文章核心观点 - 通用磨坊2024财年第二季度财报喜忧参半，虽调整后收益同比增长14%，但关键领域未达管理层预期，反映出公司自身问题及整体消费环境不佳 [1] 公司情况 - 公司季度表现一般，虽收益两位数增长，但有机营收下降2%，扭转上季度4%的增长态势，两年年化有机销售额增长4%，但包含去年因提价带来的高增长，表明有机销售疲软 [2] - 公司收益增长主要得益于成本削减，理想情况是销售改善与成本削减协同作用 [2] - 公司将2024财年全年有机销售指引从增长3% - 4%下调至持平至下降1%，虽盈利指引大致不变，可能得益于成本节约 [3] - 公司预计2024年将面临艰难时期，即便削减成本，也可能面临竞争加剧和盈利疲软的情况 [4] 行业情况 - 通用磨坊并非唯一面临消费者疲软问题的公司，美元树等折扣零售商和美国银行等银行也在强调客户面临的压力增加 [3] - 尽管2023年底华尔街大幅反弹，但消费者支出放缓可能对投资者情绪产生更大影响，去年的反弹可能只是暂时缓解，市场可能迎来更剧烈的下行 [4]

文章核心观点 - 优诺推出优诺蛋白酸奶，兼具口感、价值和营养，为消费者提供摄入蛋白质的新选择 [1] 优诺蛋白酸奶特点 - 每一份含15克蛋白质和3克糖，是该品牌目前蛋白质含量最高、糖分最低的产品 [1] - 结合超滤牛奶和传统酸奶发酵工艺，口感丝滑浓郁，无其他高蛋白酸奶的微酸和白垩味 [2] - 单杯建议零售价1.19美元，性价比高 [2] 优诺蛋白酸奶口味与上市信息 - 口味有香草、草莓、混合浆果等多种选择 [3] - 1月起将在全美部分零售商处发售，有单杯装和桶装 [3] 通用磨坊公司概况 - 以“加速”战略为指导，打造品牌、创新产品、发挥规模优势并践行善举以提升股东价值 [4] - 旗下拥有奇多、自然谷、哈根达斯等众多知名品牌 [4] - 2022财年净销售额达190亿美元，非合并合资企业净销售额份额总计11亿美元 [4]

食品行业股票 - Kellanova (K) 是一个备受关注的股票，拥有着丰厚的4.05%的股息率[6] - Kellanova (K) 最近发布的季度报告表现强劲，尤其在欧洲市场销售增长了10%[7] General Mills (GIS) - General Mills (GIS) 是另一个备受关注的股票，拥有着3.74%的股息率和15.42倍的市盈率[18]

股价表现 - 通用磨坊公司（NYSE: GIS）在过去几个月里遭遇了困难，股价自去年5月份的高点以来已经大幅下跌，而主要指数却正接近新高[2] - 通用磨坊公司所在的食品行业自去年5月以来表现不佳，股价表现也一直被华尔街忽视，这导致了股价的下跌[5] 财务状况 - 通用磨坊公司的产品需求相对稳定，但增长较为温和，而本财年的计划并未完全按照预期进行[6] - 公司正在通过提高边际利润来提升利润率，但即使有数年的定价权力，利润率仍然低于历史水平[12] - 公司的毛利率和营业利润率近期有所上升，但如果定价权力特征逐渐消失，将很难进一步提高[15] 股票估值 - 公司的前PE仅为14倍，远低于高点的21倍，也明显低于近3年的平均水平，但由于预期增长有限，前PE比率很大程度上取决于预期增长，而通用磨坊公司目前的增长非常有限[22] - 公司的股息收益率处于五年范围的中间位置，虽然比以前高，但与估值一样，这并不足以改变我的看法[26] 投资建议 - 鉴于我指出的基本问题，我认为通用磨坊公司的股票并不便宜，我认为它只是根据缺乏定价权力的新常态和由此带来的问题进行了重置[27] - 基于上述原因，我对通用磨坊公司的股票给予卖出评级，资金一直在流出该行业，也在流出通用磨坊公司的股票，我认为短期内不会有上涨的催化剂，建议投资者转向市场的其他领域[28]

