核心业绩表现 - 2025年第四季度每股收益为0.22美元，超出市场一致预期的0.18美元，同比增长46.7% [1] - 季度营收为3.3789亿美元，超出市场一致预期14.11%，较去年同期的2.0449亿美元增长65.2% [2] - 本季度业绩代表每股收益超出预期25.71%，上一季度超出预期6.25% [1] - 在过去四个季度中，公司四次超出每股收益一致预期，四次超出营收一致预期 [2] 股价表现与市场比较 - 年初至今，公司股价下跌约17%，同期标普500指数下跌1.9% [3] - 公司股价的短期走势可持续性，将主要取决于管理层在财报电话会议上的评论 [3] 未来业绩预期与评级 - 当前市场对下一季度的共识预期为：每股收益0.18美元，营收2.9713亿美元 [7] - 当前市场对本财年的共识预期为：每股收益0.86美元，营收13.3亿美元 [7] - 在本次财报发布前，公司的盈利预期修正趋势好坏参半，当前对应的Zacks评级为“持有”，预计近期表现将与市场同步 [6] 行业背景与比较 - 公司所属的Zacks金融交易服务行业，目前在250多个Zacks行业中排名处于后36% [8] - 研究显示排名前50%的行业表现优于后50%，幅度超过2比1 [8] - 同属Zacks商业服务板块的FactSet Research预计将于3月31日发布财报，市场预期其季度每股收益为4.37美元，同比增长2.1%，营收为6.0502亿美元，同比增长6% [9][10]

2025财年业绩概览 - 2025年总支付额达到410亿美元，同比增长60% [3][6] - 年收入首次突破10亿美元大关 [3][4][6] - 第四季度总支付额超过130亿美元，同比增长70%，环比增长26%，创下季度最高纪录并连续第五个季度增长超过50% [1] 盈利能力与现金流 - 2025年毛利润同比增长37% [2][6] - 2025年调整后自由现金流为1.91亿美元，同比增长110%，转化率达97% [2][6] - 2025年净利润为1.97亿美元，同比增长63% [2][6] - 调整后EBITDA占毛利润的百分比扩大了5个百分点 [2] 第四季度财务表现 - 第四季度收入为3.38亿美元，同比增长65%，环比增长20% [7] - 第四季度毛利润为1.16亿美元，同比增长38%，环比增长12% [7] - 第四季度调整后EBITDA为7800万美元，同比增长38%，环比增长9% [8] - 第四季度净利润为5600万美元，同比增长87% [8] - 第四季度调整后自由现金流为6500万美元，同比增长一倍，转化率为117% [9] 客户与增长指标 - 2025年总支付额留存率为158%，净收入留存率为145% [2] - 第四季度增长在关键市场和垂直领域具有广泛基础，巴西、墨西哥、南非和哥伦比亚表现尤为强劲 [11] - 按需配送、电子商务和广告是第四季度主要增长驱动垂直领域 [11] 区域市场表现 - 巴西是第四季度毛利润增长的关键贡献者，受益于季节性电子商务以及流媒体、广告、金融服务和汇款等趋势 [12] - 埃及市场环比改善，因一个大客户回归及其他客户业务增长 [13] - 阿根廷是第四季度毛利润增长的主要拖累，原因包括与选举相关的影响和外汇波动导致的成本上升，但该市场仍被描述为高增长、高回报 [14] 2026年业绩指引 - 预计2026年总支付额同比增长50%至60% [5][15] - 预计2026年毛利润同比增长22.5%至27.5% [5][15] - 预计2026年营业利润同比增长27.5%至32.5% [17] - 预计全年运营费用增长将低于毛利润增长 [17] 产品与市场拓展 - 业务覆盖44个市场，在26个市场持有37个牌照，2025年新增4个（阿根廷、智利、阿联酋、菲律宾），另有16个申请正在处理中 [5][10] - 先买后付产品“Fuse”已在六个国家上线，第四季度环比增长88%，但基数较小 [15] - 已推出“全套稳定币服务”，但目前结账环节的稳定币交易量尚不显著 [15] - 正在准备推出卡支付产品，以响应商户需求 [15] - 替代支付方式占季度总支付额的很大一部分，公司正在扩展代币化、生物识别和即时支付通道等能力 [15] 资本配置与股东回报 - 董事会批准了一项高达3亿美元的A类普通股回购计划 [5][19] - 确认股息政策为支付前一年自由现金流的30%，今年约合5700万美元 [5][19] - 自2022年至2025年底，已将64%的调整后自由现金流返还给股东 [19] - 资本配置的四大优先事项是：增长投资、保持流动性缓冲、选择性并购、将超额资本返还股东 [19] 运营与财务透明度 - 从2026年开始，公司将引入营业利润作为新指标，以提供更高的透明度 [18] - 随着业务规模扩大，调整项占收入的份额正在下降 [18] - 2025年是积极投资年，但公司仍实现了运营杠杆 [2] - 2026年下半年，随着2025年后期招聘成本的年度化及随后缓和，运营杠杆应更加明显 [17]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年总支付量达到410亿美元，同比增长60%，第四季度TPV超过130亿美元，同比增长70%，环比增长26%，创历史新高[4][7][17] - 2025年全年营收首次突破10亿美元大关，第四季度营收达3.38亿美元，同比增长65%，环比增长20%[4][19] - 2025年全年毛利润同比增长37%，第四季度毛利润为1.16亿美元，同比增长38%，环比增长12%[7][19] - 2025年全年调整后EBITDA占毛利润的百分比提高了5个百分点，第四季度调整后EBITDA为7800万美元，同比增长38%，环比增长9%[7][21] - 2025年全年净利润为1.97亿美元，同比增长63%，第四季度净利润为5600万美元，同比增长87%，环比增长7%[7][21] - 2025年全年调整后自由现金流为1.91亿美元，同比增长110%，转换率达97%，第四季度调整后自由现金流为6500万美元，同比翻倍，转换率达117%[7][22] - 过去12个月的股本回报率达到35%，同比提升10个百分点[22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 