文章核心观点 - 文章围绕PennyMac Mortgage Trust（PMT）的PMT - A和PMT - B优先股展开，分析其股息率争议、投资价值及相关法律诉讼情况，认为当前投资具有有利的风险回报特征 [1][5][9] 分组1：PMT优先股情况 - PMT - A和PMT - B优先股近10个月存在争议，当前剥离收益率分别为8.6%和8.43%，若按浮动利率则分别升至12.11%和12.23% [1] - 公司多次购买PMT - B，共5155股，价值约118379美元，占投资组合约7.76% [2] - PMT - B于6月15日进入浮动利率期，若按合同浮动收益率约12.7%，公司可能会赎回股份 [6] 分组2：事件时间线 - 2023年8月25日，PMT称LIBOR法案使优先股变为“固定 - 固定”股；8月26日，研究认为PMT错误；8月28日股价下跌，开始建仓并发布文章 [3] - 2023年8月28日至9月1日，发布多篇关于抵押REIT优先股招股说明书条款的文章；未来一个月与其他投资者交流；10月5日发布研究更新；11月17日免费发布更新 [4] - 2024年1月30日，认为解决PMT问题最可能是诉讼或监管行动；6月17日晚宣布对PMT的诉讼；6月18日有了催化剂，计划联系原告律师分享文章 [5] 分组3：投资分析 - 该投资并非适合所有投资者，部分投资者可能因对PMT管理层不满、担心固定利率风险、等待解决结果的潜在延迟以及现金回报和市场估值等因素而不参与 [7] - 公司认为市场认为股份维持固定利率概率高，但实际浮动概率大，诉讼是期待的催化剂，当前投资有有利的风险回报特征 [8][9] 分组4：其他投资信息 - 展示了公司的公开持仓情况，包括多只优先股和债券的购买日期、价格、当前价格、股息和总回报等信息 [10] - 公司使用一些ETF投资国债，选择PMT - B是因其当时比PMT - A便宜，两种证券仍有吸引力 [13] 分组5：行业图表及数据 - 提供了抵押REIT和BDC的分类图表，包括不同类型REIT和BDC的代表公司 [17][18] - 展示了商业抵押REIT的价格与账面价值比和股息收益率图表，以及优先股和婴儿债券的价格、剥离收益率等图表 [22][26][28] - 提供了优先股的多项数据，包括价格、剥离收益率、票面利率、浮动收益率、下次赎回日期等 [31][32] 分组6：投资策略 - 公司目标是最大化总回报，通过“交易”策略实现，定期交易抵押REIT普通股和BDC，同时也配置优先股和权益型REIT，鼓励长期投资者多考虑优先股和权益型REIT [33]

文章核心观点 公司对Chimera Investment Corporation的婴儿债券CIMN进行研究分析，考虑将CIM-D换为CIMN，同时介绍相关证券数据及投资策略，以实现总回报最大化 [2][10][32] 分组1：CIMN债券情况 - CIMN是新的婴儿债券，截至2024年5月30日，到期收益率9.95%，当前价格24.50美元，最低赎回现金29.36美元等 [4] - 该债券交易表现较弱，流动性欠佳，但估值合理，适合建仓 [5] - 截至2024年6月10日，CIMN价格涨至25.24美元，到期收益率降至9.21% [13] 分组2：CIM优先股情况 - 公司持有CIM-D优先股，交易价格24.85美元，浮动收益率约11.37%，CIM-B和CIM-D浮动收益率超11.3% [6] - CIM优先股6月3日除息，CIM-B收益率高且交易价格为25美元，或存在价格软上限 [7][8] - CIM-D达到目标价格的102.1%，CIMN略低于目标价格且风险较低 [8] 分组3：投资决策及考虑因素 - 公司考虑将CIM-D换为CIMN，收益率差距倾向于CIMN，交易取决于估值 [10] - CIM优先股可能享受199A税收减免，但减免期限预计到2025年底结束 [9] 分组4：行业数据及图表 - 提供普通股和优先股表格及图表，涵盖AGNC、NLY等众多股票，用于跟踪行业情况 [12][14] - 优先股和婴儿债券图表颜色调整，考虑固定到浮动利率转换情况，“浮动收益率”更重要 [23] - 提供优先股多项指标数据，包括价格、剥离收益率、票面利率等 [30] 分组5：投资策略 - 公司目标是最大化总回报，通过“交易”策略实现，定期交易抵押REIT普通股和BDC [32] - 鼓励长期持有投资者更多考虑优先股和权益型REIT [32]

