财务数据关键指标变化 - 2021年上半年净投资活动总额为7.06亿美元，其中购买89.74亿美元，销售和偿还19.14亿美元[369] - 2021年第二季度总投资收入为2.06亿美元，较2020年同期的1.5亿美元增长37.3%[380] - 利息收入占比从2020年第二季度的74.7%下降至2021年同期的53.9%，金额减少100万美元[380][382] - 股息收入同比激增217.6%至5400万美元，主要因合资企业分红及单笔2000万美元特别股息[380][384] - 费用收入增长283.3%至2300万美元，源于当期结构化费用和提前还款费用增加[380][383] - 2021年上半年净投资收入增至1.94亿美元（每股1.41美元），同比增长10.9%[389] - 公司实现投资亏损7400万美元，而2020年同期为亏损1.96亿美元[390] - 未实现投资增值9.26亿美元，主要受合并会计处理及投资组合表现驱动[392] - 运营费用占平均净资产比率从2020年同期的2.43%降至2021年第二季度的2.30%[386] - 2021年上半年每股现金股息总额1.20美元，支付总额1.49亿美元[407] - 2020年同期每股股息总额1.36美元，支付总额1.7亿美元[407] 投资组合构成与表现 - 公司投资组合主要集中于美国中型市场公司的优先担保贷款和二级留置担保贷款[351] - 目标投资公司的EBITDA范围在2500万至1亿美元之间[353] - 债务投资期限通常为3至7年，次级债务投资可达10年，平均寿命3至4年[355] - 第一留置权高级担保贷款占投资组合的56.4%（按公允价值计算83.16亿美元），较2020年底50.9%有所上升[370] - 投资组合中 performing investments（评级1和2）占比从2020年底90%提升至91%[379] - 总回报率基于资产净值达12.07%，基于市场价值达37.33%[373] - 直接发起投资占总投资组合公允价值的93.8%，成本达135.268亿美元[374] - 可变利率债务投资占比从63.5%提升至68%[372] - 资本货物行业投资占比13.6%（公允价值20.1亿美元），软件与服务行业占比15.8%（公允价值23.26亿美元）[377] - 加权平均年收益率 accruing debt investments 从8.8%上升至9.9%[372] - 投资组合公司数量从164家增加至195家[372] - 非应计投资占比从2.5%微升至3%[372] - 公司投资组合中68.0%为浮动利率债务投资，9.0%为固定利率债务投资，14.0%为其他收益型投资，6.0%为非收益型投资，3.0%处于非计息状态[435] 融资与债务结构 - 期末现金及外币持有量4.99亿美元，融资安排可用借款额度27.27亿美元[395] - 高级证券未偿债务77亿美元，资产覆盖率为199%[396] - 公司未偿还融资安排总额为77.4亿美元，其中可用额度为27.27亿美元[399] - 高级担保循环信贷安排未偿还金额19.23亿美元，可用额度21.02亿美元，利率为LIBOR+1.75%-2.00%[399] - 4.750%优先票据未偿还金额4.5亿美元，公允价值约4.63亿美元[399][402] - 3.400%优先票据未偿还金额10亿美元，公允价值约10.35亿美元[399][402] - CLO-1票据未偿还金额3.52亿美元，利率为LIBOR+1.85%-3.01%[399][402] - 欧元债务余额2.78亿欧元，按汇率1.19折算为美元[402] - 英镑债务余额2.07亿英镑，按汇率1.38折算为美元[402] - 未使用信贷额度包括：高级担保循环信贷额度21.02亿美元、Juniata River信贷额度2.1亿美元、Dunlap信贷额度1.25亿美元[432][433] - 2025年到期债务总额：4.125%票据4.7亿美元、4.250%票据4.75亿美元、8.625%票据2.5亿美元[430] - 2022年到期债务总额：4.750%票据4.5亿美元、5.000%票据2.45亿美元、Juniata River信贷额度6.4亿美元[430] - 2021年6月30日合并债务总额：高级担保循环信贷额度19.23亿美元、3.400%票据10亿美元、CLO-1票据3.52亿美元[430] - 浮动利率债务工具包括：Ambler信贷额度1.18亿美元、CCT东京融资信贷额度2亿美元、Darby Creek信贷额度2.02亿美元[430][436] 外汇与利率风险 - 外币投资面临汇率风险，美元升值10%将导致以外币计价的投资公允价值发生变动[441] - 以澳元计价的投资成本为14.65亿澳元，公允价值为11.69亿美元[442] - 以英镑计价的投资成本为15.7亿英镑，公允价值为23.53亿美元[442] - 以欧元计价的投资成本为42.86亿欧元，公允价值为37.5亿美元[442] - 外币投资组合总成本为106.48亿美元，总公允价值为94.73亿美元[442] - 汇率10%不利变动将导致投资公允价值减少9.46亿美元[442] - 公司外汇远期合约净合约金额总计1.907亿美元[444] - 高级担保循环信贷安排中外币借款包括2.78亿欧元[444] - 高级担保循环信贷安排中外币借款包括3000万加元[444] - 高级担保循环信贷安排中外币借款包括2.07亿英镑[444] - 高级担保循环信贷安排中外币借款包括1.52亿澳元[444] - 利率上升100基点将导致利息收入增加2900万美元，利息支出增加4000万美元，净利息收入减少1100万美元（降幅1.3%）[437] - 利率上升500基点将导致利息收入增加4.35亿美元，利息支出增加2.02亿美元，净利息收入增加2.33亿美元（增幅27.1%）[437] - 利率下降15基点将导致利息收入减少200万美元，利息支出减少600万美元，净利息收入增加400万美元（增幅0.5%）[437] 收入与费用结构 - 公司收入主要来自债务投资的利息收入及各类费用（承诺费、安排费、监控费等）[358] - 运营费用包括管理费、激励费及融资安排产生的利息支出[359] - 公司需向顾问支付运营费用报销，董事会定期审查费用分配的合理性[362] 