财务报表编制基础与原则 - 公司合并财务报表按权责发生制编制，符合美国公认会计原则，涵盖公司、合并可变利益实体及全资子公司[32] - 编制财务报表需管理层进行估计和假设，新冠疫情使估计和假设的不确定性增加[35][36] - 公司评估可变利益实体是否合并，若为主要受益人则合并其资产、负债等[37][40] 资产分类与计量 - 现金及现金等价物包括金融机构存款和原到期日三个月及以内的短期投资[43] - 公司发起商业房地产债务及相关工具用于投资，贷款按成本减去未摊销费用和成本入账[44] - 贷款逾期30天以上或有合理怀疑无法全额收回时，一般计入非应计状态[45] - 公司需反映贷款投资的当前预期信用损失，相关储备在资产负债表中扣除或计入其他负债[48] - 房地产资产按收购时公允价值入账，按直线法折旧，定期评估减值[49][50] - 债务发行成本资本化并在债务期限内摊销，提前还款时未摊销部分费用化[52] - 衍生金融工具按公允价值分类为其他资产或其他负债，可按规定抵销[55] 利息费用情况 - 2021年和2020年截至6月30日的三个月和六个月，利息费用分别为1.1092亿美元和1.3042亿美元、2.3231亿美元和2.8576亿美元[61] 投资贷款组合数据 - 截至2021年6月30日，公司投资组合中有53笔投资贷款，累计初始承诺约23亿美元，未偿还本金为20亿美元[64] - 2021年上半年，公司提供约4.716亿美元未偿还本金资金，收到2.553亿美元未偿还本金还款[64] - 截至2021年6月30日，公司97.2%的贷款有LIBOR下限，加权平均下限为1.36%[64] - 截至2021年6月30日，高级抵押贷款的加权平均无杠杆有效收益率为5.8%，有效收益率为5.9%[67] - 截至2021年6月30日，次级债务和优先股投资的加权平均无杠杆有效收益率为15.8%，有效收益率为15.8%[67] - 截至2021年6月30日，投资贷款组合的加权平均无杠杆有效收益率为6.0%，有效收益率为6.1%[67] - 截至2020年12月31日，高级抵押贷款的加权平均无杠杆有效收益率为5.9%，有效收益率为6.2%[68] - 截至2020年12月31日，次级债务和优先股投资的加权平均无杠杆有效收益率为13.4%，有效收益率为13.4%[68] - 截至2020年12月31日，投资贷款组合的加权平均无杠杆有效收益率为6.3%，有效收益率为6.6%[68] - 截至2021年6月30日，公司贷款投资组合余额为2032408千美元，较2020年12月31日的1815219千美元有所增加[77] - 2021年上半年，公司初始资金为431235千美元，额外资金为40392千美元，贷款还款为253520千美元[77] - 截至2021年6月30日，公司有一笔贷款因新冠疫情影响处于非应计状态，账面价值为3130万美元[77] - 截至2021年6月30日，公司贷款投资组合的CECL储备为1810万美元，占总贷款承诺余额22亿美元的81个基点[80] - 截至2021年6月30日，与投资贷款未偿还余额相关的CECL储备为1690万美元，未偿还承诺负债为120万美元[80] - 2021年3月31日至6月30日，未偿还承诺的CECL储备从1101千美元增加到1221千美元[83] - 截至2021年6月30日，公司贷款按风险评级的账面价值总计20.32408亿美元，其中2021年为3.26274亿美元，2020年为5.53503亿美元等[86] - 截至2021年6月30日，公司应收利息1420万美元计入其他资产，不计入投资贷款账面价值[87] - 截至2021年6月30日，投资组合有53笔贷款，起始承诺约23亿美元，未偿还本金20亿美元，上半年提供4.716亿美元资金，收回2.553亿美元本金[186][187] - 截至2021年6月30日，97.2%的贷款有LIBOR下限，加权平均下限为1.36%[187][194] 具体贷款项目情况 - 高级抵押贷款中，伊利诺伊州多元化办公贷款未偿本金为150.5美元，账面价值为149.7美元，无杠杆有效利率为L+3.61%，到期日为2023年3月[71] - 佛罗里达州多户住宅贷款未偿本金为91.3美元，账面价值为90.9美元，无杠杆有效利率为L+5.00%，到期日为2022年6月[71] - 佛罗里达州混合用途贷款未偿本金为84.0美元，账面价值为84.0美元，无杠杆有效利率为L+4.25%，到期日为2023年2月[71] - 德克萨斯州多户住宅贷款未偿本金为75.0美元，账面价值为74.8美元，无杠杆有效利率为L+3.25%，到期日为2024年10月[71] - 俄勒冈州/华盛顿州酒店贷款未偿本金为68.1美元，账面价值为67.1美元，无杠杆有效利率为L+3.45%，到期日为2022年5月[71] - 次级债务和优先股投资中，新泽西州办公贷款未偿本金为16.9美元，账面价值为16.4美元，利率为12.00%，到期日为2026年1月[71] - 夏威夷州住宅公寓贷款未偿本金为11.5美元，账面价值为11.5美元，利率为14.00%，到期日为2021年8月[71] - 加利福尼亚州办公贷款未偿本金为3.0美元，账面价值为3.0美元，无杠杆有效利率为L+8.25%，到期日为2021年11月[71] - 加利福尼亚州住宅贷款未偿本金为14.3美元，账面价值为14.3美元，利率为13.00%，到期日为2021年5月[71] - 佛罗里达州自助存储贷款未偿本金为19.5美元，账面价值为19.5美元，无杠杆有效利率为L+3.50%，到期日为2022年3月[71] - 2021年3月，公司与借款人达成协议，将佛罗里达高级贷款到期日延长至2023年2月[73] - 2021年6月30日，俄勒冈/华盛顿贷款的夹层贷款未偿还本金余额为1310万美元，于该季度恢复应计状态[73] - 2021年6月30日，加利福尼亚高级贷款未偿还本金余额为4500万美元，夹层贷款为1150万美元[73] - 2021年6月30日，纽约贷款处于到期违约状态，但公司认为截至该日无需确认减值损失[73] 房地产资产情况 - 2019年3月8日，公司以3860万美元高级抵押贷款置换纽约酒店产权，酒店公允价值3690万美元，净资产170万美元[88] - 截至2021年6月30日和2020年12月31日，公司房地产净值分别为3686万美元和3728.3万美元[91] - 2021年上半年和前三个月，公司房地产折旧费用分别为44.9万美元和22.5万美元，2020年同期分别为44.5万美元和22.4万美元[92] - 2021年和2020年第二季度房地产收入分别为380万美元和120万美元，上半年均为640万美元[197] - 2021年和2020年第二季度房地产费用分别为384.2万美元和325.4万美元，上半年分别为712万美元和993万美元[207][208] 融资协议情况 - 截至2021年6月30日和2020年12月31日，公司融资协议未偿余额分别为5.09141亿美元和9.28674亿美元，总承诺分别为12.66755亿美元和12.49155亿美元[94] - 富国银行信贷额度最高可增至5亿美元，资金期限至2022年12月14日，可延长至2023年，到期日可延至2025年，利率为1个月LIBOR加1.50% - 2.75%[96] - 花旗银行信贷额度3.25亿美元，到期日至2021年12月13日，可延至2023年，利率为1个月LIBOR加1.50% - 2.25%，2021年前三个月和上半年未使用费用分别为17.5万美元和33.4万美元[97] - CNB信贷额度5000万美元，可增至7500万美元，到期日延至2022年3月10日，利率不低于2.65%，2021年前三个月和上半年未使用费用分别为4.1万美元和6.8万美元[98] - 大都会人寿信贷额度1.8亿美元，摩根士丹利信贷额度2.5亿美元，截至2021年6月30日未偿余额分别为2064.8万美元和1.00413亿美元[94] - 公司与大都会人寿有1.8亿美元循环回购安排，初始到期日为2022年8月13日，可两次延期至2024年8月13日，利率为1个月LIBOR加2.50%，2021年上半年未使用费用为3.9万美元[101] - 公司与摩根士丹利有2.5亿美元回购和证券合同，初始到期日为2023年1月16日，可两次延期至2025年1月16日，利率为1个月LIBOR加1.75% - 2.25%，2021年6月承诺金额从1.5亿美元增至2.5亿美元[102] - 公司子公司有两笔应付票据，分别为2830万美元和2350万美元，到期日分别为2024年6月10日（可延至2024年12月10日）和2022年9月5日（可延至2024年9月5日），利率分别为1个月LIBOR加3.00%（达标后降至2.50%）和1个月LIBOR加3.75%，截至2021年6月30日，余额分别为2830万美元和1670万美元[103][104][105] - 公司有6000万美元有担保定期贷款，到期日延至2021年12月22日，利率为1个月、2个月、3个月或6个月LIBOR加5.00%，2021年3月偿还5000万美元，截至2021年6月30日余额为6000万美元，2021年上半年有效年利率分别为5.3%和5.2%[107][108] - 公司子公司有三笔与转让贷款相关的有担保借款，金额分别为2440万美元、2490万美元和1260万美元，到期日分别为2023年5月5日（可延至2024年5月5日）、2022年6月5日（可延至2023年6月5日）和2022年6月5日（可延至2023年6月5日），截至2021年6月30日，余额分别为2270万美元、2490万美元和1260万美元[109][110][112] - 