文章核心观点 - 以奥克兰运动家棒球队经理比利·比恩建队方法为例，类比投资应注重稳定收益而非追求明星资产，分析Ares Commercial Real Estate Corporation（ACRE）业绩情况，认为其虽有挑战但前景向好，强调收入投资注重稳定现金流和持续增长的重要性 [2][9] 奥克兰运动家棒球队案例 - 2001年球队输给纽约洋基队，2002年总经理比利·比恩面临明星球员流失且预算有限问题 [2] - 比利·比恩采用非传统方法，用数学方式组建球队，招募被其他球队拒绝的球员，以低价获得，最终球队赛季表现出色，其建队方法被大球队效仿 [2] Ares Commercial Real Estate Corporation（ACRE）情况 基本信息 - ACRE是一家专注于商业房地产发起贷款并持有多元化贷款组合的REIT，股息收益率为15.3% [3] 2023年Q4情况 - 面临众多违约、现金流大幅减少、大量资本被困在不良资产中问题，决定削减股息，账面价值下降，股价随之走低 [3][4] - 资产负债表仍稳健，债务/股权杠杆率仅为1.9倍，负面影响主要是近期盈利问题，不威胁资产负债表 [4] 2024年Q1情况 - 处理部分问题房产，实现已预留的损失，可分配收益（不包括已实现损失）增至0.22美元（2023年Q4为0.20美元），仍略低于股息，但管理层认为Q2可覆盖0.25美元股息 [5] - 减少非应计贷款金额，从4.25亿美元减至2.92亿美元，单季度减少约32% [5] - 有八笔风险评级为4或5的贷款，构成CECL储备的大部分，解决这些贷款会实现损失但增加现金流 [7] - 报告两种账面价值，包含CECL为11.04美元，不包含为13.63美元，差异为CECL储备，分为一般CECL和特定CECL [7] - 特定CECL因已实现贷款损失减少4200万美元，一般CECL因经济放缓和利率“更高更久”预期增加2000万美元，导致两种账面价值均从Q4下降 [7][8] 未来展望 - Q2账面价值不包含CECL肯定会下降，包含CECL情况取决于宏观条件，若经济改善或利率预期下降可能保持或上升，反之可能增加储备 [8] - 预计上半年末可分配收益超0.25美元/季度，管理层希望利用高利差扩张，与贷款人协商获取资金，不影响处理不良贷款灵活性 [8] - 预计年底处理完不良贷款，账面价值更稳定，可分配收益超当前股息，管理层2024和2025年可能保留部分资本，不急于提高股息 [8] - Q1表现良好，Q2预计继续向好，Q3/Q4可能出现出色季度 [8] 投资理念 - 投资者不应只关注明星资产，收入投资者应注重稳定收益，让投资组合持续提供增长现金流 [2] - 提出“25规则”，将25%股息再投资以促进投资组合平衡和收入增长，认为无需最热门投资也能产生出色收入流，被动市场ETF难以提供可靠收入，理想退休投资组合应能支付生活费用并享受生活 [9]

公司业绩相关 - 公司在1Q24的可分配收益大幅下降原因是办公和多户贷款组合存在非应计问题[1] - 1Q24公司的投资组合价值20亿美元包含44笔贷款其中8笔有高内部风险分类[3] - 1Q24公司可分配收益为每股 - 0.62美元未覆盖每股0.25美元的股息支出[7] - 公司在1Q24的可分配收益较之前季度下降如30 - Jun - 23为每股0.35美元31 - Mar - 24为每股 - 0.62美元[8] 信用损失相关 - 1Q24公司增加信贷损失拨备超2200万美元[1] - 1Q24公司因办公贷款组合恶化增加信贷损失准备金2230万美元导致每股收益负向影响0.41美元[4] - 1Q24末公司信贷损失准备金总额1.41亿美元其中61%与办公业务相关[4] - 1Q24末公司非应计金额2.92亿美元较上季度下降31%[5] 股票价值相关 - 公司股票较账面价值有38%的折扣[1][9] - 公司股票价格对1Q24可分配收益下降反应不大[1][9] 公司应对措施相关 - 公司通过出售贷款来减少非应计项目虽会产生即时损失但可消除办公相关风险[6] - 公司正在积极解决非应计问题预计未来几个季度股息支付率将正常化[7] 投资观点相关 - 尽管公司存在问题但高风险承受能力的被动收入投资者仍可从公司股票中发现价值[1][12]

