公司融资与战略扩张 - 公司于2025年4月22日宣布完成新一轮融资 此轮融资由农业科技巨头Corteva Inc通过其Corteva Catalyst平台领投 [1] - 新注入的资金将支持公司基于极端微生物的产品组合的进一步开发 并推动其业务向美国、巴西和巴拉圭等新市场扩张 [2][6] - 除领投方Corteva外 本轮融资的参与方还包括现有投资者At One Ventures、SP Ventures、SOSV、Builders VC以及新投资者Dalus Capital [5] 核心技术及产品 - 公司的创新产品基于从阿根廷拉普纳地区（地球上最高、最干燥的沙漠）分离出的极端微生物 提供非转基因的生物种子处理方案 [3] - 该解决方案基于有35亿年历史的古老细菌 在肥沃土壤中可将生产力提高10%至15% 并能恢复因过酸或盐碱化而退化的土壤使其恢复生产力 [4] - 公司目前拥有两款商业化产品：Kunza（用于大豆、棉花和豆类）和Kanzama（用于小麦和大麦） 在三个商业季中已部署超过80万英亩土地 [8] 市场定位与商业进展 - 公司专注于为再生农业提供生物解决方案 其产品旨在增强养分吸收、提高胁迫耐受性和作物质量 与传统农药和化肥不同 [3] - 公司已在美国、巴西、巴拉圭和阿根廷开展业务 并在目标新市场的监管审批和商业化方面取得了进展 [6][8] - 投资者Corteva认可公司开发生物投入品的独特方法及其强劲的田间结果 认为该技术有机会在促进土壤健康和环境可持续性的同时提高农民盈利 [6] 行业背景与公司愿景 - 面对全球大量农业土地退化和天气模式日益极端化的挑战 公司的发现平台旨在以可持续的方式保障全球人口的粮食供应 [4] - 公司通过利用极端微生物来提升农业韧性 帮助农民提高产量、减少化肥使用 并在退化土地上种植作物 [7] - 公司最初于2022年获得由硅谷背景的At One Ventures领投的初始资金 用于建立首个实验室和核心团队 [4]

股票评级调整 - 将Corteva (NYSE: CTVA)的股票评级从买入上调至强烈买入 主要基于其第四季度财报表现及近期宏观事件对关税和大宗商品市场的影响 [1] - 核心业务基本面未发生显著变化 但宏观环境因素成为评级上调的关键驱动 [1] 分析师背景 - 分析师在股票和房地产领域均有专业背景 专注于发掘长期投资机会 追求风险调整后的超额回报 [1] - 曾担任私募地产投资公司分析师及收购总监 主导完成超1亿美元商业地产投资项目 [1] - 具备跨资产类别相关性分析能力 经济学专业背景 擅长为投资组合优化提供策略 [1] 持仓披露 - 分析师当前持有Corteva (CTVA)等多只股票的头寸 包括股票、期权或其他衍生品形式 [1]

行业概述 - 农业运营行业涵盖农产品生产、采购、运输、储存、加工及分销，同时为服装、饲料、能源等产业提供原料[4] - 行业活动包括传统作物种植（玉米、大豆、棉花）及畜牧产品（肉类、乳制品、鸡蛋），产品主要用于零售或出口[5] - 部分企业涉及乳制品运营、土地改造及基因编辑技术开发食品成分[4] 行业驱动因素 - 技术创新（食品加工、谷物处理、存储扩容）及新兴市场需求推动行业增长[2][9] - 健康饮食趋势提升有机农产品需求，减少化学品使用，替代蛋白消费预计增长[1][10] - 企业通过并购、合资及扩张计划加速创新，开发高质健康食品原料[10] 贸易与成本压力 - 美国2025财年农产品出口预计达1705亿美元，较11月预测上调5亿美元，谷物饲料出口增长12亿至377亿，但油籽出口因南美竞争下调11亿至324亿[6][7] - 农产品进口预计2195亿美元，较11月预测增加40亿，主因园艺品、糖类及热带产品进口增长[8] - 商品价格波动、投入成本上升及贸易不确定性挤压利润率，企业通过定价策略和供应链优化应对[11] 公司表现与估值 - 行业近一年股价下跌12.2%，跑输消费必需品板块（+4.3%）和标普500（+7%）[16] - 