公司重大事件与税务 - 公司完成与FSKR的合并，按0.9498:1的交换比率发行约1.613亿股普通股[356] - 公司需将投资公司应税收入的90%以上作为股息分配以维持RIC税务资格[404] 风险与市场环境 - COVID-19疫情对投资组合公司运营产生持续负面影响，可能导致投资价值下降[365] - 疫情已造成投资收入减少，可能引发投资重组或减值损失[366] - 市场流动性不足和融资成本上升限制了公司的投资发起能力[366]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净投资收入为每股0.63美元，比季度股息每股0.60美元高0.03美元，比第四季度末的公开指引高0.02美元 [11] - 截至3月31日，净资产价值（NAV）为每股26.03美元，较2020年第四季度的每股25.02美元有所增加 [49] - 第一季度总投资收入环比下降1200万美元，其中利息收入减少1100万美元，费用和股息收入环比持平，费用收入减少100万美元 [45][46][47] - 预计第二季度净投资收入在不考虑与FSKR拟议合并影响的情况下约为每股0.61美元 [50] - 截至3月31日，总债务与股权比率为113%，净债务与股权比率为100%，较第四季度末的131%和119%有所下降 [53] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度，BDC业务线完成约11亿美元的总投资，其中FSK完成4.17亿美元 [23] - 截至3月31日，投资组合公允价值为65亿美元，包含152家投资组合公司，而截至2020年12月31日为68亿美元和164家公司 [32] - 截至3月31日，投资组合中第一留置权贷款占比51.2%，高级担保债务占比63.5% [32] - 截至3月31日，加权平均应计债务投资收益率为8.6%，低于2020年12月31日的8.8% [34] - 第一季度，净投资组合增值1.21亿美元，实现和未实现增值总计2.49亿美元，实现和未实现减值总计1.28亿美元 [40] - 第一季度，将两项投资置于非应计状态，一项资产恢复应计状态，截至第一季度末，非应计投资在成本基础上占投资组合的6.8%，在公允价值基础上占3.6%，而截至2020年12月31日分别为6.6%和2.5% [41][43] 各个市场数据和关键指标变化 - 去年11月初失业率为6.9%，两个季度后的今天降至6.1% [16] - 过去三到四个季度，金融赞助商和投资组合公司的收入和EBITDA季度环比有显著增长 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划在第二季度完成与FSKR的合并，并提交合并后的10 - Q报告 [12] - 公司将继续高度选择性地进行承保，注重下行保护 [22] - 公司认为私人信贷市场在过去几年有显著增长，赞助商和投资组合公司依赖大型资金充足的平台作为融资来源 [21] - 公司不与银团市场在资本成本上竞争，而是提供执行能力和延迟提取定期贷款的灵活性 [63] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 政策制定者将继续关注劳动力市场，某些行业的招聘将导致失业率近期持续下降，工资增长可能早于许多观察家的预期 [17] - 未来几个季度，许多行业的自由现金流增长将持续改善，但会受到近期预期通胀上升的部分抵消 [19] - 适度通胀对整体经济有益，长期来看，技术和人口趋势等结构性力量将平衡通胀压力 [19] 其他重要信息 - 公司董事会宣布第二季度每股分红0.60美元，按3月31日每股26.03美元的净资产价值计算，年化收益率为9.2% [13] - 假设当前市场条件相对稳定，公司预计继续维持9%的最低未实现收入目标 [14] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请讨论业务管道以及与银团贷款渠道的竞争情况、股权资产轮换潜力、为何将1.93亿美元投资出售给合资企业而非保留在资产负债表上 - 公司对业务管道感到满意，1月业务通常较慢，整个BDC业务线完成了11亿美元投资，银团市场的强劲对净部署有一定阻碍，但公司不与银团市场在资本成本上竞争，借款人更看重私人信贷市场的执行能力和灵活性；公司一直在努力轮换出部分股权头寸，已退出一些项目，一个较大的股权项目ASG预计在第二季度或第三季度出售并全额还款；将投资出售给合资企业能保留大部分经济利益，同时公司也在管理投资组合的非EPC容量 [62][64][65] 问题2: FSK的激励费用落后估计以及与9000万美元费用豁免的比较，合并后平台是否会恢复直接贷款的募资以及方式 - 公司对过去几个季度的NAV增长感到满意，部分是市场反弹和对一些公司的积极投资带来的回报，具体激励费用细节可在会后跟进；公司目前专注于完成合并，预计在第二季度完成，会考虑不同的资金池募资，但会确保有合适的资金规模以适应市场，合理部署资金以覆盖目标股息 [69][70] 问题3: 合并FSK和FSKR资产负债表后，公司对投资组合增长的优先级如何，在当前市场环境下是否可行，投资方法是否有变化，对SQL投资的挑战如何应对 - 公司合并后杠杆率低于目标，有充足的增长空间，公司在过去几年加强了业务拓展团队，业务管道活跃，不与市场每日竞争，但市场条件会影响公司，公司会在有机会时谨慎部署资金，同时注重风险和承保纪律；投资方法有一定变化，过去为衰退环境承保，现在处于经济顺风期，会考虑利率上升、工资通胀和潜在衰退等因素，但基本的承保原则不变，始终关注信用质量；对于SQL投资，这是一项遗留投资，公司有专业的重组团队，会与现有赞助商积极沟通，努力找到解决方案 [75][76][77][78][79][82] 问题4: 股权部分公允价值增加对9% NAV股息收益率目标的影响，以及合并后资本结构中循环信贷工具的使用和展望 - 公司对股息政策的反馈良好，过去五个季度都超额实现目标，股权部分的增值部分是由于销售流程和新投资带来的收益增长，公司会平衡股权增长和股息目标；循环信贷工具使用减少是由于杠杆率下降和债券发行的资金用于偿还循环贷款，公司预计未来继续利用无担保市场融资，循环信贷工具可以合并为一个 [87][88][91][93] 问题5: 第一季度业务发起的质量和管道情况，以及2%的成交率低于历史平均的原因 - 公司对业务发起质量感到满意，注重业务质量和结构，不追求基点收益，业务发起中有较高比例是熟悉的公司；成交率低可能是因为公司不向无契约的项目贷款，以及市场上借款人有银团贷款和私人信贷等多种选择 [98][100][101] 问题6: 本季度对第一留置权投资的关注是否是近期趋势，合并后SCJV的容量和增长能力如何 - 公司会继续构建保守的投资组合，预计第一留置权投资占比较高，但也会选择性地参与第二留置权投资；合并后公司计划将两个合资企业合并，更大的资产负债表会提供更多灵活性，融资结构也会更有优势 [106][108]