文章核心观点 - 公司在商业地产市场面临困境，信贷损失增加，股息削减，但因估值较低有一定吸引力，建议等待市场实际好转再投资 [28][30] 公司概况 - 公司是专注于高级、直接发起的短期商业贷款的房地产投资信托基金，贷款规模1000 - 2.5亿美元，期限3 - 5年 [5] - 由管理资产近4000亿美元的Ares Capital Management管理，其490亿美元的房地产集团可协助公司贷款业务 [8] 股价表现 - 自去年文章发布后，公司股价表现持续落后市场，下跌7.9%，而标准普尔500指数回报率为27% [2] - 文章发布时分析师评级为持有，股价8.54美元，变化为 - 19.12%，总回报率为 - 7.82%，标准普尔500指数变化为27.10% [3] 信贷损失 - 2023年第一季度，公司信贷损失拨备为每股0.38美元，较2022年第四季度增长8.6%，远高于2022年第一季度的每股0.01美元 [11] - 2023年公司额外计提7.08亿美元或每股1.30美元的当前预期信贷损失拨备 [14] - 2024年第一季度，因两笔风险评级为5的贷款实现损失4200万美元，同时新增2000万美元拨备，当前预期信贷损失拨备为负2200万美元或每股 - 0.41美元 [16] 拨备情况 - 截至2024年第一季度，公司贷款总额降至20亿美元，当前预期信贷损失准备金增至1.41亿美元，占贷款总额的7% [19] - 公司对风险评级为4和5的贷款有1.25亿美元拨备，覆盖率为25% [20] 行业现状 - 办公地产空置率飙升至历史最高水平，高利率提高了房地产资本化率，许多短期商业抵押贷款到期，违约和短售情况增多 [23][26] - 许多办公楼以远低于上次交易价格的价格出售，如华盛顿特区的Rosslyn/Xerox大楼以2500万美元出售，仅为2011年交易价格的17% [26] 公司举措 - 为节省资金，公司最近将股息削减24%至每季度0.25美元 [27] 估值与风险 - 公司股价为每股6.91美元，市净率仅为0.62倍，收益率为14.9% [28] - 主要风险是未来几个季度公司许多贷款将到期续签，可能出现实际损失高于账面估值的情况，但如果实际损失好于预期，股价可能反弹 [29]

财务数据和关键指标变化 - 公司报告了GAAP净亏损1,230万美元,或每股普通股亏损0.23美元 [13] - 可分配收益亏损3,350万美元,或每股普通股亏损0.62美元,主要由于退出3笔贷款而产生4,570万美元的已实现损失 [13] - 剔除已实现损失,可分配收益为1,220万美元,或每股普通股0.22美元 [13] - 总CECL准备金从2023年12月31日的1.63亿美元下降至1.41亿美元,下降2,200万美元 [13] - CECL准备金占贷款本金余额的6.9%,较上一季度的7.6%有所下降 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司贷款组合总本金余额为20亿美元,涵盖44笔贷款 [10] - 36笔贷款本金余额15亿美元,占75%,评级为3级或更好 [10] - 这些优质贷款的借款人持续投入资本,过去12个月投入超过1.3亿美元 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司将一笔3,300万美元的5级评级贷款(backed by加州一处办公楼)在第二季度作为不良资产处置 [11] - 