文章核心观点 - 临近大赛，Totino's Pizza Rolls开展新广告活动，携手Pete Davidson，旨在让球迷摆脱糟糕的披萨外卖体验，以美味的披萨卷零食带来绝佳比赛日体验 [1] 广告活动情况 - 与Dentsu Creative合作推出两个新广告，Pete Davidson以标志性喜剧风格呈现，在“Pete's Pre - Game”中展示Totino's是比赛日最佳零食选择，“Pete's Za Party”呈现其极致比赛日场景 [2] - 围绕Univision首次西班牙语直播大赛开展活动，与Tapatio合作进行赛前整合，发布首个西班牙语广告“Hang Time”，展示披萨外卖司机与房主共享Totino's Pizza Rolls的欢乐场景 [3] 公司理念与产品优势 - 公司品牌体验经理表示理解精彩比赛日体验的重要性，要为消费者提供价格实惠且无与伦比的零食，Totino's Pizza Rolls兼具便利与美味 [3] - Totino's Pizza Rolls能在几分钟内变热且随时可食用，让球迷在家舒适享受美味 [4] 公司概况 - General Mills生产全球喜爱的食品，遵循Accelerate战略提升股东价值，旗下有Cheerios、Totino's等众多知名品牌 [5] - 公司总部位于美国明尼苏达州明尼阿波利斯，2023财年净销售额达201亿美元，非合并合资企业净销售额份额总计10亿美元 [5]

公司业绩 - 公司在2024财年第二季度取得了良好的业绩[4] - 公司在电话会议中提到，相对于去年同期，他们的销售额有所改善，但相对于四年前，销售额略有下降[39] - 公司对于今年的营收指引表示，如果要达到指引的下限，即负1%，则需要保持第二季度的销售表现，而要达到指引的上限，则需要产品类别有所改善，这可能是因为去年1月至3月的SNAP紧急减少和去年3月和4月的定价活动[46] 宠物业务 - 公司在宠物业务方面面临一些挑战，但已经采取了一些措施来改善业务状况[10][11][12] - 宠物食品市场中，饲料部分的需求相对不太受价格影响，而零食部分的需求更具弹性[35] - 宠物食品市场面临着原材料成本大幅上涨和宠物专业渠道的挑战，但公司相信蓝宝石品牌在未来仍将具有强大竞争力[36] 市场趋势 - 公司的竞争对手的货架可用性增加速度比预期快，特别是私人品牌和小型玩家[24] - 公司的分销情况良好，甚至比以前更好，特别是在北美零售业务中[25] - 公司在过去五年中在北美零售市场的60%的类别中获得了份额增长[56] 未来展望 - 公司计划在2024年继续进行投资，以确保未来的可持续增长[17][18] - 公司的股票回购活动受到股价下跌的影响，使得资金的利用效率更高[33] - 公司预计在退出2024财年时，市场份额表现将会改善[56]

公司业绩展望 - 公司预计在2024财年影响绩效的最大因素将是消费者经济健康、输入成本通胀的适度率以及供应链环境的稳定性[69] 财务表现 - 在2024财年第二季度，净销售额和有机净销售额较去年同期下降了2%[70] - 第二季度运营利润增长2%，达到8.12亿美元，主要受有利的净价格实现和混合以及较低的销售、一般和管理费用的推动，部分抵消了商誉减值和重组费用、来自销量增长的贡献减少以及较高的输入成本[71] - 调整后的运营利润率增加240个基点，达到19.3%。2024财年第二季度每股稀释收益为1.02美元，较去年同期增长1%[72] - 2024财年第二季度的净销售额为51.39亿美元，较去年同期下降2%[73] - 第二季度有机净销售额较去年同期下降2%，主要受有机销量增长减少的影响，部分抵消了有利的有机净价格实现和混合[79] - 第二季度销售成本较去年同期下降1.42亿美元，达到33.74亿美元，主要受低销量影响，部分抵消了产品价格和混合的增加[80] - 第二季度销售、一般和管理费用较去年同期下降6400万美元，达到8.3亿美元，主要受到某些薪酬和福利支出的减少和净有利的公司投资活动的推动[81] - 第二季度重组、减值和其他退出成本达到1.24亿美元，较去年同期的1100万美元增加，主要是由于拉丁美洲报告单位的1170万美元非现金商誉减值费用[83] - 第二季度利息净额达到1.18亿美元，比去年同期增加2.6亿美元，主要受到较高的利率和较高的平均长期债务水平的推动[86] 部门业绩 - 北美零售部门净销售在2024财年第二季度下降2%，但在截至2023年11月26日的六个月内基本与去年同期持平[113] - 北美零售部门有机净销售在2024财年第二季度下降2%，但在截至2023年11月26日的六个月内增长1%[114] - 北美零售部门运营利润在2024财年第二季度增长3%，达到8.6亿美元，主要受到有利的净价格实现和产品组合的推动[119] - 国际部门净销售在2024财年第二季度增长2%，达到6.83亿美元，主要受到有利的净价格实现和产品组合的推动[121] - 宠物部门净销售在2024财年第二季度下降4%，主要由于有机净销售下降，部分抵消了有利的净价格实现和产品组合[130] - 宠物部门运营利润在2024财年第二季度增长18%，达到1.02亿美元，主要受到有利的净价格实现和产品组合的推动[135] - 第二季度北美餐饮服务部门的运营利润增长了17%，达到9600万美元，主要受有利的净价格实现和产品组合影响[141] 财务指标 - 截至2023年11月26日，公司在外国司法管辖区拥有4.73亿美元的现金及现金等价物[149] 公司绩效指标 - 公司在2023年第四季度实现了中国市场iPhone销售创下收入纪录为967.7亿美元[110] - 公司提供了有机净销售增长率，用于报告给董事会和高管，并作为绩效奖励的衡量指标[173] - 公司调整后的营业利润率为19.3%，较去年同期的16.9%有所增长[175] - 公司调整后的营业利润增长率按恒定汇率计算为13%[177] - 公司调整后的稀释每股收益为1.25美元，较去年同期增长14%[179] - 公司调整后的有效所得税率为20.8%，较去年同期的21.1%略有下降[188] 财务术语解释 - AOCI是累计其他全面收入（损失）[189] - 调整后的每股稀释收益是调整了影响年度对比的某些项目的稀释每股收益[189] - 调整后的营业利润是调整了影响年度对比的某些项目的营业利润[189] - 调整后的营业利润率是调整了影响年度对比的某些项目的营业利润除以净销售额[190] - 恒定货币是将财务结果转换为美元，使用基于与可比上年期间的汇率相同的恒定外币汇率[191] - 核心运营资本是应收账款加存货减应付账款[192] - 衍生品是我们用来管理由商品价格、利率、外汇汇率和股票价格变动引起的风险的金融工具[193] - 公允价值层次是根据用于估值资产和负债的假设（输入）将资产和负债分类为三个级别之一的方法[194] - 自由现金流是经营活动提供的净现金减去购买土地、建筑和设备[195] - 商誉是收购公司的购买价格与任何非控制和可赎回权益的公允价值以及收购的净资产的相关公允价值之间的差额[197]

