行业增长态势 - 国内宠物食品行业保持高速增长 多家上市公司营收和净利润实现双位数增长[2] - 2024年城镇犬猫市场消费规模达3002亿元 同比增长7.5%[3] - 宠物食品占宠物消费市场52.8% 为主要养宠支出[3] 公司业绩表现 - 乖宝宠物营业总收入32.2亿元同比增长32.72% 归母净利润3.8亿元同比增长22.6%[2] - 健合集团宠物营养及护理用品收入10.8亿元同比增长8.5% 中国市场增幅达17.5%[2] - 天元宠物和中宠股份等企业营收和净利润均实现双位数增长[2] 主粮业务亮点 - 主粮业务增长突出 乖宝宠物主粮收入18.8亿元同比增长57.1%[2] - 中宠股份宠物主粮业务收入7.8亿元同比增长85.8%[2] - 路斯股份主粮产品收入5946.37万元同比增长40% 天元宠物宠物食品收入6.7亿元同比增长16.7%[2] 消费升级趋势 - 养宠观念从治疗向预防转型 推动功能化宠粮产品发展[3] - 宠物主粮从基础饱腹转向营养均衡和功能细分[3] - 消费者对产品价格敏感度下降 消费意愿持续提升[3] 市场竞争格局 - 中国宠物食品市场CR5为25.4% CR10为32.7% 远低于美国70%的集中度[4] - 多家企业营销费用显著增长 乖宝宠物47.3% 天元宠物48.5% 中宠股份35.8%[4] - 行业存在较大整合潜力 正处于快速扩张阶段[4] 行业发展动力 - 年轻群体成为养宠主力 更关注宠物健康与陪伴[3] - 国内企业从代工向自主研发转型 迎来升级发展红利期[4] - 功能化 健康化升级持续 行业红利仍未结束[2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营收32.21亿元，同比增长32.72% [6] - 归母净利润3.78亿元，同比增长22.55% [6] - 扣非净利润3.67亿元，同比增长26.46% [6] - 单二季度营收17.41亿元，同比增长30.99% [6] - 单二季度归属净利润1.74亿元，同比增长8.54% [6] - 预计2025-2026年EPS分别为1.88元、2.45元，对应PE分别为52X、40X [2][10] 业务分拆表现 - 主粮产品收入18.8亿元，同比增长57.1%，毛利率46.23%，同比提升1.53个百分点 [10] - 零食产品收入12.9亿元，同比增长8.34%，毛利率37.48%，同比下降1.71个百分点 [10] - 通过第三方平台的直销收入同比增长39.7%，占比主营业务收入37.7% [10] 品牌与产品战略 - 自主品牌业务处于快速成长阶段，增速大幅优于行业 [2][10] - 麦富迪Barf、奶弗系列主粮在中高端猫主粮市场取得实质性突破 [10] - 高端子品牌弗列加特保持高增长态势 [10] - 品牌高端升级战略明确，产品结构升级动力强劲 [2][10] 盈利能力分析 - 2025Q2综合毛利率43.8%，同比提升1.3个百分点，环比提升2.2个百分点 [10] - 内销盈利能力持续提升，自主品牌净利率具备充足提升空间 [2][10] - 单二季度净利率10%，同环比有所下滑，主要受外销关税及费用增加影响 [10] 费用结构变化 - 2025Q2销售费用率23.9%，同比增加3.5个百分点 [10] - 费用增加主要源于618大促投放力度加大及绩效考核激励计划计提 [10] 增长驱动因素 - 较强的品牌孵化运营能力和持续的产品迭代升级能力 [2][10] - 渠道结构优化稳步推进，价盘稳固、毛利率更高的直销渠道占比快速提升 [10] - 线上直销模式能够迅速获取客户反馈，敏捷调整销售策略 [10]

