报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 宠物食品国产化替代加速，报告研究的具体公司自有品牌增长迅速且高端化成效显著，盈利能力仍有提升空间，调整2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.06/10.13/12.32亿元，对应EPS分别为2.02/2.53/3.08元，对应当前股价PE分别为56/45/37倍，维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入52.45亿元，同比+21.22%；归母净利润6.25亿元，同比+45.68%；2025年一季度实现营业收入14.8亿元，同比+34.82%；归母净利润2.04万元，同比+37.68%，业绩超预期[6] 产品结构情况 - 分产品，2024年零食收入24.84亿元，同比+14.7%，毛利率39.47%，同比+2.28pct；主粮收入26.9亿元，同比+28.9%，毛利率44.7%，同比+8.7pct，主粮收入高于零食，受益于产品结构优化和高端产品占比提升，毛利率提升[6] 渠道结构情况 - 分渠道，直销收入19.69亿元，同比+59.3%，直销收入占比提升至37.5%，电商等渠道结构不断优化[6] 业务结构情况 - 分业务，自有品牌收入35.45亿元，同比+29.1%；OEM/ODM收入16.75亿元，同比+19.1%，公司加大国内自有品牌市场推广，预计自有品牌占比将继续提升[6] 品牌发展情况 - 持续做大做强“麦富迪”核心品牌，发力“弗列加特”高端品牌；麦富迪蝉联5年天猫综合排名第一，霸弗天然粮2024年双11期间全网销售额同比+150%，弗列加特完成品牌2.0升级，2024年双11期间全网销售额同比+190%；2024年推出弗列加特0压乳鲜乳源猫粮系列、超高端犬粮品牌汪臻醇，2025年Q1推出霸弗天然粮升级版2.0，关注肠胃健康；2015 - 2023年公司国内市占率从2.4%提升至5.5%，位列国产品牌市占率第一；泰国工厂目前未受关税影响，新扩产能预计今年下半年全面投产，可覆盖美国客户大部分需求[6] 盈利能力情况 - 2024公司毛利率42.27%，同比+5.43pct，2025Q1毛利率41.56%，同比+0.42pct，产品高端化提升、多品牌矩阵、直销渠道占比提高叠加供应链优化，带动盈利能力持续提升；2024年销售费用率20.11%，同比+3.45pct，2025Q1销售费用率17.81%，同比+0.52pct，销售费用率增长主要由于自有品牌和直销渠道收入增长，业务推广费及销售服务费增加；2024年累计现金分红总额超2亿元，占公司2024年归母净利润32.02%[6] 盈利预测与估值情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(百万元)|5,244.96|6,377.13|7,781.69|9,414.97| |同比增速(%)|21.22%|21.59%|22.03%|20.99%| |归母净利润(百万元)|624.72|806.48|1,013.32|1,232.31| |同比增速(%)|45.68%|29.09%|25.65%|21.61%| |EPS（元/股）|1.56|2.02|2.53|3.08| |市盈率（P/E）|72.80|56.39|44.88|36.91| |市净率（P/B）|10.98|9.72|8.47|7.33|[3] 三大报表预测值情况 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表|营业总收入(百万元)|5,245|6,377|7,782|9,415| |利润表|营业成本(百万元)|3,028|3,621|4,366|5,272| |利润表|毛利(百万元)|2,217|2,756|3,416|4,143| |利润表|销售费用(百万元)|1,055|1,218|1,479|1,789| |利润表|管理费用(百万元)|307|383|467|565| |利润表|研发费用(百万元)|85|115|140|169| |利润表|财务费用(百万元)| - 35| - 12| - 7| - 