投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 2025年公司营收及盈利再创历史新高，港股市场交投活跃度高涨是主要推动力[1][4][5] - 公司重登全球新股融资中心榜首，新股上市数目和集资额同比大幅增长[7] - 当前市场情绪持续火热，新股上市申请储备充足，公司战略措施有望吸引全球资本，港股市场将迎来更多机遇[8] - 基于以上，报告上调了未来盈利预测，并认为公司是攻守兼备的稀缺标的，维持“增持”评级[8] 财务业绩与市场表现 - **2025年全年业绩**：总收入291.6亿港元，同比增长30.3%；归母净利润177.5亿港元，同比增长36.0%；EBITDA利润率79%，同比提升5个百分点；全年股息每股12.52港元，同比增长35.2%[4] - **2025年第四季度业绩**：总收入73.1亿港元，同比增长14.6%，环比下降6.0%；归母净利润43.4亿港元，同比增长14.7%，环比下降11.5%[4] - **业绩驱动因素**：交易相关收入（交易费、交易系统使用费、结算及交收费）合计173.8亿港元，同比增长45.9%，占营收59.6%，是增长主因[5] - **市场成交数据**：2025年联交所股本证券日平均交易额达2315亿港元（年度新高），同比增长92.9%；衍生品市场日平均交易额183亿港元，同比增长55.1%[6] - **互联互通表现**：北向及南向交易日平均成交金额分别为2124亿人民币和1211亿港元（均为年度新高），同比分别增长41.5%和151.2%；港股通日均交易额占联交所日均交易额比例达48.5%，同比提升11.9个百分点[6] 业务分部与市场动态 - **投资收益**：2025年投资收益净额51.1亿港元，同比增长3.7%，占营收17.5%；其中公司资金投资收益净额18.7亿港元，回报率5.1%[6] - **上市费收入**：2025年联交所上市费收入17.9亿港元，同比增长20.6%，主要受益于新上市衍生权证及牛熊证数目增加[6] - **新股市场**：2025年新上市公司119家，同比增长67.6%；共募集资金2869亿港元，同比增长226.0%，其中新经济行业集资额占比66%[7] - **项目储备**：截至2025年第四季度末，共有345例上市申请正在排队，项目储备较上年末提升310.7%，较第三季度末提升16.2%[7] - **其他产品**：债券北向通每日成交额同比下滑6.3%至390亿人民币，主要受人民币升值影响[6] 盈利预测与估值 - **盈利预测上调**：将2026-2027年归母净利润预测上调至190亿港元和212亿港元（前值为184亿和195亿港元），新增2028年预测为240亿港元[8] - **估值水平**：当前股价（419港元）对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为28倍、25倍和22倍[8][9] - **财务预测摘要**：预计2026-2028年营业收入分别为311.75亿港元、343.10亿港元和381.13亿港元，增长率分别为6.9%、10.1%和11.1%；同期归母净利润增长率预计分别为7.2%、11.6%和12.9%[9][12]

投资评级与目标价 - 报告对香港交易所重申“跑赢大市”评级 [1] - 报告将香港交易所的目标价由374港元上调至500港元 [1] 核心观点与业绩表现 - 香港交易所收入与利润连续第二年创新高 [1] - 香港资本市场全面复苏带动强劲的营运杠杆效应 [1] - 上季港交所收入及净利润分别达72.6亿元和43.5亿元，两项数据均超出市场预期 [1] 公司财务与股东回报 - 香港交易所长期维持高派息比率保持不变 [1]

投资评级与核心观点 - 报告对香港交易所维持“买入”评级 目标价为546港元 [1] - 报告核心观点：香港交易所2025年第四季盈利表现远高于该行及市场预期 主要受投资收益向好及营运开支下降带动 撇除投资收益后盈利仍较该行预测高出5% 反映成本控制得宜 管理层阐述了中长期发展战略 除锐意捕捉中国机遇外 亦将交易所定位为抓紧区域性增长机会的枢纽 [1] 财务表现与业绩分析 - 2025年第四季盈利表现远高于高盛及市场预期 [1] - 盈利超预期主要受投资收益向好及营运开支下降带动 [1] - 撇除投资收益 盈利仍较该行预测高出5% 反映成本控制得宜 [1] - 目前预测港交所2026年每股盈利增长约4% [1] - 撇除投资收益的收入预计在2026年将同比增长12% [1] 管理层展望与战略 - 管理层在业绩发布会上重点阐述了中长期发展战略 [1] - 战略包括锐意捕捉中国机遇 [1] - 战略亦将交易所定位为抓紧区域性增长机会的枢纽 [1] - 对于2026年 管理层预期净投资收益将受香港银行同业拆息波动及外部组合赎回影响 [1] - 管理层预期2026年营运开支的增长速度可能较2025财年加快 [1]

