行业规模与增长 - 中国宠物行业规模有望于2027年突破4000亿元 [1] - 2024年中国城镇犬猫消费市场规模达3002亿元 同比增长7.5% [5] - 行业年均复合增长率超20% 2012年市场规模仅337亿元 [5] 企业财务表现 - 中宠股份2025年上半年归母净利润同比增长42.56% 营收增长24.32% [1] - 乖宝宠物2025年上半年营收32.21亿元 同比增长32.72% 净利润3.78亿元增长22.55% [1] - 依依股份2024年归母净利润增长108.34% 营收增长34.41% [7] 业务结构变化 - 中宠股份主粮业务营收同比大增85.79% 占比从21.56%升至32.21% [1] - 宠物零食成为中宠股份第二大板块 收入15.29亿元同比增长6.37% 占比约六成 [6] - 天元宠物宠物食品毛利率17.3% 宠物用品毛利率超20% 猫爬架毛利率达23.89% [7] 海外市场布局 - 中宠股份海外收入占比64.75% 新宝股份海外营收占比超78% [2] - 佩蒂股份和依依股份国外销售占比分别达80%和93.47% [2] - 乖宝宠物海外业务覆盖北美欧洲日韩 产品出口额同比增长27.5% [4] 市场消费趋势 - 2024年单只犬年均消费2961元同比上升3.0% 单只猫消费2020元增加4.9% [5] - 消费需求从基础生存型向品质消费、个性化消费升级 [7] - 宠物零食存在较大创新空间及成长潜力 消费意愿及兴趣更高 [6] 产业多元化发展 - 宠物消费细分赛道延伸至零食、玩具、智能电器、保险、医疗、殡葬等领域 [5] - 永利股份投资设立智能宠物电器公司 汇隆新材战略入股宠物供应链公司 [8] - 阿迪达斯、乔丹推出宠物服饰 小米、美的、海尔布局智能宠物用品 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 自主品牌优势凸显，盈利能力持续提升 [2] - 宠物食品板块龙头，业绩保持同比增长 [6] - 未来国内市场竞争格局变化利好具备稳定供应链、持续研发能力、高产品品质的龙头企业 [6] 财务表现 - 2025年上半年实现营收32.21亿元（yoy+32.72%），归母净利润3.78亿元（yoy+22.55%） [4][6] - 2025Q2实现营收17.41亿元（yoy+30.99%），归母净利润1.74亿元（yoy+8.54%） [4] - 销售毛利率42.8%，较2024年全年提升0.51个百分点 [6] - 主粮业务实现营收18.83亿元（yoy+57.09%），毛利率46.23%，同比提升1.53个百分点 [6] - 调整2025-2027年营收预测至63.99/79.3/96.87亿元，归母净利润预测至8.1/10.99/13.97亿元 [6] - 对应PE分别为47/34/27倍 [6] 研发投入与创新能力 - 2025年半年度研发费用达到4863.49万元 [6] - 截至2025年6月30日，已获境内授权专利341项（发明专利15项、实用新型专利34项、外观设计专利292项） [6] - 建立宠物营养研究中心，开展犬猫基础研究，记录行为数据并进行产品适口性和营养性测试 [6] 市场数据与估值 - 当前价格94.33元，52周价格区间47.17-125.88元 [3] - 总市值37,736.20百万，流通市值16,887.14百万 [3] - 总股本40,004.45万股，流通股本17,902.19万股 [3] - 近一月换手率1.62%，日均成交额265.87百万 [6] - 预测ROE从2024年的15%提升至2027年的22% [9] - 预测毛利率从2024年的42%提升至2027年的44% [9]