截至2021年6月30日，有担保融资协议承诺总额为11.55亿美元，未偿还余额为4.04205亿美元；截至2020年12月31日，承诺总额为10.55亿美元，未偿还余额为7.55552亿美元[226] - 截至2021年6月30日，应付票据承诺总额为5175.5万美元，未偿还余额为4493.6万美元；截至2020年12月31日，承诺总额为8415.5万美元，未偿还余额为6312.2万美元[226] - 截至2021年6月30日，有担保定期贷款承诺总额为6000万美元，未偿还余额为6000万美元；截至2020年12月31日，承诺总额为1.1亿美元，未偿还余额为1.1亿美元[226] - 富国银行信贷安排承诺总额为3.5亿美元，截至2021年6月30日未偿还余额为2.38414亿美元，利率为LIBOR+1.50%至2.75% [226] - 花旗银行信贷安排承诺总额为3.25亿美元，截至2021年6月30日未偿还余额为4473万美元，利率为LIBOR+1.50%至2.25% [226] - 摩根士丹利信贷安排承诺总额从1.5亿美元增至2.5亿美元，截至2021年6月30日未偿还余额为1.00413亿美元，利率为LIBOR+1.75%至2.85% [226][228] - 2021年3月，公司提前偿还有担保定期贷款5000万美元本金[228] - 2021年3月，公司行使城市国家银行信贷安排12个月延期选择权，该安排有额度增加功能[226][228] - 截至2021年6月30日，公司遵守各融资协议的所有财务契约[229] 利率衍生品情况 - 截至2021年6月30日，公司指定为利率风险现金流套期的利率互换名义金额为870000千美元，固定利率为0.2075%；利率上限名义金额为275000千美元，执行利率为0.5000%，加权平均期限均为1.3年[115] - 截至2021年6月30日，公司指定为套期工具的利率衍生品公允价值资产为266千美元[117] 或有事项情况 - 截至2021年6月30日，公司因COVID - 19大流行未在合并资产负债表记录或有事项，但疫情持续和市场恶化可能产生不利影响[118] 承诺情况 - 截至2021年6月30日，公司总承诺额为2236212美元，较2020年12月31日的2013993美元有所增加；未出资承诺额为193668美元，较2020年12月31日的187752美元有所增加[119] 普通股发行情况 - 2021年3月15日，公司签订承销协议，出售7000000股普通股，3月18日公开发行结束，扣除交易费用后净收益约10070万美元[121] - 2021年6月17日，公司签订承销协议，出售6500000股普通股，6月22日公开发行

业绩总结 - 2021年第一季度GAAP净收入为每股稀释后0.45美元[31] - 可分配收益为每股稀释后0.40美元，比2020年第一季度增长25%[31] - 截至2021年3月31日，净收入为15,740,000美元，相较于2020年3月31日的净亏损17,263,000美元有显著改善[139] - 2021年第一季度的总收入为21,223,000美元，较2020年第四季度的21,134,000美元略有上升[139] - 2021年第一季度的基本每股收益为0.46美元，较2020年第四季度的0.29美元有所上升[139] - 2021年第一季度的分配收益为13,903,000美元，较2020年第四季度的10,300,000美元增加[142] 用户数据 - 贷款组合中97%为优先贷款，主要集中在多户住宅、长期租赁办公室和工业物业[28] - 贷款组合的未偿本金余额为19亿美元，62%为多户住宅、办公和工业贷款[39] - 贷款投资组合总额为20.788亿美元，当前贷款承诺为19.190亿美元[131] - 贷款组合在2021年第一季度增长了5%，还款总额为1.31亿美元[63] 财务状况 - 当前流动性为3600万美元，预计将获得约4000万美元的额外融资收益[28] - 总负债为15.148亿美元，较上期的14.565亿美元增加[136] - 股东权益总额为5.75973亿美元，较上期的4.73015亿美元增加[136] - 现金及现金等价物为97944千美元，较上期的74776千美元增加[135] 未来展望 - 预计未来将继续面临市场波动和COVID-19疫情的影响[21] - 当前预期信用损失储备减少320万美元，主要归因于经济前景改善[108] - 预计信用损失准备金为20895千美元，较上期的23604千美元减少[135] 其他信息 - 维持现金分红0.33美元，并引入额外现金分红0.02美元[31] - 资本市场执行强劲，成功筹集了1.01亿美元的普通股，且定价高于每股账面价值[36] - 贷款组合的加权平均未杠杆有效收益率为6.2%[42] - 贷款组合的加权平均利率在不同类型贷款中有所不同，例如办公贷款为L+3.61%至L+4.25%[116]

财务数据和关键指标变化 - 2021年第一季度可分配收益为每股0.40美元，同比增长25%，远超常规和补充股息之和 [6] - GAAP净收入为1570万美元，即每股普通股0.45美元；可分配收益为1390万美元，即每股普通股0.40美元 [12] - 每股账面价值增加0.09美元，达到14.23美元，这是连续第三个季度实现增长 [12] - 第一季度GAAP收益受益于CECL储备减少320万美元，该储备余额降至2200万美元，但仍约为疫情前水平的4倍 [13] - 截至2021年第一季度，不包括CECL储备的债务权益比率降至2.4倍，低于2020年第一季度的3.2倍 [15] - 非追索权负债占比从去年同期的32%增至71% [15] - 通过2021年3月的700万股股票发行，普通股资本基础增加了20%以上 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2021年第一季度，公司在多个物业类型上达成2.05亿美元的新承诺 [7] - 第二季度，公司已在资产负债表和Ares Warehouse中完成超过2.7亿美元的新贷款 [8] - 投资组合中97%为高级贷款，约三分之二的贷款以多户住宅、办公、工业和自助存储物业为抵押，低配酒店和独立零售中心 [9] - 第一季度所有贷款均按时支付了合同规定的债务本息，加权平均内部贷款风险评级从2020年末的3.0小幅改善至2.9 [9] - 第一季度无新增处于非应计状态的贷款，第二季度解决了一笔以学生公寓为抵押的高级贷款，处置收益略高于账面价值 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司主要关注领域的新贷款全利差与疫情前水平相当或更高，投资机会管道得到改善 [7] - 住宿行业入住率持续上升，但尚未恢复到疫情前水平 [28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续瞄准向优质赞助商提供贷款，主要以多户住宅、工业、自助存储和特定办公物业为抵押，目标是发放短期、主要为高级贷款，并提供强有力的契约保护 [7] - 随着一些传统市场参与者收紧承销标准或尚未重返市场，公司面临有吸引力的竞争格局 [6] - 公司扩大了高效融资和资本获取渠道，包括完成第四笔CLO和发行普通股 [8] - 公司对并购机会持开放态度，但目前没有具体目标 [41] - 公司认为地面租赁领域有投资价值，但认为这对ACRE来说是一个重大转变，目前不考虑参与 [43] - 公司对与iStar合作持开放态度，但认为合作门槛较高，需谨慎考虑潜在冲突 [45] - 公司认为1031交换市场对其影响较小，会对相关投资进行保守承销 [47] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2021年第一季度的业绩感到满意，认为投资组合和房地产平台受益于经济改善和房地产市场活跃，增强了公司作为可靠和稳定资本提供者的竞争地位 [6] - 尽管疫情带来的不确定性和挑战尚未完全消除，但公司对经济复苏对投资组合的未来益处持乐观态度 [10] - 公司预计未来季度将受益于投资组合的多元化增加和资本部署带来的费用效率提高，有信心实现可分配收益满足或超过全年股息支付的目标 [16] 其他重要信息 - 公司宣布2021年第二季度股息为每股0.33美元，外加每股0.02美元的补充股息，与上一季度一致 [11] - 第一季度执行了约11亿美元的名义利率互换和上限合约，为未来几年的利率上升提供了重要保护 [13] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 新贷款的全杠杆回报率与疫情前相比如何 - 公司认为不同资产类别存在差异，整体ROE与疫情前水平相当，但多户住宅领域存在一定压缩，公司会根据具体资产的ROE来构建投资组合，目前对较低杠杆附着点和全收益率感到满意 [19] 问题2: 公司目前的流动性状况与贷款管道的匹配情况如何 - 公司表示流动性状况动态变化，目前预计很快会有4000万美元的融资收益，将使用部分资金将Ares Warehouse中的贷款转移到ACRE资产负债表上，有足够的流动性来处理现有贷款 [23][25] 问题3: 三笔非应计贷款的进展情况如何 - 住宿行业入住率持续上升，一笔学生公寓非应计贷款已在季度末后解决，资产出售价格高于账面价值，预计另外两笔资产在未来季度会有进展 [28] 问题4: 已解决的非应计贷款是否有储备释放，还款金额与初始本金相比如何 - 该贷款因处于非应计状态，实际账面价值低于还款金额，第二季度将显示处置收益；净还款金额略低于法律未偿金额，主要是由于交易费用，但高于账面价值，从ROE角度看，该投资回报与整体投资组合一致 [29][30] 问题5: 