业绩总结 - 第二季度净利息收入为负14,637千美元，较第一季度的负8,726千美元有所下降[6] - 第二季度调整后的净利息收入为负5,082千美元，第一季度为正995千美元[6] - 第二季度的综合收入为42,971千美元，每股收益为0.79美元[11] - 2023年第二季度的利息收入为20,624万美元，较2022年第二季度的18,235万美元有所增长[68] - 2023年第二季度的GAAP净收入为52,414千美元，每股收益为0.97美元，较第一季度的净损失43,645千美元显著改善[164] - 2023年第二季度的每股股息为0.39美元[119] - 2023年第二季度的总股东回报率为20.4%，而过去三年的总回报率为19.1%[38] 用户数据 - 截至2023年6月30日，公司的普通股每股账面价值为14.20美元[119] - 截至2023年6月30日，公司的市值为6.808亿美元[119] - 截至2023年6月30日，公司的年化股息收益率为12.42%[119] - 截至2023年6月30日，公司的加权平均普通股流通股数为54,137千股，较第一季度的53,824千股有所增加[164] 资产与投资组合 - 公司的总RMBS投资组合的公允价值为72.36亿美元，较68.69亿美元有所上升[17] - 截至2023年6月30日，公司的总抵押贷款支持证券（RMBS）余额为3,924,082千美元，平均利率为5.25%[159] - 截至2023年6月30日，公司的总抵押贷款商业证券（CMBS）余额为109,129千美元，平均利率为5.16%[159] - 截至2023年6月30日，公司的非代理CMBS IO余额为36,079千美元，平均利率为6.00%[159] - 2023年第二季度的投资组合公允价值为72亿美元，较2023年3月31日的70亿美元有所增加[82] 未来展望与策略 - 预计未来几季度将提供充足的投资机会，吸引力水平较高[77] - 公司的投资策略旨在利用当前的有利投资环境，特别是在机构RMBS领域[113] - 预计机构MBS的利差将在更广泛的水平上交易，并在波动期间进一步扩大[89] - 公司的投资组合在利率和利差敏感性方面进行了调整，以反映对冲比例的变化[100] 负面信息 - 第二季度的利息支出为4262万美元，显示出融资成本的上升[67] - 2023年第二季度的已实现的投资销售损失为51,601千美元，每股损失为0.95美元，较第一季度的23,315千美元显著增加[164] - 2023年第二季度的每股EAD为-0.27美元，较2022年第二季度的0.40美元下降[150] - 2023年第二季度的未实现的投资净收益为488千美元，每股收益为0.01美元，第一季度为57,120千美元和每股收益1.06美元[164]

未归属奖励及摊销情况 - 截至2023年3月31日，公司剩余未归属奖励的授予日公允价值为676.6万美元，将在2.2年内摊销至薪酬费用中，其中受限股91.8万美元，RSUs为208.3万美元，PSUs为376.5万美元[47] 总经济回报与综合损失 - 2023年第一季度，公司总经济回报为每股亏损0.54美元，其中账面价值下降0.93美元，股息为每股0.39美元[49] - 2023年第一季度，公司综合损失为2890万美元，其中利率对冲公允价值损失超过投资组合未实现净收益1870万美元[49] 利息收支情况 - 2023年第一季度，公司利息支出超过利息收入50万美元[50] - 2023年第一季度净利息收入为 - 46.2万美元，而2022年第四季度为620.8万美元，2022年第一季度为1567.9万美元[59] - 2023年3月31日止三个月净利息收入为-46.2万美元，而2022年12月31日止三个月为620.8万美元，2022年3月31日止三个月为1567.9万美元[59] 利率对冲收益情况 - 2023年2月，公司滚动利率对冲实现收益8900万美元，这些收益将在未来期间摊销至应税收入中[50] - 2023年2月公司滚动利率对冲实现收益8900万美元，3月利率下降导致利率对冲公允价值下降1.997亿美元[58] - 2023年第一季度利率对冲实现收益8900万美元，2023年应税收入中不会确认该收益[69] REIT应税收入情况 - 截至2023年3月31日，公司估计REIT应税收入约为1820万美元，每股约0.34美元，主要来自累计递延税对冲收益的摊销[50] 普通股账面价值情况 - 截至2023年3月31日，公司普通股账面价值为7.43328亿美元，每股为13.80美元，较2022年12月31日的7.89828亿美元和每股14.73美元有所下降[50] 证券交易与投资组合调整 - 2023年第一季度，公司将大部分4.0% TBA证券转换为更高票面利率的TBA证券，并出售了部分2.0%票面利率的指定机构RMBS池，以购买更高票面利率的机构RMBS[52] MBS投资组合情况 - 截至2023年3月31日，公司MBS投资组合的摊余成本为70.03562亿美元，公允价值为66.81806亿美元；截至2022年12月31日，摊余成本为59.73498亿美元，公允价值为55.14446亿美元[53] - 2023年第一季度，部分机构RMBS的利差发生变化，如2.0%息票利差从27降至39，变化为-12；5.0%息票利差从28升至50，变化为-22等[48] - 公司MBS投资组合中约5%为机构CMBS、机构CMBS IO和非机构CMBS IO[56] 贷款状态与抵押物情况 - 截至2023年2月，Freddie Mac K交易中99.9%的贷款处于当前状态[56] - 非机构CMBS IO基础贷款抵押物类型占比为零售29%、办公24%、多户住宅14%、酒店13%、其他房地产类别21%[56] 国债期货与期权头寸 - 截至2023年3月31日，公司持有10年期美国国债期货空头头寸44亿美元、5年期美国国债期货空头头寸9亿美元，以及10年期美国国债期货看跌期权2.5亿美元[58] 收益率与息差变化 - 2023年第一季度与2022年第四季度相比，机构RMBS有效收益率从2.82%升至2.94%[60] - 2023年第一季度与2022年第一季度相比，联邦基金利率提高4.75%，导致净利息收入和净息差下降[63] - 2023年第一季度TBA净息差为0.18%，2022年第四季度为0.85%，2022年第一季度为2.47%[62][65] - 2023年第一季度TBA美元滚动交易隐含融资利率为4.62%，2022年第一季度为 - 0.25%[66] - 2023年3月31日止三个月机构RMBS有效收益率为2.94%，高于2022年12月31日止三个月的2.82% [60] - 2023年3月31日止三个月回购协议融资成本率为-4.62%，高于2022年12月31日止三个月的-3.49% [60] - 2023年3月31日止三个月调整后净利息收入为99.5万美元，低于2022年12月31日止三个月的1173万美元[61] - 2023年3月31日止三个月TBA净利差为0.18%，低于2022年12月31日止三个月的0.85% [62] - 2023年3月31日止三个月TBA美元滚动交易隐含融资利率为4.62%，而2022年3月31日止三个月为-0.25% [66] 投资组合与利率对冲净损益 - 2023年第一季度投资组合净亏损3.6803亿美元，利率对冲组合净收益8902.3万美元，总净亏损1866.9万美元[67] - 2022年第四季度投资组合净亏损5666.2万美元，利率对冲组合净收益2047.74万美元，总净收益6069.9万美元[68] - 2022年第一季度投资组合净亏损2.96752亿美元，利率对冲组合净收益3.14372亿美元，总净收益1762万美元[68] - 2023年3月31日止三个月投资组合净损失3680.3万美元，利率对冲组合净收益8902.3万美元，总计净收益5222万美元[67] - 2022年12月31日止三个月，投资组合净损失5666.2万美元，利率对冲组合净收益205万美元，总净收益6069.9万美元[68] - 2022年3月31日止三个月，投资组合净损失29675.2万美元，利率对冲组合净收益31437.2万美元，总净收益1762万美元[68] - 2023年第一季度，利率对冲损失超过投资组合净收益1870万美元；2022年12月31日止三个月，投资组合表现超过利率对冲6070万美元；2022年3月31日止三个月，利率对冲表现超过投资组合[69] 一般及行政费用变化 - 2023年第一季度一般及行政费用较2022年第四季度减少50万美元，较2022年第一季度增加30万美元[70] - 2023年3月31日止三个月，一般及行政费用较2022年12月31日止三个月减少50万美元，较2022年3月31日止三个月增加30万美元[70] 可供分配收益与调整后指标 - 2023年3月31日，可供普通股股东分配的收益为 - 872.6万美元，每股为 - 0.16美元；调整后净利息收入为99.5万美元，调整后净利息利差为 - 0.75% [72] - 2022年12月31日，可供普通股股东分配的收益为147.1万美元，每股为0.03美元；调整后净利息收入为1173万美元，调整后净利息利差为0.07% [72] - 2022年3月31日，可供普通股股东分配的收益为1605.4万美元，每股为0.44美元；调整后净利息收入为2540.7万美元，调整后净利息利差为2.08% [72] - 