业绩总结 - 2022年第三季度的总收入为27,271千美元，较2022年第二季度的25,146千美元增长了8.4%[70] - 2022年第三季度的净利息收入为27,271千美元，较2021年第三季度的21,354千美元增长了27.7%[70] - 2022年第三季度的净收入为644千美元，较2022年第二季度的10,031千美元下降了93.6%[70] - 2022年第三季度的每股基本收益为0.01美元，较2022年第二季度的0.20美元下降了95%[70] - 截至2022年9月30日，公司的总资产为2,727,186千美元，较2021年12月31日的2,631,838千美元增长了3.6%[67] - 截至2022年9月30日，公司的总负债为1,960,109千美元，较2021年12月31日的1,953,210千美元增长了0.4%[67] - 2022年第三季度的预期信用损失准备金为19,485千美元，较2022年第二季度的7,768千美元增长了150.5%[70] - 2022年第三季度的股东权益总额为767,077千美元，较2021年12月31日的678,628千美元增长了13.0%[67] 用户数据 - 2022年9月30日的可分配收益为21,303,000美元，较2021年9月30日的17,543,000美元增长了21.1%[73] - 2022年9月30日的每股可分配收益为0.39美元，较2021年9月30日的0.37美元增长了5.4%[73] - 2022年9月30日的归属于普通股股东的净收入为644,000美元，相较于2022年6月30日的10,031,000美元下降了93.6%[73] 未来展望 - 2022年第三季度的分配收益每股预计增加0.06美元，假设基准利率指数上升0.50%[31] - 当前预期信用损失（CECL）储备增加1950万美元，至5190万美元[37] 新产品和新技术研发 - 2022年第三季度新投资总额为7800万美元，涉及6项新投资[23] 市场扩张和并购 - 贷款总额为25亿，98%为优先贷款[13] - Ares管理资产总额为$3410亿，其中$510亿为房地产平台资产[13] 负面信息 - 2022年第三季度的净收入较2022年第二季度下降了93.6%[70] - 2022年9月30日的已实现利率上限衍生品终止收益为-1,000美元，较2022年6月30日的-354,000美元有所恶化[73] - 截至2022年9月30日，伊利诺伊州的高级贷款在违约状态，未能按时进行合同储备存款[52] 其他新策略和有价值的信息 - 98%的贷款组合为浮动利率贷款，52%的浮动利率融资通过对冲交易得到保护[30] - 公司的总融资能力为24亿美元，非追索融资占比为43%[26] - 贷款组合的未偿还本金余额为25亿美元，新增贷款承诺为5000万美元，已资助的未偿还本金为6800万美元[20]

财务报表编制基础与原则 - 未经审计的合并中期财务报表按权责发生制编制，符合美国公认会计原则[30] - 编制财务报表需管理层进行估计和假设，当前宏观经济状况可能对公司及其借款人产生负面影响[33] - 公司评估对可变利益实体的合并情况，若为主要受益人则合并其财务报表[35] 贷款相关处理 - 贷款一般在本金或利息逾期30天以上或有合理怀疑无法全额收回时转为非应计状态[42] - 公司需反映贷款投资的当前预期信用损失，并考虑多种因素进行估计[44] - 截至2022年9月30日，公司投资贷款组合包括70笔贷款，发放承诺约29亿美元，未偿还本金25亿美元[65] - 2022年前九个月，公司发放约6.018亿美元未偿还本金，收到5.039亿美元还款[65] - 截至2022年9月30日，90.8%的贷款有LIBOR或SOFR下限，加权平均下限为0.92%[65] - 截至2022年9月30日，公司贷款投资组合余额为25.08609亿美元，较2021年12月31日的24.14383亿美元有所增加[79] - 2022年前九个月，公司贷款组合初始资金为5.22653亿美元，额外资金为7703.3万美元，贷款还款为5.02508亿美元[79] - 截至2022年9月30日，公司有三笔投资贷款处于非应计状态，账面价值为1.008亿美元[79] - 截至2022年9月30日，公司贷款投资组合的CECL储备为5190万美元，占总贷款承诺余额28亿美元的186个基点[81] - 2022年第三季度，加利福尼亚州一处住宅物业的高级抵押贷款被降级为风险评级“5”，公司为此贷款分配了240万美元的特定CECL储备[82] - 截至2022年9月30日，未偿还贷款承诺的CECL储备为4610万美元，未提供资金承诺的负债为580万美元[81] - 2022年第三季度和前九个月，未提供资金承诺的CECL储备分别增加了103.8万美元和453.8万美元，截至9月30日余额为584.6万美元[87] - 公司根据多种因素对每笔贷款进行信用质量评估，并使用5点量表进行风险评级，从“1”（极低风险）到“5”（受损/可能损失）[88] - 部分借款人受COVID - 19疫情影响，请求临时利息延期、宽限或其他贷款修改[77] - 公司可能会对贷款进行修改，包括违约贷款，修改内容包括利率、提前还款要求、资产释放价格等[75] - 2022年累计风险评级贷款总额为51.4342亿美元，2021年为95.424亿美元[91] - 截至2022年9月30日和2021年12月31日，应收利息分别为1400万美元和1710万美元[92] 房地产资产处理 - 房地产资产按收购时的估计公允价值入账，按直线法折旧，定期评估减值情况[45] - 房地产收入来自2022年3月出售的酒店物业运营[59] - 佐治亚州办公室资产账面价值为48.5，较之前增长3.05%，收益率为6.8%，数据截至2022年12月[72] - 加利福尼亚州酒店资产1月账面价值为40.0，较之前增长4.12%，收益率为7.8%[72] - 俄勒冈州/华盛顿州酒店11月账面价值为39.9，较之前增长3.45%，收益率为9.7%[72] - 加利福尼亚州混合用途资产3月账面价值为37.9，较之前增长4.10%，收益率为7.8%[72] - 德克萨斯州混合用途资产9月账面价值为35.3，较之前增长3.85%，收益率为7.2%[72] - 伊利诺伊州酒店5月账面价值为35.0，较之前增长4.00%[72] - 加利福尼亚州学生住房7月账面价值为34.5，较之前增长3.95%，收益率为7.0%[72] - 纽约州酒店3月账面价值为30.7，较之前增长4.40%，收益率为8.0%[72] - 宾夕法尼亚州多户住宅12月账面价值为29.4，较之前增长3.00%，收益率为6.4%[72] - 截至2022年9月30日，房地产净值为3660.2万美元[97] - 2022年第一季度，公司出售酒店物业获得220万美元收益，售价4000万美元[94] - 2022年出售酒店后为买家提供3070万美元高级抵押贷款，最高另有2500万美元用于装修，买家投入1290万美元股权，另需投入870万美元[198] - 2022年和2021年三季度房地产收入分别为0和590万美元，前九个月分别为270万美元和1230万美元，2022年收入减少因仅含两个月酒店运营[198] - 2022年9月30日止三个月，酒店运营费用为0美元，2021年同期为470万美元；应付票据利息费用为67.8万美元，2021年同期为42万美元；折旧费用为0美元，2021年同期为22.5万美元；房地产持有费用为0美元，2021年同期为533.9万美元[208] - 2022年和2021年9月30日止九个月，酒店运营费用分别为360万美元和1050万美元；应付票据利息费用分别为70万美元和120万美元；2022年折旧费用为0美元，2021年为70万美元[209] - 2022年9月30日止九个月，公司出售酒店物业获得220万美元收益[213] 金融工具处理 - 公司收购的商业房地产债务证券主要用于短期现金管理和投资，按公允价值计量[50] - 债务发行成本资本化并在相关债务工具期限内摊销，提前还款时未摊销部分费用化[53] - 衍生金融工具按公允价值分类为其他资产或其他负债，可在符合条件时抵销[55] - 公司在签订衍生合同日指定其为套期或非指定套期，并进行相应文档记录[56] - 公司按季度对套期关系中的衍生品进行有效性评估，不进行交易或投机性衍生品交易[57] - 公司使用利率互换和利率上限等衍生品管理利率风险，2022年3月终止利率上限衍生品，获200万美元已实现收益[116][119] - 截至2022年9月30日，利率互换名义金额46万美元，利率0.2075%，加权平均期限0.6年[119] - 截至2022年9月30日，衍生品公允价值资产头寸为1018.1万美元[120] - 截至2022年9月30日，利率衍生品金融资产为1018.1万美元，可供出售债务证券为2773万美元；截至2021年12月31日，利率衍生品金融资产为297.9万美元[144] - 截至2022年9月30日，公司持有的可供出售债务证券面值2800万美元，摊余成本2787.4万美元，未摊销折价12.6万美元，未实现净损失14.4万美元[143] - 2022年第三季度，公司收购三只商业房地产债务证券，总价2790万美元，加权平均票面利率为有担保隔夜融资利率加2.47%[142] 财务数据表现 - 2022年第三季度和前九个月利息费用分别为1836.2万美元和4385.1万美元，2021年同期分别为1266.9万美元和3590万美元[61] - 截至2022年9月30日，高级抵押贷款和次级债务及优先股投资的加权平均无杠杆有效收益率分别为7.3%和13.3%，总投资组合为7.4%[68] - 