Long-only investment, evaluating companies from an operational, buy-and-hold perspective.Quipus Capital does not focus on market-driven dynamics and future price action. Instead, our articles focus on operational aspects, understanding the long-term earnings power of companies, the competitive dynamics of the industries where they participate, and buying companies that we would like to hold independently of how the price moves in the future. Most QC calls will be holds, and that is by design. Only a very sm ...

公司评级与展望 - 授予Cresud买入评级 认为公司未来几年前景积极 [1] - 阿根廷政府降低农产品出口税 当前玉米等农产品受益 [1] 分析师背景 - 分析师Daniel Mellado拥有经济学和统计学硕士学位 专业背景涵盖农业大宗商品市场分析和金融投资组合管理 [1] - 曾管理交易团队(债券/股票/ETF投资)和数据分析团队 后续从事算法交易策略开发 [1] - 研究领域覆盖大宗商品/银行业/科技/制药行业 分析方法基于财务报表/监管政策/宏观经济变量等 [1] 注：文档2和文档3内容均为披露声明 与核心分析无关 已按要求跳过

公司股权结构 - 公司总股本为605,049,182股普通股，已认购、发行和缴足的普通股面值为6.05亿阿根廷比索[4] - 控制集团直接和间接持有的股份为230,771,688股，投票权股份（直接和间接股权）占比38.55%[6] 财务数据关键指标变化 - 九个月营收2025年3月31日为687,161，2024年3月31日为702,952，三年月营收2025年3月31日为199,509，2024年3月31日为218,887[18] - 九个月毛利润2025年3月31日为259,097，2024年3月31日为321,226，三个月毛利润2025年3月31日为92,465，2024年3月31日为96,398[18] - 九个月投资性房地产公允价值调整净亏损2025年3月31日为137,439，2024年3月31日为588,975，三个月净收益2025年3月31日为109,945，2024年3月31日为919,253[18] - 九个月期间利润2025年3月31日为57,895，2024年3月31日为39,987，三个月期间利润2025年3月31日为127,806，2024年3月31日为328,910[18] - 九个月财务结果净额2025年3月31日为86,472，2024年3月31日为145,905，三个月财务结果净额2025年3月31日为59,425，2024年3月31日为302,813[18] - 九个月所得税2025年3月31日为46,469，2024年为131,491，三个月所得税2025年3月31日为71,058，2024年为220,587[18] - 九个月综合收益（亏损）2025年3月31日为19,188，2024年为16,276，三个月综合收益（亏损）2025年3月31日为143,152，2024年为632,148[18] - 截至2025年3月31日，归属母公司股东的基本每股收益为37.27，摊薄每股收益为31.14[18] - 2025年3月31日止九个月，经营活动产生的净现金为1.634亿阿根廷比索，2024年同期为9.4643亿[35] - 2025年3月31日止九个月，投资活动使用的净现金为3.3912亿阿根廷比索，2024年同期产生净现金14.8686亿[35] - 2025年3月31日止九个月，融资活动产生的净现金为22.0191亿阿根廷比索，2024年同期使用净现金30.3048亿[35] - 2025年3月31日止九个月，现金及现金等价物净增加18.7913亿阿根廷比索，2024年同期净减少5.9719亿[35] - 2025年3月31日止九个月，支付股息8.1889亿阿根廷比索，2024年同期为22.429亿[35] - 截至2025年3月31日九个月，公司总收入687,161，2024年同期为702,952，同比下降约2.24%[85][86] - 2025年九个月农业业务收入353,159，2024年同期为371,988，同比下降约5.06%[85][86] - 2025年九个月投资业务收入269,586，2024年同期为276,363，同比下降约2.45%[85][86] - 