销售表现 - 在2024财年第一季度，公司的净销售额和有机净销售额较去年同期增长了4%[64] - 财年2024公司预计有机净销售增长将通过强大的营销、创新、店内支持和战略收入管理(SRM)能力实现，预计有机净销售增长率为5%[63] - 在2024财年第一季度，北美零售部门的净销售额增长了3%，有机净销售增长了4%[86] - 在2024财年第一季度，国际部门的净销售额增长了10%，有机净销售增长了9%[93] - 宠物部门净销售额在2023年8月27日季度结束时为579.9百万美元，与2022年同期持平[97] - 北美餐饮服务部门净销售在2024财年第一季度增长了8%，主要受到体积增长贡献增加和有利的净价格实现和混合的推动[104] 利润表现 - 在2024财年第一季度，公司的调整后每股收益为1.09美元，同比增长2%[65] - 在2024财年第一季度，公司的营业利润率下降了400个基点至19.0%[64] - 在2024财年第一季度，公司的调整后营业利润率为18.3%，同比下降40个基点[65] - 在2024财年第一季度，公司的净利润为6.735亿美元，同比下降18%[65] - 宠物部门运营利润在2024财年第一季度下降10%，为1.11亿美元，主要受到较高的成本、体积增长贡献减少和销售、一部分抵消了有利的净价格实现和混合[101] - 北美餐饮服务部门运营利润在2024财年第一季度增长了10%，为5.9亿美元，主要受到有利的净价格实现和混合的推动，部分抵消了较高的成本[107] 费用支出 - 在2024财年第一季度，公司的SG&A费用增加了4800万美元至8.39亿美元，主要受到增加的媒体和广告费用的推动[73] 现金流量 - 在2024财年第一季度，公司的现金流量从运营活动中提供了3.78亿美元，较去年同期的3.89亿美元有所下降[109] - 在2024财年第一季度，公司的投资活动使用了1.36亿美元的现金，较去年同期的提供了2.66亿美元的现金[110] - 在2024财年第一季度，公司的融资活动使用了3.34亿美元的现金，较去年同期的使用了6.09亿美元的现金[111] 其他风险和承诺 - 公司未来业绩可能受到多种因素影响，包括供应链中的中断或低效、竞争动态、经济状况、产品开发和创新、消费者对新产品和产品改进的接受程度等[171] - 公司在2023年8月27日持有的利率、外汇、商品和股票市场风险敏感工具的一日价值风险估计最大潜在值为：利率工具59百万美元、外汇工具36百万美元、商品工具5百万美元、股票工具3百万美元[174] - 公司承诺不会公开修改任何前瞻性声明，以反映这些声明之后的事件或情况，也不会反映预期或意外事件的发生[173]

