公司财务指引 - 公司上调2025年营收指引 [1] - 上调指引的原因为从新合作伙伴百时美施贵宝获得首付款 [1] 公司业务发展 - 公司与百时美施贵宝建立癌症免疫疗法联盟 [1] - 该联盟旨在挑战默克公司的畅销药物Keytruda [1]

公司行动 - 百时美施贵宝公司宣布现金收购要约以购买特定票据 [1]

公司业绩表现 - Rocket Mortgage在当季取得良好业绩 [1] - 公司所处的经营环境非常严峻 [1] 行业环境展望 - 当前严峻的行业环境预计将有所改善 [1]

核心财务表现 - 第三季度营收达122.2亿美元，超出市场共识的118.1亿美元，同比增长3% [1] - 调整后每股收益为1.63美元，超出市场共识的1.51美元 [3] - 公司股价在财报发布当日上涨4.40%，报收于44.47美元 [5] 产品组合营收分析 - 成长产品组合营收为69亿美元，同比增长18%（剔除汇率影响后为17%），增长主要由免疫肿瘤产品组合、Reblozyl、Camzyos和Breyanzi驱动 [1] - 传统产品组合营收为54亿美元，同比下降12%（剔除汇率影响后为13%），下降主要因除Eliquis外的产品受仿制药冲击，但Eliquis需求增长，其销售额达37.5亿美元，增长25% [2] 主要产品销售额 - 癌症药物Opdivo销售额增长7%至25.3亿美元 [3] - 关节炎药物Orencia销售额增长3%至9.64亿美元 [3] - 癌症药物Yervoy销售额增长15%至7.39亿美元 [3] - 贫血药物Reblozyl季度销售额达6.15亿美元，同比增长37% [3] 盈利能力指标 - 2025年GAAP毛利率为71.9%，非GAAP毛利率为72.9%，而去年同期分别为75.1%和76.0%，毛利率下降反映产品组合变化 [4] 2025财年业绩指引 - 公司收窄2025年每股收益指引，从6.35-6.65美元调整至6.40-6.60美元，市场共识为6.38美元 [5] - 公司上调2025年营收指引，从465-475亿美元调整至475-480亿美元，市场共识为473.3亿美元，上调主要反映成长产品组合的持续强劲表现 [5]

文章核心观点 - 百时美施贵宝公司股价近年来持续下跌，其长期前景看起来更加黯淡 [1] 作者及服务介绍 - 作者为生物技术顾问，拥有超过5年覆盖生物技术、医疗保健和制药行业的经验 [1] - 作者已整理超过1,000家公司的详细报告 [1] - 作者领导投资团体Haggerston BioHealth，该团体面向新手和经验丰富的生物技术投资者 [1] - 该团体提供需关注的市场催化剂、买卖评级、所有大型制药公司的产品销售和预测、综合财务报表、贴现现金流分析和市场分析 [1]

Alnylam Pharmaceuticals - 公司2025年市值接近翻倍 突破500亿美元门槛 成为行业顶级表现者 [5] - 第三季度营收约12.5亿美元 超出分析师预期近3亿美元 公司因此上调财务预测 [4] - 核心疗法Amvuttra销售额达6.85亿美元 超过分析师预期的6.22亿美元 显示其治疗转甲状腺素蛋白淀粉样变性症心脏并发症的需求正在增长 [4] - 尽管业绩强劲 但股价在财报公布后下跌近7% 抹去数月涨幅 部分原因是股价已处高位且买方投资者预期更高 [3] - 公司披露收到与政府定价报告相关的传票 尽管无不当行为指控 但该消息导致股价下跌 [1] - 有分析师指出 部分投资者对Amvuttra的年销售预期已达7亿美元 公司指引上调仅符合其预期 且第三季度新患者趋势平稳 [2] - 分析师仍看好公司在庞大且增长的TTR市场中的主导地位 [7] Biogen - 第三季度营收略超25亿美元 小幅超出华尔街预期 [7] - 成熟的多发性硬化症药物组合表现坚韧 贡献约40%的总营收 [7] - 三款增长型“上市”产品表现平淡：产后抑郁药Zurzuvae营收5500万美元（上季度4600万美元） 罕见神经肌肉疾病治疗药Skyclarys营收微增至1.33亿美元 阿尔茨海默病药物Leqembi全球营收1.21亿美元（美国6900万美元） 上季度分别为1.6亿美元和6300万美元 前者受益于对中国的一次性库存发货 [8] - 公司将今年总营收指引上调至持平至增长1% 但因近期交易下调全年每股收益预期至14.5-15美元 [9] - 