一笔6,900万美元的北卡办公楼贷款在季度末违约,公司已开始接管该物业 [11] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司谨慎乐观地看待商业地产市场的温和复苏,CMBS资本市场的利差收窄将有利于实现近期目标 [17] - 公司专注于解决表现不佳的贷款,并进一步提高流动性,以最大化结果,并将重点从资产管理转向投资 [17] - 公司计划在2024年解决大部分4级和5级风险贷款,这将使其可分配收益更高 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为,利率稳定和CMBS市场的流动性改善,将支持公司在短期内实现目标 [17] - 公司将继续专注于解决4级和5级风险贷款,这将为公司提供灵活性,重新开始进行投资 [20][21] - 公司认为,随着更多贷款得到解决,其季度收益轨迹在今年可能会不太平稳,包括第二季度 [17] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Doug Harter提问** 公司是否会将解决贷款所得用于偿还债务,还是会转向投资? [20] **Bryan Donohoe回答** 公司的策略与之前类似,即通过多种方式解决问题贷款,以获得更多流动性。一旦看到合适的投资机会,公司将转向进攻性投资。公司将继续解决4级和5级风险贷款,这将为公司提供灵活性,重新开始进行投资。 [21] 问题2 **Jason Sabshon提问** 公司如何看待北卡办公楼贷款的违约情况? [28] **Bryan Donohoe回答** 公司曾试图与借款人合作,但双方无法达成重组贷款的合理方案。该资产目前有正现金流,在一个吸引企业进驻的市场,公司认为通过专业的所有权团队可以增加价值。公司将在未来60-90天内制定更具体的解决计划。 [29] 问题3 **Stephen Laws提问** 公司对不良贷款的处置目标如何? [34] **Bryan Donohoe回答** 公司将继续努力在今年内解决大部分4级和5级风险贷款,这将有助于提高可分配收益。具体时间线难以确定,但以年末为目标是合理的。公司将在管理资产价值回收的同时,兼顾资产处置的及时性。 [35][36]

财务报表编制原则与方法 - 未经审计的合并中期财务报表按权责发生制编制，符合美国公认会计原则[27] - 编制财务报表需管理层进行估计和假设，当前宏观经济状况可能对公司及其借款人产生负面影响[30] - 公司评估对可变利益实体（VIE）的权益是否合并，满足特定条件则合并[31] 资产计量与核算方法 - 贷款持有用于投资按成本计量，逾期30天以上或有合理怀疑时一般置于非应计状态[37][38] - 需反映当前预期信用损失（CECL），相关储备在资产负债表中列示[40] - 偶尔将部分投资分类为待售，按公允价值计量，公允价值变动计入收益[41] - 房地产资产按收购时估计公允价值计量，折旧或摊销期限不同[42][44] - 房地产资产按季度评估减值迹象，减值时记录减值费用[45] - 收购的商业房地产债务证券分类为可供出售，按公允价值计量[47] - 债务发行成本资本化并在相关债务工具期限内摊销[50] - 公司投资贷款按摊余成本核算[63] 投资贷款组合数据 - 截至2024年3月31日，公司投资组合中有44笔投资贷款，累计初始承诺约22亿美元，未偿还本金为20亿美元，一季度提供资金约1300万美元，收到还款7840万美元，70.0%的贷款有SOFR下限，加权平均下限为1.17%[62] - 2024年3月31日，高级抵押贷款的账面价值为19.70558亿美元，未偿还本金为19.96099亿美元，加权平均无杠杆有效收益率为8.0%；次级债务和优先股投资账面价值为4394.2万美元，未偿还本金为4884.9万美元，加权平均无杠杆有效收益率为6.4%；投资贷款组合总计账面价值为20.145亿美元，未偿还本金为20.44948亿美元，加权平均无杠杆有效收益率为7.9%[58] - 