Disney's summer theme park revenues have been some of the weakest of the year recently. (Joe Burbank/Orlando Sentinel/Tribune News Service via Getty Images)TNSDoubt has been cast on the accuracy of Disney’s documents after it emerged that the revenue of its theme parks division hit the lowest level of the year during the summer season for the past two years running despite claims in its filings that it generally increases in that period.The discovery came to light through analysis of Disney’s results for th ...

Question-and-Answer SessionThere's a lot of debates that I want to get into this morning, but I thought just to start out, we could level set things. You reported the end of fiscal '25 last week, provided additional guidance for fiscal '26, including the double-digit EPS, excluding the 53rd week and the double-digit EPS growth for fiscal '27. So let's get your high-level expectations and key initiatives for the year ahead, and then we can dive into some of those debates.Hugh JohnstonSenior Executive VP & CF ...

涉及的行业或公司 * 华特迪士尼公司[1] 核心观点和论据 财务业绩与展望 * 公司2025财年每股收益增长19% 过去三年每股收益复合年增长率达19%[4] * 公司对2026财年指引为剔除第53周影响后实现两位数每股收益增长 并对2027财年实现两位数每股收益增长抱有信心[3][5] * 公司计划通过强劲的现金流回报股东 包括将股息提高50% 并将股票回购额增加一倍至70亿美元[6] * 公司预计2026财年自由现金流强劲 达100亿美元 资本支出指引为90亿美元[56][57] 主题乐园与体验业务 * 体验业务2025财年运营利润首次突破100亿美元 国内乐园全年收益增长8% 第四季度增长9%[8] * 国内乐园全年入园人数下降1% 但第四季度下降2% 奥兰多华特迪士尼世界第四季度入园人数下降1% 主要受飓风影响及竞争对手新乐园开业的预期影响[8][9][10][13] * 公司预计2026财年第一季度预订量增长3% 但指出只有约40%的游客入住迪士尼自有物业 因此预订量与入园人数并非直接关联[11][12] * 国内乐园人均消费表现强劲 增长5% 公司采用基于收益的管理方法 重点提高门票、餐饮、商品及闪电通道等附加服务的收入[11][17] * 公司正在巴黎测试动态定价 计划优化后引入国内乐园[17][18] * 邮轮业务表现优异 客户体验评分全公司最高 市场份额相对较低 有巨大增长潜力 目前正增加两艘新船[21][25][26] * 公司持续投资全球乐园扩容 包括巴黎的《冰雪奇缘》主题区 奥兰多华特迪士尼世界的《赛车总动员》主题景点 动物王国的《夺宝奇兵》和《魔法满屋》主题景点 上海的蜘蛛侠景点 以及巴黎的《狮子王》主题区[21][22] * 阿布扎比新乐园被视为巨大机遇 将覆盖印度、东欧、非洲等约20亿人口的新市场 预计将成为技术最先进的迪士尼乐园[24][25] 直接面向消费者业务 * DTC业务目标是实现两位数营收增长 并预计在2026年实现两位数利润率[5][27] * 公司全球订阅用户数目前约为1.95亿 未来利润率提升将以百分比点计 而非基点[28][30] * 增长驱动包括提高用户参与度以改善留存并降低营销支出 以及整合服务带来的销售及行政管理费用机会[31][32] * 公司正致力于将Disney+、Hulu和ESPN整合为统一应用 旨在提升用户体验、增加参与度、降低用户流失 并为未来国际扩张奠定基础[34][35][36] * 2026财年内容总支出指引约为240亿美元 较上年增加约10亿美元 约一半用于体育内容 一半用于娱乐内容[38] * 娱乐内容策略将侧重投资于特定市场的本地内容 以补充全球受欢迎的迪士尼内容 提升国际市场的参与度和留存率[38][39] * 公司认为当前内容支出水平（240亿美元）比几年前的300亿美元峰值更为合理 质量把控更佳 预计内容支出增速将远低于DTC业务营收增速[39] ESPN与体育业务 * ESPN直接面向消费者产品的推出开局非常强劲 产品功能包括AI驱动的个性化体育中心、比赛回放、多视图观看等[45][46] * 80%的零售用户选择包含Disney+、Hulu和ESPN的三合一捆绑套餐 这有助于提升整体参与度和用户留存[47][52] * 与NFL的新协议被视为战略和财务上的积极进展 将使公司获得NFL网络内容 整合梦幻体育业务 分销RedZone节目 并获得更多比赛转播权 交易完成后预计初期对每股收益有约5美分的增厚效应[53][54][55] * 早期数据难以判断ESPN流媒体服务对线性电视是增量还是蚕食 但公司的目标是通过各种方式（如MVPD认证、ESPN Unlimited、ESPN Select）满足体育迷的需求 并乐观认为长期将是增量[48][49][50] 资本配置与战略 * 资本配置优先顺序为：投资业务以实现增长、支付并增加股息、进行小型补强收购（如Epic Games） 之后将进行强有力的股票回购[61][62] * 公司对现有资产组合感到满意 认为不需要通过重大并购来增加IP 不认为需要进行大型并购[64] 其他重要内容 * 公司提及即将上映的强大电影片单 包括《疯狂动物城2》、《阿凡达》新作、《穿普拉达的女王2》、《莫阿娜》真人电影等[4] * 公司强调其目标是成为"收益复合增长器" 即持续实现强劲的年度收益增长[4][22] * 公司目前信用评级为A级 无意提高杠杆水平[61]

