交易核心信息 - 香港交易所计划于2025年11月12日举行签约仪式，与外汇基金及迅清结算控股签订交易协议[1] - 香港交易所将通过其全资附属公司购入迅清结算控股20%股权[1] - 交易完成后，香港交易所将向迅清结算控股投资最多4.55亿港元认购新发行股份[1] - 交易完成后，香港交易所及外汇基金将分别持有迅清结算控股20%及80%股权[1] 交易标的背景 - 迅清结算控股是一家新成立的公司，将于交易完成后持有迅清结算100%股权[2] - 迅清结算及迅清结算控股目前均为外汇基金的全资附属公司[2] - 迅清结算负责营运债务工具中央结算系统，是香港的固定收益中央证券存管平台[2] - 截至2025年9月30日，CMU托管资产已达约5万亿港元等值[2] - 迅清结算在债券通的债券交易结算及交收中扮演关键角色，并推动互换通发展[2] 战略合作目标 - 战略投资旨在结合香港金管局和香港交易所的资源、科技、人才及市场专业知识[2] - 合作将加快推动香港交易后证券基础设施的发展，目标是成为区内的主要中央证券存管平台[2] - 计划进一步推动CMU的商业化发展，并扩大投资者CSD服务、托管资产类别及抵押品管理服务[2] - 合作旨在提升CMU的市场竞争力，并加强香港中央证券存管平台在跨资产类别上的运作效率[2]

市场扩张和并购 - 香港交易所计划2025年11月12日签约落实对迅清结算控股战略投资[2] - 将购入迅清结算控股20%股权，最多投资4.55亿港元[3] - 交易完成后，港交所和外汇基金分别持股20%及80%[3] 其他 - 迅清结算2025年9月30日托管资产约5万亿港元等值[5] - 香港特区政府持有港交所已发行股本6.17%[6] - 战略投资不构成须公布交易，签约后将发公告[6][7]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持此评级 [9] 核心观点 - 中长期来看，伴随一系列互联互通政策的加持，预计港股市场流动性将持续抬升，市场整体活跃度及估值有望随之提升 [2] - 预计公司2025-2027年实现收入及其他收益282.86/304.18/322.14亿港元，归母净利润为173.74/188.57/200.92亿港元，对应PE估值分别为30.91/28.48/26.73倍 [2] 2025年前三季度业绩总结 - 公司2025年前三季度实现收入及其他收益218.51亿港元，同比+36.63%；实现归母净利润134.19亿港元，同比+44.8% [6] - 公司前三季度业绩延续高增趋势，各项业务均表现强劲 [9] 分业务收入表现 - 交易及交易系统使用费同比+57.28%，占营收比重35.84% [9] - 结算及交收费同比+65.66%，占营收比重24.13% [9] - 联交所上市费同比+17.08%，占营收比重5.80% [9] - 存管托管及代理人服务费同比+24.89%，占营收比重5.08% [9] - 市场数据费同比+8.06%，占营收比重3.99% [9] - 投资净收益同比+4.43%，占营收比重17.82% [9] 市场交投活跃度分析 - 现货市场：2025年前三季度联交所股本证券日均成交额同比上涨132.4%，沪深股通、沪深港通日均成交额分别同比+67.4%、+228.7%，使得交易费、结算及交收费同比分别+115.7%、+81.2% [9] - 衍生品市场：2025年前三季度衍生品交易费及交易系统使用费同比增长14.7%，主要系股票期权、衍生权证、牛熊证及权证活跃度提升带动 [9] - 商品市场：LME金属合约日均成交额同比上升3.8%，使得商品分部交易费同比增长5.6% [9] 上市费用增长驱动 - 现货市场：2025年前三季度联交所上市费用同比增长1.2%，新上市公司69家，募资金额同比增长258.5% [9] - 衍生品市场：2025年前三季度衍生品市场联交所上市费同比增长41.5%至6.03亿港元，主要源于新上市衍生权证数目、新上市牛熊证数目同比高增 [9] 投资净收益表现 - 2025Q3单季公司投资净收益实现10.18亿港元，同环比分别-16%、-34% [9] - 2025年前三季度保证金及结算所基金投资收益同比增长11.85%，年化投资收益率同比下降0.15pct至1.46%，平均资金金额同比增长22.91% [9] - 公司资金的投资收益净额为12.98亿港元，同比下降7.81%，年化投资收益率为4.67%，同比下降-0.81pct，主要系外部组合规模以及投资回报的减少 [9] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入及其他收益分别为282.86亿港元、304.18亿港元、322.14亿港元 [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为173.74亿港元、188.57亿港元、200.92亿港元 [10]