2023年3月31日、2022年12月31日和2022年3月31日止三个月，可供分配收益分别为 - 872.6万美元、147.1万美元和1605.4万美元[72] - 2023年3月31日、2022年12月31日和2022年3月31日止三个月，调整后净利息收入分别为99.5万美元、1173万美元和2540.7万美元[72] - 2023年3月31日、2022年12月31日和2022年3月31日止三个月，调整后净利息利差分别为 - 0.75%、0.07%和2.08%[72] 流动性资产情况 - 截至2023年3月31日，公司最具流动性的资产为5.542亿美元，低于2022年12月31日的6.323亿美元[72] 杠杆率情况 - 截至2023年3月31日，公司杠杆率为股东权益的7.8倍，基于回购协议未偿还金额的杠杆率为股东权益的3.4倍[74] 回购协议借款情况 - 公司回购协议借款主要为无承诺借款，期限可由贷款人酌情续签，原到期期限为隔夜至六个月[74] - 截至2023年3月31日，回购协议借款余额为29.37124亿美元，平均余额为27.13481亿美元，最高余额为29.59263亿美元[75] - 截至2023年3月31日，借款加权平均减记率与前期一致，以机构RMBS和CMBS为抵押的借款平均低于5%，以CMBS IO为抵押的借款在12 - 16%之间[75] - 截至2023年3月31日，公司根据25份不同回购协议有未偿还金额，对任何交易对手或相关交易对手组的风险权益不超过5%[75] 现金抵押品情况 - 截至2023年3月31日，公司根据协议向交易对手交付的现金抵押品为1.146亿美元[77] REIT分配与税收情况 - 作为REIT，公司需向股东分配至少90%的REIT应税收入[78] - 预计2023年3月31日的净递延税对冲收益将在各期间确认为应税收入，总计7.66028亿美元[78] - 截至2023年3月31日，预计净递延税对冲收益在各期间确认为应税收入的金额分别为：2023年第二季度2062.4万美元、第三季度2065.8万美元、第四季度2074.9万美元、2024财年8521.9万美元、2025财年及以后6.18778亿美元，总计7.66028亿美元[78] - 截至2023年3月31日，公司有4.454亿美元资本损失结转，大部分在2027年到期，有930万美元净营业亏损结转，将在未来3年到期[78] 会计准则与会计估计情况 - 2023年第一季度没有发布预计对公司财务状况或经营成果有重大影响的会计准则公告[78] - 2023年第一季度公司关键会计估计没有重大变化[79] - 截至2023年3月31日的三个月内，公司关键会计估计没有重大变化[79] 前瞻性陈述风险 - 季报中的前瞻性陈述受风险、不确定性等因素影响，实际结果可能与陈述有重大差异[79] - 季报中包含关于业务、投资策略、宏观经济环境等多方面的前瞻性陈述，存在风险和不确定性[79][80] 公司面临的风险因素 - 利率和信用利差变化，包括生息资产和付息负债重新定价[81] - 投资组合表现，涉及现金流、提前还款率和信用表现[81] - 美联储购买机构RMBS、机构CMBS和美国国债政策变化对市场和资产价格的影响[81] - 美联储或其他央行货币政策的实际或预期变化[81] - 美国金融市场对外国央行行动或外国经济体经济表现的不良反应[81] - 美国长期财政健康和稳定性的不确定性[81] - 融资成本和可得性，包括金融机构监管和资本要求变化导致的未来融资可得性[81] - 新股权资本的成本和可得性[81] - 公司杠杆率和杠杆使用的变化[81] - 投资策略、运营政策、股息政策或资产配置的变化[81]

财务数据和关键指标变化 - 本季度公司每股账面价值为13.80美元，每股综合亏损0.54美元，账面价值表现加上股息导致本季度经济损失3.7% [3] - 第一季度实现8900万美元的对冲收益，季度末未摊销对冲收益达7.66亿美元，保护了账面价值免受利率大幅上升的影响 [4] - 第一季度确认1800万美元（约每股0.34美元）与对冲账簿相关的收益 [53] - 本季度回购杠杆率约为3.4倍，总杠杆率从6.1倍增至7.8倍，新增杠杆主要来自TBAs和池资产的增加 [86][93] - 本季度可分配收益（EAD）为负，EAD未包含对冲活动的收益 [93] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司主要业务为投资机构住宅抵押贷款支持证券，本季度在2月和3月以更宽的利差增加了超11亿美元的资产，使杠杆相对于总资本和普通股资本从去年年底提高了约1.4倍 [71] - 公司维持低息票（2s和2.5）资产的持仓，目前按公允价值计算占资产的20%，这些资产具有正凸性，相对于国债有正利差，且提前还款有上行空间 [71] 各个市场数据和关键指标变化 - 自2021年末以来，抵押贷款利差大幅扩大，目前已增至低点的三倍，公司认为机构RMBS利差扩大的大部分过渡已过去，但利差仍可能波动 [57] - 目前机构MBS名义利差相对于国债达到170个基点，从风险调整后的基础上看，相对于公司债券显得非常便宜 [107] - 10年期国债收益率在季度末下降，特别是在几家银行倒闭后，导致资产损失和对冲损失 [52] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是为当前环境制定的，注重流动性和灵活性，以及机会主义地部署资本 [71] - 公司将继续管理资本，采取纪律性的方法应对市场变化，利用当前机构住宅抵押贷款支持证券市场的机会进行长期投资 [49][50] - 公司计划在利差扩大时增加杠杆，但会考虑宏观风险，在利差较宽时倾向于提高杠杆水平 [19][37] - 公司将继续使用期货作为主要对冲工具，因其期货市场流动性好且资本要求低于可比掉期工具 [93] - 公司认为当前机构RMBS市场存在历史性甚至是一代人一遇的投资机会，计划在利差较宽时增加资产配置，包括当前息票和折价证券，并保留一定的TBA灵活性 [95][99] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为全球经济正经历一系列转变，市场环境具有不确定性和波动性，但公司团队经验丰富、纪律严明，有能力应对市场变化 [55][62] - 管理层认为当前机构MBS利差处于历史高位，为私人投资者提供了长期增值投资的机会，预计中期至长期利差将收窄，公司投资的资本和保留的干粉将为股东带来强劲回报 [49][63] - 管理层对FDIC出售资产的情况表示关注，预计利差将在大部分销售完成前保持较宽水平，认为这是投资的有利时期，但也认识到仍可能有银行倒闭和更多销售的可能性 [72][97] - 管理层认为债务上限问题是一个重大风险闪点，公司正在相应地进行规划，调整融资以反映潜在问题的风险 [73][111] 其他重要信息 - 公司限制了本季度ATM计划的使用，认为这是资本部署时期，市场定价不太有利 [5] - 公司预计CMO的同步销售将在约两周后开始，预计将带来久期和对冲资金流入市场，影响利率和利差，公司估计将出售相当于690亿美元久期的资产，其中超过一半在特定区间 [11] - 公司自2008年1月以当前形式成立以来，在2008 - 2019年累计总经济回报率达106%，2020 - 2022年表现领先同行，累计分别超过机构和混合利率同行28%和52% [12] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 如何看待FDIC销售对抵押贷款利差的影响，以及利差可能扩大的程度和边际买家是谁？ - 回答: 2020 - 2021年和2021 - 2022年利率过渡时期，抵押贷款利差扩大是因为基础工具的现金流受到影响；而当前利差扩大是由于供需失衡，利率相对稳定。目前边际买家主要是资金管理人，他们仍相对低配。预计未来利差会有一定程度的扩大，但不太可能出现60 - 80个基点那样的大幅扩大，因为当前利差相对于公司债券已经很有吸引力 [15][16][107] 问题2: 在FDIC销售导致利差扩大、账面价值可能受影响的情况下，公司愿意将杠杆提高到多高？ - 回答: 公司增加杠杆的意愿取决于宏观环境，如果预计需要谨慎对待，增加杠杆的意愿会较低；如果其他条件相同且感觉舒适，杠杆可以提高到低两位数，因为预计利差最终会收窄，这些投资将具有巨大的增值潜力 [83][87] 问题3: 谈谈回购市场情况，以及潜在债务上限问题对回购到期和公司提高杠杆意愿的影响？ - 回答: 目前回购市场资金充裕，短期国债利率很低，部分资金流入了机构回购市场，融资可用性未受影响。公司回购杠杆率仅约3.4倍，其余杠杆来自TBA和其他，TBA使公司能够更快速地调整杠杆。在考虑提高杠杆时，需要综合考虑风险环境 [85][86][87] 问题4: 能否将国债期货标记中对应掉期方定期付款的部分进行拆分？ - 回答: 很少有人对利差和按市值计价进行拆分，公司公布了总收益，以便人们了解公司的盈利情况以及哪些因素支持或缓冲了较高的回购成本。作为房地产投资信托基金（REIT），税收影响很重要，所以采用直线法披露总收益，以简单回答该问题 [27][28] 问题5: 如何看待提前还款环境，以及对账面价值和投资策略的影响？ - 回答: 过去三到四个月提前还款处于最慢时期，预计未来由于季节性因素和现有房屋销售从底部回升，提前还款将开始增加。预计利差扩大时账面价值将下降，公司希望为此准备额外的流动性，以便在利差收窄时进行边际投资 [30][31] 问题6: 对冲如何在资产负债表的资产端分配，TBA和池资产的对冲比率如何演变，以及缓慢的提前还款环境如何影响公司愿意承受的杠杆水平，与持有的流动性有何关系？ - 回答: 公司整体对冲敏感性介于收益率曲线的5 - 7年部分，对冲比率的变化主要取决于基础现金流的变化。缓慢的提前还款环境对公司增加或减少杠杆的意愿影响不大，公司持有足够的现金和无抵押资产来覆盖相关需求 [43][116]