先买后付产品Fuse在第四季度环比增长88%，已在六个国家上线[5][12] - 稳定币全栈解决方案已全面推出，支持法币与稳定币的兑换、结算和收款[5][6][12] - 智能替代支付方式平台持续增加支付方式组合[6] - 卡受理业务即将推出，旨在切入线下卡支付市场[29][64] - 替代支付方式已占新兴市场电子商务交易量的大部分，公司APM交易量持续增长[11] - 在人工智能代理支付领域，公司与谷歌合作，参与AP2开放标准制定[11] 各个市场数据和关键指标变化 - 业务覆盖全球南方44个市场，过去五年覆盖范围几乎翻倍[9] - 第四季度增长广泛，巴西、墨西哥、南非和哥伦比亚表现尤为强劲[18] - 按垂直领域划分，按需配送、电子商务表现强劲，广告业务环比复苏[18] - 巴西市场在第四季度引领增长，受益于电子商务季节性增长以及流媒体、广告、金融服务和汇款业务的强劲趋势[20] - 埃及市场部分复苏，得益于一个大商户的回归以及新电子商务、流媒体和网约车商户的上线[20] - 墨西哥市场因电子商务、按需配送和网约车业务的强劲增长而贡献增长[20] - 阿根廷市场是主要的增长拖累因素，尽管交易量增长强劲，但选举相关影响和汇率波动导致成本上升，影响了毛利润[20][41] - 公司持有26个市场的37个许可证，2025年新增4个（阿根廷、智利、阿联酋、菲律宾），另有16个申请在处理中，包括美国[10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是成为新兴市场领先的金融基础设施平台，提供单一、统一的世界级平台，简化本地支付的复杂性[4][11] - 核心价值主张是“一个dLocal”，即一个集成覆盖全球南方最广泛、最深的市场和支付方式，这是其持久的差异化优势[11][12] - 公司认为新兴市场数字支付的总潜在市场超过2万亿美元，预计到2030年将翻倍，公司目前市场份额不足2%[13] - 现有商户的钱包份额仅约为10%，增长空间巨大[14] - 增长算法包括：现有商户在现有市场的增长、现有商户的地理扩张、新增商户、以及创新产品[26][27][28][29] - 2025年商户总数超过760家，收入集中度下降，前三大市场收入占比降低，前十大商户收入占比低于上年[14] - 公司利用人工智能和自动化提升效率，2025年AI驱动的自动化相当于节省了约7%的总人力成本[15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 新兴市场的特点是支付基础设施分散、监管复杂、本地消费者行为快速演变[10] - 公司业务模式旨在应对这些结构性挑战，为商户处理他们缺乏专业知识的复杂金融基础设施问题[10] - 公司进入2026年战略清晰、平台强大、业绩记录可靠[24] - 2026年TPV增长指引为同比增长50%-60%[24] - 2026年毛利润增长指引为同比增长22.5%-27.5%，按中值计算，毛利润美元金额将达到5亿美元[25] - 2026年营业利润增长指引为同比增长27.5%-32.5%[25] - 由于2025年的投资周期（尤其是下半年的人员招聘）会延续到2026年初，运营杠杆的加速预计在2026年下半年更为明显[26][60] - 新兴市场具有固有的波动性，但公司已建立业务来应对这种复杂性，并对指引保持信心[26] - 长期来看，公司认为现有商户的增长、地理扩张、新增商户和创新产品将共同驱动增长[27][28][29] 其他重要信息 - 公司任命Guillermo López Pérez为新任首席财务官[15][16] - 公司引入营业利润作为新的披露指标，以提供更高的透明度并与同行进行更标准化的比较[21] - 资本分配框架围绕四个优先事项：投资以维持高增长、确保适当的流动性缓冲、选择性进行并购以加速战略、将超额资本返还给股东[30] - 截至2025年底，公司已将2022年以来产生的调整后自由现金流的64%返还给股东[30] - 公司确认股息政策为支付上一年自由现金流的30%，2026年约为5700万美元[31] - 董事会批准了一项新的股票回购计划，最多回购3亿美元的A类普通股[31] - 公司运营杠杆低，债务极少[30][33] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2026年TPV增长指引的具体驱动因素是什么，按国家和垂直领域划分[35][36] - 增长将广泛分布，拉丁美洲将继续强劲增长，非洲关键市场将维持增长，埃及在第四季度复苏，预计将延续到2026年，中东和亚洲是长期增长向量[38] - 2026年的增长构成将更加多元化，包括现有商户进入新国家、前沿市场和小型市场的贡献、亚洲市场的扩张、以及新增商户影响的提升[38][39] - 新产品（如先买后付）预计将在中期变得重要[40] 问题: 阿根廷市场第四季度毛利率下降的原因，以及未来展望[36][37] - 阿根廷在第三季度选举前外汇波动性显著上升，并在第四季度保持高位，影响了收购业务的资金成本[41] - 尽管存在短期波动，阿根廷交易量增长依然非常强劲，从资本回报率看，仍是高增长、高回报的市场[41] - 随着外汇市场正常化，毛利率有望恢复，但阿根廷是一个波动性特别高的市场，公司对其长期潜力持乐观态度[42][43][44] 问题: 稳定币业务的采用情况，以及美国许可证的意图[47] - 尚未看到稳定币在结账环节的交易量显著增长，但商户对该产品的兴趣在增长[48] - 目前最大的交易量来自为数字资产市场/交易所提供法币出入金服务，与公司财库关于在特定市场使用稳定币的对话也在增加[48] 1. 