股价表现与技术分析 - 百时美施贵宝（BMY）股价在2025年持续失去动能，一个月内下跌4.7%，而同期行业指数上涨4.8% [1] - 股价于2025年10月2日收于45.11美元，跌破其50日简单移动平均线（45.84美元）[1] - 该股自2025年4月10日以来一直交易于200日简单移动平均线之下，并在2025年7月31日触及52周低点42.96美元，显示看跌情绪 [2] - 过去六个月，公司股价下跌10.5%，而行业指数上涨17% [3] 财务业绩与营收挑战 - 公司传统药物组合（包括Revlimid、Pomalyst、Sprycel和Abraxane）受到仿制药侵蚀和美国医疗保险D部分重新设计的负面影响，2025年上半年该组合收入下降17% [8] - 尽管血液稀释剂Eliquis（与辉瑞合作）是最大收入贡献者，其上半年销售额仅增长1.5% [9] - 公司目前预计2025年传统产品组合销售额将下降约15%至17% [9] - 公司将2025年调整后每股收益（EPS）指引从6.70-7.00美元下调至6.35-6.65美元，主要归因于与BioNTech交易相关的IPRD费用造成每股0.57美元的不利影响 [16] 增长产品组合表现 - 增长产品组合包括Opdivo、Reblozyl、Breyanzi等药物，其中Opdivo因在MSI-high结直肠癌和非小细胞肺癌领域的表现而保持增长势头 [10] - 皮下注射剂Opdivo Qvantig获FDA批准，初期市场接受度强劲，公司预计Opdivo系列全年将实现中高个位数增长 [11] - 与默克合作的thalassemia药物Reblozyl年内迄今全球销售额已超过10亿美元 [12] - 细胞疗法Breyanzi上半年销售额飙升134%，达到6.07亿美元 [12] - 新获批的精神分裂症药物Cobenfy（原KarXT）年内迄今销售额为6200万美元 [13] 财务状况与估值 - 截至2025年6月30日，公司拥有现金及等价物126亿美元，长期债务高达445亿美元 [14] - 从估值角度看，公司远期市盈率为7.12倍，低于其历史均值8.45倍，也低于大型制药行业15.70倍的水平 [17] - 公司提供有吸引力的股息收益率为5.64% [21] 盈利预测与市场预期 - 在过去60天内，2025年每股收益共识预期从6.46美元上调至6.51美元（+0.77%），而2026年预期则从6.07美元微降至6.06美元（-0.16%）[19][20] - 当前市场对2025年第一季度和第二季度的每股收益预期分别为1.65美元和1.62美元 [20]

机构投资者持仓变动 - 多家顶级资产管理公司在最近一个季度显著增持了百时美施贵宝的股份，反映出对该医药巨头日益增长的信心[1] - 机构投资者的行为模式表明，从价值投资者到量化驱动型公司，普遍对公司的长期盈利韧性、强劲的现金流以及通过股息和回购带来的股东回报抱有信心[10] 主要机构增持详情 - Pzena Investment Management LLC增持1,384,649股，总持股达14,843,475股，价值6.9亿美元，是本季度最大增幅之一[1] - Grantham, Mayo, Van Otterloo & Co. LLC增持696,908股，总持股达870,304股，价值0.04亿美元，持仓几乎翻倍[2] - Bridgewater Associates, LP增持362,486股，总持股达2,703,724股，价值0.13亿美元，持仓扩大超过15%[3] - Gotham Asset Management, LLC增持311,033股，总持股达607,986股，价值0.03亿美元，持仓增加超过一倍[4] - AQR Capital Management LLC增持98,910股，总持股达6,067,940股，价值0.28亿美元[5] - Fisher Asset Management, LLC增持6,237股，总持股达226,976股，价值0.01亿美元[6] - GAMCO Investors, Inc.增持2,778股，总持股达102,101股[7] - Tweedy, Browne Co LLC新建仓位，持股7,184股[8] 机构投资逻辑 - 增持行为基于对公司强大的产品管线实力、稳定的现金流以及在医疗保健板块持续波动中具有吸引力的估值的认可[1] - 投资逻辑体现了深度价值投资方法，看好公司坚实的基本面和折价的市盈率[1] - 对公司在宏观不确定性时期作为具有稳定现金流的防御性医疗保健标的持续感兴趣[3] - 策略是买入交易价格低于内在价值的高质量企业[4] - 维持对一家能产生强劲自由现金流的领先制药公司的敞口[5] - 对公司收入稳定性的持续信心[6] - 对估值偏低的大型股进行逐步积累的策略[7] - 价值型基金经理被公司的基本面和股息优势所吸引[8] 持仓维持情况 - Miller Value Partners, LLC本季度维持108,000股的持仓不变[9] - 持仓稳定表明其可能将该公司视为可靠且被低估的医疗保健标的[9]