行业趋势 - 全球宠物行业2024年市场规模2070亿美元 预计2029年达2708亿美元 复合年增长率5.5% [7] - 中国城镇宠物（犬猫）消费市场2024年规模3002亿元 同比增长7.5% 预计2027年达4042亿元 [7] - 行业呈现功能化、精细化趋势 企业针对不同生命周期宠物推出细分产品 [9] 上市公司布局动态 - 金河生物投资1000万元设立全资子公司艾宠易 开发AI养宠APP 具备表情识别、商品选购功能 未来将上线AI问诊功能 [1][3] - 得利斯与海福盛、新三和签署战略协议 共同探索冻干宠物食品研发 攻克原料冻干技术难题 [4][5] - 得利斯2022年已设立全资公司宠得利食品科技 注册资本1000万元 经营范围覆盖宠物食品 [5] - 煌上煌以4.947亿元受让立兴食品51%股权 后者拥有37条冻干生产线 年产冻干产品近6000吨 [5] - 大千生态2025年上半年宠物业务贡献营业收入908万元 [6] - 永利股份投资百问科技51%股权 后者从事智能宠物电器研产销 注册资本500万元 [6] - 汇隆新材战略入股宠销社 其数字化系统服务1300+线上商家 推动合作商户交易额平均增长2.7倍 [6] 龙头企业业绩表现 - 乖宝宠物2025年上半年营业收入32.21亿元（同比+32.72%） 净利润3.78亿元（同比+22.55%） [8] - 中宠股份2025年上半年营业收入24.32亿元（同比+24.32%） 净利润2.03亿元（同比+42.56%） [8] - 天元宠物2025年上半年营业收入14.35亿元（同比+14.59%） 净利润3745.94万元（同比+20.14%） [8] - 瑞普生物宠物供应链及制品收入4.15亿元（同比+17.94%） 覆盖1.3万个客户 [8] - 依依股份、朗诺宠物等公司2025年上半年业绩均实现增长 [9]

券商与金融 - 券商权益自营业务规模从2015年的4497亿元下滑至2024年的3992亿元，占投资资产比重仅8%[6] - 24Q3券商权益自营业务在万得全A上涨18%的行情下，对部分券商利润贡献增量超过20%[7] - 2025年第34周新增专项债发行额2392.7亿元，同比上升76.7%，今年以来累计发行额30761.6亿元，同比上升40.5%[21] 新能源与电池技术 - 固态电池短期以氧化物半固态技术为主，长期硫化物路线更适配全固态电池体系[9] - 半固态电池已实现量产装车，全固态电池预计2027年前后规模化量产[10] - 富锂锰基正极材料理论克容量达320mAh/g，成本比三元材料低15-20%[35] 人工智能与计算 - DeepSeek-V3.1模型通过混合推理架构提升思考效率，输出token数减少20%-50%[15] - 模型针对国产AI芯片设计，使用UE8M0 FP8精度，并已在开源平台发布[16] 光伏与能源 - 2025年8月光伏产业链价格保持稳定，N型182组件均价0.685元/W，环比持平[18] - 光伏板块TTM估值20.93倍，相对沪深300估值溢价1.54倍，处于历史较低水平[20] 消费与制造业 - 2025年7月家用空调内销同比增长14%，出口同比下降15%，表现好于排产预期[42] - 小米集团25Q2智能大家电收入同比增长66.2%，空调出货量超540万台，同比增长60%+[42] - 造纸行业废纸系纸价8月上涨110-170元/吨，木浆系外盘9月报价上涨20美元/吨[44]