第一季度提前还款额较低，对第二季度和全年的提前还款情况有何预期 - 公司预计下半年将恢复到正常的贷款进出节奏，即每年约25% - 30%的投资组合还款，目前借款人开始实现业务计划，市场环境也有利于他们实现资产价值或寻求更长期融资 [33][34] 问题6: CECL储备2200万美元且为疫情前4倍，其中是否有特定储备，还是仅反映宏观经济前景 - CECL储备主要反映宏观经济前景，从2020年末到2021年第一季度的变化主要是由于经济前景改善，而非贷款组合的信用指标变化 [36] 问题7: 随着CECL储备的恢复，对GAAP账面价值和可分配每股收益有何影响 - 与过去几个季度一样，CECL储备的恢复对GAAP账面价值有积极影响，但对可分配每股收益无影响 [38] 问题8: 管理层目前是否有并购机会的想法 - 公司对并购机会持开放态度，但目前没有具体目标 [41] 问题9: Ares或ACRE是否会参与地面租赁领域，对该领域有何看法 - 公司认为地面租赁领域有投资价值，但认为这对ACRE来说是一个重大转变，目前不考虑参与 [43] 问题10: ACRE是否会参与iStar的建设贷款和地面租赁收购融资计划 - 公司与iStar有较多交流，但认为合作门槛较高，需谨慎考虑潜在冲突，不过双方在业务流方面有一定交叉，合作可能性待定 [45] 问题11: 如果1031交换的税收优惠减少，对ACRE的贷款发放量和底层资产估值有何影响 - 公司认为影响较小，一直对1031交换市场持保守态度，会对相关投资进行保守承销 [47] 问题12: 第一季度新发放贷款中，办公资产的类型以及承销标准与18个月前相比有何变化 - 公司在办公资产投资上仍保持谨慎，会考虑租户质量和物业位置，倾向于投资核心地段、有长期优质租户且价值有所下降的办公物业，同时仍会保持在工业和多户住宅领域的高集中度 [50] 问题13: CLO 3再投资期延长的情况及是否会在其他交易中继续出现 - CLO 3再投资期延长至2024年，这有助于公司充分利用杠杆、降低成本，该交易能够实现是因为与单一投资者合作且节省了安置费用；公司认为与现有合作伙伴合作有优势，但未来是否会在其他交易中继续延长再投资期不确定 [52][53] 问题14: 加利福尼亚混合用途物业的实际组成部分以及是否有零售成分 - 该物业包含办公和零售成分，公司认为混合用途中的零售成分可以提高其他商业用户对该设施的吸引力 [55] 问题15: 如何看待Westchester Marriott未来的运营情况 - 该酒店第一季度受季节性影响，收入和费用下降，但趋势线与往年相似，受益于部分竞争对手关闭，需求有所增加；该酒店在公司资产负债表中占比较小，公司将继续监测并寻找最佳退出时机 [58]

财务报表编制基础与准则 - 公司按权责发生制并遵循美国公认会计原则编制合并财务报表，包括公司、其控制的合并可变利益实体及全资子公司的账户[32] - 编制符合GAAP的财务报表要求管理层进行估计和假设，新冠疫情使这些估计和假设的不确定性增加[35][36] - 公司评估对可变利益实体的权益是否合并，若为主要受益人则合并其资产、负债等[37][40] - 公司正在评估采用ASU No. 2020 - 04和ASU No. 2021 - 01对合并财务报表的影响，这两项准则自2020年3月12日起的任何中期开始可追溯采用，或对新修改事项追溯至2022年12月31日[63] 现金及现金等价物情况 - 截至2021年3月31日，公司现金及现金等价物为97,944千美元，2020年为74,498千美元；受限现金2021年为0，2020年为379千美元；现金、现金等价物及受限现金总额2021年为97,944千美元，2020年为74,877千美元[43] - 2021年和2020年第一季度末，现金、现金等价物和受限现金分别增加2320万美元和6920万美元[217] 投资业务相关 - 公司发起商业房地产债务及相关工具用于投资，按成本减去未摊销贷款费用和发起成本计量[44] - 贷款本金或利息逾期30天以上或有合理怀疑无法全额收回时，一般置于非应计状态[45] - 公司需反映贷款投资未偿余额和未使用承诺的当前预期信用损失，相关储备在合并资产负债表中处理[48] - 截至2021年3月31日，公司投资组合中有53笔投资贷款，累计承贷金额约21亿美元，未偿本金为19亿美元，第一季度新增资金约2.234亿美元，收回本金1.307亿美元[64] - 截至2021年3月31日，公司97.0%的贷款有伦敦银行同业拆借利率下限，加权平均下限为1.56%[64] - 截至2021年3月31日，高级抵押贷款的账面价值为18.42782亿美元，未偿本金为18.53141亿美元，加权平均无杠杆有效收益率为5.7%，有效收益率为5.9%，加权平均剩余期限为1.3年[67] - 截至2021年3月31日，次级债务和优先股投资的账面价值为6521.9万美元，未偿本金为6586.6万美元，加权平均无杠杆有效收益率为15.1%，有效收益率为15.1%，加权平均剩余期限为1.5年[67] - 截至2021年3月31日，投资贷款组合总计账面价值为19.08001亿美元，未偿本金为19.19007亿美元，加权平均无杠杆有效收益率为6.0%，有效收益率为6.2%，加权平均剩余期限为1.3年[67] - 截至2020年12月31日，高级抵押贷款的账面价值为17.13601亿美元，未偿本金为17.23638亿美元，加权平均无杠杆有效收益率为5.9%，有效收益率为6.2%，加权平均剩余期限为1.2年[68] - 截至2020年12月31日，次级债务和优先股投资的账面价值为1.01618亿美元，未偿本金为1.02603亿美元，加权平均无杠杆有效收益率为13.4%，有效收益率为13.4%，加权平均剩余期限为1.9年[68] - 截至2020年12月31日，投资贷款组合总计账面价值为18.15219亿美元，未偿本金为18.26241亿美元，加权平均无杠杆有效收益率为6.3%，有效收益率为6.6%，加权平均剩余期限为1.2年[68] - 高级抵押贷款中，伊利诺伊州办公室贷款未偿本金为150.5美元，账面价值为149.5美元，无杠杆有效收益率为5.5%[71] - 多元化佛罗里达州的办公室和多户住宅贷款未偿本金分别为110.8美元和91.3美元，账面价值分别为110.5美元和90.9美元，无杠杆有效收益率分别为5.7%和6.7%[71] - 佛罗里达州混合用途贷款未偿本金和账面价值均为84.0美元，无杠杆有效收益率为5.7%[71] - 德克萨斯州多户住宅贷款未偿本金为75.0美元，账面价值为74.8美元，无杠杆有效收益率为5.0%[71] - 俄勒冈/华盛顿州酒店贷款未偿本金为68.1美元，账面价值为67.2美元，无杠杆有效收益率为4.6%[71] - 次级债务和优先股投资中，纽约住宅公寓贷款未偿本金和账面价值均为18.3美元，无杠杆有效收益率为17.9%[71] - 新泽西州办公室贷款未偿本金为17.0美元，账面价值为16.4美元，无杠杆有效收益率为12.8%[71] - 伊利诺伊州混合用途贷款未偿本金为16.1美元，账面价值为16.0美元，无杠杆有效收益率为14.5%[71] - 夏威夷住宅公寓贷款未偿本金和账面价值均为11.5美元，无杠杆有效收益率为16.1%[71] - 加利福尼亚州办公室贷款未偿本金和账面价值均为3.0美元，无杠杆有效收益率为9.7%[71] - 2021年第一季度公司进行了4笔贷款修改，涉及本金余额1.833亿美元[75] - 截至2021年3月31日，公司贷款投资组合余额为19.08001亿美元，较2020年12月31日的18.15219亿美元有所增加[77] - 截至2021年3月31日，公司有3笔投资贷款因疫情处于非应计状态，账面价值为6680万美元[77] - 截至2021年3月31日，公司贷款投资组合的CECL储备为2200万美元，占总贷款投资承诺余额21亿美元的106个基点[79] - 2021年第一季度，公司投资贷款未偿还余额的CECL储备从2360.4万美元降至2089.5万美元[82] - 2021年第一季度，公司投资贷款未使用承诺的CECL储备从163.2万美元降至110.1万美元[83] - 截至2021年3月31日，公司应收利息为1130万美元，包含在其他资产中[89] - 2019年3月8日，公司通过以房抵债获得纽约一家酒店产权，该酒店账面价值3860万美元[90] - 截至2021年3月31日，公司投资组合有53笔投资贷款，初始承诺约21亿美元，未偿还本金19亿美元，季度内提供2.234亿美元资金并收回1.307亿美元本金[189] - 截至2021年3月31日，97.0%的贷款有LIBOR下限，加权平均下限为1.56%[189] - 截至2021年3月31日，高级抵押贷款和次级债务等投资组合加权平均未杠杆化有效收益率分别为5.7%和15.1%，总体为6.0%[191] - 2021年4月22日，公司发起并全额提供1950万美元学生公寓高级抵押贷款，年利率为LIBOR加3.85%[179] - 2021年4月29日，公司购买纽约住宅公寓3380万美元高级抵押贷款和新泽西自助存储物业1500万美元夹层贷款，年利率分别为LIBOR加6.00%和LIBOR加6.75%[180] - 2021年第一季度，公司发起4500万美元高级抵押贷款和1390万美元夹层贷款，还进行多笔高级抵押贷款购买，发行约6.03亿美元有担保浮动利率票据和6430万美元优先股权益等[185] - 2021年4月22日，公司发起并全额资助了一笔位于阿拉巴马州学生住房物业的1950万美元高级抵押贷款，年利率为伦敦银行同业拆借利率加3.85%；4月29日，从第三方购买了位于纽约的住宅公寓物业的5330万美元高级抵押贷款，购买时未偿还本金余额约为3380万美元，年利率为伦敦银行同业拆借利率加6.00%，同时已持有相应的1830万美元夹层贷款；同日还购买了位于新泽西州的自助存储物业组合的1500万美元全额资助夹层贷款，年利率为伦敦银行同业拆借利率加6.75%[195] 