核心观点 - Fair Isaac Corporation股票近期因联邦住房金融局计划引入更多竞争而引发市场高度争议 [1] 分析师背景 - 分析师专注于长期复合增长型公司、高经济护城河业务及结构性增长行业 [1] - 重点关注具备经济韧性、定价能力和资本效率的优质企业 [1] - 研究领域覆盖科技、工业和金融行业 [1] - 擅长分析具有可扩展商业模式、网络效应或关键任务型产品的企业 [1] - 持有金融学硕士学位 专业方向为投资理论和公司估值 [1] - 具备投资组合管理实战经验 熟悉风险调整后收益、投资组合构建及投资者心理分析 [1] 持仓披露 - 分析师通过股票、期权或其他衍生工具持有Fair Isaac Corporation多头头寸 [2] - 分析内容基于独立研究 未受任何公司报酬 [2] - 与所提及公司不存在业务关联 [2]

公司股价表现 - Fair Isaac Corporation股价较2024年末历史高点下跌超过45% [1] 投资机构策略 - Triba Research专注于挖掘具备长期可持续双位数回报潜力的高质量企业 [2] - 投资策略聚焦于拥有强大竞争优势、处于增长市场、低负债水平及优秀管理团队的公司 [2] - 机构更关注长期价值创造而非短期市场波动 [2] 分析师持仓披露 - 分析师通过股票、期权或其他衍生工具持有Fair Isaac Corporation多头头寸 [3] - 分析内容基于独立研究并代表个人观点 [3]

垄断与近垄断企业的投资价值 - 垄断或近垄断企业虽常因定价滥用和不公平竞争受负面评价 但能为投资者带来超额回报 [1] - 市场中存在大量低调的近垄断企业 它们为避免负面舆论刻意保持低调 在当前美国经济周期不确定性下可能提供上行机会 [2] - Copart、ASML和Fair Isaac是典型近垄断企业 在各自领域占据主导市场份额且交易价格具吸引力 机构投资者已开始布局 [3] Copart公司分析 - 公司以47亿美元净收入占据约40%的事故车拍卖市场份额 通过品牌渗透和物流能力构建护城河 [5] - 当前股价处于52周高点的71% 下行风险已充分定价 基本面支撑价格回升预期 [6] - Motley Fool资产管理公司在2025年8月增持240万美元股票 显示机构对其复苏的信心 [7] ASML控股市场地位 - 作为光刻技术领导者 为芯片制造提供关键设备 支撑半导体行业及标普500指数表现 [8] - 技术专利壁垒使竞争极为有限 当前股价仅为其52周高点的73% 引发华尔街系统性买入 [9] - Envestnet资产管理公司在2025年8月增持07%仓位 总持仓达3475亿美元 成为最大机构持有者 [10] Fair Isaac公司优势 - 独家运营全美银行信贷评分系统 政府监管壁垒使其成为空头难以撼动的标的 [12][13] - 股价现为52周高点的57% 但华尔街共识目标价2163美元隐含564%上涨空间 [14] - 市场给予541倍PE估值 显著高于服务业平均38倍 反映对其超行业表现的预期 [15]

公司历史表现 - 自1994年以来股票累计回报超过43000% [2] - 尽管从52周高点下跌43% 但长期回报依然显著 [1][3] 行业地位与商业模式 - FICO信用评分系统每年用于超过100亿次信贷决策 [1] - 美国90%的顶级贷款机构和信用合作社使用FICO评分 [5] - 美国95%的证券化产品仅引用FICO评分衡量风险 [5] 近期市场变化 - 美国政府允许房利美和房地美使用VantageScore评分系统 [2] - 此举打破了公司数十年的市场垄断地位 [2] - 公司去年将抵押贷款发起的批发版权费从3.50美元提高到4.95美元 涨幅超过40% [7] 竞争优势分析 - 网络效应形成自我强化循环 数据积累增强算法优势 [6] - 4.95美元的评分费用仅占抵押贷款6000美元总成本的极小部分 [8] - 贷款机构不太可能为节省少量费用而转向未经充分验证的评分系统 [8] 估值变化分析 - 市盈率曾达到120倍的峰值 属于过高估值 [10] - 当前市盈率回落至更合理水平 近期曾低于30倍 [12] - 当前市盈增长率(PEG)比率约为2 属于优质公司的合理估值 [13] 增长前景 - 华尔街预计公司年化盈利增长率为27% [13] - 国内外消费者持续借贷为公司提供增长机会 [14] - 公司通过积极股票回购 过去十年减少近四分之一稀释股数 [15] 定价能力 - FICO的市场领导地位赋予其坚实的定价能力 [14] - 尽管不太可能再次出现40%的涨价 但仍保持定价优势 [14]

