行业投资评级 - 投资评级：看好丨维持 [7] 核心观点 - OCS技术优势显著：无需光电转换即可实现光信号路由与转发，具备超高传输速度、超低延迟、低功耗、高稳定性等优势，远期有望替代电交换机 [2] - 技术方案多样化：OCS主要分为机械式（MEMS）、液晶式（DLC）、压电式（DLBS）三种技术路径，谷歌和Lumentum采用MEMS方案，Coherent采用DLC方案 [10][16] - 商业化进程加速：谷歌已在TPU v4中规模部署OCS（代号Apollo），Lumentum和Coherent在FY25Q4实现OCS收入，预计2026年收入贡献显著提升 [10][4] - 市场增长潜力大：LightCounting预测OCS出货量将从2023年1万台增长至2029年5万台，Coherent预计OCS未来市场空间达20亿美元 [10][16] 技术方案对比 - MEMS方案：成本低，端口数量可扩展至千端口级，切换时间几十毫秒，插入损耗约3dB，驱动电压~100V [16] - DLC方案：成本低，端口数量300×300，切换时间几百毫秒，插入损耗-4dB，驱动电压≤10V [16] - DLBS方案：成本高，端口数量576×576，切换时间几十毫秒，插入损耗2.5dB，驱动电压~10V [16] 商业化进展 - 谷歌部署：Apollo OCS基于自研Palomar 3D MEMS技术，形成136×136全互联光交换，在TPUv4系统中连接4096块TPU芯片 [10] - Lumentum进展：FY25Q4首次实现OCS收入，向两家客户出货，第三家客户即将出货，预计2026年上半年收入显著增长 [10] - Coherent进展：FY25Q3实现OCS收入，FY25Q4开始出货，采用DLC方案，预计2026年收入贡献显著 [10] 产业链投资机会 - 光学系统集成厂商：中际旭创、新易盛、光迅科技等 [10] - 光无源器件制造商：天孚通信、太辰光、仕佳光子等 [10] - 激光器光源厂商：源杰科技、仕佳光子 [10]

公司业务概况 - Symbotic专注于为供应链运营提供人工智能驱动的机器人技术解决方案 已成为该领域的关键参与者 [1] - Coherent Corp通过突破性技术赋能市场创新者 为工业、通信、电子和仪器仪表市场提供多样化应用 并拥有研发、制造、销售和服务设施 [2] Symbotic财务与运营表现 - 第三季度未完成订单达224亿美元 预计未来12个月将确认11%的收入 13-60个月内确认56%的收入 [5] - 第三季度收入同比增长26% 第四季度收入预期5.9-6.1亿美元 调整后EBITDA预期4500-4900万美元 [6] - 过去四个季度两次未达到盈利预期 平均负偏差达78.3% [7] - 与沃尔玛的合作伙伴关系贡献显著收入份额 但存在客户集中风险 且公司不支付股息 [8] Coherent财务与运营表现 - 2025财年收入增长23% 受AI数据中心需求增长和电信复苏驱动 [9][10] - 新1.6T收发器于2024财年第四季度开始出货 预计2026财年将产生实质性贡献 [9] - 3.2T收发器产品开发进展顺利 采用全球首条6英寸磷化铟生产线 [10] - 通信收入增长23% 受100G、400G和800G ZR/ZR+相干收发器强劲需求推动 [10] - 过去四个季度均超越盈利预期 平均超出幅度达13% [11] 市场表现与估值比较 - Symbotic股价过去一个月下跌超5% 但表现优于Coherent的双位数跌幅 [12] - Coherent数据中心业务季度环比增长仅3% 较第三季度的11%增幅显著放缓 [12] - Coherent远期市销率2.1倍 显著低于Symbotic的10.33倍 估值更具吸引力 [14] - Coherent价值评分C级 优于Symbotic的F级 [14] 投资前景分析 - Symbotic受益于系统部署增加带来的利润率扩张 但面临高估值、盈利波动和客户集中风险 [4][15] - Coherent在数据中心和通信领域表现稳健 新产品预计推动未来收入增长 估值优势明显 [16] - Coherent被列为强力买入评级 Symbotic被评为强力卖出评级 [20]

