公司评级与目标价更新 - 2024年2月5日 摩根大通将邦吉全球公司目标价从117美元上调至130美元 维持“增持”评级 [1] - 同日 瑞银将目标价从108美元大幅上调至145美元 重申“买入”评级 理由包括公司第四财季业绩超预期且提供了保守指引 [1] - 同日 Stephens将目标价从115美元上调至130美元 维持“增持”评级 认为公司拥有良好的执行记录和多个盈利增长点 [2] - 同日 蒙特利尔银行资本市场将目标价从110美元上调至130美元 维持“跑赢大盘”评级 [2] 公司业务概况 - 邦吉全球公司是一家全球性农业综合企业和食品公司 历史上涉足甘蔗加工和乙醇生产 [3] - 公司的制粉部门业务涉及销售小麦粉、烘焙混合物和玉米基产品 [3] - 公司的精炼与特种油部门销售植物油和脂肪 包括食用油和特种配料等 [3] 其他相关动态 - 摩根士丹利强调了与维特拉合并可能带来的协同效应上行空间 [6]

财务数据关键指标变化 - （注：提供的原文关键点中未包含具体的财务数据关键指标变化，如收入、利润、成本、费用的同比或环比数据，因此本主题暂缺。） 各条业务线表现 - 精炼油和制粉业务中，某些食品需求受节假日及其他年度活动影响[48] - 生物燃料生产在过去十年因高油价和政府激励措施而显著增长，影响相关农产品市场[51] 各地区表现 - 员工区域分布：南美洲占43%，欧洲、中东和非洲占24%，北美洲占20%，亚太地区占13%[78] 管理层讨论和指引 - 公司高管团队包括首席执行官Gregory Heckman（63岁）、首席运营官Julio Garros（50岁）、首席财务官John Neppl（60岁）等[87][88][90] 业务运营与季节性 - 公司业务存在季节性，但得益于南北半球地理多元化，上半年与下半年销量通常无重大波动[47] 外部风险与法规影响 - 公司业务受乌克兰战争及对俄制裁影响，包括对员工、运营和设施的潜在冲击[18] - 公司业务受天气条件、作物及动物疾病影响[18] - 公司业务受全球及区域经济、农业、金融、大宗商品市场、政治、社会及健康状况影响[18] - 公司业务受政府农业、贸易、关税、外国投资、金融市场、环境、税收及生物燃料法规政策变化影响[18] - 欧盟毁林法规（EUDR）要求确保棕榈油、大豆等商品及其衍生产品不来自2020年12月31日后的毁林，合规截止日期已延至2026年12月[53] - 加州《气候问责一揽子法案》要求年收入超过10亿美元且在加州运营的公司公开披露范围1和范围2温室气体排放（2026年起）及范围3排放（2027年起）[58] 可持续发展与环境目标 - 公司设定了基于科学的减排目标，要求到2030年（以2020年为基准），范围1和范围2的温室气体绝对减排25%，范围3绝对减排12.3%[72][75] - 公司设定了到2026年（以2016年为基准）的强度减排目标：水耗整体降低10%，高水压力地区设施水耗降低25%；垃圾填埋量降低10%；能耗降低10%；范围1和范围2排放降低10%[73] - 公司大部分温室气体排放来自价值链（范围3），减排将主要通过履行其非毁林采购承诺来实现[72] - 公司已将气候变化、毁林、人权等重大可持续发展风险纳入其企业风险管理框架[69] 风险管理 - 企业风险管理委员会负责监督包括气候相关风险在内的风险管理实践的质量与完整性[70] - 公司由首席风险官、管理风险委员会和内部审计团队负责风险管理策略的实施、治理和监控[70] - 公司在设定温室气体排放等量化目标时，会定期与利益相关方沟通并审视市场趋势[71] 公司治理与报告 - 公司作为瑞士公司，需按法律编制涵盖环境、社会、员工、人权及反腐败的非财务事项报告，并提交股东年会批准[56] 人力资源 - 截至2025年12月31日，公司员工总数约为34,000人[76]

公司概况与业务 - 公司为Bunge Global SA (BG)，总部位于密苏里州切斯特菲尔德，是一家农业综合企业和食品公司，主营植物基油脂、脂肪和蛋白质的生产与供应 [1] - 公司市值达237亿美元，产品应用广泛，包括动物饲料、食用油和面粉、烘焙和糖果、乳脂替代品、植物基肉类以及婴儿营养品 [1] 股价表现与市场对比 - 过去一年公司股价大幅跑赢大盘，涨幅达75.6%，同期标普500指数上涨约11.8% [2] - 2026年迄今，公司股价上涨37.6%，而同期标普500指数小幅下跌 [2] - 公司股价表现也优于VanEck Agribusiness ETF (MOO)，该ETF过去一年上涨约26.8%，年内迄今上涨17.2% [3] 业绩驱动因素与运营亮点 - 业绩增长得益于对Viterra的成功整合，扩大了软籽和大豆等作物的采购和加工能力 [6] - 协同效应提前实现以及南美地区加工量的提升，抵消了北美地区的利润率压力 [6] 最新财务业绩与展望 - 第四季度调整后每股收益为1.99美元，超出华尔街1.82美元的预期 [7] - 第四季度营收为238亿美元 [7] - 公司预计全年调整后每股收益在7.50美元至8.00美元之间 [7] - 对于2026财年，分析师预计其摊薄后每股收益将增长7%至8.10美元 [7] - 公司在过去四个季度均超出市场一致预期 [7] 分析师评级与目标价 - 覆盖该股的10位分析师达成“强力买入”共识评级，具体包括8个“强力买入”、1个“适度买入”和1个“持有” [8] - 此评级配置较一个月前略有下调，当时有9位分析师建议“强力买入” [9] - 摩根士丹利分析师Steven Haynes维持“买入”评级，并设定130美元的目标价，意味着较当前水平有6.1%的潜在上涨空间 [9]

公司业绩指引 - 公司发布2026年业绩指引，预计调整后每股收益区间为7.5至8.0美元 [1] - 公司将2026年的协同效应目标上调至1.9亿美元 [1] 经营与整合情况 - 公司强调在并购Viterra后整合进程提速 [1] - 公司计划在2026年实现约1.9亿美元的协同效应，涉及成本优化和全球运营效率提升 [1] - 2025年协同效应实际兑现7000万美元 [1]

