报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024H1乖宝宠物盈利规模快速扩大，维持“买入”评级，预计2024 - 2026年归母净利润分别为5.65/7.20/8.82亿元，EPS分别为1.41/1.80/2.21元，当前股价对应PE分别为37.3/29.3/23.9倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩情况 - 2024H1公司营收24.27亿元，同比+17.48%，归母净利润3.08亿元，同比+49.92%，其中2024Q2营收13.29亿元，同比+14.48%，归母净利润1.60亿元，同比+32.64% [3] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为49.47/56.64/63.79亿元，同比增长14.3%/14.5%/12.6%；归母净利润分别为5.65/7.20/8.82亿元，同比增长31.7%/27.5%/22.5% [3][7] 盈利能力分析 - 2024H1公司销售毛利率/销售净利率42.05%/12.74%，同比+7.84pct/+2.70pct，期间费用率25.76%，同比+4.66pct，销售费用增加43.66%，销售费用率同比+3.47pct至19.03%，费用投放合理 [4] - 预计2024 - 2026年毛利率分别为40.6%/41.5%/42.5%，净利率分别为11.4%/12.7%/13.8% [7] 线上销售情况 - 2024H1公司第三方平台直销收入8.66亿元，同比+61.24%，总订单数达1097.99万笔，阿里系及抖音平台贡献收入6.07亿元，同比+50.71% [5] - 618期间，自有品牌全网销售额超4.7亿元，同比增长超40%；麦富迪霸榜天猫四榜第一，BARF全网销售额超4430万元，双拼粮销售额超3200万元，羊奶肉销售额超1930万元；弗列加特全网销售额超1亿元，同比增长230%以上 [5] 产品销售情况 - 2024H1宠物主粮/零食营收11.99/11.94亿元，同比+18.45%/+17.32%，毛利率44.70%/39.19%，同比+12.78pct/+3.19pct [6] - 预计猫主粮增速高于狗主粮，猫零食增速高于狗零食，高端产品增速较快 [6] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现公司财务状况及预测，如2024E流动资产2341百万元，营业收入4947百万元等 [9][10] - 主要财务比率显示成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标情况，如2024E营业收入同比增长14.3%，毛利率40.6%等 [7][10]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 自主品牌表现亮眼,产品&渠道结构升级 [1] - 海外市场补库延续,国内代工订单释放 [1] - 品牌高端化升级,产品&渠道结构优化,盈利能力超预期提升 [1] - 现金流&营运效率保持稳定 [1] 公司投资亮点 产品和渠道结构升级 - 自主品牌收入增速为20%+,麦富迪增长稳健、弗列加特超翻倍增长 [1] - 主粮占比稳步提升至49.4%,成为利润增长核心驱动 [1] - 直销渠道收入增长61.2%,占比提升至35.9%,盈利能力更高 [1] 海外市场和国内代工业务表现良好 - 宠物食品出口额持续增长,公司与沃尔玛、品谱等国际企业合作深入 [1] - 国内代工订单增长提速,规模效应释放&供应链管理能力优化下盈利能力表现突出 [1] 盈利能力持续提升 - 毛利率和净利率持续提升,销售/管理/研发费用率优化 [1] - 现金流和营运效率保持稳定 [1] 盈利预测与投资评级 - 预计2024-2026年归母净利润分别为5.9/7.5/9.4亿元,对应PE为31X/25X/20X [1] - 维持"买入"评级 [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司是国产宠物食品龙头，自有品牌业务占比较高且产品高端化势能较强，品牌力以及产能方面具有明显优势；股权激励及绩效考核计划充分调动积极性，长期发展值得期待；预测公司2024 - 2026年归属于母公司净利润分别为5.79/7.45/9.25亿元（前值6.03/7.48/9.04亿元），同比+35.00%/28.73%/24.07%，对应当前股价P/E分别为32X/25X/20X，维持“买入”评级[3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年上半年，公司实现营业收入24.27亿元，同比增长17.48%；归母净利润3.08亿元，同比增长49.92%；2024Q2实现营业总收入13.29亿元，同比增长14.48%；归母净利润1.6亿元，同比增长32.64% [1] - 