业绩总结 - 2025年第四季度，住宅单位收入为5.50亿美元，同比下降1.3%[26] - 2025年第四季度，净收入为7840万美元，同比下降24.5%[64] - 2025年第四季度，稀释每股收益为1.78美元，同比下降22.9%[59] - 2025年，公司的净收入为313,225千美元，平均股东权益回报率为18.5%[99] - 2025年，公司的每股摊薄收益为7.07美元，同比下降16.3%[112] 用户数据 - 2025年第四季度，房屋交付量为1,038套，同比增长1.9%[64] - 2025年第四季度，净新房订单为883套，创下第四季度新高[39] - 2025年末，现金及现金等价物为1.55亿美元，较2024年末的1.42亿美元有所增加[66] 成本与费用 - 2025年第四季度，房屋毛利率为29.4%，同比下降490个基点[34] - 2025年第四季度，销售、一般和管理费用为5860万美元，占住宅单位收入的10.6%[34] - 2025年第四季度，公司的销售、一般和行政费用占住宅建筑收入的10.1%[96] 资产与负债 - 2025年末，债务占总资本的比例为14.7%，较2024年末的17.2%有所下降[66] - 2025年，公司的总资产为2,534,767千美元，净资产回报率为13.1%[101] - 2025年，公司的净债务占总资本比率为8.2%[109] 市场与战略 - 2025年，土地开发支出约为3.23亿美元，土地收购支出约为2.67亿美元[45] - 2025年，公司的收入约87%来自达拉斯-沃斯堡和亚特兰大这两个单户住宅开工市场[75] - 2025年，供应受限的填充和邻近填充子市场占公司收入的约80%[75] - 预计2026年春季销售季节将在休斯顿开设第一个社区[75] - 公司拥有和开发土地，使其避免了与轻资产模式相关的高资本成本，流动性为5.2亿美元，且在同行中债务占总资本比率为12.8%[75] - 2025年，Trophy品牌的收入占公司总收入的35%[82]

收入和利润表现 - 新房交付量同比增长4.2%至3,943套[156][158] - 房屋结算收入同比增长1.0%至20.91亿美元[156][158] - 已交付房屋平均售价同比下降3.1%至53.04万美元[156][158] - 新屋净订单量同比增长3.1%至3,795套[156][159] - 未交付订单（Backlog）收入同比下降28.5%至3.54亿美元，未交付订单单元数下降22.2%至520套[159][161] - 土地和地块收入同比下降75.7%至699.4万美元[166] - 联营企业权益收入下降80.3%至100万美元[171] - 其他净收入下降至2,770万美元[172] 成本和费用表现 - 住宅单元毛利率下降330个基点至30.5%[156][164][165] - 销售、一般及行政费用占收入比例微升至11.0%[168] 现金流表现 - 2025年经营活动产生的净现金流入为2.132亿美元，远高于2024年的2590万美元，主要来自3.435亿美元的业务运营，部分被1.603亿美元的库存增加所抵消[188] - 2025年投资活动净现金流出4360万美元，主要用于对非合并实体的投资3880万美元[194] - 2025年融资活动净现金流出1.384亿美元，主要用于股票回购8380万美元和信贷额度净偿还2100万美元[194] - 公司现金及现金等价物从2024年底的1.415亿美元增至2025年底的1.546亿美元[178] 债务和资本结构 - 2025年房屋建筑债务与总资本化比率约为12.8%，净债务与总资本化比率（非GAAP指标）为8.2%，公司目标比率约为20%[183][184] - 截至2025年底，高级无担保票据总额为2.62亿美元，较2024年底的2.991亿美元有所减少[192] - 截至2025年底，信贷额度借款净额为4393万美元，其中仓库设施借款4639.8万美元[190] - 截至2025年12月31日，公司高级无抵押票据本金还款总额为26.25亿美元，加权平均利率为3.30%[223] - 截至2025年12月31日，公司高级无抵押票据的估计公允价值为25.73亿美元[223] - 截至2025年12月31日，公司在循环信贷额度下无未偿还金额[222] 