股权激励 - 同意对3名激励对象56万份股票期权办理行权手续[4] - 70人共计562.80万股限制性股票可解除限售[7] - 同意回购注销1名离职对象168,000股限制性股票[11] - 注销2022年激励计划42万份未行权股票期权[12] 价格调整 - 股票期权行权价由8.50元/份调为8.40元/份[10] - 限制性股票回购价由4.17元/股调为4.07元/股[10] 会议安排 - 2025年7月15日召开第六届董事会第十七次会议[3] - 暂不召开股东会，择机另行通知[15]

激励计划会议 - 2022年5月相关会议审议通过激励计划有关议案[3][4] - 2023年4月、7月及2024年7月等多次召开会议审议议案[7][8][9] - 2025年7月15日召开第六届董事会等会议审议多项议案[10] 激励计划事项 - 注销2022年激励计划42万份未行权股票期权[3][14] - 回购注销部分限制性股票[8][9] - 部分限制性股票解除限售及股票期权行权条件成就[15]

项目数据 - 岑溪市生活垃圾焚烧发电项目总投资40,570.24万元[5] - 项目公司注册资本8,114.05万元[9] - 日处理500吨生活垃圾，年运行不少于333天[12] - 项目特许经营期40年，2027年7月1日完工[14] - 垃圾处理服务费单价103.86元/吨[19] 影响与风险 - 合同对未来财务和经营有积极影响[29] - 项目可能受气候影响当期业绩[31] 其他 - 协议生效后相关财务以审计报告为准[29] - 合同有助于公司在该领域发展[30]

公司信息 - 证券代码为301127，简称为武汉天源[1] - 债券代码为123213，简称为天源转债[1] 会议决策 - 2025年7月15日召开相关会议，审议通过回购注销部分限制性股票议案[3] - 董事会暂不提请召开股东会，择机再发通知提交议案审议[3]

激励计划事件时间 - 2022年5月11日召开第五届董事会第十二次会议审议激励计划议案[2] - 2022年5月30日2022年第三次临时股东大会审议激励计划议案[4] - 2023年5月11日临时股东大会审议回购注销部分限制性股票议案[6] - 2023年7月11日审议调整激励计划股票期权行权价格等议案[7] - 2024年7月15日审议调整激励计划相关价格等议案[8] - 2025年7月15日审议回购注销及调整激励计划相关价格等议案[9] 回购注销情况 - 回购1名离职激励对象168,000股已获授未解除限售限制性股票[2] - 授予价6.04元/股，调整后回购价4.07元/股[11] - 回购资金为公司自有资金[12] 股本结构变动 - 变动前总股本671,668,724股，变动后671,500,724股，减少168,000股[13] 合规情况 - 监事会认为回购符合规定，未损害公司及股东利益[18] - 律所认为激励计划相关事项符合规定[19][20]

