核心财务表现 - 2025年中报营业总收入32.21亿元，同比增长32.72%，归母净利润3.78亿元，同比增长22.55% [1] - 第二季度营业总收入17.41亿元，同比增长30.99%，归母净利润1.74亿元，同比增长8.54% [1] - 毛利率42.78%，同比提升1.74个百分点，净利率11.75%，同比下降7.72个百分点 [1] - 每股收益0.94元，同比增长22.08%，每股经营性现金流0.88元，同比增长42.97% [1] 资产负债结构 - 应收账款4.44亿元，同比增长10.07%，占最新年报归母净利润比例达71.02% [1] - 货币资金6.33亿元，同比下降33.21%，主要因报告期分配股利导致现金流出 [1][9] - 有息负债8247.55万元，同比大幅增长1325.93% [1] - 在建工程同比增长23.03%，因购建固定资产支出增加 [3] 费用与现金流 - 三费总额8.42亿元，占营收比例26.16%，同比上升8.16% [1] - 销售费用同比增长47.34%，因自有品牌收入增长、直销渠道占比提升及新品推广 [7] - 经营活动现金流量净额同比增长42.97%，主要受益于收入增长 [7] - 筹资活动现金流量净额同比下降6428.36%，因报告期分配股利 [8] 业务驱动因素 - 营业收入增长主要源于境内自有品牌业务扩张 [6] - 营业成本同比增长31.05%，与收入增长相匹配 [7] - 合同负债同比下降50.1%，因预收账款减少 [5] - 短期借款同比下降36.36%，因运营性借款减少 [4] 投资回报与机构持仓 - 公司2024年ROIC为15.26%，历史中位数ROIC为10.72% [10] - 交银施罗德基金韩威俊持仓该公司，其管理总规模56.48亿元，擅长成长股挖掘 [10] - 富国天益价值混合A新进持仓123.51万股，交银旗下三只基金均增持 [11] - 证券研究员普遍预期2025年业绩7.57亿元，每股收益1.9元 [10] 研发战略布局 - 上海研发中心聚焦核心技术开发，包括新食材工艺、肠道微生物研究及专利输出 [13] - 聊城研发中心侧重产品创新，研究不同生命阶段犬猫营养需求及生产工艺 [13] - 两地研发中心协同运作，研发人员流动互通，三年累计研发投入达2.27亿元 [14][15]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心财务表现 - 1H2025实现收入32.2亿元，同比增长32.7% [4] - 1H2025归母净利润3.78亿元，同比增长22.6% [4] - 1H2025扣非归母净利润3.67亿元，同比增长26.5% [4] - 1H2025销售毛利率42.8%，同比提升0.7个百分点 [4] - 1H2025销售净利率11.8%，同比下降0.9个百分点 [4] 业务板块表现 - 1H2025主粮收入18.8亿元，同比增长57.1% [5] - 主粮毛利率46.23%，同比提升1.53个百分点 [5] - 1H2025宠物零食收入12.9亿元，同比增长8.3% [5] - 宠物零食毛利率37.48%，同比下降1.71个百分点 [5] - 麦富迪品牌国内市占率从2015年2.4%提升至2024年6.2%，位列国产品牌第一 [5] - 弗列加特品牌荣登2024双十一猫主粮天猫品牌榜TOP1 [5] - 2025年618烘焙猫粮、冻干猫粮、猫主食罐天猫品牌榜TOP1 [5] 渠道建设进展 - 1H2025平台直销收入12.1亿元，同比增长39.7% [6] - 直销收入占主营业务收入比重37.73%，同比提升1.88个百分点 [6] - 阿里系和抖音平台直销收入8.85亿元，同比增长45.9% [6] - 阿里系和抖音收入占比27.6%，同比提升2.48个百分点 [6] - 销售费用支出6.8亿元，同比增长47.3% [6] - 业务宣传费3.7亿元，同比增长54.3% [6] - 销售费用1.84亿元，同比增长46.3% [6] 财务预测 - 预计2025年主营业务收入67.0亿元（前值63.74亿元），同比增长27.7% [7] - 预计2026年收入83.11亿元（前值78.16亿元），同比增长24.0% [7] - 预计2027年收入98.65亿元（前值96.14亿元），同比增长18.7% [7] - 预计2025年归母净利润7.42亿元（前值8.07亿元），同比增长18.8% [7] - 