Ashva Capital Management 2025年第四季度投资者信函摘要 - 基金2025年全年净回报率为2.26% 总回报率为4.91% 表现落后于大盘指数 主要受超大盘股主导市场影响[1] - 基金投资策略聚焦于收购具有强大内在价值、遵循估值纪律、寻求提升回报并致力于长期投资以实现复利的高质量美国公司权益 而非追逐短暂趋势[1] 华特迪士尼公司 (NYSE:DIS) 投资观点 - 公司股价于2026年1月30日收于每股112.80美元 过去一个月回报率为-1.11% 过去十二个月股价下跌1.05% 当前市值为2013.81亿美元[2] - 公司被视为资产质量被周期性波动和管理层杂音所掩盖的典型代表 其拥有全球范围内无可比拟的知识产权组合、全球发行网络和体验式货币化能力[3] - 随着公司优化其流媒体战略、恢复直接面向消费者部门的盈利能力 并通过公园和体验部门持续创造复利价值 其基础盈利能见度正日益增强[3] - 公司的特许经营权不仅是内容库 更是横跨电影、电视、主题公园、商品和授权的数十年品牌 市场过度关注短期干扰 而低估了其长期现金流生成的持久性[3] - 截至第三季度末 共有107只对冲基金投资组合持有该公司股票 较前一季度的111只有所减少[4]

本周财报日历概览 - 2月第一周有超过100家标普500成分股公司发布财报 涵盖超大规模企业 制药巨头和主流消费公司 [1] 华特迪士尼公司 - 公司第一季度每股收益为1.63美元 超出市场预期的1.57美元 [2] - 第一季度营收为259.8亿美元 超出市场预期的257.4亿美元 [2] - 首席执行官Bob Iger据报计划在12月31日合同到期前辞职并退出日常管理 董事会将于本周开会投票决定继任者 [2] Palantir Technologies Inc - 公司将于周一收盘后发布财报 投资者将密切关注其商业客户数量和每客户平均收入 以评估其AI平台在政府合同之外的采用情况 [3] - 市场将关注公司的利润率与自由现金流表现 这对于在软件行业承压时维持其高估值至关重要 [3] 超威半导体公司 - 分析师预计公司每股收益为1.32美元 营收为96.7亿美元 [4] - 投资者期待一个业绩超预期且指引上调的季度 驱动力来自MI350 AI加速器的持续上量以及服务器CPU市场份额的增长 这可能推动股价创历史新高 [4] 谷歌 - 投资者将密切关注谷歌云的势头以及Gemini AI在搜索和YouTube中的货币化成效 以确保公司在与AI竞争对手的较量中保持竞争优势 [7] 亚马逊公司 - 投资者将仔细审视公司用于AI基础设施的大规模资本支出计划 并寻求其自研Trainium芯片更广泛采用的最新进展 [8]

