报告公司投资评级 - 公司评级为"买入" [12][13] 报告的核心观点 - 公司发布上市以来的首次股权激励草案,激励对象包括公司董事、高级及中高层管理人员等共计9人,授予价格为25.93元/股,激励规模不超过217.7万股,占公司总股本的0.544% [7] - 公司同时发布2024-2026年绩效考核方案,实施对象为中高层管理和业务骨干,业绩考核目标与股权激励一致,达成目标后提取当年净利润不超过15%作为激励奖金 [7] - 股权激励和绩效考核方案有利于巩固员工凝聚力和团队稳定性,有效激发核心团队积极性,提高经营效率 [7] - 预测公司2024-2026年营业收入分别为54/66/79亿元,归母净利润为5.6/7.0/8.7亿元,对应EPS为1.40/1.75/2.18元 [8] 财务数据总结 - 公司2022-2026年营业收入增长率分别为27.36%、24.52%、22.17%、20.67% [8] - 公司2022-2026年净利润增长率分别为60.68%、30.57%、25.04%、24.39% [8] - 公司2022-2026年ROE分别为15.20%、11.70%、13.29%、14.25%、15.05% [8] - 公司2022-2026年ROIC分别为13.16%、11.38%、12.80%、13.58%、14.24% [8]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 - 公司发布股权激励与绩效考核激励计划,为成长注入动能 [2][3] - 业绩目标稳健,绩效考核挂钩业绩保障成长 [3] - 赛道成长性突出,长期空间广阔 [4] - 强渠道力&强产品力,乖宝α凸显 [5] 公司财务数据总结 - 预计公司 24-26 年实现收入 53.1/65.1/78.2 亿元,分别同比+23%/23%/20% [6] - 预计公司 24-26 年实现归母净利润 5.57/7.02/8.73 亿元,分别同比+30%/26%/24% [6] - 对应 PE 37/29/24X [6] 相关报告总结 - 《业绩表现超预期,持续看好自主品牌份额提升与高端化进程》 [13] - 《OBM 延续高增,宠食龙头α凸显》 [13] - 《乖宝宠物:产品迭代&爆品养成,铸宠食国产龙头》 [13]

报告公司投资评级 - 报告给予乖宝宠物"买入(维持)"评级 [2] 报告的核心观点 公司发布3年激励计划,看好国货龙头份额持续提升 - 公司发布了2024年-2026年的业绩目标,营业收入增长目标分别为19%/42%/68%,净利润目标为21%/39%/59% [8] - 激励计划覆盖公司董事及中高层管理人员9人,总授予股本达到217.7万股 [8] - 超额完成业绩目标可获得更高的激励奖金,总计划以不超过归母净利润的15%作为激励奖金总额 [8] 618大促双品牌全网高增长,持续取代国际品牌份额 - 麦富迪一骨碌绝尘,继续全平台领跑,barf系列全网GMV超4430万/+126% [9] - 弗列加特增长强劲,高端赛道持续取代,全网销售额超1亿/+230% [9] 高端国产替代未来可期,全产品矩阵快速增长 - 公司打造多品牌矩阵,包括麦富迪、弗列加特、Waggin'Train,近期新推出高端狗粮品牌汪臻醇 [10] - 24年1-5月,公司旗下品牌取得较快增长,其中高端品牌弗列加特增长147% [10] 投资建议 - 预计24-26年营收为53.13/64.48/77.44亿,归母净利润为5.59/7.00/8.75亿,同比增长30.3%/25.3%/25.0% [11] - 维持"买入"评级,对应PE分别为36.2X/28.9X/23.1X [11]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司发布绩效考核激励机制和第一期限制性股票激励计划(草案),考核目标以 2023 年为基数,24/25/26 年度营业收入增长率目标为 19%/42%/68%,净利润增长率目标为 21%/39%/59%,有望有效地将股东利益、公司利益和员工利益紧密结合在一起,吸引和留住优秀人才,充分调动公司核心团队的积极性 [2] - 公司 618 表现亮眼,核心品牌麦富迪和弗列加特全网销售额突破 4.7 亿,同比增速超 40%,其中弗列加特全网销售额突破 1 亿,同比增速高达 230+%,公司发布高端狗粮品牌汪臻醇,有望把高端猫粮弗列加特的快速增长的成功经验,应用在高端狗粮汪臻醇上,高端狗粮有望成为公司又一业绩增长点 [4] - 预计 2024-2026 年公司实现营业收入为 53.03/65.95/81.97 亿,实现归母净利润 5.56/6.94/8.53 亿元,同增 30%/25%/23%,看好公司作为宠物食品龙头,自主品牌快速发展 [4] 财务数据和估值分析 - 2024-2026 年公司营业收入预计分别为 53.03/65.95/81.97 亿元,同比增长 22.57%/24.35%/24.29% [5] - 2024-2026 年公司归母净利润预计分别为 5.56/6.94/8.53 亿元,同比增长 29.59%/24.91%/22.88% [5] - 公司 2024-2026 年 EPS 预计分别为 1.39/1.74/2.13 元 [5] - 公司 2024-2026 年 P/E 预计分别为 37.94/30.37/24.72 倍,P/B 预计分别为 3.77/3.39/3.02 倍 [5]