预计2026年净利润9.65亿元（前值10.0亿元），同比增长30.0% [7] - 预计2027年净利润11.95亿元（前值12.95亿元），同比增长23.8% [7] - 预计2025-2027年EPS分别为1.86元、2.41元、2.99元 [7] - 预计2025年毛利率42.7%，2026年43.9%，2027年44.5% [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 自有品牌业务营收高增长 带动公司市占率持续上行 25H1公司自有品牌天猫 京东 抖音渠道累计GMV同比+50% 其中麦富迪品牌同比+26% 弗列加特品牌同比+147% [6] - 产品结构优化 高端产品收入占比提升 高端品牌弗列加特营收占比由13 6%（2023年）提升至32 5%（25H1） [6] - 公司上调营收预测 预计25-27年实现营收66 2 80 5 96 6亿元（原预测65 1 77 5 92 3亿元） 同比+26% +22% +20% [6] - 小幅下调盈利预测 预计25-27年实现归母净利润7 9 9 8 12 0亿元（原预测7 9 9 9 12 2亿元） 同比+26% +25% +22% [6] 财务表现 - 25H1实现营业收入32 2亿元（3,221百万元） 同比+32 7% 归母净利润3 78亿元（378百万元） 同比+22 6% [5][6] - 25Q2实现营业收入17 4亿元 同比+31 0% 归母净利润1 74亿元 同比+8 4% [6] - 毛利率持续改善 25H1毛利率42 8% 同比+0 73pct 25Q2毛利率43 8% 同比+1 0pct [6] - 预测25年营业总收入66 24亿元（6,624百万元） 26年80 52亿元（8,052百万元） 27年96 63亿元（9,663百万元） [5][8] 业务发展 - 主品牌麦富迪产品升级迭代 2月升级barf系列天然粮至2 0版本 5月升级牛肉双拼粮为肉粒粮 8月升级barf烘焙粮至2 0版本 [6] - 高端品牌弗列加特保持高速增长 24Q3-25Q2线上GMV分别同比+88% +152% +144% +148% [6] - 公司市占率显著提升 自有品牌线上市占率从7%（2023年）提升至约10%（25H1） [6] - 形成高端品牌矩阵 24H1推出高端犬粮品牌汪臻醇 与弗列加特形成互补 [6]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收32.21亿元，同比增长32.72%，归母净利润3.78亿元，同比增长22.55% [1] - 2025年第二季度公司实现营收17.41亿元，同比增长30.99%，归母净利润1.74亿元，同比增长8.54% [1] - 2025年第二季度公司净利率为10.0%，同比下降2.1个百分点 [2] 业务结构 - 2025年上半年主粮产品营收18.8亿元，同比增长57%，零食产品营收12.9亿元，同比增长8% [1] - 自有品牌业务营收实现40%以上增长，代工业务营收实现双位数增长 [1] - 2025年上半年电商直销收入达12.1亿元，同比增长39.72%，占主营业务收入比重37.7% [1] 渠道发展 - 阿里系及抖音平台直销收入8.8亿元，同比增长45.9% [1] - 线上主力渠道保持高增长势头 [1] 盈利能力 - 2025年第二季度毛利率达43.8%，同比提升1.0个百分点，环比提升2.3个百分点 [1] - 主粮产品毛利率46.2%，同比提升1.5个百分点，零食产品毛利率37.5%，同比下降1.7个百分点 [1] - 毛利率提升主要得益于自主品牌尤其是中高端品牌占比持续提升 [1] 费用管理 - 2025年第二季度销售费用率同比上升3.5个百分点，管理费用率同比下降0.4个百分点，财务费用率同比上升0.5个百分点 [2] - 销售费用增长主要与品牌推广相关，增速与自主品牌营收增速基本同步 [2] - 2025年上半年计提股份支付费用800多万元 [2] 品牌建设 - 高端品牌战略持续深化，弗列加特完成2.0升级，创新推出分阶精准养护的0压乳鲜乳源猫粮系列 [2] - 麦富迪及弗列加特品牌荣登"全球品牌中国线上500强榜单"，品牌认可度提升 [2] 激励机制 - 公司发布二期股权激励计划，完善激励机制有助于提升团队积极性，推动长期发展 