公司治理变动 - 香港交易所董事会成员将发生变更 陈锦荣将接替周胡慕芳出任董事会成员 [1] - 此项人事变动的生效日期为2026年4月29日举行的股东周年大会结束后 [1] - 新任董事会成员陈锦荣的任期约为两年 将持续至2028年举行的股东周年大会结束为止 [1]

人事变动 - 2026年4月29日陈锦荣接替周胡慕芳出任港交所董事，任期约两年[3] 股份情况 - 陈先生拥有2900股港交所股份，无其他股份权益[4] 酬金标准 - 董事会主席酬金350万港元，非执行董事92万港元[7] - 稽核等委员会主席30万港元，成员18万港元[7] - 董事会常务等委员会主席25万港元，成员17万港元[7] 人员构成 - 截至公告日，港交所董事会有12名独董和1名执行董事[10]

行业概览与市场表现 - 生物科技是全球投资市场最受关注的主题之一 香港生物科技行业的增长动力在2025年依然稳固 [1] - 作为市场广泛关注的基准 恒生生物科技指数在2025年录得64.5%的升幅 2026年初至2月24日再上升10.7% [1] - 恒生生物科技指数追踪30家于香港上市、符合港股通资格的最大型生物科技公司 其成分不仅限于生物科技 还涵盖更广泛的医疗保健产业链 [1] - 指数成分构成中 生物科技公司约占权重的一半 制药企业约占40% 药品分销约占6% 医疗器械与用品约占4% [1] 香港市场生物科技产品生态 - 香港交易所的生物科技产品组合已涵盖股票、交易所买卖基金(ETF)、结构性产品及衍生工具 [2] - 截至2026年2月底 市场共有10只追踪恒生生物科技指数的ETF 总资产管理规模达156亿港元 其中8只于内地上市 2只于香港上市 [2] - 与生物科技股份挂钩的结构性产品数目显著增加 从2025年1月的132只增至2026年1月的500只 [2] - 自2018年香港交易所上市制度改革以来 生物科技及医疗保健已成为香港市场最活跃的板块之一 [2] - 目前在香港上市的生物科技及医疗保健公司数目已超过270家 合计市值超过4.2万亿港元 较2018年底大幅增长 涵盖创新药、CXO、生物科技等多个细分领域 [2] 衍生工具发展与风险管理功能 - 恒生生物科技指数期货于2025年11月在香港交易所推出 旨在扩阔投资者参与渠道并提供有效的对冲工具 [3] - 每张期货合约的合约乘数为每指数点50港元 即指数每变动1点 合约价值变动50港元 例如指数变动100点 合约价值变动5,000港元 [3] - 期货交易通过保证金进行 初始保证金在开仓时缴付 每日盈亏通过变动保证金结算 保证金水平由结算所设定以支持整体风险管理 [3] - 生物科技属高波动板块 在截至2026年1月底的12个月内 恒生生物科技指数的年化波幅约为41.2% 明显高于恒生指数的约24.2%及恒生中国企业指数的约25.9% [4] - 投资者可将恒生生物科技指数期货与生物科技ETF或股票组合配合使用 以管理整体板块风险 例如对冲一篮子生物科技股份的板块性风险 [4]

