公司股息决策 - 董事会已批准2025年第四季度股息 每股普通股为0.8875加元 [1] - 股息将于2025年12月30日支付给在2025年12月9日营业结束时登记在册的股东 [1] 公司业务概况 - 公司每年为北美客户安全运输超过3亿吨自然资源、制成品和成品 [2] - 公司运营着近20000英里的铁路网络及相关运输服务 连接加拿大东西海岸与美国中西部及墨西哥湾沿岸 [2] - 公司自1919年以来一直致力于促进可持续贸易和所服务社区的繁荣 [2]

财务业绩摘要 - 第三季度总收入为41.65亿加元，同比增长1%或5500万加元[6] - 第三季度营业利润为16.06亿加元，同比增长6%或9100万加元[6] - 第三季度净利润为11.39亿加元，同比增长5%或5400万加元[6] - 第三季度稀释后每股收益为1.83加元，同比增长6%[6] - 营业利润率改善170个基点至61.4%[5][6] 运营效率与现金流 - 2025年前九个月自由现金流为23.41亿加元，同比增长14%或2.81亿加元[6] - 2025年前九个月经营活动提供的净现金为48.22亿加元，同比增长3%或1.18亿加元[6] - 总重吨英里数增长1%至1119.01亿，员工人均总重吨英里数增长6%至458.5万[6] - 燃油效率提升2%，每1000总重吨英里消耗0.833美制加仑燃料[6] - 列车速度提升2%至19.5英里/小时，列车长度增加3%至8049英尺[6] 资本配置与股东回报 - 第三季度回购近800万股股票，价值约10亿加元[5][6] - 董事会批准2025年第四季度股息为每股0.8875加元，将于12月30日支付[7] - 2026年资本支出计划设定为28亿加元，较2025年水平减少近6亿加元[2][5] - 截至2025年9月30日的十二个月，经调整债务与经调整EBITDA比率为2.54倍[6] 各业务板块表现 - 多式联运业务收入表现强劲，第三季度增长11%至9.8亿加元[15] - 石油和化学品业务收入增长2%至8.54亿加元，煤炭业务收入增长3%至2.37亿加元[15] - 金属和矿物业务收入下降5%至4.77亿加元，林产品业务收入下降3%至4.51亿加元[15] - 粮食和化肥业务收入下降1%至7.75亿加元，汽车业务收入与去年同期持平为2.17亿加元[15] 2025年业绩指引 - 维持2025年全年经调整稀释每股收益中高个位数增长的指引[8] - 2025年资本投资计划预计为33.5亿加元（扣除客户报销金额后）[8]

财务业绩发布安排 - 公司将于2025年10月31日美国东部时间上午7:30公布2025年第三季度财务和运营业绩 [1] - 公司高级管理人员将于同一天美国东部时间上午8:30召开电话会议 回顾业绩并展望铁路业务前景 [1] - 电话会议由公司总裁兼首席执行官Tracy Robinson主持 [1] 投资者沟通渠道 - 电话会议参与方可拨打1-800-715-9871（加拿大/美国）或1-647-932-3411（国际）接入 会议密码为4715336 [2] - 公司将在其官网www.cn.ca/en/investors投资者关系栏目提供演讲的网络直播及支持材料 [2] - 电话会议结束后将提供网络直播回放 [2] 公司业务概况 - 公司每年为北美客户安全运输超过3亿吨自然资源、制成品和产成品 [3] - 公司运营着近20000英里的铁路网络及相关运输服务 连接加拿大东西海岸与美国中西部及墨西哥湾沿岸 [3] - 公司自1919年以来致力于促进可持续贸易和业务所在社区的繁荣 [3]

公司业绩预期 - 公司预计于2025年10月31日公布季度财报，华尔街分析师预计每股收益为1.28美元，预计营收约为41.5亿美元 [1] - 尽管预期营收有所下降，但截至2025年9月的季度收益预计将实现同比增长，市场共识每股收益预期为1.28美元 [2] - 实际业绩与预期的对比可能显著影响股价短期走势，业绩超预期可能推动股价上涨，不及预期则可能导致下跌 [2] 财务估值指标 - 公司市盈率约为18.04倍，市销率约为4.78倍，企业价值与销售额比率约为5.98倍 [3] - 企业价值与营运现金流比率约为15.34倍，收益率为约5.54% [4] - 债务与权益比率约为0.96，流动比率约为0.82 [4]

