报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025Q1仙乐健康总营收9.54亿元（同增0.3%），高基数下增速边际放缓，归母净利润0.69亿元（同增9%），扣非净利润0.65亿元（同增0.2%） [4] - 降本增效持续推进，盈利能力保持稳定，2025Q1毛利率同增2pct至33.09%，销售/管理费用率分别同增2pct/2pct至9.33%/11.85%，净利率同增0.3pct至5.92% [5] - 内生外延释放规模，海外市场加速开拓，国内有望助推业务企稳回升，美洲规模效应持续显现，欧洲缩短本地交付周期 [6] - 短期看好公司推动整合和降本增效措施提升BF盈利能力，长期看好产品研发创新能力和B端市场竞争力，预计2025 - 2027年EPS为1.73/2.23/2.70元，当前股价对应PE分别为15/11/10倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年4月24日，当前股价25.57元，总市值61亿元，总股本237百万股，流通股本198百万股，52周价格范围21.35 - 42.98元，日均成交额64.16百万元 [1] 盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|4,211|4,847|5,522|6,071| |增长率（%）|17.6%|15.1%|13.9%|9.9%| |归母净利润（百万元）|325|410|530|640| |增长率（%）|15.7%|26.1%|29.3%|20.8%| |摊薄每股收益（元）|1.38|1.73|2.23|2.70| |ROE（%）|12.3%|14.2%|16.5%|17.7%|[10] 资产负债表 |资产负债表|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产合计|2,023|2,589|3,155|3,730| |非流动资产合计|3,463|3,335|3,205|3,079| |资产总计|5,486|5,925|6,359|6,809| |流动负债合计|825|871|883|879| |非流动负债合计|2,020|2,170|2,270|2,320| |负债合计|2,845|3,042|3,154|3,200| |股东权益|2,641|2,883|3,206|3,609| |负债和所有者权益|5,486|5,925|6,359|6,809|[11] 利润表 |利润表|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|4,211|4,847|5,522|6,071| |营业成本|2,886|3,301|3,740|4,086| |营业税金及附加|31|31|35|38| |销售费用|353|402|453|492| |管理费用|418|475|536|583| |财务费用|80|42|37|29| |研发费用|126|145|166|182| |费用合计|976|1,064|1,191|1,286| |资产减值损失|-5|-10|-8|-5| |公允价值变动|-22|-50|-40|-35| |投资收益|-5|2|2|3| |营业利润|327|413|529|635| |利润总额|317|405|523|631| |所得税费用|35|49|62|74| |净利润|282|356|461|557| |少数股东损益|-43|-53|-69|-84| |归母净利润|325|410|530|640|[11] 主要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|17.6%|15.1%|13.9%|9.9%| |归母净利润增长率|15.7%|26.1%|29.3%|20.8%| |毛利率|31.5%|31.9%|32.3%|32.7%| |四项费用/营收|23.2%|22.0%|21.6%|21.2%| |净利率|6.7%|7.4%|8.3%|9.2%| |ROE|12.3%|14.2%|16.5%|17.7%| |资产负债率|51.9%|51.3%|49.6%|47.0%| |总资产周转率|0.8|0.8|0.9|0.9| |应收账款周转率|6.1|6.1|7.0|7.9| |存货周转率|6.0|8.7|9.9|11.1| |EPS|1.38|1.73|2.23|2.70| |P/E|18.6|14.8|11.4|9.5| |P/S|1.4|1.3|1.1|1.0| |P/B|2.4|2.2|1.9|1.6|[11] 现金流量表 |现金流量表|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|282|356|461|557| |少数股东权益|-43|-53|-69|-84| |折旧摊销|204|128|129|125| |公允价值变动|-22|-50|-40|-35| |营运资金变动|146|-4|10|20| |经营活动现金净流量|567|377|491|583| |投资活动现金净流量|-328|82|89|91| |筹资活动现金净流量|277|55|-28|-94| |现金流量净额|516|514|553|580|[11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 