土地储备情况 - 截至2025年12月31日，公司总土地储备（拥有及签约）为48,828块，其中自有土地37,023块（占75.8%），签约土地11,805块[176] - 在总签约土地中，16.6%的合同附有可退还的定金[181] - 截至2025年12月31日，公司有1480万美元的诚意金存款面临风险，涉及购买9633块地块的合同，总购买价格约为3.776亿美元[207] 财务契约与合规 - 截至2025年12月31日，公司利息保障倍数（过去12个月）为32.8倍，远高于不低于2.0倍的契约要求[202] - 截至2025年12月31日，公司合并有形净资产为18.581亿美元，高于不低于约11.69亿美元的契约要求[202] - 截至2025年12月31日，公司滚动平均债务与总资本化比率为15.0%，低于不高于40.0%的契约上限[202] 优先股情况 - 截至2025年12月31日，公司拥有200万份存托股发行在外，每份代表1/1000股5.75%系列A累积永久优先股[200] - 系列A优先股每股清算优先权为2.5万美元，按5.75%的利率支付累积现金股息[200] - 在截至2025年、2024年和2023年12月31日的每一年，公司为系列A优先股支付的股息均为290万美元[200] 融资安排 - 公司拥有两项仓库融资安排，总承诺额度为8000万美元，截至2025年底的使用余额为4639.8万美元[196]

财务数据关键指标变化（季度） - 2025年第四季度净收入为7800万美元，摊薄后每股收益为1.78美元[3] - 2025年第四季度住宅建筑毛利率为29.4%[3] - 2025年第四季度平均销售价格为52.96万美元，同比下降3.1%[10] - 第四季度住宅交付收入从5.569亿美元微降至5.50亿美元，降幅1.2%[19] - 第四季度新房交付平均售价从54.65万美元降至52.96万美元，降幅3.1%[19] - 第四季度土地和地块收入从1046万美元锐减至265万美元，降幅75%[19] - 第四季度净新屋订单收入从4.709亿美元降至4.385亿美元，降幅6.9%；平均售价从53.63万美元降至49.66万美元，降幅7.4%[19] - 第四季度住宅单元收入为5.4996亿美元，同比下降1.2%[26] - 第四季度房屋交付收入为5.49773亿美元[26] - 第四季度房屋建筑毛利率为29.4%，同比下降490个基点；调整后毛利率为29.4%，同比下降330个基点至32.7%[26] 财务数据关键指标变化（年度） - 2025财年净收入为3.13亿美元，摊薄后每股收益为7.07美元[4] - 2025财年住宅建筑毛利率为30.5%[4] - 2025财年住宅交付收入近21亿美元[4] - 2025财年住宅交付收入为20.91亿美元，同比增长1.0%[11] - 全年收入从20.70亿美元增至20.91亿美元，增幅1.0%[19] - 全年平均售价从54.71万美元降至53.04万美元，降幅3.1%[19] - 全年土地和地块收入从2881万美元减至699万美元，降幅75.7%[19] - 全年房屋建筑收入为20.91258亿美元，同比增长1.0%[26] - 全年房屋建筑毛利率为30.5%，同比下降330个基点；调整后毛利率为30.6%，同比下降320个基点至33.8%[26] 业务运营表现（交付与订单） - 2025年第四季度交付新房1,038套，同比增长1.9%，住宅交付收入为5.5亿美元[3] - 2025财年交付新房3,943套[4] - 2025年第四季度净新屋订单为883套，月度销售速度为每社区2.94套，新订单激励约为10%，销售取消率为7.6%[5] - 截至2025年底未交付订单收入为3.543亿美元，较去年同期的4.959亿美元下降28.5%；未交付订单单元数为520套，下降22.2%[19] 成本与费用 - 第四季度资本化利息计入收入成本为227.9万美元，全年为947.6万美元[26] 资产、债务与流动性 - 公司现金增至1.546亿美元，总流动性约为5.2亿美元，住宅建筑债务与总资本比率为12.8%[6][9] - 总资产从2024年的22.5亿美元增长至2025年的25.35亿美元，增幅12.7%[17] - 