行业整体表现 - 国内宠物食品行业保持高速增长 多家上市公司上半年业绩显著提升 [1][2] - 2024年城镇犬猫市场消费规模达3002亿元 同比增长7.5% 宠物食品占消费市场52.8% [3] - 中国宠物食品市场集中度较低 CR5为25.4% CR10为32.7% 远低于美国等成熟市场（美国CR5约70%） [4] 公司财务数据 - 乖宝宠物营业总收入32.2亿元 同比增长32.72% 归母净利润3.8亿元 同比增长22.6% [2] - 健合集团总收入70.2亿元 同比增长5.2% 其中宠物营养及护理用品收入10.8亿元 同比增长8.5% 中国市场增长17.5% [2] - 天元宠物和中宠股份等企业营收和净利润均实现双位数增长 [2] 主粮业务表现 - 宠物主粮业务增长突出 成为行业增长最快品类之一 [2][3] - 乖宝宠物主粮业务收入18.8亿元 同比增长57.1% [2] - 中宠股份宠物主粮业务收入7.8亿元 同比增长85.8% [2] - 路斯股份主粮产品收入5946.37万元 同比增长40% [2] - 天元宠物宠物食品业务收入6.7亿元 同比增长16.7% [2] 行业发展趋势 - 宠物食品功能化 健康化升级持续 行业红利仍未结束 [2][3] - 养宠观念从治疗向预防转型 推动功能化宠粮产品发展（覆盖肠道健康 皮毛护理 免疫支持及口腔健康等） [3] - 消费者对宠物产品价格敏感度逐步下降 消费意愿持续提升 [3] 市场竞争态势 - 国内宠物行业处于快速扩张阶段 区域性与细分品牌众多 市场格局相对分散 [4] - 主要宠物上市公司加速市场竞争 营销费用显著增长：乖宝宠物增长47.3% 天元宠物增长48.5% 中宠股份增长35.8% [4] - 国内宠物食品企业正从代工业务向研发和硬件布局完善转型 迎来新一轮升级发展红利期 [4]

公司财务表现 - 2025年上半年实现营收32.2亿元，同比增长32.72% [1] - 归母净利润达3.78亿元，同比增长22.55% [1] - 第二季度单季营收创历史新高至17.41亿元，同比增长30.9% [9] - 毛利率达42.83%，同比提升0.74个百分点，较同业高出近10个百分点 [7] 业务板块表现 - 主粮销售同比增长57%至18.9亿元 [2] - 零食销售同比增长11.4%至13亿元 [2] - 自有品牌"麦富迪"连续四年蝉联天猫双十一猫狗食品类目销量榜首 [4] - 高端猫粮品牌"弗列加特"上半年同比大幅增长146% [5] 渠道发展策略 - 线上渠道整体增速达50% [5] - 线上直销渠道收入12.1亿元，同比增长40% [6] - 线上直销收入占总收入比重提升至37.7% [6] - 重点投放抖音、小红书等内容平台实现品牌认知快速建立 [4] 品牌与产品战略 - 2013年推出首个自有品牌"麦富迪" [3] - 2018年推出中高端猫粮品牌"弗列加特" [4] - 2024年推出高端狗粮品牌"汪臻醇" [4] - 高端自主品牌成为获得市场认可的主要原因 [3] 行业背景 - 国内宠物渗透率持续提高 [4] - 宠物食品行业呈现明显国产替代趋势 [4] - 电商渠道发展提供弯道超车机遇 [4] 营销投入 - 销售费用从2018年1.67亿元增长至2024年10.55亿元，年复合增长率约35% [8] - 2025年上半年销售费用率达21.1%，创历史新高 [9] - 销售费用增速超过同期总营收27.5%的年复合增速 [8] 未来目标 - 2027年营收目标97亿元，对应未来三年复合增长率22.83% [10] - 2027年净利润目标9.1亿元，对应未来三年复合增长率13.36% [10] - 公司未来三年对收入规模的重视程度高于利润 [10]

行业增长态势 - 国内宠物食品行业保持高速增长 多家上市公司营收和净利润实现双位数增长[2] - 2024年城镇犬猫市场消费规模达3002亿元 同比增长7.5%[3] - 宠物食品占宠物消费市场52.8% 为主要养宠支出[3] 公司业绩表现 - 乖宝宠物营业总收入32.2亿元同比增长32.72% 归母净利润3.8亿元同比增长22.6%[2] - 健合集团宠物营养及护理用品收入10.8亿元同比增长8.5% 中国市场增幅达17.5%[2] - 天元宠物和中宠股份等企业营收和净利润均实现双位数增长[2] 主粮业务亮点 - 主粮业务增长突出 乖宝宠物主粮收入18.8亿元同比增长57.1%[2] - 