7| |利润表|营业利润(百万元)|810|1,032|1,297|1,577| |利润表|利润总额(百万元)|811|1,030|1,295|1,575| |利润表|所得税费用(百万元)|184|222|278|339| |利润表|净利润(百万元)|627|809|1,016|1,236| |利润表|归属于母公司的净利润(百万元)|625|806|1,013|1,232| |资产负债表|货币资金(百万元)|695|720|980|1,425| |资产负债表|应收账款及应收票据(百万元)|400|417|394|470| |资产负债表|存货(百万元)|780|816|1,012|1,214| |资产负债表|流动资产合计(百万元)|2,016|2,107|2,556|3,304| |资产负债表|固定资产合计(百万元)|1,077|1,288|1,478|1,640| |资产负债表|无形资产(百万元)|163|175|192|209| |资产负债表|资产总计(百万元)|5,010|5,682|6,535|7,568| |资产负债表|短期借款(百万元)|110|190|250|300| |资产负债表|应付票据及应付账款(百万元)|267|286|352|434| |资产负债表|流动负债合计(百万元)|695|801|942|1,089| |资产负债表|长期借款(百万元)|0|2|7|12| |资产负债表|负债合计(百万元)|858|992|1,154|1,345| |资产负债表|归属于母公司的所有者权益(百万元)|4,144|4,680|5,369|6,206| |资产负债表|股东权益(百万元)|4,151|4,690|5,381|6,223| |资产负债表|负债及股东权益(百万元)|5,010|5,682|6,535|7,568| |现金流量表|经营活动现金流净额(百万元)|720|967|1,153|1,316| |现金流量表|投资活动现金流净额(百万元)| - 969| - 766| - 636| - 557| |现金流量表|筹资活动现金流净额(百万元)| - 96| - 169| - 256| - 314| |现金流量表|现金净流量(百万元)| - 344|25|260|445|[7]

华龙证券股份有限公司王芳近期对乖宝宠物（301498）进行研究并发布了研究报告《2024年报和2025一季报 业绩点评报告：业绩增速亮眼，品牌高端化持续推进》，首次覆盖乖宝宠物给予增持评级。 乖宝宠物 事件： 2025年4月22日，公司发布2024年报和2025年一季报。 2024年，公司实现营收52.45亿元，同比增长21.22%；归母净利润6.25亿元，同比增长45.68%；扣非后归母净 利润6.00亿元，同比增长42.08%。 2025Q1，公司实现营收14.80亿元，同比增长34.82%；归母净利润2.04亿元，同比增长37.68%；扣非后归母净 利润1.99亿元，同比增长44.20%。 观点： 公司自主高端品牌增长亮眼。公司持续深化自主品牌战略布局，2024年公司旗下主力品牌麦富迪持续领跑行 业，蝉联5年天猫综合排名第一。麦富迪高端副品牌霸弗天然粮崛起，2024年双11期间全网销售额同比增长 150%。公司高端品牌战略成效显著，弗列加特以"鲜肉精准营养"为核心竞争力，创新推出分阶精准养护的0 压乳鲜乳源猫粮系列，2024年双11期间斩获天猫猫粮品类销售冠军，荣获中国国际宠物用品展"主粮类"金 奖，2 ...

文章核心观点 - 公司2024年业绩高速增长，2025Q1延续良好态势，预计2025 - 2027年营收和归母净利持续增长，维持“推荐”评级 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2024/2025Q1公司分别实现营业收入52.5/14.8亿元，同比+21.2%/+34.8%；分别实现归母净利润6.3/2.0亿元，同比+45.7%/+37.7%；对应EPS分别为1.56/0.51元/股 [1] 2024年业绩分析 营收结构 - 主粮类产品营收同比+28.9%，占总营收51.3%，首次超过零食品类 [2] - 自有品牌业务营收同比+29.1%，占总营收67.6% [2] - 直销模式营收同比+59.3%，占总营收37.6% [2] 毛利率 - 2024年公司整体毛利率+5.5pct至42.3%，直销模式毛利率高达53.1%，阿里系和抖音平台占比较高 [2] 品牌发展 - 自有品牌发展优势明显，麦富迪连续多年霸榜各平台消费节榜单，弗列加特在高端猫类产品定位下迅速发展，2024年推出汪臻醇定位高端犬粮，构建多元品牌矩阵协同发展 [2] 2025Q1情况 费用率 - 2025Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为17.8%/5.1%/-0.5%/1.5%，同比分别+0.5/-0.5/+0.1/-0.1pct [3] 销售策略 - 随自有品牌和直销渠道收入增长、占比提升，公司增加业务推广费及销售服务费，加大自有品牌资源投入，提高品牌知名度 [3] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2025 - 2027年实现营收分别为63.40、75.58、92.80亿元，实现归母净利分别为7.46、10.05、11.90亿元，对应PE为55.71、41.36、34.94x，维持“推荐”评级 [3]