房地产资产相关 - 房地产资产按收购时估计公允价值入账，按直线法折旧，定期评估减值[49][50] - 截至2021年3月31日，公司房地产净值为3705.9万美元，较2020年12月31日的3728.3万美元略有下降[92] - 2021年第一季度和2020年第一季度，公司房地产折旧费用分别为22.4万美元和22.1万美元[93] - 2021年和2020年第一季度，公司房地产收入分别为270万美元和520万美元，主要因新冠疫情影响，酒店入住率和整体收入下降[200] - 2021年和2020年第一季度，公司房地产费用分别为327.7万美元和667.6万美元[201] 债务相关 - 债务发行成本资本化并在债务工具期限内摊销，提前还款时未摊销部分费用化[52] - 2021年第一季度和2020年第一季度利息费用分别为1213.9万美元和1553.4万美元，其中2021年第一季度各项费用为：有担保融资协议382.4万美元、应付票据119.4万美元、证券化债务430.7万美元、有担保定期贷款134.1万美元、有担保借款143.1万美元、其他4.2万美元[59][61] - 截至2021年3月31日，各项有担保融资协议未偿还余额总计4.51029亿美元，总承诺额为11.66755亿美元；截至2020年12月31日，未偿还余额总计9.28674亿美元，总承诺额为12.49155亿美元[96] - 富国银行信贷安排最高承诺可增至5亿美元，融资期于2022年12月14日到期，可选择延长至2023年12月14日，初始到期日为2022年12月14日，可选择三次延长至2025年12月14日，预付款年利率为1个月伦敦银行同业拆借利率加1.50% - 2.75% [98][99] - 花旗银行信贷安排初始到期日为2021年12月13日，可选择两次延长至2023年12月13日，预付款年利率为1个月伦敦银行同业拆借利率加1.50% - 2.25%，2021年和2020年第一季度未使用费用分别为15.9万美元和13万美元[100] - CNB信贷安排承诺金额可从5000万美元增至7500万美元，期限120天/年，2021年3月将到期日延长至2022年3月10日，预付款年利率按公司选择计算，2021年和2020年第一季度未使用费用分别为2.7万美元和3.2万美元[101] - 大都会人寿信贷安排初始到期日为2022年8月13日，可选择两次延长至2024年8月13日，预付款年利率为1个月伦敦银行同业拆借利率加2.50%，2021年和2020年第一季度未产生未使用费用[102] - 摩根士丹利信贷安排初始到期日为2023年1月16日，可选择两次延长至2025年1月16日，预付款年利率为1个月伦敦银行同业拆借利率加1.75% - 2.25% [105] - 应付票据中2830万美元票据到期日为2024年6月10日，可延长至2024年12月10日，初始预付款年利率为1个月伦敦银行同业拆借利率加3.00%；2350万美元票据初始到期日为2022年9月5日，可选择两次延长至2024年9月5日，预付款年利率为1个月伦敦银行同业拆借利率加3.75%，截至2021年3月31日，未偿还本金余额分别为2830万美元和1320万美元[106][107][108] - 有担保定期贷款到期日延长至2021年12月22日，预付款年利率按公司选择计算，2021年3月自愿偿还5000万美元本金，截至2021年3月31日，未偿还本金余额为6000万美元，2021年和2020年第一季度估计有效年利率分别为5.1%和7.4% [109][110] - 公司子公司有三项与转移贷款相关的有担保借款安排，分别以2440万美元、2490万美元和1260万美元的贷款为担保[112] - 公司部分融资协议以特定贷款、优先股权、贷款池、证券化债务次级部分权益或全资子公司权益为抵押[97] - 2019年4月公司发起3050万美元办公物业贷款，2020年2月转让2440万美元高级抵押贷款权益，截至2021年3月31日，该笔担保借款未偿本金余额为2270万美元[113] - 2020年6月公司发起9180万美元多户住宅物业高级抵押贷款，转让2490万美元次级参与权益，截至2021年3月31日，该笔担保借款未偿本金余额为2490万美元[113] - 2020年6月公司购买4670万美元多户住宅物业高级抵押贷款，转让1260万美元次级参与权益，截至2021年3月31日，该笔担保借款未偿本金余额为1260万美元[114] - 截至2021年3月31日，公司CLO证券化债务账面价值为97.9257万美元，公允价值为98.6071万美元；2020年12月31日，账面价值为44.3871万美元，公允价值为44.3467万美元[144] - 截至2021年3月31日，公司有担保融资协议账面价值和公允价值均为34.9582万美元；2020年12月31日，账面价值和公允价值均为75.5552万美元[144] - 截至2021年3月31日，公司应付票据账面价值为4.0428万美元，公允价值为4.1447万美元；2020年12月31日，账面价值为6.1837万美元，公允价值为6.3122万美元[144] - 截至2021年3月31日，公司有担保定期贷款账面价值和公允价值均为6万美元；2020年12月31日，账面价值和公允价值均为11万美元[144] - 截至2021年3月31日，公司有担保借款账面价值为5.9845万美元，公允价值为6.0215万美元；2020年12月31日，账面价值为5.979万美元，公允价值为6.0215万美元[144] - 北卡罗来纳州票据偿还时未展期，未偿本金为2790万美元[223] - 202

业绩总结 - 2020年第四季度和全年GAAP净收入分别为每股稀释普通股0.43美元和0.66美元[16] - 2020年第四季度和全年可分配收益分别为每股稀释普通股0.41美元和1.36美元[17] - 2020年第四季度维持现金分红0.33美元，全年总分红为1.32美元[18] - 2020年持续支付现金分红，展现出稳定的收益和财务指标[14] - 2020财年分红覆盖率为1.0倍，分红为每股1.32美元[35] - 2020年12月31日的净收入为14,407千美元，相较于2019年12月31日的9,660千美元增长了49.0%[75] 用户数据 - 贷款组合以94%的比例集中于高级贷款，涵盖17个市场的50笔贷款，未偿还本金余额为18亿美元[13] - 截至2020年12月31日，拥有8830万美元的无条件现金[14] - 贷款组合的加权平均未偿还本金余额为18.05亿美元，2020财年贷款组合年增长率为8%[26] - 贷款投资组合总额为20.14亿美元，较2019年增长10.3%[62] - 学生住房贷款总额为1.789亿美元，较2019年下降0.3%[56] 未来展望 - 预计信贷损失准备金减少190万美元，主要由于经济前景改善[40] - 2021年1月28日，完成了6.673亿美元的CRE CLO交易，初始融资成本为LIBOR + 1.17%[20] 新产品和新技术研发 - 投资组合承诺总额为20亿美元，2020财年新承诺为5,238万美元，第四季度新承诺为2,950万美元[20] 市场扩张和并购 - 办公室贷款总承诺金额为640.5百万美元，未偿还本金为543.1百万美元[46] - 多户住宅贷款总承诺金额为475.2百万美元，未偿还本金为454.6百万美元[47] - 酒店贷款总承诺金额为239.5百万美元，未偿还本金为236.0百万美元[51] - 混合用途贷款总承诺金额为252.9百万美元，未偿还本金为228.4百万美元[55] 负面信息 - 工业贷款总额为1.642亿美元，较2019年下降25.2%[63] - 2020财年全年的还款总额为3.04亿美元，低于平均水平[31] 其他新策略和有价值的信息 - 负债与股本比率为2.8倍[14] - 现金及现金等价物为74,776千美元，较2019年增长1,319%[66] - 总资产为19.29亿美元，较2019年增长8.1%[69] - 总负债为14.56亿美元，较2019年增长7.3%[69] - 股东权益总额为4.73亿美元，较2019年增长11%[69]