2023年12月31日，高级抵押贷款的账面价值为20.90146亿美元，未偿还本金为21.18947亿美元，加权平均无杠杆有效收益率为7.5%；次级债务和优先股投资账面价值为3637.8万美元，未偿还本金为3909.8万美元，加权平均无杠杆有效收益率为8.1%；投资贷款组合总计账面价值为21.26524亿美元，未偿还本金为21.58045亿美元，加权平均无杠杆有效收益率为7.5%[65] - 2024年3月31日详细贷款信息显示，不同类型和地点的贷款有不同的未偿还本金、账面价值、利率、无杠杆有效收益率、到期日和付款条款[68] - 截至2024年3月31日，公司贷款组合余额为20.145亿美元，较2023年12月31日的21.26524亿美元有所减少[72] - 截至2024年3月31日，公司有7笔投资贷款处于非应计状态，账面价值为2.665亿美元；2023年12月31日有9笔，账面价值为3.993亿美元[74] - 截至2024年3月31日，公司投资贷款组合的CECL储备为1.409亿美元，占总投资贷款承诺余额21亿美元的658个基点[79] - 截至2024年3月31日，按风险评级划分的投资性贷款账面价值（不包括CECL准备金）总计20.145亿美元，其中风险评级为1的贷款为3780万美元，风险评级为2的贷款为2.99368亿美元，风险评级为3的贷款为11.99788亿美元，风险评级为4的贷款为4.31058亿美元，风险评级为5的贷款为4648.6万美元[87] - 截至2024年3月31日和2023年12月31日，公司应收利息分别为1260万美元和1300万美元，包含在合并资产负债表的其他资产中，不包含在投资性贷款的账面价值内[88] - 截至2024年3月31日，公司投资组合中有44笔投资贷款，未偿本金20亿美元，三个月内发放1300万美元，收回7840万美元[190] - 截至2024年3月31日，公司70%的贷款有SOFR下限，加权平均下限为1.17%[190] 贷款调整与损失情况 - 2024年3月，公司将高级德克萨斯州贷款的利率从S + 3.50%降至S + 3.00%[70] - 2024年3月，公司与借款人达成协议，将纽约贷款的到期日从2024年4月延长至2025年12月[70] - 2024年3月，公司将高级北卡罗来纳州贷款的到期日从2024年3月延长至2024年5月，第一季度收到170万美元现金利息[70] - 2024年3月，公司将现有高级纽约贷款拆分为高级A票据和次级B票据，到期日从2025年8月延长至2027年7月[70] - 2024年第一季度，公司因两笔高级抵押贷款的折价还款，分别确认了170万美元和4310万美元的实现损失[73] - 2024年第一季度，公司CECL储备较2023年12月减少，主要因两笔风险评级“5”贷款的实现损失、平均剩余贷款期限缩短和贷款还款[76] - 截至2024年3月31日，加利福尼亚州办公室高级抵押贷款和新泽西州办公室夹层贷款风险评级为“5”，分别分配了1470万美元和1590万美元的CECL储备[80] - 2024年第一季度公司出售一笔未偿本金3790万美元的高级抵押贷款，实现99.5万美元未实现损失[181] - 2024年第一季度公司收到一笔未偿本金1880万美元高级抵押贷款的折价还款，确认170万美元实现损失[182] - 2024年第一季度公司收到一笔未偿本金5690万美元高级抵押贷款的折价还款，确认4310万美元实现损失[183] 利息与收入相关数据 - 2024年第一季度利息费用为2.8819亿美元，2023年同期为2.2999亿美元，其中2024年第一季度担保融资协议利息费用为1.2877亿美元，应付票据为1999万美元，证券化债务为1.2187亿美元，担保定期贷款为1756万美元[60] - 利息收入根据未偿还本金和合同条款计算，贷款的发起费用等按实际利率法在初始贷款期限内调整收益率并计入利息收入，可供出售债务证券的溢价或折价也按此方法处理[55] - 