目标价与评级调整 - 摩根士丹利将公司目标价从97美元下调至89美元 [1] - 维持持股观望评级 [1] 财务表现与市场预期 - 第四季度每股收益好于华尔街预期 [1] - 公司前景被描述为令人失望 [1] 股价表现与市场情绪 - 公司股票上月上涨20% [1] - 其他人工智能相关公司业绩报告提升市场预期 [1] - 股票可能仍会处于受冷落状态 [1]

股价表现 - 过去三个月股价上涨13.9% 超越行业12%涨幅和标普500指数9.3%涨幅[1] - 年初至今下跌4.5% 同期同业公司Microvast上涨28% Vimeo下跌35.6%[4] - 同业公司Microvast和Vimeo过去三个月分别下跌29.7%和9.6%[1] 财务业绩 - 2025财年收入增长51% 数据中心市场收入激增61%[5] - 通信业务第四季度收入同比增长42% 全年增长23%[11] - 2026财年收入共识预期67亿美元 同比增长9.7% 2027财年预计增长13.8%[20] 产品与技术 - 1.6T收发器于2024财年第四季度开始营收发货 预计2026财年产生实质性贡献[6] - 正在开发3.2T收发器并推进共封装光学技术 磷化铟产能同比增长3倍[8] - 光学电路开关(OCS)于2025财年第四季度开始营收发货 全球OCS市场2025-2030年复合增长率预计达11.6%[9] 客户合作 - 与苹果签订多年期协议 涉及新一代VCSEL产品 预计2026年下半年贡献收入[10] - 新产品包括100G/400G/800G ZR/ZR+相干收发器 预计推动2026财年及以后收入增长[11] 估值水平 - 前瞻市盈率19.02倍 低于行业平均25.94倍[12] - 企业价值/EBITDA为11.98倍 显著低于行业平均36.38倍[12] 盈利能力 - 净资产收益率12.2% 远超行业平均6%[15] - 投资资本回报率6.1% 显著优于行业平均-9.1%[15] 流动性状况 - 流动比率2.19 高于行业平均1.81[17] - 流动性优于同业Microvast(0.83)和Vimeo(1.59)[17] 盈利预期 - 2027财年每股收益预期4.55美元 同比增长28.9%[20] - 过去60天内2026和2027财年EPS预期分别上调3.9%和11.6% 仅2026财年出现一次下调[21]

