报告投资评级 - 对香港交易所（00388.HK）维持“强烈推荐”评级 [3][9] - 基于40倍市盈率（PE）估值，对应股价上涨空间为37% [9] 报告核心观点与业绩总览 - 2025年公司一二级市场表现火热，推动营业总收入与利润再创历史新高 [1][6] - 2025年营业总收入达292亿港元，同比增长30% [1][6] - 2025年归母净利润达178亿港元，同比增长36% [1][6] - 2025年息税折旧摊销前利润（EBITDA）达228亿港元，同比增长40%，利润率提升5个百分点至79% [1][6] - 业绩增长主要受惠于现货、衍生品及商品市场成交放量，带动交易及结算费增长 [6] - 第四季度（4Q25）业绩环比有所下滑，主要因现货成交量下行 [6] - 2025年集团实际税率因支柱二税务法例生效而上行4.3个百分点至15.7% [6] 一级市场表现 - 2025年香港重登全球新股市场榜首，新上市公司达119家，募集资金2869亿港元，为2024年的3倍多 [2] - 2025年上市后再融资规模达5146亿港元，为2024年度的2倍多，创2021年以来最高纪录 [2] - 上市公司背景、投资者结构与行业构成更加多元 [2] - 有7名来自新加坡、泰国、阿联酋等地的国际发行人来港上市 [2] - 主权财富基金、亚洲/欧洲/北美的长线投资者在前20大最活跃股权资本市场基金投资者中占据半壁江山 [2] - 工业及新能源板块新股集资规模排名全球第一，TMT企业发行规模创2021年来新高，医疗保健和生物科技板块股权资本发行规模位列全球第二 [2] - 截至2025年底，处理中的首次公开募股申请数目增至345宗，为2024年底的4倍多 [2] 分部业务表现 - **收入结构**：2025年现货、股本证券及金融衍生品、商品、数据及连接、公司项目收入分别为147亿、69亿、32亿、23亿、22亿港元，同比分别增长56%、11%、14%、7%、17% [6] - **收入占比**：2025年现货业务收入占比提升8个百分点至50%，其他业务占比均有不同程度下降 [6] - **EBITDA结构**：2025年现货、股本证券及金融衍生品、商品、数据及连接、公司项目EBITDA分别为134亿、56亿、18亿、18亿、1.5亿港元，同比分别增长64%、12%、16%、8%，公司项目实现扭亏为盈 [6] 现货市场表现 - 2025年香港市场平均每日成交金额同比大幅增长90%至2498亿港元，较2021年前高提升50% [6] - 港股通北向和南向平均每日成交金额同比分别增长42%和151% [6] - 市场表现强劲受内地科技发展、香港市场大规模改革、国际资本持续流入及南向投资者参与度提升带动 [6] 衍生品与商品市场表现 - **股本证券及金融衍生品**：2025年联交所衍生权证、牛熊证及权证平均每日成交额为183亿港元，同比增长55% [9] - **衍生品合约**：2025年平均每日成交量为166万张，同比增长7%，其中股票期权平均每日成交量达88万张，同比增长22% [9] - **商品（伦敦金属交易所）**：2025年收费交易金属合约平均每日成交量为71.7万手，同比增长8%，成交量创历史新高，主要受益于市场波动加剧、供应担忧和套期保值需求旺盛 [9] 投资收益表现 - 2025年投资收益为51.1亿港元，同比增长4% [9] - 保证金及结算所基金投资净收益为32亿港元，同比增长2% [9] - 公司资金投资净收益为18.7亿港元，同比增长6% [9] - 投资规模扩大，但收益率有所下滑 [9] - 保证金及结算所基金平均资金规模为2452亿港元，同比增长21%，收益率为1.32%，同比下降0.24个百分点 [9] - 公司资金平均规模为370亿港元，同比增长8%，收益率为5.05%，同比下降0.04个百分点 [9] 财务预测与估值 - 预测2026至2028年归母净利润分别为169亿、177亿、186亿港元，同比增速分别为-5%、+5%、+5% [8][9] - 预测2026至2028年每股收益分别为13.37、13.97、14.70港元 [8] - 基于2025年业绩，当前市盈率（PE）为29.11倍，市净率（PB）为10.56倍 [3][8] - 报告认为，在中美博弈阶段性缓和、利率走势及国家政策支持等宏观因素下，资金对投资中国相关和亚洲资产的热情超预期，香港交易所凭借产品多元化、平台竞争力及基建设施完善将持续受益 [9]

