公司股价表现 - 乖宝宠物10月23日股价收于73.25元，单日跌幅达14.42% [1] 第三季度财务业绩 - 公司第三季度营业收入同比增长21.9% [1] - 公司第三季度归母净利润同比下降16.6% [1] - 利润承压主要受出口业务以及费用上升拖累 [1] 分业务运营情况 - 境内自主品牌弗列加特、麦富迪（包括霸弗、奶弗等系列）增长势头延续 [1] - OEM（代工）业务方面因关税影响而承压，拖累了整体盈利 [1] 未来业绩预测与估值 - 预计2025年至2027年归母净利润分别为6.9亿元、8.7亿元、11.1亿元 [1] - 预计2025年至2027年每股收益（EPS）分别为1.73元、2.18元、2.77元 [1] - 对应2026年预测市盈率（PE）为39倍 [1] 分析师观点 - 分析师认为公司自主品牌发展势能延续，但出口业务略有承压 [1] - 看好公司盈利能力的逐步改善 [1] - 研报维持对公司“强烈推荐”的评级 [1]

核心财务表现 - 2025年第三季度营业收入为15.17亿元，同比增长21.9% [1] - 2025年第三季度归母净利润为1.35亿元，同比下降16.6% [1] - 2025年前三季度总收入为47.4亿元，同比增长29.0%；归母净利润为5.1亿元，同比增长9.1% [1] - 2025年第三季度毛利率为42.9%，同比提升1.1个百分点 [2] - 2025年第三季度归母净利率为8.9%，同比下降4.1个百分点 [2] 业务板块分析 - 境内自主品牌增长强劲，其中弗列加特品牌实现翻倍增长 [2] - 出口OEM业务受关税影响，营收同比小幅下滑约个位数，利润下降 [2] - OEM业务订单大部分已转移至泰国，但短期仍面临压力 [2] 费用与税率 - 2025年第三季度销售费用率为23.3%，同比上升4.6个百分点，主要因绩效考核奖金、股份支付费用上升以及境内广宣和电商投入增加 [2] - 2025年第三季度管理费用率为5.7%，同比上升0.6个百分点 [2] - 2025年第三季度实际税率为27.6%，同比上升7.2个百分点 [2] 未来展望与预测 - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为6.9亿元、8.7亿元、11.1亿元 [1][3] - 预计公司2025年至2027年EPS分别为1.73元、2.18元、2.77元 [3] - 展望后续，毛利率受益于业务结构升级有望继续上升，出口压力预计将缓解 [1][3] - 国内市场竞争加剧态势可能延续，自主品牌费用投入预计将继续增加 [3]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [8] 核心观点 - 公司自主品牌业务处于快速成长阶段，凭借较强的品牌孵化运营能力和持续的产品迭代升级能力，将保持大幅优于行业的增长，持续提升龙头市占率 [2] - 公司品牌高端升级战略明确，高端子品牌弗列加特高增长延续，产品结构升级带动内销毛利率持续提升 [2] - 净利润受到外销收入下滑以及费用端增长的影响短暂承压 [2] - 预计2025-2026年公司EPS分别为1.75、2.24元，对应PE分别为49X、38X，报告予以重点推荐 [2] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度实现营收47.37亿元，同比增长29.03%，实现归属净利润5.13亿元，同比增长9.05%，实现扣非净利润4.93亿元，同比增长11.26% [6] - 2025年单三季度实现营收15.17亿元，同比增长21.85%，实现归属净利润1.35亿元，同比下降16.65%，实现扣非净利润1.25亿元，同比下降17.74% [6] 业务运营分析 - 2025年三季度公司内销自主品牌收入增速预计为40%左右，外销代工业务下滑7%左右 [11] - 高端子品牌弗列加特高增长延续，主品牌麦富迪保持高于行业的增速，定位中高端的Barf系列、奶弗系列是品牌增长的重要动力 [11] - 价盘稳固、毛利率更高的直销渠道占比快速提升，渠道优化稳步推进 [11] - 外销代工业务收入下滑主要由于关税影响下部分订单丢失以及公司主动下调产品价格 [11] 盈利能力与费用分析 - 2025年三季度公司实现综合毛利率42.9%，同比提升1.1个百分点，主要由内销自主品牌盈利能力提升拉动 [11] - 2025年三季度公司销售费用率为23.3%，同比大幅提升4.6个百分点 [11] - 销售费用率大幅上行主要系：1）双十一营销费用前置；2）自有品牌及直销渠道占比增加导致国内市场投放力度加大；3）绩效考核激励计划计提部分费用 [11] - 单三季度公司净利率为9%，同环比均有所下滑，原因包括费用端增加幅度大于毛利率提升幅度，以及外销汇兑损失、泰国工厂折旧摊销等因素 [11] 财务预测与估值 - 预计2025年公司营业总收入为66.44亿元，2026年为82.36亿元 [16] - 预计2025年归属于母公司所有者的净利润为7.00亿元，2026年为8.99亿元 [16] - 预计2025年每股收益（EPS）为1.75元，2026年为2.24元 [16] - 当前股价为85.59元，对应2025年预测市盈率（PE）为48.96倍，2026年为38.15倍 [16] - 预计2025年净资产收益率（ROE）为15.1%，2026年提升至16.2% [16]