行业与公司 - 涉及行业：光通信行业（光学芯片、光学组件、光收发器/设备上下游垂直整合）[1] - 涉及公司：Lumentum（LITE US）和Coherent（COHR US）[1] --- Lumentum（LITE）核心数据与业务亮点 1. **财务表现** - 4QFY25收入同比增长55.9%至4.807亿美元，GAAP净利润扭亏为盈至2.133亿美元（去年同期净亏损2.525亿美元）[2] - 云与网络业务收入同比增长67%（环比增16%），超公司预期[2] - 1QFY26收入指引5.1-5.4亿美元（环比+6%~12%，同比+51%~60%），预计2026年6月季度收入突破6亿美元[2] - 目标毛利率超40%，营业利润率目标20%+[2] 2. **业务进展** - EML芯片出货量创历史新高，收入同比翻倍[4] - 云模块收入环比增长50%，三大超大规模客户均贡献订单[4] - 200G EML芯片获大额订单（12月季度交付），2026年预计成为100G/200G激光芯片爆发年[4] - 共封装光学（CPO）高功率激光器获全球AI巨头独家供应商资格，预计2HCY26收入显著增长[4] - 光电路交换机（OCS）订单扩展至两家超大规模客户，第三家客户计划2026年部署[4] - 泰国OCS产能扩张，技术领先（300*300规格）[5] 3. **供应链与技术** - 晶圆产能从3英寸向4英寸过渡，未来可能升级至6英寸以缓解EML芯片短缺[4] --- Coherent（COHR）核心数据与业务亮点 1. **财务表现** - 4QFY25收入同比增长16.4%（环比+2.1%），非GAAP盈利1.92亿美元（同比+73.6%）[6] - 数据中心与通信业务收入占比62%，同比增长39%至9.42亿美元[6] - 1QFY26收入指引14.6-16亿美元（同比+8%~18.6%，环比-4.5%~+4.6%），低于市场预期[6] 2. **业务进展** - 数据中心与通信业务预计持续环比增长，工业业务持平或下滑（剔除航空航天与国防业务影响）[7] - 1.6T光收发器4QFY25开始出货，2026年将贡献显著收入[7] - 3.2T产品开发中（基于400G/通道EML芯片）[7] - OCS订单采用数字液晶技术，可靠性优于机械MEMS方案[7] 3. **战略调整** - 剥离航空航天与国防业务（交易额4亿美元，1QFY26完成），该业务季度收入约5000万美元且毛利率低于平均水平[7] --- 行业趋势与风险 1. **机会** - 超大规模AI与云服务商需求持续支撑光收发器增长（尤其中国厂商）[1] - 光学芯片（EML、硅光）供应紧张，相关厂商受益[1] 2. **风险** - COHR工业业务疲软拖累整体表现[6] - 供应链瓶颈（如EML芯片产能）可能影响交付节奏[4] --- 其他关键信息 - 分析师未对LITE/COHR评级，报告机构为野村国际（香港）[3] - 免责声明与合规信息（涉及全球多地区监管要求）[8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44]

行业供需与景气周期 - 全球AI基础设施建设热潮推动光通信产业链面临严重供需失衡 [1][3] - 本轮AI驱动的光通信产业景气周期持续性和成长性远超市场预期 [3] - 供应链结构性短缺为全产业链创造前所未有的盈利机会 [3] 上游芯片制造商机遇 - EML芯片和硅光芯片持续短缺推动芯片厂商毛利率提升和定价权增强 [1][3] - Lumentum预期毛利率将超过40% 营业利润率目标20%以上 [3] - 全球超大规模AI和云服务提供商需求支撑中国光收发器厂商增长 [4] Lumentum(LITE)业绩与展望 - 4QFY25营收4 807亿美元 同比暴增55 9% GAAP净利润从亏损2 525亿美元转为盈利2 133亿美元 [5] - 1QFY26E营收指引5 10-5 40亿美元 环比增长6%-12% 同比增长51%-60% [5] - 预计2026年6月季度或更早季度营收突破6亿美元 [5] - EML芯片6月季度出货量创历史新高 营收较去年同期几乎翻倍 [6] - 从3英寸晶圆转向4英寸 未来可能升级至6英寸以缓解短缺 [6] - 获得200G EML芯片大额订单 将在12月季度交付 [6] Coherent(COHR)业务表现 - 4QFY25营收同比增长16 4% 非GAAP收益1 92亿美元 同比大增73 6% [7] - 数据中心通信业务贡献总营收62% 同比增长39%至9 42亿美元 [9] - 1 6T收发器在6月季度开始出货 FY26预计产生有意义营收贡献 [9] - 持续开发3 2T收发器产品 采用每通道400G的EML芯片 [9] - 1QFY26营收指引14 6-16 0亿美元(同比增长8%-18 6%)未达预期 主要受工业业务拖累 [8] 技术发展趋势 - 2026年预计成为100G和200G激光芯片出货突破之年 [7]

