公司战略定位演进 - 公司对中国市场的战略定位已从“销售市场”转变为“共同创新的生态系统”，目标是双向创新，路径是双向赋能 [1][2] - 2025年是公司中国战略承前启后的关键之年，战略重心从“开拓市场”转向“共建生态” [2] - 公司早在2020年就前瞻性地提出了“中国2030战略”，其内涵是以患者为中心，以创新为核心竞争力 [3][15] “中国2030战略”三大支柱 - 公司中国团队明确了三件最重要的事：保持稳健业绩、融入并引领创新生态、提升人才建设，三者相辅相成构成闭环 [3][4] - 业绩是基石，确保中国持续成为全球核心市场 [4] - 创新是引擎，驱动公司为中国及全球创新生态带来独特价值，加速将科学价值转化为患者价值 [4] - 人才是桥梁，推动双向赋能与双向创新，促进全球与中国创新成果的交流 [4] 业绩基石：全球优势与本土深化 - 公司定义的业绩不仅包括商业业绩，还包括同步全球III期临床研究、同步新药注册、加速患者可及及全链条影响 [6] - 过去五年，公司在中国加速引入的创新药或适应症绝大多数是“同类首创”或“同类最佳” [6] - 自“中国2030战略”实施以来，共有5款创新产品及适应症在上市后一年内被纳入国家医保目录 [6] - 治疗梗阻性肥厚型心肌病的玛伐凯泰从上市到进入医保仅用时1个月 [6] - 公司不仅关注引入创新药的“速度”，也聚焦患者可及的“广度”和诊疗规范的“深度” [6] - 公司的全球首个CTLA-4抑制剂伊匹木单抗成为今年唯一入选首版商保创新药目录的免疫肿瘤药物 [7][8] - 公司致力于推动“从诊到治”的深度，例如支持中国心血管健康联盟推出Valsava诊断工具包以提升梗阻性肥厚型心肌病的诊断率 [8] 创新引擎：融入生态与赋能全球 - 公司的战略升级目标是从创新成果的“引入者”转变为中国创新生态圈中的“引领者” [11] - 公司强调“双向赋能”，旨在使中国创新智慧与技术不仅能惠及中国患者，也能造福全球患者 [11] - 筛选“反哺全球”的中国创新合作时，聚焦三个关键词：战略、创新、价值 [11] - 合作领域需聚焦公司核心疾病领域，如肿瘤学、血液学、免疫学、心血管及神经科学 [12] - 合作伙伴需具备强大科学实力，其资产需有成为“同类首创”或“同类最佳”的潜力 [12] - 合作成果需能为患者和双方带来长期价值 [12] 人才桥梁：构建双视野团队 - 公司的人才战略与业务战略密不可分，相辅相成 [14] - 通过“百人扩招”及建立中国BD团队，系统性地构建“双视野”人才梯队 [14] - “双视野”即“懂中国、通全球”，要求人才既能扎根中国市场，又能站位全球舞台 [14] - 外部引才时高度重视候选人在多元市场及不同业务模式下的复合经验 [14] - 内部发展中大力推行跨区域、跨职能的短期轮岗与项目协作机制，鼓励中国员工参与亚太乃至全球轮岗 [14]

会议概述 - 本次为百时美施贵宝血液学药物研发进展电话会议 [1] - 会议旨在讨论将塑造未来血液学治疗的关键项目进展 [2] 参会人员 - 投资者关系部Kate Bender主持会议 [2] - 首席医疗官兼全球药物开发负责人Cristian Massacesi将进行幻灯片演示 [3] - 细胞疗法组织总裁Lynelle Hoch、肿瘤商业化高级副总裁Monica Shaw、血液学及细胞疗法全球药物开发副总裁Rosanna Ricafort将参与问答环节 [3] 前瞻性声明 - 演示将包含关于公司未来计划和前景的前瞻性声明 [4] - 实际结果可能因多种重要因素而与前瞻性声明存在重大差异 [4]