报告行业投资评级 - 看好申万环保行业 [2] 报告的核心观点 - 市政水务整体运营平稳工程业务下滑，垃圾焚烧整体平稳但公司表现分化，环卫运营稳定无人化未明显贡献利润，产品设备受下游影响分化扩大 [3] - 推荐市政环保、无人环卫、生物航煤SAF、反渗透膜进口替代相关企业 [3] 根据相关目录分别进行总结 各业务业绩表现 - 市政水务2025年Q1 - 2归母净利同比整体平稳，天源环保同比+50%，兴蓉环境+8%，洪城环境+4% [3] - 垃圾焚烧2025年以来项目新建及招标放缓，运营提升但公司表现分化，瀚蓝环境2025Q1 - 2归母净利+1%，军信股份+42%，绿色动力+25%，城发环境+10%，永兴股份+7% [3] - 环卫市场整体稳定，2025年Q1 - 2主要公司归母净利增速平稳，盈峰环境同比+5%，玉禾田+7% [3] - 产品设备分化扩大，常规装备2025年Q1 - 2归母净利增速下滑，景津装备-15%；电力环保设备受益需求释放及收入确认，青达环保同比+359%；水处理设备受益进口替代，沃顿科技同比+23% [3] 各业务公司业绩数据 |业务分类|企业简称|2025Q1 - 2归母净利润（百万元）|同比|2025Q2归母净利润（百万元）|同比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |市政水务|天源环保|180|50%|130|39%| |市政水务|兴蓉环境|1,000|8%|492|4%| |市政水务|洪城环境|630|4%|298|6%| |垃圾焚烧|瀚蓝环境|900|1%|480|-5%| |垃圾焚烧|军信股份|380|42%|207|44%| |垃圾焚烧|绿色动力|380|25%|195|19%| |垃圾焚烧|城发环境|540|10%|267|0%| |垃圾焚烧|永兴股份|450|7%|253|16%| |环卫|盈峰环境|400|5%|219|5%| |环卫|玉禾田|350|7%|189|5%| |产品设备|景津装备|390|-15%|223|-3%| |产品设备|青达环保|110|359%|41|134%| |产品设备|沃顿科技|120|23%|76|19%|[4] 环保及电力设备重点公司估值 |板块|简称|评级|2025/7/7收盘价|25E EPS|26E EPS|27E EPS|25E PE|26E PE|27E PE|PB(lf)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |发电设备|东方电气|买入|17.03|1.33|1.62|1.68|13|11|10|1.31| |发电设备|哈尔滨电气|增持|5.39|0.58|0.69|/|9|8|/|0.84| |发电设备|粤海投资|买入|6.42|0.63|0.64|0.66|10|10|10|1.03| |发电设备|光大环境|买入|4.03|0.58|0.62|0.66|7|7|6|0.51| |发电设备|海螺创业|买入|8.11|1.17|1.18|1.19|7|7|7|0.32| |环保运营|兴蓉环境|买入|7.47|0.74|0.81|0.87|10|9|9|1.22| |环保运营|洪城环境|买入|9.39|0.99|1.05|1.11|9|9|8|1.33| |环保运营|瀚蓝环境|买入|23.95|2.19|2.52|2.66|11|10|9|1.48| |环保运营|绿色动力|买入|7.7|0.53|0.56|0.59|15|14|13|1.34| |环保运营|军信股份|增持|15.6|1.33|1.45|1.61|12|11|10|1.74| |环保运营|永兴股份|买入|15.96|1.02|1.16|1.34|16|14|12|1.41| |环保运营|城发环境|买入|13.85|1.85|1.93|2.02|7|7|7|1.04| |环保运营|天源环保|买入|16.86|0.68|0.89|1.17|25|19|14|3.63| |环保运营|盈峰环境|增持|6.32|0.24|0.28|0.31|26|23|20|1.15| |环保运营|玉禾田|买入|19.91|1.82|1.97|2.16|11|10|9|1.92| |环保设备|景津装备|增持|14.76|1.48|1.64|1.82|10|9|8|1.93| |环保设备|龙净环保|买入|11.75|1.12|1.41|/|10|8|/|1.49| |环保设备|雪迪龙|增持|8.45|0.34|0.37|/|25|23|/|2.20| |环保设备|沃顿科技|买入|11.42|0.45|0.50|0.57|25|23|20|2.95| |环保设备|青达环保|买入|27.67|1.65|1.74|1.84|17|16|15|3.24| |环保设备|华光环能|增持|13.83|0.76|0.80|0.88|18|17|16|1.48| |循环经济|高能环境|增持|5.88|0.46|0.50|0.55|13|12|11|0.98|[5] 投资分析意见 - 市政环保盈利稳定，现金流改善、化债修复、分红提升、水价调整、AIDC催化，推荐军信股份、瀚蓝环境、兴蓉环境、绿色动力、洪城环境、永兴股份、粤海投资、光大环境、海螺创业 [3] - 无人环卫放量可期，推荐盈峰环境、玉禾田，建议关注宇通重工、福龙马、侨银股份 [3] - 生物航煤SAF政策落地推动量价齐升，建议关注供应商海新能科、鹏鹞环保，原料端UCO供应企业山高环能、朗坤环境 [3] - 反渗透膜进口替代在半导体、芯片方向落地，推荐沃顿科技 [3]