美国许可证旨在方便与商户的结算，并让公司能够依赖自己的许可证以更合规的方式运营，而非计划在发达市场提供解决方案，公司仍专注于新兴市场[52] 问题: 巴西市场第四季度毛利润增长快于营收的原因，以及G&A费用和运营杠杆的展望[55] - 巴西市场TPV增长强劲，同时受益于较高的货币化率，部分原因是其中型商户占比较高（通常有较高的费率），以及广告等较高费率垂直领域的良好表现[57] - 这种TPV增长与毛利润增长之间的差异不一定能持续，但巴西市场已从2024年的困难中强劲反弹[57] - G&A费用的增长与整体运营费用趋势一致，主要反映了投资周期后期招聘以及年度薪酬调整的影响[60] - 2025年的招聘主要集中在后半年，因此2026年前几个月运营费用同比增长会较高，随后会降低，全年运营费用增长预计将低于毛利润增长，运营杠杆主要体现在下半年[60][61] 问题: 即将推出的卡受理业务的细节和投资时间线[56][68] - 卡受理业务是创新产品线的一部分，旨在通过智能硬件和POS切入线下卡支付市场，服务于有需求的特定垂直领域商户[64] - 该业务将打开一个庞大的潜在市场，但公司不会改变其面向全球国际商户的上市策略[64][65] - 公司通常不会在没有现有商户合同和相应收入支持的情况下进行重大的前期运营费用投资，该产品将随着客户需求逐步发展[69] 问题: 埃及市场大商户回归的情况[68] - 该商户最初拥有100%的钱包份额，后来开始部署冗余方案，导致份额下降[70] - 通过卓越的表现，公司逐步恢复了大部分失去的份额，但预计不会回到100%，因为商户会保持一定的冗余[70][71] - 埃及市场的业务也在多元化，新增了电子商务、流媒体和网约车商户[73] 问题: 对幻灯片12和27中钱包份额增长与新商户贡献的分析[76] - 2025年的增长主要由现有商户在现有市场的增长以及钱包份额的提升驱动[77] - 2026年，预计现有商户进入新市场、新增商户以及新产品的贡献将增加[78] - 从长期看，希望新商户和新产品在增长故事中占据越来越大的比重[78] 问题: 新增商户贡献提升是否会对毛利率产生积极影响[79] - 并非所有新增商户都会带来更高的费率，这取决于商户所在垂直领域、规模及潜力[80][83] - 公司战略重点是TPV增长和规模领先，而非最大化费率，相信拥有商户关系和TPV后，未来可以通过更广泛的产品组合实现货币化[80][81][82] - 新产品通常对费率有提升作用，但在2026年指引中影响仍较小[83] 问题: 运营费用展望和2026年指引的主要风险因素[86] - 2025年的大部分招聘已完成，2026年运营费用将体现下半年招聘成本的全年化影响，因此上半年同比增长较高，下半年增长放缓[87] - 主要风险包括全球宏观经济、地缘政治，尤其是外汇波动等不可控因素[88] - 微观层面，最大的风险在于能否成功交付与一些全球领先数字公司签订的大型全球合同，这些合同要求公司在更多市场和支付方式上为商户提供服务[89] 1. 如果这些大额合同执行顺利，交易量增长可能存在上行风险，但费率可能因此被稀释，因为公司长期战略聚焦于交易量增长和规模领先[90][91][92]

财务数据和关键指标变化 - **全年财务表现**：2025年总支付量达到**410亿美元**，同比增长**60%** 收入首次突破**10亿美元**里程碑 调整后自由现金流为**1.91亿美元**，同比增长**110%**，转换率达**97%** 毛利润同比增长**37%** 调整后EBITDA占毛利润的百分比提升了**5个百分点** 净利润达到**1.97亿美元**，同比增长**63%** [4][5][7][8] - **第四季度财务表现**：第四季度TPV超过**130亿美元**，同比增长**70%**，环比增长**26%**，创历史新高 收入达到**3.38亿美元**，同比增长**65%**，环比增长**20%** 毛利润为**1.16亿美元**，同比增长**38%**，环比增长**12%** 总运营费用为**5300万美元**，同比增长**28%** 调整后EBITDA为**7800万美元**，同比增长**38%**，环比增长**9%** 净利润为**5600万美元**，同比增长**87%**，环比增长**7%** 调整后自由现金流为**6500万美元**，同比增长一倍，调整后自由现金流对净利润的转换率为**117%** [17][18][19][21][22] - **关键指标趋势**：从2020年到2025年，TPV的复合年增长率为**82%**，2025年仍保持**60%+** 的高增长 过去十二个月的股本回报率达到**35%**，同比提升**10个百分点** 净收入留存率为**145%**，TPV留存率为**158%** [7][8][22] - **2026年财务展望**：预计TPV同比增长**50%-60%** 预计毛利润同比增长**22.5%-27.5%**，中位数意味着毛利润美元将达到**5亿美元** 预计营业利润同比增长**27.5%-32.5%** 运营杠杆的加速预计在2026年下半年更为明显 [24][25][26] 各条业务线数据和关键指标变化 - **先买后付**：第四季度Fuse产品TPV环比增长**88%**，目前已在**6个**国家上线 [5][12] - **稳定币**：公司已推出全套稳定币解决方案，包括法币与稳定币的出入金、稳定币结算和收款，合作伙伴包括Circle、BVNK等 [5][11][12] - **替代支付方式**：APM在多个新兴市场已占电子商务交易量的大部分，公司通过代币化、生物识别认证和即时支付轨道深化能力 [11][12] - **创新产品管线**：公司正在开发包括**实体卡支付产品**在内的新解决方案，旨在切入规模巨大的实体卡交易市场 [29][65][66] - **人工智能与自动化**：2025年，AI驱动的自动化带来了相当于总员工数约**7%** 的生产力提升 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - **市场覆盖**：业务覆盖**44个**市场，过去五年几乎翻倍，越来越多的市场对总体量做出重要贡献 [9] - **区域表现**：第四季度增长基础广泛，在**巴西、墨西哥、南非和哥伦比亚**表现尤为强劲 在垂直领域，**按需配送**表现突出，**电子商务**表现强劲，**广告**业务环比恢复 [18] - **具体国家贡献**：**巴西**引领了第四季度毛利润增长，受益于季节性电子商务增长以及流媒体、广告、金融服务和汇款等领域的强劲趋势 **埃及**部分恢复，反映了一个大商户的回归以及新的电子商务、流媒体和网约车商户的上线 **墨西哥**得益于电子商务、按需配送和网约车业务的强劲增长 **阿根廷**是主要的增长拖累，尽管基础交易量增长强劲，但选举相关影响和汇率波动导致成本上升，压低了毛利润 [19][20] - **商户集中度**：收入集中度在**前三大市场**有所下降，**前十大商户**占总收入的比例低于上年，反映了平台在地域和垂直领域的更广泛采用 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **核心价值主张**：公司提供“One dLocal”单一集成平台，覆盖全球南方最广泛和深入的市场、最多的支付方式，这是其持久的差异化优势 环境越复杂，该价值主张越有价值 [11][12] - **市场机会**：新兴市场数字支付的总潜在市场估计超过**2万亿美元**，预计到2030年将翻倍 公司目前市场份额不足**2%**，现有商户的钱包份额仅约**10%**，增长空间巨大 [13][14] - **增长驱动力**：增长算法包括：现有商户在现有市场的增长、现有商户向新市场的**地理扩张**、**新商户**的增加、以及**创新产品引擎**（如先买后付、稳定币、实体卡支付等） [26][27][28][29] - **资本配置**：资本配置框架围绕四个优先事项：投资以维持高增长、确保适当的流动性缓冲、选择性进行并购以加速战略、将超额资本返还给股东 自2022年以来，已将**64%** 的调整后自由现金流返还给股东 [30] - **股东回报**：确认股息政策为前一年自由现金流的**30%**，2026年约为**5700万美元** 董事会批准了新的股票回购计划，可回购最多**3亿美元**的A类普通股 [31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **行业环境**：新兴市场的特点是**碎片化的支付基础设施**、**监管复杂性**以及**快速演变的本地化消费者行为**，这些结构性挑战正是公司平台存在并获得广泛采用的原因 [9][10] - **经营韧性**：公司已建立业务以应对此类复杂性，并对指引充满信心 新兴市场固有的波动性已反映在预测中 [26] - **长期前景**：公司服务的世界级企业正受益于数字化、中产阶级收入增长和电子商务渗透等长期趋势 公司认为目前只是触及了未来机遇的表面 [26][27] - **竞争优势**：业务规模带来了成本、运营杠杆、数据积累和组织知识方面的竞争优势 [9] 其他重要信息 - **监管与许可**：公司在**26个**市场持有**37个**许可证，2025年新增了阿根廷、智利、阿联酋和菲律宾的许可证，另有**16个**许可证申请在处理中，包括美国 [10] - **运营规模**：2025年处理了约**35亿笔**支付交易，相当于每天每分钟约**6700笔**支付 超过**1亿**个人通过dLocal收到了付款 [8] - **商户基础**：2025年商户总数超过**760家**，多样性持续增加 前50大商户平均在**12个**国家和使用**50种**支付方法 [14] - **管理层变动**：Guillermo López Pérez作为新任首席财务官首次参加业绩电话会 [16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: TPV增长指引的驱动因素及阿根廷的毛利率问题 [35][36][37] - **回答 (TPV增长)**：增长基础广泛，拉丁美洲将继续强劲增长，非洲市场地位巩固，埃及在第四季度回升，中东和亚洲成为长期增长载体 2026年指引中，现有商户向新国家扩张、新商户贡献以及新产品的影响将更加显著 [38][39][40] - **回答 (阿根廷毛利率)**：阿根廷在第三和第四季度经历了显著的汇率波动，影响了收购业务的资金成本 尽管存在内在波动性，阿根廷仍是高增长、高回报的市场，公司对其长期前景持乐观态度 [41][44] 问题: 稳定币的采用情况和美国许可证的意义 [47] - **回答 (稳定币)**：尚未看到稳定币在结账环节有显著交易量增长，但商户兴趣在增加 目前大部分交易量来自服务数字资产交易所的法币出入金业务 与客户财务部门关于使用稳定币的对话在增加 [48][49] - **回答 (美国许可证)**：公司仍专注于新兴市场，美国许可证等主要是为了方便与商户的结算，并以更合规的方式运营，而非为了在发达市场提供解决方案 [52] 问题: 巴西的强劲表现、G&A费用及实体卡支付业务 [55][56] - **回答 (巴西)**：巴西TPV增长强劲，同时受益于较高的变现率，部分原因是中端商户占比较高以及垂直领域（如广告）的有利组合 但如此强劲的表现不应线性外推至未来 [57][58] - **回答 (G&A费用)**：第四季度运营费用反映了投资周期中人员招聘的最后一波以及年度薪酬调整的影响 2026年预计不会增加大量人员，但由于2025年下半年招聘的成本年度化，上半年运营费用同比增长将较高，下半年将放缓 全年运营费用增长预计将低于毛利润增长 [60][61] - **回答 (实体卡支付)**：实体卡支付是创新产品管线的一部分，旨在为特定垂直领域的商户提供技术，切入庞大的实体卡交易市场 这将打开一个巨大的潜在市场，但公司不会改变其面向全球国际商户的上市策略 [65][66] 问题: 实体卡支付的投资时间线及埃及商户回归的情况 [69] - **回答 (实体卡支付投资)**：产品开发通常与现有商户合同同步进行，因此很少在收入确认前进行重大的运营费用投资 公司将与客户共同构建，逐步验证产品市场匹配度 [70] - **回答 (埃及商户回归)**：该商户最初因部署冗余支付方案而份额下降，公司通过性能表现逐步恢复了大部分份额 虽然无法回到100%的份额，但恢复显著 此外，埃及业务通过电子商务、流媒体和网约车新商户的上线实现了多元化 [71][72][74] 问题: 对新披露幻灯片中钱包份额和新商户贡献的分析 [77][78][80] - **回答 (增长驱动力分解)**：2025年的增长主要由现有商户在现有市场的增长和钱包份额提升驱动 2026年，预计现有商户向新市场扩张、新商户贡献以及新产品的影响将加大 [79] - **回答 (新商户与毛利率)**：新商户不一定带来更高的毛利率，这取决于商户的规模和潜力 公司更关注TPV增长、毛利润美元增长和成为新兴市场的规模领导者，而非单纯追求毛利率 新产品往往对毛利率有提升作用，但在2026年指引中影响仍较小 [81][82][84] 问题: 运营费用投资周期结束的确认及对指引的主要风险因素 [87] - **回答 (运营费用)**：2025年已完成大部分招聘，2026年仅有少数职位空缺待填补 因此，2026年上半年将看到下半年招聘成本的年度化影响，导致较高的同比增长，下半年增长将放缓 [88] - **回答 (风险因素)**：主要风险来自全球宏观经济、地缘政治和汇率波动等不可控因素 在可控范围内，最大风险在于能否成功执行与一些大型全球商户新签订的重大合同，按约定在新市场和支付方式上完成部署 [89][90]