投资评级与目标价 - 报告对香港交易所的投资评级为“买入” [5] - 目标价上调至550港元，较当前股价428.6港元有28%的上涨空间 [5][6] 核心观点总结 - 香港交易所的估值具备坚实的基本面支撑，应享有高于市场平均的估值溢价 [5] - 核心业务（现货市场、衍生品市场及互联互通机制）呈现高速增长态势 [5] - 持续推进市场架构优化和新产品推出，有望提升市场效率和多样性，增强长期竞争力 [5] - 港股通显示出内地资金对香港市场的持续青睐 [5] 业绩概览 - 9M25收入及其他收益为219亿港元，同比增长37% [3] - 9M25归母净利润为134亿港元，同比增长45% [3] - 9M25 EBITDA为172亿港元，同比增长48%，EBITDA利润率为79%，同比提升5个百分点 [3] - 主要业务收入同比变化：交易费及交易系统使用费增长57%至78亿港元，结算及交收费增长66%至53亿港元，联交所上市费增长17%至13亿港元 [3] 市场活跃度与互联互通 - 9M25现货市场收入为111亿港元，同比增长75% [3] - 9M25现货市场日均成交金额达2,564亿港元，同比增长126% [3] - 南向资金（港股通）日均成交额达1,259亿港元，同比增长229% [3] - 北向（沪深股通）日均成交额2,064亿元人民币，同比增长67% [3] - 互换通平均每日结算金额达217亿元人民币，同比增长61% [3] 多元化发展战略 - 9M25衍生品市场日均成交合约张数达170万张，同比增长11% [4] - 商品业务方面，LME日均成交量达70万手，同比增长3% [4] 投资收益表现 - 9M25实现投资收益净额为39亿港元，同比增长4% [4] - 公司自有资金的投资收益净额为13亿港元，同比下降8% [4] - 保证金及结算所基金的投资收益净额为26亿港元，同比增长12% [4] IPO与再融资市场 - 2025年前三季度港股新股集资额达1,883亿港元，居全球榜首，为2024年同期的三倍多 [4] - 共有69家公司新上市，为2021年以来最强劲的9个月表现 [4] - 再融资规模超过4,500亿港元，是2024年同期的两倍多 [4] - 处理中的首次公开招股申请数目多达297宗，为2024年底84宗的三倍多，预示未来新股管道充裕 [4] 财务预测摘要 - 预测2025年总收入为28,059百万港元，同比增长25.4%；净利润为16,442百万港元，同比增长26.0% [7] - 预测2026年总收入为30,894百万港元，同比增长10.1%；净利润为18,266百万港元，同比增长11.1% [7] - 预测2025年每股摊薄盈利为13.0港元，2026年为14.4港元 [7] - 预测净资产收益率（ROE）从2024年的24.6%提升至2026年的30.8% [8]

中概股回归与市场前景 - 在美上市中概股可能回归香港挂牌 将进一步扩大港股市场规模并维持强劲交易势头[1] - 港股强劲势头将持续 港交所2025及26年日均成交额预测分别上调至2580亿及2750亿元[1] 市场表现与资金流向 - 受惠于科技股上升及IPO市场活跃 今年7至10月期间南下资金占总成交额比例升至25%[1] - 香港年初至今已有逾80只新股上市 包括A股企业及知名科技和消费股 从结构上优化市场结构[1] 利好驱动因素 - 流动性及投资气氛改善 香港科技股估值较其他市场具吸引力[1] - 政府支持政策和刺激措施为市场提供利好因素[1] 公司评级与目标 - 重申香港交易所(00388)"买入"评级 目标价维持540港元[1]

公司评级与目标价 - 重申香港交易所买入评级 目标价维持540港元 [1] 市场交易额预测 - 将港交所2025年日均成交额预测上调至2580亿元 [1] - 将港交所2026年日均成交额预测上调至2750亿元 [1] 市场积极因素 - 在美上市中概股可能回归香港挂牌 进一步扩大港股市场规模并维持强劲交易势头 [1] - 流动性及投资气氛改善 [1] - 香港科技股的估值较其他市场具吸引力 [1] - 政府的支持政策和刺激措施 [1] - 受惠于科技股上升及IPO市场活跃 今年7至10月期间南下资金占总成交额的比例升至25% [1] 首次公开募股市场表现 - 香港年初至今已有逾80只新股上市 [1] - 新股包括A股企业及知名的科技和消费股 从结构上优化市场结构 [1]