中宠股份宠物主粮业务收入7.8亿元同比增长85.8%[2] - 路斯股份主粮产品收入5946.37万元同比增长40% 天元宠物宠物食品收入6.7亿元同比增长16.7%[2] 消费升级趋势 - 养宠观念从治疗向预防转型 推动功能化宠粮产品发展[3] - 宠物主粮从基础饱腹转向营养均衡和功能细分[3] - 消费者对产品价格敏感度下降 消费意愿持续提升[3] 市场竞争格局 - 中国宠物食品市场CR5为25.4% CR10为32.7% 远低于美国70%的集中度[4] - 多家企业营销费用显著增长 乖宝宠物47.3% 天元宠物48.5% 中宠股份35.8%[4] - 行业存在较大整合潜力 正处于快速扩张阶段[4] 行业发展动力 - 年轻群体成为养宠主力 更关注宠物健康与陪伴[3] - 国内企业从代工向自主研发转型 迎来升级发展红利期[4] - 功能化 健康化升级持续 行业红利仍未结束[2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营收32.21亿元，同比增长32.72% [6] - 归母净利润3.78亿元，同比增长22.55% [6] - 扣非净利润3.67亿元，同比增长26.46% [6] - 单二季度营收17.41亿元，同比增长30.99% [6] - 单二季度归属净利润1.74亿元，同比增长8.54% [6] - 预计2025-2026年EPS分别为1.88元、2.45元，对应PE分别为52X、40X [2][10] 业务分拆表现 - 主粮产品收入18.8亿元，同比增长57.1%，毛利率46.23%，同比提升1.53个百分点 [10] - 零食产品收入12.9亿元，同比增长8.34%，毛利率37.48%，同比下降1.71个百分点 [10] - 通过第三方平台的直销收入同比增长39.7%，占比主营业务收入37.7% [10] 品牌与产品战略 - 自主品牌业务处于快速成长阶段，增速大幅优于行业 [2][10] - 麦富迪Barf、奶弗系列主粮在中高端猫主粮市场取得实质性突破 [10] - 高端子品牌弗列加特保持高增长态势 [10] - 品牌高端升级战略明确，产品结构升级动力强劲 [2][10] 盈利能力分析 - 2025Q2综合毛利率43.8%，同比提升1.3个百分点，环比提升2.2个百分点 [10] - 内销盈利能力持续提升，自主品牌净利率具备充足提升空间 [2][10] - 单二季度净利率10%，同环比有所下滑，主要受外销关税及费用增加影响 [10] 费用结构变化 - 2025Q2销售费用率23.9%，同比增加3.5个百分点 [10] - 费用增加主要源于618大促投放力度加大及绩效考核激励计划计提 [10] 增长驱动因素 - 较强的品牌孵化运营能力和持续的产品迭代升级能力 [2][10] - 渠道结构优化稳步推进，价盘稳固、毛利率更高的直销渠道占比快速提升 [10] - 线上直销模式能够迅速获取客户反馈，敏捷调整销售策略 [10]

根据提供的研报内容，以下是核心观点和按目录分类的详细总结： 核心观点 - 央地财政关系改革方向集中在培育地方税源、中央适度上收财政事权和支出责任、推动省以下财政体制改革，消费税改革预计为地方带来约2093亿元增量收入[5] - 锑行业7月供应大幅下滑，出口收紧或接近尾声，光伏玻璃回归正常采购节奏后或增强价格弹性[6][7] - 寒武纪-U 25H1营收同比+4348%，归母净利润同比+296%，AI浪潮叠加芯片国产化率提升，公司供需两旺[9][11] - 中科创达 25H1营收同比+37.44%，归母净利润同比+51.84%，AI端侧成为重要成长动力[13] - 农夫山泉 25H1营收同比+15.6%，归母净利润同比+22.1%，包装水份额持续恢复，饮料大单品坚持孵化[20] - 百济神州-U 