核心观点 - 邦吉发布2026年盈利指引低于市场预期 公司面临大宗商品市场波动、贸易动荡及加工利润率收窄等压力 未来业绩与行业政策落地紧密相关 需关注其财务表现与政策影响 [1][2] 业绩经营情况 - 公司预测2026年调整后每股收益区间为7.50美元至8.00美元 低于华尔街分析师普遍预期的8.71美元 [2] - 业绩主要压力因素包括大宗商品市场波动、贸易动荡及加工利润率收窄 [2] - 市场将关注2026年各季度财报实际数据是否与指引一致 尤其是北美业务在生物燃料政策影响下的利润变化 [2] 行业政策与环境 - 美国财政部已于2026年2月初公布45Z税收抵免规则草案 但生物燃料掺混配额的最终规则仍在审议中 预计将于2026年3月左右公布 [3] - 该规则若维持最初提案水平 可能刺激大豆等油籽需求 但对邦吉盈利的实际影响取决于细节落地 [3] - 政策延迟或变动可能继续压制客户订单意愿 邦吉管理层在财报中强调“市场前景难以预测” [3] - 需密切关注政策公告对农业综合企业板块的连锁反应 [3]

公司概况与业务 - 公司是邦吉环球公司，在纽约证券交易所上市，股票代码为BG，是标普500指数成分股之一 [1] - 公司被描述为重要的农业中间商，业务涉及将油籽和谷物等农产品加工成食品、燃料和动物营养行业的原料 [1][3] - 公司还生产糖和乙醇 [3] 近期市场表现与估值 - 该股票在当月（新闻发布当月）上涨近28% [1] - 公司股票基于今年盈利预期的市盈率约为13倍 [1] - 有观点认为，如果相信农业将在2026年复苏，那么公司股价目前可能仍显得相当便宜 [1] 股价驱动因素与市场评论 - 分析师指出，没有看到推动公司股价上涨的具体催化剂，但有一些基于整个行业前景改善的积极分析师评论 [1] - 公司计划在周三（新闻发布后的周三）发布财报，市场建议关注其报告内容 [1]

核心财务表现 - 第四季度调整后每股收益为1.99美元，超出市场预期的1.83美元，但同比下降7% [1] - 第四季度净销售额为237.6亿美元，同比增长75.5%，超出市场预期的220亿美元 [2] - 2025财年全年调整后每股收益为7.57美元，同比增长2%，超出市场预期的7.39美元；全年净销售额为703亿美元，同比增长32%，超出市场预期的686亿美元 [14] - 2026财年调整后每股收益指引为7.50至8.00美元，中点暗示同比增长2% [15] 收购与整合进展 - 公司于2025年7月完成对Viterra的收购，合并后实体拥有覆盖所有主要作物的多元化农业网络 [2] - 第四季度是交易完成后的第二个完整季度，整合工作目前正在进行中 [2] 成本与利润率 - 第四季度销售成本为227.5亿美元，同比增长83% [4] - 第四季度毛利润为10.1亿美元，同比下降6.5% [4] - 第四季度销售及行政费用为6.37亿美元，同比增长41% [4] - 第四季度调整后总营业利润为6.22亿美元，同比增长40%；但调整后总营业利润率从2024年第四季度的2.6%收缩60个基点 [5] 各业务部门表现 大豆加工与精炼 - 销售额同比增长32%至110.5亿美元 [6] - 大豆加工量同比增长18.8%至11,460千公吨，大豆贸易量同比增长32%至6,912千公吨 [6] - 调整后营业利润同比增长1%至3.02亿美元，南美洲表现强劲，但北美洲加工和精炼业务利润下降 [7] 软籽加工与精炼 - 销售额同比增长151%至45.4亿美元 [8] - 软籽加工量从去年同期的2,410千公吨增至3,481千公吨，软籽贸易量同比增长584%至1,621千公吨 [8] - 调整后营业利润同比增长179%至2.09亿美元，主要得益于平均加工利润率提高以及Viterra软籽资产的并入 [9] 其他油籽加工与精炼 - 销售额同比增长6.6%至11.9亿美元，但加工量同比下降9.7%至586千公吨 [10] - 调整后营业利润为6,800万美元，较去年同期的6,300万美元大幅增长161.5% [11] 谷物贸易与加工 - 销售额同比增长211%至69.8亿美元，贸易量同比增长214%至26,194千公吨 [11] - 调整后营业利润为1.77亿美元，同比增长20% [12] 现金流与资产负债表 - 2025年经营活动产生的现金流为8.44亿美元，低于2024年的19亿美元 [13] - 2025年调整后运营资金为17.3亿美元，略高于2024年的16.8亿美元 [13] - 截至2025年底，现金及现金等价物为11.3亿美元，低于2024年底的33.1亿美元；长期债务为88亿美元，高于2024年底的47亿美元 [13] 股价表现 - 公司股价在过去一年内上涨67.3%，远超行业10.2%的涨幅 [16] 同业公司表现 - Archer Daniels Midland Company第三季度调整后每股收益0.87美元超预期，但同比下降；营收同比下降13.7%至186亿美元，低于预期 [17][18] - The Scotts Miracle-Gro Company 2026财年第一季度调整后每股亏损0.77美元，亏损同比收窄且好于预期；净销售额同比下降约3%至3.544亿美元，略超预期 [19][20] - Corteva, Inc. 第四季度调整后每股收益0.22美元超预期，但同比下降31%；营收同比下降1.7%至39.1亿美元，低于预期 [21][22]