公司财务策略 - 公司使用杠杆来增强投资资本回报[17] - 公司通过衍生工具对固定利率投资进行经济对冲[18] - 公司的投资策略和风险管理遵循董事会批准的“投资政策”和“投资风险政策”[20] 公司业务模式和风险管理 - 公司的业务模式受到融资可用性和成本以及整体信贷市场状况的影响[22] - 融资的减少或限制可能会显著影响公司业务或迫使其出售资产[23] 公司员工福利和文化 - 公司视员工为最重要的资产，致力于打造一个支持性、协作性、吸引人才的文化[25] - 截至2022年12月31日，公司共有19名全职和兼职员工，平均任职时间为13.8年，自愿离职率为0%[25] - 公司员工中，53%为女性或自我认定为少数族裔[27] - 公司提供健康、安全和福利保障，包括健身房、医疗保险、401(k)公司匹配等[28] - 公司实施人力资本战略规划，包括核心价值观、个人发展计划、人力需求评估和绩效措施[29] 公司市场竞争和预期收入 - 公司竞争对手包括抵押REITs、券商、投资银行、GSEs、共同基金等，市场竞争可能影响投资收益[30] - 2022年12月31日，公司预计REIT可税收入为4060万美元，包括2250万美元的延期税收套期收益摊销[31] 公司股息政策和运营情况 - 公司宣布的普通股股息为0.86186美元，其中0.69814美元为资本回报[32] - 公司运营符合1940年投资公司法规定的豁免条款，主要从事购买抵押贷款和房地产利益的业务[34]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度可分配收益为0.03美元，若公司使用掉期工具而非期货，可分配收益将有显著差异 [25] - 第四季度实现2.05亿美元的对冲收益，全年对冲收益达6.91亿美元，第四季度对冲收益摊销约为1200万美元，全年约为2250万美元 [26] - 第四季度公司报告每股账面价值为14.73美元，综合收益为每股1.17美元，该季度账面价值表现加上股息带来了6.2%的经济回报 [41] - 截至目前，公司账面价值增至15.10 - 15.20美元，2023年若当前收益率曲线形状持续，预计会有额外对冲收益，对冲收益将支持2023年及以后的股息 [66] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度公司投资组合受益于利差收紧，推动了抵押贷款支持证券和待交割证券（TBA）头寸价值的增加 [41] - 公司资产有效收益率本季度有所增加，原因一是在第三季度末减少了低息证券余额并增加了高息证券，二是利率上升使提前还款速度放缓 [43] 各个市场数据和关键指标变化 - 今年以来信贷利差普遍收窄，机构抵押贷款支持证券（RMBS）与7年期掉期利差较2021年的低点高出约80个基点，利差翻倍 [30] - 机构RMBS利差与风险资产总体高度相关，预计2023年这一趋势将持续，宏观经济环境的波动将带来资本配置机会 [47] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为当前十年将带来新机遇和独特挑战，全球市场因债务快速积累而脆弱，央行资产负债表的变化会影响投资格局，公司决策会考虑这些因素 [22] - 公司专注于长期价值建设，投资于人员、流程和技术，业务模式和战略旨在在多种市场情景中寻找机会，与同行形成差异化 [23] - 公司当前选择投资机构RMBS，因其流动性高、有政府担保且回报良好，同时为宏观经济环境的演变做好准备，等待更多投资机会 [39] - 公司会根据市场环境动态管理投资组合，保持较低杠杆和较高流动性，以在利差扩大时进行投资 [31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 去年债券市场回报率为1926年以来最差，公司业绩受到一定影响，但仍跑赢主要固定收益指数和同行，在3年和5年期间保持领先 [20][21] - 全球环境日益复杂，央行货币政策收紧，投资环境呈现“扁平分布、厚尾”特征，难以预测结果，公司会采取更中性的利率立场 [44][68] - 公司认为当前投资环境有利，机构RMBS可实现低至中双位数回报，融资渠道畅通，公司会耐心投资，等待利差扩大时增加资产 [46][47] - 公司2022年的业绩使其能够在不承担过高风险的情况下恢复账面价值，当前投资组合和流动性结构支持支付当前水平的股息，且有潜在上行空间 [71] 其他重要信息 - 公司在第四季度通过ATM计划增加了9200万美元的新资本，当时投资回报率为中至高双位数，超过了资本成本 [43] - 公司使用国债期货进行套期保值，在2020年9月有效锁定了10年期低融资利率，减轻了融资成本上升的影响 [69] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 高息债券池的贷款期限、提前还款情况，以及如何在TBA和高息债券池之间切换 - 高息债券池大多是新发行的，公司会控制高溢价债券池的敞口，在TBA和债券池之间权衡购买凸性，目前债券池头寸主要集中在4.5%，5%的头寸非常小 [52] 问题2: 抵押贷款利率是否可能降至5% - 5.5%，以及对MBS供需的影响 - 即使整体市场利率不变，由于竞争和抵押贷款发起人追求盈利的需求，一级和二级利差可能收窄，抵押贷款利率有可能降至6%以下，但降至5%以下较难；抵押贷款利率下降会增加供应，但需求不一定相应增加 [74][75] 问题3: 公司通过ATM筹集资本的决策，以及如何看待近期摊薄与未来回报的权衡 - 公司主要考虑投资回报率与总成本之间的利差，当前投资机会可持续且回报率高于总成本，因此筹集资本是合理的 [80] 问题4: 如何看待允许杠杆上升与筹集新资本的权衡 - 公司会谨慎考虑杠杆上升带来的风险，在当前宏观经济环境下，为避免股东面临经营风险，会权衡风险与回报，上季度不适合让杠杆上升 [84] 问题5: 对今年利率的展望，以及如何看待利率波动趋势 - 目前难以预测利率走势，市场环境复杂，公司采取中性的利率立场，避免过度押注利率方向 [62] 问题6: 市场预测利率的准确性 - 市场在预测利率方面经常出错，过去十年充满意外事件，如疫情、通胀、战争等，公司认为不能依赖预测，应关注风险调整后的回报 [87] 问题7: TBA头寸平仓是否有损失 - 应该存在损失 [91] 问题8: 鉴于对套期保值获取收入的依赖增加，是否应认为每股收益（EPS）和可分配EPS与公司整体业绩的关联度降低 - 公司通过套期保值缓冲了利率变动的影响，当前市场环境下，使用期货或掉期进行套期保值可获得收益，这将对2023年的收益和账面价值产生积极影响 [94] 问题9: 7倍杠杆是否包括TBA - 公司建议关注总经济回报，可让Rob进一步解释如何正确看待可分配收益（EAD） [106]

财务业绩表现 - 2022年第三季度公司总经济回报为每股亏损2.17美元，较6月30日的每股账面价值下降12.9%[131] - 第三季度公司综合损失为9970万美元，即每股2.20美元，主要因投资公允价值下降超过利率对冲收益[131] - 第三季度净利息收入较2022年第二季度下降约50%[131] - 2022年第三季度净利息收入7122000美元，较上一季度的14073000美元下降；普通股股东净亏损48597000美元，上一季度为净收入27413000美元；综合亏损99705000美元，上一季度为33497000美元[154] - 2022年第三季度投资出售实现净损失7096.7万美元，上一季度为1855万美元[154] - 2022年第三季度投资未实现净损失6919.7万美元，上一季度为6510.3万美元[154] - 2022年第三季度衍生工具净收益9694.7万美元，上一季度为10641.2万美元[154] - 2022年第三季度普通股股东净亏损4859.7万美元，上一季度净利润为2741.3万美元[154] - 2022年第三季度净利息收入和净息差下降，主要因联邦基金利率上升影响投资组合融资成本，利息收入增加部分抵消了利息支出的增加[158] - 2022年第三季度，投资组合净亏损3.7258亿美元，利率对冲投资组合净收益2.78255亿美元，总净亏损9432.5万美元[164] - 2022年第二季度，投资组合净亏损2.15128亿美元，利率对冲投资组合净收益1.76977亿美元，总净亏损3815.1万美元[165] - 2022年第三季度末与第二季度末相比，公司出售部分低票面利率机构RMBS和TBA证券，并将所得款项重新投资于高票面利率证券[168] - 2022年第三季度，一般及行政费用较第二季度增加290万美元，主要因2022年8月首席财务官过渡产生的遣散费[170] - 