截至2021年12月31日，高级抵押贷款和次级债务及优先股投资的加权平均无杠杆有效收益率分别为5.3%和13.7%，总投资组合为5.4%[69] - 公司资产总账面价值为2527.0美元，总未偿本金为2508.6美元，加权平均收益率为7.4%[72] - 2022年第三季度，归属于普通股股东的净利润为64.4万美元，基本和摊薄后每股收益均为0.01美元；前九个月净利润为2687.5万美元，基本每股收益0.53美元，摊薄后每股收益0.52美元[132] - 2022年前九个月，公司所得税费用为20.8万美元，其中联邦消费税为18万美元；2021年同期分别为59.3万美元和15.6万美元[135] - 2022年第三季度和前九个月，公司总收入分别为2727.1万美元和7644万美元，总费用分别为713.7万美元和2489.5万美元[195] - 2022年第三季度和前九个月，公司当前预期信贷损失拨备分别为1948.5万美元和2665.9万美元[195] - 2022年前九个月，公司出售房地产获得收益219.7万美元[195] - 2022年和2021年三季度净利息收入分别约为2730万美元和2140万美元，主要因加权平均盈利资产和借款增加等因素[196] - 2022年和2021年前三季度净利息收入分别约为7380万美元和5970万美元，主要因加权平均盈利资产和借款增加等因素[197] - 2022年和2021年三季度运营总费用分别为713.7万美元和1088.6万美元，前九个月分别为2489.5万美元和2881.4万美元[199] - 2022年和2021年三季度关联方费用中管理和激励费用分别为390万美元和320万美元，前九个月分别为1060万美元和870万美元，主要因加权平均股东权益增加等[200][203] - 2022年和2021年三季度专业费用分别为84.2万美元和48万美元，前九个月分别为272万美元和188万美元，主要因第三方专业人员使用增加[204][205] - 2022年和2021年三季度一般及行政费用分别为141.6万美元和111.9万美元，前九个月分别为461.7万美元和347万美元，主要因股票薪酬费用增加[204][205] - 2022年和2021年9月30日止三个月，当前预期信贷损失拨备分别为1950万美元和640万美元；九个月分别为2670万美元和 - 80万美元[210][211] - 2022年和2021年9月30日止九个月，现金及现金等价物分别增加2670万美元和减少5900万美元[223] - 2022年和2021年9月30日止九个月，经营活动提供的净现金分别为4210万美元和3030万美元[224] - 2022年和2021年9月30日止九个月，投资活动使用的净现金分别为6400万美元和5.751亿美元[225] - 2022年前9个月融资活动提供的净现金为4860万美元，主要来自2.252亿美元的有担保融资协议、1.05亿美元的应付票据和1.063亿美元的普通股出售所得，部分被2.175亿美元的有担保融资协议还款、5110万美元的应付票据还款、4070万美元的合并VIE债务还款和5260万美元的股息支付所抵消[226] - 2021年前9个月融资活动提供的净现金为4.858亿美元，主要来自6.115亿美元的有担保融资协议、5.405亿美元的合并VIE债务发行和2.027亿美元的普通股出售所得，部分被7.111亿美元的有担保融资协议还款、2790万美元的应付票据还款、5000万美元的有担保定期贷款还款、4100万美元的合并VIE债务还款和4190万美元的股息支付所抵消[226] 会计准则采用 - 公司于2022年第一季度开始前瞻性采用ASU 2022 - 02会计准则[64] - 公司采用ASU 2020 - 04和ASU 2021 - 01会计准则，对合并财务报表无重大影响[63] 融资协议情况 - 截至2022年9月30日和2021年12月31日，融资协议未偿余额分别为11.02697亿美元和10.41157亿美元[99] - 富国银行信贷安排最高承贷额可增至5亿美元，资金期限至2022年12月14日，可延期至2023年12月14日[102] - 花旗银行信贷安排承贷额3.25亿美元，初始到期日和资金可用期延至2025年1月13日，可延期至2027年1月13日[103] - 2022年前三季度，花旗银行信贷安排未使用费用为1.1万美元，2021年同期为49.6万美元[103] - CNB信贷安排承贷额7500万美元，到期日延至2023年3月10日[104] - 2022年前三季度，CNB信贷安排未使用费用为21.2万美元，2021年同期为9.6万美元[104] - 公司与大都会人寿有1.8亿美元循环回购协议，初始到期日延至2023年8月13日，可再延至2024年8月13日，2022年第三和前九个月未使用费用分别为6.2万美元和18.3万美元[106] - 公司与摩根士丹利有2.5亿美元回购和证券合同，初始到期日为2023年1月16日，可延至2025年1月16日，融资利率为1个月LIBOR或SOFR加1.75% - 2.25%利差[107] - 公司两笔应付票据已还清，分别为2830万美元和2350万美元，新签1.05亿美元有追索权票据，初始到期日为2025年7月28日，可延至2027年7月28日，利率为1个月SOFR加2.00%利差[108][109][110][112] - 公司有1.5亿美元有担保定期贷款，2026年11月12日到期，2022年9月30日余额1.5亿美元，2022年第三和前九个月有效年利率为4.6% [113][114] - 公司2440万美元有担保借款已还清，原到期日为2023年5月5日，可延至2024年5月5日[115] - 截至2022年9月30日，有担保融资协议总承诺为12.8亿美元，未偿还余额为8476.97万美元[227] - 截至2021年12月31日，有担保融资协议总承诺为12.8亿美元，未偿还余额为8

财务数据和关键指标变化 - 第二季度可分配收益为每股0.38美元，较第一季度增长12%，超过了每股0.35美元的常规和补充股息总和，增长得益于新投资活动、提前还款费用和利率上升 [5] - GAAP净收入为1000万美元，即每股0.20美元；可分配收益为1920万美元，即每股0.38美元 [9] - 因贷款提前偿还，以费用形式获得约每股0.03美元的收益 [9] - 季度末投资组合由99%的高级贷款组成，78笔贷款的未偿本金余额为26亿美元 [9] - 本季度收取了99%的应计利息，截至2022年6月30日，只有两笔贷款处于非应计状态，占投资组合的比例不到2% [10] - 投资组合的加权平均风险评级从上个季度的2.7%略微上升至2.8%，但仍低于2021年季度平均水平2.9% [10] - CECL方面，一般准备金增加了780万美元，达到3240万美元 [10] - 截至7月28日，可用资本约为1.9亿美元 [11] - 第二季度发行700万股普通股，以高于账面价值的价格筹集了超过1亿美元的普通股权益 [11] - 宣布2022年第三季度普通股常规股息为每股0.33美元，补充季度股息为每股0.02美元 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第二季度完成了3.56亿美元的高级浮动利率贷款承诺，涉及八笔交易，约80%的承诺以多户住宅和自助存储物业为抵押 [7] - 本季度发放的多户住宅贷款利差比疫情后多户住宅交易的平均利差约高90个基点 [7] 各个市场数据和关键指标变化 - 整体房地产基本面保持稳定，但利率上升、通胀收紧和经济前景不确定导致对房地产价值的看法出现分歧，商业房地产交易活动降温，对无法增加现金流的房产造成压力 [6] - 市场波动增加，对房地产表现的预期差异扩大 [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为作为Ares全球平台的一部分，在新投资方面具有优势，能够受益于市场变化 [6] - 董事会授权了一项新的5000万美元股票回购计划，以在对收益和账面价值有增值作用的情况下回购股票 [8] - 公司将继续选择性地投资于有吸引力的利差机会，并保持对意外信贷损失的重大保护 [12] - 公司将继续专注于工业和多户住宅领域，在债务和股权业务中分配资本 [31] - 公司会避免某些租金增长过快的市场，关注消费者层面的压力和坏账增长情况 [31] - 公司会利用有利的资本结构，如低杠杆和现金管理等结构特征，降低资本结构的风险 [32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为能够应对不断变化的经济形势，资产负债表状况良好，杠杆率低，没有基于利差的按市值计价的融资来源，有充足的可用资本投资于更高收益的机会 [15] - 受益于利率上升的潜在好处，公司未来的盈利能力很强，但也认识到利率上升和经济不确定性对某些房地产的挑战，将保持高度选择性和谨慎的资本配置 [15] 其他重要信息 - 本季度团队将部分激励费用捐赠给Ares慈善基金会，以促进社区的全球健康、创业和教育 [16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 资产敏感性、利差扩大对资产久期有何影响，如何考虑新机会与还款和资产负债表容量的关系 - 当行业融资或销售过程缺乏节奏时，公司会加强与借款人的沟通，主观判断交易完成时间 [19] - 利率上升和市场压力下，预计投资组合整体久期会增加，但个别资产仍会根据其业务计划表现 [20] - 公司会与借款人保持沟通，并在资金回笼时，让发起团队合理利用资本 [20] 问题2: 在与赞助商的对话中，他们对物业的持续承诺如何，是否有流动性问题，是否会采取更长远的观点 - 行业内赞助商的回答各不相同，2020年初的情况特殊，当时的变化速度和不确定性导致行为难以预测 [22] - 目前市场对利率上升有统一认识，借款人会采取防御性措施应对 [22] - 从量化角度看，物业价值因利率曲线变化约有8% - 10%的变动，大多数借款人能够承受 [23] - 公司有1.9亿美元的可用资本，可利用市场重置和利差扩大的机会，且当前贷款结构对贷款人有利 [23] 问题3: 与过去周期相比，此次市场调整是否会更快展开 - 公司作为Ares平台的一部分，信息优势有助于促成交易，过去六个月因市场情况缩小了资本部署范围 [28] - 利率的广泛变化使市场参与者难以不改变对房地产价值的预期，市场基本面良好，但资本市场变化影响价值 [29] - 同意此次市场调整比以往下行周期更快的观点 [29] 问题4: 多户住宅市场是否会受益于住房市场动荡，是否预计租金增长会放缓，该领域是否仍是资本配置的首选 - 公司继续看好工业和多户住宅领域，在债务和股权业务中都有投入 [31] - 多户住宅市场租金持续增长，但公司会避免某些租金增长过快的市场，关注消费者层面的压力和坏账增长情况 [31] - 公司会利用有利的资本结构，如低杠杆和现金管理等结构特征，降低资本结构的风险 [32] 问题5: 鉴于盈利强劲和利率上升的好处，如何看待股息和补充股息的结构 - 公司考虑到盈利强劲、还款节奏、利率曲线和对冲策略等因素，但也认识到市场的不确定性 [36] - 补充股息最初是为了分享LIBOR下限的收益，目前LIBOR下限大多已失效，但公司受益于利率对冲 [37] - 0.02美元的补充股息反映了利率对冲带来的超额收益，公司和董事会将综合考虑市场波动性，决定补充股息是否继续或转为永久性股息 [38]

财务报表编制与经营成果说明 - 公司需依据GAAP编制财务报表，当前期间经营成果不一定能代表其他期间或2022年全年成果[32] 宏观经济与业务风险 - 全球宏观经济状况可能对公司及其借款人产生负面影响，公司业务和运营或受美国或其他主要全球经济体长期衰退的重大不利影响[34] 可变利益实体合并 - 公司评估对可变利益实体（VIE）的合并情况，若满足特定条件则将其合并[36] 商业房地产债务及相关工具处理 - 公司发起的商业房地产（CRE）债务及相关工具一般用于投资，贷款按成本减去未摊销贷款费用和发起成本后的金额入账[42] 贷款非应计状态判定 - 贷款本金或利息逾期30天以上或有合理怀疑无法全额收回时，一般会被置于非应计状态[43] 投资性贷款信用损失处理 - 公司需对持有的投资性贷款反映当前预期信用损失（CECL），相关储备在资产负债表中进行相应处理[45] 房地产资产入账与折旧 - 房地产资产按收购时的估计公允价值入账，按直线法在预计使用寿命内折旧，最长40年（建筑物及改良）和15年（家具、固定装置和设备）[46] 房地产资产减值评估 - 房地产资产按季度评估减值迹象，若估计未来未折现现金流量低于账面价值则确认减值损失[49] 债务发行成本处理 - 债务发行成本在相关债务工具期限内资本化并摊销，提前还款时未摊销部分计入费用[51] 衍生金融工具处理 - 衍生金融工具按公允价值分类为其他资产（收益头寸）或其他负债（损失头寸），公司不用于交易或投机目的[52] 利息费用数据 - 2022年3月至6月和2021年同期，公司利息费用分别为1.3475亿美元和1.1092亿美元，2022年上半年和2021年同期分别为2.5488亿美元和2.3231亿美元[58] 投资贷款组合总体数据 - 截至2022年6月30日，公司投资组合中有78笔投资贷款，初始承诺总额约30亿美元，未偿还本金为26亿美元[63] - 2022年上半年，公司提供约5.334亿美元未偿还本金资金，收到3.371亿美元未偿还本金还款[63] - 截至2022年6月30日，公司91.3%的贷款有LIBOR或SOFR下限，加权平均下限为0.95%[63] 不同类型投资贷款数据（2022年6月30日） - 截至2022年6月30日，高级抵押贷款的账面价值为25.88834亿美元，未偿还本金为26.07786亿美元，加权平均无杠杆收益率为6.2%，有效收益率为6.3%[65] - 截至2022年6月30日，次级债务和优先股投资的账面价值为1705.9万美元，未偿还本金为1766.2万美元，加权平均无杠杆收益率和有效收益率均为13.7%[65] - 截至2022年6月30日，投资贷款组合总额账面价值为26.05893亿美元，未偿还本金为26.25448亿美元，加权平均无杠杆收益率为6.2%，有效收益率为6.3%[65] 不同类型投资贷款数据（2021年12月31日） - 截至2021年12月31日，高级抵押贷款的账面价值为23.97655亿美元，未偿还本金为24.11718亿美元，加权平均无杠杆收益率为5.3%，有效收益率为5.4%[66] - 截至2021年12月31日，次级债务和优先股投资的账面价值为1672.8万美元，未偿还本金为1739.4万美元，加权平均无杠杆收益率和有效收益率均为13.7%[66] - 截至2021年12月31日，投资贷款组合总额账面价值为24.14383亿美元，未偿还本金为24.29112亿美元，加权平均无杠杆收益率为5.4%，有效收益率为5.5%[66] 高级抵押贷款细分数据 - 高级抵押贷款中，办公室和多户住宅在IL和NY的未偿本金分别为151.5和128.0，账面价值分别为151.2和126.4，利率分别为L+3.60%和S+3.90%，无杠杆有效收益率分别为5.8%和6.0%[69] - 办公室（多元化）未偿本金为114.6，账面价值为114.5，利率为L+3.65%，无杠杆有效收益率为5.9%[69] - 多户住宅（TX）未偿本金为100.0，账面价值为99.0，利率为S+3.50%，无杠杆有效收益率为5.5%[69] - 工业（IL）未偿本金为95.7，账面价值为95.1，利率为L+4.55%，无杠杆有效收益率为6.8%[69] - 混合用途（FL）未偿本金为84.0，账面价值为84.0，利率为L+4.25%，无杠杆有效收益率为6.0%[69] - 办公室（AZ）未偿本金为77.4，账面价值为76.7，利率为L+3.50%，无杠杆有效收益率为5.7%[69] - 混合用途（NY）未偿本金为75.0，账面价值为74.5，利率为L+3.65%，无杠杆有效收益率为5.8%[69] - 办公室（NC）未偿本金为69.3，账面价值为69.2，利率为L+4.25%，无杠杆有效收益率为7.0%[69] - 住宅公寓（FL）未偿本金为69.2，账面价值为68.8，利率为L+5.25%，无杠杆有效收益率为7.6%[69] - 酒店（OR/WA）未偿本金为68.1，账面价值为67.7，利率为L+3.45%，无杠杆有效收益率为6.8%[69] 贷款投资组合综合数据 - 截至2022年6月30日，公司贷款投资组合账面价值为26.059亿美元，加权平均无杠杆有效收益率为6.2%[71] 贷款条款修改情况 - 2022年3月，北卡罗来纳州高级贷款借款人行使一年延期选择权，到期日延至2023年3月；5月，俄勒冈/华盛顿州高级贷款到期日从2022年5月延至11月；同月，伊利诺伊州高级贷款利率从L + 3.95%调整为S + 3.95%，到期日从2022年6月延至2023年6月；6月，密歇根州高级贷款到期日从2022年7月延至12月[71][74] - 2022年4月和10月，北卡罗来纳州高级贷款（截至2022年6月30日未偿本金余额6930万美元）和高级多元化贷款（截至2022年6月30日未偿本金余额5020万美元）开始摊销[71] 非应计贷款情况 - 截至2022年6月30日，公司有两笔投资贷款处于非应计状态，账面价值4480万美元[77] 贷款组合资金变动情况 - 2022年上半年，公司贷款组合初始资金4.732亿美元，净发起费用和折扣 - 73.45万美元，额外资金580.45万美元，摊销付款 - 11.76万美元，贷款还清 - 3361.52万美元，发起费用增值49.38万美元，6月30日余额26.05893亿美元[74] CECL准备金估计方法 - 公司主要使用概率加权模型估计CECL准备金，考虑违约可能性和违约预期损失等因素，利用第三方历史市场贷款损失数据，结合宏观经济数据[78] CECL准备金数据 - 截至2022年6月30日，公司贷款投资组合的CECL准备金为3240万美元，占总贷款投资承诺余额29亿美元的111个基点，其中已发放贷款未偿余额的CECL准备金2760万美元，未出资承诺负债480万美元[79] - 2022年6月30日与3月31日相比，公司当前预期信用损失估计增加，主要因贷款组合增长和其他变化，部分被平均剩余贷款期限缩短和贷款还清抵消[78] - 2022年3月31日当前预期信贷损失准备金余额为20,452美元，6月30日为27,613美元；2021年12月31日为23,939美元[80] - 2022年3月31日未偿还贷款承诺的当前预期信贷损失准备金余额为4,201千美元，6月30日为4,808千美元；2021年12月31日为1,308千美元[83] 贷款修改情况说明 - 公司对贷款进行修改，包括利率、提前还款要求、资产释放价格、到期日、契约、本金金额等条款，根据具体情况逐案确定[73] - 部分借款人受疫情影响，请求临时利息延期、宽限或其他贷款修改，包括利息延期或资本化、延期修订、未来资金或绩效测试、到期日延长、储备金重新用途或契约豁免[73] 按风险评级和发起年份统计贷款数据 - 按风险评级和发起年份统计，2022年贷款总额为2,605,893千美元，其中风险评级1的贷款为81,418千美元，风险评级2的为619,765千美元，风险评级3的为1,739,724千美元，风险评级4的为164,986千美元[86] 应计利息应收款数据 - 截至2022年6月30日和2021年12月31日，应计利息应收款分别为1240万美元和1710万美元[88] 