核心观点 - 公司第四季度业绩强劲，调整后每股收益和销售额均超市场预期，但发布了低于市场预期的2026财年盈利指引，导致其股价在盘前交易中下跌[1] 分业务部门表现 - **大豆加工与精炼**：季度净销售额达110.45亿美元，高于去年同期的83.74亿美元，业绩增长主要由南美地区（阿根廷和巴西）更高的加工和精炼业绩推动[2] - **软籽加工与精炼**：季度净销售额达45.45亿美元，远高于去年同期的18.08亿美元，业绩增长主要受更高的平均加工利润率以及收购Viterra软籽资产和能力的推动[3] - **其他油籽加工与精炼**：季度净销售额为11.91亿美元，与去年同期相比相对持平[3] - **谷物贸易与加工**：季度净销售额增至69.82亿美元，高于去年同期的22.42亿美元[3] 季度财务指标 - 季度毛利润为10.11亿美元，低于去年同期的10.81亿美元[4] - 调整后总息税前利润飙升至6.22亿美元，高于去年同期的4.45亿美元，所有业务部门在第四季度的调整后息税前利润均实现增长，得益于严格的执行以及公司扩大的业务版图和能力[4] - 季度末现金及等价物为11.35亿美元，低于去年同期的33.11亿美元[4] - 全年经营活动提供的现金流为8.44亿美元，低于上一年的19.00亿美元，减少的主要原因是报告净利润下降以及营运资本净额变动[5] 未来业绩指引 - 公司预计2026财年调整后每股收益为7.50至8.00美元，低于分析师平均预期的8.71美元[6] - 公司预计2026财年调整后有效税率为23%-27%，净利息支出为5.75亿至6.25亿美元[7] - 公司预计2026财年资本支出为15亿至17亿美元，折旧及摊销约为9.75亿美元[7] - 尽管市场环境动态变化导致前瞻能见度有限，但公司表示其扩展的能力、更均衡的全球布局和多元化的价值链使其能够更好地适应、管理风险并连接农民与全球食品、饲料和燃料需求[6] 市场反应 - 公司股价在周三盘前交易中下跌2.89%，至113.50美元[7]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度报告每股收益为0.49美元，而2024年第四季度为4.36美元 [10] - 报告结果包括0.55美元的不利市价计价时间差异和0.95美元的不利影响，主要来自美国固定收益养老金计划结算、Viterra交易整合成本和长期投资减值等项目 [10] - 上年同期业绩包含0.98美元的净正面影响，主要来自出售糖和生物能源合资企业的收益，部分被Viterra交易整合成本所抵消 [10] - 第四季度调整后每股收益为1.99美元，其中包括约5000万美元的净税收优惠，上年同期为2.13美元 [11] - 第四季度调整后部门息税前利润为7.56亿美元，上年同期为5.46亿美元，所有部门均实现同比增长 [11] - 2025年全年，公司产生了略高于17亿美元的调整后运营资金 [14] - 在分配了4.85亿美元的维持性资本支出后，公司拥有约12.5亿美元的可自由支配现金流 [14] - 公司支付了4.59亿美元的股息，并投资了约12亿美元用于增长和生产力相关的资本支出 [15] - 公司通过出售各种资产和业务获得了约12亿美元的现金收益，并以5.51亿美元回购了670万股邦吉股票 [15] - 这导致了11.73亿美元的留存现金流 [15] - 年末，不包括即售存货的净债务约为7亿美元 [15] - 第四季度末，调整后杠杆比率（调整后净债务与调整后息税折旧摊销前利润之比）为1.9倍 [15] - 年末，公司拥有约97亿美元的承诺信贷额度，其中约90亿美元未使用且可用 [16] - 过去十二个月，调整后资本回报率为8.1%，资本回报率为6.9% [16] - 若调整多年期大型项目的在建工程和资产负债表上的超额现金，调整后资本回报率将增至9.3%，资本回报率增至7.5% [16] - 加权平均资本成本和调整后加权平均资本成本分别从7%和7.7%降至6%和6.7% [17] - 全年产生的可自由支配现金流约为12.5亿美元，与上年相似，现金流收益率或现金股本回报率为9.4%，而股本成本为7.2% [17] - 第四季度净利息支出为1.76亿美元，高于上年同期，反映了Viterra的加入，部分被较低的平均净利率所抵消 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 在大豆加工和精炼部门，业绩略有提高，主要受南美洲（阿根廷和巴西）更高的加工和精炼业绩推动 [11] - 在目的地价值链，欧洲加工业绩和美洲采购业绩的下降部分被亚洲业绩改善所抵消 [11] - 北美洲的加工和精炼业绩均有所下降 [11] - 更高的加工量主要归因于公司在阿根廷扩大的生产能力 [11] - 更高的商品交易量反映了公司扩大了大豆采购覆盖范围 [11] - 在软籽加工和精炼部门，业绩提高主要受更好的平均加工利润率和Viterra软籽资产及能力的加入所驱动 [12] - 在北美洲，更高的加工业绩部分被精炼业绩下降所抵消 [12] - 在欧洲，加工和生物柴油业绩更高，但精炼业绩下降 [12] - 在阿根廷，加工业绩更高，精炼业绩略有提高 [12] - 全球软籽和全球油脂商品交易活动业绩也有所增长，反映了强劲的执行力 [12] - 更高的软籽加工量主要反映了公司在阿根廷、加拿大和欧洲增加的生产能力 [12] - 更高的商品交易量是由公司扩大的软籽采购覆盖范围所驱动 [12] - 在其他油籽加工和精炼部门，业绩改善反映了亚洲和北美洲更强的特种油表现，以及更高的全球油脂商品交易活动 [12] - 欧洲业绩与上年持平 [12] - 在谷物贸易和加工部门，业绩提高主要受全球小麦和大麦以及小麦加工推动，部分被全球玉米和海运业绩下降所抵消 [13] - 更高的交易量主要反映了公司扩大的谷物处理覆盖范围和能力，以及全球谷物的大丰收 [13] - 上年业绩包括玉米加工，该业务已于2025年第二季度剥离 [13] - 公司费用增加主要受Viterra加入的驱动 [13] - 其他收益增加主要反映了公司的专属保险计划，部分被2024年第四季度剥离的糖和生物能源合资企业在去年同期的1000万美元收入所抵消 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 南美洲（阿根廷和巴西）推动了大豆加工和精炼部门的业绩提升 [11] - 欧洲的加工业绩和美洲的采购业绩在目的地价值链中有所下降 [11] - 