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公司概况 * 本次电话会议为百时美施贵宝公司举办的血液学药物研发更新会[1] * 公司首席医疗官兼全球药物开发负责人Christian Masacesi主持了演示文稿讲解[2] * 细胞疗法组织总裁Lynelle Hoch、肿瘤商业化高级副总裁Monica Shaw、血液学和细胞疗法全球药物开发副总裁Rosanna Ricafort参与了问答环节[2] 核心战略与研发重点 * 公司全球药物开发组织以科学、执行和价值为三大关键优先事项[5] * 研发策略强调利用深厚的科学专业知识，开发具有临床意义并能设定新护理标准的资产[5] * 公司正利用人工智能和机器学习为研发引擎提供动力，以更快地为患者带来治疗[6] * 公司在血液学领域拥有数十年的丰富经验和强大的产品组合[7] * 公司是首个也是唯一一个在两个不同疾病领域拥有两种获批CAR-T细胞疗法的公司，即Abecma和Breyanzi[8] * 公司未来的血液学发展由两个互补的平台驱动：靶向蛋白降解和细胞疗法[9] 靶向蛋白降解平台（CELMoDs等） * 公司正在利用三种不同的靶向蛋白降解剂模式：CELMoDs、配体导向降解剂和降解剂抗体偶联物[9] * 这些资产的一个最令人兴奋的特性是它们与其他方法（如靶向疗法、免疫调节剂、CAR-T细胞疗法）具有高度可组合性[9] * 在研的靶向蛋白降解药物共有11种，涵盖血液学和肿瘤学领域[49] * **Iberdomide 和 Mezigdomide**：是两种处于关键阶段的CELMoDs，旨在成为首个在多发性骨髓瘤中获批的新型CELMoD蛋白降解剂[12] * **Iberdomide**：计划在新诊断移植后维持治疗中取代Revlimid，头对头三期研究正在进行中，数据预计在2029年[14] * **Iberdomide 联合 Daratumumab 和 Dexamethasone (Iberdaradex)**：在9月的IMS大会上公布的数据显示，在新诊断且未接受干细胞移植的患者中，总体缓解率为95%，22个月时68%的患者达到完全缓解[15] * **Iberdaradex** 在超过三分之二的患者中诱导了微小残留病灶阴性[16] * **EXCALIBER-RRMM研究**：评估Iberdomide联合标准疗法在二至三线多发性骨髓瘤患者中，显著改善了MRD阴性率，无进展生存期数据预计明年公布[17] * **Mezigdomide**：可诱导最大程度的蛋白降解，计划与蛋白酶体抑制剂联合用于抗CD38暴露或难治的患者[15] * **Mezigdomide 联合蛋白酶体抑制剂和Dexamethasone**：在经治患者中，接受过1-2线先前治疗的患者总体缓解率超过80%，完全缓解率超过25%[17] * **SUCCESSOR-1 和 SUCCESSOR-2研究**：是Mezigdomide的关键试验，预计明年将看到两项研究的无进展生存期顶线数据[18] * **CELMoDs 的联合潜力**：公司有广泛的研究计划将CELMoDs与靶向BCMA的双特异性抗体结合，并探索其作为CAR-T前预处理剂或CAR-T输注后维持疗法的最佳序贯使用[19] * **MagnetisMM 和 MELT 研究**：在ASH大会上公布了Iberdomide/Mezigdomide与T细胞衔接器elranatamab联合的初步数据，临床前科学原理显示有协同活性[19] * **Golcadomide**：是用于淋巴瘤的CELMoD，在LBCL和FL中有两项正在进行的三期试验[26] * **Golcadomide 联合 R-CHOP**：在侵袭性B细胞淋巴瘤患者中的长期两年结果显示，治疗结束时的所有缓解均为完全缓解，MRD阴性率大于等于90%[27] * 该联合方案的24个月无进展生存率为79%[29] * **GOLSEEK-1研究**：正在一线LBCL中头对头评估golcadomide联合R-CHOP对比R-CHOP，三期数据预计在2028年[29] * **GOLSEEK-4研究**：评估golcadomide联合利妥昔单抗对比ARKIM或R平方在二线及以上滤泡性淋巴瘤中的疗效，数据同样预计在2028年[29] * **BCL6 配体导向降解剂**：是公司通过蛋白降解平台开发的新资产，用于弥漫性大B细胞淋巴瘤和滤泡性淋巴瘤[30] * **BCL6 降解剂**：在经治患者中，DLBCL和FL的总体缓解率均为65%[31] * 安全性方面主要为低级别不良事件，未观察到4级血细胞减少[31] 细胞疗法平台 * **Breyanzi**：已获批用于五种癌症类型，超过任何其他CD19导向的CAR-T[8] * **Breyanzi** 在上个季度成为全球销售额第一的CD19 CAR-T疗法[60] * 其制造成功率在90%以上[61] * 在ASH大会上公布的2400名患者真实世界数据显示，其疗效与其他CAR-T相似，但在安全性上具有显著差异[61] * 在LBCL这一最大适应症中，Breyanzi在美国、日本、德国和法国等主要市场已成为首选资产[62] * 预计国际市场（美国以外）的增长速度可能快于美国市场[62] * 公司计划明年将Breyanzi拓展至12个新市场[63] * **ArloCell**：是首个在关键试验中评估的靶向GPRC5D的CAR-T疗法[8] * **ArloCell** 在经治患者中（中位先前治疗线数为5）显示出持续深度和持久的缓解，总体缓解率超过90%，超过40%的患者达到MRD阴性完全缓解[23] * 安全性方面，细胞因子释放综合征、免疫效应细胞相关神经毒性综合征和靶向脱肿瘤不良事件的发生率低且均为低级别，无3级或4级事件[23] * **Quintessential 研究**：是ArloCell在经治患者中的关键单臂试验，数据预计明年公布[36] * **Quintessential 2 研究**：是ArloCell在BCMA初治患者中的关键随机对照试验，数据预计在2028年[36] * **BCMA/GPRC5D 双靶向CAR-T**：是潜在的首创细胞疗法，旨在通过单次输注同时靶向两个靶点，以防止因单个靶点丢失导致的复发[24] * 该资产的一期研究正在新诊断和晚期患者中进行，预计明年首次公布临床数据[25] 多发性骨髓瘤治疗格局与展望 * 公司致力于为多发性骨髓瘤患者提供一条通往潜在治愈的持久路径[22] * 公司认识到，随着更多患者在治疗早期接受BCMA靶向治疗，BCMA治疗后环境是一个需求未满足程度更高的增长领域[23] * 公司认为其广泛而多样化的产品组合能够满足从新诊断到晚期难治性疾病的全病程护理需求[25] * 公司希望将治愈性疗法带入一线治疗，但不可避免地会有部分患者需要后续治疗，公司的产品组合将有助于构建治疗方案[50] * 临床医生反馈表明，Iberdomide和Mezigdomide因其胃肠道副作用和疲劳感显著低于先前的IMiD疗法，将成为三联、四联疗法或与T细胞衔接器联合的首选伙伴[51] * 关于**Blenrep（belantamab mafodotin）**的获批，公司认为其为晚期患者提供了另一个选择，但眼部毒性会带来后勤和实际负担[52] * 国际骨髓瘤工作组建议在T细胞衔接器和CAR-T之后使用抗体药物偶联物[53] * 公司相信其CELMoD口服药物在广泛治疗场景和患者群体中具有易用性和可管理的副作用特征，定位良好[53] 商业化与市场考量 * 关于Iberdomide和Mezigdomide的商业潜力，公司认为它们是下一代“超级IMiDs”，具有更强的疗效和改善的副作用特征，将取代现有IMiDs成为各种新疗法的首选骨干疗法[57] * 在定价和可及性方面，公司相信这些产品能为患者和医生带来显著价值[59] * 关于Breyanzi的市场准入和定价，公司表示在美国市场准入方面未遇到挑战，社区医生能够获得CAR-T治疗的报销[69] * 公司正在与社区中心合作，推动CAR-T在门诊和社区环境中的应用[68] 监管动态 * 针对FDA可能更倾向于要求CAR-T新药进行随机对照试验的评论，公司表示已预见到此问题[34] * 公司指出，与FDA的谈判是关键，并以Breyanzi在边缘区淋巴瘤中基于单臂试验获批为例[36] * 对于ArloCell，公司计划推进其在晚期治疗线中的批准，因为已有一项随机对照试验（Quintessential 2）在进行中[36] * 公司相信，如果产品具有变革性潜力，FDA总是愿意尽快将其带给患者[37] * 关于Iberdomide基于EXCALIBER研究的MRD结果寻求加速批准的可能性，公司表示打算与卫生当局讨论推进该资产的潜力，并将根据申报受理情况提供指引[42] 财务与增长前景 * 公司近期和长期的增长将由新资产上市、适应症扩展以及对创新研究平台的投资所推动[33] * 公司对下一波资产的高商业潜力感到振奋，这些资产将巩固其在血液学领域的领导地位并推动公司未来发展[33]