行业当前远期市盈率13.34X，低于标普500（20.05X）和消费必需品板块（17.18X），五年区间为10.91X-17.3X[17] - 行业Zacks排名第88位（前36%），盈利预期改善显示增长潜力[13][15] 重点公司分析 Mission Produce (AVO) - 主营牛油果、芒果等水果分销，整合销售与采购团队优化利润率，2025财年盈利预期30天内上调19%，但营收与盈利预计同比降6.6%和32.4%[19][20][21] - 近一年股价跌14%，Zacks排名第2[21] Corteva (CTVA) - 专注农业创新，通过合作开发天然产品，种子业务价格执行与新产品需求推动增长，2025年营收与盈利预计增1.7%和15.2%[22][23] - 近一年股价涨7.7%，Zacks排名第3[23] Dole (DOLE) - 全球鲜果龙头，物流效率提升稳定核心业务，欧洲与非核心市场定价改善，2025年盈利预计增4.7%[24][25] - 近一年股价涨15%，Zacks排名第3[25] Adecoagro (AGRO) - 南美农业综合企业，资产灵活性应对市场波动，乙醇业务受益高价需求，2025年营收与盈利预计降3.2%和41.1%[26][27] - 近一年股价微跌0.3%，Zacks排名第3[27]

投资策略 - 密切关注封闭式基金以捕捉市价偏差带来的方向性和套利机会[1] - 交易时机对这类策略至关重要[1] 套利机会 - 在固定收益上市证券领域发现最新市场无效性并实现盈利[2] - 套利机会出现在交易所交易的传统优先股之间[2] 服务内容 - 提供定价错误优先股和婴儿债券的频繁选择[2] - 每周覆盖1200多只股票的定期评估[2] - 包含IPO预览和对冲策略服务[2] - 提供主动管理投资组合和讨论聊天功能[2]

公司动态 - 公司将于2025年5月7日股市收盘后发布2025年第一季度财报 [1] - 财报将通过新闻稿和公司网站发布 并在2025年5月8日东部时间上午9点进行网络直播 [1] - 网络直播的幻灯片材料将发布在公司投资者活动与演示页面 [2] - 网络直播回放将在投资者活动与演示页面保留至2026年5月8日 [2] 公司概况 - 公司是全球纯农业公司 专注于解决全球最紧迫的农业挑战 [3] - 通过独特的分销策略和平衡的全球产品组合 包括种子 作物保护和数字产品服务 获得市场优势 [3] - 拥有农业领域多个知名品牌和技术储备 致力于提高农民生产力 [3] - 公司承诺丰富生产者和消费者的生活 确保代际进步 [3]

行业情况 - 农业宏观环境在俄乌战争造成的高峰后仍在企稳 [1] - 2025年春季农业情况（排除外汇因素）好于预期，因预计玉米种植面积增加和秋季应用窗口较短，但预计今年晚些时候将继续向正常水平回落 [1] 公司情况 科迪华公司（CTVA） - 分析师首次覆盖并给予买入评级，目标价71美元 [2] - 公司种子和作物保护业务强劲，2025年将受益于显著的成本顺风 [2] - 与作物保护业务相比，公司更注重研发，拥有强大定价权，能在下行周期维持高定价 [2] FMC公司（FMC） - 分析师首次覆盖并给予买入评级，目标价51美元 [3] - 公司是该组中唯一的纯作物保护公司 [3] - 氯虫苯甲酰胺的专利后战略有前景，研发管线预计2027年及以后产生收益 [3] - 市场低估了公司2026/27年及以后新产品推出的潜在增长，当前市场共识估计低于公司2027年指引目标 [4] 美盛公司（MOS） - 分析师首次覆盖并给予买入评级，目标价31美元 [4] - 看好该股票的主要原因是进入2025年磷酸盐供需前景最有利，产能增长有限且来自农民和磷酸铁锂电动汽车电池的需求上升 [5] - 若公司能避免生产中断，可提高产能利用率，在磷酸盐开采利润率强劲期间提升利润率 [5]