北美洲的加工和精炼业绩均有所下降 [11] - 亚洲的业绩改善部分抵消了目的地价值链中其他地区的下降 [11] - 北美洲软籽加工业绩提高，但精炼业绩下降 [12] - 欧洲软籽加工和生物柴油业绩更高，但精炼业绩下降 [12] - 阿根廷软籽加工和精炼业绩均有所提高 [12] - 亚洲和北美洲的特种油表现推动了其他油籽加工部门的业绩 [12] - 欧洲其他油籽加工业绩与上年持平 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司于2025年完成了与Viterra的合并，整合工作卓有成效 [5] - 合并使两家组织在公司成熟的端到端价值链运营模式内联合起来，消除了复杂性并加强了共同目标 [5] - 合并增加了整个组织的连通性和信息流，这是公司运营方式的关键组成部分 [6] - 公司正在采购、贸易、加工和分销方面释放协同效应，优化产地与目的地之间的物流，并通过改善物流和更好的协调来获取利润 [6] - 公司拥有以前不具备的能力，并且刚刚起步，这些好处是持久的，并会随着时间推移而复合增长 [8] - 公司将继续推进大型绿地项目，应对贸易流动、政策不确定性和地缘政治波动，同时专注于将农民与食品、饲料和燃料的终端市场需求连接起来 [8] - 通过纪律严明的执行、投资组合优化和战略投资，公司已将自身重塑为一个更加敏捷、多元化和有韧性的邦吉 [20] - 随着Viterra的加入，公司现在在产地和目的地拥有更广泛的覆盖范围，对全球流动有更深入的洞察，并拥有更多的能力和选择来服务客户和管理风险 [20] - 公司仍处于转型之旅中，持续改进是其特质的一部分 [20] - 公司计划在3月10日的投资者日提供更多关于协同效应获取、资本配置优先事项以及合并后长期展望的细节 [8][21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 外部环境仍然复杂，前瞻能见度有限，地缘政治紧张局势、不断变化的贸易流动以及生物燃料政策（尤其在美国）的不确定性继续影响农民和消费者的行为 [9] - 基于当前环境和远期曲线，公司预计2026年全年调整后每股收益在7.50美元至8美元之间 [9] - 公司认为远期曲线并未正确反映政策最终确定后年内应出现的机会 [18] - 公司预计2026年调整后年有效税率在23%-27%之间，净利息支出在5.75亿至6.25亿美元之间，资本支出在15亿至17亿美元之间，折旧摊销约为9.75亿美元 [18] - 行业状况包括贸易通道自2022/2023年以来发生转变，北美和南美压榨产能增加，但印度尼西亚、巴西、欧洲的生物燃料政策更具建设性，如果美国政策如预期，也将更具建设性 [37] - 全球对豆粕的需求一直强劲，这是一个全球现象，在美国也是如此 [26] - 政府理解生物燃料政策对农业社区和整个价值链都有好处，因此公司预计生物燃料政策将继续具有建设性 [39] - 公司尚未看到任何重大的全球性中断（无论是天气还是地缘政治），但天气事件可能对全球系统产生重大影响，而公司凭借其全球覆盖范围，处于有利位置来应对 [41] - 当前市场环境的特点是客户（包括农民和下游客户）都非常倾向于现货交易，这为公司创造了较少的机会 [64] - 美国豆油库存持续增加，直到需求出现，这与世界其他地区油脂供需平衡的情况有所不同 [25] - 如果可再生燃料义务最终确定，市场可能从今天的豆油过剩环境迅速转变为非常紧张的市场 [112] - 可持续航空燃料市场仍处于起步阶段，但可能带来巨大的增量需求，公司已与所有大型燃料生产商建立关系，准备参与其中，但2026年预测中未计入任何有意义的贡献 [98][99] 其他重要信息 - 公司预计2026年成本协同效应约为1.9亿美元，这比原计划提前，到年底运行率将达到约2.2亿美元 [51][52] - 2025年及之前，公司已实现了略高于7000万美元的协同效应 [52] - 商业协同效应仍在发展中，预测中包含了少量此类协同效应 [52][53] - 对于2026年，公司预计上半年与下半年的盈利分布比例约为30/70，第一季度与第二季度约为35/65 [28] - 公司预计2026年核心部门息税前利润的分布大致为：大豆加工和精炼占50%，软籽加工和精炼占25%，谷物贸易和加工占20%，其他加工和精炼占5% [87] - 公司及预计每季度将产生约1.2亿至1.25亿美元的负向影响 [88] - 2026年资本支出中的大型项目支出将减少约3.5亿美元，降至约6亿至6.5亿美元，这些项目预计在2026年底基本完成，但2026年贡献不大，更多贡献将在2027年体现 [78][79][80] - 公司还预留了数亿美元用于其他增长项目，使总增长投资达到约10亿美元，这些项目尚未全部批准，因此资本支出指导范围在15亿至17亿美元之间 [81] - 公司致力于完成剩余的股票回购计划，并预计未来股票回购将在资本配置中扮演更重要的角色 [117][118] - 公司是首家根据CORSIA Plus协议认证大豆用于可持续航空燃料生产的公司 [97] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于可再生燃料义务在远期曲线中的反映以及近期大豆压榨利润上升的影响 [23] - 公司的展望没有对可再生燃料义务可能对曲线或盈利能力带来的影响做出超出当前曲线显示的假设 [24] - 美国曲线，尤其是下半年，已有所改善，这可能受到对可再生燃料义务带来顺风预期的推动 [24] - 目前第一季度之后的业务成交不多，年内其余时间仍相当开放 [24] - 美国豆油库存高企，直到需求出现，这与世界其他地区的情况不同，但如果可再生燃料义务颁布，库存可能很快得到消化 [25] - 豆粕需求一直强劲，这至少有助于压榨利润 [26] 问题: 关于2026年盈利节奏和季节性 [27] - 考虑到当前远期曲线的位置，公司预计今年上半年与下半年的盈利分布比例约为30/70，这比通常情况下的上半年占比要轻 [28] - 