目标价与评级调整 - 富国银行将百时美施贵宝的目标价从53美元上调至55美元 [1] - 富国银行维持对百时美施贵宝的“持有”评级 [1]

公司财务与股东回报 - 百时美施贵宝公司宣布提高股息 [1]

公司评级与目标价更新 - Jefferies重申对百时美施贵宝的“买入”评级 目标价为68美元 [1] - 同日 Leerink维持对该公司的“跑赢大盘”评级 [2] - 同日 加拿大丰业银行将目标价从45美元上调至53美元 同时维持“与板块持平”评级 [2] 关键产品进展 - 美国FDA批准了Breyanzi用于治疗接受过至少两线系统治疗的复发或难治性边缘区淋巴瘤成年患者 [3] - Breyanzi是一种CD19导向的嵌合抗原受体T细胞疗法 为一次性输注给药 [3] - 此次批准使其成为唯一获FDA批准用于五种癌症类型的CAR-T细胞疗法 在所有CD19导向的CAR-T疗法中覆盖最广 [4] - 在TRANSCEND FL研究的MZL队列中 Breyanzi在95.5%的患者中表现出持久且深度的缓解 同时安全性特征一致 [4] 公司业务概览 - 百时美施贵宝是一家生物制药公司 致力于为严重疾病发现、开发和提供先进药物 [5] - 其药物涵盖多个治疗领域 包括血液学、肿瘤学、心血管、免疫学和神经科学 [5] 未来催化剂 - 加拿大丰业银行指出 预计在2026年将有多个关键性和注册性数据读出 这些数据的上行风险/回报比倾向于有利 [2]