收购交易概述 - 百时美施贵宝公司（Bristol Myers, BMY）宣布以15亿美元现金收购私人控股的生物技术公司Orbital Therapeutics [1] - 此次收购将为公司管线增加在研的下一代CAR-T细胞疗法OTX-201，该疗法设计用于体内重编程细胞，在自身免疫疾病领域具有成为同类最佳疗法的潜力 [1] - 收购还将为公司增加Orbital公司的专有RNA平台，该平台整合了环状和线性RNA工程、先进的脂质纳米颗粒递送技术以及AI驱动设计，能够开发针对多种疾病的持久、可编程RNA疗法 [3] 收购标的的技术优势 - OTX-201采用体内方法，利用患者自身身体作为CAR-T细胞的制造者，与体外CAR-T细胞疗法相比，有望减轻治疗负担并提高可及性 [2] - Orbital的RNA平台技术旨在根据不同疾病的独特生物学特性定制疗法 [3] 公司现有细胞疗法业务 - 公司当前的细胞疗法产品组合包括Breyanzi和Abecma [4] - Breyanzi是一种CD19导向的CAR-T细胞疗法，带有4-1BB共刺激结构域，可增强CAR-T细胞的扩增和持久性 [4] - Breyanzi在美国获批用于治疗至少经过一线治疗后复发或难治性大B细胞淋巴瘤，并在其他几种淋巴瘤中获得加速批准或有条件批准 [5] - Breyanzi在第二季度销售额飙升125%，达到3.44亿美元，反映出所有适应症的强劲需求以及高于预期的输注量 [6] - 公司在2025年5月收购了2seventy bio，从而获得了多发性骨髓瘤细胞疗法Abecma在美国的完整权利 [6] 市场竞争格局 - 公司的细胞疗法面临来自吉利德科学（Gilead Sciences）的Yescarta和诺华（Novartis）的Kymriah的竞争 [7] - 吉利德的Yescarta在2025年第二季度的销售额为3.93亿美元 [9] - 诺华的Kymriah是另一种获批的CAR-T疗法，适用于急性淋巴细胞白血病和特定类型的非霍金奇淋巴瘤 [9] 公司股价表现与估值 - 百时美施贵宝股价年初至今下跌18.4%，而同期行业增长9.2% [12] - 从估值角度看，公司股票交易价格相对于大型制药行业存在折价，远期市盈率为7.19倍，低于其历史均值8.45倍和行业平均的15.70倍 [13] - 在过去60天内，2025年的每股收益预期从6.46美元上调至6.48美元，而2026年的每股收益预期则从6.04美元下调至6.02美元 [14] - 近期每股收益预期修订趋势显示，部分短期预期有所下调，但2025年全年预期略有上调 [17]