公司动态 - 科迪华公司首席执行官Chuck Magro和执行副总裁兼首席财务官David Johnson将于2025年2月26日美国东部时间上午9点在2025年美国银行全球农业与材料会议上发表讲话 [1] - 讲话将进行网络直播，可通过科迪华投资者关系网站访问，演讲结束24小时后可观看回放，回放截止至2026年2月27日 [2] 公司介绍 - 科迪华是一家全球纯农业公司，结合行业领先创新、高接触客户参与和运营执行，为全球最紧迫的农业挑战提供盈利解决方案 [3] - 公司通过独特分销策略以及种子、作物保护和数字产品与服务的平衡和全球多元化组合，产生有利的市场偏好 [3] - 公司拥有农业领域一些最知名品牌和良好定位的技术管道以推动增长，致力于提高农民生产力，与整个食品系统的利益相关者合作，履行丰富生产者和消费者生活的承诺，确保子孙后代的进步 [3]

业务推广与销售季节性 - 公司2019年开始加速Enlist E3性状平台在大豆产品组合中的推广，2021年起大幅减少含Roundup Ready 2 Yield和Roundup Ready 2 Xtend除草剂耐受性性状产品的销量[40] - 公司约65%的销售额在日历年上半年产生，主要受北半球种子和作物保护业务推动；约35%的销售额在下半年产生，主要由南半球种子业务带动[52] 员工情况 - 截至2024年12月31日，公司全球约有22,000名员工，其中47%位于北美，21%位于拉丁美洲，20%位于EMEA，12%位于亚太地区[54] - 美国约2%的员工加入工会，全球约13%的员工参与美国以外的工作委员会和集体谈判安排，2024年公司未因罢工或停工而停产[55] 管理团队经验 - 公司首席执行官和业务总裁平均拥有约20年农业经验，并有经验丰富的管理团队支持[60] 专利与商标情况 - 截至2024年12月31日，公司拥有约5,800项美国专利和约10,600项美国以外的有效专利[63] - 截至2024年12月31日，美国剩余有效期在5年内的专利约1,000项，6 - 10年的约2,100项，11 - 15年的约1,900项，16 - 20年的约800项；其他国家对应数据分别为约2,200项、约5,600项、约2,600项和约200项[64] - 公司拥有约3,900项专利申请[64] - 公司在美国和其他国家拥有或已获许可大量商品名、商标和商标注册，包括约1,800项注册和1,000项待决商标申请[65] 生物技术性状许可 - 公司在正常业务过程中持有多个来自第三方的长期生物技术性状许可证，多数销售给客户的玉米杂交种和大豆品种含有这些许可证下的生物技术性状[66] 市场竞争情况 - 公司在全球与种子种质生产商、性状开发商和作物保护产品生产商竞争，主要竞争对手包括巴斯夫、拜耳等[68] 监管法规影响 - 全球监管审批流程日益复杂，导致额外测试需求、更长且难以预测的审批时间线以及更高的开发和维护成本[71] - 美国已注册农药需每15年重新注册，美国环保署至少每10年重新评估农药耐受性[74] - 自2022年1月起，美国环保署在注册新常规农药活性成分前评估其对濒危物种的潜在影响[78] - 公司欧洲业务受REACH和CLP法规约束，其他司法管辖区对作物保护产品有严格审批流程[79] 业务风险 - 产品开发与市场接受度 - 公司新产品概念可能因开发成本高、技术困难等原因被放弃，测试的化学品、基因和种质中仅小部分被商业化[87] - 公众对公司生物技术和农业产品及技术的接受程度会影响销售和运营结果[91] 业务风险 - 政策变化 - 政府农业政策变化可能不利于公司，如减少对农民的补贴或修改相关激励计划[92] - 遵守不断演变的监管要求的成本可能对公司业务、运营结果和财务状况产生负面影响[93] 业务风险 - 环境与安全 - 环境、健康或安全监管事项可能导致重大意外成本或负债，可能远高于公司应计费用[96] - 气候变化和不可预测的季节、天气因素会影响公司销售和收益，极端天气可能影响种子质量、产量、成本及需求和产品组合[97] 业务风险 - 