大宗交易情况 - 9月26日大宗交易成交49.07万股 成交金额1177.61万元 成交价24.00元 相对当日收盘价溢价0.13% [2] - 买卖双方营业部均为广发证券汕头海滨路证券营业部 [2] - 近3个月累计发生4笔大宗交易 合计成交金额9412.61万元 [2] 股价表现与资金流向 - 当日收盘价23.97元 下跌0.99% 日换手率0.65% 成交额4043.30万元 [2] - 当日主力资金净流出512.53万元 [2] - 近5日累计下跌4.12% 资金合计净流出2223.61万元 [2] 公司基本信息 - 仙乐健康科技股份有限公司成立于1993年08月16日 [2] - 注册资本30731.896万人民币 [2]

行业整体表现 - 2025上半年中国保健食品线上市场销售额达604.1亿元 同比增长16.2% [2] - 行业呈现结构性增长特征 企业业绩分化明显 普惠式增长时代结束 [2][5] - 行业面临监管升级与消费理念迭代双重驱动 进入存量洗牌、增量减弱的变革阶段 [2] 上市企业财务表现 - 18家主要上市企业业绩差距悬殊 部分巨头营收下滑、净利润下跌、库存周转天数攀升 [2][3][9] - 头部企业如健合集团营收70.2亿元（+5%） 净利润3.6亿元（+4%）[3][5] - 汤臣倍健营收35.32亿元（-23.4%） 净利润7.37亿元（-17%）但二季度单季净利润实现71.4%正增长 [3][7][9] - 部分企业表现疲软：同仁堂科技净利润下滑21.01% 哈药股份净利润下滑24% 葵花药业营收暴跌48.17% 净利润下滑83.28% [3][9] 细分品类增长 - 心脑血管健康品类以37.4%增速领跑全行业 受益于人口老龄化趋势 [10] - 骨骼健康与钙制品增速达34.9% 体现银发经济刚性需求 [10] - 女性健康品类增速26.0% 消费诉求从美容养颜扩展至全周期健康管理 [10] 渠道变革趋势 - 线上渠道成为主要增长动力 新消费渠道如私域流量表现突出 [10] - 仙乐健康新消费渠道营收大增40% 其中私域流量贡献200%惊人增长 [7] - 建立直接用户连接成为提升忠诚度和复购率的关键策略 [10] 企业创新与技术突破 - 技术驱动型企业优势凸显：仙乐健康自主配方占比达52% ODM业务毛利率维持在28% [11] - 嘉必优全球首创微生物发酵法量产HMOs 净利润暴涨59.01% 毛利率高达49.68% [7] - 健合集团亚洲新兴市场收入激增71.7% 核心品牌Swisse抗衰老品类增长20% [5] 行业发展趋势 - 细分功能型品类成为增长关键引擎 包括抗衰老、女性健康、情绪健康等垂直领域 [12] - 企业通过精准卡位细分市场建立竞争优势 如东阿阿胶布局男士滋补市场 [12] - 新消费+全球化成为重要出路 海外市场拓展成效显著 [13] 企业战略调整 - 汤臣倍健推出27款新品加速产品迭代 境外业务LSG增长13.46% 存货周转天数优化至90天 [7][9] - 企业强化对直播、私域等新渠道运营能力 提升用户转化与忠诚度 [13] - 行业竞争进入以质量提升为核心的新阶段 注重长期战略定力与技术积累 [13]

大宗交易概况 - 9月24日大宗交易成交量180.00万股，成交金额4320.00万元，成交价24.00元，较当日收盘价溢价0.13% [2] - 买方为招商证券深圳益田路免税商务大厦营业部，卖方为广发证券汕头海滨路营业部 [2] - 近3个月累计发生3笔大宗交易，合计成交金额8235.00万元 [2] 股价与资金流向 - 当日收盘价23.97元，上涨1.01%，日换手率0.98%，成交额6033.90万元 [2] - 主力资金当日净流入300.21万元，近5日累计下跌2.48%，资金净流出512.82万元 [2] 公司基本信息 - 公司成立于1993年8月16日，注册资本30731.896万元人民币 [2]