作者背景与立场 - 作者为全职价值投资者 擅长使用经典价值比率构建投资组合 [1] - 作者拥有私人信贷和商业地产夹层融资的专业背景 曾服务于家族办公室 [1] - 作者精通商务及法庭场景的普通话 曾担任法庭口译员 并有多年在中国及亚洲地区的工作生活经历 [1] - 作者曾与顶尖商业地产开发商合作 包括The Witkoff Group、Kushner Companies、Durst Organization和Fortress Investment Group [1] - 作者披露其通过股票、期权或其他衍生品持有百时美施贵宝公司的多头头寸 [2] - 文章内容基于作者个人观点、研究和经验 并非获得所提及公司报酬而撰写 [2] 内容性质与免责声明 - 文章信息仅为一般性信息提供 不应被视为财务建议 [3] - 作者并非持牌财务顾问、注册会计师或其他财务专业人士 [3] - 文章内容可能不适用于读者的特定财务状况或需求 [3] - 过往表现并不保证未来结果 文章不构成任何投资是否适合特定投资者的推荐或建议 [4] - 所表达的观点可能不代表Seeking Alpha的整体意见 [4] - Seeking Alpha及其分析师并非持牌证券交易商、经纪商、美国投资顾问或投资银行 [4]

公司荣誉与评估 - 百时美施贵宝于2025年10月13日，在优质运营、创新突破、社会贡献等指标中表现优异，入围《经济观察报》2024—2025年度受尊敬企业 [1]

临床开发里程碑 - 公司SystImmune宣布其izalontamab brengitecan（iza-bren）在未经治疗且不适合抗PD(L)1药物的三阴性乳腺癌全球II/III期注册研究IZABRIGHT-Breast01（NCT06926868）中完成首例患者给药 [1] - 该里程碑事件触发了合作伙伴百时美施贵宝（Bristol Myers Squibb）根据2023年合作协议支付的一次性款项2.5亿美元 [1] - 公司后续有资格获得高达2.5亿美元的近期或有付款，以及高达71亿美元的基于达到特定开发、注册和销售业绩里程碑的额外付款 [1] 药物机制与特性 - iza-bren是一种潜在同类首创的双特异性抗体药物偶联物，其基于拓扑异构酶1抑制剂，靶向表皮生长因子受体（EGFR）和人表皮生长因子受体3（HER3） [2] - 该药物通过双重作用机制阻断EGFR和HER3向癌细胞的信号传导，减少增殖和生存信号，其新型Topo1i有效载荷在抗体介导的内化后释放，导致癌细胞死亡 [4] - EGFR和HER3在各种上皮癌中高表达，并与癌细胞增殖和存活相关 [4] 合作开发与战略 - iza-bren由SystImmune的母公司四川百利药业有限责任公司（Biokin）在中国开发，并由SystImmune与百时美施贵宝在中国以外区域共同开发 [2] - 公司管理层认为，来自中国试验的有力数据在加速开发时间表和制定全球战略方面发挥了重要作用 [3] - 此次里程碑付款不仅反映了合作进展，也显著增强了公司的财务状况，使其能够加速差异化ADC产品组合的全球开发 [3] 研发管线与监管进展 - iza-bren目前正在多项临床试验中进行评估，包括BL-B01D1-LUNG-101（NCT05983432）、IZABRIGHT-Lung01（NCT07100080）、IZABRIGHT-Bladder01（NCT07106762）以及由Biokin在中国进行的研究 [3] - 该项目近期获得了美国FDA的突破性疗法认定，用于治疗经治的晚期EGFR突变非小细胞肺癌患者 [3] - 公司是一家位于华盛顿州雷德蒙德的临床阶段生物制药公司，专注于利用其成熟的药物开发平台开发双特异性、多特异性抗体和抗体药物偶联物等创新癌症治疗方法 [5]