2025年九个月总营业利润7,882，2024年同期为亏损363,662，扭亏为盈[85][86] - 2025年九个月农业业务营业利润9,412，2024年同期为58,065，同比下降约83.81%[85][86] - 2025年九个月投资业务营业利润1,619，2024年同期为亏损418,667，扭亏为盈[85][86] - 2025年3月31日可报告资产4,621,796，2024年同期为4,655,958，同比下降约0.73%[85][86] - 2025年3月31日农业业务可报告资产942,111，2024年同期为1,133,018，同比下降约16.85%[85][86] - 2025年3月31日投资业务可报告资产2,467,166，2024年同期为2,431,615，同比增长约1.46%[85][86] - 2025年九个月农业生产收入220,754，2024年同期为255,544，同比下降约13.61%[90] - 2025年3月31日止九个月，投资性房地产公允价值调整净损失为135,893阿根廷比索[92] - 2025年3月31日止九个月，集团投资性房地产公允价值调整净损失为140,412阿根廷比索，2024年同期为622,594阿根廷比索[108] - 2025年3月31日，集团报告资产为2,467,166阿根廷比索，2024年同期为2,431,615阿根廷比索[92][97] - 2025年3月31日，集团城市房地产和投资业务板块利润为10,774阿根廷比索，2024年同期亏损374,582阿根廷比索[92][97] - 2025年3月31日，集团联营企业和合营企业的综合收益为9,735阿根廷比索，2024年同期为47,540阿根廷比索[101] - 截至2025年3月31日和2024年3月31日止九个月，集团经营活动税前净现金分别为14,136和103,785[135] - 2025年3月31日和2024年3月31日，集团所得税分别为 -46469和131491[162] - 2025年3月31日和2024年3月31日，集团总收入分别为687161和702952[163] - 2025年3月31日和2024年3月31日，集团总成本分别为446896和395500[164] - 2025年3月31日和2024年3月31日，集团其他经营净结果分别为 -2386和16030[169] - 2025年3月31日和2024年3月31日，集团财务净结果分别为86472和145905[170] - 2025年3月31日和2024年3月31日止九个月，关联方交易结果总计分别为 - 16,180和13,901[176] - 2025年3月31日和2024年3月31日，收到的股息总计分别为5,111和777[177] - 2025年3月31日和2024年3月31日，出售股份总计分别为 - 3,458和 - 34,338[177] - 2025年3月31日和2024年3月31日，农产品和服务销售成本分别为446,683和395,271[181] - 2025年3月31日和2024年3月31日，期初存货分别为103,098和105,091[181] - 2025年3月31日和2024年3月31日，收获时生物资产和农产品公允价值初始确认及变动分别为19,566和 - 1,159[181] - 2025年3月31日和2024年3月31日，收获后农产品可变现净值变动分别为1,778和4,751[181] - 2025年3月31日和2024年3月31日，收购和分类金额分别为305,186和247,668[181] - 2025年3月31日和2024年3月31日，期末存货分别为 - 268,691和 - 214,234[181] 各条业务线表现 - 截至2025年3月31日，公司经营农业业务和城市房地产及投资业务两大业务线[41] - 2025年3月31日，集团购物中心收入为191,675阿根廷比索，成本为13,977阿根廷比索，毛利润为177,698阿根廷比索[92] 资产变动情况 - 截至2025年3月31日，非流动资产总计34.48008亿阿根廷比索，较2024年6月30日的36.38579亿有所减少[14] - 截至2025年3月31日，流动资产总计11.73788亿阿根廷比索，较2024年6月30日的9.29008亿有所增加[14] - 截至2025年3月31日，股东权益总计19.02131亿阿根廷比索，较2024年6月30日的20.5674亿有所减少[14] - 截至2025年3月31日，非流动负债总计17.83058亿阿根廷比索，较2024年6月30日的16.4601亿有所增加[14] - 截至2025年3月31日，流动负债总计9.36607亿阿根廷比索，较2024年6月30日的8.64837亿有所增加[14] - 截至2025年3月31日，负债总计27.19665亿阿根廷比索，较2024年6月30日的25.10847亿有所增加[14] - 