房地产交易收益情况 - 2019年3月8日公司以酒店房产代替止赎，该房产原抵押3860万美元高级抵押贷款；2022年3月1日以4000万美元出售，获220万美元收益[89][90] 房地产净值与折旧费用数据 - 截至2022年6月30日，房地产净值为36,602千美元；2022年3月和6月未发生折旧费用，2021年同期分别为225千美元和449千美元[91] 融资协议数据 - 截至2022年6月30日和2021年12月31日，融资协议未偿余额分别为1,003,059千美元和1,041,157千美元，总承诺分别为1,430,000千美元和1,481,755千美元[94] 富国银行信贷安排情况 - 富国银行信贷安排允许公司借款最高4.5亿美元，可增至最高5亿美元；融资期于2022年12月14日到期，可延长至2023年；初始到期日为2022年12月14日，可延长至2025年；预付款年利率为1个月LIBOR或SOFR加1.50% - 2.75%的定价利差[94][96] 花旗银行信贷安排情况 - 花旗银行信贷安排截至2022年6月30日未偿余额为273,269千美元，总承诺为325,000千美元；2021年12月31日未偿余额为192,970千美元[94] 其他银行信贷安排情况 - 截至2022年6月30日，CNB信贷安排未偿余额为0，总承诺为75,000千美元；大都会人寿信贷安排未偿余额为20,648千美元，总承诺为180,000千美元；摩根士丹利信贷安排未偿余额为201,628千美元，总承诺为250,000千美元[94] 花旗银行主回购协议情况 - 公司与花旗银行有3.25亿美元主回购协议，2022年1月修订将初始到期日和资金可用期延至2025年1月13日，可两次12个月延期至2027年1月13日，年利率为1个月LIBOR或SOFR加1.50% - 2.10%[97] 花旗银行协议未使用费用情况 - 2022年3 - 6月公司在花旗银行协议下未使用费用为1.1万美元，2021年同期分别为17.5万美元和33.4万美元[98] 城市国家银行融资协议情况 - 公司与城市国家银行有7500万美元有担保循环融资协议，2022年3月将到期日延至2023年3月10日，年利率为SOFR（0.35%下限）加2.65%或基准利率加1.00%，不低于2.65%，未使用承诺按0.375%年利率计非使用费用[99] 城市国家银行协议未使用费用情况 - 2022年3 - 6月公司在城市国家银行协议下未使用费用分别为7万美元和14万美元，2021年同期分别为4.1万美元和6.8万美元[99] 大都会人寿循环主回购协议情况 - 公司与大都会人寿有1.8亿美元循环主回购协议，初始到期日为2022年8月13日，可两次12个月延期至2024年8月13日，年利率为1个月LIBOR或SOFR加2.50%[100] 大都会人寿协议未使用费用情况 - 2022年3 - 6月公司在大都会人寿协议下未使用费用分别为6.1万美元和12.1万美元，2021年同期均为3.9万美元[100] 摩根士丹利主回购和证券合同情况 - 公司与摩根士丹利有2.5亿美元主回购和证券合同，初始到期日为2023年1月16日，可两次12个月延期至2025年1月16日，年利率为1个月LIBOR或SOFR加1.75% - 2.25%[101] 摩根士丹利协议修改情况 - 2022年3月公司子公司与摩根士丹利修改协议，2021年12月31日后质押贷款融资用SOFR[101] 相关方有担保定期贷款协议情况 - 公司与相关方有1.5亿美元有担保定期贷款协议，2021年11月修订将承诺金额增至1.5亿美元，到期日延至2026年11月12日，年利率固定，2022年6月30日未偿本金余额为1.5亿美元[105] 利率互换数据 - 2022年6月30日公司利率互换名义金额为52万美元，利率0.2075%，加权平均期限0.8年；2021年12月31日名义金额为70万美元，利率0.2075%，加权平均期限1.0年[110] 利率衍生品指定为套期工具的资产公允价值数据 - 截至2022年6月30日，利率衍生品指定为套期工具的资产公允价值为10,692，2021年12月31日为2,979[112] 各类投资总承诺与未偿还承诺数据 - 截至2022年6月30日和2021年12月31日，公司对各类高级抵押贷款、次级债务投资以及按持有待投资贷款核算的优先股投资的总承诺分别为2,910,504千美元和2,662,853

业绩总结 - 2022年第一季度GAAP净收入为每股稀释后0.34美元[31] - 2022年第一季度的总收入为2402.3万美元，较2021年第四季度的3011.1万美元下降约20.2%[146] - 2022年第一季度的净收入为1620.1万美元，较2021年第四季度的1715.4万美元下降约5.5%[146] - 2022年第一季度的可分配收益为16,306千美元，较2021年第四季度的19,394千美元下降了15.9%[149] - 2022年第一季度的基本每股收益为0.34美元，较2021年第四季度的0.36美元下降约5.6%[146] 用户数据 - 贷款组合的未偿还本金余额为24亿美元，信用质量稳定[29] - 98%的贷款为浮动利率贷款，约50%的贷款具有低于80个基点的LIBOR/SOFR底线[29] - 贷款投资组合总额为26.83亿美元，净值为24.39亿美元[137] - 贷款投资组合的加权平均利率为0.98%，有效收益率为5.5%[137] 未来展望 - 公司在上升的利率环境中处于良好位置[29] - 公司的总融资能力为23亿美元，融资来源多样化[79] - 当前预期信用损失储备为2465万美元，较2021年12月31日的2524万美元有所减少[106] 新产品和新技术研发 - 2022年第一季度因终止利率上限衍生品而实现的收益为2,000千美元[149] 市场扩张和并购 - 2022年第一季度新投资承诺为263百万美元，较2021年第一季度增长[64] 负面信息 - 截至2022年3月31日，公司的总资产为25.16亿美元，较2021年12月31日的26.32亿美元下降约4.4%[143] - 截至2022年3月31日，公司的总负债为18.26亿美元，较2021年12月31日的19.53亿美元下降约6.5%[143] - 2022年第一季度的管理和激励费用为297.4万美元，较2021年第四季度的344.3万美元下降约13.5%[146] - 2022年第一季度的预期信用损失准备金为594,000美元，较2021年第四季度的765,000美元下降约22.3%[146] 其他新策略和有价值的信息 - 公司的总债务与股本比率为2.5倍，追索债务与股本比率为1.2倍，表明适度的杠杆水平[36] - 98%的贷款组合为浮动利率资产，且52%的浮动利率融资通过对冲交易得到保护，以应对利率上升的风险[82]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度GAAP净收入为1620万美元，即每股普通股0.34美元，可分配收益为1630万美元，即每股普通股0.34美元 [13] - 2021年第四季度提前还款相关费用的确认时间影响了本季度收益，2021年第四季度确认了每股0.04美元的剩余未摊销费用，而2022年第一季度仅为每股0.01美元 [13] - 前REO资产Westchester Marriott本季度运营亏损，对2022年第一季度可分配收益造成约每股0.03美元的负面影响 [14] - 截至2022年第一季度末，公司拥有77笔贷款的多元化投资组合，未偿还本金余额为24亿美元，同比增长27% [15] - 2022年第一季度CECL储备为2470万美元，较2021年第四季度末略有下降 [15] - 投资组合的加权平均贷款风险评级从2021年末的2.8改善至2022年3月31日的2.7，2022年第一季度没有新贷款被列入非应计贷款 [15] - 2022年第一季度，公司解除了名义价值1.7亿美元的利率上限，实现了约200万美元的收益，即每股可分配收益约0.04美元 [18] - 公司宣布2022年第二季度普通股常规股息为每股0.33美元，并继续支付每股0.02美元的补充季度股息 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度利用Ares发起平台发放了2.63亿美元的新贷款，第二季度截至目前已完成1.23亿美元的贷款发放，还有超过2亿美元的贷款正在审批流程中 [7] - 本季度的贷款发放与现有投资组合一致，其中99%为高级贷款，98%为浮动利率工具，且表现良好 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在美欧的流动性和非流动性市场的业务，使其能深入了解动态市场的投资机会 [11] - 第一季度末，公司投资组合中约50%的贷款对利率上升敏感，若LIBOR或SOFR进一步上升，这些贷款将受益 [17] - 年初市场因通胀上升、美联储收紧政策和全球冲突而波动，第一季度前两个月业务活动较少，接近季度末时交易流量和发起业务增加，新投资的信用利差更具吸引力 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司目标是全年可分配收益覆盖股息，这一目标已连续实现五年 [10] - 公司受益于Ares管理的全球房地产战略，该战略目前管理着460亿美元的资产，其中包括超过100亿美元的房地产债务资产 [10] - 公司在工业领域拥有专业能力，过去十年是美国工业房地产的前三大买家，随着房地产债务平台的发展，公司还扩展了产品套件 [11] - 公司继续在工业和自助存储等目标领域寻找有吸引力的投资机会，同时也关注其他具有相对价值的领域 [11] - 