合作里程碑与付款 - 公司全球Ⅱ/Ⅲ期关键注册临床试验IZABRIGHT-Breast01达成里程碑，触发与百时美施贵宝合作协议项下第一笔2.5亿美元的近期或有付款条件 [1] - 这是国内创新药出海交易中单个ADC资产首笔金额最大的里程碑付款 [1] - 潜在总交易额最高可达84亿美元，创下全球ADC领域对外授权的单药总价纪录，包括8亿美元首付款、两笔2.5亿美元近期或有付款以及最高71亿美元的开发、注册和销售里程碑付款 [2] 核心产品iza-bren (BL-B01D1) 进展 - iza-bren是全球首创、新概念且唯一进入Ⅲ期临床试验阶段的EGFR×HER3双抗ADC [1] - 公司与百时美施贵宝正在全球范围内共同开展三项全球关键注册研究，包括一线晚期三阴性乳腺癌、EGFR-TKI耐药后晚期非小细胞肺癌和经治晚期转移性尿路上皮癌的Ⅱ/Ⅲ期注册临床试验 [2] - 双方还针对非小细胞肺癌、晚期实体瘤等开展多项Ⅰ/Ⅱ期临床研究 [2] - 将在今年10月17日召开的欧洲肿瘤内科学会年会上首次公布iza-bren治疗西方实体瘤患者的安全性和有效性数据 [2] 公司研发管线与战略 - 公司已有iza-bren (BL-B01D1)、T-Bren (BL-M07D1)等多款针对ADC领域优质靶点的创新药处于临床研究阶段 [3] - 正在全球范围内开展近90项临床试验 [3] - 公司首款ARC药物BL-ARC001获得了国家药监局药品审评中心的临床试验许可 [3] - 公司战略定位为扎根中国、走向全球、聚焦肿瘤治疗、成为跨国药企 [3]

合作里程碑事件 - 百利天恒与百时美施贵宝合作的全球II/III期关键注册临床试验IZABRIGHT-Breast01正式触发第一笔2.5亿美元的近期或有付款条件 [1] - 此次付款是已披露的中国创新药企对外授权项目中，单个ADC资产首笔最大金额付款 [1] - 此次里程碑付款打破了此前行业对合作可能终止的质疑，证明合作正稳步顺利推进 [1][2] 合作协议与财务条款 - 2023年12月，百利天恒就iza-bren项目与BMS达成独家许可与合作协议，BMS将支付8亿美元首付款和两笔2.5亿美元的近期或有付款 [2] - 达成开发、注册和销售里程碑后，百利天恒最高可获得71亿美元的额外付款，潜在总交易额最高可达84亿美元，创下全球ADC领域对外授权单药总价纪录 [2] - 叠加此前8亿美元首付款和此次触发的2.5亿美元付款，iza-bren药物在未上市情况下已兑现巨大价值 [2] 临床研究进展 - 百利天恒与BMS目前在全球共同开展三项全球关键注册研究，针对一线晚期三阴性乳腺癌、EGFR-TKI耐药后晚期非小细胞肺癌和经治晚期转移性尿路上皮癌 [2] - 双方还针对非小细胞肺癌、晚期实体瘤等开展多项I/II期临床研究 [2] 行业背景与对比 - 截至2025年4月20日，在2020年已完成的62起license-out交易中，有25起已明确终止合作，“退货率”为40% [1] - 百利天恒与BMS的合作在行业高“退货率”背景下实现顺利推进，其背后支撑是药物良好疗效和临床研究顺利进展 [1]

