大宗交易概况 - 2026年2月13日，乖宝宠物发生一笔大宗交易，成交量为14.69万股，成交金额为893.45万元，占该股当日总成交额的6.68% [1] - 该笔大宗交易的成交价格为60.82元，与当日市场收盘价持平 [1] 交易细节 - 交易日期为2026年2月13日，证券代码为301498，证券简称为乖宝宠物 [2] - 买方营业部与卖方营业部均为“机构专用” [2]

报告行业投资评级 - 维持行业“强于大市”的投资评级 [1][8][55] 报告核心观点 - 行业市盈率、市净率均低于历史估值中枢，处于相对低位，未来有望迎来估值回归 [8][55] - 2026年中央一号文件再次强调推进生物育种产业化，拥有核心育种技术的企业将占据行业先机 [8][19][20] - 2025年下半年能繁母猪产能逐步去化，2026年生猪供应有望收紧，推动猪价进入上行周期 [8] - 白羽鸡养殖行业受供应偏紧和需求支撑，价格上行，成本压力缓解有望推动行业利润弹性释放 [8] - 我国宠物食品出口数量维持同比增长，行业国产替代深化，相关上市公司市场份额仍有较大增长空间 [8][35][55] 根据目录总结 1. 行情回顾 - 2026年1月，农林牧渔（中信）指数上涨1.63%，跑输同期上涨1.65%的沪深300指数0.02个百分点 [8][11] - 1月动保板块涨幅居前，林木加工板块跌幅居前 [8][11] - 1月涨幅居前的个股分别是回盛生物、农发种业、秋乐种业、康农种业、海南橡胶 [11] 2. 《一号文件》提出推进生物育种产业化 - 2026年中央一号文件提出“深入实施种业振兴行动，加快选育和推广突破性品种，推进生物育种产业化” [8][19][20] - 文件将粮食产量目标稳定在1.4万亿斤左右，并推进粮油作物大面积提单产 [19] - 生物育种产业的落地对于实现种业自立自强、种源自主可控具有重要意义，优质种源将成为粮食产能提升的核心抓手 [8][20] 3. 畜禽养殖行业数据跟踪 3.1. 生猪养殖 - 2026年1月，全国外三元生猪交易均价12.68元/公斤，环比上涨9.58%，同比下跌19.52% [8][21] - 1月养殖端出栏意愿低迷，市场生猪供应偏紧，支撑猪价上行 [8][21] - 2025年末全国能繁母猪存栏量3961万头，同比下降2.87%；全国生猪存栏4.30亿头，环比下降1.63% [22] - 1月生猪自繁自养理论盈利均值-6.34元/头，环比上涨96.57% [23] - 部分上市猪企2026年1月销售数据显示，商品猪销售均价环比普遍上涨约10% [27][30] 3.2. 白羽鸡 - 2026年1月白羽肉鸡均价3.73元/斤，环比上涨0.05元/斤，涨幅1.36% [8][28] - 1月白羽肉鸡鸡苗均价2.55元/羽，环比下跌0.99元/羽，跌幅27.97% [28] - 1月肉鸡养殖盈利预估值为0.65元/只，环比上涨0.25元/只，涨幅62.50% [32] 4. 宠物食品出口情况 - 2025年12月，我国宠物食品出口数量3.77万吨，同比增长15.49%；2025年1-12月累计出口36.13万吨，同比增长7.78% [8][35] - 以美元计价，2025年12月宠物食品出口金额1.29亿美元，同比下降1.68%；1-12月累计出口金额14.12亿美元，同比下降4.62% [8][35] 5. 主要农产品价格 - 2026年1月，玉米、小麦、豆粕、菜粕等主要农产品现货价格整体呈偏强震荡或先跌后涨走势 [39][40] 6. 行业动态及公司要闻 - 行业动态：2025/26年度中国玉米总产量调整为30124万吨，比上年增2.1%，再创历史新高 [45] - 公司要闻：2026年1月，行业内上市公司公告主要集中在股份质押/解押、增发、回购、股权激励、股份增减持及收购兼并等方面 [47][48][50] 7. 河南省农林牧渔行业上市公司跟踪 - 2025年河南省地区生产总值（GDP）66632.79亿元，同比增长5.6%，其中第一产业增加值5538.08亿元，增长3.6% [51] - 河南省内重点上市公司2026年1月市场表现分化，秋乐种业月涨幅达31.85%，牧原股份月跌幅为-9.05% [53] 8. 投资建议与主线 - **生猪养殖**：行业龙头将率先受益于产能去化与供需关系改善，建议关注牧原股份 [54] - **种业**：生物育种商业化政策明朗，板块具备明显投资价值，建议关注区域龙头秋乐种业 [54] - **宠物食品**：行业国产替代深化，市场规模增长空间大，建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [55]