泽布替尼25Q2销售9.5亿美元，同比+49%，25H1实现盈利[22] - 快手-W 25Q2收入350亿元，同比+13.1%，non-GAAP归母净利同比+20.1%[41] - 立讯精密 25H1营收同比+20.2%，归母净利润同比+23.1%，汽车&通信高速成长，AI驱动终端创新[60] - 三七互娱 25H1归母净利润同比+10.72%，多款新游表现亮眼，AI多模态应用成效显著[33][36] 固定收益 - 央地财政关系改革方向集中在培育地方税源、中央适度上收财政事权和支出责任、推动省以下财政体制改革，消费税改革预计为地方带来约2093亿元增量收入[5] 有色金属 - 锑品7月供应大幅下滑，锑精矿进口2307吨，同环比-63%/+26%，1-7月进口2.02万吨，同比-37%[6] - 7月氧化锑出口74吨，连续3个月维持百吨级出口，大幅低于千吨级水平[6] - 7月国内锑锭产量3729吨，同环比-36%/-25%，焦锑酸钠产量1915吨，同环比-41%/-2%[6] - 出口收紧或接近尾声，光伏玻璃回归正常采购节奏后或增强价格弹性[7] 计算机 - 寒武纪-U 25H1营收28.81亿元，同比+4348%，归母净利润10.38亿元，同比+296%[9] - 25Q2单季度毛利率55.88%，合同负债余额5.43亿元[9][10] - AI浪潮叠加芯片国产化率提升，公司供需两旺[11] - 中科创达 25H1营收32.99亿元，同比+37.44%，归母净利润1.58亿元，同比+51.84%[13] 环保 - 聚光科技 25H1营收12.9亿元，同比-8.2%，归母净利润-5050.1万元，同比-210.9%[14] - 华宏科技 利润大幅增长，稀土价格回升&新增产能提升盈利弹性[21] 食品饮料 - 今世缘 25H1营收69.5亿元，同比-4.8%，归母净利润22.3亿元，同比-9.5%[15] - 农夫山泉 25H1营收256.22亿元，同比+15.6%，归母净利润76.22亿元，同比+22.1%[20] - 乖宝宠物 25H1营收32.21亿元，同比+32.72%，归母净利润3.78亿元，同比+22.55%[47][49] - 仙乐健康 新消费市场突破，内生净利率再提升[53] - 恒顺醋业 25H1营收11.25亿元，同比+12.03%，归母净利润1.11亿元，同比+18.07%[58] 建材 - 赛特新材 25H1营收4.69亿元，同比+3.7%，归母净利润1210万元，同比-77.66%[16] - 真空绝热板收入4.52亿元，同比+1.78%，保温箱产品收入1308万元，同比+229.64%[17] - 国内收入2.85亿元，同比+26.34%，外销收入1.84亿元，同比-18.79%[17] 医药生物 - 百济神州-U 泽布替尼25H1收入125.27亿元，同比+56.2%，25Q2收入9.5亿美元，同比+49%[22] - 替雷利珠单抗25H1收入26.43亿元，同比+20.6%[22] 房地产 - 中海物业 25H1营收70.9亿元，同比+3.7%，归母净利润7.69亿元，同比+4.3%[24] 建筑装饰 - 中材国际 上半年业绩稳增符合预期，海外收入持续高增[26] - 江河集团 Q2业绩显著提速，海外业务蓄势待发[31] 家用电器 - 亿田智能 25H1营收1.74亿元，同比-49.09%，归母净利润-0.72亿元，同比-507.01%[27] - 海信视像 全球份额不断提升，H1业绩持续增长[39] - 25H1百寸以上电视零售量市占率41.65%，零售额市占率48.66%[39] 机械设备 - 青鸟消防 25H1业绩短期承压，多元化布局展现经营韧性[32] 传媒 - 三七互娱 25H1营收84.86亿元，同比-8.08%，归母净利润14.00亿元，同比+10.72%[33] - 《时光大爆炸》《英雄没有闪》等新品表现优异[34] - 