2025年3月31日投资性房地产为21.88573亿阿根廷比索，较2024年6月30日的23.01873亿有所减少[14] - 2025年3月31日生物资产为17.6933亿阿根廷比索（非流动1.32916亿+流动4.4017亿），较2024年6月30日的11.3509亿（非流动0.541亿+流动3.6857亿）有所增加[14] - 截至2024年6月30日，股东权益总额为2,056,740，截至2025年3月31日为1,902,131[23] - 截至2024年3月31日九个月，股东权益总额为208.0872亿阿根廷比索，较2023年6月30日的234.5961亿减少[29] - 2025年3月31日，集团投资性房地产公允价值为2,188,573阿根廷比索，较2024年6月30日的2,301,873阿根廷比索有所下降[107] - 2025年3月31日，集团对联营企业和合营企业的投资为184,159阿根廷比索，较期初的180,945阿根廷比索有所增加[99] - 截至2025年3月31日九个月及2024年6月30日年度，集团物业、厂房及设备成本分别为902,276和912,482，净账面价值分别为671,349和711,186[111] - 截至2025年3月31日九个月及2024年6月30日年度，集团交易性物业期末值分别为78,198和26,229[113] - 截至2025年3月31日九个月及2024年6月30日年度，集团无形资产期末余额分别为27,324和95,325[115] - 截至2025年3月31日和2024年6月30日，集团使用权资产分别为115,503和105,191，租赁负债分别为111,154和104,918[116][117] - 截至2025年3月31日九个月及2024年6月30日年度，集团生物资产期末账面价值分别为176,933和113,509[118] - 2025年3月31日，交易性物业因减值损失为ARS 8,339[113] - 2025年3月31日和2024年6月30日，收获时农产品的公允价值减去估计销售点成本分别为(139,643)和(210,131)阿根廷比索[119] - 2025年3月31日和2024年3月31日，资本化生产成本分别为236,034和248,004阿根廷比索[121] - 2025年3月31日和2024年6月30日，集团存货分别为126,552和152,924阿根廷比索[123] - 2025年3月31日，金融资产总计1,065,210阿根廷比索，金融负债总计1,801,560阿根廷比索[125] - 2024年6月30日，金融资产总计906,568阿根廷比索，金融负债总计1,600,033阿根廷比索[127] - 2025年3月31日和2024年6月30日，贸易及其他应收款分别为524,621和530,451阿根廷比索[131] - 2025年3月31日和2024年6月30日，农作物存货分别为71,

财务表现 - 公司2025财年前九个月净利润为57,895百万阿根廷比索，相比2024年同期的亏损39,987百万阿根廷比索实现扭亏为盈 [3] - 农业业务收入为353,159百万阿根廷比索，同比下降5%，但城市地产收入为269,586百万阿根廷比索，同比仅下降2% [2] - 农业业务毛利率从2024年的26%降至2025年的15%，而城市地产毛利率维持在77%的高水平 [2] - 公司总资产从2024年6月的4,567,587百万阿根廷比索增至2025年3月的4,621,796百万阿根廷比索 [2] - 截至2025年3月31日，公司市值为6.535亿美元（每股ADS 10.8美元） [2] 业务运营 - 农业业务调整后EBITDA为31,072百万阿根廷比索，城市地产及投资业务（通过IRSA）EBITDA达156,380百万阿根廷比索 [3] - 2025年种植面积达30万公顷，预计粮食产量86.7万吨，同比增长23% [3] - 阿根廷畜牧业表现良好，价格、利润率和产量均处于高位 [3] - 公司出售阿根廷"Los Pozos"农场部分土地获220万美元，巴西子公司BrasilAgro出售"Alto Taquari"农场部分土地获1.894亿巴西雷亚尔 [3] 行业环境 - 阿根廷政府宣布临时降低大豆出口关税从33%至26%，小麦和玉米出口关税从12%降至9.5%，有效期至2025年6月30日 [3] - 政府部分取消资本管制，促进汇率趋同 [3] - 2025年种植季降雨量总体良好，尽管阿根廷北部降雨频率不均，但商品价格稳定且投入成本平稳 [3] 投资者活动 - 公司将于2025年5月12日美国东部时间下午2点举行2025财年第三季度业绩电话会议 [4] - 提供多国接入号码包括阿根廷、以色列、巴西、美国、智利和英国 [5] - 投资者可通过官网或社交媒体@cresudir获取最新信息 [6]