房地产库存从2024年的19.38亿美元增至2025年的20.99亿美元，增幅8.3%[17] - 股东权益从2024年的16.53亿美元增至2025年的18.81亿美元，增幅13.8%[17] - 截至2025年12月31日，总债务净额为1.65686亿美元，净债务与总资本化比率为8.2%[26] - 房屋建筑部门净债务为1.26048亿美元，净债务与资本化比率为6.3%[26] 资本分配与股东回报 - 2025年第四季度回购35.9万股普通股，价值约2300万美元，并采纳了1.5亿美元的新股票回购计划[7] 土地储备情况 - 截至2025年底，公司拥有及合同控制的地块总数从44254块增至48828块，增幅10.3%[21] - 截至2025年底，合同控制的地块中有16.6%为可退还押金[24] 公司概况与业务范围 - 公司是达拉斯-沃斯堡地区第三大住宅建筑商，在德州、乔治亚州和佛罗里达州运营[27] - 公司拥有多元化的住宅建筑和土地开发业务，并持有相关金融服务平台的权益[27]

公司概况与投资地位 - 公司是一家专注于美国高增长市场的多元化住宅建筑商和土地开发商 [4] - 公司通过战略性土地收购和子公司建设者来提供可扩展、可持续的住宅开发 [4] - 公司是亿万富翁投资者David Einhorn的最大持仓 占其投资组合的27.51% 价值约6.9926亿美元 [1] 近期市场表现 - 截至2026年2月13日 公司股价在过去一年上涨约34% 年初至今上涨近29% [2] - 股价表现显示出投资者信心增长 尽管住宅建筑行业竞争激烈 [2] 业务运营与市场认可 - 公司在高增长住房市场表现出一致的执行力 其严格的土地策略和韧性需求持续支撑销售速度 [2] - 2026年1月16日 公司披露其多个总体规划社区在北美和全美被评为最佳开发项目之一 [3] - Eastridge和Lakehaven等社区在2025年RCLCO Top 50总体规划社区和John Burns研究与咨询榜单中均获得重复认可 [3] - 按新房成交计算 公司在北德克萨斯州排名第三大住宅建筑商 其九个社区入选《达拉斯商业日报》Top 40排名 [3] 战略与增长驱动力 - 公司专注于佐治亚州、佛罗里达州和德克萨斯州等高增长市场 [3][4] - 所获奖项突显了土地质量、品牌实力和执行能力 这些因素促进了投资者在这些市场的长期增长 [3]

美国2025年10月住房市场数据概览 - 2025年10月新建独栋住宅销量为73.7万套 环比微降0.1% 但同比大幅增长18.7% [3] - 同期新建住宅中位销售价格为39.23万美元 环比下降3.3% 同比下降8% 平均销售价格为49.8万美元 环比增长3% 但同比下降4.6% [3] - 2025年10月私营部门住宅建筑许可授权量为141.2万套 环比下降0.2% 同比下降1.1% 其中独栋住宅建筑许可为87.6万套 环比下降0.5% [4] 住房建设与完工情况 - 2025年10月私营部门住宅开工量为124.6万套 环比下降4.6% 同比下降7.8% 但独栋住宅开工量环比增长5.4% [5] - 同期私营部门住宅完工量为138.6万套 环比增长1.1% 但同比大幅下降15.3% 独栋住宅完工量为100.9万套 环比增长6% [5] 抵押贷款利率与市场背景 - 截至2025年10月30日当周 30年期固定抵押贷款利率为6.17% 较前一周的6.34%下降2个基点 较10月2日当周的6.72%下降17个基点 较2024年10月底的6.72%下降55个基点 [6] - 市场正在消化美联储2025年9月的降息 并预期年底前还有两次降息 这提振了市场乐观情绪 [2] - 特朗普政府近期下令购买2000亿美元的抵押贷款债券 旨在降低住房成本 此举有望缓解可负担性挑战并预示2026年市场可能反弹 [7] 市场动态与行业表现 - 尽管抵押利率下降刺激了购房者意愿 但建筑商活动趋于谨慎 建筑许可和开工量下降表明供应侧面临压力 [1][8] - 过去六个月 住宅建筑行业的股价表现逊于更广泛的建筑板块和标普500综合指数 [9] - 持续的宏观逆风 如关税和通胀状况 正在对供应侧造成影响 [8] 重点住宅建筑商近况 - **Century Communities** 过去六个月股价上涨13.1% 市场对其2026年每股收益的预期同比增长34.2% 过去四个季度中有三个季度盈利超出市场共识 平均超出幅度为20.4% [12][13] - **Dream Finders Homes** 过去六个月股价下跌29.2% 市场对其2026年每股收益的预期同比增长4.6% 过去四个季度中有一个季度盈利超出共识 两个季度未达预期 平均差异为负2.8% [13][14] - **Green Brick Partners** 过去六个月股价上涨11.2% 市场对其2026年每股收益的预期同比微降0.3% 过去四个季度中有三个季度盈利超出共识 平均超出幅度为13.2% [14][15]

