公司战略动向 - 公司于2026年1月8日召开董事会，审议通过了拟发行H股并在香港联交所主板上市的相关议案，正式启动赴港上市计划，意图构建“A+H”双资本平台 [2][3] - 公司阐述赴港上市的战略意图是为深化全球化战略布局，利用国际资本市场优势，打造多元化资本运作平台，以提高资本实力和综合竞争力，加快海外业务发展，完善境内外双循环格局 [3] - 公司同时发布公告，拟为控股子公司BFPC（负责个人护理业务运营）寻求投资、剥离或出售机会，已与潜在购买方就收购其100%股权签署非约束性《意向书》，此举旨在提升公司整体盈利能力和市场竞争力 [8][9] 财务表现与业务结构 - 2024年，公司实现营业收入42.11亿元，同比增长17.56%；归属于上市公司股东的净利润3.25亿元，同比增长15.66% [4] - 2025年上半年，公司实现营业收入20.42亿元，同比增长2.57%；归属于上市公司股东的净利润1.61亿元，同比增长4.30% [4] - 公司业务呈现显著的“外热内冷”格局：2024年境外业务收入同比增长47.33%，达25.50亿元，占总营收比例超过六成；境内业务收入同比下降10.28% [2][4] - 2025年上半年，境外业务销售收入12.24亿元，同比增长5.58%；境内业务销售收入8.18亿元，同比下降1.63%，境外业务已成为拉动公司增长的核心引擎 [4] - 自2019年A股上市以来，公司营业收入从15.8亿元增长至2024年的42.11亿元，净利润从1.43亿元增长至3.25亿元，但2025年前三季度业绩增速已显著下滑 [8] 业务模式与历史沿革 - 公司业务领域涵盖功能性食品、特殊膳食食品、保健食品，主要销售模式为合同研发生产（CDMO），为客户提供从产品定位、研发到生产制造、营销支持的全产业链服务 [8] - CDMO具体包括自主开发模式、客户定制开发模式、客户产品委托生产模式，以前两种为主要业务模式 [8] - 公司故事始于1993年，最初生产药品，1999年开始制造营养健康食品，2002年启动出口业务，2019年9月在A股上市时境内销售收入占比在60%以上 [7] 海外业务与相关风险 - 公司于2023年1月收购了美国Best Formulations LLC的控制权，其净利润在2023年、2024年及2025年上半年均为负数，累计亏损金额超过3.8亿元 [9] - 公司面临汇率波动风险，因出口业务以外币结算为主，汇率波动对经营利润构成影响 [4] - 公司坚持“汇率风险中性”理念，采取与银行签订协议锁定汇率、调整外汇敞口、建立灵活定价机制等方式，以降低汇率波动的影响 [5]

公司概况与市场地位 - 仙乐健康为保健品CDMO龙头企业，主营保健食品及功能性食品的研发制造 [1] - 公司2012-2024年收入与归母净利润的复合年均增长率均为18%，经营稳健，领跑行业 [1] 核心竞争力与业务布局 - 公司具备多地研发中心，研发创新及市场洞察能力领先，能够第一时间捕捉市场热点 [1] - 公司通过完备的产线、灵活的供应体系，能尽快实现产品落地并反哺重要客户 [1] - 公司持续进行创新剂型开发，例如爆珠、萃优酪®等 [1] - 公司业务向六大高潜赛道延展，包括抗衰、益生菌、美丽健康、心脑代谢、免疫提升、运动营养 [1] 增长前景与估值 - 公司海外市场空间较大 [1] - 公司在研发及供应链端具备明显竞争力 [1] - 研报认为公司当下估值具备性价比，维持买入评级 [1]