业绩总结 - 公司在2024财年的农业商业服务调整后EBITDA为191百万美元，较2023财年的123百万美元增长55%[49] - 公司在2024财年的农业业务销售额为139百万美元，较2023财年的105百万美元增长32%[49] - 公司在2024财年的农业业务EBT为29.5百万美元[41] - 公司在2024财年的净债务为365.7百万美元，较2023财年的396百万美元下降7.3%[52] 用户数据 - 公司在阿根廷的农场占比为55.8%[3] - 当前区域农业业务组合管理面积为865,600公顷，其中434,600公顷为可生产土地，60%用于作物，40%用于牛只[11] - 公司在2024财年的牛只头数为82,400头，生产量为153.1千吨[24] - 公司在阿根廷的农田价格为每公顷2,254美元，土地销售年均回报率为16%[28] 未来展望 - 2024年11月至12月期间，公司回购了4,522,623股普通股，投资金额为6,498百万阿根廷比索（约合640万美元）[60] - 2024财年批准的现金分红总额为45,000百万阿根廷比索，预计分红收益率约为7%[58] 市场扩张与融资 - 公司在资本市场的交易数量超过200笔，发行金额超过180亿美元[66] - CRESUD的债务再融资金额为2.46亿美元，IRSA为2.27亿美元，地方市场美元挂钩发行总额为2.65亿美元[66] - APSA的首次公开募股（IPO）金额为2.76亿美元，CRESUD的后续发行（Follow on）金额为9,200万美元[66] - 公司在2020年和2021年进行的地方市场发行和债务交换金额为1.48亿美元[66] 负面信息 - 公司在阿根廷历史上经历了非违约记录，包括2001年的危机和COVID-19疫情期间[66]

公司股权结构 - 公司拥有603,140,435股普通股，已认购、发行和缴足的普通股面值为6.03亿阿根廷比索[4] - 控制集团直接和间接持有公司230,771,688股，投票权股份（直接和间接股权）占比38.67%[6] 公司财务数据关键指标变化 - 截至2024年12月31日，公司总资产为39.55326亿阿根廷比索，较2024年6月30日的42.07077亿有所下降[14] - 截至2024年12月31日，公司股东权益为16.59876亿阿根廷比索，较2024年6月30日的18.94407亿有所下降[14] - 截至2024年12月31日，公司总负债为22.9545亿阿根廷比索，较2024年6月30日的23.1267亿略有下降[14] - 2024年12月31日非流动资产为30.95323亿阿根廷比索，较2024年6月30日的33.51393亿减少[14] - 2024年12月31日流动资产为8.60003亿阿根廷比索，较2024年6月30日的8.55684亿略有增加[14] - 2024年12月31日非流动负债为14.77235亿阿根廷比索，较2024年6月30日的15.16093亿减少[14] - 2024年12月31日流动负债为8.18215亿阿根廷比索，较2024年6月30日的7.96577亿增加[14] - 六个月内，2024年12月31日营收449,163（单位百万阿根廷比索），2023年12月31日为445,859，同比增长约0.74%[18] - 六个月内，2024年12月31日成本298,248（单位百万阿根廷比索），2023年12月31日为253,034，同比增长约17.87%[18] - 六个月内，2024年12月31日毛利润153,481（单位百万阿根廷比索），2023年12月31日为207,081，同比下降约25.88%[18] - 六个月内，2024年12月31日运营亏损135,606（单位百万阿根廷比索），2023年12月31日运营利润449,429，同比由盈转亏[18] - 截至2024年12月31日六个月，公司当期亏损64,391（单位百万阿根廷比索），2023年同期利润266,118，同比由盈转亏[18] - 截至2024年12月31日六个月，公司当期综合亏损149,524（单位百万阿根廷比索），2023年同期综合利润567,262，同比由盈转亏[18] - 截至2024年6月30日，公司股东权益为1,894,407（单位百万阿根廷比索），截至2024年12月31日为1,659,876，下降约12.38%[24] - 2024年12月31日，公司每股基本亏损103.27（单位阿根廷比索），2023年为每股盈利179.48，同比由盈转亏[18] - 2024年12月31日，公司每股摊薄亏损103.27（单位阿根廷比索），2023年为每股盈利152.23，同比由盈转亏[21] - 截至2023年6月30日，公司股东权益为21.608亿阿根廷比索，截至2023年12月31日为24.87915亿阿根廷比索[31] - 2023年期间，公司净利润为2.66118亿阿根廷比索，其他综合收益为3.01144亿阿根廷比索，总综合收益为5.67262亿阿根廷比索[31] - 