业绩总结 - 截至2021年3月31日，净投资收入(NII)为7800万美元，每股收益为0.63美元，与2020年12月31日持平[1] - 2021年第一季度，投资的净实现和未实现收益为1.21亿美元，每股收益为0.98美元，较2020年第四季度增长86.15%[2] - 2021年第一季度支付的每股股息为0.60美元，股息覆盖率为105%[3] - 截至2021年3月31日，总投资公允价值为64.57亿美元，较2020年12月31日下降4.83%[5] - 2021年第一季度的总资产为69.64亿美元，较2020年第四季度下降6.67%[4] 用户数据 - 截至2021年3月31日，投资组合包含152家投资公司，前十大投资公司的公允价值占比为23%[3] - 截至2021年3月31日，投资组合的公允价值为16.55亿美元[13] - FSKR的直接投资组合公司中位数EBITDA为85.4百万美元，覆盖比率为5.2x[31] 未来展望 - 2021年第一季度的加权平均年收益率为8.6%[6] - 短期内未提取的债务能力为14.49亿美元[11] - 2021年第一季度的净债务对股本比率为0.74倍[19] 新产品和新技术研发 - FSK于2021年2月25日向SEC提交了注册声明的预先生效修正案，注册号为333-251667[49] - 提交的文件包括公司的初步联合代理声明和FSK的招股说明书[49] 负面信息 - 截至2021年3月31日，浮动利率债务投资占比为87.4%[6] - 截至2021年3月31日，FSKR的未实现和实现的总损失为3500万美元，较2020年12月31日减少41.7%[44] 其他新策略和有价值的信息 - 公司拥有成熟的资本结构，资金来源多样化，且近期没有到期债务[11] - FSKR的现金余额为2.52亿美元，较2020年12月31日增长57.5%[42] - 参与提案的公司及其董事、高管和管理层成员可能被视为代理投票的参与者[50]

财务数据关键指标变化 - 2021年第一季度净投资组合活动为负4.6亿美元，而2020年全年为正3500万美元[330] - 截至2021年3月31日，投资组合公允价值为64.57亿美元，较2020年底的67.8亿美元下降[331] - 投资组合公允价值从2020年12月31日的67.8亿美元下降至2021年3月31日的64.57亿美元[344] - 2021年第一季度总投资收入1.51亿美元，同比下降15.6%，其中利息收入占比60.9%为9200万美元[345] - 利息收入从2020年第一季度的1.31亿美元下降至9200万美元，降幅29.8%[345][347] - 股息收入增长55%至3100万美元，主要因战略信贷机会合作伙伴投资分红增加[347] - 营业费用从8100万美元降至7300万美元，利息支出占大头为4200万美元[349] - 净投资收入7800万美元（每股0.63美元），同比下降20.4%[351] - 投资净实现亏损1.26亿美元，外汇亏损200万美元[352] - 投资净未实现增值2.42亿美元，较2020年同期亏损6.95亿美元大幅改善[354] - 基于净资产的2021年第一季度总回报率为6.43%[338] 投资组合构成与表现 - 公司投资组合主要包括美国私营中型企业的优先担保贷款和第二留置权担保贷款[303] - 2021年第一季度购买总额为4.17亿美元，其中第一留置权高级担保贷款占72%[331] - 2021年第一季度销售和还款总额为8.77亿美元，其中第一留置权高级担保贷款占54%[331] - 第一留置权高级担保贷款占投资组合的51.2%，公允价值为33.03亿美元[331] - 可变利率债务投资占投资组合的60.1%，基于公允价值[332] - 非应计投资占投资组合的3.6%，基于公允价值[332] - 应计债务投资的加权平均年收益率为8.6%[332] - 直接发起投资占总投资公允价值的94.9%，价值61.29亿美元[339] - 评级为1的资产占比68%，价值43.83亿美元；评级为4的资产占比4%，价值2.83亿美元[344] - 浮动利率债务投资占投资组合公允价值的60.1%[386] - 投资组合中非生息资产占比10.1%，违约资产占比3.6%[386] 债务与融资结构 - 公司持有现金1.49亿美元，可用借款额度14.49亿美元，未出资承诺总额25.2亿美元[356] - 公司2021年3月31日4.750%票据公允价值约为4.66亿美元，5.000%票据为2.45亿美元，4.625%票据为4.25亿美元，4.125%票据为4.84亿美元，8.625%票据为2.82亿美元，3.400%票据为9.93亿美元[362] - 截至2021年3月31日，A-1R类票据未偿余额2.814亿美元利率L+1.85%，A-2R类2050万美元利率L+2.25%，B-1R类3240万美元利率L+2.60%，B-2R类1740万美元利率3.011%[362] - 公司债务到期时间表显示2022年需偿还6.95亿美元（4.750%票据4.5亿+5.000%票据2.45亿）[384] - 未使用授信额度包括高级担保循环信贷安排11.99亿美元[387] 外汇与利率风险敞口 - 欧元债务余额1.59亿欧元按1.17汇率折算，加元余额9200万加元按0.80汇率折算，英镑余额1.1亿英镑按1.38汇率折算，澳元余额600万澳元按0.76汇率折算[362] - 外币投资公允价值受汇率影响，美元升值10%将导致价值减少4290万美元[392] - 