财务表现 - 第三季度非GAAP每股收益8.57美元 超出市场预期10.87% 同比增长37.1% [1] - 营收5.364亿美元 超预期3.4% 同比增长19.8% 美洲/EMEA/亚太分别贡献87%/8%/5% [1] - 调整后EBITDA 3.123亿美元 同比增长31.9% 利润率从52.9%提升至58.2% [7] - 经营现金流2.862亿美元 自由现金流2.762亿美元 同比分别增长34.2%和34.3% [8] 业务板块 Scores业务 - Scores收入3.243亿美元 占总营收60.5% 同比增长34.3% [1] - B2B收入增长42% 受抵押贷款发起量增加及美国多年期许可续签驱动 [4] - B2C收入增长6% 主要来自信用报告机构间接销售的分成增加 [4] - 抵押贷款发起收入增长53% 汽车贷款发起收入增长23% 信用卡/个人贷款增长3% [5] 软件业务 - 软件收入2.121亿美元 同比增长2.8% 含分析技术与数字决策平台 [2] - 年度经常性收入(ARR)增长4% 其中平台ARR增长18% 非平台ARR下降2% [3] - 软件净留存率103% 平台软件达115% 非平台软件97% [3] - 本地部署与SaaS软件收入1.879亿美元 同比增长2.2% 专业服务收入2420万美元增7% [3] 战略进展 - 正式推出FICO Score10 BNPL和Score10T BNPL模型 将先买后付数据纳入信用评分 [6] - 非GSE贷款中FICO Score 10 T采用率提升 早期采用者计划成效显著 [6] 资本管理 - 截至6月30日持有现金1.89亿美元 总债务28亿美元 [8] - 当季回购28.4万股股票 [10] 业绩指引 - 维持2025财年营收指引19.8亿美元 非GAAP每股收益29.15美元 [9][11]

财务业绩总览 - 公司报告季度收入为53642百万美元 同比增长198% [1] - 季度每股收益为857美元 相比去年同期的625美元实现增长 [1] - 季度收入超出市场共识预期51878百万美元 实现34%的正面惊喜 [1] - 季度每股收益超出市场共识预期773美元 实现1087%的正面惊喜 [1] 细分收入表现 - 平台年度经常性收入为2542百万美元 低于两位分析师平均估计的2592百万美元 [4] - 非平台年度经常性收入为4849百万美元 低于两位分析师平均估计的49203百万美元 [4] - 本地部署及SaaS软件收入为18792百万美元 略低于四位分析师平均估计的18816百万美元 但同比增长23% [4] - 专业服务收入为2419百万美元 高于四位分析师平均估计的2154百万美元 同比增长7% [4] - 评分业务收入为32431百万美元 高于四位分析师平均估计的30939百万美元 同比大幅增长343% [4] - 软件业务收入为21211百万美元 高于四位分析师平均估计的2097百万美元 同比增长28% [4] 评分业务细分 - 企业对企业评分收入为26848百万美元 高于三位分析师平均估计的25414百万美元 同比大幅增长422% [4] - 企业对消费者评分收入为5583百万美元 高于三位分析师平均估计的5478百万美元 同比增长6% [4] 分部经营利润 - 软件业务经营利润为6794百万美元 低于两位分析师平均估计的6933百万美元 [4] - 评分业务经营利润为28471百万美元 高于两位分析师平均估计的26949百万美元 [4] 近期市场表现 - 公司股价在过去一个月下跌183% 而同期标普500指数上涨34% [3] - 公司股票目前获评Zacks第三级持有评级 预示其近期表现可能与整体市场同步 [3]