房地产运营收入主要来自混合用途物业的租赁收入，有租金递增安排的经营租赁按直线法确认收入，可变租赁付款在相关情况变化时确认，租户对物业运营费用的补偿计入租赁收入[56] - 综合收益包括净收入（损失）和不计入净收入（损失）的OCI[61] - 2024年第一季度，公司净利息收入为1521.4万美元，2023年同期为2650.1万美元[202] - 2024年第一季度总收入为1.87亿美元，2023年同期为2.65亿美元；总费用分别为855.1万美元和619.8万美元；净亏损分别为1232.3万美元和643.9万美元[203] - 2024年和2023年第一季度净息差分别约为1520万美元和2650万美元；加权平均生息资产分别为22亿美元和23亿美元；加权平均借款分别为16亿美元和17亿美元[203] - 2023年9月8日公司获得佛罗里达一处混合用途房产产权，2024年第一季度该房产带来350万美元收入，2023年同期无相关收入[204] 衍生品与套期会计处理 - 公司按季度对套期关系中的衍生品进行评估，衍生品公允价值变动根据是否为套期交易及类型计入当期收益或其他综合收益（OCI），若衍生品套期效果不佳则停止套期会计处理[54] 房地产资产数据 - 2023年9月8日，公司通过协商止赎获得佛罗里达州一处混合用途物业的合法所有权，该物业曾为一笔8290万美元的高级抵押贷款提供抵押，收购时该物业公允价值为8430万美元，净亏损为140万美元，与高级抵押贷款的账面价值相近[89] - 截至2024年3月31日和2023年12月31日，公司房地产总值均为8430万美元，扣除累计折旧和摊销后，净值分别为8249.9万美元和8328.4万美元，未确认减值损失[91] - 2024年第一季度，公司净折旧和摊销费用为78.6万美元，除与高于或低于市场租赁的无形资产和负债相关的摊销外，折旧和摊销费用包含在房地产费用中[92] - 截至2024年3月31日和2023年12月31日，公司无形资产租赁资产和负债的账面价值分别为1992.1万美元和1050.5万美元（负债为负）[93] - 2024年第一季度房地产相关费用为203.7万美元，2023年同期无相关费用[206] - 2024年第一季度混合用途房产运营费用为102.2万美元，折旧和摊销费用为101.5万美元[211] 融资协议与信贷安排 - 截至2024年3月31日，公司融资协议未偿还余额为8.85299亿美元，总承诺金额为15.35亿美元；截至2023年12月31日，未偿还余额为8.94817亿美元，总承诺金额为15.35亿美元[100] - 富国银行信贷安排允许公司借款最高4.5亿美元，最高承诺可增至5亿美元，资金期限至2025年12月15日，初始到期日为2025年12月15日，可延长至2027年12月14日，年利率为1个月SOFR加1.50% - 3.75%的定价利差[102] - 花旗银行信贷安排额度为3.25亿美元，初始到期日为2025年1月13日，可延长至2027年1月13日，年利率为1个月SOFR加1.50% - 2.10%的指示性定价利差，公司按未使用额度支付0.25%的年费，2024年第一季度未产生该费用[103][104] - 城市国家银行信贷安排额度为7500万美元，2024年1月修订后初始到期日延长至2025年3月10日，可延长至2026年3月10日，年利率为SOFR加3.25%或基准利率加2.25%，未使用额度按0.375%年利率收取费用，2024年第一季度费用为7.1万美元[105] - 公司与大都会人寿有1.8亿美元循环回购安排，到期日为2024年8月13日，未使用部分按0.25%年利率收取费用，2024年和2023年第一季度分别产生7.4万美元和7.3万美元未使用费用[106] - 公司与摩根士丹利有2.5亿美元回购和证券合同，初始到期日为2025年7月16日，可选择延长至2026年7月16日，利率为1个月SOFR加1.75% - 2.25%利差[107] - 公司子公司与第一资本有1.05亿美元有追索权票据，由1.33亿美元高级抵押贷款担保，初始到期日为2025年7月28日，可选择延长至2027年7月28日，利率为1个月SOFR加2.00%利差，截至2024年3月31日，未偿本金余额为1.05亿美元[108][110] - 