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025H1业绩符合预期 营收32.21亿元同比+32.72% 归母净利润3.78亿元同比+22.55% [7] - 自有品牌业务表现突出 预计2025H1实现40%以上增长 代工业务实现双位数增长 [7] - 高端品牌战略持续深化 弗列加特完成2.0升级 推出分阶精准养护猫粮系列 [7] - 股权激励计划落地 有助于提升团队积极性并推动长期发展 [7] 财务表现 - 2025Q2单季营收17.41亿元同比+30.99% 归母净利润1.74亿元同比+8.54% [7] - 毛利率显著提升 2025Q2达43.8% 同比+1.0pct 环比+2.3pct [7] - 分产品毛利率分化 2025H1主粮毛利率46.2%(+1.5pct) 零食毛利率37.5%(-1.7pct) [7] - 费用结构变化 2025Q2销售费用率同比+3.5pct 主要系品牌推广投入增加 [7] 渠道与品牌 - 电商直销收入12.1亿元同比+39.72% 占主营业务收入37.7% [7] - 阿里系/抖音平台直销收入8.8亿元同比+45.9% [7] - 麦富迪及弗列加特品牌荣登"全球品牌中国线上500强榜单" [7] 盈利预测 - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为7.50/9.81/12.31亿元 [1][7] - 对应PE估值分别为54/41/33倍 [1][7] - 预计2025-2027年营收同比增速分别为25.43%/22.62%/21.41% [1][8] - 预计归母净利润同比增速分别为20.07%/30.84%/25.41% [1][8] 财务指标预测 - 毛利率持续改善 预计2025-2027年分别为45.57%/46.47%/47.15% [8] - 归母净利率稳步提升 预计2025-2027年分别为11.40%/12.17%/12.57% [8] - ROE保持上升趋势 预计2025-2027年分别为15.35%/16.72%/17.34% [8] - 资产负债率持续优化 预计2025-2027年分别为14.13%/13.75%/6.00% [8]

板块表现 - 饲料板块整体上涨1.07%，领涨个股为傲农生物（涨跌幅10.08%）[1] - 上证指数下跌0.39%至3868.38点，深证成指上涨0.26%至12473.17点[1] - 板块内10只个股涨幅超1%，4只个股下跌，最大跌幅为路斯股份（-4.72%）[1][2] 个股涨跌 - 傲农生物成交量78.50万手，成交额3.18亿元，居板块涨幅首位[1] - 天马科技涨8.15%至14.86元，成交额6.07亿元[1] - 大北农成交额7.18亿元为板块最高，涨幅1.41%[1][2] - 邦基科技涨5.42%至27.04元，成交额268万元[1] 资金流向 - 板块主力资金净流入1.02亿元，游资净流出645.86万元，散户净流出9522.77万元[2] - 天马科技获主力净流入6112.24万元（占比10.07%），傲农生物遭主力净流出9443.74万元（占比29.69%）[3] - 邦基科技主力净流入1724.44万元（占比9.14%），乖宝宠物游资净流入2684.63万元（占比5.60%）[3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 自主品牌持续景气高增 自有品牌表现持续靓丽 线上销售快速增长 麦富迪品牌销售额同比+26% 弗列加特品牌销售额同比+146% 直销渠道收入同比+40% 主粮收入同比+57% [2][3] - 盈利表现较为稳健 25H1毛利率42.8%同比+0.7pct 主粮毛利率46%同比+1.5pct 25Q2毛利率43.8%同比+1.0pct [4] - 推出第二期限制性股票激励计划 授予55.6万股限制性股票 占总股本0.139% 深度绑定核心高管利益 业绩考核要求以24年为基数 25-27年营收增长率分别为25%/53%/84% 净利润增长率分别为16%/32%/45% [5] 财务表现 - 2025H1营业总收入32.21亿元同比+32.72% 归母净利润3.78亿元同比+22.55% 扣非归母净利润3.67亿元同比+26.46% [2] - 25Q2营业总收入17.41亿元同比+30.99% 