报告行业投资评级 - 维持农林牧渔行业“强于大市”的投资评级 [1][8][55] 报告核心观点 - 行业估值处于历史相对低位，未来有望迎来估值回归 [8][55] - 生猪养殖板块产能逐步去化，猪价有望进入上行周期 [8][21] - 中央一号文件再次强调推进生物育种产业化，拥有核心育种技术的企业将占据先机 [8][19][20] - 宠物食品出口数量维持同比增长，行业国产替代深化，相关公司市场份额有增长空间 [8][35][55] 行情回顾 - 2026年1月，农林牧渔（中信）指数上涨1.63%，跑输同期沪深300指数（上涨1.65%）0.02个百分点 [8][11] - 1月行业表现在中信一级30个行业中排第23位 [8][11] - 子行业中，动保板块涨幅居前，林木加工板块跌幅居前 [8][11] - 个股方面，1月涨幅居前的包括回盛生物、农发种业、秋乐种业等，跌幅居后的包括*ST中基、牧原股份等 [11] 政策与行业动态 - 2026年中央一号文件发布，提出“稳定发展粮油生产”，粮食产量目标稳定在1.4万亿斤左右 [19] - 文件强调“深入实施种业振兴行动，加快选育和推广突破性品种，推进生物育种产业化” [8][20] - 2025/26年度中国玉米总产量调整为30124万吨，比上年增长2.1%，再创历史新高 [45] - 2025年1-12月，中国累计进口粮食14056.3万吨，同比减少10.8%；累计进口大豆11183.3万吨，同比增加6.5% [45] 生猪养殖板块 - 2026年1月，全国外三元生猪交易均价为12.68元/公斤，环比上涨9.58%，同比下跌19.52% [8][21] - 1月养殖端出栏意愿低迷，市场供应偏紧支撑猪价上行 [8][21] - 2025年末全国能繁母猪存栏量为3961万头，同比下降2.87% [22] - 2025年末全国生猪存栏量为4.30亿头，同比增长0.52%，环比下降1.63% [22] - 2026年1月，生猪自繁自养理论盈利均值为-6.34元/头，环比上涨96.57% [23] - 部分上市猪企销售数据显示，1月商品猪销售均价环比上涨，其中温氏股份头均收入约1585元/头 [27][30] 白羽鸡板块 - 2026年1月，白羽肉鸡均价为3.73元/斤，环比上涨0.05元/斤，涨幅1.36%；同比上涨0.10元/斤，涨幅2.75% [8][28] - 1月白羽肉鸡鸡苗均价为2.55元/羽，环比下跌0.99元/羽，跌幅27.97% [28] - 1月肉鸡养殖盈利预估值为0.65元/只，环比上涨0.25元/只，涨幅62.50% [32] 宠物食品板块 - 2025年12月，中国宠物食品出口数量为3.77万吨，同比增长15.49% [8][35] - 2025年1-12月，宠物食品累计出口数量为36.13万吨，同比增长7.78% [8][35] - 以美元计价，2025年12月宠物食品出口金额为1.29亿美元，同比下降1.68%；1-12月累计出口金额为14.12亿美元，同比下降4.62% [8][35] 投资建议与关注公司 - 生猪养殖：建议关注牧原股份，随着产能去化至合理水平，行业龙头将率先受益 [54] - 种业：建议关注秋乐种业，其主推品种秋乐368有望于2025年通过转基因品种审定 [54] - 宠物食品：建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份，行业国产替代深化下相关公司市场份额有增长空间 [55] - 报告盈利预测表列示了牧原股份、普莱柯、乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、秋乐种业等公司的投资评级均为“增持” [1]

公司业务布局与项目进展 - 公司明确否认在美国俄亥俄州设立工厂 [1] - 公司新西兰高端宠物食品项目（一期）目前正处于当地政府主管部门的核准或备案审批阶段 [1] - 公司将根据审批进展积极推进新西兰项目的后续建设 [1] - 新西兰高端宠物食品项目（一期）的总建设周期为5年 [1]

文章核心观点 - 在整体消费承压背景下，中国宠物食品行业展现出强劲增长韧性，线上GMV持续增长，行业正经历由产品革新、科学喂养观念及宠物老龄化驱动的消费升级，市场集中度提升，呈现“两超多强”格局，未来品牌集中与产品高端化趋势有望延续 [1][4][6] 行业增长与市场格局 - 2025年宠物食品行业天猫、京东、抖音线上合计GMV为307.1亿元，同比增长10.2%，增速虽较2024年的13.5%有所放缓，但韧性显著 [1][4] - 线上渠道中，淘天平台GMV占比达51.4%，占据超半数份额，抖音平台增速领先，2025年市场规模同比增长88% [1][4] - 行业集中度加速提升，2025年中国宠物食品线上CR5、CR10、CR20分别为25.3%、38.3%、51.9%，同比分别提升3.4、5.0、3.5个百分点 [4] - 头部品牌增长强劲，2025年Top10品牌线上合计GMV增速为27%，显著高于11-20名的8%和21-50名的0%，行业平均增速为10% [4] - 市场呈现“两超多强”格局，麦富迪与皇家在2018-2025年间连续8年位居线上前两名，国产强势品牌如网易严选、蓝氏、鲜朗等存在更迭，顶峰周期约为3-4年 [4] 长期驱动因素 - “新晋宠物主”数量有强支撑，20-35岁为主力养宠人群，预计2025-2038年中国应届生毕业数量持续增长，为未来15-20年行业扩容提供基础 [1] - 参考日本与美国历史，宠物食品价格长期增速跑赢CPI，显示其消费弹性与价格韧性，当前中国宠均消费金额占人均可支配收入比例仍明显低于日本，有提升空间 [1] 中期消费升级动力 - 产品革新是消费升级核心驱动力，2024-2025年猫粮、犬粮中高端价格带（60-100元/kg）GMV增速均领先行业 [2] - 主粮工艺持续演进，从早期的膨化粮，历经冻干粮、鲜肉膨化粮、烘焙粮，发展至酥化粮，体现国产品牌通过工艺创新和原材料升级进行竞争 [2] - 科学喂养观念普及推动需求升级，具体表现为专宠专用（分生命周期、品种、体型/毛长）、主粮功能化（提高免疫力、肠胃养护等）以及喂养结构中湿粮占比提高 [1][3] - 宠物老龄化起步助推消费升级，2024年23%的犬和12%的猫步入老龄化阶段（7岁+），老龄宠物单月消费更高，偏好烘焙粮等高价品类，对老年专用粮、处方粮需求较高 [3] 行业未来趋势 - 消费升级趋势延续，2025年以来中高端、高端价格带增速明显领先行业，低端价格带出现负增长 [6] - 头部外资品牌市占率有望继续提高，2025年线上Top50品牌中，外资品牌市占率为19.4%，国产品牌为49.4%，玛氏旗下品牌增长带动外资占比在2021-2024年下降后于2025年小幅回升，皇家在处方粮领域的超前布局有望受益于宠物老龄化 [6] - 产品进入微创新阶段，品牌意识崛起，头部品牌通过市场地位认证强化品牌标签，概念引领如尊重天性、精准喂养、新鲜/鲜肉等成为潮流 [6] - 功能粮/处方粮或成为行业新趋势，是产品同质化竞争下的破局之法，例如2026年麦富迪计划上新老年粮及注重去火、美毛等功能粮 [6] - 行业整合增加，激烈竞争下部分中小品牌面临压力，头部公司可能通过收并购完善产业链布局 [6]

报告行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为“同步大市-A”，并维持该评级 [1] 报告核心观点 - 生猪养殖行业正处于筑底去化阶段，2026年可能出现2021年以来第三次幅度较为明显的产能去化，行业基本面和估值有望得到修复 [3][5] - 饲料行业竞争已从产品竞争进入产业链价值竞争阶段，行业加速整合，市场份额向头部企业集中 [4] - 宠物食品行业仍是相对具有成长性的细分领域，行业竞争正从重营销转向重研发和供应链 [6] 行业行情回顾 - 本周（2月2日-2月8日），沪深300指数涨跌幅为-1.33%，农林牧渔板块涨跌幅为-1.92%，在板块中排名第23位 [3][13] - 子行业中，食品及饲料添加剂、肉鸡养殖、生猪养殖、水产养殖、粮油加工表现位居前五 [3][13] - 本周行业领涨前十公司包括众兴菌业（12.99%）、平潭发展（12.27%）、播恩集团（5.60%）、圣农发展（4.88%）、保龄宝（4.36%）等 [13] - 本周行业领跌后十公司包括康农种业（-19.34%）、荃银高科（-18.33%）、广农糖业（-18.18%）、海利生物（-17.41%）、秋乐种业（-15.50%）等 [13] 生猪养殖数据与观点 - 本周猪价环比继续下跌，截至2月6日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为11.65/11.96/12.38元/公斤，环比上周分别下跌4.12%/1.64%/1.98% [4][22] - 同期平均猪肉价格为18.34元/公斤，环比上周下跌1.45%；仔猪平均批发价格为16.50元/公斤，环比上周持平 [4][22] - 养殖利润方面，截至2月6日，自繁自养利润为-38.09元/头，环比上周下降63.19元/头；外购仔猪养殖利润为91.42元/头，环比上周下降32.71元/头 [4][22] - 猪价在春节旺季后或仍存回调压力，2026年上半年行业或将承压，但同时也是产能去化较好的时间窗口 [3][5] - 在“反内卷”政策引导下，政策调控与市场化去产能同步推进，若价格持续低迷，将进一步助力产能去化 [5] - 建议关注温氏股份、神农集团、巨星农牧等生猪养殖股 [5] 家禽养殖数据 - 本周白羽肉鸡价格环比下跌，截至2月6日，白羽肉鸡周度价格为7.53元/公斤，环比上周下跌2.71% [37] - 同期肉鸡苗价格为2.30元/羽，环比上周下跌0.43%；毛鸡养殖利润为-0.26元/羽，环比上周下降166.67% [37] - 鸡蛋价格为8.2元/公斤，环比上周下跌6.82% [37] 饲料加工数据与观点 - 主要饲料价格环比持平，截至1月29日，育肥猪配合饲料均价为3.37元/公斤；截至2月6日，肉鸡配合料均价为3.45元/公斤，蛋鸡配合料均价为2.84元/公斤 [41] - 行业加速整合，市场份额进一步向具有研发、规模、产业链配套服务优势的头部企业集中 [4] - 看好海大集团，因其内部管理高效、业务激励有效、产业链服务优势突出，国内市场份额持续提升；同时亚非拉海外饲料业务市场容量大，有望延续高增长高毛利趋势；公司当前估值处于历史底部区域 [4] 水产养殖数据 - 海水产品方面，截至2月6日，海参价格为120元/千克，对虾价格为320元/千克，均环比上周持平 [47] - 淡水产品方面，截至1月30日，草鱼价格为16.77元/公斤，环比上周上涨1.27%；鲫鱼价格为21.61元/公斤，环比上周上涨1.17%；鲤鱼价格为13.92元/公斤，环比上周上涨0.94%；鲢鱼价格为14.20元/公斤，环比上周上涨0.71% [47] - 国际鱼粉现货价截至2月4日为2239.77美元/吨，环比上周持平 [47] 种植与粮油加工数据 - 主粮价格涨跌不一，截至2月6日，玉米现货价格为2368.43元/吨，环比上周下跌0.33%；大豆现货价格为4072.11元/吨，环比上周持平；小麦现货价格为2531.11元/吨，环比上周上涨0.05%；豆粕现货价格为3159.14元/吨，环比上周下跌1.19% [56] - 油脂价格方面，豆油价格为8581.58元/吨，环比上周下跌1.72%；菜油价格为10046.25元/吨，环比上周下跌1.95% [56] - 菌类产品中，金针菇价格为7.00元/公斤，杏鲍菇价格为6.60元/公斤，均环比上周持平 [57] - 糖价方面，白糖经销价格为5281.67元/吨，环比上周下跌0.25%；国际原糖现货价为14.32美分/磅，环比上周下跌1.31% [57] 宠物行业动态与观点 - 我国的养宠渗透率有望继续提高，宠物食品是相对具有成长性的细分领域 [6] - 行业竞争正从重营销逐渐转向重研发和供应链，仅靠单一营销已无法构建持久品牌护城河 [6] - 建议关注自有品牌领先且持续加大研发的乖宝宠物，以及全球产业链布局领先的中宠股份 [6] - 行业动态方面，广东湛江迎来总投资6亿元的宠物产业基地项目；上海市宠物年市场规模达230-250亿元，主粮零食占70%支出，宠物医疗单次平均消费385元；宠物品牌融资活跃，如都乐时母公司获3000万战略融资，MOVA AI宠物获数千万元A轮融资，Snout完成1.1亿美元融资等 [84][85][88] 农业上市公司公告摘要 - **海大集团**：截至2026年1月31日，累计回购股份约1319.48万股，占总股本0.79%，支付总金额约7.19亿元 [88] - **乖宝宠物**：持股5%以上股东北京君联及一致行动人计划减持不超过761万股，占总股本1.90% [88] - **温氏股份**：通过子公司以1.47亿元受让并增资青岛双安，交易完成后持股48.18%，布局宠物食品业务 [91] - **牧原股份**：H股于2月6日上市，全球发售共发行约2.74亿股H股，发售价每股39.00港元，募集资金总额约106.84亿港元 [89] - **佩蒂股份**：截至2026年1月31日，累计回购股份约328.42万股，占总股本1.31%，支付总金额约5998.93万元 [88] - **巨星农牧**：定向发行股票获上交所审核通过 [88] - **回盛生物**：为拓展宠物药品线上渠道，转让控股子公司武汉盛宠80%股权，交易对价552万元 [91]

宏观及策略研究：长期护理保险制度的国际经验 - 长期护理保险是为分散因长期失能而产生的财务风险，为需要持续性生活照料和医疗护理的个人提供经济保障或服务给付的一种制度安排，实践中存在社会保险、商业保险和护理津贴三种模式 [2] - 我国长护险制度已在49个试点城市试行，“十五五”期间将由“试点”阶段迈向“推行”阶段，海南省、云南省以及河北省已陆续发布“建立长期护理保险制度实施方案” [2][4] - 日本介护险于2000年施行，规定40岁以上人群必须加入，资金由国家公费和保险费各承担50%，服务费用一般由介护险支付90%，个人承担10%，截至2024年4月，日本介护服务使用者数量占参保群体数量的占比约为6.7% [3] - 中国长护险当前享受待遇人数占参加长护险人数的比例仅有0.8%，在待遇支付方面，基本遵循“职工70%左右，非就业城乡居民50%左右”的基金支付比例 [4] - 资金筹集模式存在差异，海南省采取“结构平移”模式，通过降低基本医保费率0.15%来获取长护险资金，而云南和河北省则采取“新增保费”模式，在现有医保缴费基础上额外增加0.3%的独立费率 [4] - 日本介护险经过8轮改革，方向可归纳为服务模式由“被动护理”向“主动预防”演进、财政负担的重构、医疗护理信息的一体化三个核心维度，其构建的“预防优先”体系有助于从源头控费 [3][5] 基金研究：公募基金市场概况 - 上周（2026年2月2日至2月6日）权益市场主要指数全部下跌，跌幅最大的是科创50，下跌5.76% [6] - 