文章核心观点 公司2024A及2025年一季报业绩公布，24A收入和归母净利润同比增长，2025Q1营收和归母净利润也同比增长 2024年略低于预期，2025Q1略超预期 国内宠物经济高增及进口宠粮加关税或加速国产替代，上调目标价至130元，维持“买入”评级 [1] 2024年业绩情况 - 24A收入52.5亿元，同比增长21%；归母净利润6.25亿元，同比增长46% 第四季度收入15.7亿元，同比/环比29.5%/26.4%；归母净利润1.54亿元，同比/环比34.8%/-4.7% [1] - 内销营收35.5亿元，同比增长24%，麦富迪/弗列加特同比增长20%左右/超100%；毛利率45.6%，同比增加6.4pct [2] - 外销营收16.9亿元，同比增长16%；毛利率35.2%，同比增加3.1pct [2] - 期间费用率为26.9%，同比增加3.1pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比增加3.4/0.1/-0.1/-0.4pct至20%/5.8%/1.6%/-0.7% [2] 2025Q1业绩情况 - 实现营收14.8亿元，同比增长34.8%，实现归母净利润2.04亿元，同比增长37.7% [1] - 实现营收15亿元，同比增长35% 内销预计营收同比增长超40%，出口预计营收同比增长15% - 25% [3] - 毛利率41.6%，同比增加0.42pct、环比减少1.4pct 实现归母净利润2.0亿元，同比增长38% 剔除激励费用后归母净利润近2.1亿元，同比增速更高 [3] 盈利预测与估值 - 下调25年盈利预测至7.9亿元，下调幅度6%，维持26年盈利预测11.2亿不变，新增2027年盈利预测15.0亿元 [4] - 参考可比公司25E估值24XPE，给予公司25E 65.5XPE，对应目标价130元，维持“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年度报告及2025年一季度报告，业绩高增，自有品牌营收高增、高端产品收入占比提升带动盈利能力持续上行，上调盈利预测，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月22日收盘价98.73元，一年内最高/最低为103.00/41.52元，市净率9.1，股息率0.43%，流通A股市值17,675百万元，上证指数/深证成指为3,299.76/9,870.05 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产10.86元，资产负债率16.26%，总股本/流通A股为400/179百万，流通B股/H股为-/- [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|5,245|1,480|6,510|7,747|9,228| |同比增长率（%）|21.2|34.8|24.1|19.0|19.1| |归母净利润（百万元）|625|204|794|990|1,221| |同比增长率（%）|45.7|37.7|27.1|24.7|23.4| |每股收益（元/股）|1.56|0.51|1.98|2.48|3.05| |毛利率（%）|42.3|41.6|44.7|46.5|48.4| |ROE（%）|15.1|4.7|16.5|19.5|22.5| |市盈率|63|/|50|40|32| [5] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|4,327|5,245|6,510|7,747|9,228| |其中：营业收入|4,327|5,245|6,510|7,747|9,228| |减：营业成本|2,733|3,028|3,602|4,141|4,765| |减：税金及附加|20|21|33|39|46| |主营业务利润|1,574|2,196|2,875|3,567|4,417| |减：销售费用|721|1,055|1,335|1,642|2,049| |减：管理费用|250|307|417|511|609| |减：研发费用|73|85|130|163|203| |减：财务费用|-13|-35|7|5|10| |经营性利润|543|784|986|1,246|1,546| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|-14|-7|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|-12|-8|0|0|0| |加：投资收益及其他|11|43|0|0|0| |营业利润|526|810|987|1,246|1,546| |加：营业外净收入|-1|1|0|0|0| |利润总额|525|811|987|1,246|1,546| |减：所得税|95|184|191|253|325| |净利润|430|627|796|993|1,221| |少数股东损益|1|3|2|3|0| |归属于母公司所有者的净利润|429|625|794|990|1,221| [8] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入52.4亿元，同比+21.2%；归母净利润6.2亿元，同比+45.7%；毛利率42.3%，同比+5.4pct，净利率11.96%，同比+2.0pct；24Q4实现营业收入15.7亿元，同比+29.5%，归母净利润1.54亿元，同比+34.8%，毛利率42.9%，同比+3.4pct，净利率9.9%，同比+0.4pct；25Q1实现营业收入14.8亿元，同比+34.8%，归母净利润2.04亿元，同比+37.7%，毛利率41.6%，同比+0.4pct，净利率13.8%，同比+0.3pct [6] 自有品牌情况 - 2024年自有品牌实现营收35.4亿，同比+29.1%；24年自有品牌天猫、京东、抖音渠道累计GMV同比+28%，麦富迪、弗列加特分别同比+14%、+130%；麦富迪24Q1 - 24Q4同比增速逐季加快，25Q1线上GMV同比+37%；弗列加特24Q3 - 25Q1线上GMV分别同比+88%、+151%、+140%；23年 - 25Q1公司线上市占率由8.0%提升至10.5% [6] 产品结构情况 - 24H1推出高端犬粮品牌汪臻醇，与弗列加特互补；24Q3弗列加特推出新品“0压乳系列烘焙猫粮”；25Q1将弗列加特烘焙粮产品拆分为幼猫、成猫、老年猫三个版本；高端品牌“弗列加特”营收占比由12.4%（2023年）提升至27.0%（25Q1） [6] 盈利预测调整 - 小幅上调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计25 - 27年公司实现营业收入65.1/77.5/92.3亿元，同比+24%/+19%/+19%，实现归母净利润7.9/9.9/12.2亿元（原25 - 26年盈利预测为7.7/9.3亿元），同比+27%/+25%/+23%，当前股价对应PE为51X/41X/33X [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价上调至130元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 公司2024A及2025年一季报业绩公布，24A收入52.5亿元同比增长21%，归母净利润6.25亿元同比+46%；2025Q1营收14.8亿元同比增长34.8%，归母净利润2.04亿元同比增长37.7% [1] - 国内宠物经济高增红利与进口宠粮加关税或加速国产替代，公司产品、渠道、营销无短板，强者恒强逻辑得到验证 [1] - 考虑关税加征及激励费用影响，下调25年盈利预测至7.9亿元（下调幅度6%），维持26年盈利预测11.2亿不变，新增2027年盈利预测15.0亿元 [4] 根据相关目录分别进行总结 2024年业绩情况 - 内销营收35.5亿元同比+24%，麦富迪/弗列加特同比+20%左右/超100%，毛利率45.6%同比+6.4pct；外销营收16.9亿元同比+16%，毛利率35.2%同比+3.1pct [2] - 期间费用率为26.9%同比+3.1pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.4/+0.1/-0.1/-0.4pct至20%/5.8%/1.6%/-0.7% [2] - 最终2024年实现归母净利润6.25亿元同比+46% [2] 2025Q1业绩情况 - 营收15亿元同比+35%，内销预计营收同比增长超40%，出口预计营收同比增长15% - 25% [3] - 毛利率41.6%同比+0.42pct、环比-1.4pct，归母净利润2.0亿元同比+38%，剔除激励费用后归母净利润或近2.1亿元同比增速更高 [3] 盈利预测与估值 - 下调25年盈利预测至7.9亿元（下调幅度6%），维持26年盈利预测11.2亿不变，新增2027年盈利预测15.0亿元 [4] - 参考可比公司25E估值24XPE，给予公司25E 65.5XPE，对应目标价130元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|4,327|5,245|6,313|7,678|9,742| |+/-%|27.36|21.22|20.37|21.62|26.88| |归属母公司净利润(人民币百万)|428.84|624.72|794.33|1,121|1,504| |+/-%|60.69|45.68|27.15|41.08|34.17| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.07|1.56|1.99|2.80|3.76| |ROE(%)|15.82|16.00|17.49|20.38|22.08| |PE(倍)|94.54|64.90|51.04|36.18|26.96| |PB(倍)|11.06|9.78|8.21|6.69|5.36| |EV EBITDA(倍)|63.36|50.24|37.85|26.71|19.72| [6] 可比公司估值 |证券代码|公司简称|收盘价（元）|总市值（亿）|2025E EPS|2026E EPS|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |002891 CH|中宠股份|49.2|145.1|1.43|1.77|34.3|27.8| |300673 CH|佩蒂股份|14.2|35.4|0.89|1.07|15.9|13.3| |832419 CH|路斯股份|22.4|23.2|0.98|1.22|22.9|18.4| |可比公司估值均值| - | - | - | - | - |24.4|19.8| [12] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含各年度流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，以及经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目的预测数据 [16] - 还列有成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率，以及每股指标和估值比率等数据 [16]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报及2025年一季报，2024年营收52.45亿元，同比+21.22%，归母净利润6.25亿元，同比+45.68%；2025Q1营收14.80亿元，同比+34.82%，归母净利润2.04亿元，同比+37.68% [4] - 考虑国内自有品牌高增，小幅上调2025 - 2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.19/10.10/12.34亿元，EPS分别为2.05/2.52/3.08元，当前股价对应PE分别为49.5/40.2/32.9倍，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 财务表现 - 2024年销售毛利率/销售净利率42.27%/11.96%，同比+5.43pct/+2.02pct；2025Q1销售毛利率/销售净利率41.56%/13.82%，同比+0.42pct/+0.26pct；2024年期间费用率26.91%，同比+3.10pct，主要系销售费用率同比增长3.45pct至20.11% [5] - 公司拟向全体股东每10股派发红利2.5元（含税），共计派发1.00亿元（含税） [5] 自有品牌 - 2024年自有品牌营收35.45亿元，同比+29.14%；麦富迪连续5年蝉联天猫综合排名第一名，获AAA级（全国级）知名商标品牌授牌，登顶《中国宠物食品十大品牌》榜首；天猫双11期间，弗列加特斩获猫粮品类销售冠军，全网销售额同比增长190%，荣获中国国际宠物用品展“主粮类”金奖 [6] - 2024年4月乖宝宠物营养研究院上海研发中心正式投运 [6] 产品与销售模式 - 分产品来看，2024年零食/主粮营收24.84/26.90亿元，同比+14.66%/+28.88%，毛利率39.47%/44.70%，同比+2.28pct/+8.70pct [7] - 分销售模式来看，2024年经销/OEM&ODM/直销营收15.76/16.75/19.69亿元，同比 - 5.51%/+19.07%/+59.33% [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,327|5,245|6,951|8,637|10,464| |YOY(%)|27.4|21.2|32.5|24.3|21.2| |归母净利润(百万元)|429|625|819|1,010|1,234| |YOY(%)|60.7|45.7|31.1|23.3|22.2| |毛利率(%)|36.8|42.3|42.3|42.6|42.7| |净利率(%)|9.9|11.9|11.8|11.7|11.8| |ROE(%)|11.7|15.1|16.5|16.9|17.1| |EPS(摊薄/元)|1.07|1.56|2.05|2.52|3.08| |P/E(倍)|94.5|64.9|49.5|40.2|32.9| |P/B(倍)|11.1|9.8|8.2|6.8|5.6|[8] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现公司财务状况及预测，如2025E流动资产2560百万元、营业收入6951百万元、经营活动现金流595百万元等 [10] - 涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率，如2025E营业收入增长率32.5%、毛利率42.3%、资产负债率16.8%等 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报及2025年一季报，2024年营收52.45亿元，同比+21.22%，归母净利润6.25亿元，同比+45.68%；2025Q1营收14.80亿元，同比+34.82%，归母净利润2.04亿元，同比+37.68% [4] - 考虑国内自有品牌高增，小幅上调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.19/10.10/12.34亿元，EPS分别为2.05/2.52/3.08元，当前股价对应PE分别为49.5/40.2/32.9倍，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 公司财务表现 - 2024年销售毛利率/销售净利率42.27%/11.96%，同比+5.43pct/+2.02pct；2025Q1销售毛利率/销售净利率41.56%/13.82%，同比+0.42pct/+0.26pct；2024年期间费用率26.91%，同比+3.10pct，主要系销售费用率同比增长3.45pct至20.11% [5] - 公司拟向全体股东每10股派发红利2.5元（含税），共计派发1.00亿元（含税） [5] 自有品牌情况 - 2024年公司自有品牌营收35.45亿元，同比+29.14%；麦富迪连续5年蝉联天猫综合排名第一名，获AAA级（全国级）知名商标品牌授牌，登顶《中国宠物食品十大品牌》榜首；天猫双11期间，弗列加特斩获猫粮品类销售冠军，全网销售额同比增长190%，荣获中国国际宠物用品展“主粮类”金奖 [6] - 2024年4月乖宝宠物营养研究院上海研发中心正式投运 [6] 产品与销售模式 - 分产品来看，2024年零食/主粮营收24.84/26.90亿元，同比+14.66%/+28.88%，毛利率39.47%/44.70%，同比+2.28pct/+8.70pct [7] - 