核心业绩表现 - 2025年前三季度公司收入及其他收益达218.5亿港元，股东应占溢利达134.2亿港元，同比分别增长37%和45% [1] - 2025年第三季度单季收入及其他收益为78亿港元，股东应占溢利为49亿港元，同比分别增长45%和56%，环比分别增长8%和10% [1] - 2025年前三季度交易费及交易系统使用费收入78亿港元，同比增长57%，结算及交收费收入53亿港元，同比增长66% [1][2] 各业务分部收入 - 交易费收入中，现货/衍生品/商品业务分别为47/20/11亿港元，同比增速分别为116%/15%/6% [2] - 2025年前三季度上市费收入12.7亿港元，同比增长17% [3] - 存管、托管及代理人服务费以及市场数据费同比分别增长25%和8% [3] - 投资收益净额38.9亿港元，同比增长4% [4] 市场交易量数据 - 2025年前三季度港股现货市场日均成交额（ADT）为2564亿港元，同比增长126%，南向ADT为1259亿港元，同比增长229% [2] - 北向ADT为2060亿人民币，同比增长67% [2] - 研究员上修2025-2027年港股ADT假设至2580/2620/2700亿港元，同比增速分别为96%/2%/3% [1] 一级市场与资产扩容 - 2025年前三季度港股新股上市数量为69家，同比增长53%，新股募资额1883亿港元，是2024年同期的三倍多 [3] - 第三季度末正在处理中的新股上市申请数量达297宗，是2024年末84宗的三倍以上 [3] - AtoH浪潮及中概股回归驱动香港市场优质资产扩容 [1][3] 财务预测与估值 - 研究员上修2025-2027年归母净利润预测至179/192/202亿港元，同比增速分别为37%/7%/5.5% [1] - 对应每股收益（EPS）分别为14/15/16港元 [1] - 当前股价对应市盈率（PE）分别为30.2/28.1/26.7倍，市盈率-滚动十二个月（PE-TTM）为31.2倍，位于十年分位数22% [1][4] - 2025年预期股息率为3.0%（假设分红率90%不变） [4] 投资收益率 - 2025年前三季度公司项目投资/保证金投资收益率分别为4.7%/2.0%，较2025年上半年的5.7%/2.2%有所下降 [4]

