财务表现 - 公司25Q3实现归母净利润1.35亿元，同比下滑16.65% [1] - 收入增长符合预期，业绩下滑与代工业务关税压制及自主品牌销售费用投入扩大相关 [1] 品牌与市场表现 - 自主品牌麦富迪表现稳健，弗列加特品牌势能强劲 [1] - 双十一期间弗列加特位列猫狗食品及猫主粮品类第2名 [1] - 双十一期间麦富迪位列猫狗食品第3名、猫主粮第8名、猫零食第1名、狗主粮第1名、狗零食第2名，排名稳健 [1] 投资观点 - 看好公司深耕优质宠物赛道，依托强大的渠道和营销能力实现长期成长 [1]

板块整体表现 - 11月7日饲料板块整体下跌0.57%，表现弱于上证指数（下跌0.25%）和深证成指（下跌0.36%）[1] - 板块内个股表现分化，海大集团领跌，跌幅为1.90%[1][2] - 傲农生物领涨，涨幅达6.13%[1] 领涨个股表现 - 傲农生物收盘价为5.54元，涨幅6.13%，成交量为164.75万手，成交额为9.05亿元[1] - 乖宝宠物收盘价为76.00元，涨幅2.29%，成交量为5.79万手，成交额为4.41亿元[1] - 大北农收盘价为4.17元，涨幅0.97%，成交量为90.76万手，成交额为3.77亿元[1] 领跌个股表现 - 海大集团收盘价为57.80元，跌幅1.90%，成交量为4.55万手，成交额为2.66亿元[2] - 中宠股份收盘价为56.96元，跌幅1.45%，成交量为6.45万手，成交额为3.73亿元[2] - 天马科技收盘价为14.23元，跌幅1.32%，成交量为30.22万手[2] 板块资金流向 - 当日饲料板块主力资金净流入1.0亿元，游资资金净流出1198.05万元，散户资金净流出8830.21万元[2] - 傲农生物主力资金净流入9999.73万元，主力净占比达11.04%[3] - 邦基科技主力资金净流入611.70万元，主力净占比高达13.83%[3] - 佩蒂股份游资资金净流入671.96万元，游资净占比为10.90%[3]

报告行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为“强于大市”（维持）[1] 报告核心观点 - 宠物主粮是宠物经济的核心赛道，长期有望实现量价齐升 [3] - 国产品牌表现亮眼，通过推出中高端产品持续进行进口替代，建议关注国产宠物食品头部公司 [3][83] 主粮：宠物经济核心赛道，长期有望量价齐升 - 中国宠物市场规模稳定提升，2024年达3002亿元，同比增长7% [3][6] - 主粮为最大子赛道，2024年在宠物总支出中占比36% [3][6] - 预计到2027年，中国宠物市场规模有望达4042亿元，2024-2027年复合年均增长率（CAGR）为10% [6] - 宠物数量稳定增长，2024年犬猫总量为1.24亿只，同比增长2.1%，其中猫数量达7153万只（2017-2024年CAGR为9.6%），狗数量为5258万只（2017-2024年CAGR为0.8%）[27] - 单只宠物消费呈现升级趋势，2024年单只猫/犬年均消费金额分别为2020元（同比+8%）/2961元（同比+3%）[32] 产品：烘焙粮快速增长，精细化喂养大势所趋 - 宠物主粮沿高端化、精细化趋势发展，干粮（如膨化粮、烘焙粮）为主流，但湿粮赛道快速增长 [3][38] - 2024年4月至2025年4月，京东平台猫/狗湿粮成交量同比分别增长274%/262% [38] - 烘焙粮偏好度显著提升，2025年犬/猫主人对烘焙粮的偏好度分别为40.6%（同比+5.0个百分点）/45.6%（同比+1.3个百分点）[42] - 精细化喂养趋势延续，宠主对普通主粮的偏好度同比下降，而对年龄段专用粮、特殊功能粮、处方粮的偏好度同比上升 [48] 渠道：淘系仍为主粮主战场，抖音快速崛起 - 线上渠道是宠物主首选，57.7%的宠物主选择线上购买主粮 [3][54] - 淘系电商（淘宝、天猫）仍为主流线上渠道，2025年选择比例分别为54.7%和31.5%，但抖音快速提升，占比达30.1% [3][54] - 抖音宠物规模高速增长，2021-2024年CAGR达131.7%，2024年规模已破百亿，其中宠物食品占比57.1% [61] - 京东平台宠物用户活跃度提升，2024年新用户数同比+39%，烘焙粮商品数同比增加111%，销售额同比增加238% [67] 竞争格局：国产品牌表现亮眼，进口替代持续进行 - 外资品牌主要占据高端价格带（60元/斤及以上），国产品牌主导中端（15-30元/斤）和低端（15元/斤及以下）市场，并持续进军中高端市场（30-60元/斤）[3][72] - 国产品牌偏好度显著提升，2024年猫主粮消费者中35%偏好中国品牌（同比+7个百分点），狗主粮消费者中33%偏好中国品牌（同比+6个百分点）[3][75] - 进口替代趋势明显，2021年天猫618宠物品牌成交榜Top5中有3个外资品牌，2025年Top5中仅剩1个外资品牌 [75]