2024年和2023年6个月期间，经营活动产生的净现金分别为 - 203.71亿和106.197亿阿根廷比索[38] - 2024年和2023年6个月期间，投资活动产生的净现金分别为 - 622.77亿和118.217亿阿根廷比索[38] - 2024年和2023年6个月期间，融资活动产生的净现金分别为403.38亿和 - 244.973亿阿根廷比索[38] - 2024年和2023年6个月期间，现金及现金等价物净减少分别为423.1亿和205.59亿阿根廷比索[38] - 2024年和2023年截至12月31日的六个月期间，公司经营活动产生的净现金（使用前）分别为 - 13,487和112,684[145] - 2024年和2023年截至12月31日的六个月期间，公司（亏损）/利润分别为 - 64,391和266,118[145] - 2024年和2023年截至12月31日的六个月期间，公司所得税调整分别为 - 22,648和82,064[145] - 2024年和2023年截至12月31日的六个月期间，公司摊销和折旧分别为6,736和6,242[145] - 2024年和2023年截至12月31日的六个月期间，公司投资性房地产公允价值调整净损失/（收益）分别为227,858和 - 304,210[145] - 2024年和2023年截至12月31日的六个月期间，公司贸易及其他应收款增加分别为 - 8,483和 - 1,958[145] - 2024年和2023年截至12月31日的六个月期间，公司贸易及其他应付款（减少）/增加分别为 - 15,423和8,347[145] - 2024年和2023年12月31日，集团所得税分别为22,648和 - 82,064[165] - 2024年和2023年12月31日，集团总收入分别为449,163和445,859[166] - 2024年和2023年12月31日，集团总成本分别为298,248和253,034[167] - 截至2024年12月31日总费用为382,005，2023年同期为323,813[169] - 2024年其他经营净结果为 - 1,198，2023年为11,998[172] - 2024年金融净结果为24,913，2023年为 - 144,523[173] - 截至2024年12月31日与关联方的总余额为17,683，2024年6月30日为18,632[174] - 2024年下半年与关联方的结果总计为 - 9,095，2023年同期为3,327[179] - 2024年下半年与关联方的交易中，总不可撤销捐款为 - 31，2023年为0[180] - 2024年下半年与关联方的交易中，总股息收入为2,390，2023年为534[180] - 2024年下半年与关联方的交易中，总股票销售为 - 2,831，2023年为 - 31,493[180] - 农产品和生物资产的变化从2023年的108,040变为2024年的98,947[169] - 商品销售和服务成本从2023年的37,636增加到2024年的87,579[169] - 2024年12月31日商品销售和服务成本为298,115，2023年12月31日为252,884[185] - 2024年12月31日外币资产总计319,131，2024年6月30日为326,731；2024年12月31日外币负债总计920,040，2024年6月30日为863,133[189] 公司业务线数据关键指标变化 - 2024年农业业务收入238,715，成本216,929，运营利润8,429[86][90] - 2023年农业业务收入225,523，成本181,614，运营利润41,449[87][90] - 2024年投资业务收入170,141，成本38,218，运营利润亏损143,043[86] - 2023年投资业务收入183,583，成本32,373，运营利润423,929[87] - 2024年可报告资产3,955,326，可报告负债2,295,450，净可报告资产1,659,876[86] - 2023年可报告资产5,865,971，可报告负债3,378,056，净可报告资产2,487,915[87] - 2024年农业业务土地转型和销售业务获得农田处置收益23,726[90] - 2023年农业业务土地转型和销售业务获得农田处置收益9,196[90] - 2024年12月31日城市物业和投资业务板块收入170,141，成本38,218，毛利润131,923，运营利润亏损143,043，分部利润亏损118,982[92] - 2024年12月31日投资性房地产公允价值调整净亏损226,998，主要因宏观经济条件变化[92] - 截至2024年12月31日的六个月内，办公楼、未开发土地和其他租赁物业实际价值下降28.35%[93] - 因通胀调整，购物中心有144,967从“公允价值调整净收益/亏损”重分类至“通胀调整”[94] - 