分析师评价其业绩为“低质量的超预期和上调指引”且“相当平淡” 指出Leqembi未能成为预期增长动力 公司管线仍不成熟 通过业务发展构建可持续管线存在困难 [9][10] Neurocrine Biosciences - 第三季度净销售额同比增长28% 两款主要产品Ingrezza和Crenessity合计贡献7.85亿美元 分析师评价其表现“扎实”和“强劲” [11] - 然而财报后次日股价跌幅高达9% [11] - 股价下跌可能原因包括：公司宣布计划再投入1.5亿美元扩建两款产品的销售团队 引发市场对利润率提升时间的担忧 [12] 以及8月收到司法部民事调查要求 涉及Ingrezza的销售和营销 可能引发对回扣调查的担忧 [13] - 分析师认为这些不确定性掩盖了客观上的“良好”季度 但即使存在调查 其影响应是可控的 因类似案件通常耗时多年并以和解告终 [13][14] Bristol Myers Squibb - 第三季度业绩整体积极 但备受关注的新药Cobenfy表现成为拖累 [15] - Cobenfy（精神分裂症治疗药）第三季度销售额4300万美元（上季度3500万美元） 至10月底每周约开具2500张处方 [16] - 与公司其他增长产品（如贫血药Reblozyl、血癌疗法Breyanzi、心脏病药Camzyos）均超预期相比 Cobenfy是主要例外 [17] - 公司正测试Cobenfy用于阿尔茨海默病相关精神病 首个研究ADEPT-2结果可能在年底前公布 但公司未在财报中公布结果或新细节 令分析师失望 [18][19] - 近期Cobenfy作为其他抗精神病药物辅助疗法的三期试验失败 增加了其在其他适应症成功的不确定性 [19] - 尽管Cobenfy存在不确定性 但财务指引上调和季度营收超预期推动公司股价当日上涨7% [20]

收入和利润表现 - 2025年第三季度总收入为122.22亿美元，同比增长3%；前九个月总收入为356.92亿美元，同比下降1%[145] - 2025年第三季度GAAP每股收益为1.08美元，同比增长0.48美元；非GAAP每股收益为1.63美元，同比下降0.17美元[145][146] - 2025年前九个月GAAP每股收益为2.93美元，同比增长7.38美元；非GAAP每股收益为4.89美元，同比增长5.42美元[145][147] - 2025年第三季度非GAAP净利润为33.18亿美元，GAAP净利润为22.01亿美元，调整项为11.17亿美元[214] - 2025年前九个月非GAAP净利润为99.71亿美元，GAAP净利润为59.67亿美元，调整项为40.04亿美元[214] 各地区收入表现 - 2025年第三季度美国地区收入为83.29亿美元，同比增长1%；国际地区收入为36.02亿美元，同比增长6%[158] - 美国收入在2025年第三季度增长1%，但年初至今下降3%，主要受增长组合产品和Eliquis需求增加，以及Revlimid、Sprycel和Abraxane仿制药影响[160] - 国际收入在2025年第三季度增长6%，年初至今增长4%；剔除汇率影响后，第三季度和年初至今均增长3%[161] - 美国市场收入在2025年第三季度增长6%，年初至今增长9%，主要得益于更高的平均净售价和需求增长[174] - 国际市场收入在2025年第三季度增长8%，年初至今增长6%，排除汇率影响后分别增长6%和7%[174] 各产品线收入表现 - 增长组合产品总营收在第三季度为68.57亿美元，同比增长18%；年初至今为190.16亿美元，同比增长17%[167] - 传统组合产品总营收在第三季度为53.65亿美元，同比下降12%；年初至今为166.76亿美元，同比下降16%[167] - Eliquis收入在第三季度为37.46亿美元，同比增长25%；年初至今为109.91亿美元，同比增长8%[167] - Revlimid收入在第三季度为5.75亿美元，同比下降59%；年初至今为23.49亿美元，同比下降47%[167] - 