分销售模式来看，2024年经销/OEM&ODM/直销营收15.76/16.75/19.69亿元，同比-5.51%/+19.07%/+59.33% [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,327|5,245|6,951|8,637|10,464| |YOY(%)|27.4|21.2|32.5|24.3|21.2| |归母净利润(百万元)|429|625|819|1,010|1,234| |YOY(%)|60.7|45.7|31.1|23.3|22.2| |毛利率(%)|36.8|42.3|42.3|42.6|42.7| |净利率(%)|9.9|11.9|11.8|11.7|11.8| |ROE(%)|11.7|15.1|16.5|16.9|17.1| |EPS(摊薄/元)|1.07|1.56|2.05|2.52|3.08| |P/E(倍)|94.5|64.9|49.5|40.2|32.9| |P/B(倍)|11.1|9.8|8.2|6.8|5.6| [8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E流动资产2560百万元、营业收入6951百万元、经营活动现金流595百万元等 [10] - 涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率，如2025E营业收入增长率32.5%、毛利率42.3%、资产负债率16.8%等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 乖宝宠物24年营收52.45亿元，同比+21.22%；归母净利润6.25亿元，同比+45.68%；扣非后归母净利润为6.00亿元，同比+42.08%；25Q1营收14.80亿元，同比+34.82%；归母净利润2.04亿元，同比+37.68%；扣非后归母净利润为1.99亿元，同比+44.20% [4] - 24 - 25Q1公司收入和盈利持续增长，主因自有品牌收入增加、直销渠道销售占比增加、主粮产品收入及毛利率均显著提升等 [4] - 24年自有品牌业务实现收入35.45亿元，同比+29.14%；25年将加大国内自有品牌业务投入，提升自有品牌收入占比；24年研发费用为0.85亿元，同比+16.65% [4] - 24年主粮、零食分别实现收入26.90亿元、24.84亿元，同比+28.88%、+14.66%；占总营收比分别为51.30%、47.35%；毛利率分别为44.70%、39.47%，同比+8.70pct、+2.28pct [4] - 24年公司在阿里系/抖音平台、京东/拼多多等平台分别实现直销收入14.15亿元、5.54亿元，同比+52.69%、+79.22%；占主营收入比例为27.10%、10.62%，同比+5.60pct、+3.45pct [4] - 预计2025 - 2026年EPS分别为1.92元、2.40元；对应PE为53倍、42倍，公司未来业绩高弹性增长可期 [5] 相关目录总结 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5244.96|6405.77|7839.91|9479.17| |增长率|21.22%|22.13%|22.39%|20.91%| |归母净利润(百万元)|624.72|768.32|961.63|1179.62| |增长率|45.68%|22.99%|25.16%|22.67%| |每股收益EPS(元)|1.56|1.92|2.40|2.95| |净资产收益率ROE|15.11%|16.15%|17.28%|18.00%| |PE|65|53|42|34| [6] 公司财务预测表 资产负债表(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|694.78|1058.90|1837.58|2744.51| |应收和预付款项|477.74|561.73|695.29|836.50| |存货|780.43|922.20|1120.39|1336.23| |固定资产和在建工程|1391.43|1236.01|1080.60|925.18| |资产总计|5009.51|5446.78|6385.85|7494.47| |负债合计|858.18|669.76|796.98|913.57| |归属母公司股东权益|4143.90|4766.56|5574.52|6561.82| [7] 利润表(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|5244.96|6405.77|7839.91|9479.17| |营业成本|3028.05|3642.96|4394.53|5253.50| |销售费用|1054.66|1319.59|1630.70|1990.63| |管理费用(含研发)|392.03|486.84|603.67|739.38| |营业利润|810.32|952.33|1204.91|1490.01| |净利润|627.34|771.36|965.51|1184.35| |归属母公司股东净利润|624.72|768.32|961.63|1179.62| [7] 现金流量表(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|627.34|771.36|965.51|1184.35| |经营活动现金流净额|719.61|597.64|905.01|1064.69| |投资活动现金流净额|-968.74|11.28|1.00|1.00| |筹资活动现金流净额|-95.72|-244.80|-127.33|-158.75| |现金流量净额|-343.94|364.12|778.67|906.93| [8] 