报告公司投资评级 - 公司被评为"买入"评级,6个月内预期股价相对收益20%以上 [5] 报告的核心观点 - 公司发布绩效考核激励机制和限制性股票激励计划,有望有效将股东利益、公司利益和员工利益紧密结合,充分调动公司核心团队的积极性 [2] - 公司2024-2026年营业收入和净利润目标均瞄准双位数增长,预计3年营业收入年均复合增长率约19%,3年归母净利润年均复合增长率约17% [3] - 公司618期间表现亮眼,核心品牌麦富迪和弗列加特全网销售额突破4.7亿,同比增速超40%,其中弗列加特全网销售额突破1亿,同比增速高达230+% [4] - 公司发布高端狗粮品牌汪臻醇,有望把高端猫粮弗列加特的快速增长经验应用到高端狗粮上,成为公司又一业绩增长点 [4] 财务数据总结 - 预计2024-2026年公司实现营业收入53.03/65.95/81.97亿元,同比增长22.57%/24.35%/24.29% [4] - 预计2024-2026年实现归母净利润5.56/6.94/8.53亿元,同比增长29.59%/24.91%/22.88% [4] - 公司2022年毛利率为32.59%,预计2024-2026年毛利率将提升至38.24%/39.33%/40.21% [10] - 公司2022年净利率为7.85%,预计2024-2026年净利率将提升至10.48%/10.53%/10.41% [10]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级 [9] 报告的核心观点 1) 公司是国内宠物食品领军企业,在宠物食品赛道国产品牌崛起背景下,公司品牌力、产品力、研发力、渠道力等优势显著 [9] 2) 公司自主品牌高端化升级+新兴电商加速拓展,有望进一步提升公司业绩 [9] 3) 公司发布限制性股权激励及绩效激励,有望充分调动核心人才积极性 [5][6][7][8] 公司业绩预测 1) 预测公司2024-2026年归母净利润分别为5.5/7.3/9.2亿元 [9] 2) 对应PE分别为38/29/23X [9] 激励计划 1) 公司发布限制性股权激励计划,拟向9名激励对象授予217.7万股,占总股本0.544% [5] 2) 激励计划设有3个归属期,各期行权比例分别为20%/30%/50% [5] 3) 公司还发布绩效激励计划,作为现有薪酬管理制度的补充,激励对象为公司高管、关键岗位的中高管及核心骨干等 [5][6] 4) 激励计划采用公司层面指标(营收、归母净利)和个人层面指标相结合的考核方式 [6][7] 5) 股权激励费用摊销预计2024-2027年分别为1243/2516/1503/583万元 [8] 6) 绩效激励提取归母净利不超过15%作为激励奖金总额 [8] 风险提示 1) 市场竞争加剧 [9] 2) 贸易摩擦 [9] 3) 汇率波动 [9] 4) 原材料价格波动 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年7月5日乖宝宠物发布限制性股票激励计划草案及绩效考核激励机制公告 拟向9名高层及中层管理人员授予不超217.7万股限制性股票 占总股本0.544% 首次授予214.17万股 业绩考核目标为24 - 26年营收在23年基础上增长不低于19%、42%、68% 净利润增长不低于21%、39%、59% 若达标则提取不超当年归母净利润15%作为激励奖金 [1] - 本次为公司上市后首次股权激励 覆盖部分核心骨干 能激发员工积极性 与核心员工深度绑定可激发公司活力 [1] - 业绩考核目标合理 综合考虑宏观经营环境、行业发展及不确定因素 能发挥激励作用 24 - 26年营收复合增速约19% 24年净利增速21% 25 - 26年复合增速约15% [1] - 计提激励奖金虽增加管理费用 但对业绩正向影响 原材料鸡肉价格低迷、汇率高位利于业绩 不改变前期业绩预期 [1] - 公司龙头地位强化 品牌打造能力获验证 主品牌麦富迪新品不断 高端猫粮弗列加特高增长 新推高端犬粮汪臻醇 维持业绩预测和“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司盈利预测及估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3,398|4,327|5,241|6,455|7,864| |增长率yoy%|31.9%|27.4%|21.1%|23.2%|21.8%| |净利润（百万元）|267|429|615|802|1,042| |增长率yoy%|90.3%|60.7%|43.4%|30.4%|30.0%| |每股收益（元）| - |0.67、1.07、1.54、2.00、2.60| - | - | - | |每股现金流量| - |0.77、1.54、1.05、1.78、2.26| - | - | - | |净资产收益率|15%|12%|22%|22%|22%| |P/E| - |79.1、49.3、34.4、26.4、20.3| - | - | - | |P/B| - |12.0、5.8、7.4、5.8、4.5| - | - | - | [1] 基本状况 - 总股本400百万股 流通股本40百万股 市价52.80元 市值21,122百万元 流通市值2,112百万元 [1] 