公司估值与市场表现 - 加拿大国家铁路公司股票在10月7日交易价格为96.94美元 [1] - 公司追踪市盈率为18.14，远期市盈率为15.90 [1] - 股价自2025年5月覆盖以来略有下跌，但公司持久的基本面保持完好 [6] 行业与商业模式优势 - 铁路运输是长途货运中成本效益和能源效率最高的模式，赋予运营商持久的定价能力 [2] - 行业具有高资本成本、监管障碍和土地权利等结构性优势，形成自然垄断，使竞争对手几乎无法进入 [2] - 许多合同包含燃油附加费和通胀转嫁条款，在经济周期中保护利润率 [2] - 货运铁路作为大陆物流的基石拥有长期发展空间 [4] 公司战略与运营 - 公司网络覆盖太平洋、大西洋和墨西哥湾，战略地理覆盖范围无其他I级铁路可复制 [3] - 多元化的货运组合涵盖谷物、石油、多式联运和林产品，减少对任何单一商品的依赖 [3] - 强大的运营纪律推动行业领先的效率与运营比率 [3] - 资本配置纪律严明，由强劲的自由现金流支持，用于股息、股票回购以及轨道升级、机车和技术再投资 [3] - 每一美元的再投资都增强了护城河，拉大了竞争对手需要数十亿美元才能克服的差距 [4] 财务表现与增长动力 - 公司净收入达到42.7亿美元 [4] - 受益于美国、加拿大和墨西哥之间跨境贸易的结构性增长，增强了其长期定位 [3] - 结合定价能力、运营卓越、战略覆盖和财务持久性，使其成为有弹性的高质量企业 [4][5] - 对于寻求可靠增长和复利潜力的长期投资者，公司展示了结构性优势、严谨运营和审慎资本配置如何在几十年内产生超额回报 [5]

核心人事任命 - 加拿大国家铁路公司宣布两项关键高管任命 立即生效 任命帕特里克·怀特海德为执行副总裁兼首席运营官 任命珍妮特·德莱斯代尔为执行副总裁兼首席商务官[1] - 此次任命源于前首席运营官德里克·泰勒的离任[1] 新任高管背景与资质 - 新任首席运营官帕特里克现年50岁 拥有超过30年铁路行业经验 其中超过25年担任运输和机械运营管理职位 自2023年10月起担任执行副总裁兼首席网络运营官 拥有丹佛大学运输管理硕士学位 并完成沃顿商学院高级管理与公司治理课程[2] - 新任首席商务官珍妮特现年53岁 在公司有近30年职业生涯 最初十年在销售与营销部门担任多种职务 是一位经验丰富且多才多艺的领导者 拥有显著的跨职能经验 曾主管投资者关系、财务、企业/业务发展、可持续发展等部门 自2025年7月起临时担任首席商务官 此前曾任首席利益相关方关系官 拥有女王大学荣誉理学学士学位和麦吉尔大学工商管理硕士学位[3] 公司战略与领导层评价 - 公司总裁兼首席执行官特雷西·罗宾逊表示 珍妮特和帕特是推动公司在运营、商业和客户服务方面达到新水平的关键驱动力 他们经过验证的跨职能领导能力对于为股东和客户创造价值至关重要[2] - 公司对离任高管德里克·泰勒的贡献表示感谢[2] 公司业务概览 - 公司每年为客户安全运输超过3亿吨自然资源、制成品和成品 横跨北美[4] - 公司运营着近20000英里的铁路网络及相关运输服务 连接加拿大东西海岸与美国中西部及墨西哥湾沿岸[4] - 公司自1919年以来一直致力于促进可持续贸易和所服务社区的繁荣[4]

公司高层人事任命 - 公司宣布任命Patrick Whitehead为执行副总裁兼首席运营官，Janet Drysdale为执行副总裁兼首席商务官，任命立即生效[1] - Patrick Whitehead的任命紧随Derek Taylor从公司离职之后[1] 新任高管背景与经验 - Patrick Whitehead现年50岁，是一位经验丰富的高管，拥有超过30年铁路行业经验，其中超过25年担任运输和机械运营的管理职位[2] - 他于2023年10月被任命为执行副总裁兼首席网络运营官，拥有丹佛大学运输管理硕士学位，并完成沃顿商学院的高级管理和公司治理课程[2] - Janet Drysdale现年53岁，在公司有近30年职业生涯，最初十年在销售和市场营销部门担任各种职务[3] - 她是一位经验丰富且多才多艺的领导者，在公司曾担任投资者关系、财务、企业/业务发展、可持续发展等高管职位，并自2025年7月起临时担任首席商务官[3] - Janet Drysdale自1997年起定居蒙特利尔，能使用双语，拥有女王大学荣誉理学士学位和麦吉尔大学MBA学位[3] 公司业务概况 - 公司每年为北美客户安全运输超过3亿吨自然资源、制成品和成品[4] - 公司运营着近20000英里的铁路网络及相关运输服务，连接加拿大东西海岸与美国中西部和墨西哥湾沿岸[4] - 公司自1919年以来为可持续贸易和所服务社区的繁荣做出贡献[4]