根据提供的研报内容，以下是核心观点和按目录分类的详细总结： 核心观点 - 央地财政关系改革方向集中在培育地方税源、中央适度上收财政事权和支出责任、推动省以下财政体制改革，消费税改革预计为地方带来约2093亿元增量收入[5] - 锑行业7月供应大幅下滑，出口收紧或接近尾声，光伏玻璃回归正常采购节奏后或增强价格弹性[6][7] - 寒武纪-U 25H1营收同比+4348%，归母净利润同比+296%，AI浪潮叠加芯片国产化率提升，公司供需两旺[9][11] - 中科创达 25H1营收同比+37.44%，归母净利润同比+51.84%，AI端侧成为重要成长动力[13] - 农夫山泉 25H1营收同比+15.6%，归母净利润同比+22.1%，包装水份额持续恢复，饮料大单品坚持孵化[20] - 百济神州-U 泽布替尼25Q2销售9.5亿美元，同比+49%，25H1实现盈利[22] - 快手-W 25Q2收入350亿元，同比+13.1%，non-GAAP归母净利同比+20.1%[41] - 立讯精密 25H1营收同比+20.2%，归母净利润同比+23.1%，汽车&通信高速成长，AI驱动终端创新[60] - 三七互娱 25H1归母净利润同比+10.72%，多款新游表现亮眼，AI多模态应用成效显著[33][36] 固定收益 - 央地财政关系改革方向集中在培育地方税源、中央适度上收财政事权和支出责任、推动省以下财政体制改革，消费税改革预计为地方带来约2093亿元增量收入[5] 有色金属 - 锑品7月供应大幅下滑，锑精矿进口2307吨，同环比-63%/+26%，1-7月进口2.02万吨，同比-37%[6] - 7月氧化锑出口74吨，连续3个月维持百吨级出口，大幅低于千吨级水平[6] - 7月国内锑锭产量3729吨，同环比-36%/-25%，焦锑酸钠产量1915吨，同环比-41%/-2%[6] - 出口收紧或接近尾声，光伏玻璃回归正常采购节奏后或增强价格弹性[7] 计算机 - 寒武纪-U 25H1营收28.81亿元，同比+4348%，归母净利润10.38亿元，同比+296%[9] - 25Q2单季度毛利率55.88%，合同负债余额5.43亿元[9][10] - AI浪潮叠加芯片国产化率提升，公司供需两旺[11] - 中科创达 25H1营收32.99亿元，同比+37.44%，归母净利润1.58亿元，同比+51.84%[13] 环保 - 聚光科技 25H1营收12.9亿元，同比-8.2%，归母净利润-5050.1万元，同比-210.9%[14] - 华宏科技 利润大幅增长，稀土价格回升&新增产能提升盈利弹性[21] 食品饮料 - 今世缘 25H1营收69.5亿元，同比-4.8%，归母净利润22.3亿元，同比-9.5%[15] - 农夫山泉 25H1营收256.22亿元，同比+15.6%，归母净利润76.22亿元，同比+22.1%[20] - 乖宝宠物 25H1营收32.21亿元，同比+32.72%，归母净利润3.78亿元，同比+22.55%[47][49] - 仙乐健康 新消费市场突破，内生净利率再提升[53] - 恒顺醋业 25H1营收11.25亿元，同比+12.03%，归母净利润1.11亿元，同比+18.07%[58] 建材 - 赛特新材 25H1营收4.69亿元，同比+3.7%，归母净利润1210万元，同比-77.66%[16] - 真空绝热板收入4.52亿元，同比+1.78%，保温箱产品收入1308万元，同比+229.64%[17] - 国内收入2.85亿元，同比+26.34%，外销收入1.84亿元，同比-18.79%[17] 医药生物 - 百济神州-U 泽布替尼25H1收入125.27亿元，同比+56.2%，25Q2收入9.5亿美元，同比+49%[22] - 替雷利珠单抗25H1收入26.43亿元，同比+20.6%[22] 房地产 - 中海物业 25H1营收70.9亿元，同比+3.7%，归母净利润7.69亿元，同比+4.3%[24] 建筑装饰 - 中材国际 上半年业绩稳增符合预期，海外收入持续高增[26] - 江河集团 Q2业绩显著提速，海外业务蓄势待发[31] 家用电器 - 亿田智能 25H1营收1.74亿元，同比-49.09%，归母净利润-0.72亿元，同比-507.01%[27] - 海信视像 全球份额不断提升，H1业绩持续增长[39] - 25H1百寸以上电视零售量市占率41.65%，零售额市占率48.66%[39] 机械设备 - 青鸟消防 25H1业绩短期承压，多元化布局展现经营韧性[32] 传媒 - 