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|1,009|419|679|1,449| |应收票据|0|0|0|0| |应收账款|278|324|400|489| |预付账款|28|33|39|47| |存货|657|894|1,079|1,292| |合同资产|0|0|0|0| |其他流动资产|123|149|183|223| |流动资产合计|2,095|1,819|2,381|3,500| |其他长期投资|0|0|0|0| |长期股权投资|0|0|0|0| |固定资产|916|996|979|963| |在建工程|34|54|59|64| |无形资产|131|143|153|163| |其他非流动资产|980|990|998| - | |非流动资产合计|2,049|2,172|2,181|2,187| |资产合计|4,143|3,991|4,562|5,687| |短期借款|0|516|200|200| |应付票据|0|0|0|0| |应付账款|184|271|313|340| |预收款项|0|0|0|0| |合同负债|57|69|85|104| |其他应付款|15|15|15|15| |一年内到期的非流动负债| - |13|7|8| |其他流动负债|97|105|120|136| |流动负债合计|357|989|740|804| |长期借款|0|28|38|48| |应付债券|0|0|0|0| |其他非流动负债|116|116|116|116| |非流动负债合计|116|144|154|164| |负债合计|473|1,133|894|968| |归属母公司所有者权益|3,665|2,847|3,649|4,690| |少数股东权益|5|11|19|29| |所有者权益合计|3,670|2,858|3,668|4,720| |负债和股东权益|4,143|3,991|4,562|5,687| [10] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|4,327|5,241|6,455|7,864| |营业成本|2,733|3,194|3,855|4,613| |税金及附加|20|24|29|36| |销售费用|721|865|1,065|1,298| |管理费用|250|288|355|433| |研发费用|73|105|129|157| |财务费用|-13|-10|10|16| |信用减值损失|-14|-10|-10|-10| |资产减值损失|-12|-10|-10|-10| |公允价值变动收益|0|0|0|0| |投资收益|2|1|1|1| |其他收益|9|8| - | - | |营业利润|526|763|998|1,299| |营业外收入|1|5|5|5| |营业外支出|2|10|15|20| |利润总额|525|758|988|1,284| |所得税|95|137|178|232| |净利润|430|621|810|1,052| |少数股东损益|1| - | - |10| |归属母公司净利润|429|615|802|1,042| |NOPLAT|420|612|818|1,065| |EPS（按最新股本摊薄）|1.07|1.54|2.00|2.60| [10] 主要财务比率 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入增长率|27.4%|21.1%|23.2%|21.8%| |成长能力：EBIT增长率|66.5%|46.0%|33.5%|30.2%| |成长能力：归属于母公司净利润增长率|60.7%|43.4%|30.4%|30.0%| |盈利能力：毛利率|36.8%|39.1%|40.3%|41.3%| |盈利能力：净利率|9.9%|11.9%|12.5%|13.4%| |盈利能力：ROE|11.7%|21.5%|21.9%|22.1%| |盈利能力：ROIC|18.1%|29.2%|32.8%|31.8%| |偿债能力：资产负债率|11.4%|28.4%|19.6%|17.0%| |偿债能力：债务权益比|3.3%|23.6%|9.9%|7.9%| |偿债能力：流动比率|5.9|1.8|3.2|4.4| |偿债能力：速动比率|4.0|0.9|1.8|2.7| |营运能力：总资产周转率|1.0|1.3|1.4|1.4| |营运能力：应收账款周转天数|17|21|20|20| |营运能力：应付账款周转天数|21|26|27|26| |营运能力：存货周转天数|92|87|92|93| |每股指标（元）：每股收益|1.07|1.54|2.00|2.60| |每股指标（元）：每股经营现金流|1.54|1.05|1.78|2.26| |每股指标（元）：每股净资产|9.16|7.12|9.12|11.72| |估值比率：P/E|49|34|26|20| |估值比率：P/B| - |7|6|5| |估值比率：EV/EBITDA|40|33|22|18| [10] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|617|419|711|904| |现金收益|522|627|941|1,191| |存货影响|79|-237|-185|-212| |经营性应收影响|-118|-41|-73|-87| |经营性应付影响|46|87|42|27| |其他影响|89|-17|-14|-15| |投资活动现金流|-1,075|-139|-129|-129| |资本支出|-127|-128|-120|-122| |股权投资|1|0|0|0| |其他长期资产变化|-949|-11|-9|-7| |融资活动现金流|1,282|-870|-322|-5| |借款增加|-192|552|-312|11| |股利及利息支付|-1|-11|-340|-431| |股东融资|1,600|0|0|0| |其他影响|-125|-1,411|330|415| [10]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级[5] 