仙乐健康2024年营业总收入42.11亿元（同比+17.56%），归母净利润3.25亿元（同比+15.66%），扣非净利润3.28亿元（同比+16.7%）；2024Q4营业总收入11.63亿元（同比+7.74%），归母净利润8526.01万元（同比-11.09%），扣非净利润9137.67万元（同比-5.14%） [2][4] - 全球化布局成果显现，国内线下渠道客户承压，美洲、欧洲和其他地区业务收入有不同程度增长；盈利能力全年稳健，高毛利软糖剂型再获高增；国内积极拓新，海外工厂有望弱化关税冲击，预计2025/2026/2027归母净利润3.70/4.38/4.91亿元，EPS为1.56/1.84/2.07元，对应PE为16/13/12倍，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价24.58元，总股本23727万股，流通A股19770万股，每股净资产9.77元，近12月最高/最低价43.38/21.22元（2025年4月18日收盘价） [8] 分区域业务情况 - 中国收入16.61亿元（同比-10.28%），2024H2同比-21.27%，主要因核心客户药店渠道业务受医保支付政策影响，叠加部分低毛利率饮品订单流失 [10] - 美洲业务收入16.66亿元（同比+59.56%），2024H2同比+55.28%，美国出口业务经历补单、调整后进入良性增长阶段，BF订单预计快速增长，新PC业务新增收入实现高速增长 [10] - 欧洲收入6.04亿（同比+14.25%），2024H2同比+14.69%，市场整体平稳向上，新客及区域开拓顺利 [10] - 其他地区收入2.8亿元（同比+77.38%），2024H2同比+30.81%，预计主要系跨境客户订单带动东南亚区域收入高增 [10] 盈利能力情况 - 2024年归母净利率同比下滑0.13pct至7.72%，毛利率同比+1.2pct至31.46%，销售费用率同比+0.64pct、管理费用率同比+0.12pct、研发费用率同比-0.09pct、财务费用率同比+0.43pct [10] - 2024Q4归母净利率同比下滑1.55pct至7.33%，毛利率同比+1.6pct至32.14%，销售费用率同比+1.8pct、管理费用率同比+0.62pct、研发费用率同比-0.9pct、财务费用率同比-0.41pct [10] - 软糖2024年收入9.95亿元（同比+34.54%），2024H2同比+16.54%，且毛利率2024年同比+4pct；乳业钙等优质新剂型开始贡献利润，有望在2025年继续突破 [10] 业务发展趋势 - 中国业务因保健品行业结构性调整收入下挫，公司在新零售、会员制商超、私域等渠道积极拓新，业务压力有望逐步减弱 [10] - 公司在德国及美国布局本地化工厂，随着海外工厂生产能力和对应地区销售团队的优化，海外业务呈现上行趋势，全球布局优势逐步体现；2024年美洲业务收入占比约40%，部分来自中国出口，更多来自美国工厂本地生产，预计随着美国工厂供应链进一步理顺，海外工厂有望承接部分出口订单，弱化关税变化影响 [10] 财务报表及预测指标 - 给出2024A、2025E、2026E、2027E的利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，包括营业总收入、营业成本、毛利等项目 [15] - 给出2024A、2025E、2026E、2027E的基本指标，如每股收益、每股经营现金流、市盈率等 [15]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2024年公司迎难交出答卷，积极调整客户结构应对渠道分流变化，叠加提振内需预计中国区收入逐季改善，美洲虽面临关税扰动但积极协商成本转移并评估产能转移可行性，其他地区深化合作及扩大覆盖，锚定全球营养健康食品行业CDMO龙头，多元成长潜力显现 [1][5] - 考虑BF减亏仍需时间，给予2025 - 2027年EPS预测为1.62、1.90、2.24元 [5] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本2.37亿股，已上市流通股1.98亿股，总市值60亿元，流通市值50亿元，每股净资产10.9元，ROE（TTM）为12.8%，资产负债率51.7%，主要股东为广东光辉投资有限公司，持股比例42.6% [2] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为-9%、-10%、-8%，相对表现分别为-6%、-5%、-15% [4] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|3582|4211|4844|5542|6290| |同比增长|43%|18%|15%|14%|13%| |营业利润(百万元)|282|327|384|449|527| |同比增长|6%|16%|17%|17%|17%| |归母净利润(百万元)|281|325|383|450|531| |同比增长|32%|16%|18%|17%|18%| |每股收益(元)|1.18|1.37|1.62|1.90|2.24| |PE|21.5|18.6|15.8|13.4|11.4| |PB|2.5|2.4|2.2|2.0|1.8| [6] 