外汇对冲合约名义价值6480万美元，覆盖欧元加元英镑澳元风险[392][395] - 欧元债务投资公允价值2.204亿美元，成本3.721亿美元[392] - 英镑投资公允价值8780万美元，受汇率波动影响显著[392] - 公司持有加元投资公允价值7480万美元，无对冲保护[392] - 利率上升300基点可使净利息收入增长24.5%（增加6300万美元）[388] 投资策略与标准 - 公司投资重点为年EBITDA在2500万至1亿美元之间的美国中型市场公司[305] - 公司债务投资期限通常为3至7年（优先担保贷款）或最长10年（次级债务），平均预期寿命为3至4年[307] - 公司收入主要来自持有债务投资的利息收入，以及承诺费、关闭费、发起费、结构费、尽职调查费、监控费和管理协助费[319] - 公司外部管理由FS/KKR Advisor, LLC执行，投资目标为产生当期收入和长期资本增值[302] 管理层与协议调整 - 公司寻求修改投资咨询协议，将收入激励费率从20%降至17.5%[317] - 顾问公司同意在2021年合并后的前六个完整财季每季度放弃1500万美元收入激励费，总放弃金额为9000万美元[317] 合并与终止条款 - 公司预计2021年合并将在2021年第二或第三季度完成[313] - 若2020年合并协议在特定情况下终止，第三方可能需向FSKR支付约9080万美元终止费[316] - 若2020年合并协议在特定情况下终止，第三方可能需向FSK支付约1.262亿美元终止费[316] 税务与分配政策 - 为维持RIC税收资格需将应税收入的90%作为股息分配，且需在纳税年度后第9个月15日前或纳税申报截止日前宣告分配[362] - 若未及时分配可能面临4%的联邦消费税，需分配至少98%普通收入及98.2%资本利得净额[363] - 公司2021年第一季度每股现金股息为0.60美元，总支付7400万美元；2020年同期每股0.76美元，总支付9500万美元[366] 估值方法与会计政策 - 投资组合估值采用三级层次结构，Level 3投资因涉及重大判断被列为关键会计政策[370][372] - 董事会通过多步骤流程确定公允价值，包括第三方估值服务提供范围建议和估值委员会审查[374] - 固定收益投资估值考虑利率波动、赎回条款及借款人偿债能力等因素，可能采用现金流折现模型[375] - 可转换债务公允价值由债务价值加上按转换价格购买标的证券的期权价值构成[376]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度调整后净投资收入为每股0.72美元，超出季度股息0.60美元0.12美元，也超出第三季度末的公开指引0.08美元 [12] - 第四季度投资组合公允价值为67.8亿美元，较第三季度的66.5亿美元有所增长 [29] - 期末每股净资产值为25.02美元，较第三季度的24.46美元有所增加 [45] - 预计第一季度净投资收入约为每股0.61美元，董事会已宣布第一季度每股股息为0.60美元 [13] - 总债务与权益比率为131%，净债务与权益比率为119%，与第三季度末水平相近 [49] - 期末可用流动性约为14亿美元，占投资组合价值的约20% [50] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度新投资额约为6.13亿美元，净投资组合增长1.15亿美元 [10][25] - 投资组合中第一留置权贷款占50.9%，高级担保债务总计占65.2% [30] - 合资企业占投资组合的10.5%，资产基础融资投资占14%，这些部分主要由具有本金保护的第一留置权贷款或资产基础融资投资构成 [30] - 生息债务投资的加权平均收益率为8.8%，略高于第三季度的8.6% [31] - 非应计资产占投资组合成本基础的6.6%，占公允价值的2.5%，较第三季度有所下降 [39] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划与FSKR合并，预计合并将于2021年6月完成，合并后将创建一个资产约160亿美元的BDC，旨在成为中高端市场的领先资本提供者 [15][16][53] - 公司战略重点是在保护本金的前提下获取收益，若竞争压力和利差压缩使得9%的年化股息收益率无法实现，将优先考虑本金安全 [14] - 公司认为平台规模日益成为战略差异化因素，KKR信贷平台因其规模优势有望吸引更多交易量 [20][21][22] - 投资筛选严格，2020年成交率低于3%，低于历史约4%的水平，约60%的新投资来自KKR此前投资过的公司，体现了关系网络的力量 [24] - 公司致力于将投资组合转向更保守的投资结构和更具防御性的运营地位的公司 [27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2021年经济前景持乐观态度，预计政府投资、消费者支出反弹、美联储通胀目标以及相对容易的同比比较将带来有意义的增长机会 [18][19] - 预计2021年将是活跃的一年，但需警惕银团市场流动性充裕可能导致2021年初还款水平高于平均水平 [25] - 信贷市场竞争激烈，定价已回到疫情前水平甚至更低，但结构上对贷款结构、EBITDA调整的审查更具纪律性 [85][86] - 直接贷款/私人信贷作为一种资产类别将继续增长，公司定位良好以捕捉其份额的交易量增长，疫情期间的表现测试了该模式的灵活性 [98][99][100] 其他重要信息 - 第四季度完成了10亿美元的无担保债券发行，条件极具吸引力，巩固了资产负债表并锁定了长期资本成本 [11] - 公司加权平均债务成本为3.9% [50] - 截至期末，约55%的承诺资产负债表和70%的已提取资产负债表由无担保债务构成，下一次债务到期日在2022年中，大部分到期集中在2025年 [50][51] - 第四季度投资组合净折旧为6500万美元，但由FS KKR顾问管理的约50%的投资组合已完全收复了因疫情造成的贬值 [37][38] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第二留置权贷款的新增活动 - 