涉及的行业或公司 * 全球物流与供应链行业 重点关注海运和空运 [1] * 海运集装箱航运公司 如马士基(AP Moller - Maersk) [12] * 货运代理及综合物流公司 如DSV 德迅(Kuehne+Nagel) 敦豪(DHL Group) [8][9][10][11] * 北美包裹快递公司 如联合包裹(UPS) 联邦快递(FDX) [8][16] * 北美铁路及地面运输公司 如联合太平洋(UNP) 诺福克南方(NSC) CSX 加拿大国家铁路(CNI) 加拿大太平洋铁路(CP) C.H. Robinson (CHRW) J.B. Hunt (JBHT) [14][15][16] 核心观点和论据 全球贸易与宏观经济指标 * 7月全球贸易量同比增长4.9% 主要由新兴市场出口增长6.2%驱动 而美国和欧洲出口基本持平 [2][18] * 9月采购经理人指数(PMI)显示中国制造业PMI上升0.7点至51.2 美国上升0.4点至49.1 欧洲则今年首次下降0.9点至49.8 [2][18] * 尽管存在关税威胁 中国制造业PMI在8月仍攀升至51.2 表现强劲 [18] 海运市场动态 * 8月全球海运量增长放缓至同比增长3% 低于7月的5% 年初至今(YTD)增长4% [1][3][19] * 货量增长由强劲的亚洲至欧洲航线(同比增长12%)驱动 但跨太平洋东行航线货量同比下降12% 导致年初至今货量下降3% [3][19] * 海运运价大幅下跌 上海出口集装箱运价指数(SCFI)跌至2023年末以来最低水平 关键指标(SCFI 世界集装箱指数WCI)同比下降超过50% [1][3][20] * 具体航线运价暴跌 例如上海-洛杉矶现货运价自6月以来下跌60% 年初至今SCFI下降54% WCI下降58% 中国出口集装箱运价指数(CCFI)下降34% [20] * 第三季度行业评论对国际海运需求持悲观态度 提及货量和收益率环比下降 [3] 海运运力供给与订单 * 集装箱船订单活动持续强劲 第三季度新订单达110万TEU 相当于在役船队的3.4% 订单簿净增长6% [4][21] * 活跃集装箱船队第三季度扩张1.4% 达到3240万TEU 交付量环比增加约1.6% 但拆解量仍为零 [21] * 预计行业运力在2025年增长5.6% 2026年增长2.8% 2027年增长7.3% 从2024年到2027年船队总增长达16% 远超结构性需求增长 [21] * 从2019年到2026年 船队预计累计增长47% 2027年和2028年净增长均超过7% 供应过剩威胁持续加剧 [4] 红海/苏伊士运河航线状况 * 航运公司对恢复通过曼德海峡的航行仍持谨慎态度 运河过境量与去年水平基本一致 航运公司预计2025年过境模式不会发生重大变化 [3][22] * 地区紧张局势缓和可能为重返苏伊士运河铺平道路 从而带来显著成本下降 但运价会降低 近期对荷兰船只Minervagracht的袭击表明风险依然存在 [22] 空运市场动态 * 空运需求在9月出现温和减速 从第二季度和夏季的中个位数增长放缓至持平或略有增长 [1][5] * 8月空运需求同比增长4%(国际航空运输协会IATA数据) 但9月行业营收首次低于去年同期水平 收益率也低于去年 [1][5][23] * 需求放缓部分原因可能是8月底美国对世界其他地区的de minimis(低值商品)免税豁免到期 [1][5][23] * 为规避关税风险 货主越来越多地将高价值货物从海运转向空运 [23] 美国地面运输与前景 * 美国地面运输费率在6月收缩 7月看似持平 随着下半年推进可能下降 [6][13][24] * 承运商大幅削减7月跨太平洋航次(约17.5万TEU的集装箱运力被取消) 以应对8月中旬可能提高中国商品关税的截止日期 许多进口商已在截止日期前提前发货 需求减弱 [13][24] * 洛杉矶/长滩港口的港口数据已见顶 前置发货可能导致2025年底地面运输面临挑战 [6] * 加拿大国家铁路(CN)近期下调其2025财年货量/盈利预期 并撤回先前下调的多年框架 归因于具有挑战性的货类组合和关税阻力 预计下半年形势比预期更黯淡 [13][24] 其他重要内容 投资建议与公司观点 * 在欧洲 看好DSV和DHL(跑赢大市) 对德迅持中性(与大市同步) 看淡马士基(落后大市) 在北美 看好UPS(跑赢大市) 对联邦快递持中性(与大市同步) [8] * **DSV**：是欧洲物流领域的首选 主要因其并购协同效应未充分反映在估值中 预计其对德铁信可(DB Schenker)的收购将于2025年第二季度完成 完成后DSV将成为按空运和海运货量计算最大的货运代理 预计协同效应后(2028年)每股收益超过100丹麦克朗 届时可能每年回购240亿丹麦克朗的股票 [9] * **DHL**：被视为中长期稳健投资 约80%的息税前利润(EBIT)与电子商务相关 70%与全球贸易相关 超过50%的利润来自快递业务 该业务是健康的三寡头垄断格局 资产密集型业务面临货量风险 但25%的运力为短期租赁提供了灵活性 估值具有支撑力 市盈率约11倍 股息率约5% [10] * **德迅(Kuehne+Nagel)**：2024年执行力度不足 货量增长逊于同行DHL和DSV 成本削减不足以抵消 股价已贬值 但在低迷时期享有灵活的成本结构和轻资产模式 [11] * **马士基(AP Moller - Maersk)**：核心集装箱航运业务面临挑战 红海关闭避免了2024年运价崩溃 但现货运价在2025年年初至今下跌约40% 行业订单簿高企且增长 表明运价环境持续承压 其整合战略存在缺陷 七年来未能实现承诺的营收协同效应 [12] * **北美公司简评**：联合太平洋(UNP) - 优质且价格合理 跑赢大市 诺福克南方(NSC) - 追赶交易 对卡车市场趋紧有巨大杠杆 跑赢大市 CSX - 2025年处于过渡年 与大市同步 加拿大国家铁路(CNI) - 与大市同步 加拿大太平洋铁路(CP) - 增长优于市场但估值溢价 与大市同步 C.H. Robinson (CHRW) - 与大市同步 J.B. Hunt (JBHT) - 与大市同步 联合包裹(UPS) - 成本缓和可见度增加对利润率改善的信心 跑赢大市 联邦快递(FDX) - 涉及美国市场复杂的网络整合 风险较高 与大市同步 [14][15][16]