活动基本信息 - 活动类别为中金香港深交所上市公司交流日活动 [2] - 活动时间为2025年4月24日，地点在香港中环国际金融中心一期19楼中金公司会议室 [3] - 参与单位众多，包括中金公司、Fidelity Investments等约30家机构 [2] - 上市公司接待人员有董事会秘书王鹏，证券事务代表袁伟中、陈雪姣 [3] 中美贸易战影响及应对 - 中美贸易战使公司对美出口面临挑战和不确定性，公司将加强海外其他国家市场和供应链布局，加大国内自有品牌市场推广 [3] - 2024年境外代工业务占公司合并收入约30%，美国“对等关税”政策使中国工厂美国订单受阻，泰国工厂未受影响，新扩产能下半年全面投产，转移订单有不确定性，公司将协同两工厂优势降低关税影响 [3] 国内市场情况 - 国内市场国产化替代是趋势，中美互加关税促进替代进程，公司会把握时机补充市场空缺 [3] 公司增长原因 - 公司增长源于自有品牌业务，代工业务占比降低，国内自主品牌收入及利润率提升，原因包括产品、渠道、品牌、供应链结构优化 [3][4] 研发优势 - 近3年研发投入累计超2亿元，截至2024年累计获得境内授权专利329项，覆盖核心领域 [4] - 通过“多研发中心”协同创新模式强化技术壁垒，形成完整闭环，践行双轮驱动构筑竞争优势 [4] 分红及股东回报 - 2024年累计现金分红总额超2亿元，占2024年度归母净利润的32.02%，未来将保持稳健经营和利润分配政策连续性稳定性 [4]

报告公司投资评级 - 未提及报告对乖宝宠物的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 乖宝宠物24&25Q1业绩表现良好，24年公司实现收入52.45亿元（+21.2%），归母净利润6.25亿元（+45.7%）；25Q1实现收入14.80亿元（+34.8%），归母净利润2.04亿元（+37.7%） [1] - 自主品牌增长靓丽，弗列加特卡位稀缺，24年自主品牌收入35.45亿元（同比+29.1%），预计弗列加特收入超翻倍增长，麦富迪亦保持稳健增速 [2] - 代工业务Q2或有调整，关税影响逐步消化，24年代工业务收入16.75亿元（同比+19.1%），受关税扰动，25Q2国内产能对美出口或受较大影响，25H2泰国产能逐步投运后美国订单有望恢复稳健增长 [3] - 品牌高端化升级，盈利能力持续提升，25Q1毛利率41.6%（同比+0.4pct），归母净利润率13.8%（同比+0.3pct），费用投放稳健，营运能力同步优化 [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.9亿元/10.5亿元/13.4亿元，对应PE分别为61/46/36X [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年公司实现收入52.45亿元（+21.2%），归母净利润6.25亿元（+45.7%）；25Q1实现收入14.80亿元（+34.8%），归母净利润2.04亿元（+37.7%） [1] 自主品牌情况 - 24年自主品牌实现收入35.45亿元（同比+29.1%），预计弗列加特收入超翻倍增长，麦富迪亦保持稳健增速 [2] - 分品类来看，零食/主粮分别实现收入24.84/26.90亿元（同比+14.7%/+28.9%），毛利率分别为39.5%/44.7%（同比+2.3/+8.7pct） [2] - 24年公司直销收入19.69亿元（同比+59.3%）、占比37.6%（同比+9.0pct），其中淘系+抖音合计实现收入14.15亿元（同比+52.7%）、占比27.1%（同比+5.6pct） [2] - 25Q1麦富迪/弗列加特电商三平台合计GMV分别同比+36%/+129%，延续高增趋势 [2] - 25年3月弗列加特烘焙粮（小太阳&小蓝盾）升级，进一步聚焦精准营养；乖宝宠物营养研究院上海研发中心24年正式投入运营 [2] 代工业务情况 - 24年代工业务实现收入16.75亿元（同比+19.1%），毛利率33.2%（同比+2.7pct） [3] - 受关税扰动，25Q2国内产能对美出口或受到较大影响；伴随25H2泰国产能逐步投运，美国订单有望恢复稳健增长 [3] 盈利能力情况 - 25Q1毛利率41.6%（同比+0.4pct），归母净利润率13.8%（同比+0.3pct），净利率同环比均稳步改善 [3] - 销售/管理/研发费用率分别为17.8%/5.1%/1.5%（同比+0.5/-0.4/-0.1pct），费用投放稳健 [3] - 截至25Q1末，存货/应收/应付账款周转天数分别为82/25/28天（同比-12/+1/+2天），经营性现金流净额为1.70亿元（同比+1.09亿元），营运能力同步优化 [3] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.9亿元/10.5亿元/13.4亿元，对应PE分别为61/46/36X [3] 重要财务指标情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|4,327|5,245|6,518|8,110|9,823| |增长率YoY %|27.4%|21.2%|24.3%|24.4%|21.1%| |归属母公司净利润(百万元)|429|625|789|1,049|1,344| |增长率YoY%|60.7%|45.7%|26.4%|32.9%|28.2%| |毛利率%|36.8%|42.3%|46.2%|49.3%|49.6%| |净资产收益率ROE%|11.7%|15.1%|16.9%|19.5%|21.4%| |EPS(摊薄)(元)|1.07|1.56|1.97|2.62|3.36| |市盈率P/E(倍)|111.92|76.83|60.80|45.77|35.71| |市净率P/B(倍)|13.10|11.58|10.28|8.92|7.62| [5] 财务报表情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、货币资金、应收账款、营业总收入、营业成本、经营活动现金流等多项指标 [6]

报告公司投资评级 - 未提及具体投资评级 [1] 报告的核心观点 - 乖宝宠物发布24&25Q1业绩，24年公司实现收入52.45亿元（+21.2%），归母净利润6.25亿元（+45.7%）；25Q1实现收入14.80亿元（+34.8%），归母净利润2.04亿元（+37.7%），25Q1收入、利润表现靓丽，弗列加特高增带动利润率持续提升 [1] 根据相关目录分别进行总结 自主品牌情况 - 24年自主品牌实现收入35.45亿元（同比+29.1%），预计弗列加特收入超翻倍增长，麦富迪亦保持稳健增速 [2] - 24年零食/主粮分别实现收入24.84/26.90亿元（同比+14.7%/+28.9%），毛利率分别为39.5%/44.7%（同比+2.3/+8.7pct），自主品牌高速增长驱动主粮收入高增，弗列加特占比提升、麦富迪产品结构升级驱动主粮毛利率快速优化 [2] - 24年公司直销收入19.69亿元（同比+59.3%）、占比37.6%（同比+9.0pct），其中淘系+抖音合计实现收入14.15亿元（同比+52.7%）、占比27.1%（同比+5.6pct），渠道结构快速优化 [2] - 25Q1麦富迪/弗列加特电商三平台合计GMV分别同比+36%/+129%，延续高增趋势 [2] - 25年3月弗列加特烘焙粮（小太阳&小蓝盾）升级，进一步聚焦精准营养；乖宝宠物营养研究院上海研发中心24年正式投入运营，为产品竞争力提升奠定强劲基石 [2] 代工业务情况 - 24年代工业务实现收入16.75亿元（同比+19.1%），毛利率33.2%（同比+2.7pct） [3] - 受关税扰动，25Q2国内产能对美出口或受到较大影响；伴随25H2泰国产能逐步投运，美国订单有望恢复稳健增长 [3] 盈利能力与营运能力情况 - 25Q1毛利率41.6%（同比+0.4pct），归母净利润13.8%（同比+0.3pct）、净利率同环比均稳步改善；销售/管理/研发费用率分别为17.8%/5.1%/1.5%（同比+0.5/-0.4/-0.1pct），费用投放稳健 [3] - 截至25Q1末，存货/应收/应付账款周转天数分别为82/25/28天（同比-12/+1/+2天），经营性现金流净额为1.70亿元（同比+1.09亿元），营运能力同步优化 [3] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.9亿元/10.5亿元/13.4亿元，对应PE分别为61/46/36X [3] 重要财务指标情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|4,327|5,245|6,518|8,110|9,823| |增长率YoY %|27.4%|21.2%|24.3%|24.4%|21.1%| |归属母公司净利润(百万元)|429|625|789|1,049|1,344| |增长率YoY%|60.7%|45.7%|26.4%|32.9%|28.2%| |毛利率%|36.8%|42.3%|46.2%|49.3%|49.6%| |净资产收益率ROE%|11.7%|15.1%|16.9%|19.5%|21.4%| |EPS(摊薄)(元)|1.07|1.56|1.97|2.62|3.36| |市盈率P/E(倍)|111.92|76.83|60.80|45.77|35.71| |市净率P/B(倍)|13.10|11.58|10.28|8.92|7.62| [5] 资产负债表、利润表、现金流量表情况 - 资产负债表展示了2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目的金额 [6] - 利润表展示了2023A - 2027E各年度营业总收入、营业成本、各项费用、利润等项目的金额 [6] - 现金流量表展示了2023A - 2027E各年度经营活动、投资活动、筹资活动现金流及现金流净增加额等项目的金额 [6]

文章核心观点 4月23日调研团赴山东聊城乖宝宠物集团开展专题调研，了解宠物产业现状和企业发展情况，为政策制定提供依据，助力宠物行业高质量发展，此次调研为行业发展带来新思考与契机 [1][17] 调研情况 - 调研团由全国人大代表、行业协会专家和媒体代表等组成，在乖宝宠物展开全面参观考察 [1] - 乖宝宠物相关人员带领调研团参观并介绍宠物食品全链条，让调研人员有直观感受 [2] - 各方在座谈会上围绕宠物产业发展展开热烈讨论 [3] 行业现状与问题 - 宠物市场需求不断增长，但面临行业标准待完善、养宠环境不规范、市场竞争日益激烈等问题 [5] 企业发展规划 - 乖宝将继续加强技术、质量和品牌建设，提升国内品牌在国际中的竞争力 [5] 各方建议与支持 - 赵皖平将推动相关法律法规完善，强调企业要以品质为核心打造品牌，提升国产宠物食品全球话语权 [7] - 汪秀艳表示协会将发挥平台优势，整合资源助力乖宝走进国内千家万户、走向世界 [9]

文章核心观点 公司业务发展良好盈利能力提升 预计2025 - 2026年净利润持续增长 给予“买进”评级 [1][2][3][4] 业绩概要 - 2024年营收52.5亿 同比增21% 归母净利润6.3亿 同比增45.7% [1] - 2024年4Q营收15.7亿 同比增29.6% 归母净利润1.5亿 同比增34.8% [1] - 2025Q1营收14.8亿 同比增34.8% 归母净利润2亿 同比增37.7% [1] 分红方案 - 每10股派发现金股利2.5元 [2] 业务分析 产品收入 - 宠物零食收入24.8亿 同比增14.7% [2] - 主粮收入26.9亿 同比增28.9% 受益自有品牌影响力提升 [2] - 保健品及其他产品收入0.5亿 同比降19% [2] - OEM/ODM收入16.8亿 同比增19% [3] 区域收入 - 境内收入35.5亿 同比增24% [2] - 境外收入17亿 同比增16% [2] 自有品牌 - 2024双11主力品牌麦富迪蝉联天猫综合排名第一 [2] - 高端品牌弗列加特全网销售额同比增190% 霸弗全网销售额同比增150% [2] - 全年自主品牌营收35.4亿 同比增29% [2] 财务指标 毛利率 - 2024年毛利率同比升5.43pcts至42.3% [3] - 2024Q4毛利率同比提3.3pcts至42.9% [3] - 2025Q1毛利率同比提0.5pct至41.6% [3] 费用率 - 2024年费用率同比提3.09pcts至26.91% 销售费用率同比提3.45pcts [3] - 2024年管理费用率同比升0.07pct 财务费用率同比降0.36pct 研发费用率同比降0.06pct [3] - 2025Q1费率总体平稳 同比提0.07pct [3] 未来展望 - 预计2025 - 2026年净利润分别为8亿、9.6亿和11.5亿 同比增27%、21.3%和19% [4] - 预计2025 - 2026年EPS分别为1.99元、2.41元和2.87元 当前股价对应PE分别为50倍、41倍和34倍 [4]