公司及其子公司有1.5亿美元有担保定期贷款，到期日为2026年11月12日，利率按阶段调整，截至2024年3月31日，未偿本金余额为1.5亿美元，原始发行折扣为承诺金额的0.50%，2024年和2023年第一季度有效年利率为4.6%[111][112] - 2024年5月8日，公司对有担保定期贷款进行修订，支付1000万美元本金，未偿本金从1.5亿美元降至1.4亿美元[175][200] 证券相关数据 - 2023年7月25日，公司董事会续签最高5000万美元股票回购计划，有效期至2024年7月31日，2024年和2023年第一季度未回购任何股票[119] - 截至2024年3月31日，受限股票和RSU的余额分别为17730股和786228股，2024年和2023年第一季度未发行普通股[120][124] - 截至2024年3月31日和2023年12月31日，公司持有的可供出售债务证券面值均为2.8万美元，2024年3月31日摊余成本为27,913美元，未摊销折价为87美元，未实现净收益为235美元；2023年12月31日摊余成本为27,906美元，未摊销折价为94美元，未实现净收益为154美元[133] - 2022年12月31日止年度，公司以2790万美元总价收购三只商业房地产债务证券，加权平均票面利率为有担保隔夜融资利率加2.47%[135] - 截至2024年3月31日，公司无可售贷款；截至2023年12月31日，公司有一笔可售贷款，于2024年1月按2023年12月31日公允价值出售[134] - 截至2024年3月31日，可供出售债务证券公允价值为28,148美元（均为Level 2）；截至2023年12月31日，可售贷款公允价值为38,981美元（均为Level 3），可供出售债务证券公允价值为28,060美元（均为Level 2）[136][137] 公允价值相关数据 - 公司于2023年9月8日通过协议止赎获得一处混合用途房地产，收购时公允价值评估使用资本化率6.4% - 8.3%和折现率8.0% - 9.5%等不可观察输入值[138] - 截至2024年3月31日，持有投资贷款账面价值2,014,500美元，公允价值1,870,433美元；截至2023年12月31日，账面价值2,126,524美元，公允价值1,944,718美元[140] - 截至2024年3月31日和2023年12月31日，有担保融资协议账面价值与公允价值均为630,299美元和639,817美元；应付票据账面价值分别为104,714美元和104,662美元，公允价值均为105,000美元[140] - 截至2024年3月31日，有担保定期贷款账面价值149,443美元，公允价值135,372美元；截至2023年12月31日，账面价值149,393美元，公允价值134,024美元[140] - 截至2024年3月3

财务亏损情况 - 2024年第一季度GAAP净亏损1230万美元，摊薄后每股亏损0.23美元；可分配收益亏损3350万美元，摊薄后每股亏损0.62美元[1] - 2024年第一季度基本和摊薄后每股亏损均为0.23美元，2023年同期为0.12美元[15] - 2024年第一季度基本和摊薄后可分配收益每股亏损均为0.62美元，2023年同期为0.18美元[18] - 2024年第一季度归属于普通股股东的净亏损为1232.3万美元[19] - 2024年第一季度可分配亏损为3351.7万美元[19] - 截至2024年3月31日的12个月，归属于普通股股东的净亏损为4475.1万美元[19] 贷款业务情况 - 第一季度退出或重组四笔贷款，非应计状态贷款未偿本金余额下降31%[2] 债务杠杆情况 - 第一季度公司进一步去杠杆，债务余额再降8%，季度末未偿本金余额低于15亿美元[2] 股息分配情况 - 2024年2月22日，董事会宣布2024年第一季度普通股每股0.25美元的常规现金股息，于4月16日支付[4] - 