电影预售与市场预期 - 电影《疯狂动物城2》计划于11月26日在中国内地和北美同步公映，近期已开启预售 [1] - 截至11月19日，该片在国内的预售票房已突破6000万元 [1] - 前作《疯狂动物城》在中国曾斩获15.4亿元票房，是保持9年纪录的进口动画电影票房冠军 [1] - 影片在淘票票平台的累计想看数已突破200万 [1] - 业内人士普遍看好该片对今年最后两个月票房的拉动作用，多数认为其票房可突破10亿元，约半数人认为能超越前作纪录 [1] 产业链主要受益方 - 影片由中国电影产业集团股份有限公司引进，与中国电影和华夏电影发行有限责任公司联合发行，两家公司将共同参与票房分账 [2] - 11月26日首映日，院线初步排片占比高达96.8% [2] - 首日预售票房占比前三的院线为珠海横琴万达电影院线有限公司、中影电影院线有限公司、上海联合电影院线公司 [2] - 首日安排场次最多的上市影视公司为万达电影股份有限公司，第二名为横店影视股份有限公司 [2] 品牌联名与衍生品开发 - 电影未上映，品牌联名数量已突破40个，覆盖潮玩、咖啡饮品、母婴服饰等多个领域 [2] - 52TOYS自8月至11月先后发售多个《疯狂动物城2》系列产品 [3] - 泡泡玛特与电影合作推出3款产品，包括“疯狂再续系列手办”及与MOLLY的联名手办 [3] - 名创优品同步推出超百款联名商品，并在杭州MINISO LAND门店打造沉浸式主题展区 [3] - 瑞幸咖啡推出限定饮品及系列周边产品 [3] - 自2023年12月以来，《疯狂动物城》相关授权业务在大中华区已实现3倍增长，预计到2025年底将发布超过2000款相关授权产品 [3] 主题园区与热度延续 - 上海迪士尼度假区于11月18日举办《疯狂动物城2》全球庆典，相关活动将持续至2026年1月27日 [4] - 上海迪士尼拥有全球唯一一个“疯狂动物城”主题园区，此举将利用影片上映热度提升园区对游客的吸引力 [4]

SCCM价值股票策略三季度表现 - 第三季度策略总回报率为6.9%（毛收益率）和6.8%（净收益率），同期罗素1000价值指数回报率为5.3%，标普500指数回报率为8.1% [1] - 年初至今策略总回报率为13.0%（毛收益率），同期罗素1000价值指数回报率为11.7%，标普500指数回报率为14.8% [1] 华特迪士尼公司业绩表现 - 第三季度业绩略低于预期，娱乐业务未达预期，流媒体增长低于预测 [3] - 直接面向消费者收入增长6%，但受到广告收入疲软和美国Disney+用户增长有限的拖累 [3] - 管理层将全年每股收益指引上调至5.85美元，显示出对持续成本控制和盈利复苏的信心 [3] - 体验业务持续表现良好，国内乐园收入增长10%，华特迪士尼世界游客人数创纪录 [3] 华特迪士尼公司市场表现 - 截至2025年11月18日，公司股价报收于每股106.28美元，市值为1897.4亿美元 [2] - 一个月股价回报率为-6.01%，过去52周股价下跌6.98% [2] - 在第三季度，公司股价下跌7.7%，是通讯服务板块中拖累相对表现最大的个股 [3] 基金持仓情况 - 截至第二季度末，有111只对冲基金投资组合持有华特迪士尼公司，高于前一季度的104只 [4]