公司在南部和大西洋中部地区看到强劲的业务活动，这些地区有人口增长的驱动因素 [12] - 行业中依赖CLO市场的实体面临利差扩大的问题，这为公司带来了一些机会 [35] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为自身在市场上处于有利地位，资产负债表强劲，杠杆适中，资产对利率敏感，有望在2022年实现创纪录的贷款发放，并保持比第一季度更强的投资节奏 [19] - 公司预计第二季度可分配收益将因贷款发放加速、利差扩大和基准利率上升而增加 [9] - 市场上借款人对利率上升的反应仍在变化中，行业交易 volume 可能会受到一定影响，但公司仍有业务可做 [40][41] - 对于多户住宅市场，公司认为该市场仍是目标资产类别，但会关注租金增长和负担能力指数等风险因素 [49][50] - 办公室市场存在租户需求的两极分化，公司将继续在该领域保持选择性，并关注租户保留率和加权平均租赁期限等风险因素 [55][56] 其他重要信息 - 公司10 - Q文件第20页注释4的风险评级贷款表中存在笔误，公司将尽快提交文件进行更正，但该错误不影响整体投资组合风险评级或CECL储备 [16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 董事会如何考虑补充股息 - 公司于2021年第一季度设立每股0.02美元的补充股息，目的是与股东分享LIBOR下限带来的额外收益 [22] - 决定补充股息是否继续或转为常规股息的因素有两个：一是具有LIBOR下限的贷款的流失速度，目前与原预测一致；二是在这些利率下限流失时短期利率的水平 [23] - 目前情况朝着有利方向发展，虽然有LIBOR下限的贷款在流失，但基准利率在上升 [24] 问题: 公司的杠杆目标是否仍是债务与权益比达到3倍 - 是的，公司在疫情前杠杆率高于此目标，疫情期间有意将杠杆率降至约2.2倍以强化资产负债表 [26] - 公司的业务和盈利模式基于保持正负3倍的债务与权益比，目前杠杆率仍低于该目标，有空间进行贷款发放和优化资产负债表的盈利潜力 [26] 问题: 贷款偿还的前景如何 - 公司认为贷款偿还开始趋于正常，平均每年约三分之一的投资组合会偿还贷款，这与公司通常承销三年期贷款的情况相符 [29] - 基于24亿美元的投资组合，预计每年偿还约8亿美元，但季度偿还额难以预测 [30] 问题: 市场变化是否带来了之前不被重视的地理区域或物业类型的投资机会 - 市场上一些竞争对手的负债结构变化导致利差扩大，为公司带来了机会 [35] - 公司的业务布局使其在一定程度上不受地理因素限制，关注人口增长的东南部和西南部地区，同时也会关注办公室和酒店等领域的一次性机会 [36] 问题: 市场上借款人对利率上升的反应如何 - 利率上升和其他因素（如乌克兰战争）对市场的影响仍在实时变化中 [40] - 提高借款成本会影响底层物业的价值，但在公司关注的工业、多户住宅和自助存储等领域，短期内租金增长可能会超过利率上升的影响 [40] - 行业去年的交易 volume 创纪录，今年可能会有所下降，人们在投资时会更加谨慎，但目前市场仍有交易活动 [41][43] 问题: 多户住宅资产的内部收益率（IRR）是否有空间吸收利率上升的影响而不影响资产价值 - 这取决于收购的年份和具体地理位置 [46] - 一些资产受益于租金增长和较低的资本化率，但如果利率回到2019年的水平，预计多户住宅和工业资产的资本化率会从3.5 - 4扩大到4.25 - 4.75 [46] - 整体而言，一些股权持有人可能会从租金增长和资本化率下降的组合中受益，未来需要关注租金增长是否能超过资本化率的变化 [47] 问题: 公司是否会调整多户住宅的承销假设，该领域是否仍是目标资产类别 - 多户住宅仍是目标资产类别 [49] - 目前美国住房供应不足，通货膨胀导致开发新的多户住宅资产成本上升，减少租金增长的手段有限 [49] - 公司预计短期内租金将继续增长，但会关注负担能力指数，以防范潜在的坏账风险 [50] 问题: 地面租赁是否是市场上有竞争力的资本形式 - 利率变动使地面租赁市场动态变化，过去两个季度公司在该业务中的参与度有所降低 [52] - 公司将地面租赁视为额外的债务进行承销，认为该市场不会超越传统融资渠道，但值得关注 [52] 问题: 办公室领域的机会和贷款组合表现如何 - 办公室市场存在租户需求的两极分化，新的高配套设施资产需求旺盛，而B级资产租金较低 [55] - 公司将继续在该领域保持选择性，关注租户保留率和加权平均租赁期限等风险因素 [56] 问题: 本季度新发放贷款的收益率是否使用季度末的远期SOFR曲线，收益率是否有提升空间，与偿还的贷款相比如何 - 引用的未杠杆化有效收益率使用的是季度末的即期利率，这些浮动利率贷款的票面利率和收益率会随着利率上升而增加 [60] - 本季度偿还贷款的未杠杆化有效收益率低于新发放贷款的收益率，且引用的收益率基于3月31日的利率，而非远期曲线或前瞻性利率 [60] 问题: 公司对2017年发起的CLO有何管理计划，是否有机会进行再融资或发行新的CLO，CLO市场利差收紧的催化剂是什么 - 公司2017年发起的CLO已进行了几次修改，以延长管理期限，公司与单一机构买家保持密切合作，该CLO已运行五年多 [62] - 公司认为成为Ares管理的一部分带来了好处，避免了第三方配售代理的费用，并降低了新CLO市场执行的风险 [63] - 今年前两个月CLO市场利差大幅扩大，目前扩大速度有所放缓，但仍未回到2021年的水平 [64] - 目前难以看到利差收紧的催化剂，通常利率上升时信用利差会压缩，但当前市场并非如此，市场动态受多种因素影响 [65]

财务报表编制原则与假设 - 未经审计的合并中期财务报表按权责发生制编制，符合美国公认会计原则[30] - 编制财务报表需管理层进行估计和假设，新冠疫情影响公司及借款人，可能导致经济衰退[33] 可变利益实体合并评估 - 公司评估可变利益实体（VIE）是否合并，满足特定条件则合并[35] 现金及现金等价物定义 - 现金及现金等价物包括金融机构存款等，原始期限三个月及以内的短期投资也属此类[40] 商业房地产债务及贷款处理 - 公司发起商业房地产（CRE）债务及相关工具用于投资，贷款按成本减去未摊销费用和成本入账[41] - 贷款逾期30天以上或有合理怀疑无法全额收回本息时，一般置于非应计状态[42] 信用损失反映与调整 - 公司需反映当前预期信用损失（CECL），ASU No. 2016 - 13于2020年1月1日采用修正追溯法调整[44] 房地产资产入账与折旧 - 房地产资产按收购时估计公允价值入账，按直线法折旧，最长40年（建筑物及改良）和15年（家具等）[45] 债务发行成本处理 - 债务发行成本资本化并在债务工具期限内摊销，提前还款时未摊销部分费用化[50] 衍生金融工具处理 - 衍生金融工具按公允价值分类为其他资产或负债，公司按季度评估套期有效性[51][53] 利息费用变化 - 2022年第一季度利息费用为1201.3万美元，2021年同期为1213.9万美元[58] 投资贷款组合数据 - 截至2022年3月31日，公司投资组合中有77笔投资贷款，累计承贷金额约28亿美元，未偿本金为24亿美元[63] - 2022年第一季度，公司发放约2.229亿美元未偿本金，收回2.126亿美元未偿本金[63] - 截至2022年3月31日，公司91.6%的贷款有LIBOR或SOFR下限，加权平均下限为0.98%[63] - 截至2022年3月31日，高级抵押贷款的账面价值为24.05013亿美元，未偿本金为24.21979亿美元，加权平均无杠杆收益率为5.4%，有效收益率为5.5%，加权平均剩余期限为1.5年[65] - 截至2022年3月31日，次级债务和优先股投资的账面价值为1675.9万美元，未偿本金为1739.4万美元，加权平均无杠杆收益率为13.7%，有效收益率为13.7%，加权平均剩余期限为3.8年[65] - 截至2022年3月31日，投资贷款组合的账面价值为24.21772亿美元，未偿本金为24.39373亿美元，加权平均无杠杆收益率为5.5%，有效收益率为5.6%，加权平均剩余期限为1.6年[65] - 截至2021年12月31日，高级抵押贷款的账面价值为23.97655亿美元，未偿本金为24.11718亿美元，加权平均无杠杆收益率为5.3%，有效收益率为5.4%，加权平均剩余期限为1.5年[66] - 截至2021年12月31日，次级债务和优先股投资的账面价值为1672.8万美元，未偿本金为1739.4万美元，加权平均无杠杆收益率为13.7%，有效收益率为13.7%，加权平均剩余期限为4.0年[66] - 截至2021年12月31日，投资贷款组合的账面价值为24.14383亿美元，未偿本金为24.29112亿美元，加权平均无杠杆收益率为5.4%，有效收益率为5.5%，加权平均剩余期限为1.6年[66] 各地区高级抵押贷款数据 - 伊利诺伊州办公室高级抵押贷款未偿本金为150.5美元，账面价值为150.0美元，利率为L+3.61%，无杠杆有效收益率为5.5%[69] - 多元化办公室高级抵押贷款未偿本金为114.4美元，账面价值为114.3美元，利率为L+3.65%，无杠杆有效收益率为5.7%[69] - 伊利诺伊州工业高级抵押贷款未偿本金为86.5美元，账面价值为85.9美元，利率为L+4.55%，无杠杆有效收益率为5.4%[69] - 佛罗里达州混合用途高级抵押贷款未偿本金为84.0美元，账面价值为84.0美元，利率为L+4.25%，无杠杆有效收益率为5.7%[69] - 亚利桑那州办公室高级抵押贷款未偿本金为77.4美元，账面价值为76.6美元，利率为L+3.50%，无杠杆有效收益率为4.3%[69] - 