核心观点 - 华源证券认为香港交易所2025年经营情况良好且战略锐意进取 预计2026至2028年归母净利润将持续增长 维持“买入”评级 [1] 2025年财务与经营业绩 - 2025年全年收入及其他收益同比增长30%至292亿港元 归母净利润同比增长36%至178亿港元 [1] - 第四季度收入及其他收益和归母净利润同比增速为15% 较第三季度略有下降 业绩符合预期 [1] - 2025年收入结构为：现货业务占50% 衍生品业务占24% 商品业务占11% [1] - 若不计算与2022年镍市场事件相关的两个项目及慈善捐款 2025年全年运营支出仅同比增长2% [3] - 2025年全年EBITDA增速快于收入及其他收益增速10个百分点 体现规模效应和成本控制能力 [3] 各业务板块表现 - **现货业务**：全年收入及其他收益同比增长56%至147亿港元 主要由强劲交易额驱动 [1] - 2025年联交所平均每日成交金额同比增加90%至2498亿港元 [1] - 港股通（南向）平均每日成交金额同比增长151%至1211亿港元 [1] - 沪股通及深股通（北向）平均每日成交金额同比增长42%至2124亿人民币 [1] - 全年沪深港通收入及其他收益上升15.7亿港元至43.2亿港元 占公司同期总营收的14.8% [1] - **新股市场**：2025年共有119家公司来港上市 募资总额2869亿港元 是2024年的三倍多 [1] - **衍生品业务**：全年收入及其他收益同比增长11% 增速低于公司整体 [2] - 期交所衍生产品合约日均成交张数同比下跌6% 主要受恒生指数和恒生中国企业指数产品日均成交张数同比下跌16%影响 [2] - 期货衍生品交易收入同比下降7% 部分因增加合约折扣及回扣以吸引成交量 [2] - 股票期权日均成交张数同比增长22% 且较高收费类期权交投活跃 对冲了期交所衍生品交易收入的下降 [2] - **投资收益**：2025年投资收益净额同比增加1.84亿港元至51.1亿港元 [3] 未来业绩预测与估值 - 预计公司2026至2028年归母净利润分别为186亿港元、206亿港元、229亿港元 [1] - 对应同比增速分别为4.8%、10.5%、11.2% [1] - 当前股价对应2026至2028年预测市盈率分别为27.5倍、24.9倍、22.4倍 [1] 战略举措与布局 - **加强多元资产生态圈**：2025年末以4.55亿港元购入迅清结算20%股份 以加强固定收益和货币类产品布局 [4] - **拓展国际影响力**：2025年共有来自哈萨克斯坦、新加坡、泰国和阿联酋等地的7名国际发行人来港上市 [4] - 当前有超过10家国际企业在首次公开募股排队名单中 体现公司连接内地与世界其他地区的角色 [4] 未来展望与影响因素 - 展望2026年 公司投资收益净额预计将受多项因素影响 包括按金抵押品安排调整、香港银行同业拆借水平波动以及外部组合的全数赎回 [3]

核心业绩概览 - 2025年公司实现收入及其他收益291.61亿港元，同比增长30% 股东应占溢利达177.54亿港元，同比增长36% [1] - 第四季度收入及其他收益为73.1亿港元，同比增长15% 归母净利润为43.4亿港元，同比增长15% [1] - 主要业务收入因成交量激增而同比上升32% [1] 现货市场表现 - 2025年港股现货市场日均成交额（ADT）同比飙升89.5%至2498亿港元，创年度新高 [1] - 股本证券产品日均成交额达2315亿港元 [1] - 港股通ADT同比大增151%至1211亿港元，占联交所ADT的比重提升至48.5% [1] 衍生品市场表现 - 2025年期货及期权平均每日成交合约张数达166万张，同比上升7% [2] - 股票期权平均每日成交合约张数达88万张，同比增幅高达22%，创年度新高 [2] - LME收费金属合约日均成交量创71.7万手的历史纪录，同比提升8% [2] IPO业务表现 - 2025年香港IPO市场迎来119只新股上市，总集资额达2869亿港元，同比增长226%，重夺全球新股融资榜首 [2] - 新经济企业IPO集资额占比达66%，包含21家根据18A、18C章上市的生物科技及特专科技公司 [2] - 截至年底，逾400宗上市申请正在处理中 [2] 战略发展与布局 - 固定收益及货币业务取得进展，对迅清结算的战略投资及与金管局的合作完善了多元资产生态圈 [3] - 国际化布局迈出新步伐，在迪拜设立新附属公司营运商品定价服务，并吸引来自哈萨克斯坦、阿联酋等地的发行人来港上市 [3] - 市场微结构改革方面，推出了“科企专线”为特专科技公司提供前置指引，并就调整现货市场结算模式展开市场讨论 [3]