新增活动中第二留置权贷款占15%，管理层表示这更多是交易驱动而非战略转变，会在认为风险回报有吸引力、且能获得类似私人信贷条款（如约定条款）时考虑 [56][57][58] 问题: 第一季度交易市场展望及第四季度重组工作 - 第四季度交易市场强劲，部分源于被压抑的需求释放；第一季度初通常较慢，但2月管道已重建，预计2021年整体活跃，但需注意银团市场活跃可能导致还款增加 [59][60][61] - 重组工作方面，重点提及了DEI和Belk两家公司的重组，均为协商一致完成，展现了专门重组团队的价值 [61][62][63][64] 问题: 合并后股息政策及与FSEP合并的可能性 - 合并后的股息策略尚未最终确定，但目前策略可能延续，即根据季度净投资收入、投资组合表现和净资产值变化等因素，以9%年化净资产收益率为目标进行调整 [68][71][72][73] - 与FSEP（能源资产）的合并目前未在考虑范围内，尽管油价上涨，但对整个能源板块的进入门槛仍然很高 [74][75] 问题: 市场竞争对定价和结构的影响，以及投资组合的提前还款风险 - 市场竞争激烈，定价回到疫情前水平，结构上对EBITDA调整的审查更严格；公司通过扩大业务覆盖范围来筛选交易 [83][85][86] - 投资组合预计大约每3.5至4年周转一次，预计每年需要产生40亿至50亿美元的新投资以维持规模；LIBOR下限在私人信贷交易中仍然普遍 [87][88][89] 问题: 资产减值转回及账面价值稳定性，以及接受援助的借款人的表现 - 对由FS KKR顾问管理的投资组合的表现感到满意，认为投资组合定位良好；部分重组案例存在上行潜力，但对整体投资组合感觉良好 [93][94] - 接受援助（如注资）的借款人表现因信用而异，部分已有积极进展，赞助商的支持强劲，成本削减措施到位 [95][96] 问题: 直接贷款市场前景及借款人对机构直接贷款市场的偏好 - 直接贷款市场已经机构化，疫情期间的表现测试了该模式；作为单一贷款来源提供决策确定性和灵活性，预计将继续获得关注和发展 [97][98][99][100] 问题: 第二留置权贷款的未来配置，合资企业的股息，以及高成本债务的处理 - 第二留置权贷款的增加并非预期中的投资组合结构变化，主要取决于具体交易机会和回报 [104][105] - 合资企业的股息更接近持续经营状态下的运行率，而非补发，但可能因贷款发放或还款而有所波动 [106] - 承认在特定市场环境下发行的较高成本债务（2024年到期）目前显得昂贵，但不预计会持有至到期，可能会在非赎回期过后或罚金递减后进行再融资 [107][108][109]

FS KKR BDC Franchise Financial Information QUARTER AND YEAR ENDED DECEMBER 31, 2020 Including: FS KKR Capital Corp. (FSK) and FS KKR Capital Corp. II (FSKR) FSK Fourth Quarter and Year End Results FSK - Summary of Quarterly Results | --- | --- | |----------------------------|-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

Table of Contents UNITED STATES SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION WASHINGTON, D.C. 20549 FORM 10-K ☒ ANNUAL REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 FOR THE FISCAL YEAR ENDED DECEMBER 31, 2020 OR ☐ TRANSITION REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 FOR THE TRANSITION PERIOD FROM TO COMMISSION FILE NUMBER: 814-00757 FS KKR Capital Corp. (Exact name of registrant as specified in its charter) Maryland 26-1630040 (State of Incorporation ...

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净投资收入为每股0.53美元，比第三季度股息每股0.60美元高0.03美元，也比公开指引高3% [12] - 截至季度末，净资产价值每股增长4.7% [11] - 第三季度末可用流动性约为15亿美元，近期无重大债务到期 [12] - 预计第四季度调整后净投资收入约为每股0.64美元，董事会已宣布第四季度每股分配0.60美分，按2020年9月30日每股24.46美元的资产净值计算，年化收益率为9.8% [12] - 总投资收入较上一季度下降300万美元，利息收入下降1200万美元，费用和股息收入增加900万美元，利息支出下降200万美元，管理费用下降200万美元 [34][35] - 第三季度末净杠杆率和总杠杆率分别为120%和131%，较今年第一和第二季度有所下降 [41] - 可用流动性15亿美元，约占投资组合价值的22% [41] - 预计第四季度经常性净投资收入每股约为0.64美元，GAAP净投资收入每股约为0.57美元 [37] 各条业务线数据和关键指标变化 - 截至9月30日，投资组合公允价值为66亿美元，包含172家投资组合公司，上一季度末为66亿美元和173家 [26] - 第三季度末，前十大投资组合公司约占投资组合的23%，与过去几个季度的结果一致 [26] - 截至9月30日，投资组合中一级抵押贷款占比54%，高级担保债务占比68% [27] - 9月30日，应计债务投资的加权平均收益率为8.6%，6月30日为8.7%，主要是由于本季度退出了某些高收益资产 [28] - 第三季度末，非应计项目按成本计算约占投资组合的8%，按公允价值计算约占2.8%，6月30日分别为9.9%和3.8%，第三季度没有新增非应计投资，四个先前的非应计债务头寸进行了重组 [28] - 第三季度投资组合增值约2%或1.32亿美元，实现和未实现折旧总计3.56亿美元，其中包括1.8亿美元与某些投资组合公司重组相关的未实现折旧转回，其余1.76亿美元的投资组合增值主要是由于特定投资的积极经营成果和估值输入改善 [29] - 第三季度实现和未实现折旧总计2.24亿美元，超过90%的未实现折旧与某些遗留投资有关，约1.82亿美元的折旧与实现损失有关，主要来自先前提到的重组 [30] 各个市场数据和关键指标变化 - 市场交易规模尚未恢复到疫情前水平，但已恢复到约75% - 80% [14] - 高收益市场2020年截至9月30日的发行量为3380亿美元，仅比2012年创下的全年发行纪录3450亿美元低70亿美元，高收益市场继续受到自经济大衰退以来创纪录的再融资水平的推动 [15] - 杠杆贷款市场1月和2月的创纪录月度发行量在3月消失，并在7月之前一直低迷，但8月和9月恢复到创纪录水平，借款人有机会进行LBO、并购和再融资活动 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续以严格的信贷标准进行投资，优先保护本金，其次是收益率 [18] - 受益于与现有借款人的合作关系和与关键赞助商的深厚关系，公司能够看到新的投资机会并保持选择性 [19] - 公司认为联邦政府将继续支持经济，市场将继续保持一定的流动性、并购活动和相对正常的运行状态，但政府干预经济的退出将变得更加困难 [23] - 公司将继续向更保守的投资结构和具有更具防御性经营地位的公司转变投资组合 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司团队在疫情期间表现出色，业务日常节奏已基本恢复正常 [9] - 投资组合公司的管理层和赞助商继续做出明智的商业决策，推动投资组合价值在第三季度上升 [11] - 尽管经营环境仍未完全恢复正常，但公司对本季度投资组合的表现感到满意，并认为自己在进入2021年时处于有利地位 [24] 其他重要信息 - 公司网站上发布了包含2020年9月30日季度投资组合和财务业绩补充财务信息的演示文稿 [4] - 自FS KKR Advisor成立至2019年12月31日，新投资约32亿美元，累计增值42个基点；截至2020年9月30日，新投资约42亿美元，累计贬值1.17%，包括疫情的影响 [21] - 截至第三季度末，约51%的投资组合由FS KKR Advisor发起，81%由KKR发起 [22] - 截至2020年9月30日，公司有大约3.11亿美元的未偿债务承诺，其中约4600万美元为循环信贷安排，约2.12亿美元为主要与资产支持融资投资组合相关的未偿股权承诺 [42] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 请估算投资组合产生股息的正常水平 - 合资企业的股息增长已趋于稳定，可能还有一些增长空间；资产支持融资投资组合本季度表现强劲，部分原因是疫情期间暂停支付后的追赶效应；本季度费用收入为300万美元，前四个季度的范围为600万 - 1600万美元 [48] 问题: 定价和结构条款在某些情况下已恢复到疫情前水平，是否会有受疫情影响的公司为了再融资进入市场，其利差和条款是否会更好 - 许多受疫情影响的公司可能已经寻求融资，但不一定是公司参与的；目前市场管道已基本恢复，但交易仍集中在优质项目上；从信贷角度看，定价已恢复到疫情前水平，但文件审查和调整后收益的审查更加严格；对于一些有特殊情况的信贷，利差可能会比1 - 2月宽50 - 75个基点 [50][51] 问题: 考虑到投资组合的整体构成、还款情况以及当前的利差机会，边际投资的利差将如何变化 - 目前利差相对稳定，对于常规的联合贷款，利差环境较为稳定；公司可以通过一些机会性投资，如次级贷款或受疫情影响但有较好回收前景的项目，获得高于正常投资的收益；公司将继续构建多元化的投资组合，优先保护本金，同时满足股息目标 [56][57] 问题: 贷款契约和保护条款在市场中的权力是否有所恢复 - 虽然定价已恢复到疫情前水平，但在调整后收益、结构和契约方面，市场更加自律；公司认为一级联合贷款产品应该有契约条款，并将继续采用这一策略 [58] 问题: 近期投资管道和投资活动在行业或地理上有哪些特点 - 从地理上看没有明显特点；由于提高了风险审查标准，公司目前专注于非周期性行业，以避免受疫情二次爆发的影响；未来一两个季度的投资管道预计将按照这一方向发展 [61][62] 问题: 上一季度资产支持融资在净部署中占比较大，是特定交易还是长期趋势 - 公司认为资产支持融资应占投资组合的10% - 15%，目前已接近这一比例；上一季度资产支持融资占比较大可能是由于整体新增投资规模较小，有一笔机会性交易导致的，不应过度解读 [63] 问题: 展望2021年，假设经济持续复苏和有一定的刺激措施，交易市场将如何发展 - 近期公司看到很多企业进行附加收购，随着业务稳定，收购竞争对手比开展新业务更容易；目前常规的并购流程正在增加，尽管人们的出行不如以往频繁，但仍在想办法完成交易；如果市场环境保持现状，预计传统的并购管道将继续增加 [65] 问题: 公司是否会在净资产价值稳定后恢复固定股息政策，可变股息政策是暂时的还是永久的 - 公司认为可变股息政策是一种永久性的转变，这不仅对公司平台有益，对整个行业也有好处；由于BDC每个季度面临利率环境、交易环境、定价、管道和信贷质量等多种变量，固定股息政策难以实施，而浮动股息政策可以更好地匹配净资产价值，并为投资者提供长期稳定的收益率 [67][68] 问题: 如何看待浮动门槛利率的概念 - 浮动门槛利率与这类投资工具的浮动利率贷款性质相符，但会增加资产负债管理的复杂性，而且大多数交易都有LIBOR下限，因此实施起来可能会有挑战 [69] 问题: 考虑到更好的结构、更低的杠杆等因素，当前投资的风险调整后总回报收益率如何 - 从定价角度看，其他因素与疫情前相比没有太大差异；常规的联合贷款利差可能为LIBOR + 625个基点，加上其他费用，无杠杆收益率约为80%；公司在次级贷款领域较为谨慎，但认为一些大型公司的次级贷款可能是投资组合中的优质资产，其利差可能比一级银团市场低400个基点，比联合贷款低200个基点 [73][74] 问题: 资产支持融资已恢复分红，公司维持其在投资组合中10% - 15%的目标，什么情况下会调整这一比例 - 公司喜欢资产支持融资的抵押担保和较高的整体利润率，但由于公司的战略重点是直接发起的企业贷款，且部分资产支持融资可能是非EPC项目，因此有一定的限制；如果其他贷款市场利差扩大，而资产支持融资市场利差没有变化，公司可能会适当降低其比例，但总体仍会保持在10% - 15%的范围内 [76] 问题: 请说明与已实现损失相关的1.8亿美元转回资产的估值和损益情况 - 有1.8亿美元的未实现折旧转回和1.82亿美元的已实现损失与这些资产相关，两者基本相当 [79] 问题: 请谈谈第三季度四次重组的结果、公司内部的重组流程以及未来三到六个月潜在重组项目的情况 - 公司自2017年底开始组建专门的重组团队，该团队工作努力且有效，不仅在公司需要重组时提供价值，在公司处于观察期时也能提供有价值的建议；以Borden Dairy为例，公司在重组中获得了股权，尽管股权估值为零，但与优秀的管理团队合作，有望实现最大程度的回收；FourPoint公司在7月进行了重组，将次级债券转换为股权，大幅降低了资产负债率，并进行了套期保值，公司认为控制该业务有助于降低SG&A成本和开展潜在的并购活动；目前没有明显的重组管道 [81][82][83][84] 问题: 请说明第二季度和第三季度投资组合信用表现差异的原因，以及投资组合是否已从信用角度好转 - 第二季度和第三季度的信用表现差异主要是由于特定公司的问题，公司一直在努力调整投资组合；自FS KKR Advisor成立以来，已发起超过45亿美元的资产，累计折旧约4900万美元，远低于1%的年度损失目标；公司认为投资组合已好转，将继续向优质和防御性公司发起投资，为投资者构建有吸引力的投资组合 [89][90] 问题: 考虑到当前的杠杆水平和目标，未来公司是否会仅以新增投资匹配还款，杠杆水平将如何变化 - 公司很高兴本季度杠杆率下降，目前净杠杆率为1.2倍，处于1 - 1.25倍的目标范围内；公司将在该范围内运营，只有在市场出现机会和波动时，才会考虑提高杠杆率 [92] 问题: 如果设定未来的盈利水平，还需要多少个季度才能消化之前的激励费用豁免 - 公司大约两个季度前预计需要五到六个季度，第四季度的指引中没有激励费用，且财务状况有所改善，但具体数字需后续跟进 [96]

业绩总结 - 2020年第三季度净投资收入（NII）为7800万美元，每股0.63美元，较2020年第二季度的7700万美元和每股0.62美元有所增长[1] - 截至2020年9月30日，净资产价值（NAV）每股为24.46美元，较2020年6月30日的23.37美元上升[1] - 第三季度实现投资的净实现和未实现收益为1.32亿美元，每股1.06美元，而2020年第二季度则为净损失1.32亿美元，每股1.08美元[1] - 2020年第三季度的NII/股息覆盖率为105%[2] - 截至2020年9月30日，总投资公允价值为66.49亿美元[3] - 2020年第三季度的加权平均年收益率为8.6%[4] - 2020年第三季度现金余额为1.36亿美元[10] - 截至2020年9月30日，公司的总资产为77.50亿美元[17] - 截至2020年9月30日，公司的总负债为32.93亿美元[17] - 截至2020年9月30日，公司的净债务与股本比率为0.73倍[15] 用户数据 - 截至2020年9月30日，投资组合公司数量为172家，覆盖23个行业[1] - 截至2020年9月30日，投资组合中前十大公司按公允价值占比为23%[1] - 截至2020年9月30日，投资组合中160家公司的分散投资，前十大投资公司的占比为26%[15] - 截至2020年9月30日，第一留置权高级担保贷款占投资组合的66.9%[19] 未来展望 - 2020年第三季度支付的每股股息为0.60美元，董事会已宣布2020年第四季度的股息为0.60美元[1] - 2020年第三季度的新投资资金约为1.74亿美元，净投资活动为负5700万美元，净销售额为9100万美元[1] - 截至2023年9月30日，总负债为1,947百万美元，较2022年同期下降了51.1%[41] - 截至2023年9月30日，总净资产为2,499百万美元，较2022年同期下降了50.0%[41] - 每股净资产价值为30.34美元，较2022年同期增长了3.0%[41] 新产品和新技术研发 - 2023年第一季度，非控制/非关联投资的净实现损失为217百万美元[42] - 2023年第一季度，非控制/关联投资的净实现损失为0[42] - 2023年第一季度，总净实现和未实现损失为801百万美元[42] - 2023年第二季度，总净未实现损失为93百万美元，较第一季度的581百万美元有所改善[42] - 2023年第三季度，总净未实现损失为330百万美元，显示出进一步的改善[42] 负面信息 - 2023年第一季度，非控制/非关联投资的未实现损失为429百万美元[42] - 截至2020年9月30日，FSK的总投资收入为1.47亿美元，较2020年6月30日的1.50亿美元下降2%[34] - FSKR的总资产在2020年9月30日为77.50亿美元，较2020年6月30日的77.58亿美元略有下降[40] - FSKR的总负债在2020年9月30日为40.99亿美元，较2020年6月30日的40.65亿美元略有上升[40]