公司财务表现 - 第四季度净利润为5560万美元，同比增长87%，超出分析师5240万美元的预期 [1][2] - 第四季度调整后EBITDA为7840万美元，同比增长38% [2] - 第四季度营收为3.379亿美元，同比增长65%，超出分析师预期 [2] - 净利润增长由持续的经营利润扩张驱动，毛利率和EBITDA利润率均有所改善 [3] 公司业务与市场 - 公司是一家金融科技支付提供商，专注于拉丁美洲、非洲和亚洲等新兴市场 [3] - 为包括亚马逊、Uber和Spotify在内的商户处理交易 [3] - 大部分收入来自拉丁美洲，特别是巴西、墨西哥和阿根廷 [3] 公司市值与股价 - 公司于2021年在纽约上市时市值接近90亿美元，此后市值持续下降 [4] - 当前市值约为35亿美元，今年以来已下跌近18% [4]

业绩总结 - 总支付量（TPV）达到410亿美元，同比增长60%[13] - 收入首次超过10亿美元，达到11亿美元，同比增长47%[18] - 毛利润达到4.03亿美元，同比增长37%[21] - 调整后息税折旧摊销前利润（Adj. EBITDA）为2.78亿美元，同比增长47%[19] - 净收入同比增长63%，达到1.97亿美元[19] - 调整后自由现金流（Adj. FCF）为1.91亿美元，同比增长110%[22] - 2025年运营利润为2.2亿美元，同比增长57%[23] - 2025年每股摊薄收益为0.65美元，较2024年的0.39美元有所增加[20] 用户数据 - 2025年客户保留率为158%，净收入保留率为145%[13] - 2025年跨境交易占总TPV的50%[132] - 2025年净收入留存率（NRR）为162%[139] 市场表现 - 本地支付（Local-to-local）环比增长41%，同比增长80%，达到70亿美元[75] - 跨境支付（Cross-border）环比增长12%，同比增长60%[75] - 非洲和亚洲地区收入环比增长32%，同比增长23%[80] - 拉丁美洲收入环比增长17%，同比增长79%[80] 未来展望 - 预计2026年总交易量（TPV）将达到408亿美元，同比增长50%-60%[102] - 2025年总收入预计为10.94亿美元，年增长率为46%[133] - 2025年调整后的EBITDA为2.78亿美元，年增长率为47%[122] - 2025年自由现金流为1.91亿美元，年增长率为109%[124] 新产品与技术研发 - 2025年在26个市场持有37个许可证，继续扩展替代支付方式（APMs）[36] 财务健康 - 2025年净债务与运营利润加D&A的比率为-1.4，显示出公司财务杠杆的改善[149] - 2025年每位员工的毛利为3.177万美元，较2024年的2.69万美元有所增加[152]

公司业绩表现 - 第四季度每股收益为18美分 与分析师普遍预期一致 [1] - 第四季度营收达到3.3789亿美元 超出市场预期的2.9728亿美元 超出幅度为13.66% [1] 业务运营指标 - 第四季度总支付量达到创纪录的131亿美元 同比增长70% 环比增长26% [1] - 公司首席执行官表示 2025年是执行力卓越的一年 证明了其业务的实力 公司持续为新兴市场打造世界领先的金融基础设施平台 [2] 未来财务指引 - 公司预计2026财年总支付量将同比增长50%至60% [2] - 公司预计2026财年毛利润将同比增长22.5%至27.5% [2] 市场反应 - 公司股票在盘后交易中上涨7.42% 至12.30美元 [2]

财务数据关键指标变化 - 2025年调整后自由现金流为1亿9069万美元，较2024年的9060万3千美元增长110.4%[27] - 2025年经营活动产生的净现金为4亿1545万7千美元，而2024年为净流出3278万4千美元[27] - 2025年资本支出为3678万5千美元，较2024年的2264万7千美元增长62.4%[27] 成本和费用 - 2025年商户营运资本变动为流出1亿8798万1千美元，2024年为流入1亿4603万4千美元[27] 各条业务线表现 - 公司采用单一运营分部（支付处理），以收入、调整后EBITDA和调整后EBITDA利润率衡量业绩[19][20] - 总支付量是衡量通过平台成功处理支付总价值的运营指标[28] - 公司增长部分依赖于客户业务增长及其带来的总支付额（TPV）增长[69] - 跨境交易是公司收入和利润的重要来源，通常比国内交易利润更高[158] - 在某些市场，跨境交易是公司主要（有时是唯一）的收入来源[158] 各地区表现 - 公司来自拉丁美洲商户终端用户的收入占比在2025年、2024年和2023年分别为80%、75%和76%[188] - 阿根廷市场收入占比在2025年、2024年和2023年分别为15%、11%和12%[189] - 巴西市场收入占比在2025年、2024年和2023年分别为19%、20%和24%[192] - 墨西哥市场收入占比在2025年、2024年和2023年分别为17%、20%和18%[193] - 墨西哥2023年GDP增长2.4%，通胀率为4.9%；2024年GDP增长1.3%，通胀率为4.2%；2025年GDP增长0.5%，通胀率为3.7%[193] 管理层讨论和指引 - 调整后EBITDA定义为运营利润，需加回折旧、摊销、股份支付等非现金费用及特定非经常性成本[21] - 调整后自由现金流定义为经营活动现金流减去商户营运资本变动和资本支出[24] - 