核心观点 - Adobe公司通过积极拓展与领先科技公司的合作伙伴关系 并深度整合人工智能技术至其产品组合 以驱动业务增长 其年度经常性收入在2025财年第四季度达到252亿美元 同比增长11.5% [1][2][3][4] - 尽管公司战略取得进展 但其在人工智能领域的业务规模远小于微软和谷歌等巨头 且公司股价在过去一年表现疲软 跑输行业指数 同时估值水平高于行业 [5][8][9][12][14] 合作伙伴关系与生态拓展 - 公司合作伙伴基础不断扩大 包括亚马逊云科技、微软Azure和Copilot、谷歌Gemini、HUMAIN、OpenAI等 [1] - 公司的Firefly、Express和Creative Cloud应用已整合了来自谷歌、OpenAI、Black Forest Labs、Luma、Runway、Topaz Labs和Eleven Labs等合作伙伴的模型 [1] - 公司与谷歌和YouTube建立合作 在Premiere移动应用中推出“Create for YouTube Shorts”内容创作空间 为创作者提供视频编辑工具 [2] - 公司与亚马逊、谷歌、领英、微软、Snap和TikTok的广告网络合作伙伴关系扩张是关键催化剂 [2] - 公司与Runaway达成战略合作 成为其首选的API创意合作伙伴 将利用Runaway的视频技术开发下一代视频工作流 且Runaway的最新模型（包括GEN-4.5）将独家通过Adobe Firefly向其所有客户开放 [3] 产品创新与战略举措 - 公司在2025财年第四季度推出Premiere Mobile 巩固了其作为下一代AI视频编辑领先提供商的地位 [2] - 公司通过将人工智能融入其产品组合的战略推动增长 [4] - 对Semrush的收购预计将进一步推动其年度经常性收入的增长 [4] 财务表现与预期 - 公司在2025财年末的年度经常性收入达到252亿美元 同比增长11.5% [4] - 管理层预计年度经常性收入在2026财年末将继续增长至256亿美元 [4] - 市场对2026财年第一季度的收入共识预期为62.8亿美元 同比增长9.89% [15] - 市场对2026财年第一季度的每股收益共识预期为5.86美元 在过去60天内上调了0.19美元 预计同比增长15.4% [15] 市场竞争格局 - 公司在人工智能领域的业务规模与微软和谷歌相比非常微小 [5] - 微软智能云收入受益于Azure AI服务和AI Copilot业务的增长 其产品中的AI功能月活跃用户达9亿 其中第一方Copilots月活跃用户超过1.5亿 超过90%的财富500强公司使用Microsoft 365 Copilot [6] - 谷歌将人工智能深度融入其产品（包括搜索和谷歌云）以推动增长 AI Overviews和AI Mode驱动了整体查询和商业查询 AI Mode现已支持全球超过40种语言 日活跃用户超过7500万 并在2025年第三季度为AI Mode增加了100项改进 [7] 股价表现与估值 - 公司股价在过去一年下跌了21.6% 表现逊于Zacks计算机与技术板块22.9%的回报率和Zacks计算机软件行业6.3%的涨幅 [8] - 公司股票估值偏高 价值评分为C 其市净率倍数为12.71 高于行业平均的10.76 [12]

TCW基金2025年第三季度信函与市场表现 - 2025年第三季度，权益市场在人工智能投资持续乐观和企业盈利积极的推动下继续上涨 [1] - 同期，TCW集中大盘成长基金（I份额）回报率为+4.11%，而罗素1000成长指数回报率为+10.51%，基金表现显著落后于基准指数 [1] Adobe公司(ADBE)近期股价与市场数据 - 截至2025年12月24日，Adobe股价报收于每股352.98美元，市值为1497.34亿美元 [2] - 该公司股票在过去一个月回报率为11.17%，但在过去52周内价值下跌了21.20% [2] - 在对冲基金中，Adobe是受欢迎的投资标的，在第三季度末有88只对冲基金投资组合持有其股票，较前一季度的104只有所减少 [4] Adobe公司业务与财务表现 - Adobe是一家技术公司，业务主要分为数字媒体、数字体验以及出版和广告三大板块 [2] - 公司开发和销售用于内容创作以及数字广告和营销测量的软件与服务 [3] - 2025财年，Adobe报告营收为237.7亿美元，实现了11%的同比增长 [4] TCW基金对Adobe的投资观点与操作 - TCW基金约十年前首次投资Adobe，当时看重其在创意软件领域的竞争地位、庞大的装机量以及有吸引力的利润率和自由现金流状况 [3] - 近年来，随着业务成熟和增长率放缓，基金已开始逐步减持Adobe头寸 [3] - 基金认为，生成式人工智能的范式转变将颠覆包括图像和视频编辑工具在内的许多行业，而第三方开源AI工具和日益激烈的竞争威胁着Adobe的定价权和用户增长，可能进一步减缓其增长率 [3] - 基于上述判断，TCW基金决定清仓其剩余的Adobe头寸，以投资于更具吸引力的机会 [3]