公司概况与战略重心 * 公司为乖宝宠物[1] * 公司战略重心在于提升自有品牌市场占有率，内部考核以收入增长为核心[2] * 公司不考核利润率增长，而是关注收入增长[2][6] 核心财务与业绩展望 * 公司对未来三年（2025-2027年）品牌目标设定为挑战目标，关注市场份额增长，但具体能否达到存在不确定性[7][9] * 第二期激励计划中的2027年百亿收入目标极具挑战性，即便没有关税影响也非一定能完成[7][8] * 代工业务在2025年第四季度及2026年展望较为悲观，公司不会投入超额精力，三季报已显示代工业务负增长[3] * 长期看代工业务利润率相对稳定，约10%，但2025年上半年因汇率不利导致毛利率下降两个多百分点，预计2026年维持类似水平[5] * 自有品牌占比自2019年以来逐渐提升，带动公司整体利润率稳步提高，此趋势尚未见重大变化[5] 品牌与产品策略 * 公司正将百特、营养森林等中低端品牌从麦富迪主品牌中剥离，以符合麦富迪高端化战略，但保留这些品牌以满足如繁育渠道等对性价比产品的需求[4][15][16] * 已剥离欢悦、早趣和银马森林三个品牌，使麦富迪剩余品类完全符合高端化定位[17] * 产品策略未来继续以高端、高价格产品为主导，其增速远高于一般产品[13] * 功能粮已在大规模推广，但处方粮市场暂未进入，因皇家优势明显且公司认为中国大规模需求尚未到来，更专注于通用宠物食品市场[2][12] * 每年推出新品SKU数量约占总SKU的10%-20%，推新策略根据市场反馈动态调整，非线性增长，如2025年推出舒然系列等新品类[2][11] * 犬经济市场体量和增速不及猫经济明确，汪臻醇品牌暂时没有进一步动作[21] 销售渠道与营销 * 抖音是过去几年及2025年增长最快的渠道，预计2026年若渠道结构无大变化仍将是主要增长点[4][13] * 天猫与抖音盈利能力相当，构成第一梯队；拼多多与京东盈利能力稍弱[4][14] * 抖音销售占比提升有助于自有品牌整体盈利能力提升[14] * 公司销售增长不依赖于单一大主播或优惠券冲量，而是线性增长，建议关注爬虫或平台数据趋势[19][20] * 应对大促期间（如双十一）竞争对手的负面评论，公司采取与医生沟通澄清、联系用户解释等措施[18] 运营与其他关键指标 * 除市占率外，内部考核还关注复购率、ROI（投资回报率）、拉新率及新产品推出频率等指标，通过长期跟踪爬虫数据观察趋势[2][10] * 通过激励计划平衡收入与利润目标，设定解锁条件时既包括收入目标也考虑合理净利润范围，以确保健康盈利能力[2][6] * 海外产能方面，泰国拥有2万吨零食产能，新西兰正在建设子公司，这些产能主要用于满足国内自有品牌需求，非为应对美国政策[3]

板块整体表现 - 11月3日饲料板块整体上涨0.49%，表现优于深证成指（上涨0.19%），但略逊于上证指数（上涨0.55%）[1] - 板块内个股表现分化，播恩集团以3.36%的涨幅领涨，而邦基科技跌幅最大，为-1.40%[1][2] 领涨个股表现 - 播恩集团收盘价为13.86元，涨幅3.36%，成交量为5.04万手，成交额为6929.66万元[1] - 天康生物涨幅2.30%，收盘价7.55元，成交量为31.95万手，成交额达2.40亿元[1] - 正虹科技、金新农、中宠股份涨幅分别为1.53%、1.42%、1.35%[1] 资金流向分析 - 饲料板块整体呈现主力资金净流出2822.46万元，但游资和散户资金分别净流入1556.72万元和1265.74万元[2] - 天康生物获得主力资金净流入1615.23万元，主力净占比达7.89%，为板块最高[3] - 中宠股份和百洋股份分别获得主力资金净流入1132.02万元和957.53万元，主力净占比分别为3.46%和11.86%[3] - 大北农虽获主力净流入382.49万元，但遭遇游资净流出2026.66万元[3]