行政命令与竞争 - 2021年7月拜登政府发布促进美国经济竞争的行政命令，可能增加农业行业监管和成本，限制公司增长机会[98] - 公司面临激烈竞争，产品专利到期或被仿冒会使公司失去大部分收入，数据分析工具和新购买模式带来价格压力[100] - 若竞争对手成功建立公司产品的中介平台，可能扰乱公司分销模式，影响销售[102] 业务风险 - 地缘政治 - 俄乌军事冲突使公司面临材料短缺、运输和能源成本增加等问题，地缘政治紧张局势升级可能进一步影响公司业务和供应链[103] - 公司部分作物保护投入品直接或间接来自中国，中美或台海局势紧张可能对公司运营产生重大不利影响[104] 业务风险 - 成本波动与市场不确定性 - 公司投入成本波动大，虽采取措施对冲，但无法完全抵消影响可能对财务结果产生重大影响[105][106] - 2024年公司美国以外的销售主要面向巴西、欧元区国家和加拿大，这些地区的通胀、市场不确定性或经济衰退可能减少产品需求，影响运营结果[110] 业务风险 - 其他风险 - 公司面临工业间谍活动和供应链、信息技术或网络系统中断的风险，虽目前未造成重大财务影响，但未来可能遭受损失[111][113] - 公司因运营产生环境运营成本，环境修复成本存在不确定性，不利情况下潜在负债可能高于应计金额[116][118] 财务相关资产与负债 - 截至2024年12月31日，公司依据Chemours分离协议和Corteva分离协议的赔偿资产在应收账款和应收票据净额中总计9000万美元，在其他资产中总计4.23亿美元[119] 养老金缴款计划 - 2025年，公司预计向除美国主要养老金计划之外的养老金计划缴款约4000万美元，向其他离职后福利计划缴款约1.05亿美元[132] 诉讼风险 - 公司面临各类诉讼风险，包括知识产权、商业、产品责任等诉讼，不利结果可能导致损失且影响财务业绩[119] 业务依赖风险 - 公司依赖第三方提供原材料、许可和商业化服务，若失去相关许可或合作出现问题，将影响业务[122] 客户与现金流风险 - 公司客户可能无法偿还债务，影响公司业绩，公司可能需发行短期债务满足现金流需求[125] 业务行动管理风险 - 公司若无法有效管理收购、剥离等行动，可能无法实现预期结果，影响财务状况[126] 融资风险 - 公司若无法通过资本市场或短期债务融资，将损害流动性、业务和财务状况[128] 内部控制缺陷风险 - EIDP在财务报告内部控制方面存在重大缺陷，可能影响运营结果和财务状况的准确及时报告[137] 可持续发展风险 - 公司执行可持续发展承诺存在风险，失败可能损害声誉、影响股价和融资渠道[138] 知识产权风险 - 公司知识产权面临挑战和侵权风险，可能影响业务、运营结果和财务状况[139] 假冒产品风险 - 假冒产品盛行是行业性问题，或致公司失去消费者信心、销售受损和面临诉讼风险[145][146] - 公司努力打击假冒产品，但无法确保成功，假冒产品可能继续增加[147] 知识产权协议限制 - 知识产权交叉许可协议限制公司开发和商业化某些产品服务及执行知识产权的能力[148][149] 赔偿责任风险 - 公司承担对杜邦和陶氏的某些赔偿责任，可能影响财务结果，对方赔偿可能不足[153][154][155] - 杜邦与公司就分离协议和税务事项协议的某些条款存在争议，若不利解决将影响赔偿负债和成本分摊义务[157] - 分离及相关交易可能使公司面临州和联邦欺诈转让法律带来的潜在负债[159] - 公司需承担陶氏杜邦持续的或有税务相关负债，若杜邦或陶氏不支付，公司可能需承担全部金额[161] 网络安全管理 - 公司网络安全风险管理项目融入企业风险管理和合规计划，采用分层纵深防御策略[163][164] - 公司利用美国国家标准与技术研究院网络安全框架作为全球信息安全计划的基础[166] - 虽目前未发生重大网络安全事件影响公司，但未来不能保证不会遭受损失[168] 生产基地分布 - 