公司财务表现与股价背离 - 过去五年公司营收增长84% 净利润增长35% 但同期股价却下跌29% [1] - 当前股价水平引发市场对公司是否已进入价值投资区间的探讨 [1] 公司背景与市场关注度 - 公司为Adobe Inc (ADBE) 受到包括华盛顿邮报、雅虎财经、商业内幕、NBC、FOX、CBS和ABC新闻等权威媒体的广泛报道 [1]

公司财务表现与股价背离 - 过去五年，公司营收增长84%，净利润增长35%，但同期股价却下跌29% [1] 当前投资价值探讨 - 在目前价格水平下，Adobe Inc. (ADBE) 可能已具备投资价值 [1]

公司业绩与评级 - BMO Capital维持对Adobe的“跑赢大盘”评级 但将目标价从405美元下调至400美元 [1] - 公司2025财年第四季度业绩表现强劲 净新增年度经常性收入和总收入均超预期 主要因市场预期较低 [1] - 公司对2026财年收入的指引大致符合市场共识 被视为一个合理的起点 预计2026财年净新增及总年度经常性收入较2025财年有增长潜力 [2] 竞争环境与挑战 - 尽管业绩稳固 但公司面临的竞争环境依然“充满挑战” [3] - 竞争压力主要来自低端用户和人工智能应用领域 [1][3] 公司业务概览 - Adobe是一家提供数字营销和媒体解决方案的软件公司 [3]

核心观点 - 尽管多家投行小幅下调了Adobe的目标价，但它们均重申了看涨评级，核心原因在于公司强劲的财务表现、超出预期的年度经常性收入以及对2026财年实现两位数增长的积极展望 [1][3][4] 财务业绩 - 第四财季营收达到创纪录的61.9亿美元，同比增长10% [2] - 2025财年全年营收为237.7亿美元，同比增长11% [2] - 2025财年全年年度经常性收入达到252亿美元，同比增长11.5%，超出市场预期 [2] 分析师观点与评级 - BMO Capital将目标价从405美元下调至400美元，但重申“跑赢大盘”评级，对公司第四季度及2025财年业绩表示认可 [1] - Bernstein将目标价从508美元小幅下调至506美元，同样重申“跑赢大盘”评级，认为其2026财年展望指向两位数增长 [4] - BMO Capital对公司前景保持信心，因其2026财年业绩指引与市场共识一致 [3] 未来展望 - 分析师预计公司2026财年每股收益为22.7美元 [3] - 与2025财年相比，预计新年度经常性收入和总年度经常性收入都将实现强劲增长 [3] - 公司2026财年的展望指向两位数增长 [4] 公司业务简介 - Adobe是一家全球软件公司，通过其Creative Cloud套件提供创建、发布和推广数字内容的工具，旗下包括Photoshop、Illustrator、Premiere Pro和Acrobat等流行应用 [4]