投资评级 - 投资评级为“买入”，且为“维持” [5] 核心观点 - 香港交易所2025年全年经营数据符合预期，收入及其他收益和归母净利润分别同比增长30%和36%至292亿港元和178亿港元，第四季度同比增速为15% [5] - 公司战略措施积极，包括加强多元资产生态圈和拓展国际影响力 [5][7] - 公司展现出良好的规模效应和成本控制能力，2025年EBITDA增速快于收入增速10个百分点 [8] - 预计2026至2028年归母净利润分别为186亿、206亿和229亿港元，对应同比增速分别为4.8%、10.5%和11.2% [9] 业务板块表现总结 - **现货业务**：全年收入及其他收益同比增长56%至147亿港元，占公司总收入的50%，主要由强劲的交易额驱动 [6][8] - 2025年联交所平均每日成交金额（ADT）同比增加90%至2498亿港元 [8] - 其中，港股通（南向）和沪股通及深股通（北向）ADT分别同比增长151%和42%至1211亿港元和2124亿人民币 [8] - 沪深港通收入及其他收益同比上升15.7亿港元至43.2亿港元，占总营收的14.8% [8] - 2025年共有119家公司来港上市，募资总额2869亿港元，是2024年的三倍多 [8] - **衍生品业务**：全年收入及其他收益同比增长11%至68.63亿港元，增速低于公司整体，占总收入的24% [6][11] - 期交所衍生产品合约日均成交张数同比下跌6%，主要受恒生指数和恒生中国企业指数产品日均成交张数同比下跌16%影响 [8] - 期货衍生品交易收入同比下降7% [8] - 股票期权日均成交张数同比增长22%，且较高收费类的期权交投活跃，对冲了部分衍生品交易收入的下降 [8] - **商品业务**：全年收入及其他收益同比增长14%至31.71亿港元，占总收入的11% [6][11] - **其他业务**：数据及连接收入同比增长7%至22.70亿港元，公司项目收入同比增长17%至21.53亿港元 [11] 财务与运营表现总结 - **盈利能力**：2025年收入及其他收益为291.61亿港元，归母净利润为177.54亿港元 [5][10] - **成本控制**：若不计算与2022年镍市场事件相关的两个项目及慈善捐款，2025年全年运营支出仅同比增加2% [8] - **投资收益**：2025年投资收益净额同比增加1.84亿港元至51.11亿港元 [8] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为304.00亿、331.14亿和361.03亿港元，同比增长率分别为4.2%、8.9%和9.0% [10] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为27.5倍、24.9倍和22.4倍 [9] 战略举措总结 - **加强多元资产生态圈**：于2025年末以4.55亿港元购入迅清结算20%的股份，以加强固定收益和货币类产品的布局 [8] - **拓展国际影响力**：2025年共有来自哈萨克斯坦、新加坡、泰国和阿联酋等地的7名国际发行人来港上市，当前有超过10家国际企业在IPO排队名单中 [8]

产品上市与交易安排 - 嘉实中美科技50ETF(03169)将于2026年3月6日被纳入中央结算系统合资格证券，并于同日开始在香港联合交易所上市及买卖 [1] - 该ETF每手交易数量为100个单位 [1] 产品定位与投资目标 - 该基金旨在为投资者提供一个便捷、高效的投资工具，一站式布局中国与美国两大全球科技创新中心的核心资产 [1] - 产品目标为把握人工智能驱动下的新一轮全球科技周期机遇 [1] 追踪指数与组合构建 - 基金紧密追踪Solactive Harvest Tiger G2 Tech 50 Select Index [1] - 指数创新性地将50家全球最具影响力的科技公司纳入同一个投资组合 [1] - 组合包含30家在香港上市的中国科技龙头和20家在美国上市的全球科技巨头，形成“美股硬核科技 + 港股科技应用活力”的互补格局 [1] 指数配置与风险控制 - 指数在区域权重上维持约62%的港股和38%的美股配置，旨在实现风险分散与增长潜力的平衡 [1] - 对单一成份股设置明确权重上限，港股为8%，美股为5%，以降低个股波动对整体表现的影响 [1]

产品上市与交易安排 - 香港交易所通告，嘉实中美科技50ETF(03169)将于2026年3月6日被纳入中央结算系统合资格证券，并于同日开始在香港联合交易所上市及买卖 [1] - 该ETF每手交易数量为100个单位 [1] 产品定位与投资策略 - 该基金旨在为投资者提供便捷高效的投资工具，一站式布局中国与美国两大全球科技创新中心的核心资产 [1] - 产品旨在把握人工智能驱动下的新一轮全球科技周期机遇 [1] 指数构成与资产配置 - 该ETF紧密追踪Solactive Harvest Tiger G2Tech50Select Index [1] - 指数包含50家全球最具影响力的科技公司，其中包含30家在香港上市的中国科技龙头和20家在美国上市的全球科技巨头 [1] - 指数构建形成“美股硬核科技+港股科技应用活力”的互补格局 [1] - 指数在区域权重上维持约62%的港股和38%的美股配置，旨在实现风险分散与增长潜力的平衡 [1] - 指数对单一成份股设置明确权重上限，港股上限为8%，美股上限为5%，以降低个股波动对整体表现的影响 [1]