财务数据和关键指标变化 - 2020年第四季度，公司GAAP净收入为1440万美元，即每股0.43美元，可分配收益为1370万美元，即每股0.41美元；全年GAAP收入为2180万美元，即每股0.66美元，可分配收益为4510万美元，即每股1.36美元 [15] - 第四季度可分配收益使公司实现连续第四年通过可分配收益全额赚取或超过现金股息 [15] - 2020年公司实现每股账面价值增长0.11美元，并留存超额收益用于未来投资 [10] - 2021年第一季度，公司宣布常规股息为每股0.33美元，并引入每股0.02美元的额外季度补充股息 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司贷款业务组合中94%为高级贷款，主要以多户住宅、办公室和工业物业为抵押 [9] - 2021年第一季度，公司完成6.67亿美元的CLO交易，增加了匹配期限的无追索权融资，占总债务融资约三分之二；同时从Ares仓库承接七笔新贷款，未偿还本金余额总计1.46亿美元 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 2020年房地产行业交易总量下降15% - 25%，但公司所在的Ares房地产债务平台仍活跃，并在第四季度看到行业活动显著增加，这一趋势延续到2021年第一季度 [53] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司业务模式旨在稳定和有韧性，专注于在防御性房地产领域发放具有强大契约保护的高级贷款，采用信贷优先方法，向经验丰富的房地产赞助商提供贷款 [8] - 公司继续瞄准多户住宅、工业、自助存储和某些办公室物业及具有吸引力人口趋势和健康供需动态的市场的高质量赞助商贷款，并积极研究单户住宅租赁和生命科学建筑等替代资产类别 [12] - 公司将继续利用Ares全球领先投资平台的广泛网络、交易流和基础设施来寻找投资机会并为投资决策提供信息，同时强调信贷质量、贷款结构和强大的赞助商 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对房地产行业的复苏持积极态度，团队看到交易数量和质量显著增加，主要关注领域的贷款全利差与疫情前水平相当或更高 [12] - 公司认为自身处于有利地位，有信心在2021年实现可分配收益增长，并通过补充股息与股东分享部分预期超额收益，同时保留其余收益用于新投资 [23] 其他重要信息 - 公司将非GAAP财务指标“核心收益”更名为“可分配收益”，仅为术语变更，计算和与GAAP收益的调节无重大修改 [15] - 公司遵循匹配资产和负债的利率和期限、多元化资金来源、避免仓库线的按市值计价利差风险以及限制有追索权债务比例等核心原则管理负债结构 [16] - 公司近期进行了一系列利率对冲交易，包括支付约21个基点固定利率并基于1个月美国LIBOR收取浮动利率的8.7亿美元利率互换，以及执行价为0.5%的2.75亿美元利率上限，初始名义金额总计11.45亿美元 [20] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2021年上半年到期贷款情况 - 公司与借款人积极沟通，贷款有展期条件；随着资本市场融资和房地产市场交易恢复，预计部分资产会有相应进展 [25] 问题2: Ares设施剩余余额及未来几个季度的周转情况 - CLO交易后，仓库设施全部可用，公司有更多流动性开展新业务，除第一季度的方式外还有其他途径 [28] 问题3: 为何不提高常规季度股息而是支付补充股息 - 公司希望股息反映平台稳定性和可交付性，同时平衡增长需求；0.33美元的常规股息代表约9%的净资产收益率，是有吸引力且可靠的回报；0.02美元的补充股息是预期LIBOR地板收益的一部分，公司认为目前这种方式最适合，能反映疫情后情况的不确定性 [31][33][34] 问题4: 贷款评级变化及非应计贷款情况 - 升级贷款是因为业务计划执行取得进展；降级的是大学城的混合用途资产，虽有租户未按时付款，但长期前景乐观；三笔非应计贷款保持稳定，至少支付部分当前债务，公司正积极管理以解决问题 [36][37][38] 问题5: 新CLO的资金总成本与仓库线的比较 - 新CLO预计资金成本比仓库线低40 - 50个基点，且有非按市值计价、无追索权、匹配资金等优势，该估计是基于混合基础 [42][43] 问题6: 对增加无追索权融资的意愿 - 公司希望有追索权债务比例尽可能低，但没有具体目标，认为追索权债务与股东权益大致相等会更安心，未来融资将是有追索权和无追索权的混合 [45][46] 问题7: 此次CLO是否是四次中执行最好的 - 公司对此次CLO执行满意，但与之前的CLO交易性质不同，难以直接比较，之前的CLO也很有吸引力且持续带来好处 [49][50][51] 问题8: 2021年上半年新增净贷款增长的意愿 - 公司认为2021年市场有吸引力，自身有多种流动性来源，预计会积极利用资源拓展业务 [53][54] 问题9: 补充股息的含义及未来支付情况 - 补充股息借鉴BDC领域术语，与特殊股息不同，特殊股息通常基于一次性交易或特殊情况，而补充股息预计至少在未来四个季度持续，反映公司对LIBOR地板收益和利率对冲的积极展望 [58][59] 问题10: 目前非应计贷款数量 - 目前有三笔贷款处于非应计状态，此前有一笔已移除，这三笔仍支付部分利息，前景稳定，公司正努力解决 [62] 问题11: 第四季度利息收集情况及与疫情前的比较 - 第四季度支付率较高，修改贷款的节奏较去年减缓，公司将提供更详细的与疫情前100%收集率的对比信息 [64] 问题12: 是否能预测2021年可分配每股收益的稳定水平 - 公司对股息政策有信心和稳定性，目前情况良好；虽有诸多变动因素，但公司处于有利地位，有多种手段维持收益水平 [66][67] 问题13: 公司对并购的兴趣 - 公司目前没有具体的并购机会，但认识到规模化业务的价值，会关注市场机会，利用各种资源和平台能力考虑相关策略 [70] 问题14: LIBOR地板在未来几个季度的变化情况 - 预计未来三年有LIBOR地板的贷款将偿还，再投资时难以达到现有LIBOR地板利率；利率对冲的摊销计划也基于有LIBOR地板贷款的偿还预期 [74][75] 问题15: 与仓库贷款人的沟通情况及行业一致性 - 宏观上，利率变化和全球对收益的追求使仓库贷款人寻求更多资产以提高净息差，公司普遍看到这种情况，未来6 - 12个月可能受益 [77]

公司人员与办公分布情况 - 截至2020年12月31日，Ares Management有超1450名员工，分布在超10个国家的超25个办公室[26] 公司杠杆政策 - 公司预计杠杆在债务与权益基础上不超4比1[32] 公司债务未偿还余额情况 - 截至2020年12月31日，公司在1.1亿美元的有担保定期贷款下的未偿还余额为1.1亿美元[35] - 截至2020年12月31日，公司在应付票据下的未偿还余额为6310万美元[35] - 截至2020年12月31日，公司融资协议下的未偿还余额为9.287亿美元[35] - 截至2020年12月31日，公司CLO证券化的未偿还余额为4.456亿美元[36] - 截至2020年12月31日，公司在融资协议下有9.287亿美元未偿还借款，在CLO证券化下有4.456亿美元未偿还借款[82] 公司纳税身份 - 公司自2012年12月31日结束的纳税年度起，选择并符合作为房地产投资信托基金（REIT）纳税的条件[37] 公司面临的外部风险 - 公司面临资本市场不稳定、新冠疫情、经济政治市场条件困难等风险[47] - 新冠疫情导致全球经济严重混乱，影响公司业务和运营，可能使公司贷款投资组合面临损失[50][51][52] - 2020年12月27日美国推出的第二轮刺激计划为受疫情影响的小企业、个人和特定行业提供9000亿美元资金[52] - 2018年《经济增长、监管放松和消费者保护法案》将“具有系统重要性的金融机构”的资产门槛从500亿美元提高到2500亿美元[67] - 法律法规变化可能要求公司改变业务做法，增加成本，影响业务和财务状况[63][64] - 巴塞尔协议III标准和补充监管标准的实施可能影响公司融资渠道和融资安排条款[69][71] - 非银行公司开展贷款业务需在美国多个州获得牌照，否则可能对公司运营产生重大不利影响[73] - 资本市场可能出现动荡和不稳定，影响公司融资成本和渠道[100] - 2019年美联储将联邦基金目标利率下调75个基点，2020年因疫情又下调150个基点至0.00% - 0.25%[88] 公司信用损失评估情况 - 2020年1月1日至3月31日公司增加对贷款预期信用损失的评估，3月31日至12月31日当前预期信用损失估计略有下降[59] 新冠疫情对公司的影响 - 新冠疫情影响借款人还款能力，可能减少公司流动性来源，影响公司流动性状况和业务战略执行[52][53] 融资相关风险 - 融资协议中的保证金要求可能导致公司违约，影响财务状况和投资策略实施[56] - 市场条件可能使公司难以展期或再融资现有债务，影响业务和投资回报[57] - 公司借款面临抵押物价值下降风险，可能需提供额外抵押品或偿还部分资金，否则可能违约[96] - 公司融资渠道包括银行信贷、回购协议等，但获取额外融资的条件和可能性不确定[99] - 公司仓库融资中，贷款人有权批准融资资产，可能限制公司资产获取[102] - 公司利用非追索权长期证券化融资，面临无法获得足够合格资产、无法续期短期融资等风险[105] - 融资协议和其他贷款安排会施加限制性契约，违反可能导致违约和其他不利后果[86] 公司投资组合情况 - 截至2020年12月31日，公司贷款组合包含18亿美元与LIBOR挂钩的浮动利率投资，另有12亿美元与LIBOR挂钩的浮动利率债务[76] - 截至2020年12月31日和2019年12月31日，公司投资组合共有50笔用于投资的贷款 [125] LIBOR相关风险 - LIBOR计算过程的不确定性可能影响公司LIBOR指数浮动利率债务证券组合价值或借款成本[74] - 2021年后LIBOR可能被取代、修改或不再受青睐，公司需评估其潜在影响但目前无法合理估计[75][78] 公司信息系统风险 - 公司高度依赖信息系统，系统故障可能扰乱业务，影响股价和分红能力[79] 公司债务风险 - 公司可能产生大量债务，这会增加损失风险并减少可分配给股东的现金[81] 公司CLO证券化风险 - 公司CLO证券化包含高级票据超额抵押率测试，不满足测试可能导致重大损失[85] 公司REIT相关要求 - 公司为维持REIT地位，需每年向股东分配至少90%的REIT应税收入，导致该部分资金无法用于投资[101] - 公司作为REIT需每年向股东分配至少90%的REIT应税收入[190] 证券化业务监管约束 - 2014年10月，监管机构要求证券化机构在公开和私下证券化交易中至少保留5%的证券相关风险，公司证券化业务受此约束[107] 