美国房地产市场宏观拐点 - 美国房地产市场在2025年底处于拐点 供应仍受结构性限制 抵押贷款利率开始下降 美联储在维持了近两年的限制性利率水平后 已进入更为宽松的政策立场 [1] - 美联储在12月10日实施了年内第三次25个基点的降息 将基准利率区间降至3.5%-3.75% 市场乐观预期2026年可能标志着住房市场逐步复苏的开始 [1] - 尽管美联储官员预计明年仅有一次降息 但改善的GDP增长前景 通胀缓和以及略低的预期失业率表明 住房可负担性条件可能缓慢改善 [2] 宏观经济与利率环境 - 进入2026年的宏观背景喜忧参半但方向积极 通胀仍处高位 比美联储2%的目标高出约一个百分点 但持续呈下降趋势 9月核心PCE同比增长2.8% 高于8月的2.7% [4] - 劳动力市场已明显疲软 就业增长数月波动 但9月新增非农就业人数反弹至11.9万 表明市场并未崩溃 [5] - 政策制定者将2026年GDP增长预期从1.8%上调至2.3% 并预计通胀将从2025年的3%放缓至2.5% 为家庭信心改善奠定基础 [5] - 30年期固定抵押贷款利率在12月4日已降至6.19% 为连续第二周下降 较一年前下降0.5个百分点 这是超过一年来可负担性压力的首次实质性缓解 [6] - 住房供应短缺仍然普遍 特别是在阳光地带和西部山区市场 融资条件的任何改善都可能迅速转化为更强的新房需求 [6] 住房建筑商投资机会 - 在此背景下 执行力强 土地策略严谨且运营灵活的住宅建筑商有望在抵押贷款利率持续下降至2026年的过程中受益 Lennar、Century Communities和Green Brick Partners因能抓住情绪改善带来的增量需求而脱颖而出 [3] - 成本控制严格 利润率稳固且在高速增长地区拥有土地的建筑商似乎最能把握周期的下一阶段 [6] - 对于Lennar、Century Communities和Green Brick Partners而言 精简的成本结构 严谨的土地策略 不断增长的社区数量以及强劲的资产负债表 使每家公司都处于有利地位 能够从购房者情绪的任何改善中受益 [15] Lennar公司分析 - Lennar以业内最强的运营架构之一进入2026年 公司通过严格的定价和稳定的“均衡生产”方法 保持了销量和效率 季度末抵押贷款利率下降也改善了客流量和买家兴趣 为2026年需求企稳提供了早期迹象 [7] - 成本控制仍是其主要优势 直接建筑成本在过去11个季度中有10个季度下降 建造周期已改善至创纪录的126天 库存管理严格 每个社区未售出的完工房屋少于2套 [8] - 公司拥有超过523,000个自有或控制的地块以及超过50亿美元的流动性 支持其轻资产土地策略 若明年抵押贷款利率接近6% 该策略可使其快速扩张 [8] - 尽管LEN股价在过去一年下跌了22.8% 但分析师仍持乐观态度 过去一个月 对2026财年每股收益的共识预期从9.01美元微升至9.07美元 这意味着在预期收入增长2.2%的基础上 每股收益将增长9.9% [9] Century Communities公司分析 - Century Communities通过收紧执行和降低成本应对了2025年疲软的需求环境 2025年第三季度交付了2,486套房屋 调整后住宅建筑毛利率为20.1% 这得益于年内迄今直接建筑成本下降3%以及平均115天的更快建造周期 其中三分之一的部门周期已达100天或更短 [10] - 可负担性仍是核心问题 经济不确定性使买家保持谨慎 可调利率抵押贷款受到青睐 在第三季度新增贷款中的占比从年初的不到5%上升至近20% [10] - 公司社区数量同比增长5% 并预计在进入2026年将进一步增长 