公司公告核心内容 - 香港交易所宣布，根据其《组织章程细则》，在股息派付日期起六年后仍未领取的股息将被没收并复归公司 [1][2] - 此次涉及的具体股息为2019年度第二次中期股息，每股金额为2.99港元 [1][2] - 该股息的派付日期为2020年4月15日，没收生效日期为2026年4月15日 [1][2] 公司治理与政策 - 公司执行既定的股息处理政策，对长期未领取的股息进行清理 [1][2] - 该行动依据的是香港交易及结算所有限公司的《组织章程细则》规定 [1][2]

投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][6][24][26] 核心观点 - 香港交易所2025年业绩实现高增长，核心驱动力为港股市场交易活跃度大幅提升 [1][8] - 南向资金是驱动港股日均成交额增长的主力，彰显内资对港股市场的长期影响力 [2][13] - 公司轻资产运营模式优势突出，EBITDA利润率与ROE创历史新高，盈利质量高 [1][8][24] - 尽管科技股面临阶段性调整，但积极因素正在积聚，港股市场有望回暖并提振港交所业绩 [2][21] - 公司持续推进互联互通深化、市场活力提升、创新业务探索和科技赋能等战略，长期竞争力与枢纽地位稳固 [3][24][25][26] 2025年业绩概览 - 2025年实现营业收入291.61亿港元，同比增长30.3% [1][4][8] - 2025年实现归母净利润177.54亿港元，同比增长36.0% [1][4][8] - 2025年现货市场日均成交额达到2,315亿港元，同比大幅增长92.9% [1][13] - EBITDA利润率攀升至78.2%的历史新高 [1][8] - 年化净资产收益率达到31.7%，超越2015年高点 [1][4][8] - 交易费及交易系统使用费、结算及交收费是主要收入来源，2025年合计占比达73.2% [2][8] 市场驱动与背景分析 - 南向资金是港股ADT增长主力，2025年港股通日均成交额为1,211亿港元，占港股整体日均成交额比重达26.2% [2][13] - 截至2026年2月末，南向资金累计净买入额已达5.26万亿港元 [2][13] - 中国内地企业是港股上市公司核心组成部分，2024年以来有大量优质A股公司赴港二次上市，为市场注入新活力 [2][18] - 恒生科技指数自2025年四季度以来持续调整，原因包括资金结构阶段性失衡、行业基本面面临考验、全球资本风格切换等 [19][21] - 当前乐观因素正在积聚：美联储降息周期将改善全球流动性，AI商业化落地加速将贡献业绩增量，南向资金持续逆势净流入 [21] 战略举措与竞争优势 - 深化互联互通：持续优化和扩容沪深港通标的，并拓展至ETF、REITs、互换等更多资产类别 [3][25] - 提升市场活力：通过上市规则改革吸引优质资产与多元投资者，例如2018年修订规则成功吸引新经济及生物科技公司上市 [3][26] - 探索创新业务：发展数据连接等非传统业务 [3][26] - 加强科技赋能：升级交易结算平台，为未来业务拓展奠定基础，例如2024年推出领航星衍生产品平台 [3][26] - 轻资产模式特征明显：资本开支少，主要支出为人力成本，2025年职员薪酬支出40.00亿港元，占营业支出65.9% [24] - 盈利质量高，净利润主要用于股东回报，派息率稳定在90%左右 [24] 盈利预测与估值 - 报告上调了公司2026-2027年盈利预测：2026年归母净利润预测上调至199.84亿港元（上调5.37%），2027年上调至214.28亿港元（上调1.64%） [3][4][26] - 预测2026年营业收入为318.86亿港元，同比增长9.3%；2027年为343.02亿港元，同比增长7.6% [4] - 预测2026年摊薄每股收益为15.76港元，2027年为16.90港元 [4] - 预测ROE将持续提升，2026-2028年分别为33.24%、33.29%、33.93% [4] - 公司当前股价对应2026年预测市盈率约为26.4倍 [3][4]