核心观点 - 1月12日，券商发布了多份公司研究报告，其中仙乐健康、东方证券、汉朔科技的目标价涨幅最为突出 [1] - 当日共有22家上市公司获得券商推荐，其中仙乐健康获得3家推荐，关注度最高 [2][6] - 当日有6家公司获得券商首次覆盖，覆盖范围涵盖饮料乳品、计算机设备、医疗服务等多个行业 [3][7] 目标价涨幅排名 - 仙乐健康获得中国国际金融“跑赢行业”评级，目标价35.30元，较最新收盘价有44.73%的上涨空间 [1][2] - 东方证券获得浙商证券“买入”评级，目标价15.06元，较最新收盘价有37.03%的上涨空间 [1][2] - 汉朔科技获得中信证券“买入”评级，目标价75.00元，较最新收盘价有23.44%的上涨空间 [1][2] - 仙乐健康同时获得华创证券“强推”评级，目标价32.50元，对应33.25%的涨幅 [2] - 新澳股份获得国信证券“优于大市”评级，目标价10.70元，对应22.85%的涨幅 [2] - 广发证券获得国泰海通证券“增持”评级，目标价27.71元，对应22.02%的涨幅 [2] - 长江电力获得中信证券“买入”评级，目标价33.00元，对应20.44%的涨幅 [2] - 优优绿能获得中国国际金融“跑赢行业”评级，目标价224.00元，对应16.52%的涨幅 [2] - 迈为股份获得中信证券评级，目标价243.00元，对应3.97%的涨幅 [2] 券商推荐热度 - 1月12日共有22家上市公司获得券商推荐 [2][6] - 仙乐健康是当日最受关注的公司，共获得3家券商的推荐 [2][6] - 汉朔科技获得2家券商的推荐 [2][6] - 海澜之家等公司获得1家券商的推荐 [2][6] 首次覆盖公司 - 1月12日券商共发布6次首次覆盖报告 [3][7] - 饮料乳品行业的泉阳泉获得中泰证券“增持”评级 [3][4][7][8] - 饮料乳品行业的伊利股份获得湘财证券“增持”评级 [3][4][7][8] - 计算机设备行业的视声智能获得华源证券“增持”评级 [3][4][7][8] - 医疗服务行业的普蕊斯获得中邮证券“买入”评级 [3][4][7][8] - 其他电源设备行业的优优绿能获得中国国际金融“跑赢行业”评级 [3][4][7][8] - 半导体行业的兆易创新获得国融证券“推荐”评级 [4][8]

公司赴港上市计划 - 公司公告拟发行H股并在香港联交所主板挂牌上市，以深化全球化战略布局、利用国际资本市场优势、打造多元化资本运作平台并加快海外业务发展 [1] - 本次上市募集资金计划用于加强产品研发与技术突破、提升供应链效率、实施全球数字化升级与打造智能化工厂、优化全球产能布局与增强销售能力、以及用作营运资金和一般企业用途 [2] 公司财务与经营业绩 - 2025年前三季度，公司实现营业收入32.92亿元，同比增长7.96%，归母净利润2.60亿元，同比增长8.53% [1][4] - 2025年上半年，公司境外业务实现销售收入12.24亿元，同比增长5.58%，占当期营业收入比例达59.94% [1][3] - 2025年上半年，公司中国地区收入8.18亿元，同比下滑1.63% [1][4] - 2025年上半年，公司美洲区业务实现营业收入7.60亿元，同比增长4.26% [3] 公司业务与战略布局 - 公司主营保健食品及功能性食品的研发制造，是国内第一家规模化生产植物基软胶囊的营养健康食品企业，产品剂型包括软胶囊、营养软糖、饮品、片剂、粉剂和硬胶囊等 [1][4] - 公司已构建中国（汕头、马鞍山、珠海）、美国、德国协同的本土化供应能力，服务于全球客户，客户分布于中国、亚太、欧洲和美洲 [1][2] - 公司正积极拓展新消费渠道，2025年上半年直播电商、跨境电商、私域和新零售等新消费渠道客户营收同比增长超过40%，营收占比已提升至接近50% [5] - 公司前瞻性进入宠物营养赛道，打造高端宠物营养解决方案 [5] - 公司决定将“数字信息化建设项目”的预计可使用状态日期从2025年12月31日调整至2026年12月31日，截至2025年9月30日该项目累计投入6253.8万元 [5] 行业市场概况 - 根据欧睿数据，2024年全球营养健康食品零售规模达到1915亿美元，过去三年年均复合增长率为5.8%，预计未来三年将保持5.8%的增速，到2026年全球规模将达2268亿美元 [2] - 美国、中国及欧洲为全球营养健康食品主要市场，新兴市场如东南亚、拉丁美洲等预计将保持高增长 [2]