核心观点 - 全球营销技术正从辅助工具向全链路自主决策的“营销智能体”演进，AI正重塑企业营销范式 [1] - 中国企业凭借工程师红利和技术可靠性，正通过营销智能体重塑营销管理，并助力出海企业降低营销门槛和提升效率 [1] - 中国营销智能体产业面临巨大市场机遇，预计2030年市场规模将突破千亿级别，并正从“供应链出海”迈向“品牌技术出海”的新阶段 [34][46] 市场趋势与全球动态 - 全球营销市场面临三大变化：平台投放环境变化加速、隐私要求上升、企业加大数字营销投入 [2] - 计算机技术在营销领域的应用正从数据分析与辅助决策，转型为覆盖创意生成、投放策略、效果监测与优化的全链路营销自动化系统 [4] - 海外品牌正加速采用AI驱动的内容生成与广告投放方案，以提升广告相关性与转化效率 [4] 营销智能体的定义与演进 - 营销智能体定义为：基于生成式AI或机器学习算法，能够自动或半自动执行营销相关任务，以达到辅助或替代人工营销效果的产品 [9] - 当前最接近该定义的MarTech产品包括：DSP平台的自动化投放产品、CRM营销自动化产品以及生成式AI创意工具 [9] - 营销技术正经历从“工具”到“智能体”的重大转型，早期是单一渠道的执行工具，如今正升级为具备自主学习、持续优化和跨渠道实时调度能力的自主决策系统 [11][13] 营销智能体的关键能力与未来趋势 - 智能体的四大核心能力领域包括：市场洞察、内容生成、投放优化、评估报告生成，它们共同实现全链路自动化营销与持续优化 [15] - 未来技术趋势包括：多智能体协作形成“创意+投放+分析”的闭环团队，以及大模型赋能智能体以克服跨国营销中的语言文化壁垒 [17] - 智能体与大模型结合，能借助其语言理解能力，补齐跨国营销的短板 [17] 全球应用案例与商业化进程 - 全球头部SaaS与广告平台已推出智能投放套件和创意生成工具，例如Adobe Sensei、Meta Advantage+、PubMatic等 [4][5] - 具体应用案例显示显著效果提升：可口可乐与OpenAI合作的“Create Real Magic”活动互动量比传统活动提升3倍以上；IBM使用Adobe生成素材使广告参与度提升约26倍；ShopAtHome使用Salesforce Einstein后邮件开启率提升23%，点击率提升30% [5] - 北美SaaS公司的AI货币化模式趋同（如推行AI Credits），但商业化预期保守，多数公司表示AI对2026财年报表无显著影响 [19] - 部分公司已取得进展：Salesforce的Data cloud和AI合计ARR达12亿美元；HubSpot的Customer Agent客户数超5,000，问题解决率超65%；ServiceNow的AI年度合同价值（AI ACV）达2亿美元 [20] 中国企业出海的挑战与机遇 - 中国企业出海面临四大痛点：文化差异、渠道复杂、隐私与合规、跨境支付 [6] - 营销智能体在出海营销的素材制作、合规审查与本地化运营方面提供重要帮助，能批量生成符合海外用户偏好的内容，并在文化、语言、法律合规环节提供即时辅助 [8] - 跨境电商是下游最重要的出海驱动因素，TikTok Shop、Shein、Temu等平台代表了中国跨境商业模式的重大转型 [29] - 营销智能体为不同出海赛道提供具体解决方案，如为跨境电商提供素材生成与自动化测试，为游戏出海优化ROAS与玩家留存 [28] 中国市场环境与规模 - 2023年中国数字经济规模达到53.9万亿元，增长率为7.39%，产业数字化规模占比为81.3% [36] - AI正助力企业进入营销数字化高速渗透期，加速行业数智化转型 [36] - 预计2030年中国智能营销体市场规模可突破千亿级别 [34] - 政策方面扶持与监管并进，已构建涵盖战略引导、技术研发、行业应用、监管合规的多层次政策体系 [38] 中国企业的全球竞争机会 - 中国企业的全球机会在于挑战Adobe、Salesforce等传统巨头，提供下一代AI原生的自动化基础设施 [45] - 竞争优势源于独特的商业和人才结构，包括工程师红利带来的更具性价比的定价优势，其订阅费用往往是北美SaaS软件的50%甚至更低 [45][48] - 中国企业出海路径经历三阶段跃迁：从“制造供给”到“品牌输出”，再到当前以“AI营销智能体与自主技术平台出海”为标志的“技术赋能”阶段 [46] 营销智能体的商业模式 - 典型收费方式包括：广告投放分成、平台订阅制、增值服务费 [31] - 商业模式正从“单一软件订阅”演进为覆盖SaaS订阅、广告分成、增值服务的“多维度收益体系” [31] - 针对大型广告主或跨国品牌，平台推出高附加值的“全流程智能营销解决方案” [31] 代表性案例深度分析 - **媒体平台案例-Meta Advantage+**：利用机器学习实现广告活动全流程自动化，大幅减少手动输入 [52] - Advantage+ Shopping Campaign (ASC)：广告主设定预算后平台自动寻求最大销售额，2023年第四季度在零售类广告主的投放额度渗透率达到27% [53] - Audience功能使整体App产品销售成本下降13%，网站转化的中位数成本下降7% [53] - Creative功能对每次结果成本（Cost per result）有3%的优化 [53] - **硅谷AI Agent案例-Scrunch AI**：构建“AI原生营销基础设施”，其Agent Experience Platform (AXP)为品牌创建针对大语言模型优化的机器可读内容版本，以应对AI搜索时代传统SEO指标失效的挑战 [60]