QFII持仓总体情况 - 截至10月22日，已有372家A股上市公司披露三季报，其中73家公司的前十大流通股东中出现QFII身影 [1] - QFII合计持股数量达3.73亿股，持股市值为86.94亿元（以三季度末收盘价计算） [1] - QFII在三季度新进成为30只个股的前十大流通股东，并对另外21只个股进行了增持 [1] QFII重仓个股（按持仓市值） - QFII对思源电气的持仓市值最高，达12.67亿元 [1][2] - 对中国西电的持仓市值为8.77亿元，位列第二 [1][2] - 对海大集团的持仓市值为7.66亿元，位列第三 [1][2] - 其他持仓市值较高的个股包括铂科新材（6.07亿元）、中材科技（4.99亿元）和中策橡胶（4.62亿元） [2] QFII增持个股 - QFII三季度对21只股票持股数量增加 [3] - 增持股数最多的是中国西电，获加仓7285.11万股 [3][4] - 星网宇达获加仓699.80万股，思源电气获加仓351.20万股 [3][4] - 海大集团也获增持344.17万股 [4] QFII行业配置 - QFII对电力设备行业持仓市值最高，达24.27亿元 [1][6] - 对农林牧渔行业持仓市值为14.26亿元 [1][6] - 对机械设备行业持仓市值为8.56亿元 [6] - 持仓市值较高的行业还包括有色金属（6.40亿元）和汽车（5.59亿元） [6] 主要QFII机构持仓 - 摩根士丹利国际股份有限公司持仓市值最高，为20.38亿元，涉及16只个股 [6][8] - 摩根大通证券有限公司持仓市值为15.34亿元，涉及30只个股 [6][8] - 瑞士联合银行集团持仓市值为11.89亿元，涉及25只个股 [6][8] QFII重仓个股（按持股数量） - QFII持股数量最多的个股是中国西电，持股1.2967亿股 [8][10] - 承德露露持股2839.43万股，高能环境持股1982.17万股 [8][10] - 持股数量前十的个股还包括中材科技（1466.70万股）和海大集团（1201.85万股） [10]

财务业绩摘要 - 2025年前三季度公司实现营收47.37亿元，同比增长29.03% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润5.13亿元，同比增长9.05% [1] - 2025年第三季度单季实现营收15.17亿元，同比增长21.85% [1] - 2025年第三季度单季实现归母净利润1.35亿元，同比下降16.65% [1] 盈利能力分析 - 2025年前三季度销售毛利率为42.83%，同比提升0.85个百分点 [2] - 2025年前三季度销售净利率为10.84%，同比下降2.01个百分点 [2] - 2025年第三季度销售毛利率为42.92%，同比提升1.08个百分点，环比下降0.90个百分点 [2] - 2025年第三季度销售净利率为8.91%，同比下降4.16个百分点，环比下降1.09个百分点 [2] 费用支出情况 - 2025年前三季度销售费用为10.34亿元，同比增长48.86% [3] - 2025年前三季度管理费用为2.69亿元，同比增长26.91% [3] - 2025年前三季度研发费用为7022.71万元，同比增长17.09% [3] 自有品牌发展 - 弗列加特品牌在2025年天猫双十一预售及开门红活动中成交榜高居第2名，排名较去年双十一及今年618大促进一步提升 [2] - 麦富迪品牌于2025年下半年推出原生鲜肉粮新品，在中高端价格带实现强劲增长 [2] - 佰萃品牌独立运营后已成为国内平价宠物主粮销量第一 [2] - 公司自有品牌快速扩张，继续领跑全行业 [2] 未来业绩展望 - 预计公司2025年实现营收64.32亿元，归母净利润7.58亿元 [3] - 预计公司2026年实现营收79.37亿元，归母净利润9.70亿元 [3] - 预计公司2027年实现营收96.35亿元，归母净利润12.20亿元 [3]