2022年前九个月，净利息收入为3.6875亿美元，净息差为1.27%；2021年前九个月，净利息收入为3.8772亿美元，净息差为1.95%[173] - 2022年前九个月与2021年同期相比，净利息收入和净息差下降，原因是联邦基金利率上升影响投资组合回购协议融资成本[173] - 2022年前九个月较高的利息收入部分抵消了利息支出/资金成本的增加，因该期间高收益投资的平均余额更大[173] - 2022年前九个月调整后净利息收入为7.3959亿美元，较2021年同期的7.2837亿美元有所增加，调整后净利息收益率为1.65%，低于2021年同期的2.05%[176] - 2022年前九个月投资组合净亏损8.84459亿美元，利率对冲投资组合净收益7.69604亿美元，总净亏损1.14855亿美元；2021年前九个月投资组合净亏损7605.6万美元，利率对冲投资组合净收益8421.8万美元，总净收益816.2万美元[177][180] - 2022年前九个月公司出售低息票机构RMBS和TBAs，产生资本损失3.419亿美元，利率对冲实现收益4.86亿美元，两者在2022年均不计入应税收入[181] - 2022年前九个月一般及行政费用较2021年同期增加670万美元，主要因薪酬费用增加和新投资会计系统的实施[182] - 2022年9月30日，可分配给普通股股东的收益为1090.2万美元，每股可分配收益为0.24美元；调整后净利息收入为2.3404亿美元，调整后净利息收益率为1.12%[186] - 2022年9月30日，综合损失为9970.5万美元，较6月30日的3349.7万美元有所增加[186] - 2022年9月30日，净利息收入为712.2万美元，较6月30日的1407.3万美元有所减少[186] - 2022年9月30日止三个月，净利息收入/息差为712.2万美元，利率0.23%；6月30日止三个月，净利息收入/息差为1407.3万美元，利率1.50%[160] - 2022年9月30日止三个月，调整后净利息收入/息差为2340.4万美元，利率1.12%；6月30日止三个月，调整后净利息收入/息差为2514.7万美元，利率1.84%[160] - 2022年9月30日止三个月，TBA下降收入为1628.2万美元，利率0.89%；6月30日止三个月，TBA下降收入为1107.4万美元，利率0.34%[160] - 2022年9月30日，归属于普通股股东的综合损失为9970.5万美元，EAD为1090.2万美元，EAD每股0.24美元；6月30日，归属于普通股股东的综合损失为3349.7万美元，EAD为1572.8万美元，EAD每股0.40美元[186] - 2022年9月30日，调整后净利息收入为2.3404亿美元，调整后净利息收益率为1.12%；6月30日，调整后净利息收入为2.5147亿美元，调整后净利息收益率为1.84%[186] 投资组合情况 - 公司认为机构RMBS有投资机会，中期和长期内可能仍具吸引力[136] - 自2021年12月31日以来，公司投资组合（主要由机构RMBS和TBA证券组成）按摊余成本计算增长约47%[139] - 2022年9月30日，公司固定利率机构RMBS投资（包括TBA美元滚动头寸）的票面总额为66.83044亿美元[141] - 2022年9月30日，公司固定利率机构RMBS投资（包括TBA美元滚动头寸）的摊余成本为65.24847亿美元[141] - 2022年9月30日，公司固定利率机构RMBS投资（包括TBA美元滚动头寸）的公允价值为60.00656亿美元[141] - 截至2022年9月30日，机构RMBS和TBA投资组合票面总额4169747美元，摊销成本4240329美元，公允价值4217963美元，加权3个月CPR为11.2%，平均估计久期为6.01，市场收益率为2.06%[144] - 2021年12月31日，CMBS和CMBS IO摊销成本总计395405美元，公允价值373555美元；2022年9月30日，摊销成本总计475408美元，公允价值494266美元[146][148] - 2022年第三季度，机构RMBS平均余额2779765000美元，有效收益率2.13%；机构CMBS平均余额165280000美元，有效收益率2.18%；CMBS IO平均余额265507000美元，有效收益率5.24%[155] - 2022年第三季度机构RMBS平均余额为27.79765亿美元，有效收益率为2.13%；上一季度平均余额为27.33199亿美元，有效收益率为1.88%[155] - 机构CMBS有效收益率下降主要是由于一笔4400万美元债券提前偿还[158] - 过去九个月，公司对机构RMBS和TBA投资组合的票面进行了多元化配置，以减轻融资利率上升对净利息收入的影响[144] - 截至2022年9月30日，TBA证券名义余额增至35亿美元，平均票面利率为3.83%，而截至2022年6月30日为33亿美元，平均票面利率为3.47%[160] - 2022年第三季度，TBA美元滚动交易隐含净息差降至1.98%，较上一季度下降68个基点[160] - 2022年第三季度，TBA美元滚动交易隐含净息差下降68个基点至1.98%，而前一季度为2.40%[160] - 2022年前9个月TBA美元滚动交易隐含净息差为2.21%，高于2021年同期的2.13%；2022年前9个月TBA美元滚动交易特殊利差较2021年同期下降61个基点[176] 融资与成本情况 - 2022年第三季度回购协议融资平均余额2398268000美元，资金成本率 -2.17%；上一季度平均余额2486217000美元，资金成本率 -0.68%[155] - 2022年第三季度回购协议融资利息支出为1328.2万美元，平均余额为23.98268亿美元，资金成本为 -2.17%；上一季度利息支出为426.2万美元，平均余额为24.86217亿美元，资金成本为 -0.68%[155] - 公司预计2022年融资成本将继续上升，因美联储预计将继续提高联邦基金利率[149] - 截至2022年9月30日，最具流动性的资产为5.052亿美元，低于2021年12月31日的5.331亿美元；杠杆率从2021年12月31日的5.7倍增至2022年9月30日的8.5倍[190] - 2022年第三季度末购买了8.478亿美元的机构住宅抵押贷款支持证券（Agency RMBS），使得该季度回购协议借款平均余额显著低于同期最高余额以及9月30日的余额[190] - 截至2022年9月30日，回购协议借款加权平均减记率与前期一致，机构RMBS和商业抵押贷款支持证券（CMBS）抵押借款平均低于5%，CMBS利息仅（IO）抵押借款在13 - 16%之间[191] - 截至2022年9月30日，公司与37个可用回购协议交易对手中的25个有未偿还回购协议金额，且与任何交易对手或相关交易对手集团的风险权益均不超过5%[191] - 截至2022年9月30日，根据相关协议向交易对手方交付的现金抵押品为2.462亿美元[192] 利率对冲情况 - 公司预计至少到2022年底市场将持续波动，已降低投资组合规模并增加利率对冲以降低风险[135] - 自2021年12月31日起，公司增加了利率对冲组合，增加了13亿美元美国国债期货空头头寸的名义净额[150] - 2022年第三季度，因利率上升，公司在滚动美国国债期货和利率互换期权到期时实现收益[169] - 2022年公司主要使用美国国债期货对冲利率上升对借款成本和每股账面价值的影响，因其保证金要求较低且在当前利率环境下更具灵活性[187] - 2022年第三季度，指定为利率对冲的衍生工具实现收益1.496亿美元，2022年前九个月实现收益4.86亿美元；预计2023年将确认约4960万美元的递延税对冲收益[194] - 因利率上升，公司在2022年第三和第二季度滚动美国国债期货以及2022年第三季度利率互换期权到期时实现收益[169] 递延税与损失结转情况 - 截至2022年9月30日，累计递延税对冲收益增至5.129亿美元，而2021年12月31日为2700万美元[132] - 截至2022年9月30日，递延税对冲收益估计为5.129亿美元，较2021年12月31日的2700万美元大幅增加，2022年第三季度对冲收益的税收优惠约为940万美元，即每股普通股0.21美元[188] - 截至2022年9月30日，有3.52亿美元的资本损失结转，大部分在2027年到期；净经营亏损结转1740万美元，其中810万美元在2022年底到期，120万美元在2023年到期[194] 会计相关情况 - 2022年前九个月发布的会计公告预计不会对公司财务状况或经营成果产生重大影响[197] - 2022年第三季度和前九个月，关键会计估计没有显著变化[202] 非GAAP财务指标情况 - 管理层评估公司财务和运营表现时，除GAAP指标外，还考虑非GAAP财务指标，包括可分配收益、调整后净利息收入及调整后净利息收益率等[185] - 非GAAP财务指标不能替代GAAP收益，可能与其他REITs类似指标不可比，EAD不能单独用于确定股息分配，也不能准确反映公司应税收入和分配要求[185] 前瞻性陈述与风险情况 - 季报中的前瞻性陈述涵盖业务投资策略、宏观环境看法、融资策略等多方面[204] - 前瞻性陈述基于管理层对未来事件和运营表现的信念、假设和预期，仅适用于报告日期[204] - 前瞻性陈述存在风险，可能导致实际结果与历史结果或陈述暗示结果有重大差异[206] - 影响实际结果与前瞻性陈述差异的因素包括新冠疫情、经济状况、利率和信贷利差变化等[206] - 公司面临寻找合适再投资机会、国内经济状况变化等风险[206] - 美联储政策变化会对市场和资产价格产生影响[206] - 融资成本和可用性受金融机构监管和资本要求变化影响[206] - 公司投资策略、运营政策、股息政策或资产配置可能发生变化[206] - 第三方服务提供商的服务质量和可用性会影响公司业务[206] - 公司面临行业变化、竞争加剧、政府监管变化等风险[208] 房地产投资信托基金规定 - 作为房地产投资信托基金（REIT），公司需每年向股东分配至少90%的应税收入[193]