公司有96个生产基地，其中北美47个、EMEA20个、拉丁美洲21个、亚太地区8个[172] 股东情况与股息回购 - 截至2025年2月7日，公司普通股登记持有人约60000人[195] - 2024年和2023年公司均支付四次普通股季度股息，2024年总计0.66美元，2023年总计0.62美元[196][197] - 2024年第四季度公司共回购4070529股普通股，平均每股价格61.42美元[198] - 2024年11月19日和2022年9月13日，董事会分别授权30亿美元和20亿美元的股票回购计划[198] - 2024年公司通过股票回购和股息向股东返还约15亿美元[210] - 2024年7月29日，公司董事会批准将季度普通股股息从每股0.16美元提高6.25%至每股0.17美元[210] - 2024年11月19日，公司董事会授权30亿美元股票回购计划[222] - 2022年9月13日，公司董事会授权20亿美元股票回购计划，2024年和2023年分别花费10亿美元和5亿美元回购股票[223] 审计与诉讼进展 - 2024年审计委员会就网络安全风险进行了五次委员会会议讨论和关键绩效指标及风险仪表盘审查[171] - 2023年9月27日，公司对Inari提起诉讼，2024年8月法院驳回Inari驳回投诉的动议，9月公司修改投诉增加侵权索赔[176][178] - 2022年8月，公司对Bayer提起诉讼，2024年12月PTAB宣布相关专利无效，公司打算上诉[179][180] 监管索赔事件 - 2019年3月27日，NJDEP向Chemours和EIDP发出指令，要求支付125000美元用于自然资源损害评估[191] - 2024年11月，EPA向DuPont、EIDP和公司提出CERCLA索赔，2025年2月相关讨论暂停[192] 财务数据关键指标变化 - 净销售额 - 2024年净销售额为169.08亿美元，较2023年下降2%，其中价格下降1%，不利汇率影响3%，销量增长2%[210] - 2024年净销售额为169.08亿美元，2023年为172.26亿美元，下降主要因价格降1%和不利汇率影响3%，部分被销量增2%抵消[226] - 2023年净销售额为172.26亿美元，2022年为174.55亿美元，下降主因销量降10%和不利汇率影响1%，部分被价格涨7%和有利投资组合及其他影响3%抵消[227] - 2024年北美、EMEA、拉丁美洲、亚太地区净销售额占比分别为51%、19%、22%、8%；2023年分别为50%、19%、23%、8%；2022年分别为48%、19%、25%、8%[229] 财务数据关键指标变化 - 商品销售成本 - 2024年商品销售成本为95.29亿美元，低于2023年的99.20亿美元[210] - 2024年商品销售成本为95.29亿美元，占净销售额56%，2023年为99.2亿美元，占58%，下降主因有利汇率等，部分被销量增加等抵消[231] - 2023年商品销售成本为99.2亿美元，占净销售额58%，2022年为104.36亿美元，占60%，下降主因销量降低等，部分被投入成本增加抵消[232] 财务数据关键指标变化 - 重组和资产相关净费用 - 2024年重组和资产相关净费用为2.88亿美元，低于2023年的3.36亿美元[210] 财务数据关键指标变化 - 持续经营业务所得税后收入 - 2024年持续经营业务所得税后收入为8.63亿美元，2023年为9.41亿美元[210] 财务数据关键指标变化 - 运营EBITDA - 2024年运营EBITDA为33.76亿美元，低于2023年的33.81亿美元[210] 财务数据关键指标变化 - 研发费用 - 2024年研发费用为14.02亿美元，占净销售额8%，2023年为13.37亿美元，占8%，增加主因薪资等增加，部分被有利汇率影响抵消[235] - 2023年研发费用为13.37亿美元，占净销售额8%，2022年为12.16亿美元，占7%，增加主因薪资等增加，部分被可变薪酬减少抵消[236] 