境外营收27.24亿元，同比-6.01%，占总收入比重32.10%[35] 海外 - 快手-W 25Q2收入350亿元，同比+13.1%，non-GAAP归母净利56亿元，同比+20.1%[41] 电力 - 皖能电力 新机组投产贡献增量，Q2业绩同比增长[43] 钢铁 - 新兴铸管 Q2归母净利2.67亿元，同比+3.92%，环比+94.77%[44] 纺织服饰 - 赢家时尚 25H1收入31.0亿元，同比-6%，净利润2.9亿元，同比+2%[45] - 罗莱生活 25H1营收21.8亿元，同比+3.6%，归母净利润1.9亿元，同比+17%[63] 汽车 - 贝斯特 25H1营收7.16亿元，同比+2.73%，归母净利润1.48亿元，同比+3.30%[49] 电子 - 立讯精密 25H1营收1245.0亿元，同比+20.2%，归母净利润66.4亿元，同比+23.1%[60] - 蓝思科技 25H1营收329.6亿元，同比+14.2%，归母净利润11.4亿元，同比+32.7%[70] 建筑 - 安科瑞 Q2业绩显著提速，后续有望重点受益零碳园区建设[62] - 中国化学 25H1营收907亿元，同比-0.3%，归母净利润31亿元，同比+9%[65] - 中钢国际 Q2扣非业绩增长显著提速，盈利能力持续提升[68]

财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入32.21亿元，同比增长32.72% [1][2] - 2025年上半年净利润3.78亿元，同比增长22.55% [1][2] - 经营活动现金流量净额3.5亿元，同比大幅增长42.97% [2] - 2020年至2024年营业收入从20.13亿元增长至52.45亿元，净利润从1.12亿元增长至6.25亿元，期间保持两位数增长 [2] 股权激励与业绩目标 - 发布第二期限制性股票激励计划，授予55.6万股，授予价格47.55元/股 [3] - 2025年业绩考核目标：营业收入增长率不低于25%，净利润增长率不低于16% [1][3] - 2025年营业收入目标65.56亿元，净利润目标7.25亿元 [1][3] - 2025年上半年营收目标完成率49.13%，净利润目标完成率52.14% [1][3] - 2025-2027年营业收入目标分别为65.56亿元、80.25亿元及96.51亿元 [3] - 2025-2027年净利润目标分别为7.25亿元、8.25亿元及9.06亿元 [3] 品牌发展与市场地位 - 主力品牌麦富迪国内市占率从2015年2.4%提升至2024年6.2%，位列国产品牌第一 [1][5] - 境内自有品牌业务成为核心增长引擎，境外收入占比从2020年48.17%降至2024年32.29% [2][4] - 多品牌矩阵覆盖不同消费层级：麦富迪持续领跑，霸弗天然粮迅速崛起，弗列加特主打鲜肉精准营养技术 [2] - 2025年上半年通过第三方平台直销收入超12.1亿元，同比增长39.72%，总订单数1642.82万单 [2] - 麦富迪连续五年天猫综合排名第一，2025年天猫618宠物品牌成交榜排名TOP2，弗列加特排名TOP5 [5] 研发与产能建设 - 2025年上半年研发投入4863万元，同比增长27.06%，已获境内授权专利341项 [6] - 近三年研发投入累计超2亿元，在聊城、上海及泰国设有研发中心 [6] - 拟投资6.5亿元建设智能仓储及数智化分拣中心项目 [6] 业务发展历程 - 公司始建于2006年，2023年8月16日在深交所创业板上市 [4] - 早期以海外代工为主，2021年收购雀巢普瑞纳旗下Waggin'Train品牌并取得新西兰K9 Natural、Feline Natural中国区总代理权 [4] - 目前通过OEM/ODM模式与沃尔玛、品谱等国际企业合作，产品远销北美、欧洲、日韩等地 [4][5]