单季度利润表 - 2023 - 2024年各季度及2025Q1营业总收入、营业总成本等各项利润表指标有相应数据及同比变化 [7] 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|1933|2023|2210|2548|2920| |非流动资产|3263|3463|3394|3335|3285| |资产总计|5196|5486|5604|5883|6205| |流动负债|751|825|763|833|907| |长期负债|1878|2020|2020|2020|2020| |负债合计|2630|2845|2783|2853|2927| |归属于母公司所有者权益|2390|2506|2736|3005|3324| |负债及权益合计|5196|5486|5604|5883|6205| [13] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|386|567|618|662|733| |投资活动现金流| - 1158| - 328| - 241| - 251| - 271| |筹资活动现金流| - 91| - 131| - 376| - 281| - 312| |现金净增加额| - 863|108|1|130|150| [13] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|3582|4211|4844|5542|6290| |营业成本|2498|2886|3293|3756|4249| |营业利润|282|327|384|449|527| |归属于母公司净利润|281|325|383|450|531| |主要财务比率|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |年成长率（营业总收入）|43%|18%|15%|14%|13%| |获利能力（毛利率）|30.3%|31.5%|32.0%|32.2%|32.4%| |偿债能力（资产负债率）|50.6%|51.9%|49.7%|48.5%|47.2%| |营运能力（总资产周转率）|0.8|0.8|0.9|1.0|1.0| |每股资料(元)（EPS）|1.18|1.37|1.62|1.90|2.24| |估值比率（PE）|21.5|18.6|15.8|13.4|11.4| [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收9.54亿元同比增0.28%，归母净利润0.69亿元同比增8.90%，扣非归母净利润0.65亿元同比增0.21% [7] - 2025Q1毛利率33.09%同比增2.47pct，销售费用率等有变化，销售净利率5.92%同比增0.26pct [7] - 国内市场在去年高基数上仍收入正增长，新零售客户开拓顺利；美洲市场预计同比小个位数下滑；欧洲市场表现超预期，亚太及新兴市场或下滑 [7] - 国内新零售业务起势有望贡献增量，25H2国内传统客户或补库，数据有望转好 [7] - 维持2025 - 2027年归母净利润3.92/4.97/5.86亿元，同比增长20.56%/26.73%/17.90%，对应PE14.88x、11.74x、9.96x [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3,582|4,211|4,701|5,346|5,984| |同比（%）|42.87|17.56|11.64|13.71|11.95| |归母净利润（百万元）|281.04|325.06|391.89|496.65|585.57| |同比（%）|32.39|15.66|20.56|26.73|17.90| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.18|1.37|1.65|2.09|2.47| |P/E（现价&最新摊薄）|20.75|17.94|14.88|11.74|9.96| [1] 市场数据 - 收盘价25.48元，一年最低/最高价21.22/43.38元，市净率2.53倍，流通A股市值5,037.51百万元，总市值6,045.74百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产10.07元，资产负债率51.65%，总股本237.27百万股，流通A股197.70百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|2,023|2,486|3,161|3,790| |非流动资产|3,463|3,422|3,445|3,408| |资产总计|5,486|5,908|6,606|7,199| |流动负债|825|961|1,103|1,220| |非流动负债|2,020|2