香港交易所2025年业绩与市场动态 - 香港交易所2025年全年收入及其他收益总额创下292亿港元新高，较2024年上升30% [1] - 2025年股东应占溢利创178亿港元新高，较2024年上升36% [1] 新股市场表现 - 2025年香港新股市场融资额居全球榜首，共有119只新股上市，总融资额达2869亿港元，为2024年的三倍多 [1] - 其中2家公司跻身年度全球新股融资额前五名 [1] - 截至2026年初，有超过400宗上市申请正在处理中，上市申请数目保持稳健 [1] - 2025年新增的新股中，近一半公司推进国际业务，吸引了来自北美、欧洲、中东等市场的多元化基石投资者 [1] 互联互通交易情况 - 2025年沪深股通平均每日成交金额创人民币2124亿元新高，较2024年上升42% [1] - 2025年港股通平均每日成交金额创1211亿港元新高，较2024年上升151% [1] - 全球投资者对中国资产兴趣增加以及内地资本寻求多元化投资渠道是主要推动力 [1] 市场改革与创新举措 - 香港特区政府财政预算案提及将持续改革证券市场，包括修订“同股不同权”要求、便利海外发行人第二上市、推动“T+1”结算等 [2] - 香港交易所推出的“科企”专线（服务于第18A、第18C章公司等）特别受欢迎，在目前排队的企业中，超过100家属于此专线服务范围 [2] - 香港交易所正考虑扩大IPO保密申请范围，并将全方位考量以提升市场上市竞争力 [3] - 对于市场改革诉求，香港交易所会慎重考虑，在全面评估后审慎制定或调整监管安排，再进入公众咨询阶段 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 报告认为香港交易所2025年业绩符合预期，费类收入实现双位数高增长，但保证金投资收益呈现量增价减态势 报告基于对2026年港股市场日均成交额（ADT）可能回落的保守假设，下调了公司2026-2027年的盈利预测，但同时新增了2028年预测 尽管下调短期预测，但报告认为公司当前估值接近历史底部，且外部美联储降息与内部互联互通深化构成利好，因此维持“买入”评级[4][6] 2025年业绩总结 - 2025年总营收为291.6亿港元，同比增长30%；主营收（剔除公司资金投资收益及慈善基金捐款收益）为271.1亿港元，同比增长32%；净利润为177.5亿港元，同比增长36%[4] - 2025年第四季度（4Q25）主营收为66.7亿港元，同比增长11%，环比下降11%；净利润为43.4亿港元，同比增长15%，环比下降12%[4] 收入结构分析 - 按收费类型拆分2025年收入（分母为收入-其他收入+投资收益净额）：交易费103.3亿港元（占比38%），结算及交收费70.4亿港元（占比26%），投资收益51.1亿港元（占比19%），上市费17.9亿港元（占比7%），存托管及代理人服务费15.0亿港元（占比6%），市场数据费11.7亿港元（占比4%）[6] - 各类收费同比增速：交易费增长44%，结算及交收费增长49%，上市费增长21%，存托管及代理人服务费增长31%，市场数据费增长8%，投资收益增长4%[6] 市场交易表现 - 现货市场：2025年港股市场日均成交额（ADT）为2,498亿港元，同比增长90%；其中4Q25 ADT为2,298亿港元，同比增长23%，环比下降20%[6] - 南向交易：2025年南向ADT为1,211亿港元，同比增长151%，贡献了港股ADT的24.2%；4Q25南向ADT为1,057亿港元，同比增长35%，环比下降31%[6] - 