投资评级与核心观点 - 报告对香港交易所给予“增持”评级 [1][5] - 报告核心观点：受益于港股交投活跃度维持高位及保证金投资规模增长，公司四季度利润好于预期；港股市场扩容及自身服务边界拓宽，将推动IPO持续活跃，提升公司中长期盈利中枢 [2] - 维持“增持”评级，目标价上调至502港元（对应2025年35倍PE），并给出基于2026年预测的550港元目标价（对应37倍PE） [9] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：总收入291.61亿港元，同比增长30.3%；归母净利润177.54亿港元，同比增长36.0% [4][9] - **第四季度业绩**：总收入73.1亿港元，同比增长15%；净利润43.4亿港元，同比增长15% [9] - **未来三年预测**：预计2026至2028年归母净利润分别为188.07亿、197.46亿、206.81亿港元，同比增速分别为5.9%、5.0%、4.7% [4][9] - 预计2026至2028年营业收入分别为311.38亿、326.84亿、342.25亿港元，同比增速分别为6.8%、5.0%、4.7% [4] - **盈利能力**：2025年净资产收益率(ROE)为31.7%，预计未来三年将维持在31.6%至32.1%的高位 [12] - **估值**：当前股价对应2025年预测市盈率(PE)为29.66倍，市净率(PB)为9.06倍 [4][12] 业务分部表现 - **现货分部**：是2025年盈利增长的核心驱动，收入达147亿港元，同比增长56%；分部EBITDA为134亿港元，同比增长64% [9] - **股本证券衍生品分部**：收入69亿港元，同比增长11%；EBITDA为56亿港元，同比增长12% [9] - **商品分部**：收入32亿港元，同比增长14%；EBITDA为18亿港元，同比增长16% [9] - **数据及连接分部**：收入23亿港元，同比增长7%；EBITDA为18亿港元，同比增长8% [9] - **公司项目分部**：收入22亿港元，同比增长17%；EBITDA为1.5亿港元，实现扭亏 [9] 投资收益分析 - **整体表现**：2025年投资收益为51.11亿港元，同比增长4% [9] - **保证金及结算所基金投资收益**：为32.4亿港元，同比增长2%，增长主要得益于保证金要求提升带来的规模增长 [9] - **公司资金投资收益**：为18.7亿港元，同比增长7%；其中第四季度同比大幅增长68%，是当季业绩好于预期的主要推动力 [9] - **收益率**：2025年保证金及结算所基金收益率为1.32%，同比下降0.24个百分点，主要受降息周期下Hibor利率承压影响 [9] 成长驱动与催化剂 - **商业模式与市场扩容**：公司的商业模式使其长期业绩与港股市场总市值增长挂钩，自2015年以来，公司营收与港股总市值之比的中枢稳定在万分之1.2左右，因此港股扩容将持续提升其盈利中枢 [9] - **IPO市场前景**：在当前企业出海需求及外部政策支持下，港股市场IPO有望持续活跃；预计在内地企业国际化及巩固香港国际金融中心地位的背景下，未来将有更多企业赴港上市，进一步提升港股吸引力 [9] - **市场环境**：海外流动性预期改善、国内稳经济政策等因素有望助推港股投融资活跃度维持高位，驱动公司业绩稳步增长 [9] - **催化剂**：提振香港资本市场的政策逐步落地 [9] 可比公司估值 - 与全球主要交易所相比，香港交易所估值高于同业均值：可比公司（芝商所、纳斯达克、洲际交易所）2026年预测PE均值为23.62倍，而香港交易所对应为28.00倍 [4][14]