多个新产品表现强劲：Breyanzi第三季度收入3.59亿美元（增长60%）；Camzyos收入2.96亿美元（增长89%）；Reblozyl收入6.15亿美元（增长37%）[165] - Eliquis美国收入在2025年第三季度增长29%，年初至今增长7%，受需求变化和平均净售价变动影响[186] - Revlimid美国收入在2025年第三季度下降60%，年初至今下降47%，主要因仿制药竞争导致需求下降[186] - Camzyos美国收入在2025年第三季度大幅增长76%，年初至今增长69%，主要由更高需求驱动[177] - Opdualag美国收入在2025年第三季度增长20%，年初至今增长16%[176] - Abecma美国收入在2025年第三季度下降34%，年初至今下降15%，因BCMA靶向疗法竞争加剧导致需求下降[181] - Krazati美国收入在2025年第三季度增长52%，年初至今增长70%，主要受更高需求推动[182] - Pomalyst/Imnovid美国收入在2025年第三季度下降15%，年初至今亦下降15%，主要因平均净售价下降[190] - Sprycel美国收入在2025年第三季度下降69%，年初至今亦下降69%，主要因仿制药竞争导致需求下降[190] - 2025年第三季度其他收入（包括特许权使用费和联盟相关收入）为2.9亿美元，同比增长7%；前九个月为7.78亿美元，同比增长20%[158][159] 成本和费用 - 2025年第三季度总费用为91.08亿美元，同比下降11%；2025年前九个月总费用为278.34亿美元，同比下降37%[196] - 2025年第三季度产品销售成本为34.35亿美元，同比增加4.78亿美元（增长16%）；2025年前九个月为98.39亿美元，同比增加6.83亿美元（增长7%）[196][197] - 2025年第三季度研发费用为25.28亿美元，同比增加1.54亿美元（增长6%）；2025年前九个月为73.65亿美元，同比减少6.03亿美元（下降8%）[196][199][200] - 2025年第三季度收购IPRD费用为6.33亿美元，同比激增142%；2025年前九个月为23.28亿美元，同比下降83%，主要因2024年计入与Karuna资产收购相关的121.22亿美元费用[196][201] - 2025年第三季度摊销费用为8.31亿美元，同比大幅下降16亿美元（下降65%），主要因Revlimid资产权已于2024年第四季度完全摊销[196][202] - 总GTN调整额在第三季度为106.44亿美元，同比增长9%；占产品总销售额的比例为47%[162] - 美国市场GTN调整率上升至54%，主要因政府渠道返点增加及医疗保险D部分计划改革影响[162][163] 税务及其他收益/费用 - 2025年前九个月有效税率为24.0%，而2024年同期为-5.3%；剔除特定项目后，2025年前九个月有效税率为17.9%[206] - 2025年第三季度记录了1.6亿美元的额外准备金用于某些转让定价事项，影响了有效税率[207] - 2025年第三季度其他收入/费用净额为净收入1.08亿美元，同比变化3.42亿美元；2025年前九个月为净支出7.25亿美元，同比增加1.37亿美元[196][204] - 2025年第三季度股权投资收益为1.9亿美元，而2024年同期为1300万美元[211] 现金流与资本管理 - 截至2025年9月30日，公司净债务头寸为320.69亿美元，较2024年12月31日的384.7亿美元减少64亿美元[215] - 2025年前九个月经营活动产生的现金流为121.82亿美元，较2024年同期的107.51亿美元增加14亿美元[222] - 2025年前九个月投资活动使用的现金流为26.74亿美元，较2024年同期的211.56亿美元有185亿美元的变化[222] - 2025年前九个月融资活动使用的现金流为43.19亿美元，较2024年同期的67.69亿美元有111亿美元的变化[222] - 2025年前九个月股息支付为38亿美元[220] - 2025年前九个月所得税支付为22亿美元，其中9.91亿美元为TCJA颁布后的过渡税[221] - 2025年前九个月偿还了2.29亿美元3.875%票据和5.75亿欧元1.000%欧元票据[216] - 2024年发行了130亿美元高级无担保票据，净收益为129亿美元，用于收购RayzeBio和Karuna[217] 战略举措与监管动态 - 公司预计通过战略生产力计划，到2027年底将实现约20亿美元的年化成本节约[144] - 2025年10月，BMS达成收购Orbital Therapeutics的最终协议，获得临床前体内CAR-T疗法OTX-201的全部权利[143] - 2025年公司获得多项监管批准，包括Breyanzi在欧盟、Camzyos在日本以及Opdivo组合疗法在多个地区的批准[142][155] - 2025年7月颁布的OBBBA法案允许企业将符合条件的国内研发费用在发生当年100%扣除[150] - 根据IRA法案，美国HHS于2024年8月公布了Eliquis的“最高公平价格”，该价格将于2026年1月1日对美国医疗保险渠道生效[148] 其他运营事项 - 公司将在下一次10-K年度报告中披露库存水平超过一个月需求或当前季度预期需求的任何产品[194]