净收入留存率是衡量商户留存和增长的美元指标，计算方式为当期收入除以前期收入[29] - 公司大部分收入来自现有商户，净收入留存率是管理层使用的关键指标[30] - 公司预计经合组织(OECD)支柱二框架下的全球最低企业税率15%将从2027年1月起适用[113] - 公司计划向新行业垂直领域和地理区域扩张，并可能通过收购进行，但存在相关风险[95] - 公司正在开发与加密货币相关的支付解决方案，包括使用加密货币结算，这可能带来额外的监管和合规风险[96] - 长期来看，公司预计拉丁美洲、非洲和亚洲的经济状况将改善、贫困率将下降、消费者购买力将增加，但无法保证这些预期会实现[205] 客户集中度与合同风险 - 公司业务依赖于大商户，与这些商户的业务减少可能对公司造成重大损害[46] - 公司前10大客户收入占比在2025年、2024年和2023年分别为61%、62%和60%[73] - 2025年有2名客户各自贡献超过10%的总收入，而2024年和2023年分别为1名和0名[73] - 公司与某些大型商户签订了非排他性、可随时以较短书面通知终止的合同[73] 运营与执行风险 - 公司运营历史有限，自2016年开始运营，收入增长率预计将随着业务成熟而放缓[59] - 公司需要持续投资以开发新产品和服务，项目存在成本超支、交付延迟、性能问题等风险[52] - 公司必须持续增加硬件、更新软件、增强计费和交易系统以支持平台增长[65] - 公司所有交易目前均从交易服务器导出并手动录入会计系统，存在错误风险[66] - 公司依赖手动流程进行资金、会计和业务操作，增加了错误和控制缺陷的风险[155] - 公司面临未能维持有效财务报告内部控制的风险，可能导致股价下跌或监管调查[157] - 公司业务面临季节性波动，因商户客户来自零售、流媒体、网约车等多个行业[74] - 公司平台和内部系统依赖复杂软件处理大量数据，可能包含未检测到的编程错误[71] - 公司平台使用开源软件，但未制定开源软件使用政策或监控程序，且相关许可条款缺乏司法判例解释，可能带来业务风险[176][178] - 公司部分业务外包给独立承包商和人事代理公司，在2025年和2024年期间，已将部分先前聘用的独立承包商转为正式雇员[171] 技术与网络安全风险 - 公司成功依赖于计算机和信息技术系统高效、不间断的运行[70] - 网络攻击或信息技术基础设施故障可能导致数据泄露和/或服务中断，对公司声誉和财务状况产生重大不利影响[49] - 2019年发生网络安全漏洞，导致约51.6万美元损失，由公司全额承担[79] - 公司未购买针对网络安全风险的保险[78] - 公司预计将投入大量额外资源以防范安全或隐私泄露[82] - 公司业务涉及收集、存储、处理和传输个人及财务数据[77] - 远程/混合工作模式可能增加系统不可用性和遭受网络攻击的脆弱性[77] - 公司面临分布式拒绝服务攻击等日益复杂和规模扩大的网络威胁[77][82] - 人工智能的应用可能带来新的网络安全风险和数据泄露[78][84] 监管与合规风险 - 公司可能无法获得或维持在各地运营所需的监管许可，可能导致罚款、处罚或停止运营[49] - 公司可能因未能遵守所有适用法规而面临风险，包括反洗钱、数据保护等[91] - 公司需遵守欧盟《通用数据保护条例》(GDPR)、巴西《通用数据保护法》(LGPD)等数据保护法规[115] - 公司作为注册货币服务企业，受美国《银行保密法》及反洗钱法规约束，违规可能导致重大罚款及声誉损害[144][147] - 公司受多部反贿赂及反洗钱法律约束，包括巴西《清洁公司法》、美国《反海外腐败法》及开曼群岛相关法案[146] - 反洗钱等法规的合规监控可能带来重大财务负担，并需要强大的技术能力支持[144] - 公司需向监管机构报告超过2,000美元的可疑交易活动，未能遵守可能导致巨额罚款[147] - 公司需遵守开曼群岛的举报义务，对涉嫌洗钱或恐怖融资活动必须向金融报告局或警方报告[148] - 法规的变更和解释可能难以预测，任何违规都可能导致调查、诉讼、罚款及客户流失[149][150] - 公司在新兴市场运营，当地适用于金融科技公司的法规正在制定或实施中，合规要求存在不确定性[103] - 公司业务受复杂且不断变化的税收制度和外汇法规影响，合规失败可能对业务产生重大不利影响[94] 市场与竞争风险 - 公司面临激烈的市场竞争，竞争对手可能拥有更大的财务和运营资源、更庞大的销售队伍[54] - 支付处理服务日趋商品化，竞争压力可能导致公司降价，从而减少或消除利润[55] - 公司声誉受损可能导致处理交易量、总支付额(TPV)和收入下降[122] 第三方依赖风险 - 公司依赖超过100家第三方处理商、收单方和收款实体[120] - 前十大第三方处理商、收单方和收款实体在2025年处理了公司40%的TPV，2024年处理了48%[120] - 公司业务运营依赖亚马逊云服务(AWS)、谷歌云和微软Azure等第三方云服务[119] - 公司业务依赖Visa、万事达等支付网络以及收单方、处理商和银行等第三方[117] - 公司面临来自第三方处理商、收单方、收款实体和商户的信用及流动性风险[120] - 支付网络规则或费用变更（如针对跨境支付增加特殊费用）可能显著增加公司运营成本并降低利润率[132] - 未能遵守支付网络规则可能导致罚款、警告、服务暂停，甚至被终止处理交易的许可[134] - 支付网络对交易编码的争议或公司编码错误可能导致未来同类交易成本增加[133] 财务与流动性风险 - 公司营运资金需求可能超过现金生成能力，导致现金及现金等价物下降，原因包括客户要求提供财务担保或结算周期加快等[62] - 未来若需债务融资，信贷市场的不确定性可能影响公司以合理条款获得融资的能力[131] - 公司为控股公司结构，其运营依赖于子公司的经营成果、付款、股息和分配[181] 信用与欺诈风险 - 公司面临商户拒付或无法偿还退单及退款的风险，若损失增加将损害其业务和财务状况[138] - 公司通常不从商户处收取和留存准备金以覆盖潜在退单损失，有时出于客户关系考虑会放弃追偿某些退单[138] - 若退单损失无法维持在可接受水平，支付网络提供商可能对公司处以罚款、提高交易费或终止其支付卡处理能力[138] - 