归母净利润1.74亿元同比+8.54% 扣非归母净利润1.69亿元同比+10.43% [2] - 利润分配方案为每10股派发现金红利2.5元 [2] 业务分析 - 分业务表现 自有品牌麦富迪精准锁定年轻消费群体 布局高端犬猫粮市场 高端副品牌霸弗天然粮24年双十一期间全网销售额同比+150% 弗列加特品牌以鲜肉精准营养技术为核心 推出大红桶冻干和高机能烘焙粮两大明星系列 [3] - 分渠道表现 25H1直销收入12.1亿元同比+40% [3] - 分品类表现 25H1主粮收入18.8亿元同比+57% 零食收入12.9亿元同比+8% [3] 盈利能力 - 费率表现 25Q2销售费率23.9%同比+3.5pct 管理费率5.7%同比-0.4pct 研发费率1.5%同比+0.0pct 财务费率-0.3%同比+0.5pct [4] - 净利率表现 25Q2归母净利率10.0%同比-2.1pct 扣非归母净利率9.7%同比-1.8pct [4] 财务预测 - 营收预测 预计2025-2027年营业总收入分别为65.82亿元/81.30亿元/99.43亿元 同比分别+25.5%/+23.5%/+22.3% [5] - 净利润预测 预计2025-2027年归母净利润分别为7.45亿元/9.55亿元/12.06亿元 同比分别+19.3%/+28.1%/+26.3% [5] - 估值水平 当前股价对应2025-2027年PE分别为52x/41x/32x [5] 财务数据 - 2024A营业总收入52.45亿元 2025E预计65.82亿元 2026E预计81.30亿元 2027E预计99.43亿元 [5][12] - 2024A归母净利润6.25亿元 2025E预计7.45亿元 2026E预计9.55亿元 2027E预计12.06亿元 [5][12] - 盈利能力指标 预计2025-2027年毛利率分别为44.2%/46.0%/47.4% 净利率分别为11.4%/11.8%/12.2% ROE分别为15.6%/16.9%/17.9% [12] 资产负债 - 2024A货币资金6.95亿元 2025E预计13.16亿元 2026E预计16.26亿元 2027E预计23.31亿元 [12] - 2024A存货7.80亿元 2025E预计8.74亿元 2026E预计10.44亿元 2027E预计12.43亿元 [12] - 资产负债率 2024A为17.1% 2025E预计21.1% 2026E预计19.4% 2027E预计16.9% [12] 现金流 - 经营活动现金流 2024A为7.20亿元 2025E预计7.17亿元 2026E预计9.16亿元 2027E预计11.31亿元 [12] - 投资活动现金流 2024A为-9.69亿元 2025E预计-3.05亿元 2026E预计-4.69亿元 2027E预计-1.93亿元 [12] - 融资活动现金流 2024A为-0.96亿元 2025E预计2.09亿元 2026E预计-1.38亿元 2027E预计-2.32亿元 [12]

投资评级 - 报告未明确给出乖宝宠物的具体投资评级 [1] 核心观点 - 乖宝宠物2025年上半年实现收入32.21亿元，同比增长32.7%，归母净利润3.78亿元，同比增长22.5% [1] - 自主品牌通过第三方平台直销实现销售超12亿元，同比增速约40%，主粮产品营收18.83亿元，同比增长57.1%，零食产品营收12.94亿元，同比增长8.3% [2] - 公司毛利率提升至42.8%，同比增加0.7个百分点，营运能力优化，存货周转天数减少约10天至77天 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.4亿元、10.5亿元、13.4亿元，对应PE分别为52.4倍、36.9倍、28.9倍 [4] 财务表现 - 2025H1收入32.21亿元（同比+32.7%），归母净利润3.78亿元（同比+22.5%），扣非净利润3.67亿元（同比+26.5%） [1] - 2025Q2收入17.41亿元（同比+31.0%），归母净利润1.74亿元（同比+8.5%），扣非净利润1.69亿元（同比+10.4%） [1] - 主粮产品毛利率46.2%（同比+1.5pct），零食产品毛利率37.5%（同比-1.7pct） [2] - 