光通信行业供需失衡 - 全球AI基础设施建设热潮推动光通信产业链面临严重供需失衡 [1] - 由AI驱动的光通信产业景气周期持续性和成长性远超市场预期 [1] - 供应链结构性短缺为整个产业链创造前所未有的盈利机会 [1] Lumentum(LITE)业绩与展望 - 4QFY25营收4.807亿美元，同比暴增55.9%，GAAP净利润从去年同期2.525亿美元亏损转为2.133亿美元盈利 [2] - 1QFY26E营收预期5.10-5.40亿美元，环比增长6%-12%，同比增长51%-60% [2] - 管理层预计到2026年6月季度或更早，季度营收将突破6亿美元大关 [2] - 预期毛利率将超过40%，营业利润率目标20%以上 [1] Coherent(COHR)业绩与业务表现 - 4QFY25营收同比增长16.4%，非GAAP收益1.92亿美元，同比大增73.6% [2] - 数据中心和通信业务贡献总营收62%，同比增长39%至9.42亿美元 [4] - 1QFY26营收指引14.6-16.0亿美元(同比增长8%-18.6%)未达市场预期，主要受工业业务拖累 [2] 光通信芯片市场动态 - EML芯片和硅光芯片持续短缺，推动芯片厂商享受更高毛利率和更强定价权 [1] - 6月季度EML芯片出货量创历史新高，营收较去年同期几乎翻倍 [3] - LITE正从3英寸晶圆转向4英寸，未来可能升级至6英寸以缓解芯片短缺 [3] - 公司获得200G EML芯片的大额订单，将在12月季度交付 [3] - 2026年预计成为100G和200G激光芯片出货的突破之年 [3] 数据中心与通信技术发展 - 1.6T收发器在6月季度开始出货，预计FY26将有意义的营收贡献 [4] - 公司持续开发3.2T收发器产品，采用每通道400G的EML芯片 [4] - 来自全球超大规模AI和云服务提供商的强劲需求支撑中国光收发器厂商增长 [1]

当前业绩指引暗示数据通信销售额将环比增长5000万至1亿美元，这一预测虽显谨慎，但实际结果可能 更好。更重要的是，该机构认为周四股价下跌反应过度，因数据中心/数据通信互联(DCI)需求趋势强劲 且预计持续至2026年。 B. Riley Securities分析师Dave Kang则关注到网络业务细节：该板块收入环比增5%至9.45亿美元，其中 数据通信(Datacom)业务环比增3%，低于第三季度的11%。尽管管理层将增速放缓归因于季度波动，但 B. Riley认为可能存在其他因素——参考Fabrinet(FN.US)5月初提到的"因产品转型导致英伟达 (NVDA.US)需求疲软"，而Coherent作为英伟达800G光模块的主要供应商，或同样面临来自英伟达的需 求压力。基于此，B. Riley维持"中性"评级，并将目标价从77美元上调至85美元。 Stifel分析师Ruben Roy团队则更关注公司运营优化。他们提到，Coherent正通过降本、扩销、优化定价 等措施提升利润率，典型案例是以4亿美元出售航空航天与国防业务(A&D)给Advent国际，所得资金将 用于减少债务并增加每股收益，该交易预计本季度 ...