纽约州混合用途高级抵押贷款未偿本金为75.0美元，账面价值为74.4美元，利率为L+3.65%，无杠杆有效收益率为4.5%[69] - 北卡罗来纳州办公室高级抵押贷款未偿本金为69.5美元，账面价值为69.3美元，利率为L+4.25%，无杠杆有效收益率为7.0%[69] - 俄勒冈州/华盛顿州酒店高级抵押贷款未偿本金为68.1美元，账面价值为67.9美元，利率为L+3.45%，无杠杆有效收益率为7.4%[69] - 佛罗里达州住宅公寓高级抵押贷款未偿本金为68.0美元，账面价值为67.5美元，利率为L+5.25%，无杠杆有效收益率为6.3%[69] - 南卡罗来纳州多户/办公室高级抵押贷款未偿本金为67.0美元，账面价值为66.7美元，利率为L+2.90%，无杠杆有效收益率为3.6%[69] 贷款投资组合综合数据 - 截至2022年3月31日，公司贷款投资组合总加权平均未杠杆化有效收益率为5.5%，账面价值为2439.4美元，未偿本金为2421.8美元[70] 贷款组合资金与余额 - 2022年第一季度，公司贷款组合初始资金为185701千美元，额外资金为35000千美元，贷款还款为212208千美元，3月31日余额为2421772千美元[74][75] 非应计贷款情况 - 截至2022年3月31日，公司有两笔贷款处于非应计状态，账面价值为4480万美元[75] CECL准备金情况 - 公司主要使用概率加权模型估计CECL准备金，截至2022年3月31日为2470万美元，占总贷款承诺余额27亿美元的92个基点[76][79] - 2022年3月31日，已承诺贷款的CECL准备金余额为20452千美元，较2021年12月31日减少3487千美元[80] - 2022年3月31日，未承诺贷款的CECL准备金余额为4201千美元，较2021年12月31日增加2893千美元[81] 贷款修改情况 - 2022年3月，北卡罗来纳州高级贷款到期日延长至2023年3月，伊利诺伊州高级贷款利率从L + 4.40%修改为S + 4.00%，到期日从2022年5月延长至2024年5月[70][72] 各地区贷款未偿本金余额 - 截至2022年3月31日，伊利诺伊州高级贷款未偿本金余额为5700万美元，多元化高级贷款为6040万美元，加利福尼亚州高级贷款为4500万美元，夹层贷款为1250万美元[70][72] - 得克萨斯州高级贷款分为A、B两笔，A笔未偿本金余额为3530万美元，年利率为L + 3.75%；B笔为40万美元，年利率为L + 10.00%[72] - 科罗拉多州高级贷款未偿本金余额为2080万美元，年利率为L + 6.75%；夹层贷款为380万美元，年利率为S + 8.50%[72] 投资贷款按风险评级账面价值 - 截至2022年3月31日，公司持有的投资贷款按风险评级的账面价值分别为：一级7.9104亿美元、二级7.40644亿美元、三级15.00238亿美元、四级1.01786亿美元，总计24.21772亿美元[84] 应收利息情况 - 截至2022年3月31日和2021年12月31日，公司应收利息分别为1150万美元和1710万美元，包含在合并资产负债表的其他资产中[85] 酒店产权置换与出售 - 2019年3月8日，公司以3860万美元的高级抵押贷款置换纽约一家酒店产权，收购时酒店公允价值3690万美元，净资产170万美元[86] - 2022年3月1日，公司以4000万美元出售该酒店，实现220万美元收益，同时为买家提供3070万美元高级抵押贷款，最高可再提供2500万美元[87][89] 房地产净资产与折旧费用 - 截至2021年12月31日，公司房地产净资产为3660.2万美元，2022年第一季度无折旧费用，2021年同期为22.4万美元[90] 融资协议未偿还余额与总承诺 - 截至2022年3月31日和2021年12月31日，公司融资协议未偿还余额分别为9.12857亿美元和10.41157亿美元，总承诺分别为14.5348亿美元和14.81755亿美元[92] 各银行信贷安排情况 - 富国银行信贷安排最高借款额度4.5亿美元，可增至5亿美元，资金期限至2022年12月14日，可延长至2023年，到期日可延至2025年，年利率为1个月LIBOR或SOFR加1.50% - 2.75%[92][95] - 花旗银行信贷安排额度3.25亿美元，2022年1月修订后到期日和资金可用期延至2025年1月13日，可延至2027年，年利率为1个月LIBOR或SOFR加1.50% - 2.10%[95] - 2022年和2021年第一季度，公司在花旗银行信贷安排的未使用费用分别为1.1万美元和15.9万美元[95] 融资协议抵押情况 - 公司部分融资协议以特定贷款、优先股权、贷款池、证券化债务次级部分或全资子公司权益作为抵押[93] 与城市国家银行融资安排 - 公司与城市国家银行有7500万美元的有担保循环融资安排，2022年3月将到期日延至2023年3月10日，2022年和2021年第一季度未使用承诺费分别为7万美元和2.7万美元[96] 与大都会人寿循环回购安排 - 公司与大都会人寿有1.8亿美元的循环回购安排，初始到期日为2022年8月13日，可两次延期至2024年8月13日，2022年第一季度未使用承诺费为6万美元，2021年同期无此费用[98] 与摩根士丹利回购和证券合同 - 公司与摩根士丹利有2.5亿美元的回购和证券合同，初始到期日为2023年1月16日，可两次延期至2025年1月16日，2022年3月修改利率条款[99] 子公司应付票据情况 - 公司子公司有两笔应付票据，2830万美元的已在2022年3月1日还清，2350万美元的截至2022年3月31日未偿本金余额为2280万美元[100][101][102] 有担保定期贷款情况 - 公司有1.5亿美元的有担保定期贷款，2021年11月修订协议，截至2022年3月31日未偿本金余额为1.5亿美元，2022年和2021年第一季度估计有效年利率分别为4.6%和5.1%[103][105][106] 子公司有担保借款情况 - 公司子公司有2440万美元的有担保借款，截至2022年3月31日未偿本金余额为2270万美元，初始到期日为2023年5月5日，可延期至2024年5月5日[107] 利率互换与衍生工具情况 - 截至2022年3月31日，利率互换名义金额为5500万美元，固定利率为0.2075%；2022年3月终止利率上限衍生工具，名义金额1.7亿美元，实现收益200万美元[110][111] - 截至2022年3月31日，指定为套期工具的利率衍生品资产公允价值为849.8万美元，2021年12月31日为297.9万美元[112] 公司承诺情况 - 截至2022年3月31日，公司总承诺为26.83亿美元，已提供资金承诺为24.39亿美元，未提供资金承诺为2435.95万美元[114] 疫情与法律索赔情况 - 截至2022年3月31日，公司未记录因COVID - 19疫情产生的或有事项，且无可能重大影响业务的法律索赔[113][114] 股权出售情况 - 2022年第一季度，公司通过股权分销协议出售190,369股普通股，平均每股15.33美元，净收益约290万美元[115] 股权奖励计划情况 - 2018年修订并重述的股权奖励计划，公司可授予的普通股总数增至139万股[118] 非归属受限股和RSU情况 - 截至2022年3月31日，非归属受限股和RSU总数为446,738股，较2021年12月31日减少92,436股[120] 净利润与每股收益情况 - 2022年第一季度，归属于普通股股东的净利润为1620.1万美元，2021年同期为1574万美元[124] - 2022年第一季度，基本和摊薄每股收益均为0.34美元，2021年同期分别为0.46美元和0.45美元[124] 美国联邦消费税情况 - 2022年和2021年第一季度，公司分别产生9万美元和12.1万美元的美国联邦消费税[126] 按公允价值计量的金融资产情况 - 截至2022年3月31日，按公允价值计量的金融资产中，利率衍生品为849.8万美元[133] 各类资产账面价值与公允价值情况 - 截至2022年3月31日，贷款持有投资的账面价值为24217.72万美元，公允价值为24206.94万美元[137] - 截至2022年3月31日，担保融资协议的账面价值和公允价值均为740.022万美元[137] - 截至2022年3月31日，应付票据的账面价值为22.631万美元，公允价值为22.835万美元[137]

