哔哩哔哩-W股权变动 - 美国银行在哔哩哔哩-W的持股比例从6 25%降至6 07% [1]

2Q25业绩预测 - 预计2Q25收入同比+27%/环比持平至68.7亿港币，剔除投资收益后主营费类收入同比+30%/环比持平至54.8亿港币，盈利同比+31%/环比+1%至41.2亿港币 [1] - 上半年累计总收入/盈利预计同比+29%/+34%至137.3/82.0亿港币 [1] 主营业务表现 - **现货交易**：2Q ADT同比+96%/环比-2%至2,381亿港币，南下ADT同比+154%/环比+2%至1,120亿港币（占港股23.5%），北上ADT同比+19%/环比-21%至1,518亿元（占A股6.6%） [1] - **衍生品交易**：ADV同比+3%/环比-20%至77.1万张，股指期货及期权ADV同比-6%/环比-15%至77.4万张 [1] - **商品交易**：LME ADV同比+1%/环比+5%至77.8万张，4月ADV达88.0万张（创LME合并以来单月最高记录） [1] - **IPO市场**：2Q完成IPO 27家、融资额884亿港币（同比+932%/环比+374%），港股上市活跃度显著提升 [1] 投资收益分析 - 预计2Q25投资收益同比+15%/环比+2%至13.9亿港币（占总收入20%，占净利润34%） [1] - 短端利率（6M/1M/隔夜HIBOR）环比-0.25ppt/-1.9ppt/-2.0ppt，保证金息差扩张及衍生品保证金体量上行或支撑收益 [1] 中长期配置价值 - **资产端**："A+H"上市与中概股回流或带来市值增量，"新经济"权重提升或撬动估值及换手中枢 [2] - **资金端**：南向资金与本地零售资金占比上升有望推动港股换手率中枢上移 [2] - 若2025年港股ADT达2,100亿港币，盈利预计增长18%至154亿港币；未来十年港股ADT CAGR预计14%，对应港交所利润CAGR达12% [2] 盈利预测与估值 - 当前交易于34x/32x 25e/26e P/E，目标价465港币（对应38x/35x 25e/26e P/E及11%上行空间） [2]

核心观点 - 香港交易所二季度ADT达2376.77亿港元，同比+95.46%，环比-2.08% [1] - 南向资金持续流入带动市场成交额同比高增，25Q2南向资金累计净买入2728.63亿元，同比+24.77% [3] - 25Q2新增上市公司27家，同比增加9家，IPO募资金额880.43亿港元，同比+906.67%，主要因A股头部公司赴港上市 [1][3] - 衍生品和商品合约成交量提升，25Q2期货及期权日均成交154万张，同比+15.34% [3] - HIBOR利率下滑但对投资收益影响有限，因投资收益率具有时滞性 [4] - 预计25Q2收入同比+34.20%至68.65亿港元，归母净利润同比+41.60%至42.06亿港元 [5] 市场表现 - 2025年6月底香港证券市场市值42.68万亿港元，环比+6.84%，同比+32.82% [2] - 6月ADT为2301.91亿港元，环比+9.44%，同比+106.91% [2] - 恒生指数Q2上涨4.12%，1-6月累计上涨20.00%；恒生科技指数Q2下跌1.70%，1-6月累计上涨18.68% [2] 现货市场 - 25Q2港股通南向交易ADT达1083.08亿港元，同比+158.45%，环比+3.78% [3] - A股头部公司赴港上市募资737.72亿港元，占港股Q2募资总额83.79% [3] 衍生品&商品市场 - 6月期交所期货及期权日均成交139万张，同比+1.42%，环比+0.1% [3] - LME 6月金属合约日均成交75万手，同比+11.24%；Q2日均成交78万手，同比+1.16% [3] 政策与展望 - 央行降准降息释放1万亿元流动性，有助于南向资金加大港股投资 [5] - 保险资金权益资产配置比例上调，或加大对港股高股息股票配置 [5] - A股赴港上市节奏加快，41家A股公司在港交所上市处理中，18家已发布公告拟赴港上市 [6] - 香港稳定币法案通过，有望增强监管透明度并吸引国际金融科技公司 [6] - 给予港交所2025E 40x PE，目标价480.08港元/股 [7]