公司赴港上市计划 - 公司宣布拟发行H股股票并申请在香港联交所主板挂牌上市 [1] - 本次赴港上市旨在深化全球化战略布局 利用国际资本市场优势 打造多元化资本运作平台 以加快海外业务发展 [1] - 募集资金在扣除相关发行费用后 将用于加强产品研发 推进技术突破及提升供应链效率 实施全球数字化升级计划 优化全球产能布局 增强全球销售能力 以及用作营运资金等 [2] 公司财务与经营业绩 - 2025年前三季度 公司实现营业收入32.92亿元 同比增长7.96% 归母净利润2.60亿元 同比增长8.53% [1][4] - 2025年上半年 公司主营业务中境外业务实现销售收入12.24亿元 同比增长5.58% 占当期营业收入的比例达到59.94% [1][3] - 2025年上半年 公司中国地区收入8.18亿元 同比下滑1.63% [1][4] - 2025年上半年 公司美洲区业务实现营业收入7.60亿元 同比增长4.26% [3] 公司业务与战略布局 - 公司主营保健食品及功能性食品的研发制造 是国内第一家规模化生产植物基软胶囊的营养健康食品企业 可供应多种剂型产品 [1][4] - 公司专注营养健康食品领域30年 服务于全球优质客户 客户主要分布于中国 亚太 欧洲和美洲 [2] - 公司持续推进全球化战略 已构建起中国 美国 德国协同的本土化供应能力 [1][2] - 公司正积极拓展新消费渠道和新市场领域 2025年上半年新消费渠道客户营收同比增长超过40% 营收占比已提升至接近50% 并前瞻性进入宠物营养赛道 [5] 行业市场概况 - 根据欧睿数据 2024年全球营养健康食品零售规模达到1915亿美元 过去三年年均复合增长率为5.8% [2] - 预计未来三年全球营养健康食品市场将保持5.8%的稳健增速 到2026年全球规模将达2268亿美元 [2] - 美国 中国及欧洲仍为全球主要市场 新兴市场如东南亚 拉丁美洲等预计将保持高增长 [2] 其他公司动态 - 公司决定将“数字信息化建设项目”的达到预计可使用状态日期由原计划的2025年12月31日调整至2026年12月31日 该项目延期一年 [5] - 截至2025年9月30日 该项目累计投入金额为6253.8万元 [5]

公司资本运作与近期业绩 - 公司拟发行H股并在香港联交所主板上市 目前处于筹划阶段 将选择适当时机完成发行上市 [1] - 公司近三年营收与净利润维持增长 2022至2024年营收分别为25.07亿元、35.82亿元和42.11亿元 同比增速分别为5.84%、42.87%和17.56% 同期净利润分别为2.12亿元、2.81亿元和3.25亿元 同比增速分别为-8.43%、32.39%和15.66% [5] - 2025年前三季度 公司营收为32.91亿元 同比增长7.96% 净利润为2.6亿元 同比增长8.53% [5] 国内业务结构变化与挑战 - 国内业务曾是业绩支柱 但自2024年起出现下滑 2022至2024年国内业务营收分别为14.91亿元、18.5亿元和16.6亿元 同比增速分别为2.28%、24.11%和-10.28% 2025年上半年国内业务营收8.18亿元 同比下滑1.63% [8] - 国内业绩下滑受部分传统客户（如药店、传统品牌及直销客户）订单减少影响 但到2025年第三季度 国内业务已重新恢复增长 大型关键客户（如安利、拜耳）在第三季度已恢复增长 [8] - 国内保健品市场受新渠道、新功效、新原料消费趋势影响 电商新锐品牌和跨境电商品牌成长较快 传统保健品企业份额走弱 [8] - 截至2025年第三季度 公司新消费类客户的收入占比已超过中国区总收入的一半 中国区收入和订单量同比增长超过20%和25% 其中来自MCN、私域、跨境电商、新零售等新兴渠道的业务表现强劲 MCN和私域客户第三季度营收同比增长超过60% [9] - 国内保健品爆款生命周期缩短构成挑战 此前爆品生命周期价值可达18个月 现在窗口期几乎砍半 这对以制造为核心的CDMO模式盈利模型产生影响 [9] 境外业务发展与全球化布局 - 公司境外业务增长迅速 