合作项目概述 - 加拿大国家铁路公司与Congebec宣布建立新的合作伙伴关系，计划在CN的卡尔加里物流园内建设一个先进的温控设施 [1] - 该项目旨在弥补铁路和冷藏仓储之间长期存在的差距，为温敏货物创建更高效、可持续的网络 [1] - 该项目的建设合作伙伴为Matthews Tribal公司 [1] 合作细节与战略意义 - 通过将设施直接嵌入CN的物流枢纽，该合作消除了货运在运输模式之间转换时产生的许多低效环节 [2] - 合作结合了CN的铁路基础设施和Congebec的冷藏物流专业知识，以简化易腐品（如农产品、蛋白质和药品）在加拿大和美国的流动 [2] - 对于加拿大最大的冷藏供应商之一Congebec而言，此次合作标志着在构建互联的多式联运冷链方面迈出重要一步 [4] 设施选址与市场影响 - 卡尔加里的战略位置使其成为该项目的理想选择，该地区是主要的农业和制造业中心，将加拿大西部的生产商与国内及跨境市场连接起来 [4] - 该设施将实现温敏货物的更快集散，为托运人在竞争日益激烈、运力受限的市场中提供更可靠的选择 [4] 行业趋势分析 - 行业分析师将此举措视为更广泛基础设施投资趋势的一部分，该趋势旨在实现北美冷链的现代化 [5] - 整合与铁路连接的冷藏仓储越来越被视为解决拥堵、减少排放以及缓解气候和供应中断风险的关键 [5]

合作项目核心内容 - 加拿大国家铁路公司与物流提供商Congebec合作，在阿尔伯塔省卡尔加里物流园建设最先进的冷库设施 [1] - 新设施位于公司综合物流枢纽内，旨在加速温控货物在铁路与仓库间的转运，提升多式联运能力 [1] - 该项目将冷库、交叉转运、换装以及首末英里服务与现有冷藏项目高效结合，优化转运并缩短停留时间 [2] 战略与影响 - 项目是公司构建更智能、可持续供应链战略的一部分，旨在减少长途卡车运输、降低排放，并加快基于铁路的温控货物运输 [2] - 该设施将强化阿尔伯塔省作为食品生产和出口中心枢纽的角色，提升加拿大生产商和零售商在国际贸易中的竞争力 [2] - 开发商Matthews Tribal的参与为项目带来开发实力和对社区长期价值的承诺，各方合作设定了加拿大西部冷链物流的新标杆 [3] 公司股价表现 - 加拿大国家铁路公司股价在过去一年下跌18.3%，表现逊于下跌5.8%的运输-铁路行业 [4] 其他提及公司 - 投资者可关注全球船舶租赁公司，其股价年初至今上涨25.6%，超越运输-航运行业2.2%的跌幅，过去四个季度盈利均超预期，平均超出13.16% [8][9] - 投资者可关注西屋制动公司，其股价在过去一年上涨1.4%，超越运输-设备与租赁行业21.1%的跌幅，本财年预期盈利增长率为17.59% [9][10]