北向交易：2025年北向ADT为2,124亿人民币，同比增长42%；4Q25北向ADT为2,311亿人民币，同比持平，环比下降14%[6] - 衍生品市场：2025年衍生品合约日均成交量（ADV）为166万张，同比增长7%；其中股票期权ADV为88.0万张，同比增长22%，创历史新高[6] - 交易所买卖产品（ETP）：2025年ETP产品ADV为367亿港元，同比增长94%，创历史新高，推动香港ETF成交金额跃居全球第三[6] - 商品市场：2025年伦敦金属交易所（LME）收费ADV为71.7万手，同比增长8%；4Q25 LME ADV达到77.7万手，创季度新高[6] 首次公开招股（IPO）表现 - 2025年港股市场共有119家新上市企业，IPO募资额达到2,869亿港元，同比增长226%，稳居全球新股融资中心榜首[6] - 新经济公司占IPO募资额超过三分之二[6] - 截至2026年1月末，处理中的IPO申请数量超过400家，其中包括超过50家根据《上市规则》第十八A、十八C及八A章申请上市的公司[6] 投资收益分析 - 2025年投资收益为51.1亿港元，同比增长4%；4Q25投资收益为12.2亿港元，同比增长2%，环比增长20%，对净利润贡献度为28%[6] - 公司资金投资收益受益于非经常性损益同比翻倍：外部组合资金减少（为购置总部物业提供资金）、非上市股本投资估值收益1.67亿港元（对比2024年亏损6,200万港元）、一次性会计收益7,600万港元[6] - 保证金及结算所基金投资收益呈现量增价减：2025年相关基金规模为2,452亿港元，同比增长20%；但保证金加权收益率从2024年的1.51%下降至1.31%，结算所基金加权收益率从1.85%下降至1.41%[6] 财务预测与估值 - 报告下调了2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测：预计2026-2028年归属普通股东净利润分别为175.9亿港元、183.6亿港元、195.1亿港元，同比变化分别为-1%、+5%、+7%（原2026-2027年预测分别为197.6亿港元、207.6亿港元）[6] - 基于当前收盘价412.20港元，香港交易所2026年预测市盈率（PE）为29.7倍，报告认为其估值接近历史底部（复盘显示估值下限基本为30倍）[6] - 盈利预测表显示：预计2026-2028年营业收入分别为283.2亿港元、299.6亿港元、317.5亿港元，每股收益分别为13.9元、14.5元、15.5元，净资产收益率（ROE）分别为29.80%、30.69%、31.94%[5]

公司2025年财务业绩 - 收入及其他收益达291.61亿港元，创历史新高，同比增长30% [1] - 股东应占溢利达177.54亿港元，创历史新高，同比增长36% [1] - 主要业务收入同比增长32%，主要源于现货、衍生产品及商品市场成交量创新高带动交易及结算费增加 [1] - 公司资金的投资收益净额为18.70亿港元，同比增长7% [1] 市场交易表现 - 港股市场日均成交额达2498亿港元，创历史新高，同比大幅上升89.53% [1] - 沪深港通北向交易日均成交额达2124亿元人民币，同比增长41.51% [1] - 沪深港通南向交易日均成交额达1211亿港元，同比增长1.51倍 [1] - 伦敦金属交易所收费金属合约日均成交量达71.7万手，创历史纪录，同比增长8% [1] 首次公开招股市场表现 - 2025年共有119只新股上市，总集资额达2869亿港元，同比大幅上升226% [2] - 其中两家公司跻身年度全球新股集资额前五名 [2] - 新经济行业新股集资额占比达66% [2] - 有21家公司是根据《上市规则》第十八章系列上市 [2] - 上市公司来源地拓展，吸引了来自哈萨克斯坦、新加坡、泰国和阿联酋等不同地区的发行人来港上市 [2] 公司战略与行业展望 - 公司专注于提升多元资产生态圈，确保技术和营运与时俱进，并拓展新兴业务领域，以把握未来机遇 [2] - 全球资本配置越趋多元化及亚洲经济影响力提升，正在迅速改变全球集资市场格局，为公司带来新机遇 [2] - 公司将继续善用立足国家的优势，加强与全球及区域市场的互联互通，提升市场竞争力与活力 [2] - 公司长期战略发展计划包括大力投资重要基础设施升级，以确保业务在全球市场保持竞争力 [3] - 全球投资者正积极采取多元化配置与风险管理策略，为资本市场带来新的发展契机 [3] - 公司2026年将继续积极回应全球投资者不断变化的需求，并确保本地市场保持开放且具竞争力 [3]