投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][6][26] 核心观点 - 香港交易所2025年业绩实现高增长，核心驱动力为港股市场交易活跃度大幅提升 [1][8] - 南向资金是驱动港股日均成交额增长的主力，其长期影响力显著 [2][13] - 公司轻资产运营模式下的规模效应与高盈利质量突出，EBITDA利润率与ROE创历史新高 [1][8][24] - 尽管科技股面临阶段性调整，但积极因素正在积聚，港股市场有望回暖并提振港交所业绩 [2][21] - 基于2025年经营情况，报告上调了港股日均成交额假设及未来盈利预测 [3][26] 2025年业绩概览 - 2025年实现营业收入291.61亿港元，同比增长30.3% [1][8] - 2025年实现归母净利润177.54亿港元，同比增长36.0% [1][8] - 2025年现货市场日均成交额达到2,315亿港元，同比大幅增长92.9% [1][13] - EBITDA利润率攀升至78.2%的历史新高 [1][8] - 年化净资产收益率达到31.7%，超越2015年高点 [1][8] 核心驱动与市场分析 - 交易费及交易系统使用费、结算及交收费是公司最主要收入来源，2025年合计占比达73.2% [2][8] - 2025年港股通日均成交额为1,211亿港元，占港股整体日均成交额的比重达到26.2% [2][13] - 截至2026年2月末，南向资金累计净买入额已达5.26万亿港元 [2][13] - 2024年以来仍有大量优质A股公司赴港二次上市，为市场注入新活力 [2][18] - 恒生科技指数自2025年四季度以来的调整主要源于资金结构阶段性失衡、行业基本面考验及全球资本风格切换 [19] - 当前乐观因素积聚：美联储降息周期有望改善流动性，AI商业化落地加速，南向资金持续逆势净流入 [21] 战略举措与竞争优势 - 深化互联互通：不断优化和扩容沪深港通标的，并拓展至ETF、REITs、互换等更多资产类别 [3][25] - 提升市场活力：通过上市规则改革吸引优质资产与多元投资者，例如2018年修订规则吸引新经济及生物科技公司 [3][26] - 探索创新业务：发展数据连接等非传统业务 [3][26] - 加强科技赋能：升级交易结算平台，如领航星衍生产品平台，为现货市场结算T+1做准备 [26] - 公司营业支出中职员薪酬支出占比高，2025年为40.00亿港元，占比65.9%，凸显轻资产模式 [24] - 公司派息率稳定在90%左右，盈利质量高，净利润主要用于股东回报 [24] 盈利预测与估值 - 报告将2026年归母净利润预测上调至199.84亿港元，上调幅度5.37%；将2027年预测上调至214.28亿港元，上调幅度1.64% [3][26] - 预测2026年营业收入为318.86亿港元，同比增长9.3%；2027年为343.02亿港元，同比增长7.6% [4] - 预测2026年摊薄每股收益为15.76港元，2027年为16.90港元 [4] - 预测ROE将持续提升，2026年至2028年分别为33.24%、33.29%、33.93% [4] - 公司当前股价对应2026年预测市盈率约为26.4倍 [3][4]

投资评级与核心观点 - 报告对香港交易所的投资评级为“增持” [1][5] - 报告维持“增持”评级，并将目标价调升至502港元，对应2025年35倍市盈率 [9] - 报告核心观点：受益于港股交投活跃度维持高位及保证金投资规模增长，港交所2025年四季度利润好于预期；港股市场持续扩容及自身服务边界拓宽，将推动IPO活动持续活跃，从而提升其中长期盈利中枢 [2][9] 2025年业绩表现与财务预测 - 2025年公司总收入为291.61亿港元，同比增长30.3%；归母净利润为177.54亿港元，同比增长36.0% [4][9] - 2025年第四季度总收入为73.1亿港元，同比增长15%；净利润为43.4亿港元，同比增长15% [9] - 预测2026至2028年归母净利润分别为188.07亿港元、197.46亿港元和206.81亿港元，同比增速分别为5.9%、5.0%和4.7% [4][9] - 预测2026至2028年营业收入分别为311.38亿港元、326.84亿港元和342.25亿港元，同比增速分别为6.8%、5.0%和4.7% [4][10] 业务分部表现与驱动因素 - 现货分部是2025年盈利增长的核心驱动：现货分部收入为147亿港元，同比增长56%；EBITDA为134亿港元，同比增长64% [9] - 其他分部亦实现增长：股本证券衍生品、商品、数据及连接、公司项目分部收入分别为69亿、32亿、23亿、22亿港元，同比分别增长11%、14%、7%、17% [9] - 交易相关收入提升是业绩主因：2025年交易费及交易系统使用费收入为103.33亿港元，同比增长43.7%；结算及交收费收入为70.42亿港元，同比增长49.3% [10][12] - 