报告行业投资评级 - 对香港交易所的投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 结合2025年6月交易量和2025年7月迄今交易量，将香港交易所2025E/26E/27E每股收益预测分别下调1.8%/1.5%/1.2% [1] - 更新投资收益预测以反映最新的香港银行同业拆借利率预测，投资论点和买入评级不变 [1] - 基于三阶段股息贴现模型得出的12个月目标价从455港元下调1.1%至450港元，对应2026年预期市盈率37倍 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 价格目标、风险和方法 - 12个月目标价450港元基于三阶段股息贴现模型，对应2026年预期市盈率37倍 [2] 财务数据 |项目|详情| | ---- | ---- | |市值|5175亿港元/659亿美元 [3]| |3个月平均每日成交金额|29亿港元/3.668亿美元 [3]| |收入（新预测）|2024年12月为223.74亿港元，2025E为253.519亿港元，2026E为265.73亿港元，2027E为280.257亿港元 [3]| |收入（旧预测）|2024年12月为223.74亿港元，2025E为255.835亿港元，2026E为266.892亿港元，2027E为279.957亿港元 [3]| |每股收益（新预测）|2024年12月为10.32港元，2025E为11.49港元，2026E为12.04港元，2027E为12.65港元 [3]| |每股收益（旧预测）|2024年12月为10.32港元，2025E为11.69港元，2026E为12.23港元，2027E为12.79港元 [3]| |市盈率|2024年为25.4倍，2025E为35.5倍，2026E为33.9倍，2027E为32.3倍 [3]| |市净率|2024年为6.2倍，2025E为9.4倍，2026E为8.9倍，2027E为7.0倍 [3]| |净资产收益率|2024年为24.8%，2025E为26.7%，2026E为27.0%，2027E为24.3% [3]| |每股股息|2024年为9.26港元，2025E为10.34港元，2026E为10.84港元，2027E为11.38港元 [3]| |股息收益率|2024年为3.5%，2025E为2.5%，2026E为2.7%，2027E为2.8% [3]| |2025年各季度每股收益预测|3月为3.23港元，6月E为3.21港元，9月E为2.68港元，12月E为2.37港元 [3]| 高盛因子分析 - 高盛因子分析通过将关键属性与市场和行业同行比较，为股票提供投资背景，关键属性包括增长、财务回报、估值倍数和综合指标 [9] - 增长基于股票的前瞻性销售增长、息税折旧摊销前利润增长和每股收益增长（金融股仅考虑每股收益和销售增长），百分位数越高代表增长越高 [9] - 财务回报基于股票的前瞻性净资产收益率、资本回报率和现金投资回报率（金融股仅考虑净资产收益率），百分位数越高代表财务回报越高 [9] - 估值倍数基于股票的前瞻性市盈率、市净率、价格/股息、企业价值/息税折旧摊销前利润、企业价值/自由现金流和企业价值/债务调整后现金流（金融股仅考虑市盈率、市净率和价格/股息），百分位数越高代表估值倍数越高 [9] - 综合百分位数为增长百分位数、财务回报百分位数和（100% - 估值倍数百分位数）的平均值 [9] 并购排名 - 对全球覆盖的股票使用并购框架评估，考虑定性和定量因素，将公司的并购排名分为1 - 3级 [11] - 1级代表成为收购目标的概率为30% - 50%，2级为15% - 30%，3级为0% - 15% [11] - 香港交易所并购排名为3级，对目标价格无影响 [3][11] 量子数据库 - 量子是高盛的专有数据库，可提供详细的财务报表历史、预测和比率，用于深入分析单个公司或比较不同行业和市场的公司 [12] 评级和投资银行关系分布 - 高盛投资研究全球股票覆盖范围中，买入评级占49%，持有评级占34%，卖出评级占17% [15] - 过去12个月内，高盛为买入、持有、卖出评级公司提供投资银行服务的比例分别为63%、57%、42% [15] 评级、覆盖范围和相关定义 - 分析师将股票推荐为买入或卖出列入各地区投资名单，未列入的活跃评级股票视为中性 [26] - 各地区管理区域确信名单，从各自地区投资名单的买入评级股票中选出，不代表分析师投资评级变化 [26] - 总回报潜力指当前股价与目标价格的差异，包括目标价格时间范围内的所有已支付或预期股息 [27] - 覆盖范围名单可在指定网址查询 [28] - 未评级、早期生物技术公司、评级暂停、覆盖暂停和未覆盖的情况有相应定义 [29]

贝莱德减持药明生物股份 - 贝莱德在药明生物的持股比例从5 26%降至4 91% [1] - 减持行为发生在2023年07月04日 [1] - 减持信息由香港交易所披露 [1]