2022至2024年境外业务营收分别为10.16亿元、17.31亿元和25.5亿元 同比增速分别为11.54%、70.40%和47.33% 2025年上半年境外业务实现销售收入12.24亿元 同比增长5.58% [11] - 公司自2016年起转型全球化布局 同年收购欧洲软胶囊制造商德国Ayanda 2023年收购美国软胶囊CDMO企业Best Formulations的控制权 扩展美洲区业务 [10][11] 行业模式与公司应对策略 - CDMO盈利模型呈J型特征 前期高投入研发、工艺验证及法规注册 换取客户长期锁定及规模化返单 若产品因市场热度退潮提前退出市场 前期投入难以摊销 会削弱规模效应并拖累盈利能力 [10] - 公司认为其优势在于积累了大量的研发数据资产 正推动研发资产整合和数字化转型 通过AI能力提升爆品开发成功率 同时凭借全球布局的本地供应链和市场洞察 结合全球经验和快速响应能力服务快节奏市场需求 [10]

公司资本运作计划 - 公司拟发行境外上市外资股（H股）并在香港联交所主板挂牌上市 [1] - 公司同时宣布为其负责个人护理业务的控股子公司Best Formulations PC LLC寻求投资、剥离、出售或其他机会 [1] - 赴港上市目的为深化全球化战略布局，利用国际资本市场优势，打造多元化资本运作平台，以加快海外业务发展 [2] 全球化布局与收购 - 公司是营养健康食品合同研发生产商，业务涵盖功能性食品、特殊膳食食品、保健食品 [2] - 公司通过投资收购构建了中国（汕头、马鞍山、珠海）、美国、德国协同的本土化供应能力 [2] - 公司于2016年收购Sirio Germany获取欧洲本地化产能与资源，于2023年1月收购美国BFPC公司的控制权 [2] - 收购BFPC公司意在利用其生产能力和行业资源，完善中美欧三大生产基地布局，增强国际品牌本土供应能力 [3] 美国子公司BFPC经营与处置 - BFPC公司是美国领先的营养补充产品CDMO企业，并从2019年着手布局软糖剂型和个人护理产品 [3] - 2023年至2025年上半年，BFPC公司分别亏损1.43亿元、1.51亿元、8694.4万元 [3] - 截至2025年6月30日，收购BFPC公司形成的商誉余额为2.51亿元 [3] - 公司已与潜在购买方就收购BFPC公司100%股权签署非约束性意向书，相关资产存在减值风险 [3] 公司整体商誉情况 - 截至2025年6月30日，公司商誉账面价值为4.35亿元，占报告期末归属于母公司所有者权益的17.05% [4] - 公司披露，如Sirio Germany和美国Best Formulations未来经营不能较好实现收益，收购所形成的商誉将有减值风险 [4] 公司经营业绩表现 - 2024年，公司实现营业收入42.11亿元，同比增长17.56%；归属于上市公司股东的净利润3.25亿元，同比增长15.66% [5] - 2024年主营业务中，境内业务销售收入16.61亿元，同比下降10.28%；境外业务销售收入25.50亿元，同比增长47.33% [5] - 2025年上半年，公司实现营业收入20.42亿元，同比增长2.57%；归属于上市公司股东的净利润1.61亿元，同比增长4.30% [5] - 2025年上半年主营业务中，境内业务销售收入8.18亿元，同比下降1.63%；境外业务销售收入12.24亿元，同比增长5.58% [5] 中国市场行业动态 - 中国市场需求端因人群代际更迭与场景精细化推动创新提速 [5] - 供给端在2022-2024年经历结构性重塑，新零售、渠道商及跨界医药品牌快速扩张，传统品牌承压 [5] - 行业进入“品类多、迭代快”的创新加速期，对代工厂的响应速度、创新能力及柔性供应链提出更高要求 [6]