主要财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |总资产周转率|1.15|1.23|1.33|1.37| |固定资产周转率|5.26|6.41|9.29|13.76| |应收账款周转率|15.02|14.67|14.81|14.69| |存货周转率|4.19|4.27|4.30|4.28| |资产负债率|17.13%|12.30%|12.48%|12.19%| |ROE|15.11%|16.15%|17.28%|18.00%| |ROA|12.52%|14.16%|15.12%|15.80%| |ROIC|24.86%|26.74%|31.03%|35.50%| |PE|64.90|52.77|42.16|34.37| |股息率|0.00%|0.31%|0.38%|0.47%| [8]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][5][6] 报告的核心观点 - 2024年公司收入和归母净利润分别同比增长21.2%和45.7%，2025Q1增长势能强劲，国内/海外增速延续，收入表现超预期 [1][5] - 弗列加特成功打造两大明星系列，后续增长势能有望延续，麦富迪品牌增长稳健 [1][5] - 境外业务2024年表现较好，2025年受关税影响略有不确定性，但整体美国风险敞口可控 [1][5] - 中长期看好公司在中国市场占据份额第一、高端宠粮战略升级确定性 [1][5] - 调整2025 - 2026年收入预测为65亿/79亿，归母净利润分别为8.2亿/10.5亿，2025 - 2026年EPS分别为2.04/2.61元，对应2025年50x [1][5][6] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本4亿股，已上市流通股1.79亿股，总市值405亿元，流通市值181亿元，每股净资产10.9元，ROE（TTM）为15.7%，资产负债率16.3%，主要股东为秦华，持股比例45.76% [2] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为14%、54%、47%，相对表现分别为17%、58%、40% [4] 财务数据 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为43.27亿、52.45亿、65.12亿、79.29亿、95.17亿，同比增长分别为27%、21%、24%、22%、20% [6][14][15] - 2023 - 2027年归母净利润分别为4.29亿、6.25亿、8.15亿、10.45亿、12.89亿，同比增长分别为61%、46%、30%、28%、23% [6][14][15] 资产负债表 - 2023 - 2027年资产总计分别为41.43亿、50.1亿、55.9亿、64.73亿、77.02亿，负债合计分别为4.73亿、8.58亿、8.21亿、9.16亿、10.27亿 [13] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为6.17亿、7.2亿、7.05亿、8.96亿、11.04亿 [13] 主要财务比率 - 2023 - 2027年毛利率分别为36.8%、42.3%、43.2%、43.8%、43.9%，净利率分别为9.9%、11.9%、12.5%、13.2%、13.5% [15] - 2023 - 2027年ROE分别为15.8%、16.0%、18.3%、20.3%、21.1%，ROIC分别为14.9%、14.9%、17.9%、20.2%、21.1% [15] - 2023 - 2027年资产负债率分别为11.4%、17.1%、14.7%、14.2%、13.3% [15] 业务情况 - 2024年自主品牌同比增长29%，OEM业务环比提速 [5] - 自有品牌收入35.4亿，同比增长29.1%，弗列加特高增延续，麦富迪增长稳健，霸弗天然粮2024年双11期间销售额同比增长150% [5] - OEM/ODM业务实现收入16.8亿，同比增长19.1% [5] - 2024年宠物主粮收入26.9亿，同比增长28.9%，主粮毛利率提升8.7pct；宠物零食收入24.8亿，同比增长14.7%，毛利率同比提升2.3pct [5] 盈利能力 - 2024年公司毛利率同比提升5.4pct至42.3%，销售/管理费用率分别为20.1%/5.8%，分别同比提升3.4pct/下降0.1pct，归母净利率11.9%，同比提升2.0pct [5] - 2025Q1毛利率同比提升0.4pct至41.6%，销售/管理费用率分别同比提升0.5pct/下降0.4pct，净利率13.8%，同比提升0.3pct [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 乖宝宠物是国内宠物食品领军企业，在国产品牌崛起背景下，品牌力、产品力、研发力、渠道力α优势显著，自主品牌高端化升级+新兴电商加速拓展，国内品牌增长势头强劲，上调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年归母净利润预测，维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024全年营收52.5亿元（+21.2%），归母净利润6.25亿元（+45.7%），扣非归母净利6亿（+42.1%）；2024Q4营收15.7亿元（+29.6%），归母净利润1.5亿元（+38.8%）；2025Q1营收14.8亿元（+34.8%），归母净利润2.0亿元（+37.7%），扣非归母净利润2.0亿元（+44.2%）[8] 