公司套期保值风险 - 公司进行套期保值交易可能产生或有负债，影响财务状况[108] - 利率套期保值可能因成本高、不匹配等因素无法保护公司，甚至影响收益[110] - 公司使用套期保值工具可能面临交易对手违约、缺乏二级市场等风险，导致重大损失[113] - 公司使用套期保值工具时，需满足年度商品利息交易收入低于年度总收入的5%，建立商品利息头寸的初始保证金和保费不超过总资产公允价值的5%，否则董事可能需注册为CPO [119] 公司投资决策风险 - 公司投资决策由经理做出，股东无法参与，这增加了投资证券的不确定性和风险 [120] 公司投资组合风险 - 公司目标投资缺乏流动性，若需快速清算部分或全部投资组合，可能实现的价值远低于先前记录的投资价值 [124] - 公司投资组合集中在有限数量的贷款上，若部分投资表现不佳、需减记投资价值或投资提前偿还且无法及时重新配置资金，可能对总回报产生重大不利影响 [125] - 公司投资可能集中在少数贷款和/或少数物业类型，若目标投资组合集中在高止赎风险的物业类型或特定地理位置，可能导致短期内多项投资违约 [126] - 公司可能投资多个由同一赞助商支持的有担保贷款，若大量投资组合集中在此类贷款，可能面临更大信用风险 [127] - 经济放缓、衰退或房地产价值下降可能损害公司投资并影响运营，如COVID - 19疫情对部分贷款投资组合产生不利影响 [128] - 公司CRE贷款面临借款人违约和止赎风险，若借款人违约，公司可能面临本金损失，止赎过程昂贵且漫长 [134] - 公司拥有的酒店物业面临诸多运营风险，如竞争、过度建设、依赖特定客源等，且出售CRE可能受市场价格和公众认知影响 [135][137] - 公司在商业抵押担保证券和贷款抵押债券中的贷款本金还款需先偿还高级债券，全部偿还后公司才能获得收益，否则将影响流动性、资本资源和财务状况[140] - 公司过去和未来可能大幅增加资产组合规模或改变资产组合结构，若无法有效整合新资产和管理增长，将影响经营业绩和财务状况[141] - 公司可能收购现有商业抵押贷款支持证券（CMBS）和贷款抵押债券（CLO），低信用质量证券价格对利率变化不太敏感，但对经济衰退或发行人发展更敏感[165] - 次级权益（如CLO）流动性差，交易市场波动可能导致其价值下降，若基础抵押组合估值过高或价值下降，公司可能遭受重大损失[166] - 公司可能投资不良房地产贷款和参与权，经济衰退时，财务或运营困难发行人的证券更易违约，投资此类证券风险高[169] - 公司投资策略的成功部分取决于实施贷款修改和重组的能力，但实施此类计划存在高度不确定性，且可能大幅降低利率和减记本金[170] - 保险可能无法覆盖抵押贷款和房地产证券抵押品的所有损失，如地震、洪水等灾难性损失可能无法投保或不经济[174] - 公司在止赎房产时可能面临环境责任，有害物质的存在可能影响房产价值和公司投资，还可能导致公司承担重大修复成本[175][176] - 公司投资的建设贷款面临更高损失风险，若未能全额提供资金或借款人未能完成项目，可能导致财产价值损失等后果[179] - 公司投资可能集中，若投资组合集中在特定地区、发起人或资产类型，经济和业务衰退可能导致大量投资违约[181] 公司市场竞争风险 - 公司在投资机会和贷款发放方面面临竞争，可能限制其以有吸引力的条款获取资产的能力[39][47] - 公司在投资机会和贷款发放市场面临竞争，可能限制公司按理想条款发起或收购目标投资的能力，影响业务、财务状况和经营业绩[143][144] 公司投资损失风险 - 公司的夹层贷款和优先股投资比传统债务融资面临更大的损失风险[47] - 若经理高估投资收益率或错误定价投资风险，公司可能遭受损失，过渡性贷款损失风险高于传统投资级抵押贷款[145] - 过渡性贷款面临借款人无法获得永久融资、违约、破产、欺诈等风险，可能导致公司本金损失和利息、费用无法收回，影响净收入和普通股价值[147] - 短期高级过渡性贷款的房产翻新存在成本超支和未完工风险，可能导致公司重大损失[148] - 非投资级商业房地产贷款或证券投资违约和损失风险更高，可能减少股东分红并影响普通股市值[150] - 公司的B类票据、夹层贷款、优先股投资面临额外风险，可能导致公司经营损失并限制向股东分配的能力[151][153][155] - 公司投资的信用评级可能被下调，导致投资价值下降，影响投资组合价值并可能导致处置损失或借款人违约[156][157] 新会计标准影响 - 2020年1月1日起实施的新会计标准（ASU No. 2016 - 13）改变了信用损失的确认方式，影响公司贷款损失准备金的确定，增加了准备金水平的波动性，影响公司业务、财务状况和经营业绩[162] 公司普通股情况 - 截至2020年12月31日和2019年12月31日，公司分别有33,442,332股和28,865,610股流通在外的普通股[188] - 公司普通股市场价格可能大幅波动，受公司经营业绩、市场利率、资本和信贷市场状况等多种因素影响[183][185] - 公司可通过2019年11月设立的“市价股票发行计划”出售至多1亿美元普通股[189] 公司分红情况 - 2020年和2019年公司的分红超过经营活动现金流和净收入，2018年未超过[194] 公司业务合并规定 - 《马里兰普通公司法》规定，与持有公司10%或以上投票权的“利益相关股东”的业务合并在五年内被禁止[198] - 五年期限届满后，与利益相关股东的业务合并需获得至少80%有表决权股份和除利益相关股东及其关联方外三分之二有表决权股份的赞成票[199] - 公司董事会已通过决议，豁免与Ares Investments或其任何关联方的业务合并适用五年禁令和超级多数投票要求[201] 公司股份发行授权 - 公司章程授权公司在无需股东批准的情况下发行至多4.5亿股普通股和5000万股优先股[204] 《1940年投资公司法》相关规定 - 为维持《1940年投资公司法》的注册豁免，公司投资证券价值不得超过非合并基础上调整后总资产价值的40%[207][208] - 《1940年投资公司法》将多数拥有子公司定义为公司拥有其50%或以上已发行有表决权证券的公司[209] - 公司合并子公司若依赖《1940年投资公司法》第3(c)(5)(C)条豁免注册，至少55%的资产需为合格房地产资产，至少80%的资产需为合格房地产资产和房地产相关资产[210] - 若公司合并子公司发行的证券价值与其他投资证券价值之和超过未合并基础调整后总资产的40%，或子公司未能维持1940年法案豁免注册资格，公司可能需改变运营方式、出售资产或注册为投资公司[215] 公司资产认定情况 - 公司打算将某些夹层贷款和B类票据视为符合条件的房地产资产，将持有100%“控制类”证券的CMBS或CLO视为符合条件的房地产资产，其他CMBS或CLO持仓视为房地产相关资产[212] 公司资格维持风险 - 房地产相关投资价值快速大幅下降会使公司更难维持REIT资格或1940年法案豁免资格[217] - 若房地产相关投资市值或收入潜力因利率上升等因素下降，公司可能需增加房地产投资和收入及/或清算非合格资产以维持REIT资格或1940年法案豁免资格[217] 公司董事责任规定 - 公司董事在履行职责时若符合一定标准，对公司或其他人不承担责任[218] - 公司章程规定，董事和高级管理人员除非实际获得不当利益或利润，或因故意不诚实行为被判定对公司或股东承担责任，否则不承担金钱损害赔偿责任[219]

业绩总结 - GAAP净收入为1490万美元，每股摊薄收益为0.44美元[10] - 第三季度的净收入为14,928千美元，较第二季度的9,768千美元增长了53.8%[39] - 第三季度的总收入为22,374千美元，较第二季度的17,982千美元增长了24.4%[39] - 第三季度的净利息收入为18,751千美元，较第二季度的16,793千美元增长了11.7%[39] - 第三季度的每股基本收益为0.45美元，较第二季度的0.29美元增长了55.2%[41] - 第三季度的每股稀释收益为0.44美元，较第二季度的0.29美元增长了51.7%[41] 用户数据 - 贷款投资组合中持有49笔贷款，已发放承诺总额为20亿美元，未偿还本金为18亿美元[11] - 贷款投资组合总额为20.01亿美元，未偿还本金为17.89亿美元，账面价值为17.78亿美元，未杠杆有效收益率为1.7%[31] - 截至2020年9月30日，未限制现金为9100万美元，债务与股本比率为2.8倍（包括1.8倍的追索债务与股本比率）[12] 未来展望 - 当前预期信贷损失准备金为2711.3万美元，较2020年6月30日的2816.1万美元有所减少[21] - 贷款投资组合的加权平均贷款风险评级为3.0，91%的未偿还本金余额评级为3或更高[22] 新产品和新技术研发 - 公司在截至2020年9月30日的季度中，核心收益为每股稀释后收益0.03美元，受益于CECL的影响为100万美元[1] - 截至2020年9月30日，公司的债务与股本比率为3.0倍，考虑CECL准备金时为1.9倍[7] 市场扩张和并购 - 截至2020年9月30日，公司总资产为1,949,058千美元，相较于2019年12月31日的1,784,134千美元增长了9.2%[36] - 第三季度的贷款投资总额为1,778,199千美元，较2019年12月31日的1,682,498千美元增长了5.7%[36] 负面信息 - 核心收益为1050万美元，其中包括400万美元（每股0.12美元）因已宣布贷款出售而产生的损失[10] - 2020年第三季度的预期信用损失准备金为25,454千美元[36] 其他新策略和有价值的信息 - 普通股每股分红为0.33美元，已于2020年10月15日以现金支付[13] - 