公司概况与经营表现 - 仙乐健康是保健品CDMO龙头企业，主营保健食品及功能性食品的研发制造，2012-2024年收入与归母净利润的年复合增长率均为18% [1] - 公司通过收并购完善全球布局，2016年收购欧洲Ayanda，2022年收购美洲Best Formulation，形成中美欧三大生产基地，2024年中国、美洲、欧洲、其他市场收入占比分别为39%、40%、14%、7%，海外收入占比已超越国内 [1] - 公司具备多地研发中心，研发创新及市场洞察能力领先，能快速捕捉市场热点并实现产品落地，同时创新剂型并延展至抗衰、益生菌等六大高潜赛道 [1] - 2024年第三季度以来，公司加大新零售客户拓展，东方甄选、养能健订单贡献近亿元，截至2025年第三季度，新零售渠道在国内市场收入占比已超五成，增速超40% [3] 行业市场与竞争格局 - 2024年全球保健品消费者终端市场规模达1.2万亿元，预计2024-2028年年复合增长率为5%，北美、中国、欧洲为前三大市场，在全球占比约35%、20%、16% [2] - 中国保健品市场未来增长空间广阔，假设市场渗透率提升至45%、人均消费额提至120美元，行业规模有望从2024年的2500亿元增至5200亿元，增长空间达2倍以上 [2] - 保健品品牌呈现分散化发展趋势，CDMO环节因此受益，2024年全球保健品CDMO市场规模为2200-2500亿元，预计2024-2028年增速为7~9%，高于行业整体增速 [2] - CDMO市场前三为北美、欧洲、中国，2024年规模分别为650~750亿元、300-500亿元、330亿元，中国保健品CDMO行业集中度偏低，2023年CR5低于20% [2] 全球业务发展与整合 - 欧洲工厂Ayanda经营平稳，在RTG模式及销售团队拓展下订单落地转化加速，欧洲市场有望维持低双位数增长，且存在因关税转移订单而提速的可能 [3] - 2022年收购的美洲Best Formulation前期受运营管理及交付周期制约，2025年以来已持续改善，核心营养品订单良好，PC业务拖累有望解除 [3] - 公司全球资源的整合能力有望成为核心竞争力，有助于不断突破大客户份额 [3] 财务预测与估值 - 考虑到BF的PC业务亏损放大，调整后2025-2027年公司营收预测分别为45.22亿元、50.44亿元、56.36亿元，同比增速分别为7%、12%、12% [4] - 调整后2025-2027年归母净利润预测分别为2.53亿元、4.05亿元、4.77亿元，同比增速为-22%、60%、18%，对应每股收益为0.82元、1.32元、1.55元 [4] - 基于当前股价，对应2025-2027年预测市盈率分别为30倍、19倍、16倍 [4]

公司评级与定位 - 东吴证券给予仙乐健康"买入"评级 [1] - 仙乐健康为保健品CDMO龙头企业 [1] 行业发展驱动力 - 保健品行业呈现分散化发展趋势 [1] - 行业分散化发展使CDMO环节受益 [1] 公司全球业务布局 - 公司以全球视野为格局 [1] - 公司在欧洲市场实现稳健增长 [1] - 公司在美洲市场的经营状况正在改善 [1] 客户结构变化 - 新零售客户对公司的重要性正在提升 [1]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8][102] 报告核心观点 - 仙乐健康作为保健品CDMO龙头企业，凭借领先的研发创新、全球供应链布局及对新零售渠道的积极开拓，展现出较强的经营韧性和增长潜力 [8][13][97] - 尽管2025年因美洲BF子公司PC业务亏损拖累，归母净利润预计同比下滑22.11%，但预计2026年随着BF业务改善、新零售客户放量及低基数效应，业绩将迎来强劲反弹，增速达59.99% [1][8][100] - 公司当前估值（基于2025-2027年预测PE分别为30x、19x、16x）相较于同行具备性价比，且其海外市场空间广阔，核心竞争力突出 [8][102][106] 公司概况与经营分析 - **行业地位与历史**：公司是国内保健食品代工行业龙头，2023年市占率为8% [13][14][63] 自2012年至2024年，公司收入与归母净利润的复合年增长率（CAGR）均达到18%，经营稳健领跑行业 [8][23] - **业务与市场结构**：公司主营保健食品及功能性食品的研发制造，核心剂型包括软胶囊、营养软糖及饮品，并不断创新剂型 [8][13] 通过收购（2016年收购德国Ayanda，2022年收购美国Best Formulation）完成中美欧全球生产基地布局，2024年海外收入占比达61%，其中美洲/欧洲/其他市场收入占比分别为40%/14%/7%，海外市场已超越国内 [8][28] - **财务表现**：2024年营业总收入为42.11亿元，同比增长17.56%；归母净利润为3.25亿元，同比增长15.66% [1][8] 近年来毛利率承压主要因毛利率较低的欧美市场收入占比提升（2024年占比54%，较2016年提升26个百分点），但随着规模效应显现及国内新零售客户占比提升，毛利率有望恢复 [32] 行业分析 - **市场规模与增长**：2024年全球保健品C端市场规模达1.2万亿元，2024-2028年CAGR预计为5%，北美、中国、欧洲为前三大市场，规模占比分别约35%、20%、16% [8][44] 中国保健品行业2024年规模为2500亿元，假设未来渗透率从30%提升至45%、购买人群年消费额从83美元提至120美元，行业规模有望增至5200亿元，存在2倍以上增长空间 [8][47] - **行业趋势与CDMO机会**：保健品线上渠道发展降低了品牌端壁垒，品牌呈现分散化发展，2023年中国市场前三十品牌市占率较2016年下降9个百分点至46%，长尾品牌占比提升至42%且增速（13%）领先 [53][58] 行业分散化发展利好CDMO环节，2024年全球保健品CDMO市场规模为2200-2500亿元，预计2024-2028年增速为7~9%，高于行业整体增速，其中北美、欧洲、中国是前三大市场 [8][60] 中国保健品CDMO行业集中度低，2023年CR5低于20%，龙头公司份额有提升空间 [8][63] 公司核心竞争力与增长驱动 - **研发与创新驱动**：公司拥有多地研发中心，能快速捕捉市场热点并实现产品落地 [8][68] 剂型创新丰富（如爆珠、萃优酪®），并聚焦抗衰、益生菌等六大高潜赛道进行品类创新，截至2025年拥有94项发明专利，年输出新品超700款 [8][73][78] 积极应用AI技术，如AI营养诊断系统和配方引擎，提升研发效率与个性化服务能力 [71][81] - **全球运营与区域改善**： - **欧洲市场**：Ayanda工厂经营平稳，在RTG（成熟配方清单）模式及销售团队努力下订单转化加速，预计有望维持低双位数增长，且可能受益于中美关税转移订单 [8][84] - **美洲市场**：2022年收购的BF公司前期受运营管理及交付周期问题拖累，2025年以来持续改善，核心营养品订单良好，PC业务拖累有望解除 [8][85] - **全球协同**：整合中美欧及东南亚的研发、制造与成本优势，全球资源整合能力是其核心竞争力，有助于突破大客户份额 [8][91] - **新零售渠道开拓**：自2024年第三季度以来加大对新零售客户（如东方甄选、养能健）的开拓力度，相关订单贡献近亿元，截至2025年第三季度末，新零售在国内市场收入占比已超50%，增速超40% [8][97] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：报告调整了公司2025-2027年的盈利预测，预计营业收入分别为45.22亿元、50.44亿元、56.36亿元，同比增速为7.39%、11.54%、11.73% [1][8][100] 预计归母净利润分别为2.53亿元、4.05亿元、4.77亿元，同比增速为-22.11%、59.99%、17.68% [1][8] - **估值对比**：以2026年1月9日估值计，公司对应2025-2026年预测PE为30.07倍、18.80倍，低于同行可比公司（技源集团、汤臣倍健等）2025-2026年PE平均值36倍、29倍，估值具备性价比 [102][106]