预计2024 - 2026年主营收入分别为53.63/65.77/77.80亿元，同比增速分别为23.94%/22.65%/18.29%；归母净利润分别为5.79/7.45/9.25亿元，同比增速分别为35.00%/28.73%/24.07% [3][5] 盈利能力 - 2024上半年公司毛利率42.05%，同比+7.84pct；2024Q2毛利率42.8%，同比+8.59%；2024 - 2026年预计毛利率分别为41.22%/41.85%/42.44% [2][5] - 2024年上半年，公司销售费用率为19.03%，同比+3.47pct；管理费用率为5.83%，同比+1.53pct；研发费用率1.58%，同比 - 0.17pct；财务费用率 - 0.67%，同比 - 0.16pct [2] 产品结构 - 自有品牌增速远超行业平均水平，弗列加特、Barf霸弗、羊奶系列等中高端产品保持快速增长，今年还发布新品汪臻醇，定位高端犬粮 [3] - 2024年618期间，麦富迪、弗列加特等自有品牌全周期销售额超过4.7亿元，同比增长超过40%，其中弗列加特销售额突破1亿元，同比增长230%，barf霸弗系列全网销售额突破4430万，同比增长126% [3] - 上半年主粮业务营收11.99亿元，同比+18.45%；零食业务营收11.94亿元，同比+17.32%；主粮业务占比不断提升，上半年毛利率达44.7%，同比+12.78pct；零食业务毛利率39.19%，同比+3.19pct [3] 销售渠道 - 线上深耕天猫、京东等主流电商平台，强势入驻抖音等平台，上半年通过第三方平台实现直销收入8.66亿元，同比+61.24% [3] - 线下构建全国性的经销商网络，深入渗透宠物门店、宠物医院等专业零售终端 [3] 激励机制 - 股权激励覆盖公司董事及中高层管理人员9人，授予股本达217.7万股，授予价格为25.93元/股，对公司2024 - 2026年的营收和净利润增长提出较高目标 [2] - 公布绩效考核激励机制，若当年达成业绩考核指标，则提取不超过当年归母净利润的15%作为激励奖金总额 [2]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 公司2024年中报业绩亮眼，营收和归母净利润同比增长，利润率提升，主粮及零食业务收入盈利双增长，直销渠道营收增长显著，自主品牌优势显著，产品及渠道结构持续升级，预计未来营收和归母净利润保持增长，给予“买入”评级 [2][6][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年中报实现营收24.27亿元，同比增长17.48%；归母净利润3.08亿元，同比增长49.92% [2][6] - 2024上半年度销售毛利率42.05%，同比增加7.84pcts；销售净利率12.74%，同比增加2.71pcts [6] 产品情况 - 2024年上半年宠物主粮营收11.99亿元，同比增长18.45%，毛利率44.70%，同比增加12.78pcts；宠物零食营收11.94亿元，同比增长17.32%，毛利率39.19%，同比增加3.19pcts [2][7] 渠道销售 - 2024年上半年第三方平台营收8.66亿元，同比增长61.24%，总订单1097.99万笔；阿里系及抖音平台直销收入6.07亿元，同比增长50.71%，总订单数672.71笔，期末网店数量23家 [7] 费用情况 - 2024年上半年销售/管理/研发/财务费用分别为4.62/1.41/0.38/-0.16亿元，同比分别增长43.66%/59.35%/5.73%/-53.78% [6] 财务预测 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为53.81/65.25/78.31亿元，同比分别增长24.36%/21.26%/20.01%；归母净利润分别为5.74/6.91/8.55亿元，同比增速分别为33.77%/20.37%/23.82%，EPS分别为1.43/1.73/2.14元 [7]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司主粮营收首次超过零食,主粮规模的增长有助于公司强化自有品牌,提升盈利能力 [7] - 公司通过第三方电商平台销售金额大幅增长,线上业务实现爆发式增长,品牌综合排名连续多年位列多家电商平台第一 [8] - 公司毛利率和净利率均有显著提升,主要系毛利率较高的直销渠道占比提升 [9] - 公司预计未来随着产品结构优化与直销占比稳步提升,盈利质量有望持续向上 [9] - 公司凭借在产品、渠道和品牌方面的深耕与投入,稳坐国产宠物食品龙头,未来市场份额有望进一步提升 [10] 财务数据总结 - 公司2024-2026年营收和归母净利润预计将保持较快增长,分别达到52.12/61.27/69.96亿元和6.08/8.15/10.47亿元 [11] - 公司2024-2026年每股收益预计为1.52/2.04/2.62元,对应PE为31/23/18倍 [13] - 公司资产负债表和现金流量表数据显示公司财务状况良好,经营活动现金流量充沛 [15]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][4][10] 报告的核心观点 - 乖宝宠物2024H1营收和归母净利润同比增长，Q2单季毛利率提升带动收入利润扩张；分产品看主粮和零食业务量利双增；分模式自有品牌线上直销模式快速拓展；费用端研发及销售环节维持高强度投入；未来随高端产品拓展和主粮占比提升，公司有望维持量利高增 [2][5][10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024H1实现营业收入24.27亿元，同比+17.48%，Q2实现营业收入13.29亿元，环比+21.11%，同比+14.48%；实现归母净利润1.60亿元，同比+49.92%，Q2实现归母净利润13.29亿元，环比+8.02%，同比+32.64% [2][5] - 零食2024H1营业收入同比+17.32%至11.94亿元，毛利率为39.19%，同比+3.19pct；主粮业务2024H1营业收入同比+18.45%至11.99亿元，毛利率为44.70%，同比+12.78pct [2][5] - 2024H1宠物食品及用品在第三方平台直销收入达8.66亿元，同比+61.24%，占总收入35.85%；阿里系、抖音平台合计收入6.07亿元，同比+50.71%，占总收入25.10% [2][5] - 2024H1研发费用3827.64万元，同比+6%，研发费用率1.58%；销售费用4.62亿元，同比+43.66%，销售费用率19.03%；管理费用1.41亿元，同比+59.35%，管理费用率5.83% [2][5] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为5.8/7.4/9.4亿元，增速分别为35%/27%/28%，EPS分别为1.45/1.84/2.35元 [2][10] 可比公司估值 |代码|公司简称|8月26日收盘价|总市值（亿元）|23A EPS|24E EPS|25E EPS|23A PE|24E PE|25E PE|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002891.SZ|中宠股份|20.37|59.91|0.79|0.90|1.04|26|23|20|优于大市| |300673.SZ|佩蒂股份|12.17|30.28|-0.04|0.59|0.74|-304|21|16|无评级| [10] 财务预测与估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3398|4327|5401|6498|7854| |净利润（百万元）|267|429|579|735|942| |每股收益（元）|0.74|1.07|1.45|1.84|2.35| |ROE|15.20%|11.70%|13.83%|15.28%|16.93%| |P/E|64.8|44.8|33.2|26.1|20.4| |EV/EBITDA|45.2|31.2|24.9|19.8|15.8| |P/B|9.8|5.2|4.6|4.0|3.5| [3][11]

证券研究报告 宠物食品 乖宝宠物（301498.SZ） 增持-A(维持) 线上销售保持高增速，主粮产品盈利水平继续提升 | --- | --- | --- | |-------------------------------|-------------|---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | 公司近一年市场表现 | | 事件描述 | | | | 公司发布 2024 年半年报， 2024 年 H1 公司实现营收 24.27 亿元，同比 + | | | | 17.48% ；实现归母净利润 3.08 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 乖宝宠物2024年Q2业绩高增，盈利水平显著改善，自有品牌影响力提升，布局高端化赛道有望量价齐升 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2023 - 08至2024 - 04，乖宝宠物绝对涨幅分别为5.34%、 - 15.29%、 - 13.78%，相对涨幅分别为8.39%、 - 10.27%、 - 5.56% [1] 财务数据及预测 - 