电影上映信息 - 《疯狂动物城2》定于2025年11月26日在中国各大院线同步上映 [3] - 2025年11月18日，公司在上海迪士尼度假区的“疯狂动物城”主题园区内举行了该片的全球庆典 [3] 主创阵容与内容亮点 - 英文配音由金妮弗·古德温（兔朱迪）和奥斯卡得主关继威（新角色蛇盖瑞）等原班阵容回归 [5] - 中文配音阵容包括季冠霖（兔朱迪）、张震（狐尼克），以及新加盟的大鹏、费翔、金晨、王安宇等 [5] - 影片延续前作关于爱、平等、勇气与梦想的核心价值，拓展了动物城世界，兔朱迪与狐尼克联手破解新案件 [5] - 华特迪士尼动画工作室首席创意官乔睿渤和制片人杨文娜到场与粉丝互动 [5] 前作市场表现与IP拓展 - 2016年上映的《疯狂动物城》全球票房突破10.26亿美元，中国内地票房达15.4亿元，位列进口动画电影票房榜首 [6] - 2025年11月，公司与上海美术电影制片厂推出动画宣传短片系列《疯狂动物城：动物城日与夜》 [6] - 预计到2025年底，公司将在中国推出超2000款疯狂动物城主题授权产品，覆盖各大品类 [6] 主题园区联动营销 - 上海迪士尼度假区将“疯狂动物城”主题园区打造为电影续作的延伸，同步推出全新角色彩蛋、焕新场景、新娱乐演出及限时体验 [7] - 园区新增兔朱迪与狐尼克在电影中的“动物城百年庆典”礼服造型，以及夏奇拉演唱的全新主题曲《动物园》 [7] - 推出《疯狂动物城2》限量版主题门票、新造型花车巡游和夜间城堡投影秀，打造全天候体验 [7]

RiverPark Advisors, an investment advisory firm and sponsor of the RiverPark family of mutual funds, released its “RiverPark Large Growth Fund” Q3 2025 investor letter. A copy of the letter can be downloaded here. U.S. equity markets recorded strong gains in the third quarter, with the S&P 500 Total Return Index rising 8.12% and the Russell 1000 Growth Index returning 10.51%. The fund also surged in the quarter and returned 4.73%. Market leadership was narrow in the quarter, with a few mega-cap tech and con ...

电影上映与市场推广 - 电影《疯狂动物城2》定于11月26日同步登陆中国各大院线 [2] - 公司于11月18日在上海迪士尼度假区举行电影全球庆典及中国首映礼 [2] - 公司推出动画宣传短片系列《疯狂动物城：动物城日与夜》并与上海美术电影制片厂合作 [3] 内容与主创团队 - 电影延续前作关于爱、平等、勇气与梦想的核心价值，拓展动物城版图并加入新角色 [2] - 英文配音阵容包括金妮弗·古德温、关继威等原班及新加盟成员 [2] - 中文配音阵容包括季冠霖、张震、大鹏、费翔、金晨、王安宇等 [2] - 主创团队包括华特迪士尼动画工作室首席创意官乔睿渤和制片人杨文娜 [2] 前作市场表现与衍生业务 - 前作《疯狂动物城》全球票房突破10.26亿美元，中国内地票房为15.4亿元，位列进口动画电影票房榜榜首 [3] - 公司预计到2025年底在中国推出超2000款疯狂动物城主题授权产品 [3] - 上海迪士尼度假区同步推出全新角色彩蛋、焕新场景、新娱乐演出及限时体验 [4] 园区联动与整合营销 - 上海迪士尼度假区将"疯狂动物城"主题园区打造成电影续作的延伸，推出全新主题曲《动物园》由夏奇拉演唱 [4] - 园区新增电影角色礼服造型、限量版主题门票、花车巡游新造型及夜间城堡投影秀 [4] - 公司高级管理层期待电影为中国全年龄段观众带来欢笑与共鸣 [4]