2024年5月9日，董事会宣布2024年第二季度普通股每股0.25美元的常规现金股息，将于7月16日支付[4] 现金及等价物情况 - 截至2024年3月31日，现金及现金等价物为9951.8万美元，较2023年12月31日的1.10459亿美元减少[13] 利息收入情况 - 2024年第一季度利息收入4403.3万美元，较2023年同期的4950万美元减少[15] - 2024年第一季度净利息收入1521.4万美元，较2023年同期的2650.1万美元减少[15] 其他财务指标情况 - 截至2024年3月31日的12个月，可分配收益为977.1万美元[19] - 2024年第一季度股份支付费用为128.4万美元[19] - 截至2024年3月31日的12个月，股份支付费用为431.4万美元[19] - 2024年第一季度房地产折旧和摊销为78.6万美元[19] - 截至2024年3月31日的12个月，房地产折旧和摊销为180.1万美元[19] - 2024年第一季度当前预期信贷损失拨备为2226.9万美元[19] - 截至2024年3月31日的12个月，当前预期信贷损失拨备为4853.7万美元[19]

文章核心观点 - Ares Commercial Real Estate预计2024年第一季度收益同比下降，实际结果与预期的对比将影响短期股价，虽其不太可能实现盈利超预期，但投资者决策还需考虑其他因素；Hannon Armstrong预计该季度盈利同比增长，也难以确定能否超预期 [1][8][9] Ares Commercial Real Estate情况 盈利预期 - 预计即将发布的报告中季度每股亏损0.30美元，同比变化-211.1%；收入预计为4377万美元，同比下降11.6% [2] 预测修正趋势 - 过去30天该季度的共识每股收益预测上调2.33%至当前水平 [2] 盈利惊喜预测 - Zacks Earnings ESP模型通过比较最准确估计和Zacks共识估计来预测盈利惊喜，Ares Commercial Real Estate最准确估计低于Zacks共识估计，Earnings ESP为-88.76% [3][4] Zacks排名 - 目前股票Zacks排名为1 [5] 盈利惊喜历史 - 上一季度预期每股亏损0.40美元，实际盈利0.20美元，惊喜率+150%；过去四个季度三次超共识每股收益预期 [7] Hannon Armstrong情况 盈利预期 - 预计2024年第一季度每股收益0.57美元，同比变化+7.6%；收入预计为3774万美元，同比增长25.8% [9] 预测修正趋势 - 过去30天共识每股收益预测下调1.8%至当前水平 [9] 盈利惊喜预测 - 最准确估计较低导致Earnings ESP为-5.92% [9] Zacks排名 - Zacks排名为4（卖出） [9] 盈利惊喜历史 - 过去四个季度两次超共识每股收益预期 [9]

ACRE公司股价表现 - ACRE公司在过去的一段时间内股价下跌了25%，尽管通常我们会根据股价走势调整评级，但我们仍然给出了“卖出”评级[1] - 我们认为ACRE公司的账面价值在未来几个月内可能会受到严重影响，并且其股息安全性也存在风险[2] - ACRE公司在不到12天的时间里削减了分配，这表明我们的预测准确，股价表现也符合预期[4] ACRE公司财务状况 - ACRE公司的可分配收益仅为每股20美分，而减少的分配仍然比这高出25%[6] - ACRE公司在2023年第四季度的报告中显示，有4笔贷款进入了非应计状态，其中包括办公室、多户和工业领域的贷款[9] - ACRE公司的资产负债表仍然过于杠杆化，尤其是在办公室行业面临压力的情况下[14] - ACRE公司在未来18个月将面临更多的困难，尤其是在大量债务到期的情况下[15] ACRE公司投资者关注点 - ACRE公司的投资者过于关注可分配收益，而忽略了GAAP的真实情况，导致投资者遭受损失[12] ACRE公司行业暴露 - ACRE公司仍然过度暴露于办公室行业，这可能会在未来对公司产生影响[20]