第一季度与第二季度的分布比例约为35/65 [28] - 由于可再生燃料义务的变更可能在第一季度结束时才解决，预计第一季度盈利非常轻 [28] 问题: 关于2026年业绩指引的制定方法是否与以往一致 [34] - 公司采用与以往完全一致的方法制定指引，即基于远期曲线，并根据现货市场情况进行调整，以保持一致性并便于理解 [34] - 公司预计可再生燃料义务最终确定后，市场状况会改善，但目前存在一些未知数，如最终确定时间、是否追溯至2026年初生效等，因此不进行猜测，而是直接采用当前曲线 [34][35] 问题: 考虑到产能增加但需求也大幅增长，压榨利润是否可能重现2022/2023年的水平 [37] - 全球对豆粕的需求超出所有人预期，部分原因是蛋白质需求（尤其是鸡肉）的增长 [38] - 全球生物燃料政策（巴西B15/B16、印度尼西亚政策、德国RED III、美国政策）都在发生积极变化，政府理解其好处，因此预计政策将继续具有建设性 [38][39] - 公司无法精确预测是否能达到当年水平，但认为环境肯定是具有建设性的 [39] - 公司在软籽压榨方面拥有更平衡的全球布局，并且增加了软籽压榨的比例，这有利于满足油脂需求，并将有利于未来的软籽压榨 [40] - 公司凭借其全球布局，能够很好地应对可能出现的天气等重大冲击 [41] 问题: 与当初整合邦吉业务相比，Viterra业务是否存在类似的提升盈利能力的运营机会 [44] - 答案是肯定的，两家公司都对分享最佳实践感到兴奋 [45] - 公司正在审视合并后的投资组合，确保在拥有长期制胜权的领域运营正确的资产和业务 [45] - 资本配置由中心统一进行，团队为此竞争是健康的 [46] - 公司现在在作物、地域、采购、压榨和分销方面拥有全球多元化的平衡 [46] - 公司在采购和目的地拥有比以往更多的毛细血管和粒度 [46] - 团队在交易完成前做了大量工作，在第一天就以统一的全球头寸视图开始运营，团队已融入文化，理解风险团队和商业团队如何合作以管理风险、保持高产能利用率并帮助客户管理风险 [47] - 在这种环境下，这种能力非常需要且具有真正价值 [47] 问题: 2026年指引中包含了多少协同效应（成本和商业），以及其分阶段情况 [49] - 成本协同效应方面，公司感觉非常好，预计2026年将实现约1.9亿美元的协同效应，这实际上比原计划提前 [51] - 原计划第二年全年约为1.75亿美元，但公司将提前六个月实现更好成绩 [51] - 公司在交易完成前采取了行动，使组织为交易完成做好了准备，因此起步较早 [51] - 2025年及之前，公司已实现了略高于7000万美元的协同效应 [52] - 2026年预计实现1.9亿美元，到年底运行率将达到约2.2亿美元 [52] - 商业协同效应仍在发展中，能看到很多好的机会，但量化起来更困难，预测中包含了相对少量的商业协同效应 [52][53] 问题: 考虑到协同效应和似乎更好的运营环境，为何指引同比持平或略低 [57] - 随着Viterra全年并表，公司有全年的股份影响、全年的利息成本、全年的折旧等影响 [58] - 部分业务（如谷物和贸易业务）尚未达到其应有的绩效水平，未来仍有工作要做 [58] - 公司使用的是当前的远期曲线，一旦政策明朗化，可能会有上行机会 [59] - 2026年相对于2025年，有1.2亿美元的增量协同效应（2025年7000万，2026年1.9亿） [61] 问题: 关于第一季度盈利预期较低的原因，以及下半年盈利预期较高的驱动因素 [62] - 第一季度预期较低，部分原因是第一季度大部分时间已经过去，而生物燃料政策可能在第一季度结束时才解决，因此对第一季度影响有限 [63][64] - 公司规模更大，但当前环境是农民和客户都倾向于现货交易，这为公司创造了较少的机会 [64] - 从第四季度过渡到第一季度，大豆平均利润率下降，软籽压榨利润率也季节性下降 [65] - 澳大利亚收割因天气延迟，部分业务从第四季度滑入第一季度，但也带来利润率小幅下降 [66] - 下半年预期较高是基于远期曲线，如果可再生燃料义务出台，可能会带来上行空间，但目前指引未假设曲线重大改善 [62] 问题: 关于谷物贸易业务在合并后的2026年展望，以及需要何种市场条件来发挥更大规模的优势 [71] - 公司合并运营仅六个月，期待在第一季度和第二季度看到合并平台在季节性业务中的表现 [72] - 公司拥有地理平衡，应该拥有绝对最佳的成本地位来服务客户 [72] - 团队已经处理了一些贸易中断，修复了产地和目的地，甚至开发了一些新的目的地 [73] - 合并海运团队后，公司作为大型用户，已经开始看到更大平台的好处，能够降低产地与目的地之间的成本并更快应对变化 [73] - 2024年该部门仅同比增长3000万美元，预计2026年将实现更好的同比增长，尤其是在上半年，下半年与合并后公司的比较也会更好 [75] - 压榨业务整合更快，因为公司原有压榨规模更大，但贸易和处理业务涉及更多人员、资产和地点，需要更多时间才能顺畅运行 [76] 问题: 关于2025年和2026年约10亿美元增长资本支出的预期回报和回报时间 [77] - 2026年大型项目支出将减少约3.5亿美元，降至约6亿至6.5亿美元，这些项目将在年底基本完成 [78] - 公司未在预测中计入这些项目的太多贡献 [79] - Morristown工厂正在调试中，今年将运行，但主要用于获得食品客户认证，产能利用率不会很高，2026年贡献不大 [79] - Destrehan驳船卸货和压榨厂扩建（与雪佛龙的合资企业）将在年中投产，预测中也没有计入太多2026年的贡献 [80] - 荷兰Westzaan工厂将在2027年初投产 [80] - 因此，2026年这些项目贡献不大，但2027年应会看到提升 [81] - 公司还预留了数亿美元用于其他增长项目，这些项目尚未全部批准，如果全部执行，资本支出将接近17亿美元，否则接近15亿美元，2026年建设的项目在当年不太可能产生有意义的回报影响 [81][82] 问题: 能否按部门拆分2026年指引中隐含的调整后息税前利润 [86] - 核心部门息税前利润（定义为扣除公司费用前的部门业绩）预计分布为：大豆加工和精炼占50%，软籽加工和精炼占25%，谷物贸易和加工占20%，其他加工和精炼占5% [87] - 公司及其他费用预计每季度为负1.2亿至1.25亿美元 [88] 问题: 关于美国可再生燃料义务的绝对数量以及进口产品和原料的半额信用生成概念的预期 [95] - 公司不确定最终数量会落在5.2-5.6亿加仑范围的何处，但希望至少从范围中点开始，并可能向上调整，特别是考虑到半额信用规定很可能不会在2026年生效，而是推迟到2027年决定 [95] 问题: 关于公司认证大豆用于可持续航空燃料