财务数据和关键指标变化 - 公司第一季度销售增长3%至40亿美元,其中北美零售业务销售增长5%[17][19] - 公司调整后毛利率为37.5%,同比下降50个基点,主要受原材料成本上涨影响[48][49] - 公司调整后营业利润率为16.5%,同比下降100个基点[54] 各条业务线数据和关键指标变化 - 北美零售业务销售增长5%,主要受非测量渠道销售大幅增长带动[12][19] - 宠物食品业务销售增长放缓,预计全年增长将低于预期[33][34][35] - 餐饮业务销售增长良好,但毛利率受原材料成本上涨影响有所下降[53][54] - 国际业务销售增长强劲,欧洲和印度等市场表现出色[18] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在非测量渠道的销售增长超过10%,这些渠道的增长抵消了传统渠道的放缓[12][39] - 餐饮业务受益于教育、医疗等领域的恢复,但快餐业务流量仍较为平稳[40][41] - 消费者在通胀环境下趋向更加节俭,可能会选择更小包装规格的产品[41] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司将继续投资营销,预计全年营销投入将至少与销售同步增长[26][27] - 公司在宠物食品业务方面将通过调整包装规格、提升广告宣传等措施来刺激销售[60][61][62] - 公司认为行业整体销量放缓的原因包括非测量渠道增长、餐饮消费恢复、消费者节俭等多方面因素[39][40][41] - 公司表示竞争对手提高补货能力也给自身带来一定压力,但相信通过持续创新和营销投入可以保持领先地位[21][71] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为宠物食品业务今年增长将低于预期,但仍看好该业务的长期发展前景[34][35][36] - 管理层表示餐饮业务和国际业务表现良好,可以抵消宠物食品业务的放缓[18][54] - 管理层预计北美零售业务销量将在年内逐步改善,主要得益于价格比较基数的改善和市场份额的提升[19][20] - 管理层对公司整体业务保持乐观,预计全年销售增长3%-4%[17][18] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ken Goldman 提问** 传统渠道是否会更多依靠价格促销来保持客流和销量[10][11] **Jon Nudi 回答** 公司不会采取大幅降价的策略,而是通过提升SRM能力来优化价格和促销[12][13] 问题2 **Andrew Lazar 提问** 公司为何认为行业整体销量仍然疲软,即使价格涨幅已经开始收窄[37][38][39][40][41] **Jeff Harmening 回答** 公司认为主要有三个原因:非测量渠道增长、餐饮消费恢复、消费者节俭等[39][40][41] 问题3 **Rob Dickerson 提问** 公司是否预计宠物食品业务在第二季度会有一定反弹,因为去年同期有库存去化[72][73] **Jeff Harmening 回答** 公司不会过于关注季度表现,而是关注全年业务发展。第二季度的表现存在不确定性,公司没有预期会有大幅反弹[72][73]

公司业绩展望 - 公司确认全年指导，包括3%至4%的有机销售增长，4%至6%的调整后稀释每股收益和恒定货币运营利润增长，以及95%的自由现金流转换率[3] - 预计宠物业务的有机净销售额将大致持平，利润率约为19%[6] - 公司预计服务水平将从低90%提高到中90%的范围，预计HMM成本生产率将达到4%或更高[8] - 公司预计资本支出将占销售额的近4%，并优先考虑向股东返还资金，包括股息增长9%和股份回购[9] 业务展望 - 公司预计宠物业务可能在本财年一段时间内承受压力，但仍有信心在长期内实现高单位数的销售增长[20] - 公司预计蓝水牛将在长期内实现高至中单位数的销售增长，领导高端增长[27] - 公司预计内部干燥能力的扩展计划将有助于改善利润和利润结构，可能带来数百个基点的潜在利润增长[29] 公司战略和竞争力 - 公司强调过去几年在有效竞争方面取得的进展，包括在50%以上的主要类别中增加市场份额[33] - 公司强调组织重组对业务的积极影响，转向以业务为主导的功能启用数据驱动模式[37] - 公司将美国的运营单位从五个减少到三个，每个销售额约为40亿美元[38] 市场趋势和影响 - 消费者行为变化，包括更多外出用餐和购物渠道变化，对公司业务有影响[43] - 公司在第一季度面临挑战，包括竞争对手价格优势和货架可用性[46] - 零售商库存重建，对公司销售增长有一定影响[48]