财务数据和关键指标变化 - 公司报告每股综合亏损2.20美元，负总经济回报率为12.9%，主要因抵押支持证券和待交割(TBA)头寸价值下降，利率对冲工具价值增加未能弥补损失，且本季度利差显著扩大 [13] - 本季度可分配收益(EAD)为0.24美元，G&A费用和EAD包含一次性成本270万美元，即每股0.06美元的与首席财务官过渡相关的遣散费 [14] - 截至9月30日，公司有超5亿美元的对冲收益，主要来自期货工具，第三季度利率对冲收益摊销约900万美元，即每股0.21美元，预计未来五个季度约1200万美元，即每股0.25美元 [16] - 上周末账面价值较季度末下降约8% - 10%，季度内曾较第二季度末上涨高达7%，最终季度末下降15%，目前流动性估计为4.3亿美元，总资本杠杆约为7.2倍 [27] - 截至上周，投资组合加权平均市场远期收益率约为5.4%，用收益率约4.2%的国债进行对冲，在8倍普通股杠杆下产生120个基点的净利差，预期股本回报率约为15% [37] 各条业务线数据和关键指标变化 无 各个市场数据和关键指标变化 - 机构住宅抵押支持证券(Agency RMBS)利差在9月大幅扩大，并在第四季度持续扩大，目前接近2020年3月的峰值水平 [20] - 自6月30日以来，两年期国债收益率上升157个基点，10年期国债收益率上升125个基点，这种利率波动自20世纪70年代初以来在债券市场未曾见过 [21] - 当前机构RMBS市场中，抵押贷款利率上升速度和幅度超过融资成本，利差扩大至历史高位，是自金融危机以来最佳投资环境 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司投资策略核心是准备和灵活，多年前主动提升信用和流动性，2020年3月后进一步关注流动性，投资组合以美国借款人及房地产为支撑，多为政府担保的机构抵押支持证券 [8] - 公司关键策略包括管理利率风险、流动性管理和保护股东价值，通过谨慎资产选择和对冲活动实现 [14] - 公司目前将投资组合调整为更中性立场，同时思考增加风险的催化剂，以应对近期不利技术背景，过渡到长期更有利的基本面和技术背景 [35] - 公司预计在资产和对冲方面保持活跃，随着市场变化调整投资组合结构，并及时披露信息，最终回归多元化投资组合 [36] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 当前处于历史特殊时刻，各主要资产类别价格下跌、波动性大幅增加，公司为这种环境准备多年，有经验和灵活性应对复杂市场周期 [7] - 公司认为当前风暴过后将出现良好长期投资机会，但需先度过风暴，目前融资市场有序，无融资混乱迹象 [19] - 预计未来机构RMBS有至少四个积极催化剂：高回报率、未来净供应减少、实际波动率下降、若衰退出现将成为无信用风险资产受青睐 [30] - 中期内，机构RMBS回报率已达19% - 25%，预计将跑赢其他资产类别，届时账面价值有望恢复 [40] 其他重要信息 - 本次财报电话会议包含前瞻性陈述，受风险和不确定性影响，实际结果可能与预期有重大差异，更多信息可参考公司向美国证券交易委员会(SEC)提交的披露文件 [4] - 会议通过互联网直播，并配有幻灯片演示，可在公司网站主页和投资者中心页面查看 [5] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 公司如何确定当前7倍的杠杆水平，以及机会来临时舒适的杠杆水平是多少？ - 7倍杠杆是基于当前利差水平、近期利差走势可能性、所需流动性和资本、以及抓住机会的能力等因素确定，以确保投资组合能承受利差进一步扩大 [47] - 机会来临时的杠杆水平取决于市场情况和宏观环境，若风险回报权衡有利，杠杆将增加，公司预计有2 - 4倍的增量资金可谨慎部署 [48] - 公司会考虑账面价值波动对杠杆的影响，若利差收紧，账面价值上升，杠杆会下降，公司会提前进行调整和投资 [49] 问题: 随着利差扩大，按市值计价的杠杆已升至约9.5倍，公司愿意让杠杆升至多高，是否会在某一水平去杠杆？ - 截至上周末，公司杠杆较季度末下降，目前为7.2倍，公司未因利差扩大而提高杠杆，认为这是应对年底市场波动的正确做法 [52] - 是否进一步去杠杆是根据市场环境的日常决策，目前公司有足够流动性和资本承受利差扩大至2008年峰值甚至更高水平 [52] - 中期来看，市场环境将改善，公司需平衡避免放弃利差收紧时的上行空间和应对风险的关系 [53] 问题: 资金市场有何变化，如波动性、 haircut等？ - 机构RMBS回购市场非常稳定，无haircut问题，市场运作有序 [58] 问题: 10月与季度末相比，对冲投资组合和资产构成的变化如何导致利率风险敞口的重大变化？ - 主要是由于增加了对冲工具和降低了信用利差敏感性，减少了部分资产水平，增加了部分对冲水平，公司将在完成调整后提供更多细节 [60] 问题: 随着利率变动，投资组合中的债券均大幅折价，在部署资金时，是倾向于当前票面利率债券还是折价证券？ - 目前持有折价证券是因为其久期较易估计，在当前利率波动环境下便于对冲，公司会评估当前票面利率债券，但认为目前承担相关风险尚不合适，需权衡风险和回报 [62][63] 问题: 在防御性、低杠杆环境下的运营成本如何考虑？ - 公司运营成本基本不变，虽市场波动使管理层投入更多时间和精力，但从长期看，公司在技术平台等方面的投资将在未来带来益处，公司专注于长期可持续发展 [65][66] 问题: 鉴于当前环境，联邦住房金融局(FHFA)是否会有预期变化？ - 目前市场环境可能促使FHFA放宽信贷标准以改善住房可负担性，关注贷款规模和11月选举结果，但目前暂无重大变化迹象 [67][68] - 公司认为FHFA可让房利美和房地美成为市场的临时稳定机构，确保市场平稳交易 [69] 问题: 如何看待普通股或优先股回购与投资机会？ - 目前投资机会的长期回报率为19% - 25%，回购股票在投资机会与资本成本倒挂时才合理，当前应持有和部署资本 [71] 问题: 如何考虑不同票面利率债券的相对价值、管理流动性，以及长期回购融资的价值和回购市场的流动性？ - 目前持有低票面利率债券是因为其久期易估计、便于对冲，随着市场变化，高票面利率债券的吸引力可能增加，但目前其对冲难度和风险仍需考虑 [76][77] - 公司灵活运用跨期限借款，虽年末有期限溢价和利率不确定性，但不影响融资和期限安排，融资市场无haircut等问题 [74][75] 问题: 股息在2022年和2023年是否会被归类为资本返还，有无相关指引？ - 公司未表示股息会被归类为资本返还，对冲收益属于普通收入，公司将继续提供对冲收益及其对投资组合、融资和应税结果影响的信息 [81] 问题: 第四季度是否会继续发行股票？ - 目前市场混乱，公司采取保守策略，在资产负债表各方面保持谨慎，等待市场风暴过去，因此目前不会发行股票 [82][83]

财务表现 - 公司2022年第二季度总经济回报为每股$(1.06)，占期初账面价值的(5.8%)，主要由每股账面价值下降$(1.45)和每股股息$0.39组成[116] - 公司2022年第二季度综合亏损为$(33.5)百万，每股$(0.85)，主要由投资公允价值损失$(49.2)百万驱动[118] - 2022年第二季度公司净利息收入为1.41亿美元，较上一季度下降1.61亿美元[142] - 2022年第二季度公司衍生工具净收益为1.06亿美元，较上一季度下降1.14亿美元[142] - 2022年第二季度公司净亏损为3,350万美元，而上一季度为净收益2,395万美元[142] - 净利息收入从2022年第一季度的1567.9万美元下降至2022年第二季度的1407.3万美元，净利息利差从1.86%下降至1.50%[143][146] - 2022年第二季度，公司利息收入增加908万美元，其中415万美元来自利率变化，60万美元来自平均余额变化，433万美元来自预付调整[145] - 2022年第二季度，公司利息支出增加2514万美元，其中2667万美元来自利率变化，153万美元来自平均余额变化[145] - 2022年第二季度，公司投资和衍生工具的公允价值净减少3815.1万美元，其中投资公允价值减少1.4456亿美元，衍生工具净收益1.0641亿美元[148] - 2022年第二季度，公司机构RMBS的公允价值减少1.3568亿美元，其中已实现亏损1855万美元，未实现亏损6439.8万美元，其他综合亏损5273.8万美元[148] - 2022年第二季度，公司CMBS IO的公允价值减少496.9万美元，其中未实现亏损71.1万美元，其他综合亏损425.8万美元[148] - 