业务结构 - 2024年自有品牌/代工营收分别为35亿/17亿元，同比分别为+29%/+19%，占比分别为68%/32%；主粮/零食营收分别为27/25亿，同比分别+29%/+15%，占比51%/48%；境内/境外营收分别为36/17亿，同比分别+24%/+16%，占比68%/32%[8] 盈利能力 - 2024年毛利率达42.3%，同比+5.4pct，Q4单季毛利率42.9%创历史新高，2025Q1毛利率41.6%，同比+0.4pct；2024年销售费用率20.1%，同比+3.5pct，2025Q1销售费用率17.8%，同比+0.5pct；2024年归母净利率为11.9%，同比+2pct，2025Q1归母净利率同比+0.3pct至13.8%[8] 品牌战略 - 主力品牌麦富迪持续领跑行业，蝉联5年天猫综合排名第一，主推“BARF生骨肉天然粮”2024年双11期间全网销售额同比增长150%；弗列加特完成品牌2.0升级，创新推出新品0压乳鲜系列；推出高端犬粮品牌汪臻醇，有望成高端狗主粮业绩新增长点[8] 盈利预测 - 上调2025 - 2026年归母净利润预测7.6/9.6亿元至8.2/10.2亿元，新增2027年归母净利润预测12.4亿元，对应PE分别为49/40/33X[8] 财务预测 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标预测数据，如2027E营业总收入94.16亿元，归母净利润12.42亿元等[9]

文章核心观点 公司24年及25Q1业绩表现良好，各业务板块有不同程度增长，品牌高端化推进带动盈利能力提升，预计25 - 27年归母净利持续增长，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 经营分析 业务表现 - 24年自主品牌/OEM业务收入35.45/16.75亿元，同比+29.1%/+19.1%，主品牌麦富迪和弗列加特推出新品，2024年双11期间麦富迪斩获天猫猫粮品类销售冠军，全网销售额同比增长190% [2] - 24年主粮/零食/保健品营收26.90/24.84/0.46亿元，同比+28.9%/+14.7%/-18.9% [3] 渠道表现 - 24年直营/经销收入19.69/15.76亿元，同比+59.3%/-5.5%，直营凭借精准营销与内容驱动，人群资产扩容，线下渗透宠物门店 [2] 盈利情况 - 24年毛利率42.27%（同比+5.4pct），主粮/零食毛利率44.70%/39.47%（+8.7/2.3pct），销售/管理&研发费用率同比+3.45/+0.01pct至20.1%/7.5%，净利率11.96%（同比+2.0pct） [3] - 25Q1毛利率17.2%（+0.42pct），销售/管理&研发费用率同比+0.5/-0.5pct至17.8%/6.6%，净利率13.8%（同比+0.3pct） [3] 品牌优势 - 公司基于消费者需求洞察力形成产品创新迭代，凭借线上精细化运营力领先，主品牌麦富迪、高端副牌弗列加特和超高端犬粮品牌汪臻醇布局完善，中期看好国货自主品牌份额提升 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司25 - 27年归母净利分别为8/10.3/13.3亿元，同比+29%/+28%/+29%，当前股价对应PE分别为50x/40x/31x，维持“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 乖宝宠物是国内宠物食品领军企业，在国产品牌崛起背景下，品牌力、产品力、研发力、渠道力α优势显著，自主品牌高端化升级+新兴电商加速拓展，国内品牌增长势头强劲，上调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024全年营收52.5亿元（+21.2%），归母净利润6.25亿元（+45.7%），扣非归母净利6亿（+42.1%）；2024Q4营收15.7亿元（+29.6%），归母净利润1.5亿元（+38.8%）；2025Q1营收14.8亿元（+34.8%），归母净利润2.0亿元（+37.7%），扣非归母净利润2.0亿元（+44.2%） [8] 业务结构 - 2024年自有品牌/代工营收分别为35亿/17亿元，同比分别为+29%/+19%，占比分别为68%/32%；主粮/零食营收分别为27/25亿，同比分别+29%/+15%，占比51%/48%；境内/境外营收分别为36/17亿，同比分别+24%/+16%，占比68%/32% [8] 盈利能力 - 2024年毛利率达42.3%，同比+5.4pct，Q4单季毛利率42.9%创历史新高，2025Q1毛利率41.6%，同比+0.4pct；2024年销售费用率20.1%，同比+3.5pct，2025Q1销售费用率17.8%，同比+0.5pct；2024年归母净利率为11.9%，同比+2pct，2025Q1归母净利率同比+0.3pct至13.8% [8] 品牌战略 - 主力品牌麦富迪持续领跑行业，蝉联5年天猫综合排名第一，主推“BARF生骨肉天然粮”2024年双11期间全网销售额同比增长150%；弗列加特完成品牌2.0升级，创新推出新品0压乳鲜系列；推出高端犬粮品牌汪臻醇，有望成高端狗主粮业绩新增长点 [8] 盈利预测 - 上调2025 - 2026年归母净利润预测7.6/9.6亿元至8.2/10.2亿元，新增2027年归母净利润预测12.4亿元，对应PE分别为49/40/33X [8] 财务预测 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标预测数据，如2027E营业总收入94.16亿元，归母净利润12.42亿元等 [9]