市场表现 - 食品加工板块整体下跌0.16% 但上证指数和深证成指分别上涨0.83%和1.8% 呈现板块与大盘走势分化 [1] - 板块内个股涨跌互现 巴比食品以4.90%涨幅领涨 味知香以1.54%跌幅领跌 [1][2] - 板块成交活跃 金字火腿成交额达23.81亿元 安井食品成交额达2.63亿元 [2] 资金流向 - 板块主力资金净流出5.67亿元 游资资金净流入3.18亿元 散户资金净流入2.49亿元 [2] - 光明肉业获主力资金净流入1705.17万元 主力净占比达18.32% [3] - 金达威获主力资金净流入1120.91万元 主力净占比11.87% [3] - 技源集团获主力资金净流入712.97万元 主力净占比14.58% [3] 个股表现 - 涨幅前三位个股为巴比食品(4.90%)、光明肉业(2.47%)和*ST春天(2.37%) [1] - 跌幅前三位个股为味知香(-1.54%)、交大昂立(-1.22%)和千味央厨(-0.40%) [2] - 成交额前三个股为金字火腿(23.81亿元)、安井食品(2.63亿元)和千味央厨(2.00亿元) [2] 资金分布特征 - 主力资金集中流入部分个股 光明肉业、金达威和技源集团获主力净流入超700万元 [3] - 游资资金整体净流入但个股分化 仙乐健康遭游资净流出882.67万元 [3] - 散户资金整体净流入2.49亿元 但多数个股呈现散户资金净流出态势 [2][3]

行业投资评级 - 维持食品饮料行业"推荐"评级 [1][8][25] 核心观点 - 白酒双节动销预计承压，但行业基本面最差阶段已过，关注底部修复机会 [2][5] - 政策密集出台有望扭转宏观经济预期，促进食品饮料板块估值和业绩双提升 [8][25] - 大众品板块表现分化，双节零食旺季来临建议关注动销催化 [6][7] 行业回顾总结 - 近两周（2025/09/08-2025/09/19）食品饮料板块跌幅1.48%，跑输上证综指（+0.20%）1.68个百分点 [6][14] - 细分行业中预加工食品涨幅最大（+0.71%），零食板块回调幅度较大（-5.8%） [6][7] - 截至2025/9/19食品饮料板块动态市盈率为21.1x，位于一级行业中下游位置 [22] - 子板块估值排名：其他酒类（50.42x）、保健品（37.97x）、烘焙食品（31.97x）位列前三 [22] 白酒板块表现 - 8月烟酒类社零数据同比下滑2.3%，白酒消费仍相对承压 [5] - 飞天原箱/散瓶批价分别下滑50/35元至1770/1755元 [5] - 近两周白酒板块跌幅为1.3%，在食品饮料二级子板块中位居中游 [6] - 重点推荐：泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、金徽酒、贵州茅台、五粮液 [5][8][25] 大众品板块表现 - 8月餐饮收入同比+2.1%，增速持续修复反映餐饮消费逐渐复苏 [5] - 硬折扣业态国内渗透率仅为8%，远低于德国（42%）和日本（31%） [7] - 零售巨头加速线下硬折扣布局，但对零食量贩业态扰动较小 [7] - 推荐关注：百润股份、卫龙美味、盐津铺子、新乳业、西麦食品、洽洽食品、有友食品、三只松鼠、安琪酵母 [8][25] 重点关注公司表现 - 近两周涨幅前五位：千味央厨（+21.28%）、日辰股份（+14.10%）、味知香（+10.87%）、交大昂立（+10.78%）、ST西发（+8.87%） [6][14] - 近两周跌幅前五位：佳禾食品（-11.54%）、万辰集团（-10.74%）、盖世食品（-9.23%）、立高食品（-8.79%）、好想你（-8.49%） [6][14] - 贵州茅台2025年预测PE为19.79x，2026年预测PE为18.27x [9][28] - 山西汾酒2025年预测PE为20.33x，2026年预测PE为18.80x [9][28]