投资组合概况 - 截至三季度末美股持仓总市值约为146.79亿美元，较上季度增长约28% [1] - 前十大持仓集中度高达99.51%，苹果公司为第一大持仓，占比60.42% [1][2] - 三季度新进光刻机巨头阿斯麦，大幅增持伯克希尔53.53%，对阿里巴巴和英伟达分别减仓25.86%和38.04% [2] 核心投资理念 - 投资核心是“买股票就是买公司”，关键前提是真正“懂了”这家公司，理解公司本身非常难，因此“投资简单但不容易” [4][11] - 选股核心标准是“商业模式”与“企业文化”两条过滤器，不符合标准的投资即使盈利也被视为错误决策 [3][11] - 安全边际不是指价格便宜，而是指对公司的理解程度，便宜的东西可以更便宜 [11] - 投资决策由未来现金流决定，而非市盈率，需确保公司未来赚到的钱能匹配机会成本 [11] 重点公司评价与操作 - 苹果企业文化备受赞赏，其核心在于在乎产品体验和用户价值，缺乏足够差异化和用户价值的产品不会涉足，公司文化能确保犯错后也能回归正道 [4][11][13] - 茅台投资着眼于十年二十年，不看宏观环境，对其最基本品质坚持很放心，曾在股价2600-2700元时考虑卖出但因机会成本考量最终选择继续持有并加仓 [4][13] - 对英伟达创始人黄仁勋战略定力赞誉有加，认为其生态很强，买入英伟达是为了不错过AI时代的机会，但近期价格涨得有些离谱 [4][13] - 坦言未完全看懂谷歌，担心搜索生意被AI取代，但仍认为公司挺好故而买入一些；对拼多多投资属于风险投资，对其文化和团队信任但大环境不确定 [4][13] - 认为电动车生意差异化很小很累，大部分企业会死掉，只有卷到最后剩下的几家能赚钱，特斯拉因产品单一、量大、成本低而可能盈利 [13] 企业经营哲学 - 经营核心原则是“做对的事，找对的人”，并拥有“不为清单”如不做代工，凡事花五秒钟思考是否对的事情可省去很多麻烦 [6][7][12] - 找有共同价值观的人主要靠选择而非培养，管理救不了公司，战略和文化才是根本，诺基亚因重市场占有率轻用户而错失良机 [7] - 创新需基于用户需求，需要变才变，不需要则不变，茅台口味已形成再去改是错误，可口可乐会开发新口味但原口味必须保留 [13] 对普通投资者的建议 - 明确建议投资者停止“抄作业”行为，因信息滞后和理解偏差难以持续，不懂企业最好别碰，大部分散户在牛市熊市中都亏钱 [4][15] - 推荐普通人买标普500指数或纳斯达克100指数，比买基金好能省心，若真懂投资则不需要建议，拿着觉得好的公司跟自己的机会成本比较即可 [15] - 长期持有只是买入时的意向，永远要算机会成本，若看懂更好标的应换仓，换仓前提是看懂更好标的，看不懂则与己无关 [15]

AI对公司的影响与战略 - AI已成为每次董事会会议的固定议题，推动变革的速度超过以往任何技术 [1][2] - 目前仅有5%的公司在其损益表中看到AI的实际影响，但超过65%的公司已报告AI计划，预计2026年AI将在成本效率和收入增长方面产生实质性成果 [3] - 公司面临从“是否有AI战略”向“在AI世界中的战略是什么”的转变，每个职能和工作流程都需要重新构想 [5] AI的实施重点与挑战 - 首要任务是员工技能提升和再培训，以实现AI工具的广泛应用，公司将在此方面出现分化 [4] - AI的应用应着眼于两个维度：提升效率（用更少人力产出更多）以及更令人兴奋的机遇——创造新收入流和触达新消费者 [6][7] - AI在营销领域取得显著进展，例如可口可乐公司正在利用AI重构整个营销工作流，以实现更精准的消费者触达 [8] AI与人力资源的融合 - AI并非取代人类，而是通过处理单调任务来增强人类能力，从而释放人才去从事更具创造性和价值增值的工作 [15] - 品牌的情感共鸣和人性化元素比以往任何时候都更重要，因为20%的购买决策由AI助手驱动，品牌需要在其中被发现 [11][13] - 对具备AI原生技能的新人才存在争夺战，尽管当前毕业生就业市场困难，但长期来看技术革新会创造新的就业机会和公司 [15][17] 供应链与关税管理 - 供应链在疫情期间经受考验后持续改善，许多公司减少对中国的依赖，实现多元化和本土化 [20] - 关税是公司的变动目标，董事会通过情景规划来评估其影响，并希望政府了解其对企业和终端消费者的影响后能趋于缓和 [20][21] 公司治理与CEO继任计划 - CEO继任是董事会最重要的工作之一，需要运行极其彻底的程序，包括考察内部和外部的广泛候选人 [22][23][25] - 成功的继任案例如摩根士丹利的James Gorman和沃尔玛的John Furner，表明此事可以完成得很好 [23][24] - 人才规划不仅限于CEO级别，董事会需要深入了解高管团队及其下一两级的管理人员，以识别新兴人才 [27]