2024年12月31日投资联营企业和合资企业期末余额为186,740，较期初有变化[98] - 截至2024年12月31日，公司对New Lipstick等联营企业和合资企业有不同比例的所有权权益和对应价值[100] - 2024年12月31日投资性房地产Level 2公允价值为952,737，Level 3为966,027[103] - 2024年12月31日按类型划分的投资性房地产中，购物中心为982,785，较6月30日有增长[104] - 2024年12月31日综合收益表中，收入178,168，直接运营费用56,835，开发费用6,282[105] - 2024年12月31日投资性房地产公允价值调整未实现净亏损230,596，已实现净收益2,738[105] - 截至2024年12月31日，当期公允价值调整实现结果为（ARS 4,644），往年公允价值调整实现结果为ARS 7,382；2023年同期分别为（ARS 20,165）和ARS 50,983[106] 公司财政年度及报表相关 - 公司财政年度为第92年，始于2024年7月1日[3] - 公司财务报表按照IAS 34“中期财务报告”编制，且未经审计[44][45] - 董事会于2025年2月10日批准发布这些财务报表[43] 公司重大收购与出售事项 - 2002年，公司收购房地产公司IRSA 19.85%的权益，2009年将持股比例增至55.64%[41] - 2024年5月20日，BrasilAgro收购Agrícola Nova Horizonte S.A.，总价620万巴西雷亚尔[57][59] - 2024年9月26日，BrasilAgro出售Alto Taquari农场1157公顷，交易价1.272274万袋大豆，相当于1.894亿巴西雷亚尔[61][62] - 2024年9月30日，BrasilAgro出售Rio do Meio农场190公顷，交易价54053袋大豆，相当于700万巴西雷亚尔[63][64] - 2024年9月30日，Cresud出售Los Pozos农场部分土地3630公顷，总价223万美元，已收110万美元[65] - 2024年8月1日，IRSA收购Alto Avellaneda购物中心相邻物业，总价1220万美元，已付920万美元[69][71] - 2024年10月15日，IRSA出售“261 Della Paolera”塔楼一层，交易价约710万美元，已付600万美元[77][80] - 2024年12月3日，IRSA签署收购“Terrazas de Mayo”购物中心协议，交易金额2775万美元，已付60% [81][82] 公司资产相关 - 公司拥有约70公顷的物业，建设容量为866,806平方米，将用于开发混合用途项目[108][109] - 公司同意划出50.8公顷用于公共用途，占物业总面积约71%，还将提供6块地块，并支付200万美元现金和300万份主权债券（AL35）[110] - 公司将负责物业的基础设施和道路工程，为公共空间工程出资最多4000万美元，并维护公共空间10年或直至完成1000万美元的维护费用[111] - 截至2024年12月31日，六个月内集团物业、厂房及设备成本为831,059，累计折旧为（212,698），净账面价值为618,361；上一年度成本为840,462，累计折旧为（185,408），净账面价值为655,054[115] - 截至2024年12月31日，六个月内集团交易性房地产期初为24,

文章核心观点 - 长仓投资从运营、买入持有角度评估公司，不关注市场驱动动态和未来价格走势，注重公司长期盈利能力、所在行业竞争动态，多数建议为持有，持有文章能为未来投资者提供信息并对市场保持怀疑态度 [1] 投资评估方式 - 长仓投资从运营、买入持有角度评估公司，不关注市场驱动动态和未来价格走势 [1] 关注重点 - 文章关注公司运营方面、长期盈利能力、所在行业竞争动态 [1] 投资建议特点 - 多数Quipus Capital的建议为持有，只有一小部分公司在任何时间点适合买入 [1] 文章作用 - 持有文章能为未来投资者提供重要信息，并对相对乐观的市场保持怀疑态度 [1]