三七互娱 25H1营收84.86亿元，同比-8.08%，归母净利润14.00亿元，同比+10.72%[33] - 《时光大爆炸》《英雄没有闪》等新品表现优异[34] - 境外营收27.24亿元，同比-6.01%，占总收入比重32.10%[35] 海外 - 快手-W 25Q2收入350亿元，同比+13.1%，non-GAAP归母净利56亿元，同比+20.1%[41] 电力 - 皖能电力 新机组投产贡献增量，Q2业绩同比增长[43] 钢铁 - 新兴铸管 Q2归母净利2.67亿元，同比+3.92%，环比+94.77%[44] 纺织服饰 - 赢家时尚 25H1收入31.0亿元，同比-6%，净利润2.9亿元，同比+2%[45] - 罗莱生活 25H1营收21.8亿元，同比+3.6%，归母净利润1.9亿元，同比+17%[63] 汽车 - 贝斯特 25H1营收7.16亿元，同比+2.73%，归母净利润1.48亿元，同比+3.30%[49] 电子 - 立讯精密 25H1营收1245.0亿元，同比+20.2%，归母净利润66.4亿元，同比+23.1%[60] - 蓝思科技 25H1营收329.6亿元，同比+14.2%，归母净利润11.4亿元，同比+32.7%[70] 建筑 - 安科瑞 Q2业绩显著提速，后续有望重点受益零碳园区建设[62] - 中国化学 25H1营收907亿元，同比-0.3%，归母净利润31亿元，同比+9%[65] - 中钢国际 Q2扣非业绩增长显著提速，盈利能力持续提升[68]

财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入32.21亿元，同比增长32.72% [1][2] - 2025年上半年净利润3.78亿元，同比增长22.55% [1][2] - 经营活动现金流量净额3.5亿元，同比大幅增长42.97% [2] - 2020年至2024年营业收入从20.13亿元增长至52.45亿元，净利润从1.12亿元增长至6.25亿元，期间保持两位数增长 [2] 股权激励与业绩目标 - 发布第二期限制性股票激励计划，授予55.6万股，授予价格47.55元/股 [3] - 2025年业绩考核目标：营业收入增长率不低于25%，净利润增长率不低于16% [1][3] - 2025年营业收入目标65.56亿元，净利润目标7.25亿元 [1][3] - 2025年上半年营收目标完成率49.13%，净利润目标完成率52.14% [1][3] - 2025-2027年营业收入目标分别为65.56亿元、80.25亿元及96.51亿元 [3] - 2025-2027年净利润目标分别为7.25亿元、8.25亿元及9.06亿元 [3] 品牌发展与市场地位 - 主力品牌麦富迪国内市占率从2015年2.4%提升至2024年6.2%，位列国产品牌第一 [1][5] - 境内自有品牌业务成为核心增长引擎，境外收入占比从2020年48.17%降至2024年32.29% [2][4] - 多品牌矩阵覆盖不同消费层级：麦富迪持续领跑，霸弗天然粮迅速崛起，弗列加特主打鲜肉精准营养技术 [2] - 2025年上半年通过第三方平台直销收入超12.1亿元，同比增长39.72%，总订单数1642.82万单 [2] - 麦富迪连续五年天猫综合排名第一，2025年天猫618宠物品牌成交榜排名TOP2，弗列加特排名TOP5 [5] 研发与产能建设 - 2025年上半年研发投入4863万元，同比增长27.06%，已获境内授权专利341项 [6] - 近三年研发投入累计超2亿元，在聊城、上海及泰国设有研发中心 [6] - 拟投资6.5亿元建设智能仓储及数智化分拣中心项目 [6] 业务发展历程 - 公司始建于2006年，2023年8月16日在深交所创业板上市 [4] - 早期以海外代工为主，2021年收购雀巢普瑞纳旗下Waggin'Train品牌并取得新西兰K9 Natural、Feline Natural中国区总代理权 [4] - 目前通过OEM/ODM模式与沃尔玛、品谱等国际企业合作，产品远销北美、欧洲、日韩等地 [4][5]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入32.21亿元，同比增长32.72%，归母净利润3.78亿元，同比增长22.55% [1] - 第二季度营业总收入17.41亿元，同比增长30.99%，归母净利润1.74亿元，同比增长8.54% [1] - 毛利率42.78%，同比提升1.74个百分点，净利率11.75%，同比下降7.72个百分点 [1] - 每股收益0.94元，同比增长22.08%，每股经营性现金流0.88元，同比增长42.97% [1] 资产负债结构 - 应收账款4.44亿元，同比增长10.07%，占最新年报归母净利润比例达71.02% [1] - 货币资金6.33亿元，同比下降33.21%，主要因报告期分配股利导致现金流出 [1][9] - 有息负债8247.55万元，同比大幅增长1325.93% [1] - 在建工程同比增长23.03%，因购建固定资产支出增加 [3] 费用与现金流 - 三费总额8.42亿元，占营收比例26.16%，同比上升8.16% [1] - 销售费用同比增长47.34%，因自有品牌收入增长、直销渠道占比提升及新品推广 [7] - 经营活动现金流量净额同比增长42.97%，主要受益于收入增长 [7] - 筹资活动现金流量净额同比下降6428.36%，因报告期分配股利 [8] 业务驱动因素 - 营业收入增长主要源于境内自有品牌业务扩张 [6] - 营业成本同比增长31.05%，与收入增长相匹配 [7] - 合同负债同比下降50.1%，因预收账款减少 [5] - 短期借款同比下降36.36%，因运营性借款减少 [4] 投资回报与机构持仓 - 公司2024年ROIC为15.26%，历史中位数ROIC为10.72% [10] - 交银施罗德基金韩威俊持仓该公司，其管理总规模56.48亿元，擅长成长股挖掘 [10] - 富国天益价值混合A新进持仓123.51万股，交银旗下三只基金均增持 [11] - 证券研究员普遍预期2025年业绩7.57亿元，每股收益1.9元 [10] 研发战略布局 - 上海研发中心聚焦核心技术开发，包括新食材工艺、肠道微生物研究及专利输出 [13] - 聊城研发中心侧重产品创新，研究不同生命阶段犬猫营养需求及生产工艺 [13] - 两地研发中心协同运作，研发人员流动互通，三年累计研发投入达2.27亿元 [14][15]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心财务表现 - 1H2025实现收入32.2亿元，同比增长32.7% [4] - 1H2025归母净利润3.78亿元，同比增长22.6% [4] - 1H2025扣非归母净利润3.67亿元，同比增长26.5% [4] - 1H2025销售毛利率42.8%，同比提升0.7个百分点 [4] - 1H2025销售净利率11.8%，同比下降0.9个百分点 [4] 业务板块表现 - 1H2025主粮收入18.8亿元，同比增长57.1% [5] - 主粮毛利率46.23%，同比提升1.53个百分点 [5] - 1H2025宠物零食收入12.9亿元，同比增长8.3% [5] - 宠物零食毛利率37.48%，同比下降1.71个百分点 [5] - 麦富迪品牌国内市占率从2015年2.4%提升至2024年6.2%，位列国产品牌第一 [5] - 弗列加特品牌荣登2024双十一猫主粮天猫品牌榜TOP1 [5] - 2025年618烘焙猫粮、冻干猫粮、猫主食罐天猫品牌榜TOP1 [5] 渠道建设进展 - 1H2025平台直销收入12.1亿元，同比增长39.7% [6] - 直销收入占主营业务收入比重37.73%，同比提升1.88个百分点 [6] - 阿里系和抖音平台直销收入8.85亿元，同比增长45.9% [6] - 阿里系和抖音收入占比27.6%，同比提升2.48个百分点 [6] - 销售费用支出6.8亿元，同比增长47.3% [6] - 业务宣传费3.7亿元，同比增长54.3% [6] - 销售费用1.84亿元，同比增长46.3% [6] 