31个申万一级行业中18个行业上涨，涨幅前五的行业是食品饮料、美容护理、电气设备、综合和交通运输；跌幅前五的行业是有色金属、通信、电子、钢铁和计算机 [6] - 公募FOF规模超过2800亿元，私募MOM备案按下“暂停键” [8] - 基金表现方面：偏股型基金平均下跌2.27%，正收益占比18.81%；固收+型基金平均下跌0.23%，正收益占比40.77%；纯债型基金平均上涨0.08%，正收益占比98.70%；养老目标FOF平均下跌0.73%，正收益占比3.52%；QDII基金平均下跌2.54%，正收益占比13.95% [8] - 主动权益基金行业仓位测算显示，上周加仓幅度靠前的是食品饮料、基础化工和钢铁；减仓幅度靠前的是电子、国防军工和医药生物，主动权益基金整体仓位为79.79%，较上期上升了6.10个百分点 [8] - 上周ETF市场整体资金净流入148.99亿元，只有跨境型ETF实现净流入，规模为216.24亿元，整体ETF市场日均成交额达6196.29亿元，日均成交量达2235.91亿份，日均换手率达9.49% [8] - 个券方面，上证科创板50成份指数资金流出接近80亿元，短融指数、芯片、恒生科技、半导体等板块为主要资金流出品种 [9] - 上周新发行基金共33只，较前期减少12只；新成立基金共40只，较前期减少7只；新基金共募集308.59亿元，较前期减少174.13亿元 [9] 行业研究：轻工制造与纺织服饰行业 - 上周（2月2日至2月6日）轻工制造行业跑赢沪深300指数2.29个百分点：SW轻工制造（0.96%）VS 沪深300（-1.33%）；纺织服饰行业跑赢沪深300指数2.66个百分点：SW纺织服饰（1.32%）VS 沪深300（-1.33%） [10] - 商务部等九部门印发《2026“乐购新春”春节特别活动方案》，将于2月15日至23日期间在全国范围内举办“乐购新春”特别活动，旨在打造消费盛宴，政策兼顾商品消费与服务消费，推动场景创新与跨界融合 [10][12] - 该政策旨在降低消费成本、优化消费体验，推动消费向发展型与品质型转变，并通过供需双侧协同发力缓解高质量消费供给相对不足的矛盾，家居、家电、家装作为重要商品消费领域，建议关注期间内对相关商品消费的拉动作用 [10][12] - 目前房地产行业“三条红线”政策已有宽松迹象，房地产领域政策加码预期提升，有利于夯实地产后周期行业估值修复 [10] - 报告维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级，维持欧派家居、索菲亚、探路者、森马服饰、乖宝宠物、中宠股份“增持”评级 [13] - 行业要闻包括：九部门联合发文打造春节消费盛宴；自3月2日起玖龙九大基地牛卡、瓦楞纸等纸种价格普遍上调50元/吨 [10] - 重要公司公告包括：天安新材股东拟分别减持0.018%、0.201%的股份；健盛集团已累计回购1227.12万股 [10]

行业投资评级 - 看好宠物食品行业品牌集中度继续提升，产品结构高端化趋势延续 [5] 核心观点 - 2025年为宠物行业变化之年，行业景气依旧，但不同品牌表现分化明显，头部品牌和中小品牌领先身位进一步拉大 [4] - 长期看，“新晋宠物主”量增无忧，客单价长周期韧性增长，共同驱动行业扩容 [4] - 中期看，产品革新引领消费升级、需求升级有望接力 [3] - 短期看，行业景气犹在，头部企业领先身位扩大 [5] - 未来展望：消费升级趋势将延续；头部外资品牌市占率有望继续提高；产品进入微创新阶段，品牌意识崛起；功能粮/处方粮或成为行业新趋势；行业整合增加 [5] 长期趋势：“少子化”驱动养宠量增仍是时代背景 - **养宠人群结构**：20-35岁是国内养宠主力人群，2025年90后宠物主占比43%，00后占比26% [12] - **“新晋宠物主”数量支撑**：中国新生人口数于2016年见顶回落，2025年为792万，同比-17% [12]；预计2025-2038年中国应届毕业生数量持续增长，往后看15-20年，“新晋宠物主”数量仍有强支撑 [4][12] - **宠物数量增长**：2025年全国城镇犬数量为5343万只，同比+1.6%；猫数量为7289万只，同比+1.9% [12] - **国际经验：日本**：日本新生人口数量于1973年见顶，犬猫数量在2008年左右达到顶峰 [13]；1980-1989年间，日本宠物食品价格复合增速为6.6%，远跑赢CPI的1.9% [16] - **国际经验：美国**：2025年美国犬猫食品市场规模达590亿美元，同比+4.2% [26]；2014-2024年，美国犬单宠年消费金额CAGR为5.8%，猫为6.0%，均高于CPI的2.9% [26]；除个别年份外，美国犬猫单宠消费金额同比增速均跑赢CPI增速 [26] 中期趋势：产品革新驱动消费升级、需求升级接力 - **价格带升级**：24-25年，猫粮、犬粮中高端价格带（60-100元/kg）GMV增速均领先于行业 [3] - **猫粮价格带表现**：2025年，猫粮价格带>100元/kg增速为38%，60-100元/kg增速为16%，均高于猫粮线上整体增速15% [29]；<30元/kg价格带增速为-2% [29] - **犬粮价格带表现**：2025年，犬粮价格带60-100元/kg增速为35%，远高于犬粮线上整体增速7% [31]；<30元/kg价格带增速为-3% [31] - **工艺革新**：宠物主粮品类从膨化粮向烘焙粮、冻干粮、风干粮升级 [37]；2022年12月至2025年7月，淘宝猫主粮中风干/烘焙粮占比由约2%提升至12.3% [39] - **原材料进阶**：从鸡肉、鸭肉向三文鱼、鳕鱼、鳗鱼、乳鸽、猎兔、鸵鸟肉等稀有食材升级 [43] - **科学养宠需求**：专宠专用需求（全生命周期分阶段护理、分品种、分体型/毛长）、主粮功能化（提高免疫力、肠胃养护等）、喂养结构改变（湿粮占比提高）成为趋势 [3][47] - **湿粮消费增长**：2025年京东猫、狗湿粮成交量同比+260%以上 [47] - **宠物老龄化**：2024年，23%的犬和12%的猫步入老龄化阶段（7岁+） [3]；约70%的养宠主在宠物进入老年阶段后倾向于购买老年宠物专用粮、处方粮 [53]；老龄宠物单月消费更高，偏好烘焙粮等单价较贵的品类 [3][53] 短期动态：行业洗牌加剧，格局有望改善 - **行业景气度**：2025年宠物食品行业天猫、京东、抖音线上合计GMV为307.1亿元，同比+10.2%（2024年为13.5%） [5][69] - **渠道格局**：淘天平台2025年GMV占比达51.4% [5]；抖音平台增速领先，2025年抖音宠物行业市场规模同比+88% [5][70] - **集中度提升**：2025年中国宠物食品线上CR5、CR10、CR20分别为25.3%、38.3%、51.9%，同比分别+3.4pct、+5.0pct、+3.5pct [5][72] - **品牌增速分化**：2025年Top10品牌线上合计GMV增速为27%，11-20名为8%，21-50名为0%（其中有16个品牌负增长），行业平均为10% [5][74] - **竞争格局**：重归“两超多强”格局，“两超”麦富迪和皇家地位稳定（2018-2025年连续8年位居线上前两名） [5][78]；“国产多强”存在更迭，强势品牌顶峰周期约为3-4年 [5] - **头部公司表现**：2025年，乖宝宠物线上GMV为35.1亿元，同比+33%，市占率11.4% [75]；中宠股份线上GMV为8.0亿元，同比+36%，市占率2.6% [75]；吉宠商贸（旗下含鲜朗等品牌）线上GMV为18.1亿元，同比+42%，市占率5.9% [75] - **出口业务承压**：受美国加征关税影响，2025年中国宠物食品对美出口额为13.0亿元，同比-29.7% [60]；目前中国宠物食品对美出口综合税率约为45% [59] - **企业盈利波动**：2025年第三季度，乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份归母净利润同比增速分别为-17%、-7%、-39% [60] 未来展望：功能粮/处方粮有望引领行业新变革 - **消费升级延续**：2025年以来中高端、高端价格带增速仍明显领先于行业，低端价格带出现负增长 [5][90] - **外资品牌市占率回升**：2021-2024年外资品牌占比整体呈下降趋势，2025年重新小幅回升 [5][95]；2025年线上Top50品牌中，国产品牌市占率为49.4%，外资品牌市占率为19.4% [5][95] - **玛氏旗下品牌增长**：2025年皇家、渴望、爱肯拿GMV分别同比+36%、+21%、+21% [95] - **皇家处方粮发力**：2025年皇家天猫平台核心处方粮产品销售额增长显著，GMV Top200单品中处方粮产品合计GMV同比+150% [101] - **产品微创新与品牌意识**：头部品牌通过市场地位认证加深品牌印象，强化“尊重天性”、“精准喂养”、“新鲜/鲜肉”等品牌标签 [5][106] - **功能粮/处方粮成新趋势**：产品趋同、竞争加剧背景下，功能粮/处方粮或为下一个行业红利 [5]；2026年麦富迪计划在犬系列上新7岁+老年粮 [5] - **行业整合增加**：激烈竞争下，部分中小品牌面临压力，头部公司可能通过收并购完善产业链布局 [5] 投资分析意见 - 推荐乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [5]