盈利预测与估值 - 基本维持香港交易所盈利预测不变 当前交易于34x/32x 25e/26e P/E 维持"跑赢行业"评级及目标价465港元(对应38x/35x 25e/26e P/E及11%上行空间) [1] - 预计2Q25收入同比+27%/环比持平至68.7亿港元 剔除投资收益后主营费类收入同比+30%/环比持平至54.8亿港元 盈利同比+31%/环比+1%至41.2亿港元 [1] - 预计上半年公司总收入/盈利分别同比+29%/+34%至137.3/82.0亿港元 [1] 主营业务表现 - 2Q现货ADT同比+96%/环比-2%至2,381亿港元 其中南下ADT同比+154%/环比+2%至1120亿港元(占港股23.5%) 北上ADT同比+19%/环比-21%至1,518亿元(占A股6.6%) [2] - 2Q衍生品ADV同比+3%/环比-20%至77.1万张 股指期货及期权ADV同比-6%/环比-15%至77.4万张 [2] - 2Q商品LME ADV同比+1%/环比+5%至77.8万张 其中4月ADV达88.0万张创LME合并以来单月最高交易记录 [2] - 2Q完成IPO 27家 融资额884亿港元(同比+932%/环比+374%) 港股上市活跃度显著提升 [2] 投资收益分析 - 预计2Q25投资收益同比+15%/环比+2%至13.9亿港元(占总收入20% 占净利润34%) [3] - 2Q25移动平均6M/1M/隔夜拆借HIBOR分别环比-0.25ppt/-1.9ppt/-2.0ppt 短端利率下行幅度显著大于长端或有助于保证金息差扩张 [3] - 高波动环境下衍生品保证金要求提升及市场指数上行有望带动衍生品保证金体量显著上行 [3] 中长期发展前景 - 资产端"A+H"上市与中概股潜在回流有望带来市值增量 "新经济"权重提升或撬动估值及换手中枢 [4] - 资金端南向资金与本地零售资金占比上升 有望推动港股换手率中枢上移 [4] - 若2025年港股ADT达2100亿港元 港交所盈利预计增长18%至154亿港元 [4] - 未来十年港股ADT CAGR预计达14% 对应港交所利润CAGR将达12% [4]

公司上市与市场表现 - 极智嘉在香港交易所主板挂牌上市 成为全球AMR仓储机器人市场首家上市企业 [1] - 此次IPO是迄今规模最大的机器人企业H股IPO 也是今年香港市场规模最大的非"A+H"科技企业IPO [3] - 香港公开发售超额认购133.62倍 国际配售获30.17倍认购 跻身今年港股国际配售倍数前三 创下港股科技板块国际配售倍数纪录 [3] - 当日收盘价每股17.7港元 市值超230亿港元 [3] 生产基地与产能布局 - 极智嘉将全国最大的生产基地落户庐江 占地90亩 建筑面积7.2万平方米 [3] - 该基地是极智嘉重载拣选机器人、高速拣选机器人的唯一生产基地 2024年11月正式投产 [3] - 项目从2023年5月破土动工到投产仅用18个月 [3] 行业地位与市场优势 - 公司连续六年位居全球仓储移动机器人市场占有率首位 [3] - 主权财富基金、国际长线基金、科技专项基金及对冲基金均参与认购 [3] 产业链协同与区域发展 - 极智嘉的"磁场效应"带动合庐产业新城机器人产业加速聚集 [5] - 鲸鱼机器人创新实践基地、天创电子移动充电机器人项目签约落地 新思路移动视觉机器人、泰晋焊接自动化机器人等项目已建成投产 [5] - 形成涵盖核心部件研发、整机制造、系统集成的机器人全产业链 [5] - 庐江加速崛起为长三角机器人产业新高地 [5]

公司上市 - 富卫集团于2025年7月7日在香港交易所主板上市，股份代号为1828 [1] - 上市仪式由公司高层出席，包括创办人李泽楷、董事会主席马时亨和行政总裁黄清风 [8] - 首次公开招股市场反应热烈，反映出集团业务的强大吸引力与卓越策略 [4] 公司背景 - 富卫集团为泛亚洲人寿及健康保险公司，服务约三千万名客户 [9] - 业务遍及亚洲十个市场，包括印尼人民银行人寿保险（BRI Life） [9] - 公司自2013年在香港开展业务，专注于亚洲保险市场 [6] 发展战略 - 公司拟将全球发售所得款项净额用于提升资本实力及财务灵活性 [8] - 资金用途包括减少整体债务，支持业务增长及拓展客户覆盖 [8] - 重点发展领域包括深化数码能力及策略 [8] 市场定位 - 公司专注于全球发展最迅速的亚洲保险市场 [1] - 致力于满足亚洲日益增长的中产阶层需求 [4] - 通过数码创新开拓新机遇 [4] 经营理念 - 秉持以客为先的方针及科技赋能的营运模式 [6][9] - 致力为客户带来创新定位、简单易明的产品和简单的保险体验 [9] - 专注为大众创造保险新体验 [9]

摩根大通增持快手-W股份 - 摩根大通在快手-W的持股比例从4.92%上升至5.05% [1] - 增持平均股价为60.8413港元 [1] - 增持时间为07月03日 [1]

股权变动 - 摩根大通在阿里巴巴-W的持股比例从5.88%升至6.18% [1] - 此次股权变动发生于07月02日 平均股价为109.5704港元 [1] 市场动态 - 香港交易所披露了摩根大通的持股信息变动情况 [1]