财务数据关键指标变化 - 销售、一般和行政费用 - 2024年销售、一般和行政费用为31.96亿美元，占净销售额19%，2023年为31.76亿美元，占18%，增加主因薪资等增加，部分被有利汇率等抵消[238] - 2023年销售、一般和行政费用为31.76亿美元，占净销售额18%，2022年为31.73亿美元，占18%，持平主因收购增量成本等，部分被销售费用等减少抵消[239] 财务数据关键指标变化 - 无形资产摊销 - 2024年无形资产摊销为6.85亿美元，2023年为6.83亿美元，增加主因收购无形资产摊销影响，部分被合并产生的无形资产摊销减少抵消[241] 公司收购情况 - 2023年3月1日，公司完成对Stoller和Symborg的收购，收购价格分别为12.20亿美元和3.70亿美元[212]

文章核心观点 - 科迪华公司（Corteva, Inc.）公布第四季度业绩喜忧参半，分析师调整其目标价 [1][3] 业绩情况 - 公司公布第四季度调整后每股收益32美分，超出市场预期的31美分；季度销售额39.78亿美元，未达预期的40.08亿美元 [1] - 公司首席执行官表示2024年全年业绩体现了严格执行的重点，尽管市场条件不理想，公司全年仍能从运营中产生强劲现金流，并在第四季度取得创纪录业绩 [2] - 公司预计2025财年每股运营收益2.70 - 2.95美元，净销售额172 - 176亿美元 [2] 股价表现 - 周五公司股价上涨0.1%，至每股62.42美元 [2] 分析师评级与目标价调整 - 基汇资本分析师Aleksey Yefremov维持对公司股票的“增持”评级，将目标价从68美元上调至70美元 [4] - 奥本海默分析师Kristen Owen维持“跑赢大盘”评级，将目标价从70美元上调至72美元 [4] - 加拿大皇家银行资本市场分析师Arun Viswanathan维持“跑赢大盘”评级，将目标价从72美元上调至73美元 [4]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度有机销售额同比增长13%，种子业务增长16%，作物保护业务增长11%；核心定价下降4%，主要受巴西竞争压力影响；第四季度销量同比增长17% [37][38] - 2024年全年有机销售额同比增长1%，种子业务增长4%，作物保护业务下降2%；全年价格下降5%，主要受拉丁美洲竞争市场动态影响；作物保护销量增长3% [39][40] - 2024年全年运营EBITDA约为34亿美元，与上年基本持平，运营EBITDA利润率为20%，提高超30个基点 [41] - 2024年运营自由现金流改善近5亿美元，达到约17亿美元；全年通过股息和股票回购向股东返还约15亿美元 [16][17] - 预计2025年运营EBITDA在36 - 38亿美元之间，中点较上年提高约10%；运营EPS在2.7 - 2.95美元/股之间，中点增长10%；自由现金流与EBITDA转化率在40% - 45%之间 [45][46][47] 各条业务线数据和关键指标变化 种子业务 - 2024年先锋品牌保持美国玉米和大豆排名第一，在北美获得玉米市场份额，价格稳定；Enlist E3大豆在美国市场渗透率达65%，Enlist系统2024年销售额达19亿美元 [14][15] - 2024年第四季度种子销量增长19%，受巴西二季玉米面积增加推动；全年种子有机销售额增长4%，价格增长3%，销量增长1% [39][40] - 预计2025年种子业务将表现强劲，推出300个新种子杂交种和品种，种子利润率将因产品组合提升、特许权使用费收入增加和销售成本降低而改善 [28][29] 作物保护业务 - 2024年Spinozan新产品实现两位数销量增长，生物制品预计2025年因需求复苏和各地区渗透率提高而继续增长 [16] - 