报告行业投资评级 - 看好农林牧渔板块 [1] 报告核心观点 - 报告认为2026年主要肉类蛋白（猪肉、鸡肉、牛肉、鸡蛋、水产）均有望实现本轮价格周期的筑底向上，投资策略为“布局周期，掘金成长” [9] - 行业景气与上市公司经营变化是板块业绩波动之主因 [3][4] 行业整体业绩前瞻 - 预计重点跟踪的农林牧渔板块上市公司2025年年报合计实现归母净利润309.49亿元，同比-20% [3][4] - 2025年第四季度预计归母净利润为23.98亿元，同比-83%，环比-71% [5] - 子行业业绩同比增速排序前三：动物保健（+76%）、种植业（+54%）、宠物食品（+3%） [3][4] 生猪养殖 - 2025年第四季度行业供给增加，消费疲软，猪价大幅走弱：全国外三元生猪均价11.66元/公斤，同比-29.9%，环比-16.2% [3] - 养殖盈利下滑，25Q4自繁自养与外购仔猪养殖平均亏损分别为146、239元/头 [3] - 上市猪企业绩显著下滑，成本差异是盈亏分化主因，龙头凭借成本优势仍能维持盈利，预计牧原股份25Q4实现归母净利润5.0亿元，同比-93% [3] - 预计2025年全年生猪养殖子行业归母净利润为209.08亿元，同比-26% [5] - 展望后市，供给充裕乃至阶段性过剩仍是2026年上半年乃至全年的产业背景，预计周期磨底、盈利分化、产能波折去化是年内生猪产业特征 [3] 肉鸡养殖 - 白羽肉鸡：25Q4白羽肉鸡鸡苗均价3.31元/羽，同比-20%，鸡肉分割品9.03元/kg，同比-2.8%，全行业维持盈利但下游企业业绩预计明显优于上游 [3] - 预计2025年全年益生股份、圣农发展分别实现归母净利润1.7、14.0亿元，同比-66%、+93% [3] - 黄羽肉鸡：25Q4青脚麻鸡销售均价为5.06元/斤，同比+9.5%，环比+3.3% [3] - 预计温氏股份、立华股份2025年全年实现归母净利润52.5、5.75亿元，同比-43%、-62%，受生猪养殖业务拖累，预计温氏股份25Q4小幅亏损 [3] - 蛋鸡苗：25Q4价格明显回落，销售均价2.75元/羽，同比-30%，环比-15%，预计晓鸣股份全年实现归母净利润0.8亿元，同比+82%，其中单Q4亏损约1亿元 [3] - 预计2025年全年禽养殖子行业归母净利润为22.27亿元，同比-20% [5] 宠物食品 - 境外业务：受加关税影响增速放缓，2025年中国宠物食品出口总额为101亿元，同比-4.1%，其中对美出口额为13.0亿元，同比-29.7% [3] - 境内业务：行业景气依旧，2025年宠物食品行业天猫、京东、抖音线上合计GMV为307.1亿元，同比+10.2% [3] - 行业集中度加速提升，25年中国宠物食品线上CR5、CR10、CR20分别为25.3%、38.3%、51.9%，同比+3.4pct、+5.0pct、+3.5pct [3] - 预计2025年乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、路斯股份分别实现归母净利润6.8亿、4.3亿、1.4亿、0.67亿元，分别同比+9%、+10%、-24%、-15% [3] - 预计2025年全年宠物食品子行业归母净利润为13.17亿元，同比+3% [5] 种植业 - 食用菌：伴随产能出清，行业在25Q3迎来周期反转，25Q4金针菇销售均价为5.9元/kg，同比+13%，环比+1% [3] - 预计众兴菌业2025年实现归母净利润3.25亿，同比+154%，单Q4同比+206% [3] - 蓝莓：25Q4价格小幅下跌，上市公司以量补价，2025年12月国产蓝莓销售均价为57.6元/斤，同比下跌约11% [3] - 预计诺普信2025年全年实现归母净利润同比+33%，其中25Q4业绩预测为2.0亿元，同比+106% [3] - 预计2025年全年种植业子行业归母净利润为11.01亿元，同比+54% [5] 动物保健 - 兽用疫苗：2025年10-12月全国共批签发疫苗5162批，同比+1.37%，部分企业因新产品（如普莱柯禽腺病毒系列联苗等）销售布局加快，业绩增速更为突出 [3] - 兽用制剂与原料药：下游需求复苏，兽药销售回暖，兽药原料药供需改善驱动价格上涨，截止12月泰乐菌素与泰万菌素价格分别为288、400元/公斤，同比分别为25%、10% [3] - 预计回盛生物2025年全年实现归母净利润2.5亿元，同比+1355% [3] - 预计2025年全年动物保健子行业归母净利润为13.34亿元，同比+76% [5] 种业 - 2025年粮价依旧低迷，种企业绩出现分化 [3] - 据公司业绩预告均值，2025年大北农、隆平高科、登海种业预计实现归母净利润-5.2亿、1.6亿、0.97亿元，分别同比-249%、+41%、+71% [3] - 预计2025年全年种业子行业归母净利润为-2.58亿元，同比-150% [5] 重点公司业绩预测 - 预计牧原股份2025年归母净利润152.79亿元，同比-15%，EPS 2.66元/股 [8] - 预计温氏股份2025年归母净利润52.50亿元，同比-43%，EPS 0.79元/股 [8] - 预计圣农发展2025年归母净利润14.00亿元，同比+93%，EPS 1.13元/股 [8] - 预计乖宝宠物2025年归母净利润6.78亿元，同比+9%，EPS 1.69元/股 [8] - 预计回盛生物2025年归母净利润2.53亿元，同比+1355%，EPS 1.25元/股 [8][9] - 预计普莱柯2025年归母净利润1.86亿元，同比+100%，EPS 0.54元/股 [8][9] - 预计众兴菌业2025年归母净利润3.25亿元，同比+154%，EPS 0.83元/股 [8][9]