收入和利润（同比环比） - 2025财年总收入增长23%至58.1亿美元，相比2024财年的47.08亿美元[236] - 2025财年毛利率提升至35%（20.43亿美元），相比2024财年的31%（14.56亿美元）[239] - 2024财年总收入下降9%至47.08亿美元，电子市场收入降幅最大（43%），因主要客户设计变更导致消费电子需求减少[256][257] 成本和费用（同比环比） - 2025财年研发费用占收入10%（5.82亿美元），与2024财年占比持平[235] - 2025财年研发费用为5.82亿美元，占收入的10%，较上年增加1.03亿美元，主要投资于数据中心产品组合[240] - 2025财年销售及行政费用为9.26亿美元，占收入16%，较上年占比下降2个百分点，主要因销量提升和高管过渡成本降低[241] - 2024财年重组费用为2700万美元，占收入的1%，主要由于制造基地整合导致的加速折旧和设备报废[263] 重组费用和减值 - 2025年重组计划产生1.07亿美元费用，主要涉及资产减值和员工遣散成本[220] - 2023年重组计划在2025财年产生5300万美元费用，涉及业务出售和资产减值[218] - 协同与场地整合计划在2025财年实现2.5亿美元协同效益，但产生1700万美元过渡成本[222] - 2025财年第四季度因资产待售计提8500万美元非现金减值损失[223] - 2025财年重组费用为1.6亿美元（收入3%），主要涉及制造基地整合及Newton Aycliffe业务出售相关资产减值和终止成本[242] - 2025财年待售资产减值8500万美元（收入1%），为非现金减值以调整资产公允价值[243] 业务线表现 - 通信市场收入增长11.62亿美元（51%），主要受AI数据中心需求驱动[237] - 网络部门收入同比增长11.26亿美元，受通信市场和电信业务增长推动[238] - 工业市场收入在整体需求疲软下仍实现增长，主要来自显示和半导体设备领域[216] - 网络业务收入增长49%至34.21亿美元，部门利润增长82%至6.44亿美元，主要受益于AI数据中心需求[249][250] - 材料业务收入下降6%至9.54亿美元，但部门利润增长19%至3.55亿美元，因产品组合优化和制造成本降低[251][252] - 激光业务收入增长3%至14.35亿美元，部门利润增长53%至3.17亿美元，得益于显示设备出货量增加[253][254] - 网络业务收入下降2%至22.96亿美元，部门利润下降24%至3.54亿美元，主要由于电信垂直领域需求减少[268][269] - 材料业务收入下降25%至10.17亿美元，部门利润下降24%至2.97亿美元，主要由于电子市场收入减少2.65亿美元[270][271] - 激光业务收入下降5%至13.95亿美元，部门利润下降24%至2.07亿美元，主要由于仪器市场需求减少5600万美元[272][273] 税务和利息支出 - 2025财年净利息及其他支出减少4800万美元至1.96亿美元，主因借款利息减少4500万美元及保险赔付收入增加[244] - 2025财年有效税率达68%，远高于美国法定税率21%，受待售资产分类及美国估值备抵增加影响[245] - 2024财年净利息及其他费用为2.44亿美元，较2023财年减少7500万美元，主要得益于投资利息和股息收入增加3900万美元[264] - 2024财年有效所得税率为-8%，与2023财年的27%相比差异显著，主要由于美国递延税资产的估值备抵[265] 现金流和资本支出 - 2025财年运营现金流为6.34亿美元，较2024财年的5.46亿美元有所增加，主要由于盈利改善[276] - 2025财年资本支出为4.41亿美元，较2024财年的3.47亿美元有所增加[275] 债务和现金 - 2025财年加权平均借款利率为6%，较2024财年的7%有所下降[285] - 截至2025年6月30日，公司现金及等价物为9.09亿美元，总债务为36.87亿美元[286] - 公司子公司Silicon Carbide LLC通过投资协议获得10亿美元现金，换取该实体25%的股权[287] - 截至2025年6月30日，公司在美国境外持有约8.13亿美元现金及现金等价物和受限现金[289] - 截至2025年6月30日，公司受限现金总额为7.24亿美元，其中7.2亿美元仅限于Silicon Carbide LLC使用[290] - 公司认为现有现金、运营现金流和信贷额度足以支持其运营至2026财年[288] 采购和租赁义务 - 截至2025年6月30日，公司对供应商的总采购承诺约为10.92亿美元[292] - 截至2025年6月30日，公司经营租赁义务约为2.63亿美元，其中5800万美元将在2026财年支付[292] 外汇和利率对冲 - 公司暂停了外汇资产负债表对冲计划，主要涉及人民币、欧元、瑞士法郎、日元、新加坡元和韩元[294] - 公司通过利率互换和利率上限工具对冲可变利率债务风险，未对冲情况下利率变动100基点将导致3000万美元额外利息支出[295]

Photonics company Coherent (COHR -19.52%) wasn't a bright light on the stock exchange Thursday. Despite delivering a second quarter that (slightly) beat analyst estimates, factors such as growth deceleration in a key business segment raised some concern. Slowing growth in a crucial customer demographic provided reason for the market to be concerned about recent results. With that, more than a few market players assertively sold out of the stock to leave it with a loss of almost 20% on the day. That compared ...