全球股指与大宗商品盘前表现 - 美股三大股指期货跌幅显著收窄，道指期货跌0.09%，标普500指数期货跌0.38%，纳指期货跌0.66% [1] - 欧洲主要股指普遍上涨，德国DAX指数涨0.91%，英国富时100指数涨0.64%，法国CAC40指数涨0.60% [2] - 国际油价大幅下跌，WTI原油跌4.75%至62.11美元/桶，布伦特原油跌4.52%至66.19美元/桶 [3] 美国关键矿产战略储备计划 - 美国总统特朗普计划启动名为“金库项目”的战略性关键矿产储备计划，旨在削减对中国稀土及其他金属的依赖 [4] - 该计划将结合1.67亿美元私人资本与美国进出口银行提供的100亿美元贷款，为汽车、科技等制造商采购并储存矿产 [4] - 这是美国私营部门首个此类储备库，代表了为积累工业经济所需关键矿产做出的重大承诺 [4] 市场焦点与宏观经济事件 - 未来一周市场焦点将集中在周五公布的美国1月非农就业报告，同时关注制造业、服务业PMI及消费者信心指数 [5] - 财报季进入繁忙阶段，谷歌和亚马逊将于本周公布业绩，其他将公布财报的公司包括Palantir、AMD、迪士尼、百事可乐等 [5] - 重要经济数据预告包括北京时间22:45的美国1月SPGI制造业PMI终值，以及23:00的美国1月ISM制造业PMI [13][14] 黄金市场动态与华尔街观点 - 黄金价格波动率已超越比特币，达到过去二十年最动荡时刻的水平 [6] - 尽管金价波动剧烈且近期下跌，华尔街仍看好其长期前景，摩根大通与美国银行认为金价在2026年年底前有望冲高至6000美元 [6] 美元走势与美联储主席提名影响 - 凯文·沃什被提名为美联储主席的消息引发美元自5月以来最大涨幅 [7] - 在提名消息前，基金经理增持美元空头头寸83亿美元，创2025年4月以来最大增幅，而对冲基金同期减持美元净多头头寸51亿美元 [7] - 投行Wedbush警告，沃什领导下的美联储可能进行政策全面改革，未来几个月美国股市可能面临震荡期 [8] 公司财报与业务动态 - 迪士尼2026财年第一季度营收同比增长5%至260亿美元，超过预期的257亿美元，税前利润37亿美元高于预期的35亿美元，主题公园业务表现强劲 [9] - 泰森食品2026财年第一季度营收为143.1亿美元，同比增长约5.1%，超越预期，调整后每股收益0.97美元高于预期的0.94美元 [9] - 特斯拉宣布第三代特斯拉人形机器人即将亮相，预计年产百万台，并计划在2026年底启动量产 [10] - 甲骨文计划在2026年筹集450亿至500亿美元，用于扩建其云基础设施，以满足AMD、Meta、英伟达、OpenAI等大客户的需求 [10] 行业竞争与供应链动态 - 人工智能企业正斥巨资布局数据中心，在芯片、存储芯片等核心元器件的采购竞价中击败苹果，侵蚀了苹果的供应链话语权并推高成本 [11] 航空业监管动态 - 美国联邦航空管理局局长表示，波音仍需采取更多措施，才能重新获得飞机适航认证权及其他被收回的权限 [12] - 尽管波音已取得“重大进展”并恢复部分权限，但仍持续受到美国监管机构的严格审查 [12]

迪士尼财报与CEO继任 - 迪士尼第一财季业绩超出分析师预期 营收和盈利均超预期 推动股价上涨3% [2] - 公司体验部门（包括主题公园、度假村和游轮业务）季度营收首次达到100亿美元 [2] - 董事会预计将于本周开会并投票决定CEO鲍勃·伊格尔的继任者 原计划在今年第一季度宣布 [3] 食品行业重组趋势 - 食品生产商正寻求拆分或剥离表现不佳的业务 以应对监管审查加剧和消费者对加工食品需求下降 [8] - 卡夫亨氏和Keurig Dr Pepper是计划拆分的公司之一 联合利华去年已剥离其冰淇淋业务 [9] - 贝恩公司调查显示 42%的消费品行业并购高管正在准备在未来三年内出售资产 [9] 亚马逊纪录片票房表现 - 亚马逊关于第一夫人梅拉尼娅·特朗普的纪录片《梅拉尼娅》首周末国内票房收入为700万美元 [10] - 该票房成绩是十多年来非音乐纪录片票房最高的首映 [10] - 女性和55岁以上人群推动了票房销售 这两个人群合计占观影人数的70%以上 乡村影院也贡献了超比例的票房份额 [11] - 亚马逊估计花费4000万美元收购该电影 并据报道额外投入3500万美元用于营销 [11]