2020年公司在哥伦比亚遭遇第三方欺诈事件，导致资金被提取，后经银行审查后获得偿还，未造成财务影响[139] 地缘政治与宏观经济风险 - 公司面临新兴市场运营风险，其服务终端用户主要集中在拉丁美洲，受该地区政治、监管、经济和社会条件影响[49] - 宏观经济恶化、消费者信心和支出减少会直接导致公司交易量和收入降低[123] - 俄乌战争导致全球金融市场波动、通胀加剧及能源价格上涨[124] - 以哈冲突及地区局势升级可能导致油价上涨、供应链中断和市场波动[125] - 2026年2月美以对伊朗的军事行动及后续升级可能对全球经济及公司运营市场产生不利影响[126] - 美国贸易政策不确定性，包括对多国加征关税（如对华部分商品关税高达145%以上），导致市场波动和经济不确定性[128] - 地区经济、市场和消费者支出水平受多种不可控因素影响，包括消费者信心、战争、政治不确定性、失业率、社会动荡、通货膨胀或通货紧缩、实际可支配收入、贫困率、财富分配、利率、税收、汇率和天气条件[205] - 地区经济衰退、货币波动、经济增长率下降或经济前景不确定可能对公司在当地的业务、财务状况、经营成果和前景产生重大不利影响[205] 外汇与资本管制风险 - 公司业务面临阿根廷比索、巴西雷亚尔、哥伦比亚比索、墨西哥比索和尼日利亚奈拉等货币兑美元汇率大幅波动的风险[99] - 公司在阿根廷、巴西、印度、南非、尼日利亚和摩洛哥等运营地面临资本管制风险，可能限制资金转移和利润汇回[160] - 2023年和2024年，阿根廷央行曾意外限制资金外流，导致运营挑战[161] - 2025年阿根廷未实施此类限制，同年4月央行发布新规简化外汇市场准入，但未来政策可能变化[161] - 运营所在国可能实施或收紧外汇管制限制、税收或利润汇回限制，从而影响公司从受影响司法管辖区获得股息或其他支付的能力[206] - 公司受制于运营所在国的复杂且不断变化的税收制度和外汇法规[108] 法律与诉讼风险 - 针对2023年2月23日首次提起的证券集体诉讼，法院已于2025年3月20日作出裁决，驳回对包括公司在内的所有被告的起诉；原告已于2025年4月18日提起上诉，上诉口头辩论定于2026年3月25日[169] - 公司面临另一项于2023年10月6日提起的集体诉讼，指控其在2022年5月2日至2023年5月25日期间关于阿根廷外汇管制风险的文件存在虚假陈述和遗漏；公司已提出驳回动议，目前仍在审理中[169] - 公司在阿根廷的子公司dLocal Argentina S.A.在2024年和2023年面临行政和司法调查[190] - 运营所在国的公司、合同、财产、破产、竞争、证券等法律法规正在经历重大修订，其解释和执行可能不一致或不及时，可能对公司产生重大不利影响[206] 战略与收购风险 - 公司可能进行战略收购，但存在整合失败、估值不准或产生额外负债（如税务）的风险[164] 人才与关键人员风险 - 公司需吸引、招聘和保留必要人员以支持快速增长，特别是在技术、销售、法律、财务等领域[64] - 公司业务高度依赖首席执行官、首席财务官、总裁兼首席战略官、首席运营官和首席技术官等关键人员[179] 业务连续性风险 - 公司业务可能受到流行病等公共卫生事件的重大不利影响，例如COVID-19疫情曾对全球经济造成负面影响[185] 市场准入与牌照 - 公司在40个国家和地区处理支付业务，但并非在所有司法管辖区都持有牌照[104] - 公司持有欧盟金融牌照，可在欧洲经济区作为支付处理器运营[100] - 公司在美国联邦层面注册为货币服务企业，在英国持有支付机构牌照[100] - 公司已获得英国金融行为监管局牌照，批准日期为2024年12月17日[90] - 公司在多个新兴市场国家拥有运营牌照和注册，包括巴西、墨西哥、阿根廷等[90] - 公司英国实体dLocal Limited在临时许可制度下运营至2023年12月31日，随后进入合同流失期；新实体dLocal OpCo UK于2024年12月获得英国金融行为监管局授权，所有英国商户合同迁移在2025年12月30日前完成[184] 特定国家/地区风险 - 阿根廷持续的高通胀和比索汇率波动对公司业务构成风险[189] - 巴西2026年10月的总统选举带来政治和经济政策的不确定性[192] - 智利新宪法公投在2023年12月以55%的反对票被否决，带来政治和法律不确定性[194] - 拉丁美洲、非洲和亚洲地区的政治、社会及经济不稳定可能对公司业务、经营成果和财务状况产生重大不利影响[205] - 运营所在国的主权信用评级被下调可能导致公司A类普通股交易价格下跌[207] 其他运营事件与风险 - 公司因第三方加密经纪商破产，无法提取560万美元临时存款，后以340万美元出售该债权[97] - 公司因加密货币交易所破产，无法提取560万美元的临时存款，后以340万美元出售了这些存款[120] - 公司需妥善管理客户资金，任何失败都可能严重损害业务并导致罚款[165] - 保护知识产权（商标、域名、商业秘密）可能成本高昂且困难，并可能面临侵权诉讼[167] - 截至2024年12月31日，来自AstroPay的收入占公司总收入的0.03%；自2025年起，公司已不再向AstroPay提供服务[172][175] - 公司业务依赖于拉丁美洲、非洲和亚洲互联网普及率与数字素养的提升[204] - 英国脱欧可能导致经济中断和不确定性，特别是在金融服务业，可能减少公司交易活动[183] - 公司约2%的总支付额(TPV)由员工或董事拥有的收款实体处理[120] 股票市场与股东结构风险 - 公司A类普通股股东中，B类普通股持有人合计持有已发行普通股的43.76%及79.55%的投票权，能控制董事会多数席位[49] - A类普通股可能无法维持活跃的交易市场，从而影响股东出售股票的能力及公司未来利用股票作为对价筹集资本或进行收购的能力[208] - 公司A类普通股交易价格可能因多种因素大幅波动，包括重大合同或收购公告、市场竞争加剧、跨境流动重大影响、运营所在国的政治危机与冲突、全球宏观经济与贸易格局演变对新兴市场的潜在影响，以及墨西哥等运营国近期关税增加和潜在贸易壁垒[209]