文章核心观点 阿根廷领先农业公司Cresud公布2025财年第二季度（截至2024年12月31日）财报，上半年净亏损，业务受多种因素影响，公司邀请参加财报电话会议 [1][3][4] 财务亮点 损益表 - 2025财年上半年农业业务收入2387.15亿阿根廷比索，高于2023年同期的2255.23亿 [3] - 2025财年上半年农业业务毛利227.26亿阿根廷比索，低于2023年同期的575.88亿 [3] - 2025财年上半年城市房地产收入1701.41亿阿根廷比索，低于2023年同期的1835.83亿 [3] - 2025财年上半年城市房地产毛利1319.23亿阿根廷比索，低于2023年同期的1512.1亿 [3] - 2025财年上半年综合毛利1534.81亿阿根廷比索，低于2023年同期的2070.81亿 [3] - 2025财年上半年综合运营亏损1356.06亿阿根廷比索，2023年同期盈利4494.29亿 [3] - 2025财年上半年当期亏损643.91亿阿根廷比索，2023年同期盈利2661.18亿 [3] - 2025财年上半年归属于Cresud股东亏损615.41亿阿根廷比索，2023年同期盈利1062.67亿 [3] - 2025财年上半年少数股东亏损28.5亿阿根廷比索，2023年同期盈利1598.51亿 [3] - 2025财年上半年基本每股亏损103.27阿根廷比索，2023年同期每股盈利179.48阿根廷比索 [3] - 2025财年上半年摊薄每股亏损103.27阿根廷比索，2023年同期每股盈利181.95阿根廷比索 [3] 资产负债表 - 截至2024年12月31日，流动资产8600.03亿阿根廷比索，高于2024年6月30日的8556.84亿 [3] - 截至2024年12月31日，非流动资产30953.23亿阿根廷比索，低于2024年6月30日的33513.93亿 [3] - 截至2024年12月31日，总资产39553.26亿阿根廷比索，低于2024年6月30日的42070.77亿 [3] - 截至2024年12月31日，流动负债8182.15亿阿根廷比索，高于2024年6月30日的7965.77亿 [3] - 截至2024年12月31日，非流动负债14772.35亿阿根廷比索，低于2024年6月30日的15160.93亿 [3] - 截至2024年12月31日，总负债22954.5亿阿根廷比索，低于2024年6月30日的23126.7亿 [3] - 截至2024年12月31日，少数股东权益9206.22亿阿根廷比索，低于2024年6月30日的10510.29亿 [3] - 截至2024年12月31日，股东权益16598.76亿阿根廷比索，低于2024年6月30日的18944.07亿 [3] 市值 - 截至2024年12月31日，公司市值约7.618亿美元（6031.4043万份美国存托股票，每份价格12.63美元） [3] 业务情况 - 2025财年上半年净亏损643.91亿阿根廷比索，主要因IRSA投资性房地产公允价值变动损失 [4] - 该时期调整后息税折旧摊销前利润达1349.61亿阿根廷比索，较2024年同期下降15.3%，其中农业业务调整后息税折旧摊销前利润352.62亿阿根廷比索，城市业务（通过IRSA）调整后息税折旧摊销前利润1031.36亿阿根廷比索 [4] - 2025年种植季大宗商品价格处于历史低位，上一季度略有回升，投入成本降低，当地天气条件有利，种植面积30.3万公顷，较上一季增加9% [4] - 2025年1月，阿根廷政府宣布临时降低作物出口税至2025年6月30日，大豆出口税从33%降至26%，小麦和玉米从12%降至9.5%，对作物现货和期货价格产生约5%的积极影响 [4] - 2025财年上半年，公司出售阿根廷Los Pozos农场部分地块获220万美元，子公司BrasilAgro出售Alto Taquari农场部分地块获1.894亿巴西雷亚尔 [4] - 2024年11月，公司派发450亿阿根廷比索现金股息（股息率约7%） [4] 财报电话会议信息 - 时间：2025年2月11日上午8点（东部时间）/上午10点（布宜诺斯艾利斯时间） [5] - 网络研讨会链接：https://zoom.us/webinar/register/WN_348neF8QTg2pCDSzie8_FA [6] - 网络研讨会ID：951 4144 0099 [6] - 密码：620076 [6] - 参与电话：提供阿根廷、以色列、巴西、美国、智利、英国等国家的多个号码 [6] 投资者关系信息 - 网站：https://www.cresud.com.ar/home-inversores.php?lng=en [7] - 联系电话：+5411 4323 - 7449 [7] - 邮箱：[email protected] [7] - X平台账号：@cresudir [7]

文章核心观点 - 自哈维尔·米莱就职后阿根廷经济发生很大变化，克雷斯乌德（纳斯达克股票代码：CRESY）的情况也有很大改变，这很大程度上是因为米莱对政府各方面进行大刀阔斧改革 [1] 公司情况 - 分析师通过股票、期权或其他衍生品对CRESY股票持有长期实益多头头寸 [1]