公司整体业绩 - 公司2025财年第一季度业绩超预期 调整后每股收益为1.63美元 高于市场预期的1.56美元 营收同比增长5%至260亿美元 高于预期的257亿美元 [1][2] - 公司总营业利润为46亿美元 低于去年同期的51亿美元 主要因各业务部门成本上升 [1][2] - 财报发布后 公司股价最初上涨约3% 但在美国东部时间上午8点15分左右下跌1.5% [3] 业务部门表现：体验业务 - 体验业务（包括主题公园和游轮）季度营收创纪录 达到100亿美元 [3] - 美国主题公园游客量同比增长1% 人均消费增长4% [3] - 公司预计 国际游客减少将成为当前季度美国主题公园业务的阻力 [3] 业务部门表现：体育业务 - 体育业务营收同比增长1% 达到49.1亿美元 [4] - 体育业务营业利润同比下降23% 主要因体育版权（包括NBA和大学体育）成本上升 以及与YouTube TV的转播协议纠纷造成1.1亿美元的损失 [4] 业务部门表现：娱乐业务 - 娱乐业务（包括电影工作室）营收同比增长7% 达到116亿美元 得益于《疯狂动物城2》和《阿凡达：火与灰》的强劲票房表现 [5] - 娱乐业务营业利润同比下降35% 降至11亿美元 主要受成本上升影响 [5] - 包含在娱乐业务内的流媒体业务营收同比增长11% 达到53亿美元 [5] 公司管理层动态 - 有报道称 公司接近任命其公园和体验业务负责人乔什·达马罗为下一任首席执行官 [1]

核心财务表现 - 2026财年第一季度整体营收同比增长5%至260亿美元，超过分析师预期的257亿美元 [1] - 第一季度实现税前利润37亿美元，高于华尔街35亿美元的预测值 [1] - 调整后每股收益为1.63美元，虽较去年同期下滑7%，但优于分析师1.57美元的预期 [2] 体验业务（主题公园、邮轮及消费品） - 体验业务板块营收首次突破100亿美元大关 [2] - 该板块贡献了公司近50亿美元季度营业利润的72% [2] - 迪士尼世界度假区业绩同比显著提升，因去年同期受飓风影响导致奥兰多园区关闭 [2] 娱乐业务（电影、电视网络和流媒体） - 娱乐板块第一季度营收达116亿美元，同比增长7% [2] - 板块营业利润同比下滑35%，主要因影片营销成本高企及政治广告收入减少1.4亿美元 [2] - 动画续集《疯狂动物城2》全球票房已接近18亿美元，《阿凡达：火与烬》全球票房突破14亿美元，成为假期档核心票房驱动力 [2] 体育业务 - 体育业务营收小幅增长1%至49亿美元 [3] - 营业利润降至1.91亿美元，同比大幅下滑23% [3] - 与YouTube TV的合同纠纷导致数百万订阅用户无法收看ESPN等频道，给该板块造成1.1亿美元损失 [3] - 业绩承压还源于节目制作成本上升，以及NBA常规赛播出场次减少 [3] 流媒体业务（Disney+、Hulu、ESPN+） - 流媒体业务第一季度营业利润同比激增72%至4.5亿美元 [3] - 流媒体业务营收同比增长13%至44亿美元 [3] - 公司已不再披露流媒体服务的订阅用户数量 [3] 未来业绩展望 - 预计第二季度娱乐部门营运利润将与上年同期持平 [6] - 预计第二季度流媒体业务将实现5亿美元利润，较上年同期增加2亿美元 [6] - 预计体验业务部门营运利润将呈现“温和”增长，因新船投入成本及吸引国际游客的挑战 [6] - 预计体育部门利润因版权费用上涨将减少1亿美元 [6] - 重申全年相对于2025财年实现两位数每股收益增长的预测 [6] - 预计全年经营活动将产生190亿美元现金流，且70亿美元的股票回购计划正按计划推进 [6] 管理层变动 - 公司正在寻找接替鲍勃·艾格的下一任首席执行官，预计董事会本周将召开会议进行投票表决 [7] - 公司此前曾表示将在今年第一季度公布继任者 [7] - 好莱坞高管普遍认为，迪士尼体验部门董事长乔希·达马罗是领跑人选 [7] - 首席财务官表示，公园业务加速发展、流媒体实现盈利并达到两位数利润率、影视业务持续改善，为新任首席执行官奠定了良好基础 [7]