,087|2,445|2,634| |负债合计|2,845|3,048|3,547|3,854| |归属母公司股东权益|2,506|2,762|3,006|3,320| |少数股东权益|135|97|52|24| |所有者权益合计|2,641|2,860|3,058|3,345| |负债和股东权益|5,486|5,908|6,606|7,199| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|4,211|4,701|5,346|5,984| |营业成本(含金融类)|2,886|3,209|3,631|4,039| |税金及附加|31|31|36|41| |销售费用|353|414|454|503| |管理费用|418|465|524|580| |研发费用|126|141|155|168| |财务费用|80|57|53|5| |营业利润|327|417|523|644| |利润总额|317|406|513|633| |净利润|282|354|452|558| |归属母公司净利润|325|392|497|586| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.37|1.65|2.09|2.47| |毛利率(%)|31.46|31.75|32.08|32.51| |归母净利率(%)|7.72|8.34|9.29|9.79| |收入增长率(%)|17.56|11.64|13.71|11.95| |归母净利润增长率(%)|15.66|20.56|26.73|17.90| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|567|734|729|700| |投资活动现金流| - 328| - 340| - 329| - 160| |筹资活动现金流| - 131| - 196|93| - 89| |现金净增加额|111|207|496|456| |折旧和摊销|288|311|326|170| |资本开支| - 407| - 202| - 198| - 11| |营运资本变动| - 71| - 38| - 104| - 67| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|9.77|10.79|11.82|13.14| |最新发行在外股份（百万股）|237|237|237|237| |ROIC(%)|9.43|9.05|10.14|10.37| |ROE - 摊薄(%)|12.97|14.19|16.52|17.64| |资产负债率(%)|51.86|51.60|53.70|53.53| |P/E（现价&最新股本摊薄）|17.94|14.88|11.74|9.96| |P/B（现价）|2.52|2.28|2.08|1.87| [8]

仙乐健康高度重视研发工作。2025年第一季度公司宣布成立抗衰研究院，开启健康与衰老科学的前沿研 究，同时推出多项创新产品，首发推出QUICKFIZZ 闪溶益生菌固体饮料，萃优酪 DHA藻油凝胶糖果荣 获"蓝帽"备案凭证，欧洲事业部新推出XtraGummies 营养软糖系列产品。 本报讯 （记者王镜茹）4月23日晚间，仙乐健康（300791）科技股份有限公司（以下简称"仙乐健康"） 发布2025年一季度报告。报告显示，2025年第一季度公司实现营业收入9.54亿元，同比增长0.28%；实 现归母净利润6864.07万元，同比增长8.90%；实现毛利率33.09%，同比提升2.47个百分点。 业内认为，仙乐健康有望通过充分发挥中国区的优势底盘能力，将成功经验输出至全球市场，从而在全 球范围内占据更大的市场份额。 美洲地区，一季度虽因关税问题导致市场不确定性增加，但公司美洲出口一季度仍实现良好开局，毛利 率同比提升；同时，BestFormulations工厂的核心业务进入扭亏攻坚期，人效和成本显著改善，亦成功 承接了部分原出口美洲订单，新增订单增速显著，储备超过150项拉美区域项目，预计将于下半年逐步 落地。欧洲地 ...

盈利预测与投资评级：当前中国区表现已呈现改善迹象，有望在新消费市场实现重点突破，美洲区BF 核心业务扭亏进入攻坚期，人效提升显著，期待逐步改善。我们预计公司2025-27 年可实现归母净利润 4.00/5.00/5.68 亿元，同比分别+23.01%/+24.94%/+13.75%，当前股价对应2025-27 年PE 分别为 15X/12X/11X，维持"推荐"评级。 25Q1 收入保持平稳，中国区趋势良好，欧洲区大客户实现突破。25Q1 公司收入端实现平稳增长，其 中：1）中国区：实现收入正增长，订单增速高于收入增速，趋势良好；2）美洲区：美洲出口业务实现 稳健开局，且出口业务毛利率同比提升，BF 新增订单增速显著，BF 核心业务的扭亏进入攻坚期；3） 欧洲区：收入同比增长超35%，订单总量增长超30%，公司与南欧头部品牌达成战略合作，并对其拉美 公司产生积极的溢出效应；4）亚太及新兴地区：深化澳洲战略客户合作，同步扩大印尼、泰国等东南 亚市场覆盖，新品销售收入突破百万级，营养软糖品类收入增长超20%。 毛利率有效提升，盈利能力保持稳定。