核心观点 - 港交所2025年前三季度业绩超预期，收入达218.51亿港元，同比增长36.63%，净利润达49.00亿港元，同比增长55.80% [1] - 业绩核心驱动来自市场交易活跃度提升，交易费、结算费等交易性业务收入同比大幅增长77.30% [1] - 长期增长动能明确，美联储降息周期改善流动性，南向资金持续流入推动成交放量，公司估值安全边际充足 [1] 业绩表现 - 2025年第三季度收入及其他收益为77.75亿港元，同比增长44.73%，环比增长7.70% [1] - 2025年前三季度收入及其他收益创历史新高，达218.51亿港元，同比增长36.63% [1] - 前三季度交易费、结算费及存管等服务费合计收入142.13亿港元，占比65.05%，同比增长57.05% [1] - 前三季度投资收益净额为38.93亿港元，占比17.82%，同比增长4.43% [1] 现货市场 - 前三季度港股市场日均成交额达2,564.22亿港元，同比增长127.60% [1] - 2025年第三季度日均成交额同比增144.80%，环比增20.48%，至2863.58亿港元 [1] - 1-9月南向资金累计净买入10,841.72亿元，同比增长135.01%，其中第三季度各月净买入额同比增幅均超168% [1] - 10月日均成交额为2,749.17亿港元，同比增长7.79% [1] IPO市场 - 前三季度港股市场新增上市公司68家，首次招股募资1,877.45亿元，同比增长262.51% [2] - 第三季度新增上市公司25家，IPO募资788.65亿港元，同比增长86.79% [2] - 10月IPO募资规模同比增长91.58% [2] 衍生品与商品市场 - 9月期交所衍生品合约日均成交张数为79.6万张，同比微降2.57% [2] - 9月股票期权合约日均成交张数为88.6万张，同比增长26.75% [2] - 前三季度LME收费交易的金属合约日均成交量为69.7万手，同比增长3.11% [2] 投资业务 - 受美联储降息影响，HIBOR利率较年初下滑，但前三季度保证金投资收益净额达21.40亿港元，同比增长16.43% [3] - 前三季度保证金、结算所基金年化投资净收益率分别为1.98%和1.85%，较2024年同期分别下降0.51和1.18个百分点 [3] - 前三季度公司自有资金投资年化净收益率为4.67%，同比减少0.81个百分点 [3] 未来展望 - 美联储降息周期为港股市场带来流动性边际改善，支撑基于市场成交的业务收入 [5] - 南向资金持续流入，港股估值优势显著，恒生指数市盈率约11.71倍，处于过去20年来的13.25%分位数 [6] - 市场交投活跃度有望维持，交易性业务增长可对冲投资收益下滑的负面影响 [5]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入218.5亿港元，同比增长36.6%，归母净利润134.2亿港元，同比增长44.8% [1] - 2025年第三季度单季营业收入77.8亿港元，同比增长44.7%，归母净利润49.0亿港元，同比增长55.8%，单季度归母净利润创历史新高 [1] - 第三季度业绩环比提升，营业收入和归母净利润分别环比增长8%和10% [1] 各业务分部表现 - 交易业务收入78.3亿港元，同比增长57.3%，结算业务收入52.7亿港元，同比增长65.7%，是增长最快的两大业务 [1] - 上市业务收入12.7亿港元，同比增长17.1%，存管业务收入11.1亿港元，同比增长24.9% [1] - 数据业务收入8.7亿港元，同比增长8.1%，其他业务收入13.9亿港元，同比增长10.3%，投资净收益38.9亿港元，同比增长4.4% [1] - 第三季度交易、上市、结算业务收入环比增长显著，分别增长23%、11%和36% [1] 市场交易活跃度 - 2025年前三季度港股市场平均每日成交金额约2564亿港元，同比增长126.3%，第三季度ADT增至2864亿港元，同比增142.3%，环比增20% [2] - 南向交易ADT达1259亿港元，同比增284.9%，北向交易ADT达2064亿元人民币，同比增143.5% [2] - 衍生品及LME交易量延续增长，前三季度平均每日成交合约张数及商品ADV分别同比增长11%和4% [2] 首次公开募股市场 - 2025年前三季度港股市场共69家新股上市，募资规模1883亿港元，同比大幅增长238.7% [2] - 截至10月末，港股IPO募资金额超过260亿美元，排名全球第一 [2] 投资收益分析 - 公司已于2025年第二季度全部赎回外部组合以筹集总部物业资金，前三季度外部组合收益同比下滑39%拖累投资收益 [2] - 交投活跃推动香港结算公司保证金规模同比增长47%，带动公司前三季度保证金投资收益增长16% [2] - 10月HIBOR隔夜均值已从6月末低点0.02%回升至2.8%，但在美联储降息背景下可能仍表现波动 [2] 未来展望与评级 - 看好互联互通深化和人民币升值背景下公司的配置价值 [3] - 研究员将公司2025年归母净利润预测上调至180亿港元，并维持“买入”评级 [3]

上市概况与资本运作 - 公司于2025年11月6日在香港联合交易所主板完成双重主要上市，股票代码为0800 HK [1] - 此次港股上市是全球发售8825万股（绿鞋前），每股定价27.1港元，募资总额达23.9亿港元（绿鞋前）[1] - 公司已构建“美股+港股”双融资平台，此举旨在提升融资灵活性和风险抵御能力，为自动驾驶商业化提供持续动力 [1] 公司业务与运营规模 - 公司成立于2017年，在全球11个国家超过30个城市开展自动驾驶研发、测试及运营，运营天数超过2200天 [2] - 公司是全球唯一旗下产品同时拥有7个国家自动驾驶牌照的科技公司 [2] - 公司拥有超过1500辆自动驾驶车辆，其中700多辆为Robotaxi，在中东地区拥有除中美外最大的Robotaxi车队 [2] 产品矩阵与商业化进展 - 公司应用场景覆盖智慧出行、智慧货运和智慧环卫，已进入自动驾驶商业化运营阶段 [2] - 公司产品矩阵包括自动驾驶出租车、自动驾驶小巴、自动驾驶货运车、自动驾驶环卫车以及组合辅助驾驶五大产品 [2] - 公司是全球首批同时在中国和中东地区实现自动驾驶出租车业务规模化商业化运营的服务商之一 [2]