核心观点 - 公司2025年第四季度及全年业绩表现强劲，关键指标全面加速增长，展现了在新兴市场支付领域的巨大机遇和强大的业务执行力 [1][2][7] - 公司宣布了基于强劲现金流的股息支付和新的股票回购计划，体现了管理层对未来现金生成能力的信心 [4][13][14] - 公司为2026年设定了积极的增长指引，并计划从2026年开始采用营业利润作为新的业绩衡量指标 [10][12][30] 2025年第四季度财务业绩 - **总支付额**：创下131亿美元的单季度历史新高，同比增长70%，环比增长26%，连续五个季度同比增长超过50% [1][8][9] - **收入**：达到3.379亿美元，同比增长65%，环比增长20% [1][8][9] - **毛利润**：达到1.158亿美元，同比增长38%，环比增长12% [1][8][9] - **调整后税息折旧及摊销前利润**：达到7840万美元，同比增长38%，环比增长9%，占毛利润的比例为68% [1][8][9][10] - **净利润**：达到5560万美元，同比增长87%，摊薄后每股收益为0.18美元 [2][9][10] - **调整后自由现金流**：达到6490万美元，同比增长100%，环比增长73% [10] - 业绩增长主要受以下因素驱动：巴西电商季节性强劲增长、埃及市场部分复苏、墨西哥多领域交易量强劲增长、其他非洲及亚洲地区广泛增长 [8] 2025年全年财务业绩 - **总支付额**：达到创纪录的408亿美元，同比增长60% [2][9] - **收入**：首次突破10亿美元里程碑，达到10.936亿美元，同比增长47% [2][9] - **毛利润**：达到4.028亿美元，同比增长37% [2][9] - **调整后税息折旧及摊销前利润**：达到2.781亿美元，同比增长47%，占毛利润的比例提升5个百分点至69% [3][9] - **净利润**：达到1.969亿美元，同比增长63% [3][9] - **调整后自由现金流**：达到1.906亿美元，同比增长110%，转化率为97% [4] - 尽管处于投资年份，公司仍实现了利润率的显著改善 [3] 现金流与资产负债表 - **现金状况**：截至2025年12月31日，公司拥有7.199亿美元现金及现金等价物，其中公司现金为4.245亿美元，较2024年底增加1.067亿美元，较2025年第三季度末增加9140万美元 [10] - **股息政策**：董事会宣布派发总额5720万美元的现金股息，相当于每股约0.1939美元，该股息基于将上年自由现金流的30%用于分红的政策 [4][13] - **股票回购**：董事会授权了一项新的股票回购计划，可在2027年3月前或达到回购上限前回购至多3亿美元的A类普通股 [14] 2026年业绩指引 - **总支付额**：预计同比增长50%至60% [10] - **毛利润**：预计在4.03亿美元的基础上，同比增长22.5%至27.5% [12] - **营业利润**：预计在2.20亿美元的基础上，同比增长27.5%至32.5% [12] - 指引考虑因素包括：与大型商户在全球范围内的强劲商业吸引力、规模效应和长期商户关系带来的结构性、基于交易量的折扣预期、以及2025年后投资周期导致2026年上半年运营费用基线上升暂时挤压利润率，但预计将在2026年下半年推动运营杠杆改善 [10][12] - 从2026年开始，公司将采用营业利润作为评估运营绩效的指标 [12][30] 业务模式与市场定位 - 公司是一个技术优先的支付平台，专注于新兴市场，通过“一个dLocal”的概念连接全球企业商户与新兴市场消费者 [4][27] - 公司的增长飞轮正在加速，包括：庞大且不断扩张的总目标市场中的高增长、强大的客户忠诚度和留存率、不断增强的创新能力和资产轻型、高现金转化的财务模型 [7] - 聚合理论的优势创造了飞轮效应：下游定价压力、外汇流动性和更好的数据有助于提高转化率，从而带来更多的客户获取 [12]

市场整体表现与情绪 - 美国股指期货在2026年3月18日周三显著上涨，纳斯达克100指数期货领涨0.62%，标普500指数期货上涨0.48%，道琼斯工业平均指数期货上涨0.52%或约268点[1][2] - 主要股指连续第二个交易日收涨，前一日纳斯达克综合指数上涨0.47%，标普500指数上涨0.25%[2] - 市场情绪谨慎乐观，尽管因伊朗冲突导致“恐惧与贪婪指数”仍处于“极度恐惧”区域，但以科技股为主的纳斯达克指数表现尤为强劲[3] 科技行业动态 - 科技板块盘前表现活跃，英伟达股价上涨超过1%，因有报道称公司已获准在中国销售专用AI芯片并重启H2000处理器生产[7] - 超威半导体股价上涨1%，此前公司宣布与三星电子建立战略合作伙伴关系，以确保AI基础设施的内存芯片供应[7] - 微软、苹果和谷歌母公司Alphabet盘前均小幅上涨，跟随纳斯达克整体涨势，特斯拉股价相对持平[9] - 半导体和人工智能相关股票上涨推动了科技股的强势[3] 重点公司财报与事件 - 美光科技是“当日焦点股”，盘前股价上涨2.7%，公司将于收盘后公布第二季度财报，投资者关注AI驱动的HBM需求是否持续提振其业绩[8] - 梅西百货和通用磨坊将于开盘前公布财报，为美国消费者支出提供参考[9] - DLocal有限公司将于收盘后公布季度业绩[9] - 腾讯控股在公布最新财报后股价出现波动，Hello Group Inc.于周三早些时候公布了业绩[9] 宏观经济与政策焦点 - 市场核心焦点是联邦公开市场委员会为期两天的政策会议结果，美联储预计将维持联邦基金利率目标区间在3.50%–3.75%不变[4] - 政策声明将于美国东部时间下午2点发布，随后美联储主席杰罗姆·鲍威尔将于下午2:30举行新闻发布会[4] - 投资者密切关注“经济预测摘要”和更新的“点阵图”，以获取2026年剩余时间利率路径的线索[5] - 2月份生产者价格指数报告将于美国东部时间上午8:30发布，经济学家预计月度增长0.3%[6] 大宗商品市场 - 油价出现企稳迹象，布伦特原油下跌0.6%至约每桶102.82美元，西德克萨斯中质原油徘徊在每桶94.02美元附近[10] - 尽管霍尔木兹海峡因伊朗冲突仍是关注点，但局势未进一步立即升级使能源市场得以喘息[10] - 黄金作为避险资产，交易价格继续接近历史高位，略高于每盎司5000美元[10]