投资组合规模与变动 - 公司投资组合在2020年第三季度净减少1.48亿美元，其中购买额为1.74亿美元，销售和还款额为3.22亿美元[345] - 2020年前九个月投资组合净增加1700万美元，总购买额达17.23亿美元，销售和还款额为17.06亿美元[345] - 截至2020年9月30日投资组合公允价值66.49亿美元，较2019年末73.57亿美元下降9.6%，优先担保一级贷款占比53.5%达35.54亿美元[347] 投资策略与构成 - 公司主要投资于EBITDA在2500万至1亿美元之间的美国中型企业[330] - 债务投资期限通常为3-7年（优先担保贷款/二级留置权贷款）或最长10年（次级债务），平均预期寿命为3-4年[332] - 投资组合主要构成：优先担保贷款（占主要部分）、二级留置权贷款、次级贷款及资产支持融资贷款[328] - 直接发起投资(Direct Originations)公允价值62.71亿美元，占总投资组合94.3%，非应计投资占比3.0%[354] 新投资活动分布 - 公司第三季度新投资活动总额为1.74亿美元，其中资产支持融资(Asset Based Finance)占比56.3%达9800万美元，优先担保一级贷款(Senior Secured Loans—First Lien)占比43.7%达7600万美元[347] - 九个月累计新投资总额17.23亿美元，优先担保一级贷款占比64.6%达11.14亿美元，战略信贷机会合伙基金(Strategic Credit Opportunities Partners)占比15.5%达2.67亿美元[347] 投资收益率与利率类型 - 投资组合中可变利率债务投资占比65.3%，固定利率债务投资占比8.6%，非应计投资(non-accrual)占比2.8%[348] - 应计债务投资加权平均年收益率从9.7%降至8.6%，全部债务投资加权平均年收益率从8.8%降至7.6%[348][354] - 债务投资组合中65.3%为浮动利率投资，8.6%为固定利率投资[408] 行业与评级分布 - 行业配置中软件与服务业占比12.1%达8.02亿美元，资本品行业占比12.0%达7.95亿美元，房地产行业占比从3.2%升至7.8%达5.19亿美元[357] - 投资评级分布：评级1级占比62%达41.11亿美元，评级4级(存在本金回收风险)占比从4%升至5%达3.32亿美元[359] 收入构成与变化 - 收入主要来源为债务投资利息收入，辅以安排费、监控费、预付费及绩效费等非经常性费用[334] - 第三季度总投资收入1.47亿美元，其中利息收入占比66.7%达9800万美元，股息收入占比19.7%达2900万美元[361] - 九个月总投资收入4.76亿美元，较去年同期5.93亿美元下降19.7%，现金收入部分占比88.2%达4.20亿美元[361] - 利息收入下降主要由于高收益资产偿还后被低收益资产替代、LIBOR下降对浮动利率投资的影响以及非应计资产增加，部分受COVID-19疫情影响[363] - 费用收入下降主要由于2020年结构和预付款活动减少[364] - 股息收入增加主要由于对Strategic Credit Opportunities Partners, LLC投资的分红增加[365] 成本与费用 - 运营费用包含支付给顾问的管理与激励费用、融资安排利息支出及运营必需费用[335] - 2020年第三季度总运营费用为6900万美元，同比下降17.9%；九个月总运营费用为2.23亿美元，同比下降20.9%[366] 净利润与投资收入 - 2020年第三季度净投资收入为7800万美元（每股0.63美元），同比下降32.2%；九个月净投资收入为2.53亿美元（每股2.03美元），同比下降18.6%[368][369] 投资损益 - 2020年第三季度净实现损失为2.09亿美元，九个月净实现损失为4.08亿美元[370] - 2020年第三季度未实现净增值3.41亿美元，九个月未实现净贬值3.93亿美元[371] 净资产变动 - 2020年第三季度净资产增加2.1亿美元（每股1.70美元），九个月净资产减少5.48亿美元（每股-4.40美元）[372][373] 流动性状况 - 截至2020年9月30日，公司持有1.36亿美元现金及外币，融资安排下可用借款11.02亿美元[374] - 高级担保循环信贷额度未使用金额为9.92亿美元[405] 债务与资本结构 - 截至2020年9月30日，公司高级证券未偿还金额为40亿美元，资产覆盖率为176%[376] - 截至2020年9月30日，4.750%票据公允价值4.56亿美元，5.000%票据2.44亿美元，4.625%票据4.05亿美元，4.125%票据4.67亿美元，8.625%票据2.77亿美元[386] - 公司持有A-1类票据2.994亿美元（利率L+1.70%）和A-2类票据5230万美元（利率L+2.50%）[386] 债务到期分布 - 债务到期分布：2023年6月到期的CCT东京融资信贷2.62亿美元，2022年9月到期的Locust Street信贷3.28亿美元[404] - 2024年11月到期的优先担保循环信贷12.23亿美元，2022年5月到期的4.750%票据4.5亿美元[404] - 2024年7月到期的4.625%票据4亿美元，2025年2月到期的4.125%票据4.7亿美元，2025年5月到期的8.625%票据2.5亿美元[404] - 2030年7月到期的2019-1票据3.52亿美元[404] 分红政策与执行 - 公司宣布2019财年每季度每股现金分红0.76美元，九个月累计分红2.28美元，总金额2.97亿美元[387] - 2020财年九个月累计分红1.96美元，总金额2.44亿美元，较2019年同期下降18.1%[387] - 为维持RIC税收资格，公司需将应纳税收入的90%用于分红[382] - 若未及时分红，公司可能面临4%的联邦消费税[382] 疫情相关风险 - COVID-19疫情导致投资收入下降，可能引发投资重组及减值损失[343] - 疫情造成资本市场流动性不足，限制公司投资发起能力并增加融资成本[343] 利率风险敞口 - 利率上升500基点时净利息收入预计增加8700万美元（增幅28.1%）[410] 外汇风险与对冲 - 外币投资公允价值因美元升值10%将减少5080万美元[415] - 外币远期合约净合约金额达5420万美元用于对冲外汇风险[417] - 循环信贷额度中外币借款包括1.67亿欧元、7400万加元、1.25亿英镑和600万澳元[417] - 澳元投资成本600万美元，公允价值600万美元[415] - 英镑投资成本1.56亿美元，公允价值1.557亿美元[415] - 加元投资成本4810万美元，公允价值4760万美元[415] - 欧元投资成本4.158亿美元，公允价值2.627亿美元[415] 运营支持服务 - 公司通过State Street Bank提供会计与行政服务，包括财务信息准备、预算监控及RIC合规测试[341]