财务预测 - 预计2025年主营业务收入67.0亿元（前值63.74亿元），同比增长27.7% [7] - 预计2026年收入83.11亿元（前值78.16亿元），同比增长24.0% [7] - 预计2027年收入98.65亿元（前值96.14亿元），同比增长18.7% [7] - 预计2025年归母净利润7.42亿元（前值8.07亿元），同比增长18.8% [7] - 预计2026年净利润9.65亿元（前值10.0亿元），同比增长30.0% [7] - 预计2027年净利润11.95亿元（前值12.95亿元），同比增长23.8% [7] - 预计2025-2027年EPS分别为1.86元、2.41元、2.99元 [7] - 预计2025年毛利率42.7%，2026年43.9%，2027年44.5% [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 自有品牌业务营收高增长 带动公司市占率持续上行 25H1公司自有品牌天猫 京东 抖音渠道累计GMV同比+50% 其中麦富迪品牌同比+26% 弗列加特品牌同比+147% [6] - 产品结构优化 高端产品收入占比提升 高端品牌弗列加特营收占比由13 6%（2023年）提升至32 5%（25H1） [6] - 公司上调营收预测 预计25-27年实现营收66 2 80 5 96 6亿元（原预测65 1 77 5 92 3亿元） 同比+26% +22% +20% [6] - 小幅下调盈利预测 预计25-27年实现归母净利润7 9 9 8 12 0亿元（原预测7 9 9 9 12 2亿元） 同比+26% +25% +22% [6] 财务表现 - 25H1实现营业收入32 2亿元（3,221百万元） 同比+32 7% 归母净利润3 78亿元（378百万元） 同比+22 6% [5][6] - 25Q2实现营业收入17 4亿元 同比+31 0% 归母净利润1 74亿元 同比+8 4% [6] - 毛利率持续改善 25H1毛利率42 8% 同比+0 73pct 25Q2毛利率43 8% 同比+1 0pct [6] - 预测25年营业总收入66 24亿元（6,624百万元） 26年80 52亿元（8,052百万元） 27年96 63亿元（9,663百万元） [5][8] 业务发展 - 主品牌麦富迪产品升级迭代 2月升级barf系列天然粮至2 0版本 5月升级牛肉双拼粮为肉粒粮 8月升级barf烘焙粮至2 0版本 [6] - 高端品牌弗列加特保持高速增长 24Q3-25Q2线上GMV分别同比+88% +152% +144% +148% [6] - 公司市占率显著提升 自有品牌线上市占率从7%（2023年）提升至约10%（25H1） [6] - 形成高端品牌矩阵 24H1推出高端犬粮品牌汪臻醇 与弗列加特形成互补 [6]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收32.21亿元，同比增长32.72%，归母净利润3.78亿元，同比增长22.55% [1] - 2025年第二季度公司实现营收17.41亿元，同比增长30.99%，归母净利润1.74亿元，同比增长8.54% [1] - 2025年第二季度公司净利率为10.0%，同比下降2.1个百分点 [2] 业务结构 - 2025年上半年主粮产品营收18.8亿元，同比增长57%，零食产品营收12.9亿元，同比增长8% [1] - 自有品牌业务营收实现40%以上增长，代工业务营收实现双位数增长 [1] - 2025年上半年电商直销收入达12.1亿元，同比增长39.72%，占主营业务收入比重37.7% [1] 渠道发展 - 阿里系及抖音平台直销收入8.8亿元，同比增长45.9% [1] - 线上主力渠道保持高增长势头 [1] 盈利能力 - 2025年第二季度毛利率达43.8%，同比提升1.0个百分点，环比提升2.3个百分点 [1] - 主粮产品毛利率46.2%，同比提升1.5个百分点，零食产品毛利率37.5%，同比下降1.7个百分点 [1] - 