财务数据和关键指标变化 - 本季度净收入为负ARS72.3 billion，其中归属于控股权益的为ARS39.5 billion，其余为非控股权益[23] - 本季度净金融结果为正ARS7.1 billion，去年为ARS5.8 billion[23] - 债务方面，净债务从2021财年的421 million美元减少到目前的310 million美元[24] 各条业务线数据和关键指标变化 农业业务 - 种植面积方面，公司预计在阿根廷、巴西、玻利维亚和巴拉圭四个国家种植303,000公顷，较去年增长9%，主要在阿根廷租赁农场扩大种植面积[9] - 作物方面，主要种植大豆和玉米，在巴西和玻利维亚也种植一些甘蔗[9] - 农业商业服务公司FyO，去年实现6.83 million吨的交易量，占阿根廷谷物总市场份额的6.1%，去年EBT或EBITDA为25 - 30 million美元，目前Cresud的业务量占FyO的4%左右，FyO正在向巴西扩展业务[15] 房地产业务 - 在阿根廷Los Pozos农场出售3,600公顷未开发土地，售价220万美元，每公顷614美元，会计收益近210万美元，农场剩余面积231,000公顷[13] - 在巴西Alto Taquari出售1,100公顷土地（总面积2,700公顷），剩余部分售价为1.9亿巴西雷亚尔，收益近1亿巴西雷亚尔[14] 投资业务（IRSA） - IRSA的购物中心调整后EBITDA与去年相同，酒店业因外汇竞争力有所放缓，写字楼因处置部分资产而减少[17] - 租户销售额较上季度略有回升，但与去年同期相比仍下降12%，写字楼入住率达98%，商场入住率达97%[18] - 过去12个月的EBITDA与上一财年相比保持稳定，与2019财年（疫情前）相比表现积极[19] 各个市场数据和关键指标变化 - 在阿根廷和巴西，2024年活动受国际大宗商品价格下行压力影响，本季初价格仍处于低位，投入成本虽有所调整但仍较高，影响农业利润[10] - 汇率方面，今年比索升值，官方汇率影响为5%，蓝筹掉期影响为20%，以美元计价的债务换算成比索产生积极影响，金融资产公允价值也产生积极影响[20][23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续在农业、房地产和投资业务等领域开展业务，如农业业务扩大种植面积、房地产业务进行土地出售、投资业务关注IRSA的发展并期望其带来收益[9][13][14][17] - 服务公司FyO在阿根廷成为最大的农业商业服务经纪商后，正在向巴西扩展业务[15] - 公司在IRSA持有55.9%的股份，IRSA在购物中心、酒店、写字楼等业务有不同表现，公司关注其发展并从中获取收益[17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 本季度是种植季开始，不是农业业务最具代表性的季度，但农场销售活动较上季度活跃，甘蔗业务以雷亚尔衡量为正数，换算成比索为负数（会计处理问题），牛业务产量和价格高于通胀，表现积极[21] - 本季度因IRSA投资性房地产按公允价值计价产生非现金会计影响导致净收入为负，以美元计算为正数，但换算成比索为负数，去年为正数ARS311 billion，本季度为负数ARS222 billion[22] - 公司对本年度业务持乐观态度，因为已出售两个农场（阿根廷和巴西各一个）并期待后续收益，气候使运营正常化，牛肉产量将提高，公司能够抓住机会[40] 其他重要信息 - 本季度公司收到的股息接近53 million美元，其中Brasilagro接近10 million美元，IRSA为43 million美元，公司目前股息收益率接近7%，ADR持有者将在15 - 20天内收到股息[8] - 公司宣布了一项ARS6.5 billion的股票回购计划，最高回购价格为每股12美元（ADR）或ARS1,500（每股），尚未开始回购[26] 问答环节所有的提问和回答 问题: 政府放松管制对公司有何机会，农业出口管制自由化、土地许可和取消出口税对公司运营有何好处 - 阿根廷政府支持农业部门，减少差距、降低出口税、降低进口税影响投入成本、允许外国人购买更多土地等措施将为农民带来好处，虽短期内不会有效果，但预计一年内将对农业行业产生积极影响[28][30][31][32][33] 问题: 如何在回购和股息之间进行最优分配，当前市场条件如何影响回购和股息支付的分析 - 过去优先进行现金支付（股息）而非回购，虽过去三年对IRSA和Cresud都进行了回购，但存在限制（最多回购25%的股份），更倾向于向股东支付现金，股东若认为股票便宜可自行回购，若有流动性将继续回购[34][35] 问题: 持有Brasilagro的股份相对于拥有整个公司有何优势和劣势 - Cresud在Brasilagro的持股比例为35%，接近巴西BOVESPA市场允许的42%上限，Brasilagro过去三 - 四年通过出售资产受益，现金流为正，净债务为正，目前打算在机会来临时再次购买，Cresud对目前的持股比例满意[36][37] 问题: 巴西北部的干旱是否对公司有影响 - 干旱导致巴西种植延迟，可能影响第二季玉米产量，但对公司业绩影响不大，预计Brasilagro今年业绩更好，大豆和玉米价格未下降，成本低于去年，且本季度有房地产销售，预计未来三个季度还有销售[38]