公司股价表现 - 乖宝宠物股价午间大幅收跌12%，创年内新低，总市值险守300亿元 [1] 公司财务业绩 - 第三季度营收为15.17亿元，同比增长21.85% [1] - 第三季度净利润为1.35亿元，同比下降16.65% [1] - 前三季度营收为47.37亿元，同比增长29.03% [1] - 前三季度净利润为5.13亿元，同比增长9.05% [1] 机构观点与预测 - 东吴证券下调公司2025-2027年归母净利润预测，从7.5/9.8/12.3亿元下调至7.0/8.8/10.7亿元 [1] - 下调后预测的净利润同比增速分别为+12.5%/+25.2%/+21.8% [1] - 最新收盘价对应市盈率分别为49/39/32倍 [1] - 下调预测主要考虑到公司海外代工业务受关税等因素影响 [1]

公司三季度财务表现 - 第三季度实现营收15.17亿元，同比增长21.85%，但环比下降12.88% [1] - 第三季度归母净利润为1.35亿元，同比下降16.65%，环比下降22.35% [1] - 前三季度累计营收47.37亿元，同比增长29.03%，归母净利润5.13亿元，同比增长9.05% [1] - 前三季度扣非净利润为4.93亿元，同比增长11.26% [1] 分区域营收与盈利能力 - 第三季度国内业务营收估算同比增长超35%，其中自主品牌增速超40% [1] - 品牌高端化带动下，估算国内业务毛利率持续优化 [1] - 前三季度国内营收估算同比增长超40% [1] - 第三季度境外业务营收估算同比下滑约5%-7%，主要受关税影响 [1] - 境外业务毛利率和净利率有所下滑，或因泰国新工厂折旧摊销及关税影响下的产品结构调整 [1] 毛利率与费用分析 - 第三季度毛利率为42.92%，同比提升1.09个百分点，环比下降0.89个百分点 [2] - 前三季度毛利率为42.83%，同比提升0.85个百分点 [2] - 品牌高端化带动毛利率同比改善，汇率波动导致第三季度毛利率环比承压 [2] - 第三季度期间费用率为31.07%，同比上升5.05个百分点，环比上升0.22个百分点 [2] - 第三季度销售/管理/研发费用率分别为23%/6.3%/1.4%，同比变化+4pct/+0.6pct/-0.3pct [2] - 销售费用大幅增长主因自有品牌发展、直销占比提升及新品推广 [2] - 财务费用同比增长主因汇兑收益减少 [2] 盈利预测与估值调整 - 考虑到关税影响，下调2025-2027年归母净利润预测至7.06亿元/8.86亿元/11.12亿元 [3] - 下调幅度分别为-5.88%/-8.11%/-11.37% [3] - 对应每股收益（EPS）预测为1.76元/2.21元/2.78元 [3] - 参考可比公司2026年估值均值22倍PE，给予公司2026年50倍PE估值 [3] - 目标价下调至110.5元，前值为130元 [3]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收47.4亿元，同比增长29.0%，归母净利润5.1亿元，同比增长9.1% [1] - 2025年第三季度单季实现营收15.2亿元，同比增长21.9%，但归母净利润1.3亿元，同比下降16.6% [1] - 2025年第三季度销售净利率为8.9%，同比下降4.2个百分点，主要因销售费用投放加大导致期间费用率同比上升5.1个百分点至31.1% [1] - 2025年第三季度毛利率为42.9%，同比提升1.1个百分点，显示产品结构优化或成本控制有效 [1] 品牌与市场地位 - 麦富迪品牌2024年市占率达6.2%，位居国产宠物品牌首位，并于2025年8月获得欧睿“中国宠物食品第一品牌”认证 [2] - 公司持续推动品牌高端化升级，麦富迪品牌打造BARF霸弗等大单品，弗列加特完成品牌2.0升级并推出0压乳鲜系列 [2] - 公司新推出高端犬粮品牌汪臻醇，有望成为高端狗主粮业绩新增长点 [2] 渠道与销售表现 - 在双十一大促前两周（10月9日至10月22日），麦富迪和弗列加特品牌销售分别位居抖音宠物品牌榜单第一名和第二名 [2] 盈利预测与业务展望 - 基于海外代工业务受关税等因素影响，公司下调2025-2027年归母净利润预测至7.0亿元、8.8亿元、10.7亿元，对应增长率分别为12.5%、25.2%、21.8% [2] - 公司作为国内宠物食品领军企业，在国产品牌崛起背景下，其品牌力、产品力、研发力和渠道力优势显著 [2]