毛利率提升主要得益于自主品牌尤其是中高端品牌占比持续提升 [1] 费用管理 - 2025年第二季度销售费用率同比上升3.5个百分点，管理费用率同比下降0.4个百分点，财务费用率同比上升0.5个百分点 [2] - 销售费用增长主要与品牌推广相关，增速与自主品牌营收增速基本同步 [2] - 2025年上半年计提股份支付费用800多万元 [2] 品牌建设 - 高端品牌战略持续深化，弗列加特完成2.0升级，创新推出分阶精准养护的0压乳鲜乳源猫粮系列 [2] - 麦富迪及弗列加特品牌荣登"全球品牌中国线上500强榜单"，品牌认可度提升 [2] 激励机制 - 公司发布二期股权激励计划，完善激励机制有助于提升团队积极性，推动长期发展 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025H1业绩符合预期 营收32.21亿元同比+32.72% 归母净利润3.78亿元同比+22.55% [7] - 自有品牌业务表现突出 预计2025H1实现40%以上增长 代工业务实现双位数增长 [7] - 高端品牌战略持续深化 弗列加特完成2.0升级 推出分阶精准养护猫粮系列 [7] - 股权激励计划落地 有助于提升团队积极性并推动长期发展 [7] 财务表现 - 2025Q2单季营收17.41亿元同比+30.99% 归母净利润1.74亿元同比+8.54% [7] - 毛利率显著提升 2025Q2达43.8% 同比+1.0pct 环比+2.3pct [7] - 分产品毛利率分化 2025H1主粮毛利率46.2%(+1.5pct) 零食毛利率37.5%(-1.7pct) [7] - 费用结构变化 2025Q2销售费用率同比+3.5pct 主要系品牌推广投入增加 [7] 渠道与品牌 - 电商直销收入12.1亿元同比+39.72% 占主营业务收入37.7% [7] - 阿里系/抖音平台直销收入8.8亿元同比+45.9% [7] - 麦富迪及弗列加特品牌荣登"全球品牌中国线上500强榜单" [7] 盈利预测 - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为7.50/9.81/12.31亿元 [1][7] - 对应PE估值分别为54/41/33倍 [1][7] - 预计2025-2027年营收同比增速分别为25.43%/22.62%/21.41% [1][8] - 预计归母净利润同比增速分别为20.07%/30.84%/25.41% [1][8] 财务指标预测 - 毛利率持续改善 预计2025-2027年分别为45.57%/46.47%/47.15% [8] - 归母净利率稳步提升 预计2025-2027年分别为11.40%/12.17%/12.57% [8] - ROE保持上升趋势 预计2025-2027年分别为15.35%/16.72%/17.34% [8] - 资产负债率持续优化 预计2025-2027年分别为14.13%/13.75%/6.00% [8]

板块表现 - 饲料板块整体上涨1.07%，领涨个股为傲农生物（涨跌幅10.08%）[1] - 上证指数下跌0.39%至3868.38点，深证成指上涨0.26%至12473.17点[1] - 板块内10只个股涨幅超1%，4只个股下跌，最大跌幅为路斯股份（-4.72%）[1][2] 个股涨跌 - 傲农生物成交量78.50万手，成交额3.18亿元，居板块涨幅首位[1] - 天马科技涨8.15%至14.86元，成交额6.07亿元[1] - 大北农成交额7.18亿元为板块最高，涨幅1.41%[1][2] - 邦基科技涨5.42%至27.04元，成交额268万元[1] 资金流向 - 板块主力资金净流入1.02亿元，游资净流出645.86万元，散户净流出9522.77万元[2] - 天马科技获主力净流入6112.24万元（占比10.07%），傲农生物遭主力净流出9443.74万元（占比29.69%）[3] - 邦基科技主力净流入1724.44万元（占比9.14%），乖宝宠物游资净流入2684.63万元（占比5.60%）[3]