2025年第四季度财务表现概览 - 2025年第四季度收入及其他收益为73.1亿港元，较2024年同期上升15% [1] - 2025年第四季度股东应占溢利为43.35亿港元，较2024年同期上升15% [1] - 2025年第四季度EBITDA利润率为78%，较2024年同期上升3个百分点 [1] 主要业务收入分析 - 2025年第四季度主要业务收入为66.65亿港元，较2024年同期上升11% [1][2] - 收入增长主要源于现货及商品市场交易及结算费增加 [1][2] - 应支付予结算参与者的回扣增加，导致保证金的投资收益净额减少，部分抵消了收入增幅 [1][2] 投资收益表现 - 2025年第四季度公司资金的投资收益净额为5.72亿港元，较2024年同期大幅上升68% [1][2] - 投资收益增长主要源于集团非上市股本投资的估值出现非经常性收益1.63亿港元，而2024年同期为亏损3800万港元 [1][2]

公司股息派发 - 香港交易所将于2026年3月25日派发第二次中期股息 [1] - 派发的股息为每股6.52港元 [1]

收入和利润（同比环比） - 2025年总收入为237.45亿港元，较2024年的173.46亿港元增长36.9%[4] - 集团2025年总收入为237.45亿港元，较2024年的173.46亿港元增长36.9%[36][37] - 2025年营运溢利为212.28亿港元，较2024年的148.79亿港元增长42.7%[4] - 2025年除税前溢利为211.58亿港元，较2024年的148.53亿港元增长42.4%[4] - 除税前溢利从2024年的148.53亿元增长42.4%至2025年的211.58亿元[195] - 2025年本公司股东应占年度溢利为177.54亿港元，较2024年的130.50亿港元增长36.0%[4] - 公司2025年度净利润为177.54亿港元[10] - 股东应占溢利增长至177.54亿港元，较上年的130.50亿港元增长36.0%[77] - 股东应占溢利从2024年的130.5亿元增长36.0%至2025年的177.54亿元[194] - 2025年度公司实现净利润130.50亿港元[9] - 2025年基本每股盈利为14.05港元，较2024年的10.32港元增长36.1%[4] - 2025年基本每股盈利为14.05港元，较2024年的10.32港元增长36.1%[76] - 已摊薄每股盈利为14.01港元，较上年的10.29港元增长36.1%[77] - 2025年全面收益总额为182.06亿港元，较2024年的131.27亿港元增长38.7%[6] - 公司2025年度全面收益总额为182.06亿港元[10] - 集团2025年EBITDA为227.96亿港元，较2024年的162.81亿港元增长40.0%[36][37] 成本和费用（同比环比） - 2025年税项支出为33.21亿港元，较2024年的16.98亿港元增长95.6%[4] - 公司2025年税项支出为3，321百万港元，较2024年的1，698百万港元增长95.6%[70] - 集团2025年营运支出为60.68亿港元，较2024年的57.61亿港元增长5.3%[36][37] - 雇员费用及相关支出总额为40亿港元，较2024年的38.86亿港元增长2.9%[54] - 薪金及其他短期雇员福利为33.09亿港元，较2024年的31.91亿港元增长3.7%[54] - 