公司衍生工具净收益为1.064亿美元，其中利率对冲工具收益为1.769亿美元，TBA证券净损失为7056.5万美元[151] - 净利息收入增加540万美元，主要由于Agency RMBS的平均余额增加和有效收益率提高[153] - Agency RMBS的平均余额从18.427亿美元增加到27.370亿美元，有效收益率从1.60%提高到1.85%[154] - 净利息利差从1.90%下降至1.72%，主要由于融资成本上升[154] - TBA drop收入增加11.074万美元，较上一季度的9.728万美元有所增长[151] - 公司调整后的净利息收入增加540万美元，主要由于Agency RMBS的平均余额增加和有效收益率提高[157] - 利率变化对净利息收入的影响为367.6万美元，而余额变化的影响为470.5万美元[156] - TBA dollar roll交易对调整后净利息利差的影响从3个基点增加到26个基点[157] - 公司投资和衍生工具的公允价值变动在2022年6月30日结束的六个月期间净减少2053.1万美元，而2021年同期净增加1078.4万美元[160] - 2022年6月30日结束的六个月期间，公司Agency RMBS投资的公允价值变动净减少3.189亿美元，而2021年同期净减少4378.7万美元[160] - 2022年6月30日结束的六个月期间，公司衍生工具净收益为3.266亿美元，而2021年同期为5486.1万美元[160] - 2022年6月30日结束的六个月期间，公司利息率对冲工具的总收益为4.913亿美元，而2021年同期为7225.1万美元[162] - 2022年6月30日结束的六个月期间，公司TBA证券的公允价值变动净损失为1.647亿美元，而2021年同期为1739万美元[162] - 2022年6月30日结束的六个月期间，公司一般和行政费用增加了310万美元，主要由于新投资会计系统和交易及投资组合管理系统的实施[163] - 2022年6月30日结束的六个月期间，公司调整后的净利息收入为2514.7万美元，而2021年同期为2540.7万美元[168] - 公司调整后的净利息利差为1.84%，而2021年同期为2.08%[167] - 公司截至2022年6月30日的综合亏损为3349.7万美元，而截至2022年3月31日的综合收入为2394.6万美元[168] - 公司截至2022年6月30日的净利息收入为1407.3万美元，调整后的净利息收入为2514.7万美元[168] - 公司2022年上半年净利息收入增加537.5万美元，主要由于Agency RMBS的平均余额增加和有效收益率提高[156][157] - 2022年上半年TBA drop收入增加0.1百万美元，净利息利差从2021年的2.05%上升至2.44%[157] - 2022年上半年投资和衍生工具的公允价值净减少2053.1万美元，主要由于利率上升和利差扩大[160][162] - 2022年上半年Agency RMBS的公允价值减少3.189亿美元，主要由于利率上升和利差扩大[160] - 2022年上半年利率对冲工具的公允价值增加4.913亿美元，主要由于美国国债期货和利率互换期权的公允价值增加[162] - 2022年上半年TBA证券的公允价值减少1.855亿美元，主要由于未实现的损失[162] - 2022年上半年一般和行政费用增加310万美元，主要由于新投资会计系统和交易系统的实施[163] 投资组合 - 公司投资组合在2022年第二季度按摊销成本计算增长了18%，杠杆率从6.1倍增加到6.6倍[116] - 公司投资组合自2021年12月31日以来增长了24%，主要包含机构RMBS和TBA证券[124] - 公司机构RMBS投资组合的摊销成本自2021年12月31日以来增长了35%，名义余额增加了18亿美元[125] - 公司2022年6月30日的固定利率机构RMBS投资组合总市值为53.98亿美元，加权平均期限为6.27年[127] - 公司持有的30年期固定利率抵押贷款支持证券（MBS）总面值为41.7亿美元，摊销成本为42.4亿美元，公允价值为42.2亿美元，加权平均贷款期限为15个月，加权平均3个月提前还款率（CPR）为11.2%[129] - 公司持有的商业抵押贷款支持证券（CMBS）总面值为1.71亿美元，摊销成本为1.73亿美元，加权平均剩余期限为3.22年[130] - 公司持有的CMBS IO（仅利息）证券总摊销成本为1.97亿美元，公允价值为1.94亿美元，加权平均剩余期限为45个月[132] - 公司持有的非机构CMBS IO证券中，零售物业占比最高，为28.4%，其次是办公物业（23.0%）和多户住宅（14.8%）[136] - 公司自2021年12月31日以来增加了4.6亿美元的利率对冲，以应对利率上升的风险[138] - 2022年第二季度，公司TBA证券的名义余额从15亿美元增加至33亿美元，平均票面利率从3.10%上升至3.47%[146] - 2022年第二季度，公司TBA掉期交易的隐含净利息利差从2.47%下降至2.40%[146] - 2022年第二季度Agency RMBS的平均收益率为1.88%，较上一季度的1.82%有所上升[143] - 2022年第二季度Agency CMBS的平均收益率为2.87%，较上一季度的2.89%略有下降[143] - 2022年第二季度CMBS IO的平均收益率为4.69%，较上一季度的4.34%有所上升[143] - 2022年第二季度非Agency MBS和其他投资的平均收益率为6.66%，较上一季度的6.35%有所上升[143] - 2022年6月30日结束的六个月期间，Agency RMBS的平均余额为2,737,073千美元，有效收益率为1.85%，而2021年同期为1,842,785千美元和1.60%[154] - 公司使用非GAAP财务指标如调整后净利息收入和调整后净利息利差来评估运营结果，这些指标包括TBA drop收入和利率互换的净利息收益/成本[164][166] - 公司对未来利息支出的估计，包括与回购协议和衍生工具相关的利息支出[185] - 公司投资组合的构成和目标投资[185] - 公司投资组合的表现，包括公允价值、收益率和预测的提前还款速度[185] 利率与市场环境 - 公司预计美国国债收益率曲线将在2年期和10年期之间倒挂，可能导致机构RMBS市场的抵押贷款利差扩大[122] - 公司自2021年12月31日以来增加了4.6亿美元的利率对冲，以应对利率上升的风险[138] - 2022年第二季度利息支出增加了2514万美元，主要由于联邦基金利率上升导致回购协议融资成本增加[145] - 2022年第二季度净利息收入减少了1606万美元，主要由于利率上升和平均余额变化的影响[145] - TBA掉期收入增加了130万美元，部分抵消了融资成本的上升[146] - TBA美元滚动交易的隐含净利差从上一季度的2.47%下降至2.40%，下降了7个基点[146] - 2022年6月30日结束的六个月期间，净利差下降了18个基点，主要由于美联储提高联邦基金利率导致融资成本上升[153] - 公司对未来宏观经济环境、货币和财政政策以及利率和衍生品市场状况的看法[185] - 公司对通货膨胀、市场利率和市场利差的看法[185] - 公司对美联储或其他央行政策行动（包括目标联邦基金利率）及其对成本、通货膨胀或失业潜在影响的看法[185] - 公司对俄罗斯和乌克兰之间持续敌对行动及其对宏观经济条件（包括利率）的影响的不确定性[187] - 公司对COVID-19大流行可能带来的未来影响的看法[187] - 公司对美联储政策变化（包括对机构RMBS、机构CMBS和美国国债的购买）对市场和资产价格的影响的看法[187] - 公司对美国金融体系和美国住房及房地产市场持续政府支持的不确定性[189] 资本与流动性 - 公司通过市场发行计划筹集了约1.052亿美元普通股资本，边际资本成本为9.7%[119] - 2022年6月30日，公司最流动的资产为6.089亿美元，相比2021年12月31日的5.331亿美元有所增加[171] - 公司杠杆率从2021年12月31日的5.7倍增加到2022年6月30日的6.6倍，主要由于增加了对TBA证券的投资[172] - 2022年6月30日，公司回购协议借款余额为2,202,648千美元，季度平均余额为2,486,217千美元，季度内最高余额为2,949,918千美元[173] - 2022年6月30日，公司现金抵押给交易对手的金额为1.114亿美元，交易对手抵押给公司的金额为5920万美元[174] - 公司净递延税对冲收益从2021年12月31日的2700万美元大幅增加至2022年6月30日的3.633亿美元[176] - 2022年6月30日，公司资本损失结转金额为2.028亿美元，大部分将在2027年到期[176] - 公司净经营亏损结转金额为1740万美元，其中810万美元将在2022年底到期[176] - 公司预计2022年剩余时间内将确认的递延税对冲收益为18,053千美元，2023年为35,202千美元，2024年为37,774千美元，2025年为39,484千美元，2026年及以后为232,831千美元[176] - 公司回购协议借款的加权平均“折扣率”通常低于5%（以机构RMBS和CMBS为抵押），以及13-16%（以CMBS IO为抵押）[173] - 公司2022年6月30日与37个可用回购协议交易对手中的22个有未偿还的回购协议金额，且没有任何交易对手或相关交易对手组的“风险权益”超过5%[173]