25Q1 公司毛利率/归母净利率分别为33.09%/7.19%，同比 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收9.54亿元，同比增加0.28%；归母净利润0.69亿元，同比+8.90%；扣非归母净利润0.65亿元，同比+0.21% [7] - 2025Q1公司毛利率为33.09%，同比+2.47pct；销售费用率等同比有不同变化，营销投入略有加大，销售净利率为5.92%，同比+0.26pct [7] - 国内市场在去年高基数基础上仍实现收入正增长，新零售客户开拓顺利，MCN、跨境电商等渠道表现良好 [7] - 美洲市场预计同比小个位数下滑，出口业务受高基数和关税影响，BF收入端较稳健，核心业务趋势预计环比转好 [7] - 欧洲市场表现超预期，预计本地+出口收入同比增速35%+，亚太及新兴市场或因基数原因表现承压 [7] - 国内新零售业务逐步起势，25H2国内市场进入低基数状态，传统客户或进入补库周期，数据端有望转好 [7] - 维持2025 - 2027年公司归母净利润为3.92/4.97/5.86亿元，同比增长20.56%/26.73%/17.90%，对应当前PE14.88x、11.74x、9.96x [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3,582|4,211|4,701|5,346|5,984| |同比（%）|42.87|17.56|11.64|13.71|11.95| |归母净利润（百万元）|281.04|325.06|391.89|496.65|585.57| |同比（%）|32.39|15.66|20.56|26.73|17.90| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.18|1.37|1.65|2.09|2.47| |P/E（现价&最新摊薄）|20.75|17.94|14.88|11.74|9.96| [1] 市场数据 - 收盘价25.48元 - 一年最低/最高价21.22/43.38元 - 市净率2.53倍 - 流通A股市值5,037.51百万元 - 总市值6,045.74百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产10.07元 - 资产负债率51.65% - 总股本237.27百万股 - 流通A股197.70百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|2,023|2,486|3,161|3,790| |非流动资产|3,463|3,422|3,445|3,408| |资产总计|5,486|5,908|6,606|7,199| |流动负债|825|961|1,103|1,220| |非流动负债|2,020|2,087|2,445|2,634| |负债合计|2,845|3,048|3,547|3,854| |归属母公司股东权益|2,506|2,762|3,006|3,320| |少数股东权益|135|97|52|24| |所有者权益合计|2,641|2,860|3,058|3,345| |负债和股东权益|5,486|5,908|6,606|7,199| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|4,211|4,701|5,346|5,984| |营业成本(含金融类)|2,886|3,209|3,631|4,039| |税金及附加|31|31|36|41| |销售费用|353|414|454|503| |管理费用|418|465|524|580| |研发费用|126|141|155|168| |财务费用|80|57|53|5| |加:其他收益|42|13|14|0| |投资净收益|(5)|24|20|0| |公允价值变动|(22)|0|0|0| |减值损失|(6)|(5)|(5)|(5)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|327|417|523|644| |营业外净收支|(10)|(11)|(10)|(10)| |利润总额|317|406|513|633| |减:所得税|35|52|61|75| |净利润|282|354|452|558| |减:少数股东损益|(43)|(38)|(45)|(28)| |归属母公司净利润|325|392|497|586| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.37|1.65|2.09|2.47| |EBIT|433|463|566|638| |EBITDA|721|774|892|809| |毛利率(%)|31.46|31.75|32.08|32.51| |归母净利率(%)|7.72|8.34|9.29|9.79| |收入增长率(%)|17.56|11.64|13.71|11.95| |归母净利润增长率(%)|15.66|20.56|26.73|17.90| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|567|734|729|700| |投资活动现金流|(328)|(340)|(329)|(160)| |筹资活动现金流|(131)|(196)|93|(89)| |现金净增加额|111|207|496|456| |折旧和摊销|288|311|326|170| |资本开支|(407)|(202)|(198)|(11)| |营运资本变动|(71)|(38)|(104)|(67)| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|9.77|10.79|11.82|13.14| |最新发行在外股份（百万股）|237|237|237|237| |ROIC(%)|9.43|9.05|10.14|10.37| |ROE - 摊薄(%)|12.97|14.19|16.52|17.64| |资产负债率(%)|51.86|51.60|53.70|53.53| |P/E（现价&最新股本摊薄）|17.94|14.88|11.74|9.96| |P/B（现价）|2.52|2.28|2.08|1.87| [8]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 仙乐健康作为CDMO龙头，生产、研发基础扎实，通过多种方式强化经营优势，Q1中国业务在新零售市场开拓取得突破，欧洲增长提速，虽美洲及亚太等地短期受影响，但中长期份额提升潜力大，经营改善路径清晰，25H2起经营有望加速 [7] - 维持25 - 27年盈利预测4.04/5.02/5.88亿元，对应PE 15/12/10倍，维持目标价32.5元与“强推”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本23,727.41万股，已上市流通股19,770.43万股，总市值60.46亿元，流通市值50.38亿元，资产负债率51.65%，每股净资产10.07元，12个月内最高/最低价42.98/21.35元 [3] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万)|4,211|4,746|5,377|5,962| |同比增速(%)|17.6%|12.7%|13.3%|10.9%| |归母净利润(百万)|325|404|502|588| |同比增速(%)|15.7%|24.4%|24.2%|17.0%| |每股盈利(元)|1.37|1.70|2.12|2.48| |市盈率(倍)|19|15|12|10| |市净率(倍)|2.4|2.2|2.0|1.8| [2] 区域表现 - 中国区组织架构调整、加大新零售布局成效初显，MCN渠道新增千万级客户2家、跨境同比翻倍增长、私域新增4家客户，传统大客户表现逐步企稳，收入预计低单增长 [7] - 欧洲业务收入同增超过35%，主要系创新产品放量、自动化产线落地，加快拓客带动 [7] - BFs表现基本平稳，美洲出口高基数及关税扰动之下预计略有下滑，亚太业务高基数下表现承压，整体收入同比基本持平 [7] 盈利情况 - 25Q1公司毛利率+2.47pcts至33.09%，预计主要系经营持续及创新产品贡献增加带动 [7] - 销售/管理费用率分别同比+1.65/+2.19pcts至9.33%/11.85%，财务费用率+0.64pcts至2.33%，公允价值变动、投资收益合计占收入比重同增约0.5pcts，互相对冲 [7] - 受益于暂时性差异带来的税务收益，实际税率同比大幅下降9.4pcts至12.9%，增厚利润表现 [7] - 25Q1实现销售/扣非净利率分别5.92%/6.82%，同比分别+0.26pcts/基本持平 [7] - 测算BFs剔除摊销影响实现净利润约 - 3100万元，亏损同比有所扩大，内生净利率同比提升预计超1pcts [7] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万)|4,211|4,746|5,377|5,962| |营业成本(百万)|2,886|3,241|3,650|4,030| |税金及附加(百万)|31|35|40|44| |销售费用(百万)|353|410|451|498| |管理费用(百万)|418|459|506|553| |研发费用(百万)|126|142|150|154| |财务费用(百万)|80|21|16|10| |营业利润(百万)|327|448|581|691| |利润总额(百万)|317|438|570|681| |所得税(百万)|35|53|63|75| |净利润(百万)|282|385|507|606| |少数股东损益(百万)| - 43| - 