股份奖励计划中以股份支付的雇员酬金福利为3.61亿港元，较2024年的3.9亿港元下降7.4%[54] - 以股份支付的雇员酬金支出为3.61亿港元[176] - 资讯技术及电脑维修保养支出为9.55亿港元，较2024年的8.82亿港元增长8.3%[57] - 其他营运支出为5.45亿港元，较2024年的4.44亿港元增长22.7%，其中包含支付给英国金融行为监管局的9000万港元罚款[58] - 融资成本为9600万港元，较2024年的1.14亿港元下降15.8%[60] - 董事酬金总额为6288.9万港元，较2024年的1.01422亿港元大幅下降38.0%[61] - 非执行董事袍金总额为2510.5万港元，较2024年的2440.3万港元增长2.9%[61] - 董事总酬金为101.422百万港元，其中以股份支付的酬金福利为51.643百万港元[63] - 2025年无形资产摊销总额为9.40亿港元，较2024年的8.47亿港元增长11.0%[138] - 2025年固定资产折旧费用为3.30亿港元，较2024年的2.84亿港元增长16.2%[147] - 2025年使用权资产折旧费用为2.43亿港元，较2024年的2.71亿港元下降10.3%[149] 各条业务线表现 - 现货分部收入为143.96亿港元，同比增长57.9%，是收入增长的主要驱动力[36][37] - 股本证券及金融衍生产品分部收入为41.60亿港元，同比增长18.1%[36][37] - 数据及连接分部收入为22.66亿港元，同比增长6.8%[36][37] - 2025年交易费及交易系统使用费为103.33亿港元，较2024年的71.89亿港元增长43.7%[4] - 交易费及交易系统使用费总收入为103.33亿港元，较上年的71.89亿港元增长43.7%[42] - 在联交所及透过沪深港通买卖的股本证券交易费收入为61.74亿港元，较上年34.23亿港元增长80.4%[42] - 2025年结算及交收费为70.42亿港元，较2024年的47.17亿港元增长49.3%[4] - 联交所上市费总收入为17.89亿港元，较上年的14.84亿港元增长20.6%[44] - 其他收入为19.07亿港元，较上年的17.24亿港元增长10.6%[45] - 2025年投资收益净额为51.11亿港元，较2024年的49.27亿港元增长3.7%[4] - 投资净收益为51.11亿港元，较2024年的49.27亿港元增长3.7%[36][37] - 投资利息收益净额为51.11亿港元，较上年的47.37亿港元增长7.9%[47] - 利息收益为97.37亿港元，但退回给参与者的利息为46.26亿港元[36] - 外汇掉期合约录得净亏损5.34亿港元，而上年为亏损1.21亿港元[47] - 香港交易所慈善基金捐款收益为1.88亿港元，较上年的0.67亿港元增长180.6%[50] - 杂项收益为1.17亿港元，主要因租赁调整获得0.76亿港元一次性收益[51][52] - 财务资产汇兑收益净额为1.26亿港元，而2024年为汇兑亏损2000万港元[59] - 商品分部（含LME等）分配商誉132.19亿港元及商标名称8.94亿港元，占相关资产绝大部分[140] - 数据及连接分部商誉从2024年末的1.05亿港元减至2025年末的5500万港元，主要因确认5500万港元减值亏损[138][140] - 数据及连接分部发生商誉减值亏损5500万元，源自2019年收购港融科技，因预期协同效应未能完全实现[143] 各地区表现 - 香港地区收入为207.15亿港元，占总收入87.2%，同比增长41.3%[37] - 英国地区收入为29.53亿港元，同比增长13.7%[37] 管理层讨论和指引 - 公司未采纳的HKFRS准则预计对集团无重大影响，包括适用于2026年1月1日的HKFRS 7及HKFRS 9修订，以及适用于2027年1月1日的HKFRS 18、HKFRS 19及其修订[21] - 采纳HKFRS 18预计将改变综合收益表列报方式，但不会影响股东应占溢利，公司仍在评估其对收入支出分类、报表结构及MPMs披露的影响[22][23] - 