2024 - 2026年预计营业总收入分别为53.58、65.12、77.89亿元，同比分别增长23.8%、21.5%、19.6%；归母净利润分别为5.69、7.16、8.96亿元，同比分别增长32.8%、25.8%、25.2%；当前股价对应2024 - 2026年PE分别为33X、26X、21X [3] - 2022 - 2026年营业收入分别为33.98亿、43.27亿、53.58亿、65.12亿、77.89亿元，净利润分别为2.67亿、4.29亿、5.69亿、7.16亿、8.96亿元等多项财务指标有相应预测 [4] 半年报情况 - 2024H1公司实现营业收入24.27亿元，同比增长17.5%；归母净利润3.08亿元，同比增长49.9%；扣非归母净利润2.91亿元，同比增长42.3% [2] - 2024Q2单季实现营业收入13.29亿元，同比增长14.5%；归母净利润1.60亿元，同比增长32.6%；扣非归母净利润1.53亿元，同比增长26.8% [2] 产品与渠道情况 - 分产品，2024H1主粮/零食/保健品及其他产品/其他营收分别为11.99/11.94/0.24/0.10亿元，主粮/零食分别同比+18.5%/+17.3% [2] - 分渠道，2024H1第三方平台阿里系、抖音平台、京东、拼多多等实现营收8.66亿元，同比+61.2%；占主营业务收入比重的35.9%，占比同比+9.7% [2] 盈利情况 - 2024Q2公司毛利率42.8%，同比+8.6pcts；净利率为12.1%，同比+1.6pcts [3] - 2024H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为+19.0%/+5.8%/+1.6%/ - 0.7%，分别同比变动+3.5pcts/+1.5pcts/ - 0.2pcts/ - 0.2pcts [3] 品牌表现 - 618期间，麦富迪、弗列加特全网销售额突破4.7亿，同比增长40%+；麦富迪荣登天猫、抖音、拼多多销售榜首位 [3] - 弗列加特全网销售额突破1亿，同比增长230%，其中天猫品牌销售额突破6900万，同比增长320%；抖音品牌销售额突破2500万，同比增长143%；京东品牌销售额突破920万，同比增长115% [3]

报告公司投资评级 公司维持"增持"投资评级。[13] 报告的核心观点 1) 公司业绩符合预期,Q2 净利同环比双增。2024 年上半年,公司实现总营收 24.27 亿元,同比+17.48%;归母净利润 3.08 亿元,同比+49.92%。[7] 2) 宠物饲料产量逆势增长,行业出口数据持续向好。2024 年上半年宠物饲料产量 74 万吨,同比增长 21.4%。自 2023 年 9 月开始,我国宠物食品出口数据逐月回暖,连续 11 个月维持同比正增长。[8] 3) 公司直销产品表现亮眼,核心竞争力加强。2024 年上半年,公司第三方平台实现销售收入 8.66 亿元,同比+61.24%,占比 35.85%。公司直销产品毛利率明显高于经销和 OEM/ODM 模式。[9] 4) 公司产品结构持续优化,经营费用率提升。2024 年上半年,公司主粮产品毛利率 44.70%,同比+12.78pcts;零食产品毛利率 39.19%,同比+3.19pcts。[10][12] 分组1 - 公司业绩符合预期,Q2 净利同环比双增 [7] - 宠物饲料产量逆势增长,行业出口数据持续向好 [8] - 公司直销产品表现亮眼,核心竞争力加强 [9] 分组2 - 公司产品结构持续优化,经营费用率提升 [10][12] - 公司维持"增持"投资评级 [13]

报告公司投资评级 - 报告给予乖宝宠物"买入-A"投资评级,6个月目标价62.99元,对应2024年45xPE [7] 报告核心观点 - 2024年上半年,公司实现营业收入24.27亿元/+17.48%,实现归母净利润3.08亿元/+49.92%,实现扣非归母净利润2.91亿元/+42.28% [2] - 2024年第二季度,公司实现营业收入13.29亿元/+14.48%,实现归母净利润1.60亿元/+32.64%,实现扣非归母净利润1.53亿元/+26.83% [2] - 公司毛利率大幅提升,2024年上半年达到42.05%/+7.84pcts,主要系品类结构优化所致,自有品牌以及主粮品类占比稳定提升 [3] - 公司自有品牌深受消费者喜爱,2024年618活动期间,公司旗下麦富迪/弗列加特等自有品牌全网销售额突破4.7亿元,同比增长40% [4] - 公司坚持线上直销为主、经销为辅,线下经销网络覆盖广泛,线上线下互补融合,有效拓展了产品的销售面 [4] 分品类总结 - 主粮收入及毛利率均实现大幅提升,2024H1主粮收入11.99亿元/+18.45%,毛利率44.70%/+12.78pcts [4] - 零食收入11.94亿元/+17.32%,毛利率39.19%/+3.19pcts [4]