闻泰科技安世半导体控制权受限 - 荷兰经济事务与气候政策部对安世半导体下达部长令 要求其全球30个主体不得对资产、知识产权、业务及人员等进行任何调整 有效期一年 [2] - 公司对安世的控制权暂时受限 日常经营持续运转 但面临决策链条临时变更/延长、资源配置灵活度下降 可能影响运营效率 [2] - 公司作为股东的经济收益权不受影响 公司股票及可转换公司债券自10月13日起复牌 [2] 百利天恒与BMS合作里程碑达成 - 子公司SystImmune与百时美施贵宝就iza-bren项目达成合作 全球II/III期关键注册临床试验达成里程碑事件 [3] - 正式触发合作协议项下第一笔2.5亿美元的近期或有付款条件 子公司将于近期收到款项 [3] - 后续有资格获得最高可达2.5亿美元的近期付款 以及达到特定里程碑后最高可达71亿美元的额外付款 [3] 中持股份与长江环保集团股权变动 - 股东长江环保集团持有公司24.73%股份 拟通过公开征集转让方式协议转让所持全部股份 转让价格不低于8.72元/股 [5] - 股份转让完成后 长江环保集团将不再持有公司股份 导致公司第一大股东变更 [5] - 公司目前无实际控制人 长江环保集团为第一大股东 [5] 明阳智能海外重大投资 - 公司拟在苏格兰建设英国首个全产业链一体化风电机组制造基地 预计投资总额15亿英镑 折合人民币约142.10亿元 [7] - 投资计划尚需获得中国及英国相关政府部门的最终批准 存在不确定性 [7] 横店东磁与中国核电业绩表现 - 横店东磁预计2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为13.90亿元-15.30亿元 比上年同期增长50.1%-65.2% [11] - 中国核电2025年前三季度累计商运发电量为1843.64亿千瓦时 同比增长14.95% 上网电量为1740.95亿千瓦时 同比增长15.20% [12] - 公司核电控股在运机组26台 装机容量2500万千瓦 新能源控股在运装机容量3348.47万千瓦 [12] 时代新材与华大智造业务进展 - 公司与风电各大主机厂签订叶片销售合同 2025年第三季度合同金额总计约合人民币44.9亿元 [14] - 子公司MGI US LLC及Complete Genomics, Inc. 与Swiss Rockets AG签署授权许可协议 将CoolMPS测序技术及通用测序技术有偿授权 [15] 其他公司动态 - 云南铜业披露阴极铜、黄金等产品未来市场价格能否继续上涨或维持高位存在不确定性 [4] - 阳光诺和子公司收到药物临床试验批准通知书 在研项目BTP4507的临床试验申请获得批准 拟用于治疗原发性高血压 [6] - 泰凌微正在筹划发行H股并在香港联合交易所上市 [8] - 海鸥住工澄清未参与任何形式的灯塔工厂资质申报与认定 [9] - 易瑞生物控股股东及其一致行动人拟合计减持不超过3%公司股份 [13]

公司与百时美施贵宝（BMS）的合作协议 - 公司全资子公司SystImmune与百时美施贵宝就BL-B01D1项目达成独家许可与合作协议 [1] - 公司已收到BMS支付的8亿美元不可退还首付款 [1] - 全球II/III期关键注册临床试验达成里程碑，触发第一笔2.5亿美元近期或有付款条件 [1] - 公司后续有资格获得最高2.5亿美元的近期或有付款，以及最高71亿美元的开发、注册和销售里程碑付款 [1] 公司研发管线与临床试验进展 - 公司自主研发的创新药BL-ARC001注射液获得国家药监局临床试验批准 [2] - BL-ARC001具有更强的靶点特异性、更高的肿瘤富集性和更好的抗耐药性潜力 [2] - 公司ADC药物平台正推进6款ADC药物的临床试验，覆盖10余种适应症 [3] - BL-B01D1已在中国和美国开展40余项针对10余种肿瘤类型的临床试验 [3] - 公司在美国开展3项注册临床试验，1项适应症被FDA纳入突破性治疗品种 [4] - 公司在中国开展11项III期临床试验，其中5项适应症被CDE纳入突破性治疗品种 [4] - BL-M07D1正在国内外开展12项临床试验，包括3个III期研究 [4] 公司资本运作与战略规划 - 公司成功完成A股定增，募集资金总额37.64亿元，发行价格为317元/股 [3] - 定增吸引18家国内外知名机构参与，资金将用于加速创新药管线研发 [3] - 募集资金将重点推动ADC药物平台和多特异性抗体平台的研发进程 [3] - 公司已向香港联交所重新递交H股发行上市申请 [2] - 公司战略规划预计iza-bren于2026年在中国商业化，2029年起有望在美国及全球上市 [4]