根据HKFRS 18，公司资金的投资收益将不再计入“收入及其他收益”，而须在综合收益表的“投资”类别下单独列示[25] - 根据HKFRS 18，退回给参与者的利息不再与投资收益抵销，须在综合收益表的“融资”类别下单独列示[25] - 减值测试中，商品分部EBITDA利润率（未来五年平均）假设为61%，数据及连接分部为19%[141] - 减值测试使用的折现率假设为：商品分部8%，数据及连接分部13%[141] - 商品分部在2024年若折现率提高至11%以上，可收回金额将低于其账面值[143] 其他财务数据（资产、债务、借款等） - 总资产从2024年底的3816.29亿港元增长至2025年底的5807.75亿港元，增幅达52.2%[7] - 现金及现金等价物从1343.65亿港元增至1827.24亿港元，增长36.0%[7] - 现金及现金等价物总额为1827.24亿港元，较上年的1343.65亿港元增长36.0%[85] - 公司于2025年12月31日的现金及等同现金项目为193.53亿港元，较年初的139.10亿港元增长39.1%[11] - 公司资金中的现金及现金等价物为206.76亿港元，较上年的150.45亿港元增长37.4%[85] - 反向回购投资为1097.66亿港元，较上年的631.68亿港元增长73.8%[85] - 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（公司资金部分）为18.72亿港元，较上年的75.58亿港元下降75.2%[89] - 其中非上市投资基金为13.76亿港元，较上年的50.26亿港元下降72.6%[89] - 非上市股本证券为4.96亿港元，较上年的3.29亿港元增长50.8%[89] - 以公平值計量及列入其他全面收益的財務資產總額為658.03億港元，較上年507.04億港元增長29.8%[98] - 其中上市債務證券為125.14億港元，非上市債務證券為532.89億港元[98] - 公司資金項下該類資產為111.15億港元，其中9.53億港元債務證券專用於支持結算所基金供款[98] - 保證金項下該類資產為483.27億港元，結算所基金項下為63.61億港元[98] - 預計12個月內可收回的該類資產為608.76億港元，超過12個月的為49.27億港元[98] - 保證金項下243.98億港元資產雖在12個月後到期，但可隨時變現以應付流動資金需要[98] - 持有的債務證券加權平均信貸評級為Aa2（穆迪），預期信貸虧損被評估為微乎其微，未計提減值撥備[98] - 以攤銷成本計量的財務資產，若信貸風險未顯著增加，則按12個月的預期信貸虧損計提撥備[102] - 對於應收客戶賬款，公司採用簡化法，在首次確認時即計提全期預期信貸虧損[102] - 預期信貸虧損的變動以減值虧損或回撥形式列入綜合收益表[96][102] - 以摊销成本计量的财务资产总额为749.06亿港元，其中公司资金部分为57.30亿港元，保证金部分为691.76亿港元[105] - 债务证券总额为310.11亿港元，较2024年的72.19亿港元大幅增加329.6%，主要因保证金部分从32.90亿港元增至273.72亿港元[105] - 原到期日超过三个月的定期存款总额为438.28亿港元，其中保证金部分为418.04亿港元，占95.4%[105] - 预计12个月内可收回的财务资产为735.06亿港元，占总额的98.1%[105] - 公司资金总额为393.93亿港元，较2024年的368.80亿港元增长6.8%[106] - 衍生金融资产（主要为LME Clear结算的期货及期权合约）为1606.08亿港元，较2024年的677.47亿港元增长137.1%[109] - 衍生金融负债为1606.86亿港元，较2024年的678.63亿港元增长136.8%[109] - 未平仓外汇掉期合约总名义金额为308.93亿港元，较2024年的773.02亿港元下降60.0%[110] - 