利率变化情况 - 2022年第一季度30年期固定利率抵押贷款平均利率升至超5%，为1985年以来最快涨幅且达十多年来最高水平[119] - 2022年3月31日与2021年12月31日相比，部分投资类型的市场利差扩大，如2.0%息票的机构RMBS从3个基点增至10个基点[125] - 公司认为MBS市场已开始计入量化紧缩影响，利差可能进一步扩大，因美联储考虑的量化紧缩规模是2018年的两倍[130] 公司账面价值与股东回报 - 2022年第一季度末公司普通股每股账面价值为18.24美元，较2021年12月31日增加0.25美元[126] - 2022年第一季度公司普通股股东总经济回报为0.64美元，占期初账面价值的3.5%[127] - 2022年第一季度公司股东权益净增加790万美元，相当于每股账面价值增加0.21美元[127] 投资组合结构变化 - 截至2022年3月31日，公司约40%的机构RMBS投资组合为3%和3.5%息票，而2021年12月31日约为5%[133] - 截至2022年3月31日，公司主要投资于机构RMBS和TBA证券，机构RMBS投资组合（含TBA证券）摊余成本较2021年12月31日增加11%[135][136] - 截至2022年3月31日，公司机构RMBS投资组合（含TBA证券）加权平均息票从2021年12月31日的2.20%升至2.64%[136] 债券数据对比 - 截至2022年3月31日，30年期固定利率债券总面值4681356千美元，摊销成本4712516千美元，公允价值4499209千美元，加权平均3个月CPR为9.0%，估计久期6.75[138] - 截至2021年12月31日，30年期固定利率债券总面值4169747千美元，摊销成本4240329千美元，公允价值4217963千美元，加权平均3个月CPR为11.2%，估计久期6.01[140] CMBS投资数据 - 截至2022年3月31日，CMBS投资按剩余加权平均寿命计，总面值171846千美元，摊销成本174020千美元，加权平均票面利率3.22%[142] - 截至2021年12月31日，CMBS投资按剩余加权平均寿命计，总面值174899千美元，摊销成本177211千美元，加权平均票面利率3.25%[142] - 截至2022年3月31日，CMBS IO投资中，机构类摊销成本186044千美元，公允价值187438千美元；非机构类摊销成本88234千美元，公允价值87341千美元[143] - 截至2021年12月31日，CMBS IO投资中，机构类摊销成本199523千美元，公允价值208858千美元；非机构类摊销成本98674千美元，公允价值100561千美元[145] - 截至2022年3月31日，非机构CMBS IO按物业类型计，零售公允价值24719千美元，占比28.3%；办公公允价值19758千美元，占比22.6%等，总计87341千美元[146] 投资风险与策略 - 公司为降低风险维持较低杠杆范围，预计2022年融资成本随联邦基金利率预期上调而增加[145] - CMBS IO证券有效收益率取决于底层贷款表现，贷款违约会对投资回报产生负面影响，公司投资大多为AAA级高级档证券以降低风险[145] - 公司所有非机构CMBS IO均在2018年前发起，多数底层房产价值有增值[145] 期货头寸调整 - 2022年第一季度，公司移除名义金额5.4亿美元的5年期美国国债期货空头头寸，增加名义金额5.9亿美元的10年期美国国债期货空头头寸[150] 净利息收入相关 - 2022年3月31日止三个月净利息收入为1.5679亿美元，2021年12月31日为1.5608亿美元，2021年3月31日为1.2259亿美元[152] - 与上一季度相比，2022年3月31日止三个月投资组合有效收益率增加3个基点，融资成本增加4个基点，净利息利差下降1个基点[154] - 2022年3月31日，机构RMBS平均余额为27.40991亿美元，有效收益率为1.82%；2021年12月31日平均余额为25.50329亿美元，有效收益率为1.71%[155] - 与2021年12月31日止三个月相比，2022年3月31日止三个月净利息收入因利率变化增加46.4万美元，因平均余额变化增加53.5万美元，因提前还款调整减少92.8万美元，总计增加7.1万美元[157] - 与上一季度相比，2022年3月31日止三个月调整后净利息收入因TBA下降收入增加30万美元而提高，TBA证券名义余额从15亿美元增至18亿美元，平均票面利率从1.94%升至3.10%[158] - 与上一季度相比，2022年3月31日止三个月调整后净利息利差提高5个基点，TBA美元滚动交易隐含净利息利差从2.26%升至2.47%，美元滚动特殊性下降26个基点[158] - 与2021年3月31日止三个月相比，2022年3月31日止三个月净利息收入增加340万美元，主要因机构RMBS平均余额增加且有效收益率提高[160] - 与2021年同期相比，2022年3月31日止三个月MBS投资组合整体有效收益率下降6个基点，融资成本下降5个基点[160] - 2022年生息资产平均余额为3207628千美元，有效收益率为2.11%；2021年平均余额为2433273千美元，有效收益率为2.17%[161] - 2022年计息负债平均余额为2806212千美元，资金成本为(0.25)%；2021年平均余额为2158121千美元，资金成本为(0.30)%[161] - 2022年净利息收入为15679千美元，净息差为1.86%；2021年净利息收入为12259千美元，净息差为1.87%[161] - 2022年与2021年相比，生息资产利息收入变化中，利率因素增加1282千美元，规模因素增加2503千美元，预付调整减少250千美元，总计增加3535千美元[163] - 2022年与2021年相比，计息负债利息费用变化中，利率因素减少366千美元，规模因素增加481千美元，总计增加115千美元[163] - 2022年与2021年相比，净利息收入总净变化中，利率因素增加1648千美元，规模因素增加2022千美元，预付调整减少250千美元，总计增加3420千美元[163] - 截至2022年3月31日的三个月与2021年同期相比，调整后净利息收入增加4600千美元，TBA下降收入贡献1200千美元，使净利息收入增加3400千美元[164] - 截至2022年3月31日的三个月，TBA美元滚动头寸平均余额较2021年第一季度下降近16%，美元滚动特殊性增加6个基点[164] 投资公允价值与收益 - 截至2022年3月31日的三个月，投资组合中未实现投资净损失为111251千美元，其他综合损失为91340千美元，公允价值总变化为(202591)千美元[167] - 2022年第一季度末利率上升、利差扩大，导致公司大部分投资组合公允价值下降[169] - 2022年3月31日，利率套期保值总收益为31437.2万美元，TBA美元滚动净亏损为9416.1万美元，衍生品工具净收益为22021.1万美元[170] - 2022年3月31日，投资公允价值总变动为 - 20259.1万美元，衍生品工具净收益为22021.1万美元，公允价值净增加为1762万美元[173] 费用与收益分配 - 截至2022年3月31日的三个月，一般及行政费用较截至2021年12月31日的三个月增加70万美元，较截至2021年3月31日的三个月增加160万美元[174] - 2022年3月31日、2021年12月31日和2021年3月31日，调整后净息差分别为2.08%、2.03%和1.87%[180] - 2022年3月31日、2021年12月31日和2021年3月31日，可供普通股股东分配的收益分别为1605.4万美元、1646.2万美元和1242万美元[181] - 2022年3月31日、2021年12月31日和2021年3月31日，调整后净利息收入分别为2540.7万美元、2505.5万美元和2082.7万美元[181] 流动性与杠杆率 - 截至2022年3月31日，公司最具流动性的资产为5.494亿美元，高于2021年12月31日的5.331亿美元[184] - 截至2022年3月31日，公司杠杆率从2021年12月31日的5.7倍增至6.1倍[184] - 2022年第一季度，公司使用回购协议借款部分融资3.498亿美元用于购买机构RMBS，并增加了2.4亿美元的TBA证券投资[184] 借款与抵押情况 - 截至2022年3月31日，回购协议借款季度末未偿还余额为2952802千美元，本季度平均未偿还余额为2806212千美元，季度内最高未偿还余额为2973475千美元[186] - 截至2022年3月31日，公司借款加权平均减记比例与前期一致，以机构住宅抵押贷款支持证券和商业房地产抵押贷款支持证券为抵押的借款通常平均低于5%，以商业房地产抵押贷款支持证券仅利息债券为抵押的借款在13 - 16%之间[186] - 截至2022年3月31日，公司与37个可用回购协议交易对手中的22个有未偿还的回购协议金额，且与任何交易对手或相关交易对手集团的风险权益均不超过5%[186] 衍生品抵押情况 - 