财务业绩 - 2025年前三季度公司收入47.37亿元，同比增长29.0%，归母净利润5.13亿元，同比增长9.1% [1] - 2025年第三季度单季收入15.17亿元，同比增长21.9%，但归母净利润1.35亿元，同比下降16.7% [1] - 2025年前三季度净利率为10.8%，同比下降2.0个百分点，其中第三季度单季净利率为8.9%，同比下降4.2个百分点 [3] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率为42.83%，同比提升0.9个百分点，第三季度单季毛利率为42.92%，同比提升1.1个百分点，主要受益于产品结构升级 [2] - 第三季度毛利率环比下降0.9个百分点，可能受外销业务关税分摊影响 [2] - 在毛利率提升的背景下，净利率下降幅度与销售费用率增幅基本相当，显示费用投放是影响盈利能力的主要因素 [3] 费用与成本 - 2025年前三季度销售费用率同比提升2.9个百分点至21.8%，管理及研发费用率同比下降0.3个百分点至7.2% [2] - 2025年第三季度单季销售费用率为23.3%，同比大幅提升4.6个百分点，管理及研发费用率为7.7%，同比微升0.1个百分点，费用率提升主因行业竞争加剧及新品上市 [2] 品牌表现与市场份额 - 2025年第三季度宠物食品行业销售额同比增长7.3%，公司主品牌麦富迪和弗列加特销售额同比分别增长8.1%和75.0%，增速均高于行业大盘，市场份额持续提升 [2] - 弗列加特品牌在2024年推出0压乳系列和高鲜肉天然粮系列等产品，为其高速增长注入动力 [2] - 公司于2024年推出超高端犬粮品牌汪臻醇，填补了国内品牌在犬粮超高端领域的空白，进一步完善品牌矩阵 [2] 近期运营亮点 - 双十一开门红活动中，弗列加特和麦富迪在天猫宠物品牌成交榜中分别位列第2和第5名，相比618全周期排名分别提升3位和下降3位 [4] - 弗列加特和麦富迪分别在猫主粮和狗主粮的天猫品牌榜中位列第一，高端产品表现亮眼 [4] - 弗列加特成交榜排名提升有助于公司产品结构优化，并带动平均毛利率上行 [4] 未来展望 - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为7.1亿元、8.9亿元、11.2亿元，同比增速分别为14%、25%、25% [5] - 当前股价对应2025年至2027年的市盈率分别为48倍、39倍、31倍 [5]

业绩概览 - 公司1-3Q25总收入同比增长29%至47.4亿元，归母净利润同比增长9.1%至5.1亿元 [1] - 3Q25单季度营收同比增长21.8%至15.2亿元，归母净利润同比下降16.6%至1.35亿元，业绩低于预期 [1] 业务发展趋势 - 自主品牌内销表现强劲，据第三方数据3Q25弗列加特品牌线上销售额同比增长超100%，预计公司品牌整体增长约40% [2] - 海外代工外销业务受贸易摩擦及汇率波动影响，收入和利润均边际承压 [2] - 高端子品牌如弗列加特、麦富迪BARF和奶弗系列驱动公司整体品牌份额稳步提升 [2] 盈利能力分析 - 3Q25公司毛利率同比提升0.9个百分点至42.4%，主要受益于中高端系列产品占比提升 [2] - 3Q25销售费用率同比提升4.6个百分点至23.3%，管理费用率同比提升0.6个百分点至6.3%，财务费用率同比下降0.3个百分点至1.4% [2] - 受费用预投及激励费用提升等因素影响，3Q25净利率为8.9%，同比及环比分别下降4.1和1.1个百分点 [2] 行业地位与品牌战略 - 行业进入龙头份额提升的战略机遇期，公司品牌业务规模、矩阵覆盖深度及产品研发实力大幅领先于其他国产品牌 [3] - 麦富迪品牌于2025年8月获欧睿“中国宠物食品第一品牌”认证，弗列加特验证了公司的高端化能力 [3] - 公司通过“麦富迪霸弗”、“麦富迪奶弗”、“汪臻醇”等高端系列产品接力成长，强化竞争优势 [3] 盈利预测与估值 - 基于出口扰动，下调2025年及2026年归母净利润预测6%和5%，分别至7亿元和8.5亿元 [4] - 当前股价对应2025年及2026年市盈率分别为49倍和40倍 [4] - 维持目标价118元，对应2026年55倍市盈率，存在38%的上行空间 [4]