行业整体表现 - 国内宠物行业上市公司在2025年三季度业绩呈现明显分化，行业整体仍处于增长通道[1] - 行业逐渐告别粗放式增长阶段，市场竞争加剧，线上获客成本上升，供应链优化与效率升级决定企业持续增长能力[4] - 在国内宠物消费升级与"国货替代"趋势下，头部企业仍保持双位数增长[1] 企业营收表现 - 乖宝宠物前三季度营收47.37亿元，同比增长29.03%[3] - 中宠股份前三季度营收38.6亿元，同比增长21.05%[3] - 源飞宠物前三季度营收12.81亿元，同比增长37.66%，增速显著[3] - 佩蒂股份前三季度营收下降17.68%，依依股份营收微降0.72%[3] 企业利润表现 - 增收不增利成为普遍挑战，多家企业营收增长稳健但利润端普遍承压[5] - 乖宝宠物三季度归母净利润同比下滑16.6%[5] - 中宠股份三季度净利润下降6.64%[5] - 佩蒂股份净利润降幅接近40%[5] - 源飞宠物前三季度归母净利润增速为8.75%，扣非净利润增速为10.43%，利润增速远低于营收增速[6] 成本与费用分析 - 中宠股份前三季度销售费用激增38.62%，研发费用增长44.5%[6] - 乖宝宠物为备战"双11"提前投入[6] - 源飞宠物在全球化产能布局等方面的持续投入带来相应的成本与费用压力[6] 国内市场战略 - 企业无一例外地将"国内市场"提升作为核心战略亮点和未来增长引擎[7] - 企业通过加大营销投入、丰富品牌矩阵、深化渠道建设等方式抢占国内消费者心智[7] - 依依股份拟收购"高爷家"猫粮猫砂品牌，快速获得成熟的国内品牌运营能力和市场份额[7] - 佩蒂股份计划将新西兰工厂的高端主粮产品引入中国市场[7] - 国内养宠人群扩大、消费观念升级、宠主对国产品牌信任度提升，庞大内需市场被激活[8] 自有品牌发展 - 自有品牌的高速增长带动宠物企业业绩攀升[9] - 乖宝宠物高端子品牌"弗列加特"三季度线上销售额同比增长超100%，推动公司整体品牌业务同比增长约40%[9] - 中宠股份国内自主品牌增速约35%-40%，主粮业务同比增长85.79%[9] - 源飞宠物自有品牌匹卡噗多款产品位列销售榜前三[9] - 自有品牌是企业摆脱代工依赖、提升毛利的关键，也是国产品牌在高端化、细分化市场中建立用户认知的核心路径[9] 全球化产能布局 - 头部宠物企业加快全球化产能布局步伐，特别是向东南亚地区转移产能[11] - 源飞宠物形成"国内+东南亚"双核心产能格局，柬埔寨莱德工厂接近满产，孟加拉基地在建设中[11] - 佩蒂股份计划扩大东南亚工厂产能，预计今明两年共增加约5000吨宠物零食产能[11] - 依依股份柬埔寨生产基地已投产并逐步承接海外大客户订单[11] - 当前全球化布局更多出于供应链安全、成本优化和资源整合考量，有助于拓展国际市场份额并应对国际贸易摩擦风险[11]

公司获奖情况 - 乖宝宠物在2025上市公司高质量发展论坛上荣获"2024年度最具投资价值奖" [1] - 公司董秘王鹏荣获"2024年度金牛董秘奖" [1] - "最具投资价值奖"基于企业规模、盈利能力、偿债能力等六方面共18个关键指标综合评选，最终表彰120家上市公司 [4] - "金牛董秘奖"颁发给在公司治理、股权事务管理、信息披露等层面表现突出的董秘 [4] 公司业务概况 - 公司始建于2006年，主要从事宠物食品的研发、生产和销售 [3] - 主要产品包括宠物犬用和猫用主粮系列、零食系列和保健品系列 [3] - 公司专注于研究犬猫源自本能天性的营养需求，提供符合其天性的全生命周期营养解决方案 [3] 奖项背景 - 上市公司金牛奖由中国证券报主办，创立于1999年 [3] - 评选活动秉承"公开、公平、公正"原则，采取严谨、客观、科学、透明的评选体系 [3] - 该奖项致力于打造资本市场最具公信力的上市公司权威奖项 [3]