财务数据和关键指标变化 - 2021年第四季度，公司摊薄后每股可分配收益为0.41美元，全年为1.55美元，较去年增长14% [6] - 2021年第四季度，GAAP净收入为1720万美元，即每股普通股0.36美元，可分配收益为1940万美元，即每股普通股0.41美元；全年GAAP净收入为6050万美元，即每股普通股1.42美元，可分配收益为6600万美元，即每股普通股1.55美元 [11][12] - 2021年底，公司贷款投资组合增至创纪录的24亿美元，较2020年底的18亿美元增长33% [12] - 2021年底，公司债务与股权比率为2.7倍（不包括CECL准备金），CECL准备金为2520万美元，较2021年第三季度末略有增加 [14] - 2021年底，公司加权平均投资组合风险评级为2.8，93%的贷款组合在五点量表上评级为3或更高，无新增贷款进入非应计状态，两笔非应计贷款的总余额占总投资组合的比例不到2% [14] - 截至2021年12月31日，公司98%的投资组合（按未偿还本金余额计算）为浮动利率贷款，32%的贷款LIBOR下限低于25个基点，43%的贷款LIBOR下限低于50个基点 [15] - 2022年第一季度，公司宣布普通股常规股息为每股0.33美元，并继续支付每股0.02美元的补充股息 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2021年第四季度，约75%的贷款承诺由多户住宅和自助存储物业担保，其余25%来自工业领域 [8] - 2022年底，约6.6亿美元有LIBOR下限的贷款将到期，届时有资产敏感性的贷款占比将从43%增至超70% [33] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在南部和大西洋中部目标市场看到强劲的人口增长驱动因素，新贷款回报与各资产类别的风险状况相匹配 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划利用Ares房地产平台的增长、增强的资本结构和多元化的流动性来源，在2022年有效部署股权基础，保持充分投资 [10] - 行业自GSE、多德 - 弗兰克法案和欧洲巴塞尔协议实施后发生了很大变化，银行和保险公司的中介作用减弱，非银行贷款机构填补了市场空白，预计这种增长趋势不会很快逆转 [46] - 证券化市场中，CLO发行和非银行贷款机构的需求增长，一定程度上取代了CMBS的需求，目前特定资产类别（如多户住宅）可能存在拥挤风险，但暂无明显的超额风险 [48] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为2022年公司和股东将迎来又一个好年景，公司有望继续寻找有吸引力的投资机会，受益于利率大幅上升，并寻求进一步提高资产负债表效率和降低融资成本的机会 [10][18] - 从需求、新业务启动、租金增长和通胀等方面来看，信贷需求侧不会有太大变化，供应方面虽有部分领域值得关注，但无重大影响 [52] 其他重要信息 - 公司已达成出售其唯一的REO物业韦斯特切斯特万豪酒店的协议，预计第一季度末完成交易，并将向新业主提供贷款 [7][9][10] - 公司通过增加无追索权债务的获取、延长某些信贷安排的期限和降低总体资本成本，改善了财务结构，并通过两次后续股权融资增加了超2亿美元的普通股资本基础 [13] - 公司对大部分浮动利率负债进行了套期保值，并固定了1.5亿美元定期贷款的利率，以降低基准利率上升对负债融资成本的影响 [15] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2021年第四季度因部分贷款偿还获得的额外收入是多少？ - 第四季度可分配收益每股约0.05美元来自贷款偿还，原本部分收益预计在2022年第一季度实现，现提前至2021年第四季度 [21] 问题2: 过去一年因贷款偿还获得的额外收入规模如何，未来是否会恢复正常模式？ - 2020年贷款偿还较少，2021年开始恢复正常，过去正常情况下每季度此类费用约为每股0.015 - 0.02美元，即每年约0.06 - 0.08美元；预计2022年将恢复更正常的还款模式，但贷款还款情况因项目而异，难以进行统计分析 [23][25] 问题3: 幻灯片8中基准利率为零的含义，以及掉期合约到期且不替换时，公司在何种利率水平下会再次对资产敏感？ - 幻灯片中基准利率为零指实际利率从约10个基点降为零的情况；目前公司大部分贷款有LIBOR下限，但新贷款下限较低，当利率超过50个基点时已有资产敏感性，到2022年底有资产敏感性的贷款占比将增加，公司会相应调整套期保值计划以匹配资产敏感性的增加 [28][32][33] 问题4: 2022年公司贷款组合是否会实现净增长，第四季度大量还款时Ares仓库融资工具是否发挥了重要作用，2017年的CLO FL3是否有机会赎回以提高资本回报？ - 公司认为有继续增长的空间，虽难以精确预测，但有足够的规模、人员和资本支持贷款再投资；第四季度Ares仓库融资工具未发挥重大作用，但全年间接和直接受益；FL3的循环期还有几年，公司计划继续维持其运营，不会提前赎回或再融资 [37][39][41] 问题5: 非银行贷款机构业务大幅增长的驱动因素是什么，是否有不可持续的因素，房地产投资者的投资意愿是否有变化，信贷趋势是否会继续改善？ - 增长驱动因素主要是行业演变导致银行和保险公司中介作用减弱，以及后疫情时代交易对时间和确定性的要求；目前特定资产类别可能存在拥挤风险，但暂无明显超额风险；投资者在等待整笔贷款价格和股权估值变化，但市场整体仍健康；从需求和供应情况看，信贷趋势不会有重大变化 [46][48][50][52] 问题6: 新发放贷款利差较投资组合平均水平更宽的原因，以及这些资产在投资组合中的占比变化，新发放贷款中重复赞助商的占比，2022年第一季度投资活动较少的原因？ - 利差更宽主要是因为资产处于租赁周期的阶段和交易完成时间，以及重复赞助商关系带来的市场溢价；新发放贷款中重复赞助商占比约40%，通常会更高且比例会有所波动；第一季度投资活动少是因为第四季度业务繁忙后有调整期，目前项目管道和信心与之前季度无变化 [55][57][60][62]

公司人员与办公分布情况 - 截至2021年12月31日，Ares Management有超2100名员工，分布在超15个国家的超40个办公室[25] 公司杠杆与融资相关 - 公司预计杠杆在债务与权益基础上不超4.5比1[31] - 截至2021年12月31日，公司在1.5亿美元的有担保定期贷款下有1.5亿美元未偿还[34] - 截至2021年12月31日，公司在两份无追索权票据协议下有5110万美元未偿还[34] - 截至2021年12月31日，公司融资协议下的未偿还余额为10亿美元[34] - 截至2021年12月31日，公司CLO证券化的未偿还余额为8.648亿美元[35] - 公司主要融资来源包括信贷、证券化、私人融资、股权或债务证券发行等[30] - 2021年12月31日，公司在融资协议下有约10亿美元未偿还借款，在CLO证券化下有8.648亿美元未偿还借款[79] 公司纳税身份 - 公司自2012年12月31日结束的纳税年度起被认定为REIT进行美国联邦所得税纳税[36] 公司面临的风险 - 公司面临资本市场不稳定、新冠疫情、经济政治市场条件不佳等风险[45] - 公司竞争激烈，对手包括其他REIT、金融机构等，可能限制其获取目标投资的能力[38] - 公司预计2021年1月1日至12月31日贷款预期信用损失增加，且可能随疫情发展和抵押品财务数据变化而波动[56] - 新冠疫情导致全球经济严重混乱，对公司业务和运营产生负面影响，可能持续造成业务关闭、需求减少等问题[48][49] - 新冠疫情影响公司部分贷款投资组合，借款人租户无法支付租金或重新出租空置空间，影响借款人履行贷款契约和还款能力[50] - 新冠疫情持续影响可能导致公司流动性来源减少，但资金需求可能不变，公司将通过融资、证券发行、资产出售和调整股息政策等方式增强流动性[51] - 公司董事会可随时更改投资、融资策略和杠杆政策，可能改变投资组合风险状况，影响公司财务状况和股东回报[57][58] - 法律法规变化、税收政策调整、监管标准实施等可能对公司业务、财务状况和融资安排产生负面影响[59][63][64] - 取消伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）可能影响公司LIBOR指数浮动利率债务证券组合价值或借款成本[70] - 公司业务高度依赖Ares Management的信息系统，系统故障可能严重扰乱业务，影响股价和分红能力[74] - 若公司未能遵守客户信息隐私、使用和安全相关法律法规和市场标准，可能面临法律和监管行动，声誉受损[76] - 公司可能产生大量债务，面临现金流不足、易受经济和行业条件影响等风险[79] - 融资协议和CLO证券化包含限制性契约，违反可能导致违约，影响公司运营和维持REIT地位[82] - 利率和信用利差波动会增加融资成本、降低投资收益，影响公司经营结果、现金流和投资市值[85] - 公司借款面临抵押物价值下降、需追加抵押品或还款的风险，可能导致违约、影响财务状况[93] - 回购交易对手方违约、标的证券价值下降或公司自身违约，可能使公司在回购交易中遭受损失[94] - 公司获取额外银行信贷或回购协议的条件不确定，融资渠道受限会影响业务增长和回报[94] - 公司融资受多种不可控因素影响，包括经济市场条件、资产质量、增长潜力等[97] - 公司利用仓库融资时，贷款方的同意权可能限制其资产发起或收购能力[100] - 公司进行证券化面临无法获得足够合格资产、无法续期短期融资、市场条件不利等风险[101] - 公司进行套期保值交易可能面临或有负债，套期保值活动可能影响收益和财务状况[106] - 公司可能无法获得套期会计处理，导致经营业绩受影响[114] - 贷款利率下降和/或信贷利差缩小时，贷款提前还款率通常会上升，可能导致公司资产再投资收益率降低，影响净收入和收益[138] - 商业抵押贷款支持证券和贷款抵押债券的本金还款按顺序进行，公司需在所有优先票据全额偿还后才能获得还款收益，可能对流动性、资本资源和财务状况产生重大不利影响[140] - 公司在投资机会和贷款发放市场面临竞争，竞争对手包括其他房地产投资信托基金、专业金融公司等，竞争可能限制公司以有吸引力的条款进行投资和发放贷款的能力[141][144] - 公司经理对投资收益率的高估或风险定价错误，可能导致公司遭受损失[145] - 过渡性贷款面临借款人无法获得永久融资、违约、破产等风险，公司可能无法收回部分或全部投资，影响净收入和普通股价值[146][147] - 短期高级过渡性贷款相关房产的翻新存在成本超支和未完工风险，可能导致公司重大损失[148] - 非投资级商业房地产贷款或证券投资违约和损失风险较高，可能减少股东分红并影响普通股市场价值[149][151] - B - 