涨39.74% [1] - 摊薄每股收益0.53元 较去年同期增加0.02元 同比上涨4.29% [3] 盈利能力指标 - 最新毛利率33.18% 较上季度提升0.09个百分点 实现三个季度连续上涨 [3] - 较去年同期毛利率提升1.14个百分点 实现两年连续上涨 [3] - 最新ROE为6.31% [3] 资产运营效率 - 最新资产负债率53.56% [3] - 总资产周转率0.36次 [3] - 存货周转率2.57次 [3] 股权结构 - 股东户数1.21万户 前十大股东持股数量2.22亿股 占总股本比例72.07% [3] - 第一大股东广东光辉投资有限公司持股比例42.66% [3] - 第二至第五大股东林培青、陈琼、杨容、高锋分别持股9.10%、5.55%、3.22%、2.97% [3] - 第六至第十大股东包括多家私募基金产品 持股比例介于0.89%至2.62%之间 [3]