投资收益好于预期：2025年总投资收益为51.11亿港元，同比增长4%；其中，公司资金投资收益为18.7亿港元，同比增长7%，第四季度同比大幅增长68% [9] 成长逻辑与市场展望 - 商业模式决定长期成长性：港交所营收与港股总市值的比值中枢稳定在万分之1.2左右，因此港股市场扩容将直接推动其盈利中枢持续提升 [9] - 港股IPO有望持续活跃：在当前企业出海需求及外部政策支持下，预计未来将有更多企业赴港上市，进一步提升港股市场吸引力 [9] - 催化剂：提振香港资本市场的相关政策逐步落地 [9] 估值与财务指标 - 当前股价为415.40港元，对应2025年预测市盈率为29.66倍，市净率为9.06倍 [1][4] - 预测2026至2028年每股收益分别为14.83港元、15.57港元和16.31港元 [10][12] - 公司净资产收益率显著提升，2025年达到31.7%，预计未来三年将维持在31.6%至32.1%的高位 [10][12] - 与全球同业相比（芝商所、纳斯达克、洲际交易所2026年预测市盈率均值23.62倍），港交所估值（28.00倍）存在溢价 [14]

投资评级 - 报告对香港交易所（00388.HK）维持“优于大市”评级 [1][3][6][26] 核心观点 - 香港市场景气延续，驱动公司2025年业绩实现高增长，盈利质量突出 [1] - 南向资金是驱动港股日均成交额增长的主力，彰显内资对港股市场的长期影响力 [2] - 尽管科技股面临阶段性调整，但积极因素正在积聚，港股有望得到提振，港交所将受益于市场回暖 [2][21] - 公司轻资产运营模式优秀，盈利改善趋势明确，EBITDA利润率及ROE等关键财务指标持续向好 [1][3][24] 2025年业绩概览 - 2025年实现营业收入291.61亿港元，同比增长30.3% [1][8] - 2025年实现归母净利润177.54亿港元，同比增长36.0% [1][8] - 业绩核心驱动力为港股市场交易活跃度大幅提升，2025年现货市场日均成交额（ADT）达2,315亿港元，同比增长92.9% [1][13] - EBITDA利润率攀升至78.2%的历史新高 [1][8] - 年化净资产收益率（ROE）达到31.7%，超越2015年高点 [1][8] - 收入结构以交易费及交易系统使用费（占比43.5%）和结算及交收费（占比29.7%）为主，二者合计占比73.2% [2][8] 核心驱动与市场分析 - **南向资金主导**：2025年港股通日均成交额为1,211亿港元，占港股整体日均成交额的26.2% [2][13] - **资金持续流入**：截至2026年2月末，南向资金累计净买入额已达5.26万亿港元 [2][13] - **一级市场结构**：中国内地企业是港股上市公司的核心组成部分，其行业结构变迁与中国产业发展同步 [2] - **二次上市注入活力**：2024年以来，宁德时代、美的集团等优质A股公司赴港二次上市，为市场注入新活力 [2][18] - **科技股调整原因**：2025年四季度以来，恒生科技指数调整主要因资金结构阶段性失衡、行业基本面面临考验、全球资本风格切换等因素 [2][19] - **市场乐观因素**：美联储降息周期有望改善全球流动性；AI商业化落地加速将贡献业绩增量；互联网竞争趋缓驱动盈利修复；南向资金持续逆势净流入 [21] 战略举措与枢纽地位 - **深化互联互通**：持续优化和扩容沪深港通标的，并拓展至ETF、REITs、互换等更多资产类别；截至2024年底，陆股通标的近3,400只，港股通标的超800只 [3][25] - **提升市场活力**：通过上市规则改革（如2018年新经济及生物科技公司上市规则修订）吸引优质资产与多元投资者 [3][26] - **探索创新业务**：发展数据连接等非传统业务 [3][26] - **加强科技赋能**：升级交易结算平台（如2024年领航星衍生产品平台），为未来业务拓展奠定基础 [3][26] - **轻资产模式特征**：资本开支少，主要支出为人力成本（2025年职员薪酬支出40.00亿港元，占营业支出65.9%），盈利质量高，派息率稳定在90%左右 [24] 盈利预测与财务指标 - **营业收入预测**：预计2026E/2027E/2028E分别为3,188.6亿、3,430.2亿、3,760.4亿港元，同比增长9.3%、7.6%、9.6% [4][32] - **归母净利润预测**：预计2026E/2027E/2028E分别为199.84亿、214.28亿、234.40亿港元，同比增长12.6%、7.2%、9.4%；其中2026-2027年预测较此前上调5.37%、1.64% [3][4][32] - **每股收益（摊薄）**：预计2026E/2027E/2028E分别为15.76、16.90、18.49港元 [4][32] - **净资产收益率（ROE）**：预计2026E/2027E/2028E分别为33.24%、33.29%、33.93% [4][32] - **市盈率（PE）**：当前股价对应2026E PE约为26.4倍 [3][4] - **市净率（PB）**：当前股价对应2026E PB约为8.5倍 [4][32]

报告公司投资评级 - 买入（维持评级）[1] 报告核心观点 - 香港交易所2025年业绩略超预期，营业收入与归母净利润均实现强劲增长，多市场成交额创下历史新高[1] - 2026年开年一、二级市场表现活跃，有望支撑业绩持续上行，分析师预计未来三年盈利将保持增长[4] 业绩简评 - 2025年公司实现营业收入（收入及其他收益）291.61亿港元，同比增长30%；归母净利润177.54亿港元，同比增长36%[1] - 2025年第四季度归母净利润为43.35亿港元，同比增长15%，环比下降12%，主要因当季交投活跃度小幅降低[1] - 分业务条线看，2025年现货、衍生品、商品、数据及连接、公司项目收入同比增速分别为56%、11%、14%、7%、17%，占营收比重分别为50%、24%、11%、8%、7%[1] - 分收费模式看，交易及交易系统使用费、联交所上市费、结算及交收费、存管托管及代理人服务费、市场数据费、投资收益同比增速分别为44%、21%、49%、31%、8%、4%，占营收比重分别为35%、6%、24%、5%、4%、18%[1] 经营分析：交易费 - **现货市场**：2025年联交所股本证券日均成交额达2,315亿港元，同比增长93%，带动股本证券交易费收入同比增长87%[2] - **互联互通**：2025年港股通、陆股通日均成交金额同比分别增长151%和42%，交易费收入分别同比上升156%和44%[2] - **衍生品市场**：2025年衍生品分部收入及其他收益同比上升11%，其中衍生权证、牛熊证及权证交易费同比增长48%，主要得益于日均成交额同比增长55%[2] - **商品市场**：伦敦金属交易所（LME）创造历史最好业绩，2025年LME交易费及LME Clear结算费分别同比增长11%和12%，主要因收费交易合约日均成交量同比提高8%[2] 经营分析：上市费 - **现货市场**：2025年香港一级市场热度高，重回全球新股市场首位，联交所新上市公司119家，同比增加48家，募资金额同比增长226%[3] - **项目储备**：截至2025年末，处理中的IPO申请数量达345宗，是2024年的四倍多[3] - **衍生品市场**：2025年上市费收入同比增长38%，主要得益于新上市衍生权证、牛熊证数量同比分别增长50%和27%[3] 盈利预测、估值与评级 - **近期表现**：2026年1月，港交所日均成交额同比增长89%，衍生权证、牛熊证日均成交额同比分别增长77%和100%，新上市公司13家，数量同比增长63%，募资金额同比增长555%[4] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为202亿、218亿、237亿港元，同比增速分别为14%、8%、9%[4] - **每股收益**：预计2026-2028年基本每股收益（EPS）分别为15.91、17.17、18.64港元[4] - **估值**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为26倍、24倍、22倍[4] 主要财务指标预测 - **营业收入**：预计2026-2028年营业收入分别为324.76亿、347.30亿、373.43亿港元，同比增速分别为11%、7%、8%[8] - **盈利能力**：预计2026-2028年归属母公司股东权益回报率（ROE）分别为33.6%、34.3%、35.4%[8] - **净利润率**：预计2026-2028年净利率分别为62%、63%、63%[10]