公司业绩表现 - Fair Isaac第二季度每股收益为8 57美元，超出Zacks共识预期的7 73美元，同比增长37 12% [1] - 季度营收达5 3642亿美元，超出共识预期3 40%，同比增长19 78% [2] - 过去四个季度中，公司两次超越每股收益预期和营收预期 [2] 市场表现与预期 - 公司股价年初至今下跌24 4%，同期标普500指数上涨8 3% [3] - 当前Zacks评级为3级（持有），预计短期表现与市场持平 [6] - 下季度共识预期为每股收益7 97美元，营收5 2891亿美元；本财年预期每股收益29 42美元，营收19 9亿美元 [7] 行业比较 - 所属计算机-IT服务行业在Zacks行业排名中处于后38%分位 [8] - 同行业公司Amdocs预计下季度每股收益1 71美元（同比+5 6%），营收11 3亿美元（同比-9 7%） [9][10]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收5.36亿美元，同比增长20% [7] - GAAP净利润1.82亿美元，同比增长44%，每股收益7.4美元，同比增长47% [7] - 非GAAP净利润2.11亿美元，同比增长35%，每股收益8.57美元，同比增长37% [8] - 自由现金流2.76亿美元创纪录，同比增长34% [8] - 营业利润率57%，同比提升470个基点 [23] - 全年营收指引维持19.8亿美元，GAAP净利润指引6.3亿美元，非GAAP净利润指引7.18亿美元 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 Scores业务 - 收入3.24亿美元，同比增长34% [8] - B2B收入增长42%，主要受单价提升和抵押贷款量增加驱动 [18] - B2C收入增长6% [19] - 抵押贷款收入增长53%，占B2B收入53% [19] - 汽车贷款收入增长23% [19] - 信用卡/个人贷款收入增长3% [19] - 推出FICO Score 10BNPL和10TBNPL新产品 [10] - 已有30多家贷款机构使用FICO 10T [151] Software业务 - 收入2.12亿美元，同比增长3% [12] - 平台SaaS收入增长2%，专业服务收入增长7% [20] - 总ARR 7.39亿美元，增长4% [21] - 平台ARR 2.54亿美元，增长18% [21] - 非平台ARR 4.85亿美元，下降2% [21] - 净留存率103%，平台净留存率115% [22] - ACV预订量2670万美元，低于去年2750万美元 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲地区贡献87%收入 [20] - EMEA地区贡献8%收入 [20] - 亚太地区贡献5%收入 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 推出FICO Focus Foundation Model等AI新产品 [15] - 与AWS达成战略合作 [16] - 被Forrester评为AI决策平台领导者 [15] - 抵押贷款市场面临高利率挑战 [28] - FICO 10T被FHFA批准为最具预测性的信用评分模型 [31] - 反对FHFA的"贷款机构选择"政策，认为会导致风险 [32][33] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 抵押贷款市场受高利率影响 [28] - 预计Q4收入下降，因季节性因素和软件许可收入减少 [20] - 预计Q4将有超过1000万美元一次性支出 [23] - 预计全年有效税率20%，经常性税率25% [25] 其他重要信息 - 本季度回购284,000股，平均价格182美元 [27] - 总债务27.8亿美元，加权平均利率5.25% [26] - 现金及投资2.4亿美元 [25] 问答环节所有的提问和回答 FICO 10T采用情况 - 已有30多家贷款机构使用，需要适度系统改造 [39][151] - 采用机构代表3.13万亿美元年度抵押贷款发放量 [9] 保险核心产品 - 多年度保险评分许可协议，属于一次性收入 [40] VantageScore竞争 - 未发现贷款机构转向VantageScore [45] - 更换评分模型需要重建整个生态系统 [46] - 非GSE市场FICO份额仍高达90%以上 [142] 软件业务展望 - 平台采用从"获客"转向"扩展"阶段 [69] - 新产品发布将改善成本结构和用户体验 [76] 资本配置 - 将继续通过回购返还资本 [91] - 当前杠杆率处于历史低位 [94] 评分数据发布 - 正在与FHFA合作发布FICO 10T基准数据 [115] 定价策略 - 考虑不同市场差异化定价 [125] - 价格调整将保持谨慎渐进 [48]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收5.36亿美元，同比增长20% [5] - GAAP净利润1.82亿美元，同比增长44%，GAAP每股收益7.4美元，同比增长47% [5] - 非GAAP净利润2.11亿美元，同比增长35%，非GAAP每股收益8.57美元，同比增长37% [6] - 自由现金流2.76亿美元创纪录，同比增长34% [6] - 公司回购284,000股股票，金额超过5亿美元，是历史上最大单季回购 [6] - 非GAAP营业利润率57%，同比提升470个基点 [22] - 过去12个月自由现金流7.48亿美元，同比增长36% [24] 各条业务线数据和关键指标变化 Scores业务 - 收入3.24亿美元，同比增长34% [6] - B2B收入增长42%，主要受单位价格上涨、抵押贷款发放量增加以及多年期保险核心产品许可续签推动 [17] - B2C收入增长6%，主要来自间接渠道合作伙伴 [18] - 抵押贷款发放收入增长53%，占B2B收入的53%和总Scores收入的44% [18] - 汽车贷款发放收入增长23%，信用卡/个人贷款等其他发放收入增长3% [18] 软件业务 - 收入2.12亿美元，同比增长3% [11] - 平台SaaS和专业服务分别增长2%和7% [19] - 总ARR为7.39亿美元，增长4% [20] - 平台ARR为2.54亿美元，占总ARR的34%，同比增长18% [20] - 非平台ARR下降2%至4.85亿美元 [20] - 美元净留存率103%，平台NRR为115%，非平台NRR为97% [21] - ACV预订量2670万美元，低于去年同期的2750万美元 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲地区(北美+拉美)贡献87%总收入 [19] - EMEA地区贡献8%收入 [19] - 亚太地区贡献5%收入 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 推出FICO Score 10BNPL和FICO Score 10TBNPL，首次将BNPL数据纳入信用评分 [8][9] - 下一代FICO平台、企业欺诈解决方案和FICO Marketplace将在2025年全面上市 [13] - 推出FICO Focus基础模型、语言模型和序列模型，专为金融服务设计 [14] - 与AWS达成新的战略合作协议，加速FICO平台客户采用 [15] - FICO Score 10T已获得FHFA批准，是美国最具预测性的通用信用评分模型 [31] - 公司认为FICO 10T显著优于VantageScore 4.0 [32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 提高2025财年指引：营收19.8亿美元，GAAP净利润6.3亿美元(每股25.6美元)，非GAAP净利润7.18亿美元(每股29.15美元) [29] - 高利率和持续负担能力挑战继续影响抵押贷款市场，贷款发放量低于历史水平 [27] - 预计第四季度收入将环比下降，原因是时点收入减少(包括保险评分许可和软件许可)以及季节性因素导致的发放量下降 [19][20] - 预计第四季度营销费用和一次性项目可能超过1000万美元 [22] 其他重要信息 - 截至季度末，现金和可交易投资为2.4亿美元 [25] - 总债务27.8亿美元，加权平均利率5.25%，全部为固定利率 [25] - 有效税率23.3%，运营税率24.6%，预计全年净有效税率约20%，经常性税率约25% [24] 问答环节所有的提问和回答 FICO 10T采用情况 - 已有30多家贷款机构使用FICO 10T，用于承销、贷款生产、执行服务等 [155] - 采用需要适度重新设计系统，但不会太复杂 [39] - 抵押贷款生态系统各环节(从消费者到MBS参与者)都围绕FICO评分建立了模型，转换存在重大障碍 [44][45] 保险核心产品 - 保险核心产品许可续签是一次性事件 [40] VantageScore竞争 - 未发现有贷款机构转向VantageScore [44] - 在信用卡、汽车和个人贷款等非强制使用市场，VantageScore未获得市场份额 [99][100] - 转换时间难以预测，因为从未发生过 [102] 定价策略 - 定价决策通常在财年末做出，1月1日生效 [46] - 认为当前价格与提供价值之间存在较大差距，但会以可理解、可预测的方式逐步缩小 [47][48] - 考虑对符合标准和非符合标准抵押贷款采用不同定价模式 [126][127] 软件业务 - 平台采用遵循"先占领后扩张"策略，已渗透约半数全球前300金融机构 [69] - 新产品功能开发增强了销售渠道 [109][110] - 与AWS合作的影响尚待观察 [112] 资本配置 - 将继续通过股票回购返还资本，目标杠杆率维持在2-3倍之间 [91][92] - 当前股价水平下是积极买家 [93] - 当前杠杆率处于历史较低水平 [94] 数据发布 - 正在与FHFA合作发布FICO 10T基准数据 [116] 市场份额 - 在汽车、信用卡和个人贷款市场的份额估计在90%以上 [143][144] - 在非标准抵押贷款市场也占据主导地位 [83] 费用增长 - Scores业务费用增长主要来自B2C业务成本增加和人员招聘 [137][138] - 预计费用将保持较高水平，因加大B2C营销投入 [141][142] 监管进展 - FICO 10T实施时间取决于FHFA，预计不会太久 [105] - 预计市场份额变化(如有)将需要数年时间 [152]