财务数据和关键指标变化 - 第四季度报告每股收益为0.49美元，而2024年第四季度为4.36美元，报告结果包括0.55美元的不利市价计价时间差异和0.95美元的不利影响，主要来自美国固定收益养老金计划结算、Viterra交易整合成本和长期投资减值等项目，上年同期结果则包括0.98美元的净正面影响，主要来自出售糖和生物能源合资企业的收益，部分被Viterra交易整合成本所抵消 [10] - 第四季度调整后每股收益为1.99美元，其中包括约5000万美元的净税收优惠，而去年同期为2.13美元 [11] - 第四季度调整后部门息税前利润为7.56亿美元，而去年同期为5.46亿美元，所有部门均实现同比增长 [11] - 全年产生了略高于17亿美元的调整后运营资金，在分配了4.85亿美元的维持性资本支出后，约有12.5亿美元的可自由支配现金流 [14] - 公司支付了4.59亿美元的股息，投资了约12亿美元与增长和生产力相关的资本支出，并收到了约12亿美元的资产和业务出售现金收益，此外还以5.51亿美元回购了670万股邦吉股票，最终产生了11.73亿美元的留存现金流 [15] - 年末净债务（不包括易于销售库存）约为7亿美元，调整后杠杆比率（调整后净债务与调整后EBITDA之比）在第四季度末为1.9倍 [15] - 过去十二个月的调整后投入资本回报率为8.1%，投入资本回报率为6.9%，若调整大型多年期项目的建设和进展以及资产负债表上的超额现金，调整后投入资本回报率将增至9.3%，投入资本回报率将增至7.5% [16] - 加权平均资本成本和调整后加权平均资本成本分别从7%和7.7%降至6%和6.7% [17] - 全年产生了约12.5亿美元的可自由支配现金流，与上年相似，现金流收益率或现金股本回报率为9.4%，而股本成本为7.2% [17] - 预计2026年全年调整后每股收益在7.50美元至8美元之间 [9][18] - 预计2026年调整后年化有效税率在23%至27%之间，净利息支出在5.75亿美元至6.25亿美元之间，资本支出在15亿美元至17亿美元之间，折旧摊销约为9.75亿美元 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 大豆加工和精炼部门业绩略有提高，主要受南美洲（阿根廷和巴西）更高的加工和精炼业绩推动，在目的地价值链中，欧洲加工业绩和美洲采购业绩较低，但被亚洲业绩改善部分抵消，北美洲的加工和精炼业绩均较低，加工量增加主要归因于公司在阿根廷扩大的生产能力，商品交易量增加反映了公司扩大了大豆采购覆盖范围 [11] - 软籽加工和精炼部门业绩提高，主要受更好的平均加工利润以及Viterra软籽资产和能力并入的推动，在北美洲，更高的加工业绩部分被较低的精炼业绩所抵消，在欧洲，加工和生物柴油业绩更高，但精炼业绩较低，在阿根廷，加工业绩更高，精炼业绩略有提高，全球软籽和全球油脂商品交易活动业绩也有所增加，软籽加工量增加主要反映了公司在阿根廷、加拿大和欧洲增加的生产能力，商品交易量增加则由公司扩大的软籽采购覆盖范围驱动 [12] - 其他油籽加工和精炼部门业绩改善，反映了亚洲和北美洲更强的特种油表现，以及全球油脂商品交易活动增加，欧洲业绩与上年持平 [13] - 谷物贸易和加工部门业绩提高，主要受全球小麦和大麦以及小麦加工推动，部分被全球玉米和海运业绩较低所抵消，交易量增加主要反映了公司扩大的谷物处理覆盖范围和能力，以及全球谷物大丰收，上年业绩包括在2025年第二季度剥离的玉米加工业务 [13] - 公司费用增加主要由Viterra并入导致，其他结果增加主要反映了公司的专属保险计划，部分被2024年第四季度剥离的糖和生物能源合资企业在去年产生的1000万美元收入所抵消 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 南美洲（阿根廷和巴西）的大豆加工和精炼业绩推动该部门整体业绩 [11] - 北美洲的大豆加工和精炼业绩较低 [11] - 欧洲的大豆加工业绩较低，但软籽加工和生物柴油业绩更高 [11][12] - 亚洲的大豆目的地价值链业绩有所改善 [11] - 阿根廷的软籽加工和精炼业绩更高 [12] - 加拿大和欧洲的软籽加工能力增加 [12] - 亚洲和北美洲的其他油籽特种油表现强劲 [13] - 全球谷物大丰收推动了谷物部门的交易量 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司于2025年完成了与Viterra的合并，整合工作卓有成效，合并使两家组织在公司成熟的端到端价值链运营模式内联合起来，消除了复杂性并加强了共同目标 [5] - 合并增加了组织内的连通性和信息流动，这是公司运营方式的关键组成部分，也是其竞争优势 [6] - 公司正在采购、贸易、加工和分销方面释放协同效应，优化产地与目的地之间的物流，并通过改善物流和更好的协调来获取利润 [6] - 公司拥有以前不具备的能力，并且刚刚起步，这类益处是持久的，并会随着时间推移而复合增长 [8] - 公司一直在推进大型绿地项目，应对贸易流动、政策不确定性和地缘政治波动，同时专注于将农民与食品、饲料和燃料的终端市场需求连接起来 [8] - 