持有作交易的远期外汇合约未平仓名义金额为3.91亿港元，较2024年的3.10亿港元增长26.1%[111] - 公司资金中有13.23亿港元的现金及等同现金项目以及9.53亿港元的债务证券专门用于支持结算所基金[108] - 应收账款、预付款及按金总额从2024年的544.97亿港元增长至2025年的686.91亿港元，增幅约26.0%[112] - 持续净额交收的应收账从2024年的318.13亿港元增至2025年的430.88亿港元，增长35.4%[112] - 中国结算持有的结算备付金及结算保证金从2024年的198.14亿港元增至2025年的208.67亿港元，增长5.3%[112] - 上海清算所持有的中央结算对手间保证金从2024年的8.28亿港元增至2025年的12.01亿港元，增长45.0%[112] - 应收账款减值亏损拨备从2024年的4800万港元增至2025年的5400万港元[112] - 2025年末预期信用亏损拨备覆盖的应收账款账面总额为4.66亿港元，其中逾期超过180天的为2300万港元，拨备覆盖率为100%[113] - 2024年末预期信用亏损拨备覆盖的应收账款账面总额为5.54亿港元，其中逾期超过180天的为2100万港元，拨备覆盖率为100%[113] - 2025年其他营运支出项下应收账款亏损准备的拨备为600万港元，2024年为400万港元[113] - 商誉及其他无形资产总额于2025年12月31日为274.85亿港元，较2024年末的262.00亿港元增长4.9%[138] - 2025年确认商誉减值亏损5500万港元，2024年为零[138] - 软件系统无形资产成本增长显著，从2024年末的88.77亿港元增至2025年末的101.22亿港元，主要因年内添置12.85亿港元[138] - 开发中软件系统成本从2024年末的22.10亿港元降至2025年末的14.90亿港元[138] - 客户关系账面净值从2024年末的15.56亿港元降至2025年末的14.29亿港元[138] - 2025年固定资产总成本增加至50.30亿港元，较2024年的46.27亿港元增长8.7%[147] - 2025年固定资产账面净值为18.22亿港元，较2024年的15.04亿港元增长21.1%[147] - 2025年在建固定资产成本为5.84亿港元，较2024年的3.13亿港元增长86.6%[147] - 2025年使用权资产总额大幅增加至31.34亿港元，主要因新增香港交易所总部物业[149] - 香港交易所总部物业购置总代价为63亿港元，2025年已确认23.32亿港元土地租金使用权资产[149] - 2025年固定资产添置支出为6.45亿港元，较2024年的2.45亿港元增长163.3%[147] - 向参与者收取的保证金总额为2692.43亿港元，较上年1888.57亿港元增长42.6%[151] - LME Clear结算参与者的保证金按金为1187.68亿港元，较上年657.88亿港元增长80.5%[151] - 联交所期权结算所结算参与者的保证金按金为302.11亿港元，较上年169.06亿港元增长78.7%[151] - 为管理保证金责任，投资于现金及等同现金项目的金额为1300.52亿港元，较上年960.89亿港元增长35.3%[151] - 结算所基金总额为357.96亿港元，较上年287.14亿港元增长24.7%[159] - 场外结算公司利率及外汇保证基金为102.92亿港元，较上年60.56亿港元增长69.9%[159] - 应付账款、应付费用及其他负债总额为508.46亿港元，较上年375.84亿港元增长35.3%[153] - 持续净额交收的应付账为456.37亿港元，较上年339.88亿港元增长34.3%[153] - 递延收入总额为15.93亿港元，其中77%预计在2026年确认为收入[155] - 公司资金中向印花税署署长提供的财务担保合约账面值为2000万港元[157] - 