财务业绩摘要 - 第三季度调整后每股收益为1.63美元，超过市场预期的1.48美元，但低于去年同期1.80美元[1] - 第三季度总营收为122亿美元，超过市场预期的118亿美元，同比增长3%[1] - 公司上调2025年全年营收指引至475亿-480亿美元，此前为465亿-475亿美元[15] - 公司调整2025年调整后每股收益指引至6.40-6.60美元，此前为6.35-6.65美元[15] 增长产品组合表现 - 增长产品组合营收总计69亿美元，同比增长18%，按固定汇率计算增长17%[4] - 明星产品Opdivo销售额增长7%至25亿美元，超过市场预期[5] - Reblozyl销售额飙升37%至6.15亿美元，Camzyos销售额飙升89%至2.96亿美元[9] - Breyanzi销售额增长60%至3.59亿美元，Opdualag销售额增长28%至2.99亿美元[9] - 美国市场营收增长1%至83亿美元，国际市场营收增长6%至39亿美元[3] 成熟产品组合表现 - 成熟产品组合营收下降12%至54亿美元，主要受仿制药竞争影响[11] - 抗凝血药Eliquis销售额增长25%至37亿美元，是公司最大的收入来源[11] - 多发性骨髓瘤药物Revlimid收入因仿制药侵蚀暴跌59%至5.75亿美元[12] - Pomalyst销售额下降25%至6.75亿美元，Sprycel销售额下降59%至1.19亿美元[13] 成本与利润率 - 毛利率从去年同期的76%下降至72.9%，主要受产品组合影响[14] - 调整后研发费用增长3%至24亿美元，主要受近期收购影响[14] - 调整后营销及行政费用下降10%至18亿美元，得益于成本削减措施[14] - 本季度记录了6.33亿美元的收购无形资产研发费用[14] 业务发展与管线进展 - 公司宣布将以15亿美元现金收购私人生物技术公司Orbital Therapeutics[19] - 收购将为其管线增加领先的RNA免疫疗法临床前候选药物OTX-201[20] - FDA已受理Breyanzi用于治疗边缘区淋巴瘤的补充申请并授予优先审评[17] - 晚期研究EXCALIBER-RRMM在中期分析中显示关键终点有显著改善[18] - 公司与BioNTech就双特异性抗体BNT327达成全球共同开发和商业化协议[22]

季度业绩表现 - 季度每股收益为163美元 超出市场预期148美元 同比去年180美元有所下降 [1] - 本季度收益超出预期1014% 上一季度收益超出预期3645% [1] - 季度营收达到1222亿美元 超出市场预期333% 同比去年1189亿美元有所增长 [2] - 公司在过去四个季度中均超出每股收益和营收预期 [2] 股价表现与市场比较 - 公司股价年初至今下跌约247% 而同期标普500指数上涨172% [3] - 公司当前Zacks评级为3级（持有） 预计近期表现将与市场同步 [6] 未来业绩预期 - 市场对下一季度的共识预期为每股收益161美元 营收1208亿美元 [7] - 对本财年的共识预期为每股收益637美元 营收4735亿美元 [7] - 收益预期的修订趋势在财报发布前表现不一 [6] 行业背景 - 公司所属的医疗-生物医学和遗传学行业在Zacks行业排名中位列前38% [8] - 同行业公司Entrada Therapeutics预计季度每股亏损104美元 同比变化-1971% [9] - Entrada Therapeutics预计季度营收为537万美元 同比下降726% [9]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总营收约为122亿美元，反映了业务的强劲需求 [17] - 增长产品组合销售额同比增长17%，主要由IO产品组合、Reblozyl、Camzyos和Breyanzi驱动 [6][17] - 非GAAP摊薄后每股收益为163美元，包括约5.3亿美元（每股0.20美元）的净费用，主要与收购的在研研发和许可收入相关 [22] - 第三季度运营现金流约为63亿美元，截至9月30日，现金、现金等价物和有价证券近170亿美元 [23] - 公司提高2025年全年营收指引，中点提高7.5亿美元至475亿至480亿美元的范围，主要反映增长产品组合的持续强劲表现 [24] - 2025年非GAAP每股收益预期范围收窄至6.40美元至6.60美元，中点保持不变 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - **肿瘤学产品组合**：Opdivo全球销售额约为25亿美元，增长6%，美国销售额增长6%至约15亿美元，美国以外销售额增长6% [17][18] - **血液学产品**：Reblozyl全球销售额为6.15亿美元，美国收入增长38%，美国以外销售额增长31% [18][19]；Breyanzi销售额为3.59亿美元，增长58%，美国销售额为2.51亿美元，增长45%，美国以外销售额为1.09亿美元，增长超过一倍 [19][20] - **心血管产品**：Camzyos全球销售额增长88%至2.96亿美元，美国销售额增长76%至2.38亿美元，美国以外销售额增长超过一倍 [20][21]；Eliquis全球销售额为37亿美元，增长23%，美国销售额增长29%，美国以外销售额增长11% [21] - **免疫学产品**：Sotyktu全球销售额增长20%，美国销售额与去年同期持平 [21] - **神经科学产品**：Cabenfi销售额为4300万美元，年初至今为1.05亿美元 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：Opdivo销售额增长6%，Reblozyl收入增长38%，Breyanzi销售额增长45%，Camzyos销售额增长76%，Eliquis销售额增长29% [17][18][19][20][21] - **美国以外市场**：Opdivo销售额增长6%，Reblozyl销售额增长31%，Breyanzi销售额增长超过一倍，Camzyos销售额增长超过一倍，Eliquis销售额增长11% [17][18][19][20][21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于执行业务计划，以实现长期可持续增长，包括强劲的增长产品组合、积极的临床和监管里程碑以及调整成本结构 [6] - 近期收购Orbital Therapeutics以加强细胞疗法领域，并获得其差异化的RNA技术平台 [10] - 与BioNTech在pomitomig（PD-1/VEGF双特异性）上的合作进展顺利，开发计划正在推进和扩大 [8][50][51] - 公司正在整合数字技术和人工智能，以推动效率并增强组织敏捷性 [15] - 未来12-24个月内，预计有7个新分子实体和7个有意义的生命周期管理机会的数据读出 [13] - 到本十年末，有潜力向市场推出10种新药和至少30个重要的生命周期管理机会 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对业务至今的强劲表现感到满意，并对长期增长潜力感觉更好 [15] - 政策环境仍然非常动态，公司积极与政府接触，认为美国价格需要下降，美国以外价格需要上升，但这是可管理的 [94][95] - 公司专注于通过增长产品组合性能、业务开发活动和广泛管线来使增长低谷尽可能浅和短 [87][88] - 公司对Cabenfi的开发计划充满信心，包括ADEPT计划，并期待未来加速的临床数据读出 [31][32][132] 其他重要信息 - 新任首席医疗官Cristian Massacesi强调了公司的科学实力、产品管线以及整合新工作方式（如AI）的优先事项 [43][44][45] - 公司正在进行的战略生产力倡议预计今年将节省10亿美元，到2027年目标节省20亿美元 [22][24][63][68] - 公司已偿还承诺在2026年上半年偿还的100亿美元债务中的67亿美元，并继续通过股息向股东返还资本 [23] - 