财报季整体表现 - 截至1月30日 标普500指数成分股中已有33%的公司公布了第四季度业绩 [2] - 华尔街分析师预计标普500指数第四季度每股收益将同比增长11.9% [2] - 若该增速得以维持 将标志着该指数连续第十个季度实现年度盈利增长 且是连续第五个季度实现两位数增长 [2] 盈利预期变化 - 在本财报季开始前 分析师预期每股收益增长8.3% 低于第三季度13.6%的增长率 [3] - 华尔街在最近几个月上调了盈利预期 尤其是对科技公司 [3] - 科技公司在最近几个季度一直是盈利增长的主要驱动力 [3] 本周重点公司财报日程 - 本周财报季势头延续 重点公司包括Alphabet、亚马逊、AMD、高通和Palantir [1] - 本周投资者还将关注迪士尼、Chipotle、百事可乐、Uber和Snap等公司的业绩更新 [4] 当前市场核心主题 - 大型科技公司的业绩为市场定下基调 同时资本支出持续进行 [4] - 驱动2025年市场的主题仍在持续 为投资者提供大量分析素材 包括人工智能、特朗普政府的关税及经济政策、K型消费者经济 [4]

迪士尼与YouTubeTV的转播权纠纷财务影响 - 迪士尼与YouTubeTV为期15天的转播权纠纷导致其体育板块在最近财季的营业利润受到约1.1亿美元的冲击[1] - 该纠纷是迪士尼历史上持续时间最长的频道停播事件[3] 迪士尼体育板块季度业绩表现 - 迪士尼体育板块整体营业利润为1.91亿美元，较上年同期下降23%[2] - 业绩下滑反映了与YouTubeTV纠纷的影响、节目制作成本上升以及订阅和附属费用下降[2] 纠纷核心与双方立场 - 纠纷核心在于YouTubeTV愿意为转播ABC、ESPN等迪士尼电视网络支付多少费用[2] - 迪士尼认为YouTubeTV未对其内容（包括极具价值的体育赛事转播权如“周一橄榄球之夜”和大学橄榄球）给予公平估值[3] - YouTube方面则认为支付更高费用将迫使其提高对客户的价格[3] 市场分析与后续进展 - 摩根士丹利分析师此前估计，迪士尼因该纠纷每周损失约3000万美元收入，即每天约430万美元[4] - 迪士尼披露的是对营业利润（而非总收入）的影响，表明实际冲击可能更深[4] - 公司计划在美东时间周一上午8:30举行的财报电话会议上分享更多细节[4]

公司业绩与股价表现 - 华特迪士尼公司股价在周一早盘交易中上涨 因公司公布的2024财年第一季度业绩超出华尔街预期 [1] - 业绩超预期主要得益于流媒体业务的强劲表现 [1] 业务板块表现 - 流媒体业务表现强劲 成为支撑公司整体业绩超预期的关键因素 [1]

公司业绩与财务表现 - 公司2026财年第一季度业绩略超华尔街分析师预期 [4] - 公司董事会将于本周召开会议 以选定接替Bob Iger的下一任首席执行官 结束备受关注的长达数年的继任程序 [4] - 市场猜测体验部门董事长Josh D'Amaro可能成为人选 [4] 核心IP《疯狂动物城2》表现 - 《疯狂动物城2》在中国市场票房达6.3亿美元 成为该市场有史以来票房最高的好莱坞电影 [1] - 该片全球票房接近18亿美元 位列影史票房前十名 [2] - 该片是公司2025年三部全球票房超10亿美元的电影之一 另外两部分别是《阿凡达：火与灰》和《星际宝贝》 [2] 内容业务与行业地位 - 公司已发行了37部全球票房达到10亿美元的电影 占好莱坞所有达到此成绩电影总数60部的比例 是其他任何电影公司的四倍 [3] - 中国本土电影《哪吒2》是该市场票房最高纪录保持者 截至2025年底票房达21.2亿美元 [3] IP的生态系统价值 - 如《疯狂动物城2》等IP的成功 推动了Disney+上相关内容的观看量 并提升了全球对公司主题乐园和消费品业务的兴趣 [2] - 该IP是上海迪士尼乐园的重要客流驱动因素 “疯狂动物城”主题园区是乐园中最受欢迎的区域之一 [2]