总租赁负债从2024年的12.94亿港元下降至2025年的8.51亿港元，降幅达34.2%[161] - 租赁负债中，非流动部分从10.34亿港元降至6.37亿港元，流动部分从2.6亿港元降至2.14亿港元[161] - 向非控股权益给予的出售选择权负债（借款）从4.52亿港元降至3.98亿港元[163] - 该出售选择权负债中，一年内到期的部分为3.43亿港元（2024年：3.82亿港元）[163] - 场外结算公司于2025年向非控股权益支付股息5900万港元，导致相关负债减少[164] - 已可行使的出售选择权价值为3.43亿港元（2024

股息信息 - 2025年度第二次中期股息公告日期为2026年2月26日[1] - 宣派股息每股6.52港元，派息货币为港元[1] - 除净日为2026年3月11日[1] - 股息派发日为2026年3月25日[1] 公司治理 - 董事会有12名独立非执行董事和1名执行董事[2] - 公司主席为唐家成先生，集团行政总裁为陈翊庭女士[2]

核心观点 - 摩根大通认为港交所季度业绩强劲超预期，维持“增持”评级与540港元目标价，预期股价将走强 [1] - 尽管第四季成交量季节性疲弱，但公司盈利保持稳健，净投资收益表现强劲成为主要惊喜和未来盈利上调的潜在来源 [1][2] 财务业绩表现 - 2025年第四季度净利润为43亿港元，环比下降12%，同比增长15%，较摩根大通预期高出19% [1] - 2025财年全年纯利为178亿港元，同比增长36%，较市场预期高2% [1] - 即使撇除1.63亿港元的非经常性收益，除税前利润50亿港元仍录得同比增长16%，较该行预测高出15% [1] - 总开支同比增长7%，成本管控符合预期 [1] 收入与投资收益分析 - 业绩优于预期主要受收入带动，交易及结算费收入环比跌幅（-14%/-16%）较预期温和 [1] - 净投资收益表现强劲，达12亿港元，环比增长20%，是业绩超预期的主要原因 [1] - 净投资收益受惠于1.63亿港元非上市股权投资非经常性收益，以及企业资金回报提升 [1] - 上述收益足以抵销结算所调整现金抵押品利息计算方法及下调非现金抵押品融通费用带来的影响 [1] - 交易及结算费收入的表现抵销了托管费及市场数据费逊于预期的影响 [1] 市场交易与上市活动 - 第四季度现货股票日均成交额环比下跌21%，成交量呈季节性疲弱 [1] - 经历2025年12月季节性淡静后，成交量已重拾强势，年初至今香港市场日均成交额约2,600亿港元（已计入农历新年淡静市况） [2] - 进入2026年，港交所有超过400宗活跃上市申请，较2025年第三季的297宗显著增加 [2]

公司业绩表现 - 2025年第四季度净利润为43亿港元，环比下降12%，同比增长15%，超出市场预期19% [1] - 2025财年全年净利润为178亿港元，同比增长36%，超出市场预期2% [1] - 即使撇除1.63亿港元的非经常性收益，除税前利润50亿港元仍同比增长16%，超出预期15% [1] - 成本控制符合预期，总开支同比增长7% [1] 收入与盈利驱动因素 - 业绩优于预期主要受收入带动，交易及结算费收入环比跌幅（-14%/-16%）较预期温和 [1] - 净投资收益表现强劲，达到12亿港元，环比增长20%，是业绩超预期的主要原因 [1] - 非上市股权投资录得1.63亿港元非经常性收益，同时企业资金回报提升 [1] - 强劲的净投资收益可能成为2026财年盈利上调的来源 [2] 市场交易与上市活动 - 第四季度成交量呈现季节性疲弱，现货股票日均成交额环比下跌21% [1] - 经历2025年12月季节性淡静后，成交量已重拾强势，年初至今香港市场日均成交额约2,600亿港元 [2] - 进入2026年，港交所有超过400宗活跃上市申请，较2025年第三季的297宗显著增加 [2] 机构观点与评级 - 摩根大通维持对港交所的“增持”评级，目标价为540港元 [1] - 摩根大通认为这是港交所表现强劲的一季，尽管第四季成交量转弱，盈利仍能保持稳健 [2]