公司对IRA（通货膨胀削减法案）谈判的最终结果感到满意，认为其对Pomalyst的影响有限，因为到2027年价格生效时该药将在美国失去 exclusivity [131] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于ADEPT计划（Cabenfi）的更新和信心 [29][30] - 公司重申ADEPT 2研究结果预计在年底前公布，并对Cabenfi开发计划保持信心，信心来源于外部数据、真实世界经验和内部数据 [31][32] - ADEPT 4与ADEPT 2非常相似，而ADEPT 1是复发预防设计，略有不同 [35][36] 问题: Cabenfi在美国的商业化进展和新任首席医疗官的优先事项 [38][39] - Cabenfi每周总处方量已超过2400，每周增加大量新试用医生，医生反馈积极，在Medicare和Medicaid中几乎100%可获得 [40][41] - 新任首席医疗官强调公司科学、管线优先事项，以及整合AI和新工作方式、建设团队 [43][44][45] 问题: PD-1/VEGF双特异性竞争格局及与BioNTech合作 [49] - 公司对pomitomig潜力充满信心，竞争数据增加了对广泛开发计划的信念，策略是成为新标准疗法并扩展到PD-1/PD-L1无效的领域 [51][52][81] 问题: Cabenfi采用的潜在障碍 [57] - 主要问题是如何从D2药物转换到Cabenfi，公司有强大的同行交流活动和即将读出的转换研究，Cabenfi的追踪表现优于最近推出的D2类似物 [59][60] 问题: 成本节约计划和管线中特别受鼓舞的项目 [63][64] - 公司有信心管理2026年的成本基础，平衡增长投资与节约，2024年成本基础为178亿美元，2025年指引为165亿美元 [67][68] - 新任首席医疗官特别提到对milvexian（心血管）和ArmiParent（肺纤维化）的期待，以及蛋白质降解平台和自身免疫疾病细胞疗法平台 [73][74][75][76] 问题: PD-1/VEGF策略和过往PD-1竞争的经验 [79][117] - 公司策略是成为新标准疗法并扩展到新领域，学习到进入顺序很重要，社区肿瘤学家关系和快速支持新适应症的能力关键 [81][119][120] 问题: 增长低谷（trough）的时间和ADEPT计划的投资者情绪 [86] - 公司专注于使低谷尽可能浅和短，预计本十年末恢复增长，商业执行和管线交付是重点 [87][88] - 对上一季度的评论不予过多解读，强调公司专注于执行 [89][90] 问题: 政策环境（如IRA谈判）和Eliquis的DTC（直接面向患者）计划 [93] - 政策环境动态，但公司积极接触，认为价格需要调整但可管理 [94][95] - Eliquis的DTC计划提供超过40%的折扣，TICTU的DTC计划提供超过80%的折扣，Part D重新设计的影响大致中性 [96][97] 问题: milvexian与竞争对手asundexian的比较和IRA价格谈判 [100] - milvexian的BID给药方案可能提供更好的暴露覆盖，公司对其三期项目有信心，预计所有三项研究在2026年读出 [102][103][104] - Eliquis的IRA价格谈判已结束，价格将于1月1日生效，没有重新谈判计划 [104] 问题: ADEPT 2研究是否增加了患者 [107] - 公司重申结果预计在年底前公布，不予进一步评论 [108] 问题: CMMI（医疗保险创新中心）试点和iberdomide基于MRD（微小残留病）数据申报的可能性 [111] - CMMI试点为时过早，无法评论 [112] - 将与监管机构讨论iberdomide的MRD阴性率数据，以确定是否可能获得有条件批准 [113] 问题: 从第一轮PD-1竞争中吸取的经验 [117] - 关键学习是进入顺序很重要，公司通过BioNTech交易确保了领先地位，并利用现有基础设施和关系 [118][119] 问题: ADEPT 2数据锁定和开放标签期学习 [123] - 不予对研究具体内容发表评论，重申对计划的信心 [125] - ADEPT 1是复发预防设计，开放标签期数据将在适当时候分享 [126] 问题: Pomalyst的IRA谈判结果 [129] - 谈判已结束，结果对公司展望无影响，因到2027年价格生效时该药将失去 exclusivity [131]