公司不保证股息将继续维持在当前水平或任何水平[8]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度GAAP净收入为1490万美元，即每股普通股0.44美元，核心收益为1050万美元，即每股0.31美元，与上一季度基本持平 [13] - 截至9月30日，账面价值增至每股普通股14.03美元，而2020年第二季度末为13.91美元 [14] - 债务与股权比率降至2.8倍，上一季度末为3倍，第一季度末为3.2倍，有追索权的债务与股权杠杆率为1.8倍 [15] - 第三季度末CECL储备金为2700万美元，较上一季度减少约100万美元 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 贷款业务方面，49笔贷款分布在17个不同市场，94%配置为高级抵押贷款，多户、办公室和工业物业为主要抵押物，有5笔酒店贷款，无独立零售中心抵押的贷款 [7][8] - 办公室投资组合主要由A类物业组成，前30大租户的平均剩余租赁期限比贷款的完全展期平均期限长5.5年，办公室投资组合中对联合办公租户的敞口不到2% [9] - 多户投资组合避开了大城市和豪华高层，多户和办公室物业的租户租金收取率处于90%以上的中期水平，多户投资组合的平均入住率约为90% [10] - 第三季度非应计状态的贷款数量没有变化，100%的投资贷款在本季度和10月付款日都进行了合同规定的债务偿还，内部贷款风险评级保持稳定，91%的贷款评级为3或更好，平均评级为3.0 [10] 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司自成立以来专注于防御性定位投资组合，以抵御市场低迷，如构建有契约保护的贷款、获取LIBOR下限、维持高级抵押贷款配置、避免可交易证券、避开高价门户市场、转向多户和长期租赁的办公物业及工业物业、分散资金来源等 [6][7] - 随着流动性改善，公司认为可以开始有选择地进行新投资，但对安全性和适当回报有较高要求，尤其关注历史波动性较小的物业类型和受益于税收迁移的州 [11] - 公司目标是严格保持信贷质量，同时根据机会进行进攻性投资 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管疫情带来挑战，但公司业务表现良好，投资组合质量、收益和股息保持相对稳定，得益于之前的战略决策 [6][8] - 市场仍存在波动性，公司将保持谨慎，确保有足够的流动性支持业务，同时评估资本的使用，包括新投资机会 [20][21] - 随着资本市场对CLO和CMBS重新开放，长期来看有助于业务恢复正常，公司将持续评估最有效的资产融资方式 [31] - 单户租赁领域具有吸引力，预计未来将在该领域获得更多份额，同时公司看到工业和多户领域的有吸引力的投资机会 [45][47] 其他重要信息 - 公司在财报电话会议中提及的评论包含前瞻性陈述，受风险和不确定性影响，实际结果可能与陈述存在重大差异，公司不承担更新此类陈述的义务 [4] - 会议中提到的某些非GAAP财务指标用于衡量经营业绩，不应孤立看待或替代GAAP指标，且可能与其他公司的类似指标不可比 [5] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 公司当前的流动性持有情况以及未来几个季度的进展，若流动性减少如何优先配置 - 截至目前，公司流动性约为9100万美元，处于合适水平，公司会考虑未来运营现金流情况，保持谨慎，确保有足够流动性支持业务，目前正在评估资本用途，包括新投资，但尚未做出明确决定 [20][21] 问题: 本季度平均资产收益率上升的原因 - 资产收益率的变化主要基于投资组合构成、潜在修改、部分或全部还款等因素的微调，并非投资组合的重大变化，公司投资组合大部分为浮动利率且有固定LIBOR下限，还有少量固定利率贷款，即使LIBOR大幅下降，整体未杠杆化有效收益率也相对稳定 [23] 问题: 西切斯特酒店的战略更新、季度现金消耗估计以及对公司收益的影响 - 公司对西切斯特酒店采取长期战略，受益于部分竞争对手关闭，能够利用需求增长，控制成本并减少下行风险，对公司收益的影响总体相对平稳，但住宿资产的收入每日按市值计价，难以确定其持续性 [26][27][28] 问题: 如何看待当前CLO融资市场，2017年CLO再投资到期时的计划 - 资本市场对CLO和CMBS重新开放是积极因素，有助于买卖双方回归市场，促进业务正常化，公司会持续评估最有效的资产融资方式，CLO市场目前存在有吸引力的解决方案 [31] 问题: 如何评估潜在的股票回购与杠杆下降的关系，以及如何考虑通过股票回购向股东返还资本 - 公司会持续评估股票回购的吸引力，目前股价大幅低于账面价值，进行有意义的股票回购将增加每股账面价值，但公司也有其他资本用途，需要确保有足够的流动性和市场资本化水平，以维持股票的流动性，同时公司整体资产负债表规模较小，股票回购会进一步减少股本，这也是需要考虑的因素之一 [34][35][36] 问题: 近期杠杆率的目标水平，以及是否有开始新投资的杠杆率阈值 - 公司一直在平衡杠杆率与其他重要因素，如为投资者创造有吸引力的ROE和持续支付现金股息，目前目标杠杆率在2.5至3之间，中点为2.75，具体水平会根据市场条件、业务管道和贷款表现等因素而变化 [38][39][40] 问题: 单户租赁领域是否可能成为新的投资领域 - 公司参与了单户租赁交易，表明认为该领域的现金流和行业有吸引力，该领域租金收取情况稳定，且资产具有较高的杠杆性，预计未来将在该领域获得更多份额 [43][45] 问题: 投资管道中的其他交易类型 - 随着一些银行从市场撤回，公司看到工业领域有吸引力的机会，多户领域由于房利美和房地美的持续流动性支持，公司可以进入租赁期的资产，在受疫情影响较小的市场创造更高的利差，主要投资仍将集中在现金流稳定的多户和工业等领域 [47][48] 问题: 非应计贷款的总数以及是否有额外贷款计划出售 - 截至第三季度，有3笔贷款处于非应计状态，年初有4笔，已通过与借款人的修改协议将1笔贷款从非应计状态移除，截至9月30日，没有可供出售的贷款 [50] 问题: 3笔非应计贷款的前景预期 - 与借款人的沟通保持积极，租金收取情况呈上升趋势，借款人继续向资产注入股权，公司对最终解决方案持乐观态度，这3笔贷款仍在支付当期利息，与典型的非应计情况不同 [52][55] 问题: 本季度4笔贷款修改的性质，以及是否都有赞助商的额外股权贡献 - 贷款修改通常涉及到期日、契约延期等方面，公司会根据具体业务计划和情况获得相应回报，很多情况下包括股权注入，这表明借款人对其股权投资有信心，对债务投资的最终结果也有积极影响 [58] 问题: 阿拉巴马学生住房贷款的进展情况 - 该资产的业务计划因疫情中断，目前计划由当前所有者出售，贷款期限延长为出售提供了时间 [60]

现金及现金等价物与受限现金情况 - 2020年9月30日现金及现金等价物为81,295千美元，2019年为5,952千美元；2019年受限现金为379千美元；2020年9月30日及2019年现金、现金等价物和受限现金总额分别为81,295千美元和6,331千美元[33] 会计准则采用情况 - 2016年6月FASB发布ASU No. 2016 - 13，公司于2020年1月1日采用修正追溯法采用该准则[38] 贷款非应计状态规定 - 贷款一般在本金或利息逾期30天以上或有合理怀疑无法全额收回时置于非应计状态[35] 资产折旧政策 - 房地产资产建筑物及改良按直线法在最长40年估计使用寿命内折旧，家具、固定装置和设备最长15年[41] 财务报表编制原则 - 公司合并财务报表按权责发生制编制，符合美国公认会计原则[22] 可变利益实体合并评估 - 公司评估对可变利益实体（VIE）的权益以确定是否合并，满足特定条件则视为主要受益人并合并[26] 持有待投资贷款入账方式 - 持有待投资贷款按成本减去未摊销贷款费用和发起成本入账[34] 持有待售投资入账及收益处理 - 持有待售投资按公允价值入账，公允价值变动计入收益[39] 债务发行成本处理 - 债务发行成本资本化并在各自债务工具期限内摊销，提前还款时未摊销部分费用化[44] 有担保定期贷款原始发行折扣处理 - 有担保定期贷款的原始发行折扣在贷款期限内按实际利率法摊销，未摊销余额减少贷款账面价值[47] 利息费用情况 - 2020年和2019年第三季度及前九个月利息费用明细：2020年第三季度为1.1875亿美元，2019年为1.5124亿美元；2020年前九个月为4.045亿美元，2019年为4.7539亿美元[50][51] 投资贷款组合总体情况 - 截至2020年9月30日，公司投资组合中有49笔投资贷款，累计初始承诺约20亿美元，未偿还本金为18亿美元[54] - 2020年前九个月，公司提供约4.964亿美元未偿还本金，收到2.992亿美元还款，并向第三方出售三笔未偿还本金为1.01亿美元的贷款[54] - 截至2020年9月30日，公司95.2%的贷款有LIBOR下限，加权平均下限为1.74%[54] - 截至2020年9月30日，高级抵押贷款的账面价值为16.80529亿美元，未偿还本金为16.90473亿美元，加权平均收益率为5.9%，无杠杆有效收益率为6.2%[55] - 截至2020年9月30日，次级债务和优先股投资的账面价值为9767万美元，未偿还本金为9867.2万美元，加权平均收益率为13.4%，无杠杆有效收益率为13.4%[55] - 截至2020年9月30日，投资贷款组合总计账面价值为17.78199亿美元，未偿还本金为17.89145亿美元，加权平均收益率为6.3%，无杠杆有效收益率为6.6%[55] - 