截至2022年3月31日，公司根据衍生品协议向交易对手方交付的现金抵押品为1.147亿美元，交易对手方交付的现金抵押品为3030万美元[188] 税收分配要求 - 作为房地产投资信托基金，公司需将每个纳税年度扣除某些款项后至少90%的应税收入分配给股东[189] 会计准则与会计估计 - 2022年第一季度没有发布预计会对公司财务状况或经营成果产生重大影响的会计准则公告[191] - 公司合并财务报表的编制需要管理层进行估计、判断和假设，实际结果可能与记录的估计金额不同[194] - 截至2022年3月31日的三个月内，公司关键会计估计没有重大变化[195] 前瞻性陈述相关 - 本季度报告中的前瞻性陈述基于管理层截至报告日期对未来事件的信念、假设和预期，仅适用于报告日期，公司无义务更新或修订[197] - 前瞻性陈述包括公司业务和投资策略、对宏观经济环境等的看法、融资策略、投资组合构成和表现等内容[197] 公司面临风险 - 前瞻性陈述存在风险，可能导致实际结果与预期有重大差异[199] - 影响前瞻性陈述结果的因素包括新冠疫情、经济条件、地缘政治事件等[199] - 公司关注美联储政策对市场和资产价格的影响[199] - 美国金融市场可能因外国央行行动或外国经济表现产生不良反应[201] - 公司面临融资成本和可用性、新股权资本等方面的不确定性[201] - 公司投资策略、运营政策、股息政策或资产配置可能发生变化[201] - 第三方服务提供商的表现和可用性对公司业务有重要影响[201] - 公司面临系统故障、网络安全事件以及索赔和诉讼等风险[201]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度公司总经济回报率为3.5%，自2020年1月1日以来普通股股东总经济回报率为21.3%，此期间平均账面价值约为每股18美元 [9] - 本季度公司报告普通股每股总经济回报为0.64美元，综合收入为0.65美元；每股可分配收益为0.44美元，上季度为0.45美元；平均生息资产和杠杆率基本不变，调整后净息差季度内增加5个基点 [17][18] - 代理RMBS收益率增加11个基点，TBA掉期收入收益率提高21个基点；回购融资利率增加5个基点 [19] - 账面价值每股增加0.25美元，主要因公司本季度维持对冲头寸，减轻投资组合公允价值下降影响，且低息代理RMBS配置受利差扩大影响较小 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 投资（含TBA证券）较上季度增加2.35亿美元，季度末达49亿美元，其中91%投资于代理RMBS，9%投资于CMBS和CMBS IO [23] - 本季度维持约44亿美元名义套期保值，主要为美国国债空头头寸 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度出现历史性走势，收益率快速上升且涨幅为42年来最大，第二季度收益率在更陡峭曲线上又上升30 - 40个基点 [25] - 自1985年以来抵押贷款利率最快升至超5%，达12年未见水平；名义和期权调整后的代理RMBS利差迅速扩大，持续重新定价至2018年上次量化紧缩周期以来未见水平 [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采用自上而下宏观方法进行资本管理，注重风险管理和灵活投资，以长期视角投资，团队经验丰富，能应对复杂多变市场环境 [10][11] - 公司保持高流动性和灵活性，预计全球市场动荡和不确定性将持续，俄乌冲突加剧地缘政治风险，美联储抗通胀行动及对利率、信贷利差和美国经济影响存在不确定性 [13] - 公司认为波动和不确定性带来机会，开始看到通过增加杠杆获得有吸引力长期回报的机会，将灵活调整投资组合，耐心且有纪律地应对市场变化 [14] - 公司在当前环境下注重资本保全，目标是产生满足或超过股息水平的收益，同时期末每股账面价值相同或更高，以建立强大资本基础用于未来投资 [34][35] - 公司认为当前是投资代理RMBS的历史性机会，最大非经济买家美联储退出MBS市场，为私人资本提供结构性机会，MBS市场已对量化紧缩影响定价，收益率高于2018年 [37][38] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对团队和第一季度业绩感到自豪，认为团队技能、风险管理、灵活思维和纪律性投资方法是取得优异成绩的原因 [8][10] - 管理层提醒市场存在不确定性和风险，但公司有能力应对并抓住机会，对未来产生有吸引力风险调整回报充满信心 [13][14] - 管理层认为当前是投资代理RMBS的历史性机会，公司已做好准备，有超过5亿美元可用流动性，将根据宏观环境和抵押利差水平决定资本部署 [37][40][41] 其他重要信息 - 本次财报电话会议包含前瞻性陈述，受风险和不确定性影响，实际结果可能与预期有重大差异，更多信息可参考公司向SEC提交的披露文件 [4][5] - 会议通过互联网直播并配有幻灯片演示，可在公司网站主页和投资者中心页面查看 [6] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 尽管利差扩大，但展示的潜在杠杆回报仅扩大100个基点，原因是什么 - 回报变化取决于所选息票，当前息票升至4.5%是边际回报变化的重要驱动因素；从整体息票分布看，回报季度环比提高约2% - 2.5% [50][51] 问题2: 如何在利差扩大情况下实现本季度正账面价值回报 - 公司采用自上而下方法，提前对收益率曲线、预期利差等进行分析并定位投资组合，保持冷静、耐心和纪律性 [54] - 具体包括合理的对冲比率、资产配置在低息票、对冲选择在10年期曲线部分以及低杠杆策略，这些都受宏观观点驱动 [58][59][60] 问题3: 随着第二季度利率继续上升，如何考虑息票组合内的定位 - 目前几乎整个息票组合都处于平价或折价状态，上季度已将全部TBA头寸上调息票；未来利率走势不确定，因此采用更平衡的息票分布策略 [63][64] - 资产账面价值按市场计价，低息票资产有一定市场收益率和正向净息差；是否转出低息票资产取决于其提前还款速度，目前低息票资产提前还款率约为8 - 9 CPR，可视为资产负债表上的看涨期权，具体操作需考虑相对价值 [65][66][67] 问题4: 投资还款或增加杠杆时，如何看待特定池与TBA的选择 - 2s - 3s息票特定池相对于TBA的溢价大幅降低，可能更具吸引力，且债券价格低时，期限因素会提供缓冲；3.5s及以上息票，TBA相对特定池更便宜 [68][69][71] 问题5: 自季度末以来账面价值如何变动 - 4月以来账面价值维持在17.50 - 18.10美元之间 [72] 问题6: 美联储缩减投资组合时，3和3.5息票的美元滚动如何反应 - 美联储停止购买这些息票时，美元滚动会下降，但更大驱动因素是利率水平，利率波动会增加美元滚动的波动性，且可持续性降低 [75][76][77] 问题7: 何种市场条件会改变套期保值方法，以及如何考虑用波动性替代互换期权 - 平坦收益率曲线和利率整体方向是考虑因素，目前倾向于对利率水平更中立，采用更平衡方法并更谨慎选择曲线上的点位 [78] - 目前资产处于折价状态，对互换期权需求降低，会考虑其他获取波动性的方式，未来会更积极管理套期保值部分 [79][80] 问题8: 当前杠杆下的杠杆ROE是多少 - 边际回报率在12% - 14%之间，具体取决于息票、日期和套期保值选择，且已包含远期曲线暗示的融资成本升至3.5%的情况；这些回报具有可持续性，是历史性的投资机会 [81][82][83] 问题9: 本季度初的久期缺口是多少 - 公司不披露久期缺口，而是关注资产与套期保值的匹配情况，本季度初针对2s和2.5s息票的延期风险进行套期保值，认为其久期与国债走势相关，并相应调整了套期保值比率 [85][87][88] 问题10: 已实现股息覆盖和账面价值增值，且杠杆ROE达到目标，为何还要增加杠杆 - 若有机会以增值水平配置资产且相对于资本成本有风险调整回报，会考虑增加杠杆，当前市场环境可能提供这样的机会 [92] 问题11: 若市场波动持续，2022年是否会增加杠杆 - 未来几个季度风险资产重新定价很重要，市场波动中可能有机会以良好水平投入资本，但需在全球宏观环境下谨慎操作，会机会主义地增加杠杆 [93][94] 问题12: 若回报上升，对股息有何想法 - 股息水平是风险管理问题，需谨慎对待，公司注重长期总回报体验和账面价值保全，股息只是其中一个因素 [95][96] 问题13: 当前股息水平是否满足REIT要求 - 目前在当前股息水平下，公司能够满足REIT要求，但一年还很早，需持续关注 [98] 问题14: 对信贷方面的看法，是基于利差水平还是对衰退的预期 - 从全球宏观角度看，当前是“肥尾”环境，投资信贷资产会增加非流动性风险，公司多年来一直强调流动性，目前宏观环境未改变这一观点 [99][100][101] - 在量化紧缩开始前，信贷资产的风险回报不佳，需等待风险资产价格调整至美联储不支持市场时的水平，同时要考虑基本面因素，采取观望态度 [102] 问题15: 当股价跌至账面价值的85% - 90%时，是否会考虑股票回购 - 公司认为当前处于历史性投资机会边缘，需要资本进行投资，因此削减股息或回购股票不是首要考虑事项 [104]