行业概况与市场特征 * 中国保健品市场规模位居全球第二 但渗透率较低 仅为欧美国家的1/4至1/5 提升空间巨大[1][4] * 维生素膳食营养补充剂是最大细分市场 占比约60% 行业呈现出从严肃保健向功能性食品转型的明显趋势[1][4] * 中国保健品人均消费量低 各年龄段渗透率普遍较低 与美国老年人渗透率随年龄增长而提高的情况不同[4] * 行业品牌端和代工端集中度均较低 均不到20% 线上新锐品牌崛起进一步降低了市场集中度[1][8] 监管环境演变与影响 * 2016年实施注册与备案双轨制 备案制新产品审批时间缩短至3至6个月 降低了行业准入门槛[5][7] * 监管力度加强 清理不规范产品 提高了行业规范性和透明度[1][5] * 2019年权健事件后 内控机制更加严格 对直销渠道造成重大打击[1][5] * 跨境政策放松 海外获得备案的产品可直接进入中国销售 促进了跨境电商发展[7] 渠道变革与消费趋势 * 线上渠道渗透率显著提升 已达约60% 为全球最高水平 远超美国的30%和欧洲的20% 冲击传统线下渠道[1][9][12] * 新兴品牌通过线上渠道针对特定人群进行产品细分 传统膳食营养补充剂份额下降[1][9] * 消费群体年轻化 年轻人 中青年群体成为新的主要消费力量[6] * 中国长尾市场集中度低 前30大品牌市占率下降 与欧美趋势相反 为新兴运营型公司提供机会[9] 代工行业现状与机遇 * 中国保健品代工业务渗透率约10% 低于欧美及日韩的15%-20% 但发展潜力巨大[1][12] * 线上化渗透率高预示着代工业务潜力 线上化提升将带动合同开发制造需求上升[1][12] * 行业整体毛利率高 终端品牌商渠道端毛利率可达60%以上 代工厂毛利率在30%至40%[8] * 新消费品牌崛起增加订单需求 但要求代工厂具备更高水平的制造能力与研发支持[10][11] * 全球化是重要趋势 中国制造业在管理能力和效率上有优势 在海外市场有很大拓展空间[2][12] 代表企业分析：仙乐健康 * 公司通过国际化布局和剂型创新实现收入持续增长 2016年至2024年复合增速接近20%[3][13] * 剂型创新能力强 如软糖 爆珠等 软糖品类到2024年占比可能接近30% 且毛利率优于其他品类[3][14] * 收购美国BF公司短期内拖累利润 每年影响约1亿元净利润 公司正通过派遣高管 剥离亏损业务进行整合优化[3][13][18] * 2024年国内业务收入下降10% 但通过与新消费品牌合作 2025年上半年收入降幅缩窄至1% 预计下半年将改善[17] * 未来方向包括国内加强与新消费客户合作 海外在泰国建厂并通过跨境电商拓展东南亚市场[20] 代表企业分析：百合股份 * 完成了对新西兰奥瑞公司的收购 将在8月底并表 带来一定增量[21] * 在功能饮品领域表现突出 接到了"5个女博士"的订单[21] * 相较于仙乐健康 在大客户定制化方面相对较弱 但灵活性和利润率宽松度使其更能适应新消费客户需求[21] 风险与挑战 * 代工企业需要应对产能爬坡周期 新产能投放会带来折旧摊销增加及产能利用率爬坡的挑战[15][16] * 传统大客户可能因转型慢而面临下降风险[10] * 全球性因素如疫情导致原料成本和海运费上涨 会对出口业务产生负面影响[13]

产品结构与毛利率 - 2025年上半年公司优势剂型占比提升且产品结构优化 推动整体毛利率提升[1] - 软糖毛利率与占销比均实现同比提升[1] - 软胶囊业务增长带来规模效应 竞争力和盈利能力持续增强[1] 成本控制措施 - 通过供应商整合与谈判、全球集采和优选物料推广实现系统性降本[1] - 推行智能化柔性排产系统 建立产能动态匹配机制 提高设备和人员利用率[1] - 通过提高生产稳定性和工艺改良降低物耗 实现产线提效[1] - 推动备件国产化降低制造费用[1]

食品加工板块市场表现 - 9月16日食品加工板块整体下跌0.69% 领跌个股为盖世食品（收盘价14.35元 跌幅4.52%）[1][2] - 上证指数当日上涨0.04%至3861.87点 深证成指上涨0.45%至13063.97点[1] - 板块内呈现分化走势 千味央厨涨幅最高达3.52%（收盘价36.15元） *ST春天涨3.17%（收盘价5.20元） 巴比食品涨2.54%（收盘价24.23元）[1] 个股交易数据 - 成交额最高个股为得利斯（6.09亿元） 龙大美食（3.72亿元） 华统股份（3.73亿元） 惠发食品（3.94亿元）[1][2] - 成交量最大个股包括龙大美食（61.60万手） 海欣食品（43.46万手） 金字火腿（47.43万手） 得利斯（110.06万手）[2] - 跌幅较大个股除盖世食品外 华统股份跌2.77%（11.92元） 惠发食品跌2.54%（11.11元） 海欣食品跌2.11%（4.63元）[2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出2.51亿元 游资资金净流入3393.57万元 散户资金净流入2.17亿元[2] - *ST春天获主力资金最大净流入1068.08万元（占比16.21%） 千味央厨获主力净流入572.80万元（占比2.25%）[3] - 克明食品遭游资净流出1023.36万元（占比-25.07%） 仙乐健康遭游资净流出753.63万元（占比-12.40%）[3]