文章核心观点 - 尽管人工智能相关股票在经历多年强劲增长后估值已高，但分析师认为部分公司仍具备显著上涨潜力，并挑选出三家在2026年可能拥有巨大上行空间的人工智能股票 [1][2][3] Adobe (ADBE) - 公司股价近年承压，因投资者担忧AI对其核心照片和视频编辑软件产生负面影响，但公司运营业绩稳健，通过客户获取和提价实现收入稳步增长，且这两项指标的改善均得益于其将AI融入产品的努力 [5] - Adobe Express自2021年推出免费增值模式后获得强劲采用，是通往付费Creative Cloud套餐的重要渠道及收入来源，上季度由用于内容创作和编辑的新AI助手功能推动，月度活跃用户取得“显著”增长 [6] - 公司整个免费增值产品组合拥有超过7000万用户，上季度Acrobat、Creative Cloud、Express和Firefly的整体月度活跃用户增长超过15% [7] - 管理层对2026年的收入增长展望略高于9%，但深入财务数据表明可能超预期：2025年年度经常性收入增长11.5%，管理层预计2026年将保持两位数增长；剩余履约义务同比增长12.8% [8] - 杰富瑞和DA Davidson的分析师近期均给出500美元的目标价，较当前股价有约41%的上行空间，公司远期市盈率低于15倍，具备较大上涨潜力 [9] Atlassian (TEAM) - 公司开发企业软件以协助企业规划项目和高效协作，最初专注于软件工程师团队，现已扩展至通用领域，服务超过30万客户及数百万月度活跃用户 [10] - 公司正将客户从私有数据中心安装模式迁移至其云平台，进展顺利，将新AI功能集成到云平台加速了采用率，管理层表示其AI月度活跃用户超过350万，高于前一季度的230万，上季度云收入增长26%，剩余履约义务增长42% [11] - 数据中心业务将于2029年3月正式停止运营，这将使公司能专注于单一平台，降低间接成本，并更轻松地推出新功能或模块，从而获得更多向客户追加销售的机会 [13] - Bernstein分析师Peter Weed在11月中旬给出304美元的目标价，较当前股价有约85%的上行空间，考虑到公司每年超过20%的快速收入增长及利润率扩张潜力，其盈利增长前景广阔，即使远期市盈率约为32倍，其增长潜力也足以支撑该估值 [14] Marvell Technology (MRVL) - 公司是一家专注于网络芯片和定制AI加速器的半导体公司，在定制AI加速器方面与微软和亚马逊在其Maia、Trainium和Inferentia芯片上紧密合作，同时也与其他超大规模云服务商合作定制硅解决方案 [15] - 近期有报道称微软可能探索与博通合作定制芯片，对股价造成冲击，据报道，微软计划在开始生产Maia300芯片后大幅增加定制硅采购，富邦研究称该科技巨头计划在2027日历年度购买价值高达120亿美元的该芯片，这对过去四个季度总收入不到80亿美元的Marvell而言是巨大的潜在业务 [16] - 公司首席执行官指出并未因此失去微软或亚马逊的任何业务，随着定制硅趋势加速，Marvell应能凭借其定制AI加速器业务在2026年及以后持续快速增长 [18] - Evercore ISI分析师Mark Lipacis本月早些时候将目标价上调至156美元，较当前股价有约88%的上行空间，他认为管理层的战略举措（如近期收购Celestial AI）及其在定制AI和数据中心解决方案领域的地位是持续增长的关键，公司股票远期市盈率低于30倍，相对于其增长前景具有吸引力 [19]

行业与公司估值状况 - 人工智能的威胁导致Salesforce和Adobe等知名软件公司的股票交易价格接近多年来的最低水平 [1] 分析师观点分歧 - 分析师对于哪些公司能重新成为赢家存在分歧 [1]