报告公司投资评级 - 给予“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司自有品牌业务势头强劲，盈利水平稳步上行，国内业务将成业绩压舱石 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年公司实现营收 52.45 亿，同比+21.22%；归母/扣非归母净利润 6.25/6.00 亿，同比+45.68%/+42.08% [1] - 2024Q4 实现营收 15.73 亿，同比+29.55%，归母/扣非归母净利 1.54/1.57 亿，同比+34.78%/+43.03% [1] - 2025Q1 实现营收 14.80 亿，同比+34.82%，归母/扣非归母净利 2.04/1.99 亿，同比+37.68%/+44.20% [1] 业务结构 - 2024 年公司宠物零食/主粮分别实现营收 24.84/26.90 亿，同比+14.66%/+28.88% [2] - 主粮业务推动自有品牌全年实现营收 35.45 亿，同比+29.14%，营收占比提升 4.15pcts 至 67.59% [2] - 麦富迪高端副品牌霸弗/弗列加特 2024 年双 11 期间全网销售额分别增长 150%/190% [2] 毛利率与净利率 - 2024 年公司经销/直销/代工业务的毛利率分别同比提升 6.23/2.97/2.70pcts 至 38.56%/53.11%/33.18% [3] - 公司整体毛利率同比提升 5.43pcts 至 42.27% [3] - 2024 年销售费用率同比提升 3.45pcts，管理与研发费用率基本持平，全年扣非净利率同比提升 1.68pcts 至 11.44% [3] - 2025Q1 公司毛利率略有提升，整体费用率相对稳定，扣非净利率同比提升 0.87pct [3] 地区营收 - 公司境内/境外实现营收 35.51/16.93 亿，同比+24.03%/+15.70% [4] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 为 2.03/2.56/3.18 元，对应 PE 为 51x/41x/33x [4] 财务预测 - 营业收入预计 2025 - 2027 年分别为 63.03 亿、74.67 亿、87.70 亿，增长率分别为 20.17%、18.47%、17.45% [4] - 归属母公司净利润预计 2025 - 2027 年分别为 8.10 亿、10.26 亿、12.73 亿，增长率分别为 29.72%、26.56%、24.13% [4] - 每股收益预计 2025 - 2027 年分别为 2.03 元、2.56 元、3.18 元 [4] - 市盈率预计 2025 - 2027 年分别为 51.30x、40.54x、32.66x [4] - 市净率预计 2025 - 2027 年分别为 9.00x、8.02x、7.15x [4] - 净资产收益率预计 2025 - 2027 年分别为 17.55%、19.79%、21.88% [4] - 股息收益率预计 2025 - 2027 年分别为 0.78%、1.11%、1.53% [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司业绩符合预期且维持快速增长，2024年总营收52.45亿元，同比+21.22%，归母净利润6.25亿元，同比+45.68%；2025Q1营收14.80亿元，同比+34.82%，归母净利润2.04亿元，同比+37.68% [7] - 市场规模持续扩大，国产替代持续深化，2024年全国宠物饲料产量逆势增长9.3%，我国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5%，国货品牌市占率提升 [7] - 公司自主品牌表现亮眼，新产品不断发力，2024年自主品牌收入35.45亿元，同比+29.14%，旗下麦富迪、霸弗、弗列加特等品牌表现出色，还推出超高端犬粮品牌汪臻醇 [7][8] - 公司盈利水平提升，经营费用率管控高效，2024年毛利率42.27%，同比+5.43pcts，净利率11.96%，同比+2.01pcts；2025Q1毛利率41.56%，同比+0.42pcts，净利率13.82%，同比+0.26pcts [9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月22日收盘价98.73元，一年内最高/最低101.35/42.01元，沪深300指数3783.95，市净率9.10倍，流通市值176.75亿元 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产10.86元，每股经营现金流0.43元，毛利率41.56%，净资产收益率_摊薄4.70%，资产负债率16.26%，总股本/流通股40004.45/17902.19万股，B股/H股0.00/0.00万股 [1] 业绩情况 - 2024年总营收52.45亿元，同比+21.22%；归母净利润6.25亿元，同比+45.68%；扣非后归母净利润6.00亿元，同比+42.08%；经营性现金流量净额7.20亿元，同比+16.60%；2024Q4营收15.73亿元，同比+29.55%，归母净利润1.54亿元，同比+34.78% [7] - 2025Q1营收14.80亿元，同比+34.82%；归母净利润2.04亿元，同比+37.68%；扣非后归母净利润1.99亿元，同比+44.20% [7] 分红情况 - 2024年末拟向全体股东每10股派红利2.5元（含税），2024年度累计现金分红总额2.00亿元，占归母净利润的32.02% [7] 市场规模与国产替代 - 2024年全国宠物饲料产量159.9万吨，同比增长9.3%，我国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5%，专业犬/猫粮渗透率为25%/43%，同比提升2.8/4.1个百分点 [7] - 2024年猫狗食品天猫品牌榜TOP10中前五均是国产品牌，前三大重点国货品牌线上市占率整体同比提升0.94个百分点至13.1%，前三大重点外资品牌线上市占率整体下降0.34个百分点至9.9% [7] 产品与业务模式 - 2024年零食业务营收24.84亿元，同比+14.66%，占比47.35%；主粮营收26.90亿元，同比+28.88%，占比51.30% [7] - 自主品牌收入35.45亿元，同比+29.14%，占比67.59%，其中直销渠道收入19.69亿元，同比+59.33%，经销渠道收入15.76亿元，同比-5.51%；OEM/ODM收入16.75亿元，同比+19.07%，占比31.94% [7] 品牌表现 - 麦富迪蝉联5年天猫综合排名第一，2024年以92.53的品牌指数登顶《中国宠物食品十大品牌》榜首 [7] - 霸弗天然粮2024年双11期间全网销售额同比增长150% [7] - 弗列加特2024年双11期间全网销售额同比增长190%，创新推出分阶精准养护的0压乳鲜乳源猫粮系列 [7] - 2024年推出超高端犬粮品牌汪臻醇，补充国内品牌犬粮市场超高端领域空白 [8] 盈利与费用率 - 2024年毛利率42.27%，同比+5.43pcts，净利率11.96%，同比+2.01pcts；销售/管理费用率分别为20.11%/7.47%，同比+3.45pcts/+0.01pcts [9] - 2025Q1毛利率41.56%，同比+0.42pcts，净利率13.82%，同比+0.26pcts [9] 财务预测 - 预计2025/2026/2027年可实现归母净利润分别为8.13/9.88/11.34亿元，EPS分别为2.03/2.47/2.83元，当前股价对应PE为48.59/39.99/34.84倍 [9] 可比公司估值 |证券代码|证券名称|收盘价（元）|总市值（亿元）|EPS（元）（2024E/2025E/2026E）|PE（倍）（2024E/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----|----| |301498.SZ|乖宝宠物|98.73|394.96|1.90/2.39/3.22|51.93/41.30/30.62| |002891.SZ|中宠股份|48.11|141.86|1.24/1.44/1.78|38.81/33.35/26.99| |300673.SZ|佩蒂股份|14.01|34.86|0.87/1.04/1.09|16.05/13.44/12.90| |001222.SZ|源飞宠物|14.95|28.54|/|/| [12] 财务报表预测和估值数据汇总 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E营业收入6304百万元，净利润814百万元等 [16]