投资者偏好 - 投资者青睐高股息率股票 特别是蓝筹股 因其能提供可观的收入流并具备巨大的总回报潜力 [1]

文章核心观点 - 当前投资者过度聚焦于GLP-1减肥药 导致其他优质制药公司被市场忽视 股价估值出现非理性分化[1] - 礼来作为GLP-1领域的领导者 其估值已处于高位 而默克和百时美施贵宝作为非GLP-1赛道的行业巨头 估值更具吸引力 提供了折价投资机会[2][6][12] 行业现状与投资者情绪 - 当前制药行业的新闻焦点几乎都离不开GLP-1类药物 华尔街存在对单一热点过度聚焦的短视习惯 可能导致股价变得非理性[1] - 制药行业普遍面临专利悬崖现象 即药物专利到期后超额利润终结 因此所有制药公司都需要持续研发新药[6] 公司对比分析：礼来 - 礼来是GLP-1领域的领导者 凭借Mounjaro和Zepbound在新兴药物领域占据领先地位[3] - 礼来当前市盈率接近50倍 略低于其五年平均市盈率53倍 但50倍的市盈率水平非常高[5] - 礼来的两款GLP-1药物收入占比已超过总收入的50% 其在GLP-1竞争中从诺和诺德手中夺得领先地位 但持续的行业主导地位并非必然[6] - 礼来的股息收益率仅为0.6%[8] 公司对比分析：默克 - 默克当前股价为97.36美元 市值2400亿美元 今日上涨0.48%[7] - 公司专注于心血管疾病、癌症和传染病领域 并未直接参与GLP-1竞争[7] - 默克市盈率为13倍 低于其五年平均市盈率21倍[8] - 默克股息收益率为3.4% 股息支付率约为45% 对保守型投资者更具吸引力[8][10] 公司对比分析：百时美施贵宝 - 百时美施贵宝当前股价为50.92美元 市值1030亿美元 今日上涨0.53%[9] - 公司专注于心脏疾病、癌症和免疫疾病药物 并未直接参与GLP-1竞争[7] - 百时美施贵宝市盈率为17.5倍 由于近期亏损 其五年平均市盈率参考意义不大 但当前市盈率仍显著低于礼来[8] - 百时美施贵宝股息收益率为4.9% 股息支付率接近85%[8][10] 投资机会总结 - 与备受瞩目的礼来相比 默克和百时美施贵宝从估值角度看更具吸引力[10] - 默克和百时美施贵宝是制药行业巨头 已证明其具备长期生存和繁荣的能力[11] - 建议投资者采取逆向思维 在市场蜂拥追逐礼来之时 考虑估值折价的替代选择如默克和百时美施贵宝[12]

基金概况与投资策略 - 嘉信美国股息权益ETF(SCHD)是一只面向退休人群的流行收益型基金 通过持有经筛选的、财务稳健且股息支付记录良好的美国派息股票组合来产生收益 [1] - 该ETF追踪道琼斯美国股息100指数 该指数筛选标准包括公司至少拥有连续10年的股息支付记录以及强劲的基本面指标 [1] 收益表现与持仓构成 - 该基金收益直接来源于其持仓公司支付的股息 并按季度向股东分配 当前SCHD提供的收益率为3.9% 显著高于大多数其他股票和标普500指数 [2] - 基金的主要持仓贡献了其大部分收益 前五大持仓公司及其股息收益率分别为：默克(4.71%)、思科系统(4.67%)、安进(4.54%)、百时美施贵宝(4.24%)、艾伯维(4.22%) [2] 持仓公司股息安全性分析 - 尽管五家公司均入选道琼斯美国股息100指数 但其派息率、股息历史记录和整体安全性存在差异 [3] - 基金第一大持仓默克公司 其季度股息从2020年的0.61美元增长至2025年的0.85美元 年均增长6.9% 拥有超过26年不间断的派息历史 派息率仅为43% 被认为相当保守 [4] - 思科系统的派息率为63% 虽高于默克但未引起担忧 然而 安进的派息率为73% 百时美施贵宝的派息率高达85% 对于成熟公司虽不罕见 但较高的派息率可能影响其在经济好坏时期维持股息支付的能力 [5] - 艾伯维基于1.31美元的过往每股收益和6.56美元的年化股息 其派息率高达501% 引发最高关注 但该公司在2024年产生了188亿美元的运营现金流 仅以58.6%的现金流派息率就覆盖了110亿美元的股息义务 公司近期宣布将季度股息提高5.5%至1.73美元 这是其自2013年从雅培分拆以来连续第11年增加股息 [6][7]