涉及的行业与公司 * **行业**：美国科技股，涵盖软件、云平台与数据基础设施、SaaS与工作流平台、网络安全与安全平台、硬件与连接等多个细分领域[1][4][5] * **公司**：报告覆盖并详细分析了23家科技公司，包括甲骨文、微软、ServiceNow、Salesforce、Adobe、Autodesk、Asana、Akamai、思科、康宁、IBM、Palantir、Snowflake、DocuSign、Intuit、Twilio、Zoom、CrowdStrike、Fortinet、Palo Alto Networks、HP、TE Connectivity、CoreWeave[5][6] 核心观点与论据 * **AI产品化与投资焦点转移**：2026年将是AI在企业软件栈中产品化的关键年份，标志着从早期部署向企业级广泛部署的转折点[1] 投资者应开始将投资重心从硬件转向软件，以把握未来五年或更长时间的AI浪潮[1] * **软件成为企业AI采用的关键**：随着基础模型性能差距缩小，集成与治理层变得稀缺，企业软件供应商因此受益[2] 企业AI的大部分商业价值创造和货币化，将通过将智能代理嵌入企业工作流来实现，这将需要大量的推理计算[2] * **Q3财报显示AI的早期经济效益**：多数公司营收小幅超预期，而非GAAP营业利润和非GAAP每股收益超预期幅度更大[7] 这主要归因于：1) 企业预算扩张依然温和，限制了营收增长；2) AI驱动的效率提升和成本控制正在成熟，改善了单位经济效益；3) 向高利润率经常性收入的业务组合转变，提升了营业利润[9] * **业绩指引与市场共识上修**：财报季后，市场共识明显上修，反映了AI正从试点转向2026年的生产部署[12] 其中，云平台与数据基础设施（除CoreWeave）营收共识平均上修3.8%，非GAAP营业利润和每股收益共识分别上修8.9%和9.4%[13][17] SaaS与工作流平台营收共识平均上修1.6%，每股收益共识上修8.9%[13][54] 网络安全平台营收共识平均上修0.7%，每股收益共识上修7.6%[13][93] 硬件与连接领域公司共识上修幅度最小[13] * **首选AI股票**：报告将甲骨文、微软、ServiceNow、Salesforce列为“买入”评级的首选AI股票，认为它们将在2026年凭借独特的战略定位获利[2][5] 其他重要但可能被忽略的内容 * **各细分领域表现与关键公司观点**： * **云平台与数据基础设施**：整体需求稳健，与AI基础设施和数据工作负载相关，但投资者对资本支出是追赶性建设还是可持续趋势存在争论[15] 对CoreWeave持“减持”观点，因其资产周转率从第二季度的37.3%恶化至第三季度的35.4%，且高资本强度可能稀释回报[18][19][20] * **SaaS与工作流平台**：增长轨迹分化，Intuit和ServiceNow增长相对稳定并显示早期AI货币化迹象，Autodesk和Salesforce表现良好但受企业及建筑支出周期影响，Twilio和Zoom盈利能力改善但向慢增长模式转型[52] * **网络安全与安全平台**：整体需求健康，AI相关检测需求增长，但客户对大幅增加预算持谨慎态度[91] * **硬件与连接**：对AI周期的增长影响较软件或云同行更为温和，TE Connectivity受益于数据中心互连和能源基础设施需求，HP面临PC市场挑战[111] * **具体公司估值与风险摘要（部分）**： * **微软**：目标价667美元，基于38倍目标市盈率乘以未来12个月非GAAP每股收益17.54美元，隐含39.4%上行空间[37] * **甲骨文**：目标价364美元，基于2倍市盈增长比乘以长期非GAAP每股收益复合年增长率25.5%及未来12个月非GAAP每股收益7.14美元，隐含91.6%上行空间[41][42] * **ServiceNow**：目标价1332美元，基于2.4倍市盈增长比乘以长期非GAAP每股收益复合年增长率26.64%及未来12个月非GAAP每股收益20.83美元，隐含54.0%上行空间[80] * **Salesforce**：目标价336美元，基于2倍市盈增长比乘以长期非GAAP每股收益复合年增长率13.08%及未来12个月非GAAP每股收益12.84美元，隐含28.1%上行空间[68] * **Palantir**：目标价197美元，基于3.25倍市盈增长比乘以五年非GAAP每股收益复合年增长率52.3%及未来12个月非GAAP每股收益1.16美元，隐含7.3%上行空间，评级“持有”[46] * **Snowflake**：目标价238美元，基于3.00倍市盈增长比乘以长期非GAAP每股收益复合年增长率47.8%及未来12个月非GAAP每股收益1.66美元，隐含约9%上行空间，评级“持有”[50] * **Adobe**：目标价388美元，基于16.8倍市盈率，隐含8.9%上行空间，评级“持有”[57] * **Akamai**：目标价134美元，基于18倍市盈率乘以未来12个月非GAAP每股收益7.37美元，隐含约56%上行空间，评级“买入”[96] * **CrowdStrike**：目标价446美元，基于3.0倍市盈增长比乘以五年非GAAP每股收益复合年增长率32.7%及未来12个月非GAAP每股收益4.55美元，隐含11.6%下行空间，评级“持有”[100] * **Q3运营表现突出的公司**：Zoom、Akamai和Twilio在第三季度交付了最强的运营业绩[10] Zoom因营业利润超预期、企业组合改善及早期AI贡献而恢复信心[11] Akamai实现了两位数每股收益超预期，安全与边缘计算势头改善了利润率能见度[11] Twilio实现了有意义的运营杠杆和超预期的每股收益，引发了因执行改善和更清晰的软件中心利润率结构路径而导致的急剧重估[11]