销售费用率21.1%（同比+2.1pct），管理费用率5.4%（同比-0.4pct），研发费用率1.5%（同比-0.1pct），财务费用率-0.4%（同比+0.3pct） [4] - 经营活动现金流净额3.50亿元 [4] 品牌与业务 - 麦富迪品牌蝉联5年天猫综合排名第一，弗列加特品牌排名天猫618宠物品牌成交榜TOP5 [2] - 公司通过麦富迪WarmData数字生命库收集上亿喂养记录，覆盖200万犬猫个体的动态数据库 [3] - 海外代工业务韧性突出，泰国新建工厂投资约2亿元，预计产能翻倍 [3] - 公司与南京农业大学共建犬猫食谱产业研究院，专注于食谱技术研究和成果转化 [3] 盈利预测 - 预计2025年营业收入63.86亿元（同比+21.8%），2026年79.68亿元（同比+24.8%），2027年96.69亿元（同比+21.3%） [6] - 预计2025年归母净利润7.40亿元（同比+18.4%），2026年10.51亿元（同比+42.0%），2027年13.43亿元（同比+27.8%） [6] - 预计2025年毛利率46.6%，2026年49.8%，2027年50.0% [6] - 预计2025年EPS 1.85元，2026年2.63元，2027年3.36元 [6]

财务表现 - 2025年上半年营收32.21亿元，同比增长32.72%，归母净利润3.78亿元，同比增长22.55% [1] - 单二季度营收17.41亿元，同比增长30.99%，归属净利润1.74亿元，同比增长8.54% [1] - 毛利率42.78%（同比+0.73pct），净利率11.75%（同比-0.99pct），销售费用率21.12%（同比+2.09pcts），管理费用率5.41% [2] 业务结构 - 主粮收入18.83亿元，同比增长57.09%，占比58.69%（同比+9.3pcts），毛利率46.23% [2] - 零食收入12.94亿元，同比增长8.34%，毛利率37.48% [2] - 境内自有品牌业务增长驱动整体收入提升 [2] 渠道表现 - 第三方平台直销收入12.1亿元，占比37.73%，同比增长39.72% [2] - 阿里系/抖音平台收入8.85亿元，占比27.58%，同比增长45.85% [2] 品牌与研发 - 高端副品牌霸弗天然粮2024年双11全网销售额同比增长150% [3] - 高端肉食猫粮品牌弗列加特2024年双11全网销售额同比增长190%，获天猫多品类TOP1及年度国产猫主粮喜爱品牌 [3] - 新推超高端犬粮品牌汪臻醇，填补国内超高端犬粮市场空白 [3] - 建立宠物营养研究中心支持处方粮与功能粮研发 [3] - 麦富迪品牌国内市占率从2015年2.4%提升至2024年6.2%，位列国产品牌第一 [3] 行业与前景 - 国内宠物经济红利延续，公司头部效应持续释放 [4] - 自主品牌新业务加速放量，龙头地位夯实，市场份额扩张 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.6/9.6/12.8亿元，对应PE 51X/40X/30X [4]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入32.21亿元，同比增长32.72% [1] - 归属于上市公司股东的净利润3.78亿元，同比增长22.55% [1] - 经营活动现金流量净额3.5亿元，同比大幅增长42.97% [1] - 拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税） [3] 业务板块表现 - 境内自有品牌业务成为核心增长引擎，主力品牌"麦富迪"持续领跑行业 [1] - 高端副品牌"霸弗天然粮"迅速崛起，超高端品牌"弗列加特"采用鲜肉精准营养技术 [1] - 新推出超高端犬粮品牌"汪臻醇"，填补国内品牌在该领域的空白 [1] - 海外市场通过OEM/ODM模式与沃尔玛、品谱等国际企业合作，产品远销北美、欧洲、日韩等地 [1] 研发与供应链 - 研发投入4863.49万元，同比增长27.06% [2] - 已获境内授权专利341项，在聊城、上海及泰国设有协同创新的研发中心 [2] - 引入国际先进设备打造智能柔性生产线，依托山东农畜产品区位优势及全球采购战略实现高效成本控制 [2] 战略规划 - 持续深化"自主品牌+全球化"战略，加大研发与渠道投入 [3] - 推动宠物食品业务高质量发展，应对市场竞争与贸易环境变化 [3]