拥有超过62,000块地块和更强的资产负债表 公司已为潜在的需求反弹做好准备 [10] - 尽管CCS股价在过去一年下跌了25.9% 但作为Zacks排名第二的公司 过去30天对其2026年每股收益的共识预期保持在7.57美元不变 这意味着在预期收入增长7.2%的基础上 每股收益将增长34.2% [11] Green Brick Partners公司分析 - Green Brick Partners仍是该行业盈利能力最强的建筑商之一 即使在2025年可负担性压力促使提供更多激励措施的情况下 仍保持了超过30%的毛利率 2025年第三季度毛利率达到31.1% 部分得益于因建筑质量改善带来的有利保修调整 [12] - 销售趋势保持坚挺 净订单量同比增长2.4% 达到创纪录的第三季度水平 取消率改善至6.7% 公司专注于快速增长德克萨斯市场的填充和邻近填充社区 这继续支撑其定价能力 [12] - 公司控制了超过41,000个位置优越的地块 为其提供了长期的利润空间 建筑成本下降 建造周期改善 以及15.8%的低杠杆率 使Green Brick能够在2026年扩张至休斯顿市场时追求增长 [12] - GRBK股价在过去一年上涨了1.2% 作为Zacks排名第二的公司 过去60天对其2026年每股收益的共识预期从6.77美元上调至6.89美元 这意味着在预期收入增长1.7%的基础上 每股收益将下降0.3% [13] 2026年市场前景 - 进入2026年的首要主题很简单 美国住房市场仍然严重供应不足 多年的建设不足 加上住房存量老化以及人口结构顺风 使得结构性需求保持高位 [14] - 抵押贷款利率的 easing 即使幅度不大 也可能引发显著的增量销售活动 因为可负担性等式处于非常微妙的平衡状态 [14] - 随着抵押贷款利率趋于下降且经济增长趋于稳定 这些建筑商为投资者提供了一个有吸引力的途径 来布局在2026年似乎越来越 plausible 的住房市场复苏 [15]

文章核心观点 - 公司盈利前景显著改善 可能为投资者提供稳健选择[1] - 盈利预期上调趋势反映了分析师对其盈利前景的乐观情绪 可能推动股价上涨[2] - 尽管近期股价已上涨5.9% 但股票可能仍有进一步上涨空间[9] 盈利预期修订情况 - 当前季度每股收益预期为1.62美元 同比下降29.9%[5] - 过去30天内 出现一次正面预期修订且无负面修订 共识预期上调11.72%[5] - 全年每股收益预期为6.91美元 同比下降18.2%[6] - 过去一个月内 出现一次正面预期修订且无负面修订 全年共识预期上调7.97%[6][7] 投资评级与表现 - 公司获得Zacks Rank 2（买入）评级[8] - Zacks Rank 1评级股票自2008年以来实现平均年回报率+25%[3] - 研究显示Zacks Rank 1和2评级股票显著跑赢标普500指数[8]

公司表现与排名 - Green Brick Partners（GRBK）在建筑行业92家公司中，Zacks行业排名位列第14位 [2] - 公司当前Zacks评级为2（买入），显示盈利前景改善 [3] - 过去一个季度内，GRBK全年盈利的Zacks共识预期上调了8% [3] - 公司年初至今股价回报率约为15.5%，而同期建筑行业股票平均下跌6.5% [4] - 在所属的住宅建筑商行业（包含17只股票，行业排名219）中，GRBK表现优于该行业平均5.4%的跌幅 [5] 同业公司比较 - SPX Technologies（SPXC）同为建筑行业公司，年初至今回报率达40.6%，超越行业平均水平 [4] - SPXC当前Zacks评级也为2（买入），过去三个月其当前年度每股收益（EPS）共识预期上调了3.3% [5] - SPXC所属的暖通空调行业包含7只股票，行业排名158，该行业年初至今下跌28.9% [6] 行业背景 - Zacks行业排名涵盖16个不同组别，依据各组内公司Zacks评级的平均值从优到劣排序 [2] - Zacks评级体系侧重于盈利预测和预测修正，以寻找盈利前景改善的股票 [3]