生物质能发电概念板块表现 - 截至7月7日收盘，生物质能发电概念上涨2.83%，位居概念板块涨幅第2 [1] - 板块内40股上涨，韶能股份、华光环能、世茂能源等涨停，迪森股份、江苏新能、九洲集团涨幅居前，分别上涨18.56%、7.63%、7.31% [1] - 跌幅居前的有ST新动力、ST华西、武汉天源等，分别下跌2.69%、1.82%、1.81% [1] 资金流动情况 - 生物质能发电概念板块获主力资金净流出4.28亿元 [2] - 15股获主力资金净流入，5股净流入超千万元，韶能股份净流入6518.41万元居首，世茂能源、飞马国际、中闽能源分别净流入4567.16万元、2437.19万元、1452.94万元 [2] - 资金流入比率方面，韶能股份、世茂能源、维尔利居前，主力资金净流入率分别为66.58%、38.91%、16.00% [3] 个股资金动态 - 主力资金净流入榜显示，福龙马、维尔利、上海环境分别净流入1345.22万元、561.71万元、544.89万元 [3] - 主力资金净流出榜中，协鑫能科净流出34370.96万元，迪森股份净流出5978.20万元，九洲集团净流出3182.24万元 [4] - ST华西、ST新动力、金禾实业净流出金额分别为2698.84万元、1316.18万元、2698.65万元 [4]

公司动态 - 乌苏疆源绿色运力科技有限公司近日成立，法定代表人为邓永飞，注册资本为300万元 [1] - 公司经营范围包含租赁服务和道路货物运输等业务 [1] - 该公司由武汉天源（301127）间接全资持股 [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][84] 报告的核心观点 - 武汉天源以环保为源，拓展能源、数字科技、装备制造等多元业务，收入利润快速增长，业务结构优化，现金流有望提升 [8] - 公司环保订单充沛，运营项目加速投产，业务重心从水务向固废转移，精准捕捉县域垃圾焚烧市场机遇 [8] - 公司在优质地区布局新能源项目，积极响应“东数西算”战略，优化算力资源布局，有望打造新的成长曲线 [8] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润为 5.0/6.1/7.5 亿元，同比变动 +50%/+22%/+23%，对应当前 PE 23/19/15 倍，首次覆盖给予“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 环保为源，打造能源 + 数字科技 + 装备制造多元成长 - 公司以垃圾填埋场渗滤液治理为核心业务，逐步拓展至能源、数字科技、装备制造等多元领域，发展历程丰富 [13] - 2020 - 2024 年公司营收和利润快速增长，业务涵盖绿色能源、水环境治理及服务等五大板块，协同成长 [19][25][28] - 随着特许经营类项目进入运营期，公司业务结构优化，利润率和现金流有望提升 [30][39] 环保订单充沛，运营项目加速投产 - 工程类订单稳定，特许经营类订单爆发式增长，订单充沛短期贡献业绩弹性，长期贡献优质运营现金流 [42] - 公司业务重心从水务向固废转移，垃圾焚烧成为新的成长极，水务项目呈“一省多县”布局，垃圾焚烧重点捕捉县域市场机会 [48][51][53] 能源、数字、装备打造成长新曲线 - 公司在新疆布局 1GW 光伏发电项目，资源禀赋好，消纳有保障，短期贡献业绩，长期可探索新能源产业链延伸 [62][64][65] - 中国算力规模和用电需求持续增长，算电协同政策推动下，公司积极布局算力资源，与华为合作加速新业务拓展 [66][73][77] 盈利预测与投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入为 27.66/34.88/40.76 亿元，同比 +39.3%/+26.1%/+16.9%，毛利为 9.38/11.47/13.86 亿元，同比变动 +41.1%/+22.3%/+20.8% [80] - 与可比公司相比，公司 PE 合理偏低，首次覆盖给予“买入”评级 [84]

债券发行 - 2023年7月28日发行1000.00万张可转换公司债券，募资100,000.00万元，净募98,174.08万元[8] - 债券期限2023年7月28日至2029年7月27日，票面利率逐年递增[12] - 每年付息一次，到期还本和最后一年利息，计息始于2023年7月28日[12][15] - 转股期自2024年2月5日至2029年7月27日，初始转股价10.30元/股，现7.14元/股[16] - 债券主体和信用评级均为AA - ，展望稳定[17] 项目延期 - 2025年6月23日审议通过部分募投项目延期议案[20] - 三个募投项目预计使用日期从2025年6月30日延至12月31日[21] - 延期仅涉进度变化，实施主体、投资总额和资金用途不变[21] - 延期不对当前生产经营造成重大影响[21] 其他 - 受托管理人密切关注债券本息偿付及重大影响事项[22] - 提请投资者关注债券相关风险并独立判断[23][24]