2024年第四季度作物保护销量增长16%，由拉丁美洲和EMEA地区带动，新产品销量同比增长超20%；全年作物保护有机销售额下降2%，销量增长3% [39][40] - 预计2025年作物保护业务有机销售额实现中个位数增长，由Spinozan新产品和生物制品两位数增长带动，目标是到本十年末生物制品收入达10亿美元 [31] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球玉米和大豆消费量创纪录，2024年谷物、油籽和生物燃料需求旺盛，2025年牲畜饲料、生物燃料和食品消费需求预计继续增长 [19] - 美国玉米单产创纪录，巴西预计也将如此，这有助于提高两国农民利润率 [20] - 全球玉米市场紧张，全球库存与使用比率处于十多年来最紧水平，排除中国后处于三十年来最紧水平 [21] - 作物保护行业出现稳定迹象，中国产品价格过去几个月保持稳定，全球渠道库存水平更加平衡 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是生产力和成本改善计划，2024年首次实现20%的运营EBITDA利润率 [12] - 2025 - 2027年目标是通过三个增长平台实现10亿美元的增量净收入，包括增加许可收入、CP产品持续增长和生物制品增长 [33] - 实施“控制可控因素”计划第二阶段，在种子和作物保护领域实现10亿美元的生产率、成本和通缩效益，并管理SG&A [34] - 目标是每年实现约100个基点的EBITDA利润率增长，到2027年EBITDA增长10亿美元，复合年增长率为9%，EBITDA利润率中点达到23% - 24% [35][36] - 作物保护行业过去两年面临挑战，库存失衡，目前正在复苏，但价格仍面临下行压力 [72][73] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年在不理想条件下取得进展，种子业务持续增长，作物保护业务第四季度在巴西的表现增强了公司对未来的信心 [18] - 整体农业基本面积极，2025年预计市场持平，有低个位数销量增长，但受低个位数价格逆风影响 [23] - 尽管面临巴西雷亚尔和加元等货币逆风，但公司仍预计2025年实现营收和利润增长以及有意义的利润率扩张 [23][25] - 2025年是农业市场的玉米年，种子业务有望表现强劲，作物保护业务预计实现中个位数有机销售增长 [27][28][31] 其他重要信息 - 公司在财报电话会议中会提及非GAAP财务指标，相关指标的调整可在财报新闻稿、相关附表和投资者关系网站的补充财务摘要幻灯片中找到 [6][7] - 公司预计2025年约60%的销售额和80%的EBITDA将在上半年实现，且第一、二季度与上年相比会有时间差异 [55] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 如何看待新种子业务潜在积极因素与外汇风险对2025年指导中点的影响 - 市场基本面在过去三个月变得更加积极，作物需求良好，价格上涨，农民利润率改善，作物保护行业正在复苏，这些因素已纳入指导中点的考虑 [70][71][73] - 若美元走弱将带来上行空间，作物保护行业的定价是关键关注点，公司预计通过自助行动实现4亿美元的改善，整体来看指导中点的假设是平衡的 [75][76] 问题2: 第四季度作物保护生产成本低于预期，种子生产成本高于预期的原因及对2025年的影响 - 作物保护方面，公司有多年计划优化资产布局和降低成本，目前进展略超计划，2025年将再削减2亿美元成本，原材料通缩将持续 [81][82][84] - 种子方面，2024年因拉丁美洲库存成本高和市场竞争激烈表现不佳，但2025年巴西的销售成本将显著改善，且有定价机会 [82][88][89] 问题3: 2025年各季度或上下半年的盈利节奏如何 - 预计上半年与2024年上半年相比略有增长，下半年同比改善幅度更大，部分原因是巴西种子成本状况改善 [93] - 作物保护业务预计上半年价格有低个位数下降，下半年趋于平稳 [94] 问题4: 作物保护EBITDA利润率同比提高800个基点的关键驱动因素及是否有时间相关考虑 - 第四季度作物保护业务表现强劲，驱动因素包括生物制品、新产品、Spinosin销售增长，杀菌剂和杀虫剂增长以及成本降低（同比削减1.7亿美元） [99][100][102] 问题5: 2025年指导区间高端下调2亿美元而非1亿美元，低端未调整的原因 - 高端下调2亿美元是为了缩小指导区间，中点下调1亿美元是由于外汇因素（实际外汇影响为1.25亿美元，其他方面价格和销量略有改善弥补了2500万美元） [106][107] - 低端未调整是因为下行风险主要包括美元进一步走强、种植面积差异和作物保护市场表现，若作物保护市场反弹，指导区间将相应调整 [108][109][111] 问题6: 将作物保护与种子业务分离以提升股权价值是否合理 - 公司会考虑各种创造长期价值的方式，但目前公司围绕全球农民构建，研发和市场推广具有显著协同效应，提供综合解决方案为农民创造价值，因此不会轻易排除或采取分离措施 [114][115][116] 问题7: 指导假设中未提及麦草畏的前景，目前对其看法及是否包含在指导中 - 目前关于麦草畏标签尚无新信息，难以预测；公司E3产品订单情况良好，市场渗透率达65%，2025年计划中未考虑麦草畏带来的上行空间 [120][121][122] 问题8: 过去几个季度的即时采购行为是否会成为新常态，公司是否会调整战略 - 即时采购行为是由于全球经济、资本市场高利率和产品供应充足导致的，只要利率和产品供应情况不变，这种行为预计不会改变，公司已做好应对准备 [126] 问题9: 第四季度在拉丁美洲种子业务面临的竞争压力是否会持续，原因是什么 - 第四季度种子市场供应充足导致竞争激烈，但随着二季玉米面积增加，情况将有所缓解 [129] - 2025年巴西的销售成本将显著改善，公司有定价计划，新产品和技术将为种植者带来更多价值，预计能够实现定价 [130] 问题10: 2024年第四季度库存未按惯例增加，2025年库存预期如何 - 2024年核心营运资金（应收账款、库存和应付账款）带来约3亿美元顺风，主要是因为前一年库存过多（主要在作物保护业务）以及第四季度清理种子库存和销量增加 [136][137][138] - 预计2025年核心营运资金将带来约1亿美元逆风，回归更正常水平 [138] 问题11: 原材料采购受加拿大、墨西哥和中国潜在关税影响的比例 - 这主要是作物保护业务的问题，公司两大主要业务Enlist和Spinozan在美国制造，是净出口商 [142][143] - 以中国为例，其占公司销售成本的2%，其中80%已实现多源采购，目前讨论的情景公司认为是可管理的，指导中未考虑关税影响 [144][145] 问题12: 作物保护业务在北美的情况如何 - 背景是预计今年玉米种植面积增加，农民利润率改善，作物价格上涨，库存紧张，整体情绪积极，但仍需度过冬季和确保种植季顺利 [149] - 北美是公司最大的作物保护市场，情况持续改善，渠道库存平衡，产品销售良好，新产品和生物制品有望实现增长 [151][152][153] 问题13: 公司的外汇对冲做法，对冲期限及年内变化情况 - 公司通常按年对冲货币，目标是保持各季度之间的一致性，巴西雷亚尔是最大风险敞口，约占2025年总影响的40%，目前汇率约为6，风险敞口更多集中在下半年 [156][157] 问题14: 汇兑损益（EGL）是否与2024年相似或在3 - 3.5亿美元之间，是否会影响现金，是否有增加回购的空间 - 预计2025年EGL与EBITDA成比例，会比2024年略高 [161] - 公司计划全年进行10亿美元的股票回购，与上年类似，加上股息，将向股东返还15亿美元；公司将继续投资催化剂计划和并购机会，年末现金余额为31亿美元，有一定的并购空间 [161][162][163]