通过纪律严明的执行、投资组合优化和战略投资，公司已重塑为一个更敏捷、更多元化、更具韧性的邦吉 [20] - 随着Viterra的加入，公司现在在产地和目的地拥有更广的覆盖范围，对全球流动有更深入的洞察，并拥有更多的能力和选择来服务客户和管理风险 [20] - 公司仍处于转型之旅中，持续改进是其特质的一部分 [20] - 公司计划在3月10日的投资者日提供更多关于协同效应获取、资本分配优先事项以及合并后长期展望的细节 [8][21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 外部环境仍然复杂，前瞻能见度有限，地缘政治紧张局势、不断变化的贸易流动以及生物燃料政策（尤其在美国）的不确定性继续影响农民和消费者的行为 [9] - 基于当前环境和远期曲线，公司预计2026年全年调整后每股收益在7.50美元至8美元之间 [9] - 公司认为远期曲线并未正确反映政策最终确定后年内应出现的机会 [18] - 近期业绩趋势波动性较小，这是由于全球供需环境更加平衡（特别是在谷物方面），以及持续的贸易和生物燃料不确定性影响，创造了一个非常现货交易的市场环境 [14] - 公司流动性状况依然强劲，年末拥有约97亿美元的承诺信贷额度，其中约90亿美元未使用且可用，为合并后更大公司的持续资本需求提供了充足的流动性 [15][16] - 公司并未降低其长期投资回报预期 [17] - 展望未来，管理层有信心公司所建立的能力将使其能够在任何环境中提供价值，同时继续连接农民与市场，维持社区并养活世界 [21] 其他重要信息 - 第四季度净利息支出为1.76亿美元，较上年同期增加，反映了Viterra的并入，部分被较低的平均净利率所抵消 [14] - 公司预计2026年成本协同效应将实现约1.9亿美元，这比原计划提前，到年底运行率将达到约2.2亿美元，2025年及之前已实现略高于7000万美元的协同效应 [51][52] - 商业协同效应仍在发展中，预测中包含的数额相对较小 [53] - 公司预计2026年收益分布约为上半年30%，下半年70%，第一季度和第二季度分布约为35%/65% [28] - 公司预计2026年核心部门息税前利润分布约为：大豆加工和精炼占50%，软籽加工和精炼占25%，谷物贸易和加工占20%，其他油籽加工和精炼占5% [87] - 公司及企业其他项目预计每季度负面影响约为1.2亿至1.25亿美元 [88] - 公司在大型多年期项目上的支出将在2026年减少约3.5亿美元，至约6亿至6.5亿美元，这些项目预计在2026年不会产生有意义的贡献，贡献将更多体现在2027年 [78][79][80] - 公司被认可为首家根据CORSIA Plus协议认证大豆用于可持续航空燃料生产的公司，但2026年预测中并未计入任何相关内容 [97][98] - 公司致力于完成剩余股票回购计划，并预计未来股票回购将在资本分配中扮演更重要的角色 [117][118] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于可再生燃料义务和当前市场曲线的关系，以及近期大豆压榨利润上升对公司业务的影响 [23] - 公司的展望并未对可再生燃料义务可能对曲线或盈利能力产生的影响做出超出当前曲线显示的假设，尽管美国曲线（尤其是下半年）有所改善，可能受到可再生燃料义务预期推动，但目前第一季度之后的业务开展不多，年内其余时间仍很开放 [24] - 美国油脂库存较高，直到需求出现，这与世界其他地区油脂供需平衡的情况不同，如果可再生燃料义务颁布，库存可能很快得到消化，但具体细节和时间很重要 [25] - 除了油脂价格波动，豆粕需求一直保持良好稳定，这是一个全球现象，在美国也是如此，这至少从压榨角度有所帮助 [26] 问题: 关于2026年收益分布的季节性变化 [27] - 考虑到当前远期曲线的位置，公司预计今年上半年和下半年的收益分布约为30/70，第一季度比通常情况要轻，即使按季度看，第一季度和第二季度也约为35/65的分布，除非可再生燃料义务在第一季度发生变化产生影响，否则第一季度将非常清淡 [28] 问题: 关于2026年业绩指引的制定方法是否与以往一致 [34] - 公司采用与以往完全一致的方法制定指引，即使用远期曲线并根据现货市场情况进行调整，目前公司预期一旦可再生燃料义务最终确定，市场状况将会改善，但在政策最终敲定并生效之前仍存在一些未知数，因此公司选择直接采用当前曲线 [34][35] - 管理层希望能在3月10日投资者日之前获得一些政策 clarity [36] 问题: 考虑到产能增加和全球生物燃料政策更加积极，压榨利润是否可能重现2022-2023年的水平 [37] - 全球豆粕需求一直比预期要好，部分原因是蛋白质需求（尤其是鸡肉）的增长，生物燃料政策在全球范围内都呈现积极态势，但管理层不确定是否能精确复制2022-2023年的水平，但认为前景肯定是积极的 [38][39] - 公司在软籽方面拥有更平衡的全球布局，并增加了软籽压榨的比例，这有利于应对油脂需求，并将有利于未来的软籽压榨 [40] - 此外，全球范围内一段时间内没有出现重大的天气或地缘政治冲击，天气事件可能对全球体系产生重大影响，而公司认为其全球布局使其处于应对此类事件的有利地位 [41] 问题: 与当初整合邦吉业务相比，Viterra业务是否存在类似的运营改进机会 [44] - 是的，两家公司合并的兴奋点之一就是分享最佳实践，从安全计划到审视合并后的投资组合，确保运营正确的资产和业务，所有资本分配由中心决策，团队专注于价值链两端的客户，公司现在在作物、地域、采购、压榨和分销方面拥有全球多元化的平衡，在采购和目的地拥有比以往更多的毛细血管和粒度，最终这一切都包裹在风险文化中，团队在交易完成前做了大量工作，并在第一天就以统一的全球视角开始运营，团队已融入文化，理解风险团队和商业团队如何合作以管理风险、保持高产能利用率并帮助客户管理风险，这些能力在当下环境中非常需要且具有真正价值，公司刚刚起步，还有很多工作要做，但团队早期的合作方式令人满意 [45][46][47][48] 问题: 2026年指引中关于成本和商业协同效应的假设及其分阶段影响 [49] - 在成本方面，公司感觉非常好，预计2026年将实现约1.9亿美元的协同效应，这比原计划提前，到年底运行率将达到约2.2亿美元，这1.9亿美元已计入预测，在商业方面，协同效应仍在发展，虽然看到很多机会，但量化起来更困难，因此预测中包含的商业协同效应数额相对较小 [51][52][53] 问题: 考虑到协同效应带来的增长，为何2026年指引同比似乎较低 [56] - 随着Viterra全年并表，公司有全年流通股影响、全年利息成本、全年折旧等影响，此外，谷物和贸易业务部分尚未达到其应有的绩效水平，总体而言，公司是基于当前远期曲线给出展望，一旦政策 clarity 出现，将带来上行机会 [58][59] - 相对于2025年，2026年的协同效应增量为1.2亿美元（2025年实现了约7000万美元） [61] 问题: 关于第一季度收益预期较低的原因，以及下半年收益预期的驱动因素 [62] - 第一季度收益非常低，部分原因是公司规模变大，但市场环境充满不确定性，2025年下半年尤其是2026年第一季度，农民和客户都采取现货交易，这减少了公司的机会，此外，大豆平均利润率在第一季度较第四季度下降，软籽压榨利润率也季节性下降，澳大利亚收割因天气延迟，也从第四季度部分移至第一季度，但也压低了利润率 [64][65][66][67] - 关于下半年收益，目前预测下半年内部分布约为40/60，但为时过早，难以精确预测，如果可再生燃料义务带来改善，可能会提供上行空间 [63] 问题: 关于谷物贸易业务在合并后的2026年展望 [71] - 公司合并运营仅六个月，期待在第一季度和第二季度看到合并平台的表现，谷物业务具有季节性，团队持续进行调整和情景分析，公司有重要的基础负荷业务，每天服务客户，凭借地理平衡，公司应拥有最佳的 cost position，以正确的产品、数量、质量和价格满足需求，公司已经历一些贸易中断，需要调整产地和目的地，甚至开发新的目的地，海运部门也已合并，公司是海运服务的大型用户，并开始看到更大平台带来的好处，例如降低产地与目的地之间的成本并能更快应对变化，部分改进需要时间，例如整合系统、流程和团队协作 [72][73][74] - 2024年该部门仅同比增长3000万美元，预计2026年将实现更好的同比增长，尤其是在上半年，因为去年同期没有Viterra数据，即使在下半年，与合并后的公司相比，预计同比也会改善 [75] - 压榨业务整合更快，因为公司原有压榨业务规模更大，能快速融入网络，而贸易和处理业务涉及更多人员、资产和地点，需要更多时间才能高效运转 [76] 问题: 关于2025年和2026年资本支出及其预期回报 [77] - 2026年大型多年期项目的支出将减少约3.5亿美元，至约6亿至6.5亿美元，这些项目预计在2026年不会产生有意义的贡献，莫里斯敦工厂正在调试中，今年将运行，但主要用于满足食品客户资质认证，产能利用率不会很高，德斯特汉驳船卸货和压榨厂扩建（与雪佛龙的合资企业）将在年中完成，预测中也没有计入太多贡献，Westzaan工厂（荷兰）将在2027年初基本投入运行，因此这些项目在2026年贡献不大，但应在2027年带来提升，公司还预留了数亿美元用于2026年其他增长项目，这些项目尚未全部获批，将根据情况审查，因此资本支出指引范围在15亿至17亿美元之间，如果全部执行则接近17亿，如果选择不做部分项目则接近15亿，2026年建设的项目在当年不太可能产生有意义的回报影响 [78][79][80][81][82] 问题: 关于2026年各业务部门息税前利润的预期构成 [86] - 预计核心部门息税前利润（扣除公司费用前）分布约为：大豆加工和精炼占50%，软籽加工和精炼占25%，谷物贸易和加工占20%，其他油籽加工和精炼占5%，公司及其他项目预计每季度产生约1.2亿至1.25亿美元的负面影响 [87][88] 问题: 关于可再生燃料义务的绝对量和进口产品/原料的半信用生成概念的看法 [95] - 对于52亿至56亿加仑的范围，管理层不确定最终结果，但希望至少是范围中点并可能向上移动，特别是考虑到半信用（50%信用）很可能不会在2026年生效，而是推迟到2027年再做决定，因此希望最终量能定在范围的高端（56亿加仑） [95][96] 问题: 关于公司成为首家获得CORSIA Plus协议认证对可持续航空燃料市场机会的意义 [97] - 这是一个新兴市场，公司预测中并未计入任何相关内容，因此任何发展都将是上行机会，如果市场真正启动，可能是巨大的增量需求，公司与所有大型燃料生产商和喷气燃料生产商都有关系，随着该领域获得发展，公司将参与其中，但2026年数字中没有计入任何有意义的贡献 [98] - 公司长期专注于此领域，通过与雪佛龙、Repsol等燃料客户的合作，不仅提供现有采购，还凭借其全球覆盖与更多农民合作，开发新型种子和覆盖作物，以满足客户对可持续航空燃料、可再生柴油或传统生物柴油的长期需求 [99] 问题: 关于7.50-8美元指引范围的低端与高端取决于哪些因素 [103] - 范围取决于市场需求如何继续发展、大豆库存高企、合并后谷物贸易业务在上半年的表现、贸易中断可能不如去年复杂、成本协同效应的持续交付、商业协同效应随着团队合作在第二半年的发展，公司拥有比以往更多的杠杆来调节成本和利润 [106][107] - 对于大豆和软籽业务，公司使用远期曲线，因此有相当程度的确定性，但对于谷物贸易和加工业务，没有远期曲线，如果全球库存高企、客户采取现货交易，市场机会较少，环境会更艰难，然而波动、中断、全球需求变化、贸易政策变化都会为贸易业务创造机会，这些很难建模，但公司处于利用这些机会的有利位置 [108][109] - 其他因素包括：去年中国从南美（尤其是巴西）大量采购大豆，给当地压榨带来阻力，而美中问题解决后，中国在秋季从美国采购大豆，又给美国压榨利润带来阻力，预计来年流动将更趋正常，软籽方面，黑海和欧洲