作者背景与投资方法 - 作者为一名拥有工商管理硕士学位的公司律师 对价值投资有长期兴趣 曾在多家知名华尔街和硅谷律师事务所担任公司交易律师7年 过去10年创立并运营自己的精品律师事务所 专注于投资交易和投资争议解决 [1] - 作者的写作目的包括梳理自身思路 并通过严谨的基本面分析实现两个投资目标 即识别价格合理且具有稳定长期增长前景的公司 以及发掘具有指数级增长潜力的中小型公司 [1] - 作者坚信 具备良好性情并愿意学习基础会计和金融原则的高学历人士 能够显著跑赢市场 [1] 持仓披露 - 作者通过持股、期权或其他衍生品方式 长期持有DECK、GRBK、VKTX、NUVB、OWL、NVO公司的多头头寸 [2] - 文章内容为作者个人观点 未获得除Seeking Alpha平台以外的任何报酬 且与所提及公司无业务关系 [2]

公司概况 * Green Brick Partners (GRBK) 在纽约证券交易所上市 市值略低于30亿美元[4] * 公司总部位于德克萨斯州普莱诺 在三个州（德克萨斯州、佐治亚州、佛罗里达州）运营七个品牌[4] * 公司成立于2009年 由Jim Brickman和Greenlight Capital的David Einhorn合作创立 2014年上市[2][3][4] * 2024年 公司交付了3,800套房屋 收入超过20亿美元 净收入约3.82亿美元 毛利率接近34% 行业领先[5] 第三季度业绩与近期运营 * 第三季度房屋交付收入同比略有下降 主要因平均售价下降 交付953套 与2024年第三季度的纪录基本持平[6] * 平均售价下降约4%至524,000美元[6] * 毛利率同比略有收缩 但仍保持在30%以上 已持续11个季度[6] * 销售及行政管理费用占住宅收入的11.6%[6] * 新订单达898份 创下2025年第三季度纪录 月度吸纳率同比上升近4%至每社区每月2.9套房屋[7] * 取消率仅为7% 远低于14%的行业平均水平[7][13][14] * 公司正从以积压订单为中心转向更多以现货房屋为主的建筑商模式 导致期末积压订单同比略有下降[7] 战略重点与竞争优势 * 战略重点包括在达拉斯-沃斯堡都会区、奥斯汀和休斯顿扩展Trophy Signature Homes品牌[21][24] * 保持财务灵活性和运营效率 通过本地专业知识和严格承销获取顶级土地交易[24][25] * 扩大各市场的金融服务业务 全资抵押贷款公司于2024年12月启动 计划明年扩展至奥斯汀和亚特兰大[25] * 专注于对商业友好的"阳光地带"州 特别是德克萨斯州 看重积极的人口结构和就业增长[10] * 专注于购买填充式和邻近填充式的社区地块 位于A级和B级地段 靠近高速公路、就业中心和优秀学区[11][12] * 产品定位于有更多可支配收入的买家 平均售价高于市场水平 例如Trophy品牌在达拉斯-沃斯堡都会区的平均售价为40万美元 而该地区新房平均售价约为35万美元[12] * 激励措施远低于行业平均水平 上一季度为7.7% 而许多上市建筑商的激励措施达到两位数[13] 土地策略与开发模式 * 公司拥有和控制约41,000块地块 其中大部分为自有[11][30] * 采取与传统"土地轻型"模式相反的开发策略 自行进行土地确权和开发 以保留更多价值[18][19][30] * 平均土地供应约为5年[38] * 倾向于进行大规模、长期（5-10年）的土地交易 这需要时间和资本投入 但能获得更高利润[19][20] * 约50-70%的公共改善成本有资格通过特殊融资地区（如MUDs/PIDs）发行债券获得补偿 这有助于对冲未来的成本上涨[40] 市场展望与风险 * 德克萨斯州市场表现良好 预计将继续保持[10][21] * 承认市场面临挑战 包括经济不确定性、利率高企以及新房和二手房供应过剩[9] * 现货房屋策略受益于二手房库存短缺和买家对支付确定性的需求 公司通过将利率降至5%来促进销售[26] * 公司对建筑开工量持谨慎乐观态度 努力管理开工量使其不超过销售速度[27] * 目前劳动力供应充足 未受移民问题影响 建筑直接成本同比下降[32][33][34] * 明确表示近期不会进入"建后出租"（BTR）领域 因为其回报率目前低于资本成本[28] 财务与资本管理 * 保持保守的资产负债表 净债务与资本比率非常低 目标是不超过20%[5][29] * 拥有大量可支配资金和流动性 在交易流减少的市场中有选择性 不强迫进行不符合条件的交易[30] * 除了土地投资 也考虑股票回购等机会来应对资本配置[30]