票据面临额外风险，借款人违约时，B - 票据持有人可能无法获得足够资金，重大损失会导致公司运营亏损并限制分红能力[151][152] - 夹层贷款资产损失风险高于房地产高级贷款，借款人违约或破产时，公司可能无法收回初始支出，重大损失会影响运营和分红能力[153][154] - 房地产优先股投资损失风险高于传统债务融资，违约时公司可能无法收回部分或全部投资[155] - 公司投资商业抵押支持证券（CMBS）和担保贷款凭证（CLO）存在额外风险，包括证券化过程风险和特殊服务商行动可能损害公司利益的风险[163] - 房地产估值具有主观性和不确定性，公司对抵押房产的估值可能不准确，可能导致损失[168] - 公司可能投资不良房地产贷款和参与权，经济衰退时，财务或运营困难发行人的证券更易违约，投资此类证券涉及高度信用和市场风险[169] - 公司投资策略的成功部分取决于贷款修改和重组能力，但实施此类计划存在高度不确定性，且即使重组成功，到期时可能无法获得替代融资[170] - 抵押贷款和房地产证券抵押品的保险可能无法覆盖所有损失，如地震、洪水等灾难性损失可能无法投保或不经济[174] - 公司对抵押房产进行止赎时可能面临环境责任，有害物质的存在可能影响房产价值和公司投资，还可能导致公司承担重大修复成本[175] - 公司CRE贷款的抵押房产可能存在未知负债，如产权缺陷、纠纷等，可能影响借款人还款能力和公司止赎及出售房产的能力[177] - 公司投资建设贷款存在更高损失风险，如未能全额提供资金或借款人未能完成项目，可能导致财产价值损失等后果，且公司对土地改良公允价值的估计可能受到美国国税局质疑[178] 监管政策相关 - 2019年起金融机构需全面遵守巴塞尔III标准，或增加公司借款机构的资本要求并形成约束[65] - 2018年1月美国监管机构实施规则，对美国最具系统重要性的银行组织实施比巴塞尔III标准更严格的补充杠杆率标准[66] - 2016年1月巴塞尔委员会发布交易账簿基本审查（FRTB），预计提高银行全球资本要求，美国实施时间可能延至2024年或更晚[67] - LIBOR将于2023年6月30日停止发布，公司需将与LIBOR挂钩且到期日超过该日期的资产或负债转换为替代利率[71] - 从LIBOR向SOFR或其他替代参考利率过渡可能对LIBOR贷款市场、借款成本产生不利影响，还可能导致投资利率不匹配[72] - 2019年美联储将目标联邦基金利率下调75个基点，2020 - 2021年因新冠疫情又下调150个基点至接近0.00%，预计2022年开始分三次每次上调25个基点，2023年和2024年也会加息[84] 公司投资组合情况 - 截至2021年12月31日和2020年12月31日，公司投资组合分别持有72笔和50笔用于投资的贷款[125] 公司股票相关 - 公司普通股在纽约证券交易所上市，其市场价格和流动性可能受多种因素影响而大幅波动，包括公司经营业绩、与管理层的利益冲突等[182] - 截至2021年12月31日和2020年12月31日，公司分别有47,144,058股和33,442,332股流通在外的普通股[187] - 2021年，公司进行了两次注册包销发行，共出售1350万股[188] - 2019年11月设立的“市价股票发行计划”，公司可不时出售最高达1亿美元的普通股，2021年12月31日止年度，公司在此计划下出售了137,237股[188] 公司分红情况 - 2021年、2020年和2019年12月31日止年度，公司的分红超过了经营活动现金流；2020年和2019年12月31日止年度，公司的分红超过了净收入[193] 公司REIT资格相关 - 公司为维持REIT地位，需每年向股东分配至少90%的REIT应税收入[99] - 为符合房地产投资信托（REIT）资格，公司通常需每年向股东分配至少90%的REIT应税收入[190] 公司法律规定相关 - 《马里兰州普通公司法》（MGCL）规定，“感兴趣的股东”（直接或间接实益拥有公司当时已发行有表决权股票10%或以上表决权的人）与马里兰州公司进行“业务合并”，在该股东成为“感兴趣的股东”后五年内被禁止[198] - 五年期限届满后，马里兰州公司与“感兴趣的股东”的任何业务合并，通常须经公司董事会推荐，并获得至少80%有表决权股票持有人有权投出的选票以及除与该业务合并相关的“感兴趣的股东”及其关联方持有的股票外，公司有表决权股票持有人有权投出的三分之二选票的赞成票[199] - 公司章程授权公司在无需股东批准的情况下发行最多4.5亿股普通股和5000万股优先股[204] - 《1940年投资公司法》规定，发行人拥有或拟收购的投资证券价值超过发行人非合并基础上总资产（不包括美国政府证券和现金项目）价值的40%，将被定义为投资公司[206] - 公司以一种使其不被纳入《1940年投资公司法》定义范围内的方式开展运营，以维持豁免注册[205] - 公司非投资公司，未合并基础调整总资产中投资证券价值占比不超40%[208] - 《1940年法案》定义多数股权子公司为公司拥有其50%或以上已发行有表决权证券[209] - 依赖《1940年法案》3(c)(5)(C)条豁免注册的合并子公司，需至少55%资产为合格房地产资产，至少80%为合格房地产及相关资产[210] - 依赖3(c)(5)(C)条的合并子公司预计约25%资产投资于其他类型抵押、REIT证券等房地产相关资产[210] - 公司拟将持有100%“控制类”证券的CMBS或CLO视为合格房地产资产，其他视为房地产相关资产[212] - 若合并子公司发行证券及其他投资证券价值超未合并基础调整总资产40%，或子公司未维持豁免注册，公司可能需改变运营方式等[216] - 若失去豁免地位需注册为投资公司，公司将受资本结构、管理等多方面监管，限制投资并需重组业务[217] - 房地产相关投资价值快速大幅下降，公司难维持REIT资格或《1940年法案》豁免[218] - 房地产资产价值和/或收入下降时，公司可能需增加房地产投资、清算非合格资产以维持资格或豁免[218] - 《MGCL》规定董事履行职责符合标准时，对公司或他人无责任[219] 公司套期保值与衍生品交易规定 - 公司使用互换衍生品需满足特定参数限制，包括商品利息交易年收入低于总年收入的5%，建立商品利息头寸的初始保证金和保费不超过总资产公允价值的5%[119] 新会计标准影响 - 2020年1月1日起实施的新会计标准FASB ASU No. 2016 - 13影响公司贷款损失准备金的确定，要求更早确认贷款损失准备金并增加其波动性，还对2020年第一季度摊薄后普通股每股账面价值产生影响[162]

业绩总结 - 2021年第三季度新承诺金额为4.85亿美元[27] - 截至2021年第三季度，未偿还本金余额为24亿美元，同比增长33%[27] - 每股可分配收益为0.37美元[29] - 每股GAAP净收入为0.21美元[29] - 每股账面价值为14.31美元[29] - 年初至今的承诺金额较2019年同期增长90%[27] - 2021年迄今的发放活动支持了投资组合的增长和稳定的收益[27] - 2021年第三季度的分红覆盖率为1.1倍[27] - 预计2021年将创下10亿美元的发放记录[27] - 截至2021年9月30日，净收入归属于普通股东为9,951,000美元，相较于2020年9月30日的14,928,000美元下降了33.3%[157] - 截至2021年9月30日，总收入为27,204,000美元，较2020年9月30日的22,374,000美元增长了21.1%[156] - 截至2021年9月30日，分配收益为17,543,000美元，较2020年9月30日的10,473,000美元增长了67.2%[161] 用户数据 - 贷款投资组合总额为2633.9百万美元，较2020年12月31日的2377.1百万美元增长了10.8%[142] - 贷款组合中98%的资产为浮动利率贷款，结合负债的利率对冲措施，良好应对短期利率上升[35] - 贷款组合的加权平均未杠杆有效收益率为5.8%[37] - 贷款的有效收益率为5.7%[136] - 贷款的利率范围为L+3.15%至L+6.75%[137] - 贷款的到期日期主要集中在2022年至2024年之间[136] 未来展望 - 预计2021年将创下10亿美元的发放记录[27] - 当前预期信用损失储备为24480万美元，较2021年6月的18113万美元增加[112] - 截至2021年9月30日，预计信用损失准备金为6,367,000美元，较2020年9月30日的1,048,000美元显著增加[159] 新产品和新技术研发 - 贷款组合中99%为高级贷款，显示出良好的风险管理[37] 负面信息 - 截至2021年9月30日，基本每股收益为0.21美元，较2020年9月30日的0.45美元下降了53.3%[162] - 截至2021年9月30日，稀释后每股收益为0.21美元，较2020年9月30日的0.44美元下降了52.3%[162] - 截至2021年9月30日，管理和激励费用为3,175,000美元，较2020年9月30日的1,847,000美元增长了72.0%[156] 其他新策略和有价值的信息 - 总债务与股本比率为2.5倍，回收债务与股本比率为1.1倍[35] - 截至2021年9月30日，现金及现金等价物为15,787千美元，较2020年12月31日的74,776千美元大幅下降[147] - 总负债为1,793,942千美元，较2020年12月31日的1,456,482千美元增长了23.1%[151] - 股东权益总额为672,743千美元，较2020年12月31日的473,015千美元增长了42.3%[151] - 2021年第三季度的全额或部分贷款偿还为8500万美元[35]