核心观点 - 中国功能食品行业正经历深刻变革，在消费升级和健康意识觉醒驱动下，行业从传统中老年保健品主导转向全年龄段覆盖，融合“保健+悦己”需求，市场规模持续扩容，产品形态、消费场景和渠道模式不断创新，行业长期增长潜力显著 [1][2][11] 行业增长动力 - 经济稳增长带动居民人均可支配收入提升，中国城镇居民人均可支配收入已超过7000美元，进入健康意识加速提升期，为功能食品消费奠定经济基础 [2][11][20] - 老龄化进程深化，65岁以上人口占比逐年提高，中老年群体对心血管养护、关节健康和基础免疫等功能需求旺盛，成为重度消费人群 [2][11][20] - Z世代年轻消费群体崛起，推动“悦己型养生”趋势，功能食品融入日常休闲场景，追求健康、口感和情绪价值多重满足 [2][11][20] - 中国功能食品行业近五年复合增长率达6.3%，显著高于社会消费品零售总额及其他基础消费品类增速，2024年市场规模突破2600亿元，未来10年有望翻倍至4500亿元 [2][11][22] 需求端变革 - 消费人群从传统中老年群体拓展至女性、青少年、婴童和宠物，细分需求不断细化 [3][11][27] - 女性群体催生口服美容、抗衰和孕期营养需求，如胶原蛋白饮、抗糖丸和孕妇DHA [3][27] - 青年人群“朋克养生”需求带动褪黑素软糖、奶蓟草护肝片热销 [3][27] - 婴童市场聚焦大脑发育和肠胃调理，推出DHA软胶囊和儿童益生菌等产品 [3][27] - 宠物保健品成为新增长点，关节保护、美毛护理类产品快速扩容 [3][27] 产品创新 - 产品形态从胶囊、片剂等传统剂型转向软糖、口服液、茶饮等“零食态”产品，配合果味、花香等风味设计，提升消费体验 [4][11][33] - 2023年8月至2024年7月，线上功能食品中软糖和茶饮品类同比增速分别达72.1%和60.3% [4][33] - 包装设计注重便携性，如小包装和条带粉剂，适配通勤、旅行等多元场景 [4][11] - 品牌营销强化情绪共鸣，通过定制化营养补充剂和简约潮流包装降低“药品感”，增强产品时尚属性 [4][11][38] 渠道变革 - 线上渠道占比从14%飙升至55%以上，成为主流消费场景 [5][11][25] - 内容电商如抖音凭借短视频和直播“种草”能力快速触达年轻消费者，2024年抖音功能食品销售额预计超250亿元，同比增长超50%，24-40岁消费者贡献超60%销售额 [5][11] - 跨境电商借助政策便利引入欧美日澳等成熟市场产品，2024年保健品进口金额达77.5亿美元（约558亿元人民币），Swisse和Blackmores等海外品牌通过天猫国际、京东国际获得中国消费者青睐 [5][11] - 私域模式通过个性化服务强化消费者信任，部分品牌私域复购率接近40%，客单价较传统电商高出40% [5][11] - 线下新零售如山姆和盒马依托会员体系和供应链优势推自有品牌，如山姆Member's Mark健康品类占比提升，盒马“盒补补”品牌2023年销售额同比增长155% [5][11] 产业格局 - 行业呈现“龙头稳健、长尾活跃”特征，传统龙头企业在中老年基础保健市场保持稳定份额，但增长潜力有限 [6][11][12] - 细分赛道新锐品牌凭借对新需求敏锐捕捉快速崛起，2024年线上市场中50名以后品牌销售额同比增长20%，合计份额提升2.8个百分点 [6][11][12] - B端供应链企业面临客户两分管理改革，传统大B客户要求强研发、高标准供应链和非标定制化服务（CDMO），新锐小B客户依赖小单快反、低成本和柔性生产能力 [12] 投资机会 - C端推荐精准定位垂类需求和乘势新渠道的标的，如H&H国际（婴幼儿奶粉行业筑底、Swisse保健品驱动成长、宠物保健品业务前瞻布局）、若羽臣（自有保健品品牌斐萃定位抗衰垂类）、汤臣倍健（经营调整） [13] - B端推荐全球化布局完善且经营反转的仙乐健康（加码新锐渠道），关注百合股份 [13]

公司信息 - 证券代码300791，简称为仙乐健康[1] - 债券代码123113，简称为仙乐转债[1] 活动安排 - 参加2025广东上市公司投资者网上集体接待日[2] - 9月19日15:30 - 17:00在“全景路演”网站举行[2] - 高管将在线交流2025年半年度业绩等问题[2]