行业投资评级 - 轻工制造行业评级为“中性” [3][7][43] - 纺织服饰行业评级为“中性” [3][7][43] - 家居用品子行业评级为“中性” [3] - 服装家纺子行业评级为“中性” [3] - 纺织制造子行业评级为“中性” [3] - 造纸子行业评级为“中性” [3] 核心观点 - 报告标题核心观点为“关注春节假期消费，家居估值修复仍可期” [1] - 商务部等九部门联合印发《2026“乐购新春”春节特别活动方案》，将于2月15日至23日期间举办全国性促消费活动，旨在打造消费盛宴，彰显国家提振消费决心 [6][15][42] - 该政策兼顾商品与服务消费，通过供给侧场景创新与需求侧激励（如有奖发票）协同发力，旨在降低消费成本、优化体验，推动消费向发展型与品质型转变 [6][42] - 家居、家电、家装作为政策实施期间的重要商品消费领域，其消费拉动作用值得关注 [6][42] - 房地产行业“三条红线”政策已有宽松迹象，政策加码预期提升，有利于夯实地产后周期行业（如家居）的估值修复基础 [6][42] 行业要闻总结 - 九部门联合发文打造春节消费盛宴，聚焦首发经济、数字消费、绿色消费、智能消费、健康消费、入境消费等领域，通过商旅文体健融合、线上线下联动开展促消费活动 [15] - 自3月2日起，玖龙纸业九大基地的牛卡纸、瓦楞纸等纸种价格普遍上调50元/吨，主要受终端订单释放、纸企减产与下游纸板厂库存低位等多重因素影响 [2][15] 行业高频数据总结 - **化工原料**：截至2月6日，国内TDI均价为1.43万元/吨，周环比上涨343.33元/吨；MDI均价为1.75万元/吨，周环比下跌20.00元/吨 [15] - **纸浆价格**：截至2月6日，国内漂针浆均价为5,452.72元/吨，周环比下跌52.77元/吨；漂阔浆均价为4,549.52元/吨，周环比下跌49.90元/吨；国际漂针浆价格为785.50美元/吨，周环比持平；国际漂阔浆价格为630美元/吨，周环比持平 [16][18] - **纸制品价格**：截至2月6日，国内主要纸制品价格周环比均持平，其中瓦楞纸均价2,950.00元/吨，箱板纸均价5,665.00元/吨，白板纸均价4,690.00元/吨，白卡纸均价4,560.00元/吨，铜版纸均价6,400.00元/吨，胶版纸均价5,800.00元/吨 [20] - **纺织原料**：截至2月6日，国内长绒棉均价为2.50万元/吨，周环比持平 [30] 行情回顾总结 - **轻工制造行业**：2月2日至2月6日，SW轻工制造指数上涨0.96%，跑赢沪深300指数（-1.33%）2.29个百分点 [4][35] - 轻工制造子板块中，包装印刷上涨1.78%，家居用品上涨1.17%，文娱用品上涨1.85%，造纸下跌1.19% [35] - 轻工制造个股周涨幅前五名为：金富科技（19.00%）、嘉益股份（15.81%）、皮阿诺（15.56%）、嘉美包装（12.17%）、珠江钢琴（10.27%） [36] - 轻工制造个股周跌幅前五名为：好莱客（-8.89%）、*ST亚振（-7.39%）、珠海中富（-7.14%）、梦天家居（-6.72%）、茶花股份（-6.72%） [36] - **纺织服饰行业**：2月2日至2月6日，SW纺织服饰指数上涨1.32%，跑赢沪深300指数（-1.33%）2.66个百分点 [4][39] - 纺织服饰子板块中，纺织制造上涨2.18%，服装家纺上涨2.25%，饰品下跌2.17% [39] - 纺织服饰个股周涨幅前五名为：菜百股份（30.39%）、棒杰股份（25.00%）、洪兴股份（21.93%）、哈森股份（18.59%）、ST起步（18.22%） [39] - 纺织服饰个股周跌幅前五名为：中国黄金（-22.21%）、云中马（-12.05%）、萃华珠宝（-11.68%）、众望布艺（-10.33%）、万事利（-7.06%） [39] 重点公司动态与推荐 - **重点推荐品种**：报告维持对欧派家居、索菲亚、森马服饰、探路者、乖宝宠物、中宠股份的“增持”评级 [4][7][9][43] - **天安新材**：公司股东梁凯虹、天耀集团拟分别减持不超过公司总股本0.018%、0.201%的股份 [3][35] - **健盛集团**：截至2026年1月30日，公司已累计回购股份1,227.12万股，占总股本3.58%，累计支付资金总额约1.41亿元 [3][35]