业绩总结 - 总收入为536.4百万美元，同比增长20%[3] - 软件收入为212.1百万美元，同比增长3%[3] - 软件年度经常性收入（ARR）为739.1百万美元，同比增长4%[3] - 非GAAP净利润率为39%，同比增长4%[3] - 非GAAP稀释每股收益为8.57美元，同比增长37%[3] - 调整后EBITDA为312.3百万美元，同比增长32%[3] - Q3-24的总收入为4.478亿美元，同比增长20%[23] - Q3-24的GAAP净收入为6.3亿美元，GAAP每股收益为25.60美元[24] - Q3-24的非GAAP净收入为7.18亿美元，非GAAP每股收益为29.15美元[24] 用户数据 - B2B收入同比增长42%[12] - 抵押贷款起源收入同比增长53%[12] - Q3-24的Scores部门收入为2.41亿美元，同比增长34%[23] - Q3-24的Software部门收入为2.06亿美元，同比增长3%[23] 财务表现 - Q3-24的总运营收入为2.33亿美元，同比增长31%[23] - Q3-24的总运营费用为1.645亿美元，同比增长12%[23] - Q3-24的Scores部门运营利润为2.13亿美元，运营利润率为88%[23] - Q3-24的Software部门运营利润为7.03亿美元，运营利润率为34%[23] - Q3-24的未分配企业费用为5.04亿美元，同比增长18%[23] 未来展望 - 平台软件的年度合同价值（ACV）预订为26.7百万美元，同比增长22%[18] - 总资产为1862.0百万美元，同比增长9%[22]