投资评级 - 报告对香港交易所（00388.HK）维持“增持”评级 [2][7] 核心观点 - 香港交易所2025年业绩续创新高，IPO筹资额跃居全球首位，整体业绩符合预期 [1][5] - 公司兼具中国资产敞口与全球配置属性，是稀缺标的 [7] 业绩表现总结 - **整体业绩**：2025年实现收入及其他收益291.61亿港元，同比强劲增长30%；股东应占溢利达177.54亿港元，同比提升36% [5] - **单季度业绩**：第四季度收入及其他收益73.1亿港元，同比增长15%，环比下降6%；归母净利润43.4亿港元，同比增长15% [5] - **历史对比**：2025年股东应占溢利177.54亿港元，而2024年（2024A）归母净利润为130.5亿港元，显示显著增长 [5][10] 各业务板块分析 - **现货市场**：2025年迎来流动性大年，整体现货市场日均成交额（ADT）同比飙升89.5%至2498亿港元，创年度新高；其中股本证券产品ADT达2315亿港元 [5] - **港股通表现**：南向资金成为港股流动性重要支柱，2025年港股通ADT同比大增151%至1211亿港元，占联交所ADT比重提升至48.5% [5] - **衍生品市场**：期货及期权平均每日成交合约张数达166万张，同比上升7%；其中股票期权平均每日成交合约张数达88万张，同比增幅高达22%，创年度新高 [5] - **LME业务**：LME收费金属合约日均成交量创71.7万手的历史纪录，同比提升8% [5] - **IPO业务**：2025年香港IPO市场迎来标志性反转，全年119只新股上市，总集资额达2869亿港元，同比增长226%，重夺全球新股融资中心榜首；新经济企业IPO集资额占比达66% [5] 战略与布局 - **战略进展**：固定收益及货币业务取得实质进展；在迪拜设立新附属公司营运商品定价服务，并成功吸引来自哈萨克斯坦、阿联酋等多元化地区的发行人来港上市 [5] - **市场改革**：推出“科企专线”为特专科技公司提供前置指引，并就调整现货市场结算模式展开市场讨论 [5] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计2025-2027年营业收入分别为319.60亿港元、343.31亿港元、375.97亿港元，同比增速分别为+9.60%、+7.42%、+9.51% [7] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为204.63亿港元、220.43亿港元、243.57亿港元，同比增速分别为+15.61%、+7.72%、+10.50% [7] - **每股收益预测**：预计2025-2027年EPS分别为16.14港元、17.39港元、19.21港元 [8] - **估值水平**：以2026年3月2日410港元/股收盘价计算，对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为25.40倍、23.58倍、21.34倍 [7][8] 财务数据摘要 - **市值表现**：报告日总市值约5190.52亿港元，52周涨幅37.85% [4] - **盈利能力指标**：2025年EBITDA利润率为77.9%，销售净利率为61.0%，ROE为31.8% [10] - **每股指标**：2025年每股收益为13.96港元，每股净资产为45.9港元 [8][10]

投资评级 - 东方财富证券对香港交易所维持“增持”评级 [2][7] 核心观点与业绩摘要 - 报告认为香港交易所2025年业绩续创新高，IPO筹资额跃居全球首位 [1] - 2025年公司实现收入及其他收益291.61亿港元，同比增长30% [5] - 2025年股东应占溢利达177.54亿港元，同比增长36% [5] - 2025年第四季度收入及其他收益为73.1亿港元，同比增长15%，归母净利润为43.4亿港元，同比增长15% [5] 分项业务表现 现货市场 - 2025年港股现货市场日均成交额（ADT）同比飙升89.5%至2498亿港元，创年度新高 [5] - 股本证券产品ADT达2315亿港元 [5] - 南向资金成为重要支柱，港股通ADT同比大增151%至1211亿港元，占联交所ADT比重提升至48.5% [5] 衍生品市场 - 2025年期货及期权平均每日成交合约张数达166万张，同比上升7% [5] - 股票期权平均每日成交合约张数达88万张，同比增幅22%，创年度新高 [5] - LME收费金属合约日均成交量创71.7万手的历史纪录，同比提升8% [5] IPO业务 - 2025年香港IPO市场迎来119只新股上市，总集资额达2869亿港元，同比增长226%，重夺全球新股融资榜首 [5] - 新经济企业是上市主力，其IPO集资额占比达66%，包含21家根据18A、18C章上市的公司 [5] - 截至年底，逾400宗上市申请正在处理中 [5] 战略布局与未来展望 - 公司在固定收益及货币业务取得进展，并投资迅清结算 [5] - 国际化布局迈出新步伐，在迪拜设立新附属公司，并吸引哈萨克斯坦、阿联酋等地区发行人来港上市 [5] - 推出“科企专线”为特专科技公司提供前置指引，并就调整现货市场结算模式展开讨论以提升竞争力 [5] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为319.60亿、343.31亿、375.97亿港元，同比增速分别为9.60%、7.42%、9.51% [7][8] - 预计2026-2028年归母净利润分别为204.63亿、220.43亿、243.57亿港元，同比增速分别为15.61%、7.72%、10.50% [7][8] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为16.14、17.39、19.21港元 [8] - 以2026年3月2日410港元收盘价计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为25.40倍、23.58倍、21.34倍 [7][8]