19|5|18| |归属母公司净利润(百万)|325|404|502|588| |营业收入增长率(%)|17.6%|12.7%|13.3%|10.9%| |归母净利润增长率(%)|15.7%|24.4%|24.2%|17.0%| |毛利率(%)|31.5%|31.7%|32.1%|32.4%| |净利率(%)|6.7%|8.1%|9.4%|10.2%| |ROE(%)|13.0%|14.7%|16.4%|17.3%| |ROIC(%)|11.0%|11.9%|14.0%|15.2%| |资产负债率(%)|51.9%|49.4%|47.6%|45.6%| |债务权益比(%)|81.1%|73.5%|66.8%|60.5%| |流动比率|2.5|2.8|3.1|3.3| |速动比率|1.9|2.2|2.5|2.7| |总资产周转率|0.8|0.8|0.9|0.9| |应收账款周转天数|55|54|54|55| |应付账款周转天数|49|44|42|42| |存货周转天数|60|53|49|48| |每股收益(元)|1.37|1.70|2.12|2.48| |每股经营现金流(元)|2.39|2.64|2.97|3.35| |每股净资产(元)|10.56|11.62|12.89|14.31| |P/E(倍)|19|15|12|10| |P/B(倍)|2|2|2|2| |EV/EBITDA(倍)|11|10|9|8| [14]

报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/食品加工，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 公司在国内积极拓展新消费市场，美洲本土软糖实现量产，产能转移有望进一步推动提效，新兴市场潜力空间较大 [4] - 预计2025 - 2027年公司营业收入同比+14%/+14%/+11%至48/55/61亿元，归母净利润有望同比+24%/+23%/+15%至4/5/6亿元，对应PE分别为15X/12X/11X [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为42.11/3.25/3.28亿元（同比+17.56%/+15.66%/+16.70%），内生业务收入32.53亿元（同比+12.3%），BF收入9.6亿元（同比+39.91%） [1] - 2024年中国/美洲/欧洲/其他地区收入分别为16.61/16.66/6.04/2.80亿元（同比-10.28%/59.56%/14.25%/77.38%），占比分别为39%/40%/14%/7%（美洲收入比重同比+11pct），毛利率分别为35.24%/26.72%/32.52%/35.00%（同比+0.69/+6.48/-1.40/+0.91pct） [1] - 2024年软胶囊/片剂/粉剂/软糖/功能饮品/硬胶囊收入分别为19.84/3.26/2.32/9.95/2.48/2.23亿元（同比+29.91%/-10.05%/-20.90%/+34.54%/-41.22%/+46.83%），毛利率分别为25.57%/45.73%/22.30%/48.88%/26.57%/16.84%（同比变化-0.44/-1.93/+2.31/+3.72/-0.39/-3.80pct） [3] - 2024年公司毛利率/归母净利率分别为31.46%/7.72%（同比+1.2/-0.13pct），销售/管理/研发费用率分别为8.39%/9.92%/2.99%（同比+0.64/+0.12/-0.09pct），经营性现金流量净额同比+46.85%至5.67亿元 [3] 各地区业务情况 - 中国地区24年收入下滑系传统渠道需求疲软，下半年积极推进新兴客群拓展，新消费市场开拓显现成效，MCN渠道和5家重点客户达成战略合作收入同比增长10倍，跨境电商营收突破1亿同比增长200%+，私域业务发展迅猛有两家千万级私域客户，新零售业务实现2家千万级客户合作突破 [2] - 美国地区24年BF贡献收入9.6亿元（同比增长近40%），积极开拓出口市场，美国本土工厂BF有望承接订单转移减弱关税影响，除豁免清单外仅10%原料从中国进口且已锁定价格并寻求其他产地替换 [2] - 欧洲地区转化40多家客户，设立了法兰克福的欧洲管理中心 [2] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营业收入同比+14%/+14%/+11%至48/55/61亿元，归母净利润有望同比+24%/+23%/+15%至4/5/6亿元，对应PE分别为15X/12X/11X [4]

仙乐健康科技股份有限公司 内部审计管理制度 第一章 总 则 第一条 为加强和规范仙乐健康科技股份有限公司（以下简称"公司"）的内 部审计工作，加强内部控制管理，防范和控制公司风险，保障公司及股东的合法 权益，依据《中华人民共和国公司法》、《深圳证券交易所上市公司自律监管指引 第 2 号——创业板上市公司规范运作》、《中华人民共和国审计法》、《审计署关于 内部审计工作的规定》、《企业内部控制基本规范》等法律法规以及《仙乐健康科 技股份有限公司章程》（以下简称"章程"），结合公司实际情况，制定本制度。 第二条 本制度适用于公司各内部机构、全资及控股子公司、分公司以及具 有重大影响的参股公司。 第三条 本制度所涉内部审计是指内部审计部门或审计人员对本公司及各下 属单位内部控制、财务状况、资产质量、经营绩效、重大项目等经济活动的真实 性、合法性和效益性进行监督、评价和建议的活动。本制度所涉审计对象特指公 司及其全资或控股子公司、分公司、具有重大影响的参股公司，以及公司各内部 机构和上述子公司的相关责任人员。 第四条 内部审计基本原则： 独立性原则：审计部独立行使职权，不受其他部门或人员干预，确保审计工 作的独立性和权 ...