板块整体表现 - 饲料板块在10月31日整体上涨0.67%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.81%，深证成指下跌1.14% [1] - 板块内个股涨多跌少，领涨股天马科技上涨3.27%，收盘价为14.23元 [1] - 从资金流向看，板块整体呈现主力资金净流入274.95万元，游资资金净流入6552.47万元，而散户资金净流出6827.43万元 [2] 领涨个股表现 - 天马科技为板块涨幅第一，上涨3.27%，成交量为23.99万手，成交额达3.39亿元 [1] - 路德环境上涨3.11%，收盘价19.92元，成交2.06万手 [1] - 邦基科技上涨2.92%，收盘价25.74元，路斯股份上涨2.89%，收盘价18.50元 [1] 资金流向分析 - 海大集团获得主力资金净流入2536.88万元，净占比6.36%，是资金流入最多的个股 [3] - 天康生物主力资金净流入1783.93万元，净占比高达10.56% [3] - 中宠股份虽主力净流入698.24万元，但获得游资大幅净流入2878.83万元，游资净占比10.77% [3] - 部分个股如路德环境出现主力资金净流出110.33万元 [3]

公司股价与交易表现 - 10月30日公司股价下跌2 12%，成交额为2 40亿元 [1] - 当日融资买入额为2157 82万元，融资偿还额为3469 65万元，融资净买入额为-1311 84万元 [1] - 截至10月30日，公司融资融券余额合计3 21亿元，其中融资余额3 18亿元，占流通市值的2 46% [1] 融资融券情况 - 公司融资余额处于近一年90%分位水平，处于高位 [1] - 10月30日融券偿还300股，融券卖出900股，卖出金额6 47万元 [1] - 融券余量为5 22万股，融券余额为375 16万元，超过近一年90%分位水平，处于高位 [1] 公司基本业务信息 - 公司全称为乖宝宠物食品集团股份有限公司，位于山东省聊城市，成立于2006年6月26日，于2023年8月16日上市 [1] - 公司主营业务为宠物食品的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：主粮58 46%，零食40 17%，保健品及用品0 97%，其他0 40% [1] 股东结构与变化 - 截至9月30日，公司股东户数为1 41万户，较上期增加31 89% [2] - 截至9月30日，人均流通股为12739股，较上期减少24 18% [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股1526 50万股，较上期增加336 33万股 [2] 公司财务业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入47 37亿元，同比增长29 03% [2] - 2025年1月至9月，公司归母净利润为5 13亿元，同比增长9 05% [2] - A股上市后公司累计派现3 68亿元 [2] 机构持仓变动 - 易方达创业板ETF（159915）为第八大流通股东，持股170 31万股，较上期减少29 30万股 [2] - 富国天益价值混合A/B（100020）为第十大流通股东，持股123 51万股，持股数量较上期不变 [2]

股价表现与资金流向 - 10月30日盘中股价下跌2.04%至71.93元/股，成交金额1.08亿元，换手率0.83%，总市值288.06亿元 [1] - 当日主力资金净流出831.35万元，其中特大单净卖出633.94万元（买入285.08万元，卖出919.02万元），大单净卖出197.4万元（买入1862.98万元，卖出2060.38万元） [1] - 公司股价今年以来下跌7.57%，近5个交易日下跌1.80%，近20日下跌22.22%，近60日下跌21.46% [1] 公司基本面与业务构成 - 公司2025年1-9月实现营业收入47.37亿元，同比增长29.03%，归母净利润5.13亿元，同比增长9.05% [2] - 主营业务收入构成为：主粮58.46%，零食40.17%，保健品及用品0.97%，其他0.40% [1] - 公司自A股上市后累计派发现金分红3.68亿元 [3] 股东结构变化与机构持仓 - 截至9月30日，公司股东户数为1.41万户，较上期增加31.89%，人均流通股12739股，较上期减少24.18% [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股1526.50万股，较上期增加336.33万股 [3] - 易方达创业板ETF（159915）为第八大流通股东，持股170.31万股，较上期减少29.30万股，富国天益价值混合A/B（100020）为第十大流通股东，持股123.51万股，与上期持平 [3] 行业与板块分类 - 公司所属申万行业为农林牧渔-饲料-宠物食品，所属概念板块包括宠物经济、中盘、专精特新、特色小镇、融资融券等 [1]