截至2019年12月31日，高级抵押贷款的账面价值为16.22666亿美元，未偿还本金为16.32164亿美元，加权平均无杠杆有效收益率为6.5%[56] - 截至2019年12月31日，次级债务和优先股投资的账面价值为5983.2万美元，未偿还本金为6073万美元，加权平均无杠杆有效收益率为15.1%[56] - 截至2019年12月31日，投资贷款组合总计账面价值为16.82498亿美元，未偿还本金为16.92894亿美元，加权平均无杠杆有效收益率为6.8%[56] - 公司投资贷款组合截至2020年9月30日的未偿本金总额为178910万美元，账面价值总额为177820万美元，加权平均无杠杆有效收益率为6.3%[60][61] - 截至2020年9月30日，公司贷款组合余额为17.78199亿美元，较2019年12月31日的16.82498亿美元有所增加[65] - 截至2020年9月30日，公司投资贷款组合的CECL储备为2710万美元，占总投资贷款承诺余额20亿美元的135个基点[68] - 截至2020年9月30日，公司投资贷款未偿还余额的CECL储备为2550万美元，未使用承诺的负债为170万美元[68] - 截至2020年9月30日，按风险评级划分的公司投资贷款账面价值总计17.78199亿美元[74] - 截至2020年9月30日，公司应收利息920万美元计入其他资产，不包括在投资贷款账面价值内[75] - 截至2020年9月30日，公司贷款投资的账面价值分别为17.78199亿美元和16.82498亿美元，公允价值分别为17.65198亿美元和16.92894亿美元[128] 各类贷款地区分布及特殊情况 - 高级抵押贷款中，办公室类贷款在不同地区有不同规模，如多元化地区未偿本金为10860万美元，伊利诺伊州有6960万美元和2800万美元等[60] - 混合用途贷款中，佛罗里达州未偿本金为9900万美元，加利福尼亚州有5120万美元和2250万美元等[60] - 多户住宅贷款在佛罗里达州有多笔，未偿本金分别为9130万美元、4620万美元、4330万美元等[60] - 酒店类贷款中，俄勒冈/华盛顿州未偿本金为6810万美元，其中夹层贷款未偿本金1310万美元在2020年9月30日处于非应计状态[60][62] - 学生公寓贷款在德克萨斯州有多笔，未偿本金分别为4100万美元、2460万美元等[60] - 工业类贷款在纽约州未偿本金为4980万美元，北卡罗来纳州为3480万美元等[60] - 次级债务和优先股投资中，伊利诺伊州办公室贷款未偿本金为3450万美元，新泽西州办公室贷款未偿本金为1700万美元[60] - 住宅公寓贷款中，纽约州未偿本金为1680万美元，夏威夷州为1150万美元[60][61] - 部分贷款有期限调整情况，如2020年5月公司与借款人修改并延长加州高级贷款到期日至2022年4月等[60][62] - 2020年第三季度公司进行了4笔贷款修改，本金余额总计1.08亿美元[63] 贷款出售情况 - 2020年7 - 8月，公司出售三笔高级抵押贷款，本金分别为3150万美元、3990万美元和2960万美元，2020年第二季度确认400万美元未实现净损失，第三季度实现该损失[65] 非应计投资贷款情况 - 截至2020年9月30日，公司有3笔投资贷款因疫情处于非应计状态，账面价值为6800万美元[66] 房地产净值及折旧情况 - 截至2020年9月30日，公司房地产净值为3747.6万美元，较2019年12月31日的3790.1万美元有所减少[78] - 2020年截至9月30日的三个月和九个月，公司折旧费用分别为22.4万美元和66.8万美元，2019年同期分别为20.7万美元和44.8万美元[79] 融资协议情况 - 截至2020年9月30日和2019年12月31日，融资协议未偿还余额分别为9.60291亿美元和8.94744亿美元，总承诺额分别为13.99155亿美元和14.71424亿美元[82] - 富国银行信贷安排额度为5亿美元，截至2020年9月30日未偿还余额为3.75301亿美元，2020年前九个月未使用费用为1.9万美元，2019年同期为48.9万美元[82][85][86] - 花旗银行信贷安排额度为3.25亿美元，截至2020年9月30日未偿还余额为1.20506亿美元，2020年前九个月未使用费用为38.6万美元，2019年同期为26.8万美元[82][87] - 美银信贷安排额度为1.25亿美元，2020年6月已全额偿还，2019年前九个月未使用费用为4.3万美元[82][88] - 国泰银行信贷安排额度为5000万美元，截至2020年9月30日未偿还余额为5000万美元，2020年前九个月未使用费用为3.8万美元，2019年同期为11.7万美元[82][91] - 大都会人寿信贷安排额度为1.8亿美元，截至2020年9月30日未偿还余额为1.04124亿美元，2020年前九个月未使用费用为7000美元，2019年同期为5000美元[82][92] - 美国银行信贷安排额度为1.85989亿美元，2020年7月到期并已全额偿还[82][83] - 摩根士丹利信贷安排额度为1.5亿美元，截至2020年9月30日未偿还余额为1.41205亿美元[82] - 应付票据截至2020年9月30日未偿还余额为5915.5万美元，担保定期贷款未偿还余额为1.1亿美元[82] - 美国银行信贷安排金额为1.86亿美元，于2020年7月31日到期，到期前已全额偿还，未使用费用2020年三季度为3.4万美元，前九个月为21.6万美元；2019年三季度为8.9万美元，前九个月为15.6万美元[93] - 摩根士丹利信贷安排金额为1.5亿美元，初始到期日为2023年1月16日，可两次延长12个月，利率为1个月伦敦银行同业拆借利率加1.75% - 2.25%的利差[94] 应付票据及有担保借款情况 - 应付票据方面，2019年5月的3240万美元票据，截至2020年9月30日未偿本金余额为2790万美元；2019年6月的2830万美元票据，截至2020年9月30日未偿本金余额为2830万美元；2019年11月的2350万美元票据，截至2020年9月30日未偿本金余额为300万美元[96][97][98][99] - 有担保定期贷款金额为1.1亿美元，初始到期日为2020年12月22日，可延长12个月，2020年三季度和前九个月估计年利率分别为5.9%和6.5%；2019年三季度和前九个月分别为8.0%和8.1%[100] - 有担保借款方面，2020年2月的2440万美元借款，截至2020年9月30日未偿本金余额为1760万美元；2020年6月的2490万美元借款，截至2020年9月30日未偿本金余额为2490万美元；2020年6月的1260万美元借款，截至2020年9月30日未偿本金余额为1260万美元[101][103][104][105] 公司承诺情况 - 截至2020年9月30日和2019年12月31日，公司总承诺分别为2001644000美元和1909084000美元，已履行承诺分别为1789145000美元和1692894000美元，未履行承诺分别为212499000美元和216190000美元[108] 股权发售及奖励计划情况 - 2019年11月公司签订股权分销协议，可不时发售最高1亿美元的普通股，2020年前九个月未发行或出售普通股[109] - 2020年1月22日公司签订承销协议，出售400万股普通股，承销商有30天内额外购买60万股的期权，公开发行于1月27日结束，净收益约6330万美元，1月30日额外出售60万股，额外净收益约960万美元[110] - 2018年公司修订股权奖励计划，可授予的普通股总数增至139万股[111] - 截至2020年9月30日，非归属受限股和RSU总数为212,777股，其中董事受限股33,486股，高管和经理员工受限股70,784股，高管和经理员工RSU 108,507股[114] - 2020年和2021 - 2023年预计归属的受限股和RSU总数分别为12,823股、98,547股、65,247股和36,160股[116] 净利润、每股收益及税费情况 - 2020年第三季度和前九个月，归属于普通股股东的净利润分别为1492.8万美元和743.3万美元，2019年同期分别为903.4万美元和2733.1万美元[117] - 2020年第三季度和前九个月，基本每股收益分别为0.45美元和0.23美元，摊薄每股收益分别为0.44美元和0.22美元；2019年同期基本每股收益分别为0.32美元和0.96美元，摊薄每股收益分别为0.31美元和0.95美元[117] - 2020年第三季度和前九个月，公司所得税费用分别为18.1万美元和35万美元，2019年同期分别为1.9万美元和33.2万美元[119] - 2020年第三季度和前九个月，公司美国联邦消费税费用分别为10.5万美元和27万美元，2019年同期分别为6.5万美元和21.5万美元，消费税为公司部分普通收入和未分配净资本收益总和的4%[119] 公允价值计量情况 - 截至2020年9月30日和2019年12月31日，公司无需对金融和非金融资产或负债进行定期公允价值计量；需对房地产进行非定期公允价值计量，采用三级输入估计公允价值[126] 管理费用及激励费情况 - 基础管理费为公司股东权益的1.5%，按季度以现金支付[132] - 2020年和2019年前九个月，公司分别产生激励费30.3万美元和67.4万美元[133] 相关方成本情况 - 2020年和2019年第三季度相关方成本分别为268万美元和242.8万美元，前九个月分别为876万美元和781.3万美元[140