报告的核心观点 - 公司自主品牌高端化升级和国产替代加速,预计2024-2026年归母净利润分别为5.5亿元/7.2亿元/9.0亿元[5] - 2024年618期间,麦富迪、弗列加特等自主品牌合计全网销售额突破4.7亿元、同比增长40%+,品牌高端化稳步推进[3] - 海外市场库存去化,代工业务延续改善,预计2024Q2公司代工业务延续改善,盈利能力有望表现稳定[4] 公司概况 - 公司发布股权激励计划及绩效激励计划,以2023年为基数,首次授予部分考核目标为2024-2026年营业收入增长率不低于19%/42%/68%,净利润增长率不低于21%/39%/59%[2] 财务数据总结 - 预计2024-2026年营业收入分别为5,203/6,246/7,544百万元,同比增长20.2%/20.0%/20.8%[7][8] - 预计2024-2026年归母净利润分别为552/720/901百万元,同比增长28.8%/30.3%/25.2%[7][8] - 预计2024-2026年EPS分别为1.38/1.80/2.25元[7][8] - 预计2024-2026年PE分别为38.2/29.3/23.4倍[7][8]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 公司业务发展情况 - 公司作为本土优质宠食品牌,具有持续成长动能 [2] - 公司基于强消费者需求洞察力形成较强的产品创新迭代,且凭借强大线上精细化运营力实现持续领先 [2] - 主品牌麦富迪针对细分营养功效推出系列新品,高端副牌弗列加特对标外资高端品牌积极破圈拓新,保持高速成长 [2] - 公司新发布中高端犬粮国货品牌汪臻醇,在犬粮品牌中高端布局方面进一步补充 [2] 公司财务数据 - 预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为5.5/7/9.2亿元,同比增长29%/27%/32% [2] - 当前股价对应2024/2025/2026年PE分别为38/30/23倍 [2] 公司激励计划 - 本次限制性股票激励计划覆盖总裁等9位中高层管理人员,合计占比总股本0.54% [2] - 考核目标以2023年收入和净利润为基础,2024/2025/2026年收入增长率分别为19%/19%/18%,净利润增长率分别为21%/15%/14% [2] - 绩效考核奖金激励覆盖高管/中高层/核心骨干等,计提成本费用合计不超过归母净利的15% [2] 风险提示 本报告未提及风险提示。[2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][15] 报告的核心观点 - 公司发布《第一期限制性股票激励计划（草案）》，拟通过股票激励计划调动核心团队积极性，护航公司长期发展，维持盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润分别为5.65/7.20/8.82亿元，EPS分别为1.41/1.80/2.20元，当前股价对应PE分别为37.3/29.3/23.9倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 激励计划情况 - 激励规模：拟向激励对象授予不超过217.7万股限制性股票（占总股本0.544%），首次授予214.2万股（占总股本0.535%），预留3.5万股（占总股本0.009%），授予价格25.93元/股，按20%/30%/50%分3个归属期授予 [4] - 股票来源及激励对象：采用第二类限制性股票，来源为向激励对象定向发行公司A股普通股股票，激励对象包含董事、总裁、中高层管理人员共9人 [4] - 费用摊销：假设授予日为2024年8月上旬，首次授予数量对应摊销总费用5845万元，2024 - 2027年分别摊销1243/2516/1503/583万元，2025年摊销费用较大，后续压力逐步缓解 [4] 业绩考核情况 - 公司层面以2023年营收和归母净利润为基数设定考核目标，营收和归母净利润均达成目标，归属比例为100%；营收或归母净利润达成目标，归属比例为70%；营收和归母净利润均未达成目标，归属比例为0% [18] - 个人层面在公司层面考核基础上实施考核确定归属比例，激励对象当年实际归属的限制性股票数量=个人当年计划归属的限制性股票数量×公司层面归属比例×个人层面归属比例 [18] 财务数据情况 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|3,398|4,327|5,377|6,465|7,558| |YOY(%)|31.9|27.4|24.3|20.2|16.9| |归母净利润(百万元)|267|429|565|720|882| |YOY(%)|90.3|60.7|31.9|27.3|22.5| |毛利率(%)|32.6|36.8|37.2|37.8|38.4| |净利率(%)|7.9|9.9|10.5|11.1|11.7| |ROE(%)|15.1|11.7|13.4|16.8|19.7| |EPS(摊薄/元)|0.67|1.07|1.41|1.80|2.20| |P/E(倍)|79.0|49.2|37.3|29.3|23.9| |P/B(倍)|12.0|5.8|5.0|4.9|4.7|[11][19]